透过吉利收购沃尔沃事件看投资银行作用
吉利收购沃尔沃投资理论分析
吉利收购沃尔沃投资理论分析跨国公司对外投资分为对外直接投资和间接投资。
对外直接投资是指跨国公司为了取得东道国企业经营管理上的控制权而输出资金、技术、管理技能等不同形式的资产或要素的经济行业。
对外间接投资，是一国投资者购买其他国家企业和政府机构发行的股票、债券或其他金融资产的经济行为。
对外直接投资的方式主要有国外参股；收购与兼并，合资经营和战略联盟。
对外直接投资的理论主要有以下几种：垄断优势理论；内部化理论。
产品生命周期理论；比较优势理论；国际生产折中理论。
详细内容见教材。
跨国公司并购理论主要分为两个方面：并购动因研究和并购效应研究。
并购动因理论。
（1）企业价值低估论，发生跨国并购的主要原因是目标公司价值被低估。
（2）产业组织理论：认为企业的最低有效生产规模，核心技术和政府对产业进入的限制会对企业进入行业产生壁垒，通过并购对可获得其生产能力，技术，有限降低或消除行业壁垒，有效进入。
（3）获取速度的经济性，认为跨国公司并购可以迅速获得目标公司的生产能力、销售渠道、研发能力等资源，与新建风险小的多。
（4）基于非生产性的规模经济理论——针对生产规模和范围，固定资产的利用而言，但真正基于规模经济的跨国公司的理论并未形成。
并购效应研究。
（1）效应理论，认为企业并购活动不仅能给社会收益带来一个潜在的增量，而且还能够提高并购交易者与各自的效率增加并购交易者的经济效益。
经营协同理论：并购可以使行业中存在经营资产上利用的规模效益。
管理协同理论：并购给企业管理活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益。
在管理效率高的公司兼并另一个公司之后，低效率公司的管理效率得以提高，这就是所谓的管理协同效应。
管理协同效应来源于行业和企业专属管理资源的不可分性。
财务协同理论通过将收购企业的低资本成本的内部资金，投资于被收购企业的高效益项目上，从而使兼并后的企业资金使用效益更为提高。
以及多元化协同理论。
以及交易费用理论和代理理论。
吉利控股集团收购沃尔沃汽车公司的并购战略案例分析
表３ 东南亚金融危机发生后韩国部分汽车公司的结局一览表
公司 名称
主要经历与结局
双龙
１９９７年１２月因母公司面临倒闭而被迫将５３．５％的股权出售给大宇集团，重组之后， 该公司主要生产四轮驱动越野车，原先的豪华车生产并入大宇 １９９７年５月陷入倒闭困境，同年１１月韩国政府宣布注资７亿美元予以援助，韩国 发展银行正式接管该公司的３０％股权。１９９８年１２月，该公司被现代汽车公司收购
宇”的称号 ９０年代中期开始进入韩国汽车工业，１９９８年３月推出了第一辆用日本技术开发的中
三星
型轿车，并计划投资５４亿美元，新建和收购若干汽车公司或工厂。但１９９９年即陷 入资不抵债困境，被迫申请政府保护。经韩国政府斡旋，２０００年４月其被法国雷诺 公司收购
２案例聚焦 ２．１并购双方概况 （１）吉利控股集团概况 浙江吉利控股集团有限公司是中国汽车行业十强企业，１９９７年进入轿车领 域以来，凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展，资产总值超 过１４０亿元。连续六年进入中国企业５００强，连续四年进入中国汽车行业十强，
表２中国三大汽车集团组织构架
控股公司 一汽解放 长春一汽集团 一汽红旗
合资企业外方 德国大众 日本丰田 韩国大宇 日本马自达 德国大众 美国通用 标志一雪铁龙 雷诺一日产
一汽大众
上海上汽集团
上海大众
上海通用 东风载重车
湖北东风集团
风神汽车
神龙富康
３２
