-国泰君安-吴泱-股指期货专题-2010-06-29
股指期货期现套利全攻略
股指期货期现套利全攻略2010年03月11日 09:18 中国证券网-上海证券报期现套利与定价关系、期现套利的风险、套利全攻略随着股指期货的推出日益临近，越来越多的投资人开始关注如何利用这一新品种“淘金”。
为此，本报记者联系了部分业内专家，为读者提供一套利用股指期货套利的攻略。
⊙叶苗钱晓涵整理○编辑金苹苹期现套利与定价关系目前通常可以将套利机会分为两类：第一类是投资小于等于零但收益却大于零；第二类是投资小于零但收益却大于等于零。
无套利定价原理是指在金融市场上，不存在套利机会；也就是说，如果市场是均衡的，那就不存在“免费的午餐”。
此原理意味着：两个未来现金流完全相同的投资组合，它们必定具有相同的现值。
如果违反此原则，则必定出现套利机会。
构建两个投资组合，若其未来价值相等，则现值一定相等。
否则将出现套利机会：买入现值较低的投资组合，同时卖出现值较高的投资组合，并持有到期，如此必定获得无风险利润。
无套利原理确定的是不存在套利机会时的均衡价格，这个价格通常也被称为公允价格。
期权、期货等衍生品都可以利用无套利原理来定价。
根据无套利定价方法，推导标的资产为个股的远期合约的公允价格。
几个基本假设是：1、没有交易费用和税收；2、市场参与者可以用相同的无风险利率借入与贷出资金；3、允许现货卖空；4、若出现套利机会，投资者将参与套利活动，使套利机会消失。
通常计算的理论价格是在无套利机会下的均衡价格。
期货合约与远期合约的主要区别在于，持有期货合约与持有远期合约不同，需要逐日盯市，会有当日无负债结算。
但是在一定条件下，具有相同标的资产的期货合约与远期合约两者价格相等。
当无风险利率是常数时，交割日相同的远期合约的价格和期货合约的价格相等。
我们可以将沪深300指数看作支付红利的投资资产的价格，该投资资产是构成沪深300指数的成份股组合，而投资资产支付的红利是这个成份股组合的持有者收到的红利，这样我们在考虑定价问题时可以将沪深300指数看作一只股票来处理。
中国股指期货市场的发展现状及建议
中国股指期货市场的发展现状及建议雎岚韩慧君赵娟穆静发表于：《深圳金融》2011年第11期我国自2010年4月16日在中国金融期货交易所上市沪深300股指期货合约以来,迄今股指期货市场已经有了相当程度的发展。
在此，我们试图结合国际股指期货市场发展规律，总结出我国股指期货市场发展的不足，同时从监管部门的角度对股指期货的进一步发展提出政策建议。
一、中国股指期货发展特点及存在问题一年多来我国股指期货市场发展特点主要表现为以下三点：一是走势平稳,交易量大。
总体来看，股指期货合约到期交割平稳，投资者移仓操作均匀，合约切换顺利，交割率较低。
因此，合约到期对期现货市场运行没有产生过大的影响，成交量没有出现异常放大，期现市场价格也未出现异常波动。
据中国期货业协会统计，股指期货从2010年4月16日开始交易，当年累计成交金额达到82.14万亿元，占2010年全年期货市场成交总额的26%。
来自中金所的数据显示,截至2011年4月1日收盘,沪深300股指期货已累计成交52.3万亿元。
二是股指期货套保作用逐渐发挥。
对机构投资者来说，股指期货的套保功能尤为重要。
资料显示，20多家券商在2010年已经成功地运用股指期货工具进行套期保值操作，部分券商的交易收益甚至超过亿元；此外，公募基金专户已逐步参与股指期货市场，其中大多数是利用股指期货开发绝对收益产品。
三是股指期货投资者结构向着多元化方向发展。
尽管我国股指期货市场在现阶段交易参与者以个人投资者为主，但伴随着保险资金、社保基金、QFII以及信托等机构参与股指期货市场相关办法的陆续出台，股指期货的投资者结构将会发生根本性变化。
我国股指期货市场在稳步发展的同时，也表现出诸多不足，例如：个人投资者准入存在隐性门槛，相关法律法规尚不完善，行业自律缺失，多层次、多元化的投资结构尚未建立等。
从国际市场的经验来看，由于股指期货的做空机制具有高倍杠杆的特点，会放大风险，恶意操纵甚至会酿成股灾。
沪深300_股指期权与现货市场价格关联性研究
的影响不大" iN@CAP@Z@WBSW运用时变方差计算方 可达一个工作日$ 有些学者通过计算衍生品的'"
法" 得出期权产品上线前后相对应的标的产品价 定量分析了期权对现货市场价格的引导机制"
格波动率没有显著变化$
,BCBDJW@_ 认为不同样本区间导致的结构性差异
国内学者对期权与现货市场关联性的研究主 使得期权产品的'" 份额较低$ 有学者在引入沽空
