公司财务案例分析桂林三金公司价值估计及融资决策分析

公司财务管理课程报告桂林三金公司价值估计及融资决策分析小组成员名单邢尧00728037王立言00728059邢阳00728148辛云娜00728003刘瑄007281402009-12-21目录摘要桂林三金经营状况汇总自2001年“桂林三金药业集团有限责任公司”整体变更为“桂林三金药业股份有限公司”，从过去经营成效来看，最近三年2006到2008 年度营业收入分别为7.98亿元、8.93 亿元以及9.86 亿元，该公司之营运尚能跟上市场趋势，历年营收尚能随市场之成长而成长，主要系公司今年销售规模进一步扩大，使销售收入增加。

与此同时，公司很好地控制了成本，使毛利率相应增长。

销售、财务、管理费用等营业费用从2006年3.29亿元上升到2008年的4.06亿元，税前净利金额亦自2006 年的2.31 亿元成长至2008 年盈余3.28 亿元，随市场变动稳定增长。

表1：桂林三金近三年利润表摘要背景桂林三金目前主要股东为桂林三金集团股份有限公司、邹节明、王许飞、谢元钢、孙家琳等，共计持股约83.72%。

桂林三金之主要业务为主要营业项目为咽喉口腔用药系列、抗泌尿系感染用药系列及心脑血管用药系列中成药等产品的研究、生产与销售，以及其他天然药物和生物制剂等的研究开发。

产品主要为西瓜霜润喉片、桂林西瓜霜、西瓜霜清咽含片、三金片和脑脉泰胶囊等。

本次评价之目的系桂林三金拟为其公司办理初次公开上市，对桂林三金进行企业评价并出具报告，拟藉由此报告结果作为订定每股销售价格之参考，同时为公司上市之后继续筹集资金提出建议。

财务分析桂林三金流动资产占总资产比率从2006年的56.1%上升到2008年的69%，明显高于同业水平，显示出桂林三金之资金尚属充裕，财务风险不高。

负债占资产比率虽较同业略高，惟其负债组成内容短期借款占据了很大比重，以上市之后不存在如此大规模短期借款考虑，该比率尚属合理。

桂林三金2006~2008 年度营业收入金额均呈成长，税前净利金额亦自2006 年之2.31 亿元成长至2008 年3.28亿元，惟市场变动快速，该公司仍需积极因应方能维持竞争力。

预测随着中药材资源开发利用的规范化，医药流通体制改革后的流通市场的快速发展，中成药生产的上下游行业发展有利于中成药生产行业的发展。

各厂商除积极扩产以达到规模经济效益，并积极透过上下游垂直整合策略，藉以降低生产成本，不过因大公司(如同仁堂、云南白药、东阿阿胶等) 除了有强大的集团资源外，生产成本效率控制较佳，使得中药行业大小公司的营运规模差异日益明显，大者恒大趋势已逐渐形成，因此各厂商之资本支出及厂商营运表现差异已可明显看出。

加之广西丰富的中草药资源和悠久的民族医药传统，以及脑脉泰胶囊和眩晕宁等产品发展空间，预期其未来业绩表现将可持续成长。

评价本报告中，对桂林三金每股股权企业公平市价之计算，采用方法包括市价盈余比法、股价净值比法、股价营收比法、股价税前息前盈余比法、股价净利比法及收益还原法，经审慎评估后，选用市价盈余比法所评价之金额作为本案之结论。

利用市价盈余比法所得出价格之结果，2009年7 月1 日桂林三金药业股份有限公司流通在外10%的股权（45400万股*10.13﹪=4600万股）在非公开市场交易且不具控制权的状况下，其公平市价为75596.65万元或每股16.43元。

再融资建议医药产业融资特点分析同传统产业及其他产业相比较，有高投入、高产出、高风险及周期长等特点，决定了其融资体系具有以下特征：资金需求量大、持续周期长、融资风险高、高回报。