与中国相比，韩国汽车工业发展十分迅速。２０世纪６０年代在政府的扶植下， 通过从来件组装（Ｋｎｏｃｋ Ｄｏｗｎ，简称ＫＤ）的模式开始快速发展起来，取得了规 模效益，并且具备了自主开发的能力，形成了现代、起亚、大宇等大型汽车公司。 然而１９９７年东南亚金融危机开始后，韩元对美元的汇率暴跌，使包括汽车工业 在内的几乎所有的韩国大中型企业面临严重的偿债危机，政府对汽车工业也不能 再提供强大的援助。而且韩国汽车工业的生产能力长期严重过剩，高速增长的国 内市场需求急剧衰退，销售量几乎萎缩至极点，使其更陷入困境。各大汽车公司 普遍财政困难，资金平衡迅速出现危机，有些甚至已经严重资不抵债而难以维持
吉利收购沃尔沃案例分析
一、企业收购情况分析1.吉利汽车成功收购沃尔沃的原因1)技术和品牌号召力提升为主的战略转型吉利汽车早在2007年就已经提出了战略转型的方针：不打价格战，但要提高核心竞争力，从之前的成本优势逐步转变为技以技术优势与用户覆盖率的服务定位。
由于吉利汽车属于国产民营汽车品牌，长期以来，在汽车价格和品牌上都给人以深深的“草根”印象，虽然这已经给吉利带来了广阔的市场空间和丰厚的利润，但是却极大程度的阻碍着吉利向中高端汽车市场渗透与发展的步伐，品牌优势不能极大限度的发挥出来，这对吉利汽车来说是个十分棘手的问题。
然而作为国际知名品牌的沃尔沃汽车，他拥有大量的知识产权财产和先进的生产技术是毋庸置疑的，谁能够成功收购沃尔沃，谁就将获得更多的关于生产、安全性能及节能环保方面的先进技术。
吉利汽车收购沃尔沃汽车不但填补了自己缺乏定级豪华品牌的空缺而且提升了自己的整体形象,并且可以通过品牌移植来提升自主品牌价值,最终实现能够参与国外竞争的高端民族品牌。
同时，吉利对沃尔沃的收购也标志着吉利汽车正式走出了自己转型的第一步。
现在再看吉利汽车，经过短短几年的发展已经取得了令人骄傲的成绩。
2)民营企业走向世界的一种方式对于身为国内民营企业的吉利汽车而言，要想进入广阔的国际市场特别是汽车工业比较发达的欧美市场是一件分厂困难的事情。
而国际并购，无疑是让吉利汽车获得国际市场“通行证”的一条捷径。
沃尔沃的品牌影响力无疑将成为中国吉利走向世界的桥梁，而吉利对沃尔沃的收购，也无疑将为国内民营企业走向世界指明了一个方向。
3)学习国外先进的品牌营销管理沃尔沃的品牌营销理念一直和“绅士精神、挑战极限、高档生活”密不可分，在锁定追求生活质量，注重安全和环境的同时又会给客户带来低调稳重的体验。
吉利汽车通过对沃尔沃品牌营销战略的学习，是建立具有中国特色的著名汽车品牌以及成功进入国际市场的先决条件。
4)吉利能够成功收购沃尔沃与吉利董事长李书福密不可分吉利收购沃尔沃这个震惊整个行业的“蛇吞象”式的海外并购所遇到的困难和风险将是不言而喻的，但是李书福个人的坚持、努力、决心以及对汽车的梦想成为了推动整个并购进程的重要支撑。
吉利杠杆收购沃尔沃案例解析
吉利杠杆收购沃尔沃案例解析2010年3月28日，吉利控股集团宣布与福特汽车签署最终股权收购协议，以18亿美元的代价获得沃尔沃轿车公司100%的股权以及包括知识产权在内的相关资产。
此项交易预计于2010年三季度完成，当然此交易还要符合通常交易完成条件，包括获得相关监管部门的批复。
此次交易得到中国、瑞典两国的高度重视，中国工信部部长李毅中以及瑞典副总理兼企业能源部长Maud Olofsson出席了签署仪式。
作为中国汽车业最大规模的海外收购案，吉利上演了中国车企“蛇吞象”的完美大戏。
收购历程表1：收购历程收购价格1999年福特以65亿美元的高价购得沃尔沃品牌。
然而事与愿违，沃尔沃这个品牌在过去几年里让它伤透了心，2008年沃尔沃税前亏损额高达16.9亿美元。
随着金融危机全面到来，在售出阿斯顿马丁、路虎、捷豹之后，沃尔沃又成为了福特剥离的目标。
