公司并购法律实务课程：第五讲 交割(Closing)
公司吸收合并协议中的资产评估与交割要点浅析
公司吸收合并协议中的资产评估与交割要点浅析一、引言随着经济全球化的发展，公司吸收合并成为企业发展的重要手段之一。
在公司吸收合并过程中，资产评估与交割是关键环节，对于确保合并的顺利进行具有重要意义。
本文将对公司吸收合并协议中的资产评估与交割要点进行浅析。
二、资产评估要点1.确定评估对象在公司吸收合并协议中，首先需要明确评估的资产对象。
这包括但不限于固定资产、无形资产、股权等。
评估对象的确定将直接影响后续的评估方法和标准。
2.选择评估方法根据评估对象的不同，可以选择不同的评估方法。
常见的评估方法包括市场比较法、收益法和成本法等。
在选择评估方法时，需要综合考虑评估对象的特点、市场情况和法律法规等因素。
3.确定评估标准评估标准是评估过程中的重要依据，直接影响评估结果的准确性和公正性。
在公司吸收合并协议中，可以根据实际情况确定评估标准，如市场价值、公允价值等。
4.委托评估机构为了确保评估的客观性和专业性，可以委托独立的评估机构进行资产评估。
评估机构应具备相应的资质和经验，并按照相关法律法规进行评估工作。
三、交割要点1.明确交割的资产范围在公司吸收合并协议中，需要明确交割的资产范围。
这包括但不限于固定资产、无形资产、股权等。
明确资产范围有助于双方在交割过程中的沟通和协调。
2.确定交割的时间节点交割的时间节点是公司吸收合并协议中的重要约定。
双方应在协议中明确交割的时间节点，并按照约定履行交割义务。
3.履行交割义务在交割过程中，双方应按照协议的约定履行各自的交割义务。
这包括但不限于资产过户、资产清查和资产净值的结算等。
双方应保持沟通和协调，确保交割的顺利进行。
4.交割后的资产管理交割完成后，双方应对交割后的资产进行管理。
这包括但不限于资产的登记、变更和处置等。
双方应建立健全的资产管理制度，确保交割后的资产能够得到有效利用和保护。
四、结论资产评估与交割是公司吸收合并协议中的重要环节，对于确保合并的顺利进行具有重要意义。
并购系列——交割事项
并购系列 —— 交割事项并购系列课程3并购基础知识并购项目筛选并购实务指引并购项目可行性评估52并购意向确定与方案规划46并购尽职调查89标的企业的估值交易谈判交易架构设计交割事项投后管理并购风险管理71011121导航页12 3交割前置条件的实现：交割启动的前提境外上市公司私有化的交割程序：更加复杂的交割程序常规交割步骤：标准化程序4过渡期安排：4个注意事项常规交割步骤：标准化程序前道工作：交易谈判1、双方签署股权收购协议2、律师确认交割前置条件全部满足3、标的公司召开收购后第一届新董事会、股东大会4、公司章程修改5、税务登记信息变更登记、工商变更6、领取新营业执照导航页12 3交割前置条件的实现：交割启动的前提境外上市公司私有化的交割程序：更加复杂的交割程序常规交割步骤：标准化程序4过渡期安排：4个注意事项交割前置条件的实现：交割启动的前提1、双方各自的内部审批程序完成2、转让方所有承诺、保证和义务均履行和遵守3、标的公司资产或股权的瑕疵均已解决4、尽职调查发现的重大问题均已解决或有相应的风险控制措施5、标的公司的经营情况、财务状况等在过渡期内未发生重大不利变化6、其他交割前置条件的实现：交割启动的前提实操案例：大型医药集团S公司收购四川省Y公司（抗癌药生产企业）交割前置条件的实现：交割启动的前提交易难点：1、股权在被质押的情况下无法交易；2、在以“收购 + 增资”的方式进行收购时，必须先收购再增资，否则会导致2次估值3、上述程序导致标的公司无法用增资款偿还贷款以解除股权质押收购方式：收购+ 增资交割前置条件的实现：交割启动的前提1、S公司向贷款银行支付股权收购款（转让方出具授权书）2、贷款银行将Y公司的股权解除质押；3、 S公司和Y公司股东完成股权收购交割；4、 S公司、Y公司和Y公司股东办理增资手续；收购方、转让方、标的公司、贷款银行签订四方协议收购方式：收购+ 增资5、 Y公司股东其剩余股权重新质押给贷款银行（不影响S 公司的股权）；6、S公司向Y公司账户划入增资款，用来偿还剩余贷款；7、贷款银行将Y公司的股权解除质押；8、Y公司用增资款向Y公司股偿还第1步中Y公司股东垫付的股权收购款。