桂林三金企业的经营状况比较稳定，管理基本规范，成长性好，核心竞争力己经形成，并可向投资者展现其发展前景，也拥有足够的业绩记录和资产规模来证明自己的信用，各种风险大幅度降低。

因此在公开发行股票并上市的股权融资之后，融资策略是更多的是以债务融资方式筹集资金为主。

经过分析我们认为，公司可以采用固定收益债券的方式进行金额为不超过5亿元融资。

融资建议方面，还有通过产权市场来促进医药企业融资、加大对基础研究方面的投入，设立中长期公司债券、建立多元化的融资渠道，降低企业融资成本等。

目前我国债券市场还不太完善，不适合发行可转债进行融资。

壹、产业发展一、产业发展沿革与特性1、传统中药的起源与发展中医药在中国已经有数千年的历史，最初来自于古代人类与疾病对抗中的智慧和经验的总结。

据考证，秦汉的时已多有本草（古时称记载药物的书籍为“本草”）流行，但均已亡佚，无可查证。

现存最早的中医药书籍是《神农本草经》，成书于东汉，作者不详，是对前人着作的修订。

此后随着中医药的不断发展，历代多有专门人士总结修订前人成果，编纂更新更丰富的中医药典籍，其中最为着名，影响最大的当属明代伟大医药学家李时珍所着的《本草纲目》，其内容的丰富，体系的严谨，达到了前所未有的水准，在十六世纪初便广为刻印，流传于中外。

至清代末期及民国时期，传统中医药经过数千年发展与完善，已经具有比较完善的体系和显着的治病保健效果，但其工艺流程仍处于比较落后的手工作坊阶段，受到了具有相对较高机械化生产水平的西药的强烈冲击。

2、现代化中药产业的兴起和演化任何一个产业都是经济、社会、技术等各方面因素相互作用的结果，这些因素的发展变化也决定了一个产业的水平与结构。

现代中药产业正是现代消费需求的拉动和技术手段的支持的下得到了飞速发展的机会。

现代中药产业发展的动力首先来源于现代人群提高生命质量的需求，根据WHO的研究，近几十年来人类生活工作和社会的巨大的变化对现代人群的健康产生了深刻的影响，人类疾病谱的显着变化极大地影响了人群对药品的需求，在“回归自然”的热潮的下，现代中药正是因为符合这种需求而备受世人关注。

随着生命科学等一些关键科学的迅速发展和应用，中药产业正式从传统技术的制约中挣脱出来。

在原材料层面上，从传统的零散采集、培育逐渐向集约化、工业化发展，大型的原材料培育、养殖基地不断新建，在现代技术的支持下，提供优质而充足的原材料以满足产业内日益上升的巨大需求；而在材料炮制加工和产品设计上，由于中药产业尚处于现代化进程的起步阶段，在传统中医药学已有的记载的基础的上如何对上万种不同中药材进行开发利用就成为了现代中药产业的核心问题，技术创新因而成为推动中药产业发展的核心因素。

3、中国现代中药产业的发展历程建国初期，由于当时中西医对立及对传统中医中药的偏见和歧视，中医中药只在民间私人药店中进行作坊式的手工生产，阻碍了中医药的健康发展。

从1953年开始，党中央开始正视中医中药发展问题，逐步成立了专门部门对中药材进行统一经营、管理和核算，同时逐步分离了中药材的生产加工和经贸活动，在60年代初步形成了中国中药产业的雏形。

经过多次波折与体制改革，到1980年底，中成药工业体系基本形成。

1983年，国务院批转了由国家医药管理总局提交的《关于中药问题工作的报告》，中药工作在全国上下得到进一步重视。

以1985年《中华人民共和国药品管理法》为起点的一系列法律法规的颁布标志着中药管理体制开始向规范化、法制化迈进。

经过“七五”、“八五”两个五年计划的蓬勃发展，国内中药产业在规模、技术等方面都达到了一定的高度，为真正实现现代化打下了良好基础。

1995年，国家科委、国家中医药管理局等部门第一次提出了“中药现代化”的概念。

次年，十八部委研究完成“中药现代化发展战略”和“中药现代化科技产业行动计划”，并在“九五”计划中得到实施。

在的后的“十五”计划中又启动了科技攻关重大项目“中医药现代化研究与产业开发”。

2002年末，我国第一部中药现代化发展的纲领性文件——《中药现代化发展纲要》颁布，并在全国范围内得到了不同程度的落实，现代中药产业正式走上了全面、健康发展的轨道。

