货币政策与流动性
股票市场流动性与货币政策的关系研究
一
、
研 究 背景 和文 献综 述
非流动性 （ Ｉ Ｌ Ｌ ） 的Ｖ Ａ Ｒ模型 。
Ｖ Ａ Ｒ模 型表述如下 ：
ｋ
ｋ
１
ｋ
’．１
ｋ
１．１
ｋ
１
ｂ ｌ ｊ ＭＲ ， － ｉ ＋ ｂ ２ ． ｉ Ｍ１ “ ＋ ｂ ２ ． ｉ ＋ ｂ ３ ． Ｘ Ｕ Ｒ ￣ ｑ ＋
，
ｉ： ｌ
ｌ ＝ｌ
＿．１
＿－ １
而股票市场也是几经波折 ， 不少股民退 出股市， 大盘下跌 ，
＿ ＝Ｉ
其 中， ａ ｉ ｉ ， ｂ ｊ ｉ ＇ ｃ ＿ ｊ ， ｄ ｉ ｉ ， ｅ 是待估参 数 ； ｓ 为 白噪声 向量 ； 模型
本文借 鉴前人 的研究成果 ， 通过建立 经济学模 型 ， 对 中
国股市流动性和货币政策之间的关 系进行 了研究 。
通过 最小二乘法进 行估计 ； 最优 滞后期数 ｋ根据 Ａ Ｉ Ｃ和 ｓ ｃ
２ ０ １ ３年第 ３ １ 期
经济研究导刊
Ｅ Ｃ Ｏ Ｎ Ｏ ＭＩ Ｃ Ｒ Ｅ Ｓ Ｅ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ Ｇ Ｕ Ｉ Ｄ Ｅ
Ｎ ｏ ． ３ １ ， ２ ０１ ３ Ｓ ｅ ｒ ｉ ａ ｌ Ｎｏ ． ２ １ ３
总第 ２ １ ３期
股票市场流动性与货币政策的关系研究
李瑞银 ， 付 淑换
那 么股票市场 的这些波动与货币政策的变动有直接关系吗？
（ 二） 文献综述
∑ｂ ４ ， Ｉ Ｌ ￡ Ｒ ｌ ＝ 时∑Ｃ 时 ｌ ， ｊ Ｍ ＋ ＋ ∑ｃ ａ ． ｉ Ｍ １ ｔ ｑ ＋ ｃ ∑ｃ ｃ ２ 。 ｉ ＋ ∑Ｃ ３ ， ＋
货币政策和流动性管理的风险分析
货币政策和流动性管理的风险分析随着全球化进程的加速以及市场化程度的提高，货币政策和流动性管理变得愈加重要。
货币政策是指中央银行根据经济形势和宏观调控需要，通过调节货币供应和利率水平来影响经济运行的一种手段。
流动性管理是指银行对自身流动性进行管理，以确保满足业务需求和拥有足够的去杠杆资产。
然而，货币政策和流动性管理操作的风险也随之增加，需要采取科学有效的风险管理措施。
一、货币政策的风险1.通胀风险货币政策最关注的问题是通货膨胀。
货币政策如果过于宽松，将导致货币供应过度、投机性投资的大量涌入等，刺激物价水平上涨，从而导致通货膨胀。
而如果太过严厉，会导致经济不断萎缩，从而降低国家和金融系统的风险承受能力。
2.经济周期波动风险货币政策能够影响经济发展的整体稳定性和进程，但在实践中也面临着很多不确定性因素。
例如，货币政策的调控主要基于对宏观经济的预期，而经济预期和实际情况可能不一致，导致节奏偏离、周期波动等问题，从而在无意中加重了风险。
3.政策失误风险如果货币政策制定有误，过于粗放或过于过于保守都会引起整个市场的反弹，导致经济波动破坏性增大、金融系统风险暴露等问题。
4.资产价格泡沫风险货币政策影响了全国各地的金融市场，而金融市场的价格泡沫在一段时间里这种波动性很强但也不应该忽视。
一旦发现资产价格泡沫出现，那么抑制扩大泡沫的措施也应随之产生。
因此，货币政策应充分考虑资产价格泡沫的存在和其带来的风险。
二、流动性管理的风险1.流动性风险流动性是指银行流动资金，并能依据业务需求进行出入金额调节和操作。
然而，若资质不高的客户违约或兑付，或银行自身出现资金问题导致资产变为不良资产，银行的流动性将会受到冲击和压制，可能会导致银行资产的流失和风险增加。
2.信用风险流动资金的来源主要来自于客户的存款和中国人民银行的贷款，其中存款的资金来源是客户信誉度的信任与建立。
然而，若部分客户信用风险加大，会导致资金来源不可信，银行的流动性管理也受到了不可控制风险增加的影响。
货币政策对金融市场流动性的影响