根据洛希尔综合采用现金流折现法、可比交易倍数、可比公司倍值等估算方法对沃尔沃资产进行的评估，在金融危机最严重时的沃尔沃估值，合理价位在20亿-30亿美元之间。
其中，合理收购资金15亿-20亿美元，运营资金5亿-10亿美元。
正是根据洛希尔作出的这一估值，吉利提出的申报收购金额为15亿-20亿美元，最终成交价格确定为18亿美元。
吉利花费18亿美元的代价收购沃尔沃，不到当年福特收购价的三分之一。
这是在全球金融危机导致世界汽车行业重新洗牌下的意外收获。
从沃尔沃的品牌、已有的供应商和经销商网络和它的技术来看，我们认为还是物有所值的。
被誉为“世界上最安全的汽车”的沃尔沃，其品牌价值和技术含量堪称世界一流。
吉利收购沃尔沃抓住了历史性的机遇，是中国汽车企业海外并购的成功典范。
交易架构此次收购将以在国内及海外设立特殊目的项目公司的形式进行。
为便于收购，吉利成立了北京吉利万源国际投资有限公司（以下简称：吉利万源）和北京吉利凯旋国际投资有限公司（以下简称：吉利凯旋）来作为国内的收购主体。
1吉利收购沃尔沃案例财务管理分析
1吉利收购沃尔沃案例财务管理分析1.1案例介绍浙江吉利控股集团有限公司是一家以汽车及汽车零部件生产经营为主要产业的大型民营企业集团，始建于1986年，经过十八年的建设和发展，在汽车、摩托车、汽车发动机、变速箱、汽车零部件、高等教育、装潢材料制造、旅游和房地产等方面都取得了辉煌业绩，资产总额已经超过50亿元；特别是1997年进入汽车制造领域以来，凭借灵活的经营机制和不断的观念创新，快速成长为中国经济型轿车的主力品牌，2003年企业经营规模列全国500强第331位，列“浙江省百强企业”第25位，被评为“中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好”的企业之一，跻身中国国内汽车制造企业“3＋6”主流格局。
沃尔沃，英文名为Volvo，瑞典著名汽车品牌，又译为富豪，该品牌汽车是目前世界上最安全的汽车。
沃尔沃汽车公司是北欧最大的汽车企业，也是瑞典最大的工业企业集团，世界20大汽车公司之一。
沃尔沃汽车以质量和性能优异在北欧享有很高声誉，特别是安全系统方面，沃尔沃汽车公司更有其独到之处。
美国公路损失资料研究所曾评比过十种最安全的汽车，沃尔沃荣登榜首。
到1937年，公司汽车年产量已达1万辆。
随后，它的业务逐渐向生产资料和生活资料、能源产品等多领域发展，一跃成为北欧最大的公司。
吉利的汽车制造业发展仅10年有余，而沃尔沃，作为一个成立近80年的汽车企业，两者之间无论是技术研发、生产制造、销售网络及企业管理等均有一定差距。
在资金结构和融资途径等重大考虑后，经过种种困难，吉利还是成功并购沃尔沃。
1.2 案例分析在吉利并购沃尔沃的过程中，我们也看见了资金成本在最优资金结构中的作用以及企业的筹资的选择也是至关重要的。
沃尔沃虽然是知名品牌，却因销售量下降而陷入了亏损，2008年沃尔沃亏损额达到16.9亿美元，2009年第二季度，沃尔沃税前亏损达到2.31美元。
如何使用资金，让资金在长短期资金结构中合理使用，给公司创造更多的利益。
我们从中看到了资金成本在资金结构中的特殊意义。
透过吉利收购沃尔沃事件看投资银行作用
透过吉利收购沃尔沃事件看投资银行作用【摘要】本文通过探讨吉利收购沃尔沃事件，揭示了投资银行在企业并购中的重要作用。
文章介绍了吉利收购沃尔沃的过程，然后详细分析了投资银行在该交易中的角色，包括财务顾问、风险管理和资本结构优化等方面。
接着讨论了投资银行对交易的影响，以及其利益相关方和风险管理策略。
总结了投资银行在企业收购中不可或缺的重要性，强调了吉利收购沃尔沃事件展示了投资银行的关键作用。
本文深入探讨了投资银行在企业并购中的重要性，为读者提供了对投资银行作用的全面理解。