近年来，在国际天然药物市场高速增长的环境的下，国内的现代中药产业得到了再一次飞跃的难得机遇。

同时，面对国际竞争也将是一次艰难的挑战。

二、产业特性及市场分析1、国际环境目前世界植物制品销售额约300亿美元，其中天然药物销售额已达160亿美元，并在“回归自然”热潮的推动的下，以每年10%的速度高速增长。

而在中国成功加入世界贸易组织（WTO），世界经济一体化日趋明显的今天，中药产业的国际化趋势已不可抵挡。

据不完全统计，中医药已在过去10年中传播到了世界120多个国家和地区。

我国目前的中药出口的四个主要目的地分别为：东南亚、日本韩国、欧洲和美国。

（一）、东南亚。

东南亚诸国由于华人华侨较多，又长期受中国传统文化影响，中成药已得到广泛应用，各国政府也大多承认我国出口的中药产品，另外新加坡、马来西亚、泰国等国家每年还从中国进口大量中药材，因此该市场是最容易进入的。

（二）、日本韩国。

由于历史上长期受中国文化影响，日本和韩国形成了今天的汉方药和汉医学（韩国称“韩医学”），并得到了大力的发展，尤其是日本的汉方药，在国际上已处于较为先进的水平，具有一定的影响力。

中药在两国已具有合法身份，也为两国政府所重视，并被民众接受，从这个角度看，中药进入日韩市场的难度较小，但另一方面，由于其国内汉方药和汉医学的发展，中国中成药的进入必定会面对激烈的竞争和阻力。

目前，两国主要从中国进口大量中药材，其中日本是中国最大的中药材出口国。

（三）、欧洲。

由于中西医药分属于两个完全不同的哲学体系，中药和西药在成分以及药理等方面有着本质的差别，因此没有一款中药能够达到只适用于西药的药品注册标准，长久以来，中药一直以“食品添加剂”、“保健品”或者医药原料的身份进入欧洲市场，缺少药品的合法身份打打阻碍了中药在欧洲市场的发展，也降低了国内中药出口企业的收益。

2004年，欧盟颁布了《传统植物药注册程序指令》，允许已在欧盟市场以“膳食补充剂”身份销售的草药产品在7年内以传统草药简化申请的途径来获取药品的合法地位。

2007年3月，中法两国签署了《中医药领域合作协议》，双发就在基础研究、临床研究、中药研发、企业交流合作等方面展开广泛合作达成协议，给中药在欧洲获得合法身份带来了一线希望。

2009年9月，欧盟又将启用《欧盟人用药品与兽药GMP指南》，其中对草本药品生产环节进行了专门的规范，国内相关专家研究表示，这些规范意味着中药进入欧盟市场的门槛进一步提高。

（四）、美国。

中药产品进入美国市场首先要通过FDA（美国食品药物管理局）认证，不仅耗费的资金大且和欧洲境况相似，难以达到药品的认证标准，目前为止还没有一款中药以要药品的身份通过该认证。

但随着传统植物药在世界范围内的兴起，美国政府也正在放宽对中药进口的限制，已出台的《植物药在没上市批准法》和《关于植物药品研究指南》为中药产品在美国市场获得药品身法创造了机会。

（资料来源：互联网）2、国内中药产业基本情况为促进中药行业的发展，2002 年国家出台了《中药现代化发展纲要》，2003年颁布了《中华人民共和国中医药条例》，这些政策受到全社会的普遍关注和产学研各界的广泛认同，“十五”期间中药领域成为医药行业的投资热点。