企业并购重组实战操作培训课件
目标公司负债和权益类项目存在之风险
短期借款——考察还款日期，有无集中偿付困难风险？ 应付帐款——有无长期挂帐未注销？有无利用此隐藏收入？ 预收帐款——有无应注销而未注销之款项？ 应付工资、应付福利费——考察员工薪水福利拖欠情；有无 利用此调节利润？ 长期借款——考察贷款担保方式；贷款利率能否优化？ 实收资本——有无抽逃资本金现象？用实物或无形资产出资 的要考察资产有效性
1、确定收购对象 2、并购融资 3、目标公司定价 4、并购谈判 5、尽职调查 6、解决文化差异
吉利收购沃尔沃的战略考虑
面对不可阻挡的整合浪潮，只有沿着产业演进曲线发展才是企业成功的战略
100%
公 司
80%
百 分 60%
比
40%
20%
0%
第一阶段
初创
产业整合过程中公司数量的变化
第二阶段
规模化
第三阶段
利用企业内部资源寻找目标企业：
公司高管人员的资源 公司市场营销部门
公司采购部门
公司研发部门
利用企业外部资源寻找目标企业：
证券公司
咨询公司
会计师
律师
市场调查公司 银行
互联网 报纸 行业杂志
电视
行业性协会
朋友和业务伙伴
对候选目标公司股东进行初步接触的要点
通常情况下买卖双方第一次通过中介进行初步接触 以考察、学习、业务交流进行初步接触是个好主意 对上市公司股东的初步接触要十分慎重 第一次双方高层见面地点的选择十分重要 尽量保密避免让目标公司高管知道（股东非高管情况下）
中国出口茶叶在国际市场上每公斤仅值两美元左右，平均 茶价比印度低四成，比斯里兰卡低六成多，甚至比肯尼亚 的茶叶价格还要低20%。
曾经，中国7万家茶叶企业总产值300亿，最大企业销售 10亿；而联合利华立顿一家公司产值230亿人民币，占据 国内袋泡茶市场60%。
(并购重组)公司并购法律实务讲义页
最新卓越管理方案您可自由编辑法律专业学生实践能力培养教材系列公司并购法律实务教程隋平编著法律出版社愿大学生重新被称为“社会的骄子”！（代序）在90年代初的时候，大学生还被称为“社会的骄子”。
然而，从去年开始，大学生就业被和农民工求职放在一起，成为令人关注的社会问题。
即使没有全球性的经济危机的影响，大学生的就业在近些年来，业已成为问题。
这主要是因为，大学的教育和职业学校的培训不一样，其注重理论的传授与研究。
并不像某些过于功利的人所批评的那样，这些理论没有用途。
大学所传授的理论，像武侠小说中的“内功”一样，使得受过很好的大学培养的人在武功修为方面有巨大的潜力。
1然而，潜力毕竟不是现实的。
理论功底只有在大学生毕业后的一段时间里才能够发挥其巨大的能量。
而在大学毕业求职阶段，用人单位更多的是用一种短视的标准，希望其所聘用的人员能够立刻能够为其创造价值。
只有一些在人力资源开发方面真正有远见的企业才会更看重求职者的潜力。
因此，目前我国大学生毕业求职时，因为用人单位总是要求应聘者具有“工作经验”所导致的大学毕业生求职难，以至于和农民工就业一起成为了社会问题，并不是大学的错误，而是因为用人的单位过于急功近利。
当然，这也是可以理解的，因为市场竞争迫使它们为了生存和发展不得不如此。
解决的办法在于，除了给大学在读的学生以理论研究素养的栽培之外，在特定的时期，比如说，毕业求职阶段开始之前的三四个月，给他们以实务的培训。
