企业债券发行利率定价方法分析(正式
债券发行的市场定价策略如何确定债券的市场价格
债券发行的市场定价策略如何确定债券的市场价格债券作为一种重要的金融工具，是许多企业和政府筹集资金的主要途径之一。
债券的市场价格对于发行方和投资者来说都具有重要意义。
那么，债券发行的市场定价策略如何确定债券的市场价格呢？一、债券的市场定价因素在分析债券的市场定价策略之前，我们需要了解影响债券市场价格的主要因素。
这些因素包括但不限于发行体的信用等级、到期时间、票面利率、市场利率、债券类型、发行规模等。
首先，发行体的信用等级对债券市场价格有着直接的影响。
较高信用等级能够提高债券的安全性，从而吸引更多投资者购买，进而提高债券价格。
其次，债券的到期时间也是影响债券市场价格的重要因素。
通常情况下，到期时间越长的债券，价格会相对较低。
这是因为投资者需要承担更长时间的时间价值和风险。
此外，票面利率也会对债券的市场价格产生重要影响。
一般而言，如果债券的票面利率高于市场利率，那么债券价格就会上升；相反，如果票面利率低于市场利率，债券价格则会下降。
市场利率是债券市场上的另一个关键因素。
当市场利率上升时，债券价格下降；当市场利率下降时，债券价格上升。
这是因为投资者倾向于购买具有更高票面利率的债券，以获取更高的利息回报。
最后，债券的类型和发行规模也对市场价格有一定的影响。
不同类型的债券具有不同的风险和特点，因此在市场上的价格也会有所不同。
此外，债券发行规模的大小也会对市场价格产生影响，一般而言，规模较大的债券发行可能会带动债券价格的上升。
二、市场定价策略了解了影响债券市场价格的因素后，我们可以进一步探讨债券发行的市场定价策略。
市场定价策略旨在使债券的发售价格能够反映市场需求和风险/回报关系，从而实现市场的高效运行。
1. 市场定价方法在债券发行过程中，市场定价通常采用投标和协议发行两种主要方法。
投标发行是指发行方根据市场需求，通过询价或竞价的方式确定债券发行价格。
投资者根据各自的需求和风险承受能力，对债券的利率、金额等进行投标。
债券价格的利率分析
久期法则4：在其他因素都不变，债券的到 期收益率较低时，息票债券的久期较长。
久期法则5：无限期债券的久期为
1
y
y
。
久期法则6：稳定年金的久期由下式给出：
1 y y
(1
T y)T
1
这里，T为支付次数，y是每个支付期的年 金收益率。
久期法则7：息票债券的久期等于 1yyc1[(1yy)TT(c1]y)y
的价格变化百分比的直线相切于该点。这
说明，对于债券收益的微小变化，久期可
以给出利率敏感性的精确测度。但随着收 益变化程度的增加，对应于债券A和债券B 的两条曲线与久期近似直线之间的“间隔” 不断扩大，表明久期法则越来越不准确。
从图4-3还可以看到，久期近似值总是 在债券实际价格的下方。也就是说，当收益 率下降时，它低估债券价格的增长程度，当 收益率上升时，它高估债券价格的下跌程度。
这里，c为每个支付期的息票利率，T 为支付次数，y是每个支付期的年金收益率。
久期法则8：当息票债券以面值出售时， 法则7可简化为
1 y
y
[1
1 (1 y)T
]
❖ 4.3 债券的凸度
4.3.1 久期的局限性
根据式（4-3’），债券价格变化的百分 比作为到期收益率变化的函数，其图形是一 条斜率为-D*的直线。因此，当债券收益变化 时，可以这条直线对新产生的价格进行估计。
P D*y P
（4-3’）
通常定义D*=D/(1+y)为“修正久期”。式 （4-3’）表明，债券价格变化的百分比恰好 等于修正久期与债券到期收益率变化的乘积。 因此，修正久期可以用来测度债券在利率变 化时的风险暴露程度。
❖思考：在上面的例子中，2年期息票债券的久 期为1.8853年。如果有期限为1.8853年的一张 零息票债券，两者的利率敏感性是否相同？
