第四章 基金估价(证券投资基金学-福建师范大学,张业圳)

第四章
基金估值与定价
福建师范大学经济学院财金系
本章的主要内容
1、基金的价格种类 2、基金的资产净值 3、基金价格波动因素的分析
第一节 基金的价格种类
一、开放式基金的价格
二、封闭式基金的价格
三、封闭式基金的折价与溢价
一、开放式基金的价格
开放式基金的卖出价：基金管理公司卖出基金单位的 价格，也就投资者买入（申购）价。 开放式基金的买入价：基金管理公司买入基金单位的 价格，也就投资者赎回价。 开放式基金价格的计算方法：
资产净值的估值
1、我国基金的估值原则： 1）任何上市流通的有价证券以估值日该证 券在证券交易所挂牌的市价估值，当日无交 易的，以最近交易日的市价估值。 2）未上市的股票分两种情况处理
I、配股和增发新股，按估值日在证券交易所 挂牌的同一股票的市价估值； II、首次发行的股票按成本估值。
第三节 基金价格波动因素分析
一、基本分析
1）宏观经济因素 2）微观经济因素 3）政治因素 4）心理因素 5）非法投机活动
二、技术分析
一、基本分析
基本分析主要是通过对影响证券价格变化的 基本因素：经济因素、政治因素、心理因素 等进行分析的方法；主要通过分析影响证券 市场供求关系的基本因素来判断市场的走势。 适用范围：分析基金价格的中长期走势
定价原则与程序
定价原则：按最能反映该证券预期变现价格或真实价 值的价格估值，即公允价值估值。 定价程序：
1）确定需要特别定价的证券； 2）成立特别定价小组； 3）特别定价小组初步决定当日的估值价格，通知基金托管人； 4）基金托管人的意见，是否同意所提出的定价，如不同意提 出理由、由管理人再讨论； 5）经双方协商一致确定估值价格； 6）公司特别定价小组出具书面定价报告； 7）核算人员做当日净值公告，进行信息披露； 8）如不合理，可重新再议。
2．研判
（１）平均线由下降逐渐走平而股价自平均线的下方向上突破 是买进讯号。当股价在移动平均之下时，表示买方需求太低， 以致于股价大大低于移动平均线，这种短期的下降给往后的反 弹提供了机会。这种情况下，一旦股价回升，便是买进讯号。 （２）当股价在移动平均线之上产生下跌情形，但是刚跌到 移动平均之下主不开始反弹，这时，如果股价绝对水平不是很 高，那么，这表明买压很大，是一种买进讯号。不过，这种图 表在股价水平已经相当高时，并不一定是买进讯号。只能作参 考之用。 （３）移动平均线处于上升之中，但实际股价发生下跌，未跌 到移动平均线之下，接着又立即反弹，这里也是一种买进讯号。 在股价的上升期，会出现价格的暂时回落，但每次回落的绝对 水平都在提高。所以，按这种方式来决策时，一定要看股价是 否处于上升期，是处于上升初期，还是处于晚期。一般来说， 在上升期的初期，这种规则适用性较大。
基金交易阶段，价格由市价买卖。
封闭式基金价格的构成内容
基金面值(Book Value) 基金净值( Economic Value) 市价 投资者关心的是净值和市价。净值由基金本 身内在的表现即资产和收益等的善来决定， 而市价主要受供求关系决定。
二、封闭式基金的折价与溢价
市价>净值——溢价（at Premium) 市价<净值——溢价（at Discount) 溢价率与折价率=（市价-净值）/净值 X100% 大多数情况下封闭式基金是处于折价交易 状态
（3）通货膨胀与通货紧缩
膨胀的虚假繁荣可扩大社会需求，促进社会生 产盲目发展，促进市场扩大，促进信用扩大。 紧缩初期，一般基金市场价格会随股价下跌而 趋于下跌，紧缩的后期，基金市场价格会随股 价平稳。 通货膨胀与紧缩主要是通过货币供应量影响市 场价格的。 持续通货膨胀，会使得社会经济形势不稳定， 经济发展暗淡，企业经营风险特别大，长期决 策困难，人们不愿意在此时把资金放在基金市 场
3、贪平心理 4、赌博心理 （四）非法投机活动
二 技术分析
技术分析就是根据各种图表及技术性指标预 测基金未来价格的趋势。技术分析的前提是 假定基金价格必须由市场供求决定，市场必 须是属于自由竞争的市场。技术分析只对市 场趋势做出预测。
技术分析指标
1、移动平均线
移动平均线是用统计处理的方式，将若干天的股票价格 加以平均，然后连接成一条线，用以观察股价趋势。移 动平均线的理论基础是道· 琼斯的“平均成平”概念。移 动平均线通常使用进有３日、６日、１０日、1２日、 ２４日、３０日、７２日、２００日、２８８日、１３ 周、２６周、５２周等等，不一而足，其目的在取得某 一段期间的平均成本，而以此平均成本的移动曲线配合 每日收盘价的线路变化分析某一期间多空的优劣形势， 以研判股价的可能变化。 一般来说，现行价格在平均价之上，意味着市场买力 （需求）较大，行情看好；反之，行情价在平均价之下， 则意味着供过于求，卖压显然较重，行情看淡。
经济因素：微观因素