形象点地说，在给大学生们喝了数年的芒果汁后，该给他们看看芒果是什么样子的时候了。
如果不能给他们看真实的芒果，至少给一些模型吧。
一句话：在恰当的时候，请那些有工作经验的人向大学生传授实务工作经验。
我听过有人反驳说：“工作经验怎么能够传授！？”。
为什么不能呢？工作经验作为一种知识，为甚不能传授呢？特别是对于有着深厚“内功”的大学生来说，在喝了数年的芒果汁后，再吃哪怕仅仅一颗芒果，果与汁之间的关系即明白了。
举例来说，那些教如何修汽车的培训学校，就是在讲过汽车的基本原理和构造后，将本来是没有问题的汽车故意地制造出问题，来教授学员修理技术。
并购的知识点
并购是企业发展过程中常用的一种战略手段。
通过并购，企业可以快速扩张市场份额、增强竞争力，甚至改变行业格局。
本文将从并购的定义、动机、流程以及成功案例等方面，逐步探讨并购的知识点。
一、并购的定义和动机并购，即企业之间通过购买或合并，实现资源整合和市场扩张的行为。
其动机主要包括以下几点： 1. 市场扩张：通过收购或合并具有相似或互补业务的企业，进一步拓展市场份额，提升竞争力。
2. 资源整合：通过并购，整合双方的资源，实现规模经济效应，降低成本，提高效率。
3. 技术创新：通过收购拥有先进技术的企业，实现技术引进或跨界创新。
4. 风险分散：通过并购进入不同的行业或地区，分散经营风险，增加企业的稳定性。
二、并购的流程 1. 策划阶段：确定并购目标，制定并购策略，包括目标企业的选择、估值和融资计划等。
2. 尽职调查：对目标企业进行全面的尽职调查，包括财务状况、市场前景、法律风险等方面的评估，以确定并购的可行性和风险。
3.谈判阶段：就并购条件和交易细节进行谈判，包括价格、交易结构、合同条款等。
4. 审批和合规：根据相关法律法规，进行并购审批程序，确保交易合规。
5. 交割和整合：完成交易的法律手续，实现资产过户和合并，进行人员和业务整合。
三、并购的成功案例 1. 腾讯收购Supercell：腾讯于2016年以83亿美元收购了芬兰游戏公司Supercell的84.3%股权。
通过此次并购，腾讯进一步巩固了其在全球游戏业务的地位，拓展了海外市场份额。
2. 宝洁收购吉列：宝洁于2005年以57亿美元收购了吉列公司。
通过此次并购，宝洁扩大了自身在个人护理产品领域的影响力，进一步提高了市场份额。
3. 阿里巴巴收购饿了么：阿里巴巴于2018年以92亿美元收购了饿了么。
通过此次并购，阿里巴巴进一步加强了在在线外卖市场的竞争地位，实现了线上线下融合的战略目标。
四、并购的风险和挑战 1. 整合困难：不同企业之间的文化、管理风格、组织结构等存在差异，整合过程中可能面临困难。
企业并购培训课件
管理一体化
功能一体化
文化一体化
实证： •惠普与康柏合并 •“雪地”啤酒 与“金种子”集团合并 •奔驰与克莱斯勒合并
六、投资银行为反并购提供的服务
股份回购和寻找白衣骑士 焦土战术 金降落伞、灰色降落伞和锡降落伞 毒丸条款 绿色勒索 帕克门策略 聘用鲨鱼观察者 利用诉讼阻止并购
第四节 杠杆收购
整合难度大，组织、文化冲突 可能断送并购的成果,
实现真正整合后的协同效应所 要求的条件比较高。
伴随不必要的附属繁杂业务，
收购企业往往需做出重大承诺 并承担大量义务。
企业并购中的七大风险Fra bibliotek风险类型简要情况
政治环境风险 并购在相当程度上受制于政治环境。如石油业的并购就与中东局势有关。
法律风险 信息风险
资产价值基础法
资产价值基础法指通过对目标企业的资产进行估价来评估 其价值的方法。确定目标企业资产的价值，关键是选择合适的 资产评估价值标准。目前国际上通行的资产评估价值标准主要 有以下三种：
账面价值
市场价值
清算价值
收益法