货币政策对金融市场流动性的影响主题：货币政策对金融市场流动性的影响引言：金融市场作为经济的重要组成部分，其稳定和发展对整个国家经济具有重要影响。
货币政策作为调控宏观经济的重要手段之一，可以通过调整货币供应量、利率等措施，影响金融市场的流动性。
本文将探讨货币政策对金融市场流动性的影响，并对其可能带来的影响进行分析。
一、货币政策与市场流动性的关系货币政策是中央银行根据国家经济形势和政府财政需求制定的一系列政策措施。
通过控制货币供应量、调整利率等手段，中央银行可以直接影响金融市场的流动性水平。
例如，当中央银行通过采取紧缩货币政策来抑制通胀时，通常会收紧信贷政策、提高利率水平，从而限制金融市场的流动性。
二、货币政策对金融市场流动性的影响1. 影响市场风险偏好：货币政策的宽松与紧缩将直接影响市场从风险资产向避险资产的资金流动，从而影响市场风险偏好。
宽松的货币政策通常会降低利率水平，刺激投资和消费需求，增加市场流动性，提高市场风险偏好。
相反，紧缩的货币政策可能会导致市场流动性收缩，投资者更倾向于选择安全的避险资产，降低市场风险偏好。
2. 影响资产价格：货币政策的调整也直接影响金融市场资产价格。
宽松的货币政策通常会导致低利率，刺激投资和消费，从而推动股票、房地产等资产价格上涨。
而紧缩的货币政策将导致利率提高，投资和消费减少，可能引发资产价格下跌。
3. 影响金融机构运营：货币政策对金融机构的运营也有一定影响。
宽松的货币政策将增加金融机构的流动性，促进贷款和投资增长，提高金融机构的盈利能力。
相反，紧缩的货币政策将限制金融机构的流动性，抑制信贷扩张，增加金融机构的风险暴露。
三、对经济和金融市场的影响分析1. 对经济影响：货币政策的调整对经济发展具有重要意义。
宽松的货币政策可以刺激经济增长，促进投资和消费需求的提升。
然而，过度宽松的货币政策可能导致通货膨胀和资产价格泡沫，增加经济风险。
紧缩的货币政策可以有效控制通胀，但也可能抑制经济增长。
商业银行的金融市场流动性与货币政策传导
商业银行的金融市场流动性与货币政策传导在金融体系中，商业银行扮演着重要的角色，其金融市场流动性对货币政策传导具有重要影响。
本文将探讨商业银行的金融市场流动性与货币政策的关系，并分析其传导机制。
一、商业银行的金融市场流动性概述商业银行作为金融中介机构，向企业和个人提供各类金融服务，同时也参与金融市场交易。
其流动性是指商业银行遇到资金需求时，能够迅速转化为现金或者其他流动性较高的资产。
这种流动性决定了商业银行在金融市场的运作能力。
商业银行的金融市场流动性来源于多方面，包括存款、贷款、债券发行，以及中央银行的资金注入等。
通过这些渠道，商业银行可以获得相对充足的流动性，满足实体经济的融资需求。
二、金融市场流动性对货币政策传导的影响货币政策是中央银行通过调控货币供给和利率水平等手段，对经济运行进行干预的政策。
商业银行的金融市场流动性状况直接影响了货币政策的传导效果。
1. 货币政策传导路径货币政策的传导路径包括直接和间接渠道。
直接渠道指的是中央银行通过直接调整政策利率，引导商业银行的贷款和存款利率的变动。
间接渠道则是通过金融市场的运作，通过市场利率形成机制，通过影响商业银行的融资成本和信贷供给来传导货币政策。
2. 金融市场流动性对货币政策传导的影响金融市场流动性充足时，商业银行更容易获得低成本的融资，进而降低贷款利率，刺激借贷需求。
相反，当金融市场流动性紧张时，商业银行的融资成本上升，贷款利率上涨，从而抑制借贷需求。
在货币政策收紧时，中央银行可能通过提高利率或者收紧资金供给，以确保市场上的流动性适度收缩。
商业银行受到市场流动性的限制，将影响其贷款和存款利率，从而影响经济主体的融资成本和借贷需求。
