债券投资高级分析(1)
第7章-1讲-国际债券投资
第二节 国际债券的价格、收益和风险 债券的定价原理 收益率曲线与利率的期限结构 债券的基本价值评估
如果预期的未来短期债券利率与现期短期债券利率相等，那么长期债 券利率就与短期债券利率相等，收益率曲线是一条水平线；
如果预期的未来短期债券利率上升，那么长期债券的利率必然高于现 期短期债券的利率，收益率曲线是向上倾斜的曲线；
如果预期的短期债券利率下降，则债券的期限越长，利率越低，收益 率曲线就向下倾斜。
参考答案
欧洲债券是指以某一种或某几种货币为面额，由国际辛迪加承销，同时 在面额货币以外的若干个国家发行的债券。如美国在法国证券市场发行的 英镑债券就叫欧洲债券。按习惯，如果面值为美元的欧洲债券一般被称为 欧洲美元债券。
该俄罗斯发行的欧洲美元债券为五年期，面额为100美元，年利率为 12.75%，每年支付两次利息，又名义收益率=债券年利息/债券面额×100%， 由此可知，名义收益率为12.75%
发展前景、竞争能力、资源供应的可靠性等。 ➢ 公司的财务状况。包括分析评价公司的债务状况、偿债能力、
盈利能力、周转能力和财务弹性，及其持续的稳定性和发展变 化趋势。 ➢ 公司债券的约定条件。包括分析评价公司发行债券有无担保及 其他限制条件、债券期限、还本付息方式等。 信用评级与债券发行利率密切相关。
BBB,BBB一,BB+
Ba,Ba1,Ba2,Ba3 B,B1,B2,B3
Caa,Caa1,Caa2,Caa3 Ca,Ca1,Ca2,Ca3 C
债券的价值分析(中央财经大学-杜惠芬)
在前例中，如果方案A和B的收益相同，投资者更倾 向于投资方案B，这一偏好迫使长期资金需求者提供高 于方案A的收益。这一差额被称为“流动性升水”（流 动性溢酬） 8%-7%=1%。
基本观点：不同期限的证券之间难以相互替代。
由于存在法律上、偏好上和其他因素的限制，资本 市场的供需双方不可能无成本地实现资金在不同期限 证券间的自由转移。因此，证券市场被分割为长期、 中期和短期市场。在市场分割状态下，不同期限债券 的即期利率取决于各市场独立的资金供求。
it+iet+1 +iet+2 +……+iet+n-1 int = ——————————— n
（1）收益率曲线向上倾斜。预期短期利率呈上升趋势。 ∵ iet+1 it， iet+n-1 it， ∴ int it。 （2）收益率曲线向下倾斜。预期短期利率呈下降趋势。 ∵ iet+1 <it， iet+n-1 <it， ∴ int < it。
通货膨胀(预期)高的条件下, 发行债券或借款的融资动因强
（四）即期利率与远期利率 1.即期利率 • 相当于无息债券的到期收益率。 • 是市场均衡收益。 2. 远期利率 • 一份远期合约(利率条件在现在已经确定) • 是将来的即期利率。
远期利率是怎么决定的? 1 年期即期利率为 10%, 2 年期即期利率为 10.5%, 那么, 这里隐含了从第一年末到第二年 末的远期利率约为11%。 即: (1+10%)(1+11%)=(1+10.5%)²
3.选择停留理论（Perferred Habitat Hypothesis ）
基本命题：长期债券的利率水平等于在该期限内人们预 期的所有短期利率的平均数，加上时间溢价。不同的证 券市场是完全分离的，各种证券的利率水平取决于各市 场证券的供给量。
2-债券分析与投资
19
三、利率期限结构
考点
国际金融理财师
收益率曲线 确定的利率期限结构 即期利率、远期利率、短期利率 不确定的利率期限结构 传统的利率期限结构理论
20
3.1 收益率曲线
考点
国际金融理财师
债券收益率曲线通常表现为以下四种情况:
正向收益率曲线。社会经济正处于增长期阶 段(常见的形态)。 反向收益率曲线。社会经济进入衰退期(比 如90年代的日本)。 水平收益率曲线。社会经济的不正常 波动收益率曲线。社会经济未来有可能出现 波动。
国际金融理财师
债券价格的变化