市" 作为继上证70#(*期权# 中证700 股指期货 随着我国期权市场产品的不断推出以及各类
上市之后的又一期权产品" 该期权产品的发布" 金融监管政策的完善" 金融期权与现货市场的关
标志着我国期权市场发展的进一步完善以及对衍 联性越来越受到民众关注" 期权作为金融市场中
生品的研发更加深入" 也标志着我国股指期权的 重要的对冲工具" 沪深300#(*期权的市场规模
风险对冲的工具" 价格发现机制是其引导标的资 设条件方差不仅取决于残差项的滞后期" 还依
产价格变化# 揭示市场未来价格走势进而减少组 赖于自身的滞后期" 该模型通过引入方差滞后
合资产波动性的重要影响因素之一$ 具体来说" 期的方式来减少模型中的滞后阶数$ 由于金融
期权与现货市场的关联性的衡量是收益率的波动 市场的价格信息常常受历史价格表现的影响"
期货及衍生品
中国证券期货!!!!! !
"#$%&'('#" )*%(%&#" +*$,'-.!!!!!!
年月 /0// 1
!"#! $%&$'())*+&,-./&010223&4%44&4&%%5
第十七期：股指期货业务对证券公司的风险及监管对策(上证所与国元证券股份有限公司课题组)
股指期货业务对证券公司的风险及监管对策上证所与国元证券股份有限公司课题组课题负责人：蔡咏、司徒大年课题组成员：戴军屠海内容摘要国际上的金融衍生品市场风险监管体制作为金融市场监管体系的重要组成部分，是开展交易所衍生品交易的基础条件之一，其主要目标是保护投资者公共利益、促进市场统一和提高市场效率。
目前，三级监管体制是世界衍生品市场监管的主流制度架构，即政府监管、行业协会内部管理和交易所自律。
美国是这种监管体制的典型代表，英国基本上也承袭了这种监管体制，只是在制度结构设计方面的侧重点有所不同。
对证券公司而言，股指期货的推出将会影响自营业务、经纪业务，在管理、技术、人才等各方面对券商提出更高的要求，建立健全内部控制制度就显得尤为重要。
参考国外股指期货业务监管制度的特点，结合我国目前的实际情况，我们对未来证券公司参与股指期货业务的风险监管提出如下的具体建议：1)在监管体制上，借鉴国外三级监管体制，建立一个在证监会指导下，以交易所为一线监管、发挥行业自律监管、完善投资机构内控制度的四级监管体制。
在未来，应该尽快成立期货交易委员会，实现政府部门的职能转变；明确政府监管和行业协会监管的法律地位，在保证政府监管独立性基础上适当将政府监管部门的一些权力下放到交易所和行业协会；交易所应该按照相关法律、法规，在证监会指导下建立并完善股指期货的风险监管体制，包括保证金制度、涨跌停板制度、会员制度等；行业协会则在证监会指导下设置与交易所规章制度相符的条例，对行业会员进行有效约束。
证券公司应加强内部控制制度的建设，控制IB业务、自营业务的风险。
2)在IB制度框架下，证券公司参与股指期货在营销环节风险提示、开户环节的资料审核、交易环节的系统安全、结算环节风险控制都可能存在风险点。
证券公司应该针对IB业务的各个风险点，制订完善的内控制度，使股指期货IB业务开展的各个环节有章可循。
3)科学的风险管理应借助规范的计量方法代替定性分析方法进行期货市场风险的预测与评估。
基差、成交量、波动率的关系
括 Y 的滞后项以及总套期保值量等。因此实证的目的是检ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ在控制了期货市场的总套期保
5
值量后，成交量和波动率与基差的关系怎样？
因此，如α11 > 0, α21 > 0 ，则假设 1 成立。若α12 > 0, α22 > 0 则假设 2 成立。若α11 > α12 ， 则假设 3 成立，若α21 > α22 ，则假设 4 成立。
Keywords: basis, volume, volatility, hedging pressure
1 感谢国家自然科学基金（NO. 70701011 市场参与者的风险厌恶态度对期市定价的影响以及应用研究 ） 资助。
1
背景 由于持仓成本的存在，一般而言期货价格会高于现货价格，但是现实中期货价格有时会
那么，套期保值压力效应除了对期货定价有影响外，还会如何影响期货市场的流动性和 风险特征。本文将沿着这个研究思路，从套期保值者向投机者支付风险溢价的角度来研究基 差、流动性和波动率的动态关系。
已有的文献从不同的角度研究了基差、成交量和波动率三者之间的关系，并给出了不同 的解释。