三、货币政策传导对商业银行的影响货币政策传导不仅对商业银行的流动性产生影响，同时也对商业银行本身的盈利能力和经营状况有一定影响。
1. 资产负债表结构变动货币政策的传导机制会导致商业银行的资产负债表结构出现变动。
随着货币政策的收紧，商业银行可能面临更高的融资成本，因此会调整其资产配置，增加流动性较高的资产比重，以确保偿债能力。
货币政策与证券市场流动性关系分析
两 种 流动 性 多 数 情况 下 发 挥作 用 时 会相 互 牵 连 ，既 经济 出现 流 动 性过 剩 通 常会 引发 股 票市 场 的 流 动性 过 剩 ，所 以 当 国家 开始 收 紧 银根 时 ， 票 市场 就 会 失 去充 足 的 资金 供 给 ， 场往 往 表 现 股 市
出疲 软 的走 势 。
维普资讯
Ｅ ｃ Ｈ Ｎ 毛 ｏ 豫ｏ Ｇ
货币政 策与证券市场流动性关 系分析
周 韬 乔 亮
中央财经 大 学经济 学 院 北京 １ ０ ８ ００１
摘 要 ： 入 ２ ０ 年 以 来 ， 国政 府 多次 利 用 货 币政 策 对宏 观 经 济进 行 调 控 ， 种 调 控 虽然 不 是 直接 针 对 资 本 市 场 ， 进 ０７ 我 这 但 是 我 们 绝 不 能 忽略 流动 性 与 资 本 市 场之 间相 互 的 联 系 ，我 们 必 须 充 分认 识 到 流 动 性 问题 与 资本 市场 间 的 这种 相 互 作
金追 捧 导致 股 价过 度 上涨 而 没有 业绩 支 撑 ， 是不 可 持续 的。 面 上
Hale Waihona Puke 以市场作为配置资源的基本手段的经济制度， 在市场经济中， 资 源的分配又是通过价格信号的传导来实现 。 资本市场也不例外 ， 汇兑 、 电子商务具有 低成本的竞争优势 ， 进而有助于我 国商业 银行业务发展 。招商银行 在这一方面做得可圈可点 ， 网络银行
备随时买人股票的资金。 经济学原理告诉 我们 ： 如果在股票供给
不 变 的情 况 下 ， 交 易 资金 增 长 速度 快 于 股票 供 给增 长速 度 ， 或 即 便 公 司盈 利 不 变 ， 至 盈 利 下 降 ， 会 导致 股价 上涨 ， 就 是 为 甚 也 这 什 么在 ２０ 年 上半 年 的中 国股 票 牛 市 中 出现 垃圾 股 “ 犬 升 天 ” ０７ 鸡 现 象 的原 因 。 种 资金 推 动 的股价 上 涨是 有 限度 的 ， 这 受过 多 的资
货币政策的流动性供给政策
货币政策的流动性供给政策货币政策是指国家央行通过各种手段控制和调节货币供应量、利率水平和货币价值等因素，以实现经济稳定和发展的一种宏观经济政策。
在货币政策的执行过程中，流动性供给政策是其中一个重要组成部分。
流动性是指经济主体在一定时期内将资金转化为货币形式并进行交易的能力。
流动性供给政策是指央行通过调整货币供应量和市场利率等手段来影响经济主体的流动性状况，从而对经济产生影响。
流动性供给政策的目的是维持金融市场的稳定，促进经济增长，防止通货膨胀和经济衰退等不良现象的发生。
在实施流动性供给政策时，央行通过开展公开市场操作、调整存款准备金率、利率决策等措施来影响市场上的货币供应量和利率水平。
其中，公开市场操作是央行最常用的工具之一。
央行通过购买或出售政府债券等金融资产，以调节市场上的货币供应量。
当央行购买债券时，向市场注入货币，增加市场上的流动性；当央行出售债券时，回收市场上的货币，减少市场上的流动性。
公开市场操作的目的是通过调节市场上的货币供应量来控制市场利率。
调整存款准备金率是央行通过改变商业银行必须保留在央行的存款准备金比例来影响市场上的货币供应量。