收益法就是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值 的方法，也可称为市盈率模型。
中国产业面临双重任务：分拆与整合相辅相承（电力、电信、航空、石 化······）。
分拆
整合
• 打破行政垄断格局，引入 市场竞争
• 主辅分离和企业办社会的 剥离
• 共同的目标是：塑造市场 主体，发育市场机制
• 让产业资源和市场份额向优势 企业集中
• 优化资源配置结构 • 造就产业领袖 • 维护产业秩序和效率 • 领导产业升级换代
第七章 企业并购
• 第一节 企业并购概论 • 第二节 企业并购的理论基础 • 第三节 企业并购业务的基本流程 • 第四节 杠杆收购 • 第五节 跨国并购 • 本章小结 • 思考题
公司并购业务培训课程
（七）并购后的整合
1.组织结构与管理制度整合 2.业务整合
产品线的调整、市场重新定位、技术资源的综合利用、 销售服务系统的重构等。
3.人力资源整合 目标企业管理人员及员工的合理安排、人才的稳定、激 励机制设计与实施、团队建设等。
4.企业文化整合 形成一种新的、能够与企业发展相适应的企业文化，包 括企业精神、经营理念、价值观、行为准则等方面。
1.协议收购
是指收购公司通过与目标公司的股东反复磋商， 并在征得目标公司董事会和经理层同意的情况下， 达成协议，按照协议所规定的收购条件、价格、 期限以及其他规定的事项，收购目标公司股份的 收购方式。
2.要约收购
是指收购公司向目标公司的股东发出购买其所 持有该公司股份的书面意见表示，并按照依法 公告的收购要约中规定的收购条件、价格、期 限以及其他规定事项，收购目标公司股份的收 购方式。
（2）要约收购
收购人必须填写表格向证交会备案，同时通知该公司及证 券交易所。
发行人以外的任何法人直接或间接持有一个上市公司发行 在外的普通股达到30%时，应当自该事实发生之日起45个 工作日内，向该公司所有股票持有人发出收购要约，按照 下列价格中较高的一种，以货币付款方式购买股票：①在 收购要约发出前12个月内收购要约人购买该种股票所支付 的最高价格；②在收购要约发出前30个工作日内该种股票 的平均市场价格。
二、并购风险 （一）财务风险 （二）营运风险
即公司对未来经营环境不确定因素与多边性 无法全部正确预计而造成的预计报酬偏离实 际的风险。 （三）多付风险 （四）信息风险 （五）反收购风险 （六）法律风险
第三节 反并购策略
一、防御性策略 （一）董事会轮选制度（分期分级董事会技术） （二）绝对多数条款 （三）“金降落伞”计划 针对经理层、高层管理人员 （四）“银降落伞”计划 针对中层管理人员 （五）“锡降落伞”保护 针对普通员工 （六）员工持股计划 （七）交叉持股策略 （八）“毒丸”计划
境外并购交割的法律实务实务
境外并购交割的法律实务实务编者按：在境外并购中，交割指在股权转让协议约定的条件满足的情况下，卖方将目标股权或资产登记于买方名下，或将股权或资产变更登记及相关所有文件交付给买方、卖方支付全部或部分股权转让对价的行为，今天，阳光所国际部律师将对与交割相关的工作进行简要介绍。
本文来源：阳光时代律师事务所国际业务部01交割期内的工作（一）为满足先决条件而进行的工作在交易文件中约定了交割的先决条件的情况下，交割期内需要买卖双方尽合理努力（有些情况下根据交易文件的约定是要尽最大努力）促使相应的先决条件获得满足。
某些先决条件只需要一方进行相关的工作，比如中国政府的境外投资审批，而有些先决条件需要双方配合进行相关工作，比如获得合同相对方的同意、反垄断审查等。
此外，双方需要进行相关的通知工作。
交易文件中一般会约定，在先决条件满足后或是一方得知先决条件不能满足后，需要及时通知另一方。
