章卫东,周伟武.上市公司定向增发新股融资与可转换债券...
• 在控制其他因素的条件下, 定向增发新股的短期市场绩 效显著好于可转换债券。
• 在目前的市场环境下, 尽量不采用发行可转换债券进行 融资。投资者在进行投资决策时应当积极参与定向增发 新股的上市公司的投资, 回避发行可转换债券的上市公 司的投资, 以便使投资收益最大化, 风险最小化。
提出如下理论假设:
上市公司定向增发新股的市场绩效要好于发行可 转换债券的市场绩效。
• (1)相对于定向增发新股融资而言, 中国监管部门对上市公司发行 可转换公司债券融资的要求严格。
• (2)可转换债券的持有人对可转换债券偿还性和未来转换成普通股票 的要求, 决定了上市公司管理层不愿意发行可转换债券融资。
第3组
P191 阅读推荐 [1]章卫东，周伟武.上市公司定向增发新股融 资与可转换债券融资比较研究[J].经济评论， 2010（1）
组长：项佩琪 PPT演讲：李丹
目录
1 案例说明 2 数据处理 3 结果分析 4 总结
案例说明
2005年5月1日至2007年12月31日中国证券市场发生 的269个增发新股或可转换债券事件为样本, 运用标准 的事件研究法实证检验中国上市公司定向增发新股与 可转换债券的短期市场绩效的差异性
• (3)在中国, 发行可转换债券的负面效应在一定程度上制约了上市 公 司选择可转换债券融资。
数据处理
• 为了研究的需要, 对研究的样本公司进行了筛选,剔除无 效数据。
•
定向增发新股的规模相比较要大
使用的回归模型
单变量检验结果
每天的平均超额收益率(AAR )和累计平均超额收益率(CAAR ) 及其t检验的结果。
证监会关于上市公司送配股的暂行规定-证监上字[1993]128号
![证监会关于上市公司送配股的暂行规定-证监上字[1993]128号](https://360docs-1393072327.cos.ap-beijing.myqcloud.com/8c8108c927fff705cc1755270722192e453658ea.webp)
证监会关于上市公司送配股的暂行规定正文：---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 证监会关于上市公司送配股的暂行规定（１９９３年１２月１７日证监上字〔１９９３〕１２８号）各上市公司：为加强证券市场管理，使上市公司的运作规范化，现根据《股票发行与交易管理暂行条例》（以下简称“条例”）及有关法规，对有关上市公司向股东以股票的形式分配股利（即送股）和配售发行股票（即配股）做如下规定：一、上市公司向股东配股应符合以下条件：１．距前一次发行股票的时间间隔不少于１２个月；前次发行包括配股等其他发行方式，间隔计算以前次的招股说明书或其他招募文件公布日期到本次配股说明书公布日期的间隔为准；２．前一次发行股票所募集的资金用途与当时该公司的《招股说明书》、《配股说明书》或股东大会有关决议相符；３．公司连续两年盈利；４．近三年无重大违法行为；５．本次配股募集资金的用途符合国家产业政策规定；６．配售的股票限于普通股，配售的对象为根据股东大会决议而规定的日期持有该公司股票的全体普通股股东；７．本次配售的股份总数不超过公司原有总股本的３０％；发行Ｂ股和Ｈ股的上市公司，还应遵守有关该类别股份的其他法规的规定；８．配售发行价格不低于本次配股前最新公布的该公司财务报告中每股净资产值。
二、上市公司向股东送股应符合以下条件：１．已按规定弥补亏损（如果有的话）、提取法定盈余公积金和公益金；２．动用公积金送股后留存的法定盈余公积金和资本公积金不少于股本的５０％；３．发送的股票限于普通股，发送的对象为根据股东大会决议而规定的日期持有该公司股票的全体普通股股东；４．因送股增加的股本额与同一财务年度内配股增加的股本额两者之和不超过上一个财务年度截止日期时的股本额。
资本结构理论
公司总市值 370,000,000 30,000,000 400,000,000(元)
b.发行债券融资 在无税环境下，公司市值不变，仍为400,000,000元
股东期望收益率 37,000,000 3,000,000 30,000,000 9% 10.08% 370 ,000 ,000