央行降低存款准备金率，商业银行可以从央行获得更多的存款准备金，进而增加其放贷能力，增加市场上的流动性；央行提高存款准备金率，则减少商业银行的放贷能力，减少市场上的流动性。
利率决策是央行通过调整存款利率、贷款利率等来影响市场利率水平。
央行降低存款利率和贷款利率，鼓励商业银行增加贷款，促进市场上的流动性；央行提高存款利率和贷款利率，则抑制商业银行的贷款行为，减少市场上的流动性。
流动性供给政策的实施对经济产生的影响是多方面的。
首先，合理的流动性供给政策可以维持金融市场的稳定。
在金融市场中，流动性是市场正常运行的基础。
良好的流动性供给政策可以防止金融市场出现流动性紧缩或过度扩张的情况，降低金融风险，提高市场运作效率。
其次，流动性供给政策对经济增长具有重要影响。
货币政策对金融市场流动性的影响分析
货币政策对金融市场流动性的影响分析近年来，随着全球经济环境的变化和金融市场的波动，货币政策对金融市场流动性的影响备受关注。
流动性是指金融市场的交易性和支付价值，对金融市场的运作和发展起着至关重要的作用。
本文将从多个角度分析货币政策对金融市场流动性的影响。
首先，货币政策可以通过调整利率来影响金融市场的流动性。
央行通过改变短期利率来影响市场上的借贷成本，进而调节市场上的资金供给和需求。
当央行通过提高利率来紧缩货币供应时，金融机构的借贷成本会上升，导致市场上的流动性收缩。
反之，央行通过降低利率来宽松货币供应时，金融机构的借贷成本会下降，市场上的流动性会增加。
因此，货币政策的利率调整对金融市场流动性的影响是显而易见的。
其次，货币政策也可以通过定向调控来影响金融市场的流动性。
定向调控是指央行通过制定特定政策工具，对某些特定的金融机构或资金渠道进行调整，以实现对金融市场流动性的影响。
例如，央行可以通过降低存款准备金率，释放更多的资金给商业银行，进而增加市场上的流动性。
此外，央行还可以通过公开市场操作、逆回购等工具来调整金融市场的流动性。
通过这些定向调控措施，央行可以有针对性地影响金融市场的流动性，以应对市场上的风险和变动。
此外，货币政策对金融市场流动性的影响还涉及到汇率的变动。
当央行通过干预汇率市场来调整国内货币的汇率时，将直接或间接影响金融市场的流动性。
一方面，汇率的升值或贬值会对进出口企业和跨国公司的资金流动产生影响，进而影响市场上的流动性。
另一方面，汇率的稳定与波动也会对国内外投资者的资金配置产生影响，从而影响金融市场的流动性。
因此，在制定货币政策时，央行需要充分考虑汇率变动对金融市场流动性的影响。
最后，货币政策还会对金融市场的信用环境和风险偏好产生影响，进而影响金融市场的流动性。
货币政策的紧缩与宽松对市场上的信用环境产生直接作用。
当央行通过加息或缩减信贷规模来收紧货币政策时，金融机构风险偏好会下降，对借贷的审慎态度会增加，市场上的流动性相对较紧张。
流动性过剩与保持货币政策独立性
流动性过剩与保持货币政策独立性引言在现代经济中，货币政策扮演着至关重要的角色。
它对经济的稳定和增长起着重要作用。
然而，流动性过剩可能会对货币政策产生负面影响，并使其独立性受到挑战。
本文将探讨流动性过剩对货币政策独立性的影响以及如何保持货币政策独立性。
流动性过剩的定义流动性过剩指的是市场上货币供应超过市场需求的情况。
当资金过量注入经济体系时，人们可以更容易地借贷和融资，导致货币供应量过多。
这可能导致通货膨胀以及金融市场过热等问题。
流动性过剩可以通过央行的货币政策进行控制。
流动性过剩对货币政策的影响1.通货膨胀风险增加：流动性过剩可能导致通货膨胀风险增加。
当市场上有过多的货币供应时，人们的购买力增加，从而推动物价上涨。
这对央行来说是一个挑战，因为央行需要采取措施来抑制通货膨胀并保持价格稳定。
2.货币政策工具受限：流动性过剩可能限制央行的货币政策工具。