对于基差与波动率之间的关系，Chen et al.(1995)发现 S&P500 股指波动率的上升导致期 货市场基差的增加。Motladiile et al(2003)在 Chen et al(1995)的理论模型基础上发现：基差与 相应的股票指数波动率呈正相关关系。另一些涉及到期货市场波动率的研究则着重研究其与
4
来分享这块“蛋糕”，更多投机者参与的市场将导致更大的持仓量和成交量，而根据已有的 研究，更大的交易量将伴随更大的波动率。
持仓量和成交量在一定程度上都可以反映投机者的参与程度。但本文将只考虑成交量。 由于在实无法从总持仓量（总成交量）中分离出投机者的持仓量（成交量），因此只能使用 总持仓量（总成交量）来代替投机者持仓量（成交量）。在期货市场持仓量中，相当一部分 来自套期保值者，这种替代可能导致比较大的偏差；而从成交量看，投机者的交易频率远远 高于其他类型的市场参与者，且还有相当部分的日内交易者，因此期货市场的成交量大部分 来自于投机者，成交量比持仓量更能反映投机者的市场参与度。因此，提出如下假设：
股指期货套期保值模型选择和绩效评价——基于沪深300股指期货住址交易数据的实证分析
股指期货套期保值模型选择和绩效评价——基于沪深300股指期货住址交易数据的实证分析
吴博
【期刊名称】《新金融》
【年(卷),期】2010(000)002
【摘要】本文基于沪深500股指期货仿真交易的数据,选取华安上证180ETF作为现货组合,运用OLS、VAR、VECM、GARCH等不同模型进行套期保值的实证分析.通过"风险最小化原则"和"效用最大化原则"分别比较不同模型的套期保值绩效,发现在样本内GARCH模型降低风险的效果最明显,OLS模型则可使得投资者的效用函数最大化;而对样本外数据,两原则一致认为VECM模型套期保值绩效最优.并给出投资者选择股指期贷套期保值模型的具体建议.
【总页数】5页(P29-33)
【作者】吴博
【作者单位】交通银行博士后科研工作站、中国社科院博士后工作站
【正文语种】中文
【中图分类】F830.91
【相关文献】
1.沪深300股指期货套期保值效率度量研究--基于沪深300 ETF的实证分析 [J], 王继莹;郑耀威
2.股指期货套利交易的风险度量——基于沪深300股指期货交易数据的实证分析
[J], 陈艳;褚光磊
3.股指期货最优套期保值比率的测算与绩效评价——基于沪深300股指期货的实
证研究 [J], 刘东君;李源
4.沪深300股指期货套期保值模型选择与绩效评价 [J], 顾京;叶德磊
5.沪深300股指期货动态套期保值比率研究——基于时变参数模型的实证分析 [J], 陈海波;郑玮
因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
中国股市股票交易信息与股票横截面收益研究
中国股市股票交易信息与股票横截面收益研究韩海容1,吴国鼎2（1.同济大学经济与管理学院,上海200092;2.北京大学光华管理学院,北京100871）摘要：本文基于沪深股市1993-2008年剔除了金融类股的所有A 股数据，研究了股票动量因素、反转因素和换手率等股票交易信息对股票收益横截面的影响。
研究结果表明，股票的一年期的动量因素对股票的横截面收益的影响不显著，股票的三个月的短期反转因素对股票的横截面收益有显著影响，股票的三个月的累计收益越低，其在接下来一期获得的收益就可能越高。
股票的换手率对股票的横截面收益的影响也显著，股票的上一期的换手率越高，在接下来的一期获得的收益就可能越低。
关键词：股票市场；股票交易信息；动量因素；反转因素；换手率；横截面收益文章编号：1003-4625（2011）01-0010-04中图分类号：F830.91文献标识码：A收稿日期：2010-11作者简介：韩海容（1970-），女，山东临沂人，博士研究生；吴国鼎（1973-），男，山东临沂人，博士研究生，研究方向：证券市场。
一、问题的提出股票的收益可分为横截面收益和时间序列收益，横截面股票收益指的是不同上市公司股票在同一个时期的平均收益。
本文主要分析中国证券市场上股票横截面收益的影响因素。
影响股票横截面收益的因素是多种多样的，而且在不同的时期，不同的市场环境、不同的证券市场体制下，影响股票横截面收益的因素往往各不相同。
本文主要研究中国证券市场上股票交易信息对股票横截面收益的影响。
二、研究概述经典金融学的资本资产定价模型认为，在假设的理论世界中，股票收益的横截面差异是由股票的系统风险β决定的。
但是基于现实数据的经验研究发现，很多其他的因素与股票收益的横截面差异相关，这些因素与股票收益的相关关系往往不能用CAPM 完全解释。
这些经验数据包括规模效应、公司价值效应、股价中期惯性和长期反转等。