▪ （2）若TL=Td=Te=0，VL=VU即为无税模型； ▪ (3)若不考虑个人所得税，即Td=Te=0，则VL=VU+TCD，
即为无税模型。
▪ （4）若个人股票收入税与利息收入税相等，即Te=Td， 则VL=VU+TCD同于税模型。
▪ （5）若（1－TC）（1－TS）=（1－Td），VL=VU，即债 务对企业V的抵税优势恰好被个人所得税在股票收益 上的优势抵消，则使用DFL给企业价值带来的影响为0。 资本结构与企业价值无关。
➢ 资本市场无摩擦 ➢ 个人可以以无风险利率借贷 ➢ 无破产成本 ➢ 公司资金来源仅包括权益和无风险债务 ➢ 所有公司的风险等级相同 ➢ 无增长永续现金流量 ➢ 无信息不对称 ➢ 无代理成本
▪ MM理论的三个阶段
▪ （1）资本结构无关理论（不考虑企业所得税模型）
▪
1958年Modigliani 和 Miller 在《美国经济评论》发表
第二章 资本结构理论及企业融资
江西财经大学会计学院 章 卫 东 教授
E-mail:jxrzwd@
资本结构理论
MM理论 代理理论 信息不对称理论 企业的融资方式 债务融资 股票融资 配股 公开增发新股 私募发行
第一节 资本结构理论概述
资金是企业的血液，如何筹集 资金是发展中的企业面临的重要课 题。企业的筹资方式主要有内部融 资、债务融资、股权融资和混合融 资，中外企业在筹资方式选择上各 有何特点？理论上有如何解释？
上市公司定向增发挂牌同时做市协议模版
上市公司定向增发挂牌同时做市协议模版甲方（发行人）：公司名称：＿____法定代表人：＿____注册地址：＿____乙方（做市商）：公司名称：＿____法定代表人：＿____注册地址：＿____鉴于：1、甲方为一家依法设立并有效存续的上市公司，拟通过定向增发的方式发行股票。
2、乙方为具有做市资格的金融机构，愿意参与甲方的定向增发并在增发完成后为甲方股票提供做市服务。
为明确双方的权利和义务，根据《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国公司法》等相关法律法规的规定，甲乙双方经友好协商，达成如下协议：一、定向增发1、甲方拟向特定对象定向增发不超过_____股股票，发行价格为每股_____元。
2、乙方同意按照上述发行价格和数量认购甲方定向增发的股票，并在本协议生效后的_____个工作日内将认购款项足额支付至甲方指定的银行账户。
二、股票挂牌1、甲方应在定向增发完成后的_____个工作日内，向证券交易所申请办理本次定向增发股票的挂牌手续。
2、乙方应协助甲方办理股票挂牌的相关事宜，并提供必要的文件和资料。
三、做市服务1、自甲方定向增发股票挂牌之日起，乙方为甲方股票提供做市服务，做市期限为_____年。
2、乙方应按照证券交易所的相关规定和要求，为甲方股票提供连续报价和成交服务，保持股票交易的活跃度和流动性。
3、乙方在做市过程中，应遵守法律法规和证券交易所的相关规定，不得从事内幕交易、操纵市场等违法违规行为。
四、双方的权利和义务（一）甲方的权利和义务1、有权按照本协议的约定向乙方定向增发股票，并获得认购款项。
2、有权要求乙方按照本协议的约定为其股票提供做市服务。
3、应按照法律法规和证券交易所的相关规定，及时履行信息披露义务，向乙方提供真实、准确、完整的信息。
4、应协助乙方办理股票挂牌和做市的相关事宜，提供必要的文件和资料。
5、应按照本协议的约定向乙方支付做市服务费用。
（二）乙方的权利和义务1、有权按照本协议的约定认购甲方定向增发的股票，并在股票挂牌后进行交易。
定向增发股份解锁后机构投资者减持_省略_市公司定向增发新股解锁的经验数据_章卫东
的 Jones 模型 （ 考虑业绩） 来估计认购定向增发新股股东
实际减持股份前一季度 （ t 季度） 的盈余管理程度。其具
体的估计过程如下：
（ 1） 计算总应计利润 （ Total Accruals，TA）
TAi，t = NIi，t － CFOi，t
（ 1）
其中，TAi，t 为 i 公司第 t 季度的总应计利润； NIi，t 为 i