当市场上有过多的流动性时，央行的利率工具可能失去一部分效力。
由于银行可以轻松获得低成本的资金，降低利率可能无法刺激更多的贷款和投资。
这将使央行在应对经济波动和风险时的手段受到限制。
3.货币政策与资产价格关联性增强：流动性过剩可能导致货币政策与资产价格之间的紧密关联增强。
当市场上过多的流动性注入到资产市场时，资产价格上涨的风险增加。
这可能导致货币政策不仅仅影响经济活动，还会对资产价格产生重大影响。
这可能使货币政策的执行更加复杂，并需要更加谨慎和审慎的考虑。
如何保持货币政策的独立性为了保持货币政策的独立性，央行可以采取以下措施：1.透明度和沟通：央行应该保持透明度，并向公众提供有关货币政策和决策的清晰信息。
这将帮助公众了解央行的动机和目标，以及其货币政策决策的依据。
透明度和沟通可以增强公众对央行独立性的信任，从而维护其独立性。
2.独立法律框架：建立一个独立的法律框架来确保央行的独立性。
这可以包括确立法律规定，明确央行的职责和权力，并规定相关决策的程序和监督机制。
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•
影响流动性的因素
• 银行间流动性水平：外汇占款、央行货币政策意图是主要影响因素； 一个周期的完整解释 • 从08年底以来，随着外汇占款数量规模的陡降，央行开始通过公开市 场操作大幅投放基础货币，以保持银行间流动性的充裕；而值得注意 的是，在此以往央行基本上是保持公开市场的净回笼，以对冲外汇占 款。 • 随着央行的基础货币注入，以及实际需求的下降，货币大都囤积在银 行间市场；造成了银行间市场的流动性极度充裕；而商业银行出于盈 利需求的驱使，大幅扩张资产负债表，大幅度放贷——进而导致了天 量信贷的出现； • 货币总量的激增成为了当前最为突出的宏观问题，在控制信贷问题上， 尽管行政手段很有效，但从根本上来看，解决不了商业银行体系内资 金过剩的问题，仍然存在极大的放贷冲动。因此，央行才加大基础货 币的回笼力度（一个月内两次调整准备金） • 因此，从根本上来说，只有解决了银行间流动性过度充裕的问题，才 能算是从源头上解除当前的流动性过剩问题的隐患；
影响流动性的因素
• 社会整体资金水平：由于反应的是社会整体资金水平，通过上述分析可以发 现：信贷的扩张是一个重要的影响因素；而由于信贷的扩张一方面受资金需 求方的影响，而另一方面则受制于商业银行的放贷能力和放贷冲动，因此， 可以理解为社会整体资金水平在另一个方面受制于银行间的资金水平； 通过分析不同阶段的信贷增速与M2增速的对比，可以发现不同阶段影响货币 总量的因素是不同的。
作业
流动性的基本要素是货币供给总量与速度，但基础 货币≠M1，说明不能完全用M1衡量流动性。 ●基础货币，还与什么有关？ 外汇占款（贸易顺差+FDI热钱）！ 规律是怎样的？ ●流动性的短期波动还受票据融资影响（量与时间） 规律是怎样的？（银行间拆借利率、回购利率） ●居民储蓄、企业存贷与流动性是什么关系？居民 活期储蓄与M1？居民储蓄存款与真实利率？ ● A股静态市盈率(剔除负值) 与储蓄存款同比增速 的关系？
M1 ↗ ＞ M2 ↗ ：定期活期化上升，投资消费全面过热，流动性过剩加剧，面临恶性通胀
M1 ↘ ＞ M2 ↗：经济有回落迹象，实体经济积极性减少，流动性趋减，回收货款 M1 ↘ ＞ M2 ↘ ：经济全面下降开始，消费投资双降，流动性加速收缩 M1 ↗ ＞ M2 ↘ ：定期活期化加剧，消费强劲、投资减慢，流动性过剩减缓，资产价格飚 升
为什么？
货币派生机制决定了基础货币创造后，必须以信贷的形式 投放出来；
社会整体资金水平最贴近市场
社会总供给
货币总需求
社会需求