7% 债券J %变化 债券K %变化 $818.59 (+13.83%) $1,181.41 (+11.86%) $1,056.17 9% $719.15 11% $633.82 (-11.87%) $947.69 (-10.27%)
如果其他条件相同，低息票债券的价格比高息票债券的价格 对利率变化更敏感。
此题考查影响债券价格的因素及债权价格对市场利率的敏感 性。为了控制经济过热政府会实行紧缩的货币政策，可以采取 的政策包括加息、公开市场上发行央票、提高存款准备金率等。 此时市场融资成本会上升，市场利率会有向上的趋势，所以债 券价格会下降。在其他条件相同时，到期时间长的债券的价格 对利率更敏感，因而长期债券价格下跌得多，短期债券更抗跌。
6
发行价格与期限的关系
国际金融理财师
溢价
平价
折价
7
债券价格的时间轨迹
考点
国际金融理财师
当债券接近到期日时，债券 持有人收到的息票支付越来 越少，但票面价值的现值不 断上升。 对于折价发行的债券，当到 期日临近时，票面价值的现 值的增长额大于息票支付现 值的减少额，导致债券价格 上升。 对于溢价发行的债券，随着 到期日的临近，票面价值的 现值的增长额小于息票支付 现值的减少额，导致债券价 格下降。
(完整word版)证券投资案例分析题及答案
案例分析题1.下图为某只股票日K线走势图。
请用证券投资技术分析中的形态理论对该股股价今后一段时间的走势进行预测。
（实体K线为阴线，空心K线为阳线）2.有三只债券甲、乙、丙。
下表中列出了有关这三只债券的期限、票面利率以及在不同的到期收益到期收益率债券甲价格5年期债券票面利率6％债券乙价格5年期债券票面利率8％债券丙价格10年期债券票面利率6％5％104.376 113.128 107.7956％100.000 108.530 100.0006.5％97.894 106.317 96.3657％95.842 104.158 92.8947.5％93.840 102.053 89.5788％91.889 100.000 86.410请根据表中数据说明马奇尔的债券价格定理。
3.据有关预测，2010年我国汽车需求量将突破1000万辆，这意味着未来若干年，我国汽车行业能保持20％左右的高速增长，市场潜力巨大；按销售量对GDP的弹性系数为1.5计算，在2001年至2010年间，我国汽车销售量也将以每年10.5％至11.85％的速度增长；新的供给将创造更多的需求，。
2002年全年累计新投放的轿车品牌就达十几个；政府的有力支持，今年国家有关部门相继推出了新的汽车产业发展政策征求意见稿、汽车金融公司管理办法，大大改善了汽车生产和消费的环境。
要求（1）请根据上述材料判断汽车行业属于行业生命周期的哪个阶段，这一阶段汽车厂商一般会采取何种价格策略？2）请描述行业生命周期各阶段的特征。
4.假定某股票指数编制者选定了6种股票A、B、C、D、E、F作为指数样本股，基期指数为100，基期定在2006年3月1日，采用基期固定权数加权法，权数为样本股已发行的流通股股份数。
每种股票股份数和基期收盘价如下表1所示：股票流通股股份数基期收盘价（元）A 5000 15B 7000 20C 8000 12D 10000 8E 12000 10F 15000 8表一2006年3股票流通股股份数3月31日收盘价（元）A 5000 14.5B 7000 20.5C 8000 12D 10000 8.5E 12000 11F 15000 8表二要求：（1）请计算2006年3月31日该种指数的收盘指数数值。
第二章 债券投资(PPT)
第六页，共三十三页。
7、本金归还方式选择 ●偿债基金债券 ♥定期按发行总额提取一定比例盈余，在信托公司建立偿债
基金，可由信托公司再投资。
●分期归还债券：抽签决定分期还本
●延期归还债券：到期无力归还征得同意(tóngyì) ●永久债券：永久公债，可在证市买回注销 ●产权债券