（1）基金公司的业绩状况 （2）基金公司的投资状况 （3）基金公司的组织管理状况
（二）政治因素
1、战争 2、政局变动和重大政治事件 3、重大经济政策出台、社会经济发展规划 的制定，重要法规的颁布等。
（三）心理因素
1、预期心理：人气 2、跟风心理：指盲目跟随大户和许多人销售的心 理，又称“羊群效应” “羊群效应”是指在信息不对称或信息不完全的情 况下，投资者过于模仿他人行为，过于跟随市场舆 论，而忽视自己的私人信息的行为。通常认为，羊 群效应会对市场的稳定性和效率造成很大的影响。 由于羊群效应具有放大效应，当被模仿者的行为指 向市场效率优化的一面，羊群效应就会强化这一指 向，从而使市场出现有效率的格局；反之，羊群效 应就会加重市场效率的下降和扭曲，从而导致资产 价格无效率、股市价格泡沫，甚至是金融危机。
已知价定价法，会加剧股市波动，给基金内部人造成套 利的可趁之机，不利于投资者； 未知价定价法可缓和股市波动性，减轻来自投资者的申 购（赎回）压力。
你希望你投资的基金选择哪种定价法？
各国没有明确规定，但大多数采用未来价格定价法，但 每个基金经理必须二择其一。我国规定采取未知价法。
资产净值会不会不准确呢？
我国证券市场开放式基金羊群效应
了2003年第三季度以前成立的，迄今公布了连续七个 季度以上持仓信息的20只基金 按照我国证券市场对基金的要求，基金每个季度都要 公布占本基金净资产前十名的股票及其所占比例。如 果某个基金存在羊群效应，该基金十大重仓股所占基 金净资产的比例应与其它基金对这些股票的偏好显著 相关。 研究结果表明，虽然我国部分开放式基金投资与其他 开放式基金之间有较强的相关性，但是这些开放式基 金并不存在显著直接的羊群效应（至少不存在非理性 的羊群效应），且大多数开放式基金的投资与其他开 放式基金甚至不存在显著意义上的相关性。说明我国 的开放式基金的投资并不存在盲目的跟风跟庄行为。
经济因素：宏观因素
（1）经济增长与景气循环 （2）利率
利率下调，投资基金比存款取息获得更高收益， 筹资企业成本下降，企业收益提高，利润和预期 的股利收入也会增加； 公司更易筹资，扩大生产规模，利润和预期收益 提高，基金的收益也会相应提高； 一部分银行资金会流向证券市场，市场上流通资 金增加，基金需求量相应增加。 因此基金价格会上扬，反之则下跌。
（4）对外贸易
一是通过对外贸易对国民经济的影响间接对基 金市场发生影响； 二是直接对基金市场发生影响。
（5）汇率
第一，汇率的变化会引起市场资金的变化； 第二，汇率的变动对不同国家公司经济影响不 同，公司产品出口多的，汇率提高，公司收益 受到较大影响；原材料依赖进口，产品销售国 内的，汇率提高公司股份会上涨。
3）配股权证，从配股除权日起到配股确认 日止，按市价高于配股价的差额估值，旭 果低于配股价，按按配股价估值。 4）上述方法不能对资产进行客观估值的可 与基金托管人商定，按最能反映公允价格 估值。 5）新增事项，按国家最新规定估值。
基金单位资产净值的计算方法
1、已知价法 2、未知价法 3、这两种计算方法，哪种好呢？
基金资产变现成本的预期：
市场价格的波动是否会使得将来的售价比估价低呢？
交易费用：
交易费的大小使收益下降，应该从收益中抵偿吧！
投机行为是否对我的投资产生冲击 我对自己投资的基金了解多少，大家都有这些 信息会对我的收益产生影响吗？ 净值真的是我的最后收益吗：大量买卖会不会 对价格产生冲击呢？ 交易方式对我的收益有影响吗？ 如果有风险，我投资的基金能合理规避吗？
卖出价=单位净资产价值+销售佣金 前收费与后收费 买入价的三种计算方法： 1）单位净值 2）买入价=单位资产净值-后收费 3）在上两种价格的基础上减去赎回费
封闭基金的价格
三个不同阶段三种不同价格： 基金发行阶段，发行价格为基金面值，即平 价发行，一般按1.01元/基金单位； 基金第二阶段，发行期满到上市日之前:价 格按资产净值计算；
以十日移动平均线为例。将第１日至第１０日的１ ０个收盘价，累计加起来后的总和除以１０，得到 第一个１０日平均价，再将第２日至第１１日收盘 价和除以１０，则为第二个１０日平均价，这些平 均价的连线，即成为１０日移动平均线。 移动平均的期间长短关系其敏感度，期间愈短敏感 度愈高，一般股价分析者，通常以６、１０日移动 平均线观察短期走势，以１０日、２０日移动平均 线观察中短期走势；以３０日、７２日移动平均线， 观察中期走势；以１３周、２６周移动平均线，研 判长期趋势。
Байду номын сангаас 封闭式基金折价原因与现象分析
基金净值是怎么估价的呢？
当天的市场交易均价或收盘价； 最近一个交易日的市场交易均价或收盘价； 未上市的证券按取得的成本计算
投资的目的是为了什么呢：
承担尽量低的风险，获得尽可能高的回报！ 要获得这样的结果，我应该考虑哪些因素呢？ 成本、费用、信息、风险、交易是否方便等