金融互换3--信用

古典信用分析的发展



古典信用分析方法过多依赖于训练有素的专家 的主观判断。 在20世纪30年代以前，银行通常要求贷款企 业要有资产或其他可接受形式的抵押保证 。 近50年来，未来现金流分析成为商业银行主要 的分析对象 。
古典信用分析的内容步骤




(1)银行从分析企业需要这笔贷款的用途开始 信用分析的过程。 (2)对企业资产负债表及损益表进行详细的分 析，以发现该企业在各阶段的发展趋势 。 (3)对试算表进行分析。 (4)对账目进行调整使之符合银行用于趋势分 析和推测的标准格式。
金融工程的基本手法



1、拆分（市场风险与信用风险） 2、组合（期货与期权的异质组合；外汇结构性存款） 在金融工程师眼中，1＋1＝2。但在现实世界 中，1＋1常常不等于2。这就为我们提供了广 阔的舞台。 当1＋1>2时，我们就组合。 当1＋1<2时，我们就拆分。 如何把市场风险、信用风险进行剥离？
信用互换－－违约互换


为了剥离出总收益互换中的利率敏感性因素，需要开 发另外一种信用互换合约。这就是违约互换，或者可 以叫做“纯粹的”信用互换。 如图解所示，银行在每一互换时期向作为交易对手 的某一金融机构支付一笔固定的费用（类似于违约期 权价格）。如果银行的贷款并未违约，那么他从互换 合约的交易对手那里就什么都得不到；如果该笔贷款 发生违约的情况，那么互换合约的交易对手就要向其 支付违约损失，支付的数额等于贷款的初始面值减去 违约贷款在二级市场上的现值。在这里，一项纯粹的 信用互换就如同购入了一份信用保险，或者是一种多 期的违约期权。
现代信用分析方法 应用的背景分析


如何解决古典信用分析所带来的困惑 监管的压力、贷款的流动性市场的萌芽及贷款 机构追求最大收益的内部目标的驱动，使得商 业银行越来越愿意通过交易将信用风险敞口转 移给交易对手。 日益激烈的竞争、对分散化和流动性的追求刺 激着许多创新的信用风险管理方法，产生了许 多用于信用风险管理的创新产品和结构，主要 有：(1)结构化的金融合约；(2)交易所和清算 公司；(3)信用衍生工具。
解决期权对冲的困惑 －－违约期权


现在，我们可以考虑一种更直接的对冲信用风险的方 法——违约期权。这种期权在贷款违约事件发生时支 付确定的金额给期权购买者，从而对银行予以一定补 偿的期权。详见后页 银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权 所支付的价格。这类期权还可以出现一些变体，比如， 可以把某种关卡性的特点写入该期权合约中。如果交 易对手的信用质量有所改善，比如说从B级上升到A 级，那么该违约期权就自动中止。作为回报，这种期 权的出售价格应该更低。
重置风险：违约方不能实现交易，未违约方为购得股票或 变现需再次交易，因此可能遭受因市场价格的不利变化所 带来的损失。

信用风险的来源

信用风险是在金融交易中交易对手违约或信用 品质潜在变化而导致发生损失的可能性。主要 来源有两种：

借款人的履约能力出现了问题（可用期权防范） 借款人的履约意愿出现了问题
规定，一家银行的总资本不能低于风险资产总额的8%。银行持有的低违约风 险资产，如银行之间的贷款，其风险权重为20%；银行持有的高风险资产， 如对企业的贷款，其风险权重为100%。这样，一家持有商业贷款的银行可以 通过向另一家银行购买信用保护的方法来达到降低信用风险的目的，同时还 能提高资本回报率。 ）
总收益互换图解
总收益互换举例


假设一家银行以固定的利率15%给予某一企业1亿美 元的贷款。在贷款的生命周期内，如果该企业的信用 风险增加，那么贷款的市场价值就会下降。 在这种情况下，银行可以同其他金融机构达成一笔交 易。 在该交易中，银行以年利率r向作为交易对手的金融 机构支付，该年利率r等于贷款承诺的利率。 作为回报，银行每年从该金融机构收到按可变的市场 利率支付的利息（比如反映其资金成本的1年期的 LIBOR）。在贷款到期的时候，银行还要同其交易对 手结算价差。
信用风险管理

信用的巨大发展

信用风险的概念 信用风险的来源


信用风险管理方法的演变 信用衍生金融工具防范信用风险

期权对冲 互换对冲

信用衍生产品的作用
信用的巨大发展

万事达卡的一份报道这样写道：“1995年， 万事达信用卡的发行增长率（以美元为记 价单位）为：欧洲25%，亚洲22%，拉美 36%，中东和非洲22%。”从公司企业的 角度来看，几乎所有的公司帐户上都有应 收、应付款项，还有很多企业发行大量的 公司债券。从国家的角度来看，各国的债 务都在不断的上升。这一切都说明了信用 的巨大发展。
（以上可参见：王春峰：《金融市场风险管理》，天津人民出版社 天津大学；郑振 龙）