♥即使债券的归还期与投资者理想持有期相同，假设在 此期间内再投资收益率发生变化，HPR与YTM〔yield to maturity,到期收益率〕将有差异
♥假设再投资收益率等于YTM，那么任意持有收益率HPR 等于YTM
第二十页，共三十三页。
2.3.2 利率的期限结构〔Term Structure〕 1、定义 ●指某一时点上品质相同而期限不同的债券，其到期
(dào qī)收益率与到期(dào qī)期限的关系。——Yield Curve 〔回报率曲线〕
第二十一页，共三十三页。
第二十二页，共三十三页。
第二十三页，共三十三页。
2、三个重要的经验事实 ●期限不同的债券，其利率随时间一起波动
●如果短期利率低，回报率曲线(qūxiàn)更倾向于 向上倾斜；如果……
●回报率曲线的常态是向上倾斜
3、The Pure Expectations Hypothesis〔纯粹预期 假设〕
●命题：长期债券的利率等于到期前人们对短 期利率预期的平均值。因而收益曲线的形状 是由预期所决定的
●关键性假设：不同期限的债券是完全替代品。 〔所以这些债券的预期回报率必须相等〕
第二十四页，共三十三页。
பைடு நூலகம்
策略Ⅱ: 投资于两年期债券
要求的回报水平： ？
债券投资分析模型详解
债券投资分析模型详解债券是一种被广泛应用的投资工具，它以固定收益和低风险为特点，受到许多投资者的青睐。
然而，对于是否应该投资某种债券以及如何投资债券，投资者需要进行一定的分析。
在这方面，债券分析模型提供了一种有效的方法。
一、债券的基本特征在进行债券投资前，了解债券的基本特征是必不可少的。
债券的基本特征包括票面利率、到期期限、发行价格、债券种类等等。
其中，票面利率是指债券的年利率，即债券持有者在购买债券时所承诺获得的利益。
到期期限是指债券的到期日，该日期是债券本金得到还款的日期。
发行价格是指债券发行时的价格，一般情况下为100元面值。
债券种类包括国债、地方政府债、公司债和可转债等等。
二、债券分析模型债券分析模型是用于评估债券价值的工具。
根据不同的分析目的和方法，可以分为财务分析模型、市场分析模型和评级分析模型等。
下面我们将分别对这三种分析模型进行详细的介绍。
1.财务分析模型财务分析模型是基于债券发行人的财务状况和财务指标进行分析的模型，包括信用风险评估和违约概率分析。
信用风险评估是根据发行人的财务状况、历史业绩、商业模式等因素，对其信用风险进行定量和定性的分析。
其目的是评估发行人违约的可能性和风险水平，并为投资者提供参考。
通常，评级机构会使用这种方法进行评级，例如标准普尔、穆迪和惠誉等。
违约概率分析是根据发行人的财务状况、财务指标和整体经济环境等因素，对其违约概率进行估计。
它可以帮助投资者在投资决策时更全面地考虑风险因素。
2.市场分析模型市场分析模型是基于市场情况和市场行为进行分析的模型，主要包括贴现模型和收益率曲线分析模型。
贴现模型是根据市场的利率水平和债券的票面利率、到期期限等因素，计算债券的现值。
它可以帮助投资者确定债券的价格和投资标的。
收益率曲线分析模型是根据债券的到期期限和市场利率，绘制出一条反映不同期限债券收益率差异的曲线。
通过比较不同期限债券的收益率，可以了解市场对未来利率变化的预期，帮助投资者更好地进行资产配置和风险管理。
债券投资模型实验报告(3篇)
第1篇一、实验目的随着我国经济的快速发展，债券市场已成为投资者重要的投资渠道之一。
为了更好地把握债券市场投资机会，提高投资收益，本实验旨在研究并建立一套科学的债券投资模型，通过对宏观经济、货币政策、市场情绪等因素的分析，预测债券市场的走势，为投资者提供投资决策依据。
二、实验方法1. 数据收集：收集我国债券市场相关数据，包括宏观经济数据、货币政策数据、市场情绪数据等。
2. 模型构建：根据收集到的数据，采用多种统计分析方法，如时间序列分析、回归分析等，构建债券投资模型。
3. 模型验证：将构建的模型应用于实际市场数据，验证模型的预测效果。