【关键词】吉利收购沃尔沃、投资银行、企业收购、重要性、角色、影响、利益相关方、风险管理、作用、事件。
1. 引言1.1 背景介绍吉利收购沃尔沃事件是一桩备受关注的跨国收购案例，该事件发生在2010年，吉利汽车集团以18亿美元成功收购了沃尔沃汽车公司。
这次收购引发了广泛的讨论和关注，不仅因为涉及到两家知名汽车制造商之间的交易，更重要的是这次收购背后投资银行所扮演的关键角色。
投资银行在这次收购中扮演了至关重要的角色，他们不仅协助了交易的进行，还在交易过程中发挥了重要的作用。
投资银行负责协助吉利汽车集团进行尽职调查、资金筹集和谈判等工作，帮助吉利顺利完成了对沃尔沃的收购。
投资银行不仅提供了专业的金融服务和意见，还在整个交易中扮演了重要的中介角色，促成了吉利收购沃尔沃的交易顺利达成。
在这次收购案中，投资银行的作用不仅体现在交易过程中，同时也展示了他们在企业收购中的重要性。
投资银行的专业知识、经验和人脉关系都对交易的结果产生了重大影响，他们的存在和参与为整个收购过程注入了信心和稳定性。
通过这次吉利收购沃尔沃事件，我们可以看到投资银行在企业收购中的不可或缺的作用，以及他们在交易中的重要影响力。
2. 正文2.1 吉利收购沃尔沃的过程吉利收购沃尔沃的过程可以追溯到2009年。
当时，沃尔沃正面临着财务困境，由于经济危机和销售不景气，公司的股价持续下滑。
吉利集团看到了收购沃尔沃的机会，于是展开了谈判。
投资银行对吉利收购沃尔沃项目的作用
投资银行对吉利收购沃尔沃项目的作用2009年下半年，中国吉利汽车公司宣布参与通用集团公司旗下沃尔沃汽车品牌，2010年3月底吉利和福特公司宣布就吉利收购沃尔沃汽车全部股权签署了收购协议，以18亿美元成交，这样，中国汽车厂商首次收购了大型欧美知名整车厂。
短短五个月时间完成有史以来中国汽车企业在海外最大并购的核心工作，这样的效率十分可观。
在此项目中，投资银行扮演了重要的角色。
2009年中国市场汽车销售量达到1360万辆,首次成为全球最大的汽车市场，但是中国汽车市场仍然被德、美、日、法、韩等国品牌主导。
本土汽车厂商曾多次试图收购欧美整车厂，以通过收购达到汽车制造技术上的突破，但是都没有完成车厂的整体收购。
作为中国汽车市场排名第十左右的吉利，能够拿下沃尔沃这个有着近九十年历史的高端品牌，确实不易。
通过这次并购，中国本土汽车厂商第一次有机会直接接触全球顶尖的整车制造技术，所以中国汽车厂商并购欧洲汽车厂商对中国汽车产业所具有的划时代意义比吉利并购项目本身更为重大。
并购是个复杂的系统工程，一个项目耗时若干年也十分正常。
吉利汽车聘请的外部并购团队起了决定性的作用，可以设想，没有这个团队的专业知识、经验和素养，这么大宗的并购交易，不可能在这么短时间内看到结果。
在此项目中，投资银行扮演了重要的角色。
在项目的筹备立项过程中，中国吉利汽车公司聘请了英国著名投资银行洛希尔公司（NM Rothschild）担任其顾问，以竞购陷入经济危机困境的瑞典汽车巨头沃尔沃公司。
投行是并购中的核心团队，起着整个并购的战略、分析、组织作用。
一般小规模的并购往往由并购咨询顾问代替，但是大规模的并购交易，非投资银行牵头不可。
投行要同并购方一起对并购本身进行战略的思考，分析所在市场的情况、并购的目的、并购产生的协力等，更为重要的是，投行从并购项目一开始就作为第一个外部顾问介入项目，并从各个方面为委托方降低并购的费用，执行委托方的中心思想。
这种任务下，对投行的要求就比较高。
吉利汽车收购沃尔沃的成功案例及其启示
吉利汽车收购沃尔沃的成功案例及其启示作者：郭璇来源：《对外经贸实务》 2010年第12期2010年3月28日，在瑞典哥德堡，中国浙江吉利控股集团有限公司与美国福特汽车公司正式签署收购沃尔沃汽车公司的协议，获得沃尔沃轿车公司100%的股权及相关资产。