货币供给
• 我们通常所指的流动性，大都说的是社会整体资金水平； 在货币总供应量超过货币需求的情况之下，引起过度的货 币追逐资产价格、商品价格；进而导致了资产价格高企和 通货膨胀的出现。
• 货币市场利率与资金面的逻辑：资金越多，利率越低；反 之，则高。 • 但决定利率的因素有很多，不仅仅是资金面这单一的因素； • 因此，剔除掉其他的因素、考虑到资金需求方的指标更能 反映资金缺口；在此背景下，利差孕育而生； • 主要的利差指标有： • SHIBOR（3M)—央票（3M）； • 同业拆借利率（3M）—同业拆放（3M）等；
M0、M1、M2
• 货币供给量按流动性划分，也是按时间结构划分 • M0=通货、现金（银行系统外流动的现金） • M1=M0+企事业单位活期存款，狭义货币（准货 币），现实购买力，与银行资产负债直接相关， 代表货币流动性，通胀预期，预期消费服务基础， 生产流转，商品资产价格影响力度， • M2=M1+企业定期存款+居民储蓄存款+证券公司 保证金+其它存款，广义货币，潜在购买力，定投 潜力，产出后劲，
• M1增速与M2增速的缺口；或者是M1/M2；以活期存款变化 的值来表征货币周期的变化。 • M1定义：M0+活期存款 • M2定义：M1+定期存款+其他存款 • M1、M2的缺口反映出的方向性变化： 如果M1 增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于 定期存款增速，资金的流动性增强，企业经营活动改善， 居民的储蓄意愿降低，投资意愿增强，因此，经济景气度 上升。 如果M1 增速小于M2，表明企业和居民选择将资金以定 期的形式存在银行，货币流通速度降低，经济运行前景堪 忧。
货币市场流动性衡量标尺
• 实际上，相对于滞后一月出台的货币供应量数据，货币市 场的利率则更有及时性；
• 此外，考虑到货币市场在整个流动性格局中所处的支配地 位，并且货币市场是央行宏观调控最直接的目标，直接用 以观测政策效果，所以很大程度上，可以将货币市场的流 动性状况作为直接的流动性观测指标；
利差可以较好的反映货币市场流 动性状况
神奇的指标（一）
• SHIBOR（3M）与央票（3M）之间的利差，简称为“CB”指标，取义央行英文 （Cent票的流动性补偿。
• 使用：其值越高说明流动性补偿越高，代表的流动性整体环境较紧；反之， 则说明流动性宽裕；
• SHIBOR与央票（3M）之间的利差在40BP以下，显示流动性格局极度宽裕， 2006年10月份开始至2007年9月。利差基本维系在40BP以内，此时，各种金 融市场都出现大幅度上涨。
衡量社会整体资金水平的供求关 系（之一）
• • M2—GDP—CPI的缺口：反映货币供给与需求的缺口。来源于费雪方程： MV=PY，两边取对数，假定货币流通速度为常数。 使用：数值为正，显示供给相对于需求过剩，即所谓的社会整体资金流动性 过剩现象；反之，则说明流动性环境趋紧；（货币失踪之谜）
衡量社会整体资金水平的供求缺 口（之二）
第二部分：衡量流动性缺口该怎 样建立指标？
• 何为流动性过剩？ 过剩是一个相对的概念——更应该把其描述为 “缺口”。资金供求双方出现的缺口；流动性过 剩则表现为正缺口，反之则为负缺口； • 流动性过剩的问题相对于总量绝对值得多寡，显 然更能引起市场的关注；（供需双方作用的均衡 结果） • 我们该怎样快速有效地分辨出市场的流动性水平 状况？
流动性外溢上半场：股价泡沫化“宿命”
信 贷 大 规 模 投 放
实体经济缺乏 利润空间，对 信贷吸纳能力 不足
商品价格受制 于需求不足和 产能过剩，短 期难以上涨
出 于 民 生 和 “保增长”的 双重考虑，政 府对房地产的 态度很矛盾