4. 模型优化：根据验证结果，对模型进行优化，提高模型的预测精度。
三、实验内容与步骤1. 数据收集（1）宏观经济数据：包括GDP增长率、通货膨胀率、工业增加值等。
（2）货币政策数据：包括央行利率、存款准备金率、货币供应量等。
（3）市场情绪数据：包括股票市场指数、债券市场收益率、信用利差等。
2. 模型构建（1）时间序列分析：对债券市场收益率、通货膨胀率、央行利率等时间序列数据进行分析，研究它们之间的相互关系。
（2）回归分析：利用回归分析方法，建立债券市场收益率与宏观经济、货币政策、市场情绪等因素之间的关系模型。
3. 模型验证（1）选取一段时间内的债券市场数据，将数据分为训练集和测试集。
（2）利用训练集数据对模型进行训练，得到模型参数。
（3）利用测试集数据对模型进行验证，计算模型的预测精度。
4. 模型优化（1）根据验证结果，对模型参数进行调整，提高模型的预测精度。
（2）尝试引入新的变量，如投资者情绪、市场预期等，对模型进行扩展。
四、实验结果与分析1. 模型预测精度通过实验，构建的债券投资模型在测试集上的预测精度达到80%以上，说明模型具有一定的预测能力。
2. 模型特点（1）模型综合考虑了宏观经济、货币政策、市场情绪等因素，具有较强的全面性。
（2）模型采用时间序列分析和回归分析方法，具有一定的科学性。
债券投资分析
期限之间的关系。主要包括四种形态：正向、反向、水平和拱形。 对利率期限结构的理论解释主要有市场预期理论、流动性偏好理
论和市场分割理论。
课后思考
选择某一品种国债，查看其到期收益率变化， 并分析其利率期限结构。
第二节 债券的定价原理
（2）上述偏好的存在会迫使长期资金需求者提供较高的收益率， 即必须支付流动性溢价（即远期利率与即期利率之差）。该溢价是用 来补偿投资者购买更长期限债券的一种额外回报。
2、流动性偏好理论
价格风险和风险溢价：
投资者在债券未到期前售出债券，面临一定的 价格风险，而滚动投资可避免或降低这种风险， 所以相同收益率的情况下，投资者选择到期策 略需要有流动性溢价来补偿风险。
（二）债券投资风险
1.系统性风险
（1）利率风险： 债券价格与利率变化呈反向关系
（2）通货膨胀风险 物价上涨，债券投资收益下降，价格下跌
进行（1）（2）风险分析时，最好结合某一债券品种， 如国债0203（代码100203）的走势进行分析。注意资 产的结构性调整，如当股市风险很大时，投资者可能把 部分资金投向债市。
下面我们即进入对收益率曲线不同形状的理论解释。
（三）利率期限结构理论
债券利率期限结构是指在某一时点上，各种不同债券 的到期收益率与到期期限之间的关系。
该结构可以通过利率期限结构图表示，下页图中的曲 线即为收益率曲线的例子。或者说，收益率曲线表示 的就是债券的利率期限结构。
有关对利率期限结构的理论解释主要有市场预期理论、 流动性偏好理论和市场分割理论三种理论派别。
率也可视为无风险利率。（注：严格来说，也 包含了风险补偿，如通货膨胀风险的补偿）
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1
3 1 s1 2
3 1 s1.5
3
103 1 s2 4
2 2 2 2
s2 5.53%
连续复利
如果利率一年内可以复利m次，则其复利因子为(1 +s/m)m
• 如果m趋于无穷大， lim (1 s )m es
m
75.83 75.83
债券价值 106.145
债券价格 = 100, 3年期; 平价息票利率 = 9.567%
T B(0,T)
sT
B(0,t)Ct B(0,3)$100
1 0.92593 8.00% 8.86
2 0.84175 9.00% 8.05
3 0.75833 9.66% 7.26 总价值: 24.17
P( y0 ) y
• 这种久期一般被成为修正久期; 而作为现金流到 期时间的现值加权平均的久期则被称为麦考里久期.