吉利用18亿美元换回的不仅有沃尔沃轿车的9个系列产品，3个最新平台的知识产权，境外工厂和员工，还有福特公司提供的支持，研发人才和全球经销商网络和供应商体系。
吉利收购沃尔沃，创下了中国收购海外整车资产的最高金额纪录，是国内汽车企业首次完全收购一家具有百年历史的全球性著名汽车品牌，并首次实现了一家中国企业对一家外国企业的全股权收购，全品牌收购和全体系收购，吉利收购沃尔沃被视为中国汽车产业海外并购最具有标志性的事件。
一、吉利成功收购沃尔沃的因素分析国海外并购成功案例中最高的，因为吉利与沃尔沃不论在品牌、技术、管理水平等各个方面，都存在着巨大差距。
为什么吉利能够成功地完成这次收购？其复杂的背景因素值得分析。
1.金融危机带来的机遇。
2008年下半年美国的次贷危机，迅速蔓延为全球金融危机。
在此背景下，许多外国的资产价值被严重低估，这正是中国企业利用海外并购走出国门的大好时机。
通过海外并购，中国企业可以用较低的成本，获取到梦寐以求的汽车国际品牌、核心技术和国际营销渠道。
这是中国实现技术跨越的一个捷径，可以迅速提高中国汽车产业的软实力。
吉利并购沃尔沃，正是利用这次机遇，帮助中国自主品牌汽车尽快走向国际市场，利用沃尔沃的国际知名品牌，彰显中国汽车业的实力。
因此金融危机这个大背景也是此次并购成功的一个外部因素。
2.福特是战略性出售沃尔沃。
福特出售沃尔沃是基于战略目标的选择。
为应对2006年福特创下的有史以来最严重亏损（约127亿美元），福特公司CEO穆拉利决定执行“一个福特”的战略，其具体措施之一就是消减品牌，缩减福特的车型数量，将经营重点放在“强有力”的福特自有品牌上。
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透过吉利收购沃尔沃事件看投资银行作用
作者：陈永
来源：《商业文化》2011年第05期
摘要：2010年8月2日中国吉利控股集团在伦敦完成对沃尔沃轿车公司全部股权的收购，并宣布了董事会成员，至此，这起中国最大的海外整车资产收购案画上句号。
收购过程中，吉利集团面临着同福特公司、两国政府的谈判问题、巨大的资金缺口问题以及并购中常见的信息不对称等难题，但在洛希尔公司、高盛集团两大国际投资银行的协助下，收购得以成功实现。
本文围绕吉利收购沃尔沃的动因及投资银行参与并购的过程展开，试图总结出投资银行在企业并购中的作用与功能。
关键词：投资银行；吉利汽车；并购
中图分类号：F407.471 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）05-0123-01
一、吉利收购沃尔沃动因
（一）福特公司面临债务危机，出售沃尔沃是其发展战略一部分。
2008年，全球金融危机给世界汽车行业造成了巨大损失，福特汽车公司作为世界汽龙头企业同样未能幸免。
福特当年业务债务达258亿美元，即使减债成功，仍然有100多亿美元的缺口。
卖掉沃尔沃能迅速回笼资金，避免进一步陷入困局。
这是福特汽车降低成本、减少债务、改善财务状况、重新实现盈利的重大战略决策之一。
这也暗合了福特品牌专一化路线：“一个福特，一个团队”。
（二）吉利集团发展遇瓶颈，收购沃尔沃是其长期战略一部分。
1、改变品牌形象，提升品牌价值。
吉利汽车集团自1986年成立以来，秉持着“汔车就是两个沙发加四个轮子”的造车理念，以其低廉价格打开了中国市场，同时也树立了低端廉价车的品牌形象，这对其高端豪华车市场的开拓无疑是一巨大阻碍。
沃尔沃汽车以“世界上最安全的汽车”品牌著称，并以其质量和优异性能在北欧享有很高声誉。
吉利收购沃尔沃之后其品牌形象将注入“安全车、高端车”等概念，促使其消费认可度会大幅提升。
2、提升整车制造技术，积累管理经验。