流动性外溢推 动资产价格上 升
股市泡沫受到 纵容，成为流 动性泛滥的主 要出口
M1与股指相关性大于M2 M1滞后股指1-2个月：股指上涨早于M1，1-2 个月；股指下跌晚于M1，2-4个月。 作业：M1、M2、信贷各自针对时间有什么规 律？相互间有什么规律？相互组合与股指（市 盈率），在时间区间关系、组合关系、相关性 排序？（如M2-M1） M1-M2 与上证指数市盈率有着怎样的关系？
绝对水平的衡量标准
• 社会整体资金水平：反映的是总的货量，受基础货币和信 贷两方面因素影响，因此可以用整体的货币供应量M2来衡 量；(其他总量指标如M1之类也可作为借鉴） • 衡量银行间资金水平： • 超额准备金率——衡量商业银行持续放贷能力的重要参考； 货币政策调控效果的直接参考； • 货币市场短期利率；（短期回购利率、同业拆放利率等） • 存贷款的缺口；
流动性分布结构（泡沫在不同市场的滋生）
流动性在金融市场上的分布
衍生品
股票 银行间市场
债券
信贷市场 • •
实体经济
在不同的经济周期内，流动性在金融市场的分布偏好是不同的。 资金囤积在信贷市场，如果没有被实体经济消化，则衍生为泡沫像金融中上 层扩散；反之，则流向实体经济。可见，信贷在整个流动性体系中举足轻重 的地位。
货币的量价关系
• 货币供给↗—货币价格↙ • 货币供给↙—货币价格↗ • 同一目标，货币的量与价往往是反向，增 量的同时价应降，反之，量降价升 • 货币的量增，也意味着贬值，所以价降， 反之，量减则价升 • 货币的量、价关系，往往忽视投机性需求
货币的量价关系
• • • • • • 货币数量与价格成反比（价格放开、通过量来调节价格） 大萧条→通胀→滞胀 马歇尔→凯恩斯→弗里德曼 古典→货币需求→货币供给 主张：扩张货币量压货币价格 货币量增→投资上升→就业收入上升→生产成本 消费上升→物价上升 （利率对物价影响，远不及生产成本与消费意愿）
货币数量论与均衡论
• 控制货币，达到总供给与总需求 • 依据经济现象与预期，决定货币政策 ◆物价上升→减少货币供给、提高货币价格 （物价与货币成反比，如需求不变则成正比） （需考量：是商品供给不足、还是货币过多，决定 政策力度） ◆经济衰退→增加货币供给、降低货币价格 （需考量：是投资不足，还是消费需求不活跃，决 定政策力度）
流动性增减考量指标
方向与速度： M1 ↗ ＜M2 ↗ ：活期提升、经营活跃、流动性增速加快、企业和居民交易活跃，微观主 体盈利能力较强，经济景气度上升
M1↘＜ M2↗：活期定期化，经营与盈利能力下降，资金流向长期投资，消费持续减弱
M1↘＜ M2↘：经济全面加速下滑，产销大幅萎缩，实体经济库存过高，资金短缺，面临 通缩 M1 ↗＜ M2↘：定期活期化加速，流动性上升，经营活跃度提升，投资下降
2000年以来我国经历的货币扩张 周期与收缩周期
优势比较
• M1、M2反映的是社会整体资金的绝对水平，其单月同比增速可以全面 的反映出流动性增量的变化和货币政策调控的效果；而M1同比增速更 是保持了对宏观经济的周期变化较高的领先性——如对CPI保持6月左 右的领先； 不足之处在于仅仅反映的是流动性的绝对水平，无法反映其实际供 求状况； • 相对而言，M2同比增速—GDP—CPI则反映的是资金的缺口状况；较为 客观的反映了经济体系中过剩的流动性状况； 不足之处在于，假定为货币流通速度不变，但实际变化中要考虑到 该因素； • M1、M2缺口：放映的是货币的周期性变化特征。可以较好的勾勒出货 币扩张紧缩周期的脉络图；
• SHIBOR与央票（3M）之间的利差在60BP以上，显示流动性格局开始偏紧， 2010年5月16号至今，利差突破60BP并不断攀升，这段时间A股市场遭受重创。