信用衍生工具


信用衍生工具买卖的是债券、贷款或其他信用工具的 信用风险。 交易的一方向另一方支付一定的费用，购买信用保护， 对方作为信用保护的出售者，在标的资产发生信用违 约事件时，按约定向信用保护购买者支付违约造成的 损失。 信用衍生工具主要有信用违约互换和以已有债权债务 为基础发行的抵押担保债券等。从1998年到2002年， 尚未到期的信用衍生工具名义本金增长了4倍多，接 近2万亿美元，估计今后一段时间内的增长率将维持 在40％－50％之间，到2003年底将达到4.8万亿美元 的规模。
期权对冲防范信用风险


利用期权对冲信用风险的原理是：银行在发放 贷款时，收取一种类似于贷款者资产看跌期权 的出售者可以得到的报酬。（03年深圳：担保+ 期权） 最早运用是美国中西部的农业贷款。为保证偿 还贷款，小麦农场主被要求从芝加哥期权交易 所购买看跌期权（买入卖权），以这一期权作为 向银行贷款的抵押。如果小麦价格下降，那么 小麦农场主偿还全部贷款的可能性下降，从而 贷款的市场价值下降；与此同时，小麦看跌期 权的市场价格上升，从而抵消贷款市场价值的 下降。下页显示了小麦看跌期权具有的抵消性
图解期权对冲



如图所示，当小麦价格为B 时，农场主的资产（小麦） 价值恰好保证能偿还银行贷 款，同时小麦看跌期权的价 值为零； 当小麦价格从B下降时，银 行贷款的报酬下降，但是同 时小麦看跌期权的价值上升 当小麦价格从B上升时，银 行贷款的报酬保持不变，同 时小麦看跌期权的价值进一 步下降。但是，小麦看跌期 权是由农场主购买的，作为 贷款的抵押，因此银行贷款 的报酬并不发生变化。
西方商业银行信用风险度量

信用风险的分析方法

（下列内容略，有兴趣者可研读相关文献）
古典信用分析

古典信用分析的发展 古典信用分析的内容步骤 古典信用分析的缺陷 现代信用分析方法应用的背景分析 现代信用分析中信用风险计量的工程化模型 现代信用分析方法的缺陷和发展

现代信用分析方法(工程化技术趋势)


总收益互换－－可以对冲信用风险暴露，但是这种 互换又使银行面对着利率风险。如图解所示，即使 基础贷款的信用风险没有发生变化，只要LIBOR发 生变化，那么整个总收益互换的现金流也要发生变 化。 违约互换－－ “纯粹的”信用互换
信用互换－－总收益互换


在总收益互换中，投资者接受原先属于银行的贷款或 证券（一般是债券）的全部风险和现金流（包括利息 和手续费等），同时支付给银行一个确定的收益（如 在图解所示的LIBOR），一般情况下会在LIBOR基础 上加减一定的息差。 与一般互换不同的是，银行和投资者除了交换在互换 期间的现金流之外，在贷款到期或者出现违约时，还 要结算贷款或债券的价差，计算公式事先在签约时确 定。如果到期时，贷款或债券的市场价格出现升值， 银行将向投资者支付价差；反之，如果出现减值，则 由投资者向银行支付价差。
违约互换图解
信用衍生产品的作用
将以前不可流动的信用风险转化为可 流通资产 分散信用风险 （打包到市场） 具有保密性 提高资本回报率 (下页例题）

例题：提高资本回报率----信用互换

假设有A、B两家银行，A银行的信用等级较B银行高。 A银行的资金成本是LIBOR-0.20%，B银行的资金成本 是LIBOR+0.25%。现在，A银行向企业发放利率为 LIBOR+0.375%的1000万美元的贷款，它必须为该笔贷款 保持800000美元的资本来满足8%的资本充足率要求，假 设LIBOR为5.625%，则： A银行净收益：10000000×6% －（10000000－800000）×5.425%=100900美元， A银 行资本回报率：100900/800000=12.6%。（按照巴塞尔协议的
困惑

这种信用风险的对冲方法看上去很完美，但是 存在着下列两个问题：


⑴ 农场主可能由于个人的原因，而不是因为小麦 价格的下降而违约。也就是说，这种方法只保证了 贷款者的还款能力，但是对于贷款者的还款意愿却 没有任何的保证。（市场风险、信用风险如何剥离？？） ⑵ 农场主要想获得贷款必须购买看跌期权，从而 必须支付一定的期权费，使得农场主贷款的成本上 升，农场主末必愿意这样做。如果银行强迫农场主 购买期权就有可能会损害银行和农场主的关系，农 场主也可以不选择这家银行贷款。
例题：提高资本回报率

如果A银行不愿意承担该笔贷款的风险，则与B银行 签订一个信用互换协议，B银行每年从A银行收取 37.5个基点的费用，同时在合同违约后承担向A银行 赔偿损失的义务。这样，贷款违约的风险全部转移给 B银行，A银行只承担B银行违约的风险。 A银行1000 万美元贷款的风险权重变为20%，即A银行只要为该 笔贷款维持160000美元的资本就能达到资本充足的要 求，此时： A银行净收益：10000000× （6－0.375） %－（10000000－160000）× 5.425%=28680美元 ，A 银行资本回报率：28680/160000=17.9% ，从以上的 分析中，我们可以看出，A银行通过签订信用互换协 议不仅避免了该笔贷款的违约风险，同时还使其资本 回报率增加了（17.9%－12.6%）/12.6%=42%。