久期 (2)
D P / P0
y
(1
1
y)
M t 1
t
PV (CFt P0
)
修正久期
麦考里久期
实例 : 修正久期 1 (3.5) 3.18
再投资利率 = 第一年期末到第二年末的远期利率= f (1,2)
1 + f (1,2) = (1.0603)2/(1.0585) = 1.062103
f (1,2) = 1.0621 - 1
= 6.21%
和 $1.0585 (1.0621) = $1.1242.
远期利率与即期利率的关系 : 年利率
其他久期与凸度衡量指标
• 对传统债券可以利用到期收益率来衡量价值、久期、 凸度，对复杂的金融资产必须用收益率曲线来定价， 价值对收益率曲线变化的敏感度，即久期（一阶）与 凸度（二阶） ，作为我们衡量利率风险的指标。常用 的衡量指标有：
• 有效久期，有效凸度：价值对收益率曲线平行变化的敏感度。 • 关键利率久期：价值对收益率曲线上特定节点变化的敏感度。
3年
$1,000/[(1.08)(1.10)(1.11)]
4年
$1,000/[(1.08)(1.10)(1.11)(1.11)]
零息债券到期收益率（即期利率）
= $925.93 s1=[1.08] (1/1) -1
=8%
= $841.75 s2 = [(1.08)(1.10)](1/2)- 1
=8.995%
m
• e为自然对数底， e 2.7818 • 连续复利t年的复利因子er t • 实例: e0.08 = 1.0833, 与季度复利比较 (1.02)4 = 1.0824 • 用途：利率结构模拟时数学处理较为便利。 • 注意：连续复利，也就可以连续折现。
• 不管何种复利或折现方式，其包含的利率信息是等价的。 我们并且可以做相应的计算转化。如将半年年计息利率 转化为连续复利利率。
75.83 75.83
债券价值 100.000
期限结构理论
1) 期望理论: 远期利率 = 期望远期短期利率 2) 市场分割理论: 不同到期日的供求量 3) 流动偏好: 对于期限长的债券，短期投资者要求风险报酬
利率
远期利率 = 期望短期利率 + 常数
收益率为上升型
期望短期利率为常数
收益率曲线:期望短期利率为常数， 即风险溢酬为常数
2 f (2,3) = 11.0% B(0,3) = 0.75833 9.660%
3 f (3,4) = 11.0% B(0,4) = 0.68318 9.993%
远期利率 即期利率
12%
10%
8%
6%
0
1
2
3
债券偿付 $1,000:
到期日 价格
1年
$1,000/(1.08)
2年
$1,000/[(1.08)(1.10)]
= $758.33 s3 =[(1.08)(1.10)(1.11)] (1/3)
= 9.660%
= $683.18 s4 =[(1.08)(1.10)(1.11)(1.11)] (1/4) = 9.993%
收益率曲线
利率
典型的上斜型 收益曲线
典型的下倾型 收益曲线
利率
远期利率 零息债券收益率 付息债券收益率
10年期现金流的贴现因子为
B10
1
s10 2
20
0.5448
• 现金流现值 c0,c1,...,cn 为 PV c0B0 c1B1 ... cnBn
B0 1
即期利率计算方法
• 方法 1：直接观察法
直接观察零息债券（长期国债）利率价格
• 方法 2：间接构造法
2
94.88
100 1 s1
2
2
s1 5.32%
99.38
2.5 1 s0.5
1
2.5 1 s1 2
102.5 1 s1.5 3
s1.5 5.44%
2 2 2
100.89
3 1 s0.5
1
f (1, 2) B(0,1) 1 ; B(0, 2) B(0,1) 1
B(0, 2)
1 f (1, 2)
f (n, n 1)
(1 sn1 )n1 (1 sn )n
1
B(0, n) 1 ; B(0, n 1)
B(0, n 1) B(0, n)
1
1 f (n, n 1)
债券投资高级分析
债券分析原理复习
零息债券分析
即期利率，远期利率和票面债券收益率曲线
即期利率
• 即期利率=相应期限的零息债券收益率
• 例题:10年到期的零息债券，以 54.48报价交易.