本文主要研究中国股市股票的动量效应、反转效应和换手率等股票交易信息对股票横截面收益的影响。
股指期货对我国A股市场的影响分析
股指期货对我国A股市场的影响分析作者：孙琨来源：《魅力中国》2010年第23期摘要：股指期货和融资融券的推出，标志着我国证券市场实现了跨越式的发展，促使我国证券市场基础设施建设不断健全完善。
本文从股指期货对A股市场影响的视角，分析了股指期货的推出为市场带来的变化，以为政策制定者提供决策的佐证。
关键词：股票市场；影响；健全完善中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1673-0992（2010）08-0357-股指期货是20世纪80年代产生于美国的一种衍生金融工具，目前已经成为最重要、发展得最成功的金融工具之一，它已经被很多国家和地区推广使用。
沪深300股指期货将于2010年4月16日上市，从2006年1月11日全国证券期货监管工作会议透露国务院批准成立中国金融期货交易所到至今已历时四年多。
2006年9月，中国金融期货交易所在上海正式挂牌成立，2007年，随着《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》等一大批相关法律、法规相继公布及正式施行，股指期货的法律保障已基本完備。
2010年1月8日，证监会相关部门表示，国务院已原则上同意推出股指期货，证监会将统筹股指期货上市前的各项工作，这一过程预计需要3个月时间。
2010年3月26日，中金所宣布将于2010年4月16日推出旗下首只合约——沪深300股指期货。
股指期货终于将在一片期待中登上中国证券市场的舞台，“这一步，是金融衍生交易发展史的上一小步，却是中国金融发展史上的一大步”。
中国证券市场上从此有了持续性存在的金融衍生品，将告别以往单边盈利的模式，有了掌握自身定价权的产品，开始具备相对完善的风险规避和控制模式。
下面本文将主要从股指期货推出的积极影响和负面影响两个角度来分别阐述股指期货推出对我国A股市场的影响。
一、股指期货对我国A股市场的积极影响股指期货的推出，将有助于促进我国证券市场的基础设施建设，完善我国证券市场的投资品种，有利于规避证券市场的系统性风险。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
股指期货专题
吴泱
2010年6月
内容提纲
一、股指期货市场运行特征
二、股指期货分析特点
三、股指期货交易结算注意点
股指期货成交活跃度超预期
股指期货成交量与持仓量
050000
100000
150000
200000
250000
300000
350000
400000
450000
500000
2010
-4-162010-4-212010-4-262010-4-292010-5-52010-5-102010-5-132010-5-182010-5-212010-5-262010-5-312010-6-32010-6-82010-6-112010-6-212010-6-24
5
10
15
20
25
30
成交量
持仓量
成交量/持仓量
持仓合约价值与现货成交额
20000400006000080000
100000
120000
140000
2010
-4-162010-4-212010-4-262010-4-292010-5-52010-5-102010-5-132010-5-182010-5-212010-5-262010-5-312010-6-32010-6-82010-6-112010-6-212010-6-24
百万元
0%10%20%30%40%50%60%70%
持仓合约价值现货成交额持仓合约价值/现货成交额
股指期货合约每月一次移仓
沪深300股指期货四张合约成交额占比
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2010-4-162010-4-232010-4-30
2010-5-72010-5-142010-5-212010-5-282010-6-42010-6-112010-6-182010-6-25
当月
次月
当季
下季
期现套利机会逐渐消失
期货公司成交量排名（截止6月25日)
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
国泰君
安
长城伟业
海
通
期
货
广
发
期
货
银
河
期
货
天
琪
期
货
浙
江
永
安
南
华
期
货
信
达
期
货
浙
商