在进行促使先决条件满足的工作中需要注意：1.需要制定详细的工作计划和时间表，公司内部应将各项工作落实到具体的负责人，外部需要落实到具体的专业顾问团队，每项工作需要明确完成的标志和最后期限；2.一般需要通过公司和顾问周例会的方式，及时沟通工作进度和遇到的问题；3.一般需要通过与卖方团队周例会的方式，及时沟通工作进度和遇到的问题，在需要双方配合进行的工作中，特别要注意沟通的畅通，为此双方都需要指定固定的日常联系人；4.需要根据交易文件的要求，及时进行有关通知工作。
（二）交割的准备工作无论是股权交易还是资产交易，在交割时都会涉及到大量文件和实物的移交，以及价款的支付，而这些工作都需要在交割日一天之内完成。
因此在交割期之内需要进行充分的准备工作。
在进行交割准备的工作过程中需要注意：1.买卖双方之间要制定一份详细的工作计划和时间表，一般由卖方律师制定，该计划必须涵盖交易文件下约定的为了交割必须进行的所有活动和移交的所有原件，因此需要买方律师进行核实；2.买方内部也需要有一份详细的工作计划和时间表，因为有一些事项仅仅是买方需要完成的事项，并且买方完成有关事项的时间可能需要早于外部时间表；同样的，公司内部需要将各项工作落实到具体的负责人，外部需要落实到具体的专业顾问团队，每项工作需要明确完成的标志和最后期限；3.一般需要通过公司和顾问的周例会的方式，及时沟通工作进度和遇到的问题；4.一般需要通过与卖方团队的周例会的方式，及时沟通工作进度和遇到的问题，在需要双方配合进行的工作中，特别要注意沟通的畅通性，为此双方都需要指定固定的日常联系人；5.需要由买方及相关顾问对卖方准备的相关交割文件进行审阅，确认文件的内容和形式符合买方的要求。
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• 交割前的基础性尽职调查：为了最终排除交易标的的重大瑕疵
• 交易文件补充协议的谈判、磋商、定稿和签署
文件和信息的移交
需移交的文件和信息通常包括：
3.2.4 完成重组
重组（Reconstruction）是指企业制定和控制的，将显著改变企业组织形 式、经营范围或经营方式的计划实施行为。重组行为包括：
（1）业务重组：出售或终止企业的部分经营业务； （2）结构重组：对企业的组织结构进行较大调整； （3）其他：关闭企业的部分营业场所，或将营业活动由一个国家或地区迁 移到其他国家或地区。
第五讲 交割(Closing)
一、“交割(Closing)”概述
1.1 含义
在并购交易中，“交割”通常表现为交易标的所有权从卖方 转移至买方。
然而，“交割”在时间点上并不总是意味着法律意义上的所 有权转移。某些交易标的法律意义上的所有权转移发生于特 定时间点，如获得政府部门批准之时或者进行登记之时。
1.3 交割的一般流程
交割时间
•核心条件满足（如取得政府核准）后的第X个工作日 •某一个具体日期
交割地点
•目标公司的办公室 / 被收购资产或业务的所在地 •律师或投行的办公室
交割前的准备工作
• 交割条件的满足或者豁免；
• 准备和起草交割清单，确定交割内容、步骤和责任方；
• 起草并定稿重要的交割文件：
保
3.2.3 第三方同意
• 待转让合同对方/债权人的同意：是合同和债务转让的法定条件
• 雇员的同意：如果需要进行劳动关系的变更
• 债权人通知和公告：是合并、分立的法定程序
• 取得银行同意：银行贷款和担保协议一般要求，借款人、担保人的控制 权变更、公司重组、重大资产出售，须取得银行同意
• 目标公司合同相对方同意：有些合同要求目标公司发生重大变化须通知 合同相对方，否则即构成违约
2.3 合并、分立的交割
• 交割程序与资产收购类似，因为合并、分立的经济实质就是资产/业务的 整体转让。
• 中国《公司法》 第 173 条和第 183 条均未要求因合并而 解散的公司成 立清算组，故被合并的公司在注销前并不需要清算。