根据上面的分析，本文提出以下假设： 假设 1： 在关联股东与非关联股东认购的定向增发股 份解锁后实际减持前，上市公司会进行正的盈余管理。并 且关联股东认购的定向增发股份在解锁后实际减持前的盈 余管理程度显著高于非关联股东认购的定向增发股份解锁 后实际减持前的盈余管理程度。 假设 2： 在关联股东与非关联股东认购的定向增发股 份解锁后，关联股东的减持比例与盈余管理的程度正相关， 而非关联股东的减持比例与盈余管理的程度关系不显著。
定向增发股份解锁后机构投资者
*
减持行为与盈余管理
———来自我国上市公司定向增发新股解锁的经验数据
章卫东 邹 斌 廖义刚
（ 江西财经大学会计发展研究中心 / 会计学院 330013）
【摘要】 我国上市公司股权再融资中普遍存在盈余管理问题。我国上市公司在认购的定向增发新股股份解锁前存 在正的盈余管理现象，但是上市公司在不同类型投资者实际减持前所进行的盈余管理程度存在着差异： 在关联 股东实际减持认购的股份前，上市公司进行正向盈余管理的程度更高，并且关联股东的减持比例与上市公司盈 余管理存在显著的正相关关系，表明上市公司利用盈余管理向关联股东在实际减持中进行利益输送的程度更高， 而非关联股东在实际减持中，非关联股东的减持比例与盈余管理程度无显著关系，上市公司利用盈余管理向非 关联股东进行利益输送的效应不明显。 【关键词】 定向增发新股 股份解锁 盈余管理 利益输送
创业板的推出对中小企业融资的影响
作用 ， 改善我国的企业融资结构 ， 已经成为我 国现 阶段经济发
展重 要 而 紧 迫 的 任 务之 一 。
如果他们中的一部分能实现高速成长 ，对 中国经济的发展会 有相当大的带 动作用 ， 这个意义超越 了创业板本身 。 三、 创业板将推动我 国股权投资市场进一步发展壮大 创业板将推动我 国股权投资市场进 一步发展壮 大。创业
创新等方 面发挥着举足轻重 的作用 。 因此 ， 如何通过充分发挥 资本市场 的资源配置功能 ，有效化解我国中小企业的融资难
题 ， 我 国 资 本市 场 必 须 面 对 ， 必 须 承 担 的 重要 任 务 。 是 也
一
是家庭 的支持。在实践 中 ， 完全依 靠家庭支持创业 ， 显然在资 金需求上不能得 到满 足。国外 由于专门针对创业 中的 中小企 业投融资业 务的风险投资发展 比较成熟 ，较好 地解决了这个 问题。而我 国 目前市场机制不健全 ， 风险投资行业刚刚起步 ， 中小企 业创业 在资金筹 措上 面 比国外 中小企 业创业 更为艰
另外 ， 在过去的一段时 间里 ， 由于国内资本市场体系的不
完 善 、 平 衡 ， 当 一 部 分 中 国企 业 因 为各 种 各 样 的原 因 ， 不 相 最 终 选 择 到 海外 市 场 发 行 上 市 ， 成 很 多 优势 上 市 资源 的流 失 。 造 据 相 关 数据 统 计 ， 近 几 年 ， 国企 业 在 美 国 、 国 、 加坡 等 最 我 英 新
就 业 岗位 。中小 企业 在 推 动经 济 发 展 ， 缩小 城 乡 和 区域 之 间的
差 距 ， 大 社 会 就 业 ， 善 民 生 ， 定 社 会 以 及 推 进 国家 自主 扩 改 稳
据调查 ， 多的创业者在评价创业 的最大障碍时 ， 许 普遍 的
中国上市公司控制权转移溢价的实证研究
有 良好 的 空 间和 长 足 的发 展 机 遇 。首先 需要 加 强 对 农 村 信 用 社 提 高农村发 展的现代化 程度 ， 缩小城 乡差距 ， 根据 农村经 济发
的法律支 持和保护 ，根据农村信用社 的发 展实际和基本性 质， 展 实际进行 体制 改革 ， 信用社 能够较大 的得到农 民 的支持 。第
二 、 究 假 设 研 制 权 转 移 溢 价 的 影 响 。因 此 ， 出下 面 假 设 ， ： 理 层 是 否 持 提 管 股和持股 比例与控制权转移溢价正相关 ； ４ ｝ ：经 理 人 代 理 成 本 ｉ
下 面从控 制权转移 目标公司 的角度分析 控制权 转移 目标 即 自由现金流 与控制权转移溢 价正相关。 （）目标 公司债权 人 ３ 公 司价值 、 管理层 、 权 人、 债 股权 结构 对控 制权 转移 溢价 的影 对 控 制 权 转 移 溢 价 的 影 响 。目标 公 司 控 制 权 的 转移 会 加 大 债 权 设是保 障农村信用社深化体制改革 的外部 推力， 障其发展具 展 的中枢神经 ， 大 了对农 村经济 的资金 投入 ， 保 加 将较 大程度 的