吉利目前的汽车零部件制造水平虽然已经达到世界一流，其整车制造技术还很薄弱，甚至还不能独立制造发动机；同时，吉利缺乏一套完备的国内外管理系统以支撑其长远发展。
此次收购包括沃尔沃的全部技术资源，且保持与福特的同步发展，这对吉利培养人才和提升技术的意义重大。
另外，沃尔沃作为福特旗下一个子公司，
拥有一套成熟的汽车生产线和管理研发团队，此次收购将给吉利带来一套可资借鉴的海外管理经验。
3、开拓国外市场，加速国际化进程。
吉利汽车的市场范围主要限于国内，在全国共109个4S汽车专卖店、489家品牌经销商、569家服务站，在海外却仅有10余家销售服务网点，其出口数量较其他国内品牌明显要低。
此次收购使吉利可以直接利用沃尔沃已有的国外市场与分销渠道，增加其出口数量。
二、投资银行在企业并购中的作用
随着现代化企业的不断建立与扩张，兼并与收购作为企业扩大生产规模、开拓国际市场与更新生产技术的快捷手段，已被越来越多的企业所采用。
在此次并购中，吉利汽车聘请英国著名投资银行洛希尔公司担任其顾问，并借助了美国著名投资银行高盛的资本力量，使并购得以顺利完成。
从这一并购案例中可以总结出，投资银行在并购中的作用主要有以下几个方面：
（一）帮助委托方寻找目标企业，确定并购战略。
一般来说，投资银行接受企业委托之后，会根据委托方要求，在全球范围内选择符合委托方要求的企业，并对这些候选企业的相关条件进行对比，确定目标企业，然后对其进行更深入的调查，以对其做出尽可能真实的估值。
随后，投资银行将围绕法律、财务等多方面制定出交易费用和收购成本最小化的并购战略。
此次并购，吉利的总顾问——洛希尔公司是一家成熟的国际投资银行，以私人银行和资产管理为主要业务。
（二）同目标企业并进行谈判，争取有利条件。
投资银行对委托方最大的作用之一体现在谈判桌上，投资银行由于在财务、法律、市场分析、跨国谈判等方面拥有资深人员和专业团队，从而对并购双方的信息掌握往往是最全面和最真实的。
所谓“知彼知己，百战不殆”，在谈判过程中，投资银行往往能在关键问题上提出最有利于委托方的条件和要求，从而节省大量成本，加快并购过程。
此次并购过程中，洛希尔银行大中华区总裁俞丽萍和银行负责汽车业务的三巨头之一梅瑞克·考克斯帮助促成了该交易。
（三）为企业并购安排融资，为委托方提供财务支持。
中资企业早期并购因为目标企业规模较小，一般都使用自有资金进行。
随着并购项目规模和标的额的增加，企业不大可能全部用自有资金进行，这样就需要投资行通过各种可能的方法为企业安排融资，包括银行贷款、联合战略投资者或者金融投资者、发放债券、增发股票等等。
吉利的本次并购，交易额将近吉利2009年一年纯利润的10倍，而且沃尔沃公司本身负债累累，投资银行的融资策略将对此次并购最终的实现起着决定性作用。
此次并购中洛希尔公司除了作为吉利的并购顾问外，还负责为吉利寻找私募基金，以提供财务支持，洛希尔公司最后选定的目标是高盛。
高盛不但给吉利极带来了资金上的支持，同时基于其自身与福特公司的密切关系，也给吉利带来大量有价值的信息。
2009年9月23日，高盛旗下一家名为GS Capital Partners的PE基金通过认购可转债以及认股权证正式投资了吉利集团子公司吉利汽车，注资约3.3亿美元，成为吉利汽车的第二大股东。
高盛的投资缓解了吉利的资金压力，同时给自己带来了巨大的投资回报。
作者单位：武汉大学经济与管理学院
参考文献：
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[2]杨瑛.中国汽车企业国际化成长动因研究——以吉利收购沃尔沃为例[J].商场现代化,2010,5.
[3]冯洁.吉利:收购沃尔沃之成败[J].浙江经济,2010,1.
[4]石建勛,杨铃珊.吉利收购沃尔沃之喜与忧[J].西部论丛,2010,9.。