期
货
上
海
东
证
中
证
期
货
兴
业
期
货光
大
期货
东
吴
期
货
鲁
证
期
货
江
苏
弘
业
中
信
建
投
渤
海
期
货
申
银
万
国
内容提纲
一、股指期货市场运行特征
二、股指期货分析特点
三、股指期货交易结算注意点
二、股指期货分析特点
¾持仓量的分析
¾价差的分析
¾市场参与者结构
持仓量快速下降可能是市场转向信号
国泰君安期货持仓vs 行情走势
主力合约净持仓量与行情走势图
-2500
-2000
-1500
-1000
-500
500
2010-4-162010-4-202010-4-222010-4-262010-4-282010-4-302010-5-52010-5-72010-5-112010-5-132010-5-172010-5-192010-5-212010-5-252010-5-272010-5-312010-6-22010-6-42010-6-82010-6-102010-6-172010-6-212010-6-232010-6-25
日期
净持仓
收盘价
价差的分析
3060901201501802102404-164-214-265-15-65-115-165-21
1006-10051009-10051012-10051012-1006
市场参与者结构
开户数量
¾截至4月15日，开户9137户，其中法人193户，个人8944户
¾目前3.5万户左右，法人机构投资者占总开户数的3.2%，占总成交量的1% ¾来自IB端的客户增长较快
市场容量
¾整个期货市场保证金约1200亿元，其中股指期货200亿元。
市场参与者结构交易方式
¾日内交易
¾中线交易
¾套利交易
¾程序化交易
市场参与者结构：机构投资者
¾有28只基金有参与股指的相关规定
¾券商自营及资管较为积极，参与规模将逐步
加大
¾机构投资者中预计将有4776亿资产可以参与
股指期货：
—包括券商自营及资管的股票头寸、QFII、已
发行及待发行的含股指期货投资条款的基金—不包含基金公司专户理财产品
内容提纲
一、股指期货市场运行特征
二、股指期货分析特点
三、股指期货交易结算注意点
股指期货交易的相关规则¾中国金融期货交易所交易规则
¾中国金融期货交易所违规违约处理办法
¾中国金融期货交易所交易细则
¾中国金融期货交易所结算细则
¾中国金融期货交易所结算会员结算业务细则¾中国金融期货交易所会员管理办法
¾中国金融期货交易所信息管理办法
¾中国金融期货交易所风险控制管理办法
¾中国金融期货交易所套期保值管理办法
股指期货交易规则注意点
¾当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。
计算结果保留至小数点后一位。
¾交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。
计算结果保留至小数点后两位。
¾交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。
股指期货交易规则注意点
¾交易指令每次最小下单数量为1手，市价指令每次最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单数量为100手。
¾进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手；进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行，不受前款第一项限制。
股指期货交易规则注意点
¾会员、客户使用或者会员向客户提供可以通过计算机程序实现自动批量下单或者快速下单等功能的交易软件的，会员应当事先报交易所备案。
¾会员、客户采取可能影响交易所系统安全或者正常交易秩序的方式下达交易指令的，交易所可以采取相关措施。
风险率计算与强行平仓
风险率是用来衡量客户风险程度的指标，根据保证金收取比例的不同分为客户风险率和交易所风险率：
¾客户风险率=公司保证金收取比例的保证金占用/客户权益×100%
¾交易所风险率=交易所保证金收取比例的保证金占用/客户权益×100%
风险率计算与强行平仓
当客户持仓风险满足下面两个条件中任何一个，期货公司都有可能对客户进行强行平仓：¾客户盘中的交易所风险率大于100％；
¾上一交易日结算后的客户风险率大于100％，当日客户风险率仍维持在100％以上。
国泰君安期货简介
¾是国泰君安证券的全资子公司。
¾首家获得金融期货全面结算业务资格，中国金融期货交易所的一号会员。