• 特殊之处：《公司法》规定的合并、分立的债权人通知和公告程序。
• 相应的股权变更手续。
• 交易文件与交割文件 • 与交易标的有关的批准、证照、文件、账簿、数据、合同、书据和记录
等公司文件 • 与交易标的有关的财产和权利凭证 • 目标公司的印章及盖章后的空白文件、预留印鉴 • 经营合同及主要客户和供应商名单 • 贷款及担保 • 重要的经营许可和证照 • 员工信息
二、几类典型交易的交割
动产交割 • 动产交付制度：机器设备、办公设施等 • 完成相关登记以对抗第三人：船舶、航空器、机动车等
不动产：土地和房产的交割 • 税费清缴 • 产权过户登记
知识产权的交割 知识产权转让登记 （由于耗时较长，在知识产权并非核心资产的情况下，有时也将其作 为交割后义务）
应收账款的交割 卖方通知债务人的义务
2.1 股权收购的交割
• 以转让目标公司控制权为目的的股权收购：交割条件和流程最为全面 • 不以转让目标公司控制权为目的的股权收购：通常较为简便
2.2 资产收购的交割
须在交易文件中明确交易标的，以及哪些不属于交易标的 须考虑不同交易标的特性及其权能转移的法定程序要求：
不同交易标的交割时的要点：
3.2.2 改正或改进交易标的的瑕疵 • 取得企业设立或业务经营所必需但尚未取得的政府核准和经营资质 • 取得历史沿革过程中所必需但尚未取得的政府核准 • 完成应当完成但尚未完成的法律手续 • 处理企业出资瑕疵 • 改正重要经营合同的瑕疵 • 解除目标公司的对外担保
• 解除重要资产的抵押、质押以及司法查封、扣押、冻结和其他权利负担 • 取得不动产建设或购买过程中尚未取得的政府批准 • 结清所欠税费、社会保险费和住房公积金 • 依法签署劳动合同 • 取得环保手续、通过环保验收、缴纳环保费用 • 签署资产租赁协议和知识产权许可协议 • 妥善安排目标公司的以卖方为债权人的股东贷款和以卖方为担保人的担
并购重组的原因
买方动机：将目标公司或目标资产/业务置于一整套便于交易的公司架构之 中（例如IBM/Lenovo的PC交易） 卖方动机：减少交易利得税
3.2.5 遵守协议约定及未发生重大不利情况
（1）交易文件签署之后对方的陈述在重大方面不存在虚假、不真实、 不准确、有误导的情形；
三、交割条件
3.1 交割条件的法律意义
交割条件没有成就的：交易双方可以 不进行交割，放弃交易；或 双方豁免该等交割条件，仍然进行交割 问题：豁免交割条件完成交割后能否反悔，主要交易没有交割？ 交割条件成就的： 双方须进行交割，除非另有约定，不进行交割即构成违约
3.2 交割条件的种类
3.2.1 政府核准、备案和登记 • 行业监管和准入方面的行政许可 • 反垄断审查 • 外资并购的商务部门核准 • 外资并购的国家安全审查 • 国有资产的批准、资产评估核准、产权交易所公开挂牌出售程序 • 证监会或证券交易所批准 • 发改委核准
待转让合同的交割 是否需要获得合同相对方的同意（如交易方与合同相对方签署业务合 同转让协议）
负债的交割 • 获得债权人、担保人同意 • 更新担保登记信息
核心雇员的“交割” • 解除卖方与雇员的劳动合同，重新签订买方与雇员的劳动合同 • 补偿金的计算和支付
业务资质和经营许可和交割 • 可以转移的完成转移登记 • 不允许转移的买方应当重新申请
交割是由一系列的法律行为构成。
1.2 交割在并购中的法律意义
界别权属 交易标的的权属从卖方转移至买方
分割风险 交易标的的风险从卖方转来自至买方 会计和税务处理 会计调帐、税收义务产生
不必然意味着“ 钱物两讫”：双方可约定交易对价在交割之前或之后支付
不必然意味着“交易完成”：交割后义务仍然存在，如支付交易对价、交 易价格调整、完成权属转移手续等。