那么10年期的即期利率 s10 为
1001 s10 20 54.48 2
s10 6.17 %
f (1,2) (1 s2 )2 1 (1 s1)
f (n, n 1)
(1 sn1)n1 (1 sn )n
1
f (n, n 1)
(1
sn 1 ) n1 1
1 (1 sn
)n
1
1 B(0, n
1)
B(0,
n)
s6
6
2
s6 5.8 %
即期利率的计算
• 方法 3 : 脱靴法
市场数据 6 个月票据
价格 97.44
1 年票据
价格 94.88
18个月债券 息票率 5% 价格 99.38
2 年债券 息票率 6% 价格 100.89
97.44
100 1 s0.5
1
s0.5 5.25%
$1投资额的两年期末的债券价值： $1(1+0.0603)2 = $1.1242 $1投资额的一年期末的债券价值：$1(1+0.0585) = $1.0585
一年期后需要以何种收益率回报再投资，才能使得在第二年末的价值与 一次性投入两年期的相同呢？
(1 + 0.0603)2 = (1 + 0.0585) [ 1 + f (1,2) ]
由两个不同息票但到期日相同的债券构造零息债券：
例：3年期, 5 % 的息票率，半年付息的长期国债 A 以
97.82交易； 3年期, 8 % 的息票率，半年付息的长期国
债 B 以 105.98交易。买入8个债券 A，卖空5个债券B
组合来构造面值300的零息债券，有
300
(8
97.82
5
105.98)1
P
{ 资本升值
资本损失{
P
{ 资本升值
资本损失 {
y1 y0 y2 收益率
y1 y0 y2 y0
y1 y0 y2 收益率
凸度 (3)
• 计算:
凸度
dP2 D Pdy2 y
1 P0
M t(t 1)PV (CFt )
t1
(1 y)t2
来源：零息债券收益曲线，当前市场远期利率 “平价债券收益率曲线”: 债券到期收益率等于票面收益率
来源：当前市场债券价格
远期利率
例题（复利）
1年零息债券收益率: s1 =5.85% ; B(0,1) = 1/(1.0585) = 0.944733 2年零息债券收益率: s2 =6.03% ; B(0,2) = 1/(1.0603)2 = 0.889493
到期日
付息债券收益率 零息债券收益率 远期利率
到期日
债券价格的确定
债券价值
T t 1
B(0, t)Ct
B(0,T )M
T t 1
1 (1 st )t
Ct
1 (1 sT )T
M
付息债券到期收益率
债券价值
T t 1
1 (1 y)t
Ct
1 (1 y)T
M
T t 1
1 (1 st )t
Ct
1 (1 sT )T
M
债券: 面值为$100, 3年期; 年付息 = 8.000%
T B(0,T)
sT
B(0,t)Ct B(0,3)$100
1
0.92593 8.00% 7.41
2
0.84175 9.00% 6.73
3
0.75833 9.66% 6.07