制 定 具有 针 对 性 的 法 律 法 规 ， 障 其 发 展 具 有 强 有 力 的 政 策 支 三 ， 保 监管分离保 障信用 社发展的长期性。在深 化农村信 用社体
219402066_定向增发股票浮动盈亏率相关影响因素的实证研究
内蒙古财经大学学报2023年第21卷第3期[收稿日期]2023-04-08[作者简介]张博坤(2002—),男,北京人,西安交通大学经济与金融学院学生,从事贸易经济、金融、证券研究。
定向增发股票浮动盈亏率相关影响因素的实证研究张博坤(西安交通大学 经济与金融学院,陕西 西安 710061)[摘 要]定向增发作为指向有限数目资深机构(或个人)投资者发行债券或股票等投资产品的资金募集方式,以其较为灵活的融资方式,为融资规模不大、信息不对称程度较高的企业提供了融资渠道。
新《证券法》正式实施后,定向增发发行新股的锁定期大幅减少,定增项目的浮动盈亏率随之发生了一系列相应的变化。
基于机构投资者视角,通过对股改后解禁的500余只定向增发股票收益率进行实证研究,结果表明,新股折扣率对新股收益率影响显著,新股折扣率越高,投资者的收益率越高;在成交量和振幅方面,成交量度量的活跃度变量对新股收益率影响显著,而振幅度量的活跃度变量对新股收益率影响不显著,研究显示,股票活跃度越高,投资者收益率越高。
[关键词]定向增发;折扣率;资产负债率;股票流动性;浮动盈亏率;收益率[中图分类号]F830.91 [文献标识码]A [文章编号]2095-5871(2023)03-0063-07 新《证券法》正式实施和股改之后,上市公司较多采用定向增发的股权融资方式。
中国证监会新规的实施使得定向增发发行新股后的锁定期大幅减少。
本文以机构投资者的视角,研究定向增发项目的浮动盈亏率,以定增成交价和解禁日收盘价为基础计算定增新股的收益率并通过实证探讨其相关影响因素。
通过基于对2020年2月新规实施以来至2022年7月间已经解禁的500余只定向增发股票收益率进行实证研究,研究表明,新股折扣率对新股收益率的影响显著,新股折扣率越高,投资者的收益率越高;从成交量和振幅两个方面度量股票活跃程度,其中成交量度量的活跃度变量对新股收益率影响显著,而振幅度量的活跃度变量对新股收益率影响不显著。
定向增发案例
定向增发案例【篇一：定向增发案例】各路资本大施入局手法今年以来，定增再融资出现新趋势：募集资金同时不忘引入“新鲜血液”，有的是为了引进新主，以图让公司发生质变；有的是为了给未来运作带来活力。
而从这些入局者角度看，各路资本或为规避监管新规，或为未来操作留后手，采取不同方法进场。
各取所需，造就上市公司定增案例“新异”纷呈一边募集资金，一边引入“新鲜血液”，今年以来上市公司再融资出现新趋势。
上证报记者统计发现，今年以来，事先确定对象的非公开发行案例数量已经超过以询价方式进行的定增案例，与之相随的是需求供给方的易位与众多新型资本运作手段的勃发。
红塔证券投资事业总部总经理沈春晖在其认证微博上表示，目前非公开发行中机构投资者(发行对象端)驱动的迹象很明显，比重将越来越大。
另有市场人士认为，一方面，多元化的运作目标需要更多复杂的交易结构；另一方面，高持股比例的财务投资者或许是并购基金在中国大规模发展的先声。
现象1:大股东配合外来资本进场在原大股东的配合下，外来资本通过定增成为公司第一大股东，却不谋求控制权，多数是为了暂避借壳新规，待时机合适再进行下一步运作典型案例：、和通过定增成为上市公司第一大股东，却不谋求控制权，近期这样的案例不断出现。
最近一例是科华生物，方源资本旗下的lal公司认购上市公司全部2500万股新股，加上此前从四名自然人股东手中收购的4925.97万股，lal公司最终将持有上市公司15%股份。
有趣的是，在掏出4亿“真金白银”支持上市公司的同时，lal公司却表示，虽成为上市公司的第一大股东，但无实际控制公司的意图，也未与其他股东达成一致行动协议，因此并不成为控股股东，科华生物将不存在。
