系列并购价值创造研究

系列并购价值创造研究

本文将企业在一段时期内进行的多次并购称为系列并购。诺贝尔经济学奖得主Stigler(1996)曾经说过"没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的并购成长起来的,几乎没有一家大公司主要是靠内部积累成长起来的"。美国企业成长演进历史表明,系列并购这种成长方式能够对发展大企业提升企业竞争力起到重要作用。但目前国内外关于企业系列并购的相关研究还很少,已有的研究主要集中在采用事件研究法或会计研究法分析随着并购次数的增加并购绩效的变动趋势。

企业系列并购的内在价值创造机理是什么?怎样才能不断提高企业系列并购的绩效?基于这样的背景,论文主要围绕以下三个问题展开研究。第一,对并购能力的含义、子能力要素及提升路径进行研究。并购能力驱动企业系列并购价值创造,目前关于并购能力的研究还处于初始阶段。论文在梳理前人研究成果,分析指出现有研究存在不足的基础上,运用企业能力理论对并购能力进行新的定义,对并购能力的子能力要素进行新的界定和分析,并提出并购能力的提升路径。

第二,企业系列并购的内在价值创造机理是什么?论文运用企业能力理论和企业并购价值理论,构建"双力驱动价值创造模型",将企业的经营能力和并购能力结合起来阐述企业系列并购的价值创造机理。并运用"双力驱动价值创造模型"对百年知名企业青岛啤酒系列并购的历程进行分析,剖析系列并购过程中并购能力和经营能力在相互作用过程中各自的演进历程,以及由此产生的价值创造效应,并且印证了企业系列并购具有将单个散落的珍珠串成珍珠项链的"珍珠项链效应"。第三,经营效率不同的企业进行系列并购的目的是否相同?不同经营效率企业系列并购的具体价值创造机理有何不同?论文提出并购通过改变企业的经营效率和企业控制资源的数量来创造价值。提出企业系列并购有"间隔型系列并购模式"和"连续型系列并购模式"两种典型模式。

运用"双力驱动价值创造模型"进一步分别分析经营效率高和经营效率不佳的两类典型企业实施系列并购的动机以及各自系列并购的具体价值创造机理和价值创造特点。运用实证统计分析对所提出的两类经营效率不同企业各自系列并购的价值创造特点进行验证,并对企业系列并购的价值创造结果进行统计分析。论文的创新点主要是:(1)对并购能力进行新的定义、对并购能力的子能力要素进

行新的界定和分析,并提出并购能力的提升路径。(2)构建"双力驱动价值创造模型"阐释企业系列并购的价值创造机理。

(3)对经营效率高和经营效率不佳的两类典型企业系列并购的动机、各自的具体价值创造机理和价值创造特点进行分析。(4)提出企业并购通过改变企业的经营效率(价值创造效率)和所控制资源的数量创造价值。通过理论分析和实证研究验证ROE和EVA两种指标计量企业并购价值创造的结果既有一定的一致性,又不完全相同。运用ROE和EVA共同计量企业系列并购的价值创造结果。

ROE计量企业的经营效率(价值创造效率),EVA计量企业的价值创造数量,全面分析企业系列并购的财务绩效。(5)提出"连续型系列并购模式"和"间隔型系列并购模式"两种系列并购的典型模式,并对企业"系列并购期间"、"间隔型并购"、"连续型并购"的财务并购绩效分别进行分析,相对以往的系列并购财务绩效研究,能够获得更多的企业系列并购财务绩效信息。