同样的案例还有去年底推出定增预案的长园集团与东晶电子。
如果定增顺利完成，前者第一大股东将变为深圳市创东方投资有限公司所创立的股权投资基金，持股比例14.8%；后者的第一大股东则变更为管理有限公司旗下的千石创富，持股比例同样为14.8%。
上市公司借壳上市监管的策略分析：监管套利的观点
得 出结 论 ： 了避 免 监 管套 利 空 间 的存 在 ， 者执 行 趋 同标 准 只是 第 一 步 ， 范地 引导借 壳上 市 ， 需要 完善 为 二 规 还 证 券 发 行 方 式 、 息 披 露 以及 中介机 构 服 务 ， 信 这样 才 能 真 正地 完善 借 壳 上 市监 管 ， 监 管 范 围 、 管 条件 和 监 从 监 管方 式各 方 面 遏制 市场绩 差 股投 机 炒 作和 内幕 交 易等 问题 ， 利 于 统筹 平衡 借 壳上 市 与 ＩＯ 的监 管效率 。 有 Ｐ
监 管套利 是指 提供 相 同产 品的不
同金 融 机 构 因受 到不 同 监 管 者 的监 管 ， 成规 则 、 准 和执 法实践 上 的不 造 标
员 、 《 于 修改 上市 公 司重 大资 产重 关
组与 配套 融 资相 关规 定 的决定 （ 征求
对 借壳 上市 完成后 的上市公 司 的持续
督 导期 限 自证 监会 核准 之 日起不少 于 三个 会计 年度 ，并 在各 年年报 披露 之 日起 １ ５日内 出具 持续 督导 意见 ， 向派
支持并 购 重组 的力 度 ，拓 宽并 购重 组 融 资渠道 ； 一步 规范 、 进 引导借 壳上 市
投 资 等特 定行 业 的借壳 上 市 ，由 中国
证 监会 另行 规定 。为支持 上 市公 司重
与配 套融 资 同步操 作 。 此次颁 布 的《 征 求 意 见稿 》 是 证监 会形 成规 范 推进 资 ，
管 条件 和监 管 方式 ，将 有利 于遏 制 市 场 绩 差 股 投 机 炒 作 和 内幕 交 易 等 问
定 办理 。 时 ，征 求 意见稿 》 同 《 修改 了上
市 公 司重大 资产 重组 与配 套融 资 须分 开 操作 的相关 限制性 规定 。
上市公司定向增发新股融资与可转换债券融资比较研究
经济评论 2010年第1期ECONOM I C REV I E W No .1 2010上市公司定向增发新股融资与可转换债券融资比较研究章卫东 周伟武3 摘要:本文以2005年5月1日至2007年12月31日中国证券市场发生的218个定向增发新股或可转换债券事件为样本,运用标准的事件研究法实证检验了中国上市公司定向增发新股与可转换债券的短期市场绩效的差异性。
研究结果发现,在控制其他因素的条件下,定向增发新股的短期市场绩效显著好于可转换债券。
这说明,监管当局在制定相关融资政策时,应当充分考虑证券市场投资者的意愿,为上市公司进行定向增发新股创造一个好的政策环境。
关键词:股权再融资 融资方式 定向增发新股 可转换债券一、引言上市公司股权再融资的方式主要有配股、公开增发新股、私募发行新股和可转换债券融资等形式。
在美国证券市场,20世纪50年代以前上市公司股权再融资的方式主要是配股,而到60年代以后采用配股方式融资的上市公司逐渐减少,80年代以后配股这种融资方式基本消失,取而代之的股权再融资方式主要是公开增发新股,但到了90年代以后私募发行新股融资成为了美国证券市场一种流行的股权再融资方式。
①在国际资本市场上,发行可转换债券也是最主要的融资方式之一。
如2000年美国证券市场上共有1592家公司采用了可转换债券融资,远大于采用股票融资的199家。
在欧盟、日本和东南亚等国家和地区,可转换债券市场也成为金融市场中不可或缺的重要组成部分(董斌、赵红平,2005)。
中国上市公司发行可转换公司债券(或可分离公司债券)融资的起步较早,但发展较慢。
早在1992年深宝安公司就公开发行了中国第一只可转换债券,但由于宝安可转换债券设计的不合理,导致宝安可转换债券转股的失败。
从此以后中国可转换债券的试点一度停止,直到1997年《可转换公司债券管理暂行办法》颁布以后,才有南化转债、丝绸转债、茂名转债等3家非上市公司发行了可转换债券。