债券发行的市场定价策略如何确定债券的发行价格
债券发行的市场定价策略如何确定债券的发行价格随着金融市场的发展和深化，债券市场作为一种重要的融资工具越来越受到关注。
在债券发行过程中，确定发行价格是一个关键的环节。
本文将探讨债券发行的市场定价策略，以及如何确定债券的发行价格。
一、债券发行的市场定价策略在债券市场中，发行人可以采取不同的市场定价策略来确定债券的发行价格。
下面将介绍几种常见的市场定价策略。
1.按市场价格定价这种策略是根据市场的供求关系和预期收益率，确定债券的发行价格。
发行人需要对市场情况进行充分分析，并结合债券的特点和预期收益率对发行价格进行调整。
例如，如果市场利率较低，发行人可能会设置较低的债券发行价格，以促使投资者购买。
2.按信贷评级定价信贷评级是衡量债券信用风险的重要指标。
发行人可以根据自身的信用评级和市场对其信用风险的判断，来确定债券的发行价格。
一般来说，信用风险越高，发行价格就越低。
3.按与基准利率的利差定价基准利率是市场上风险较低的利率，如国债收益率。
发行人可以根据债券与基准利率的利差，来确定债券的发行价格。
利差较大的债券价格较低，利差较小的债券价格较高。
二、确定债券的发行价格债券的发行价格是市场定价策略的具体体现。
在确定债券的发行价格时，发行人需要综合考虑多个因素，并进行科学合理的定价。
1.考虑债券的基本特点发行人需要考虑债券的基本特点，如债券的期限、票面利率、付息方式等。
这些特点会对债券的风险和收益产生影响。
一般来说，期限较短、票面利率较高的债券价格较高，期限较长、票面利率较低的债券价格较低。
2.参考市场情况和发行需求发行人需要密切关注市场情况，了解市场的供求关系、利率水平、行业发展等因素，以便科学决策。
同时，发行人还需要考虑投资者的需求和偏好，以确定合适的发行价格。
3.进行市场定价测试在确定发行价格之前，发行人可以进行市场定价测试。
通过与潜在投资者进行沟通和交流，获取他们对发行价格的反馈和意见，从而进行适当的调整和确认。
债券是怎么定价的
债券是怎么定价的随着社会的发展，经济⽔平逐渐提⾼，⾦融⾏业也越来越流⾏，成为了⼀种主流。
由于⾦融⾏业逐渐成长，有了债权这种⾦融契约。
很多⼈还不知道债券是怎么定价的，下⾯店铺的⼩编就给⼤家介绍⼀下，希望对⼤家有所帮助。
债券定价原理定理⼀：债券价格与到期收益率到期收益率上升时，债券价格会下降;反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。
这⼀定理对债券投资分析的价值在于，当投资者预测市场利率将要下降时，应及时买⼊债券，因为利率下降债券价格必然上涨;反之，当预测利率将要上升时，应卖出⼿中持有的债券，待价格下跌后再买回。
定理⼆：债券价格与到期时间即到期时间越长，价格波动幅度越⼤;反之，到期时间越短，价格波动幅度越⼩。
图中B线到期时间长于A线的到期时间，收益率不变时x固定，B线的价格变动y的绝度值⼤于A的价格变动y。
对投资者⽽⾔，如果预测市场利率将下降，在其他条件相同的前提下，应选择离到期⽇较远的债券投资。
随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少;反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
这⼀定理说明：随着到期⽇的临近，债券价格对市场利率的敏感度以递增的⽐率减少。
即债券价格的利率敏感性的减少⼤于相应的债券期限的减少。
图中，B线逐渐靠近A线，定理三：债券价格与债券期限即对于等规模的收益变动，长期债券价格的变动幅度⼤于短期债券。
这⼀定理也可理解为，若两种债券的其他条件相同，则期限较长的债券销售价格波动较⼤，债券价格对市场利率变化较敏感;⼀旦市场利率有所变化，长期债券价格变动幅度⼤，潜在的收益和风险较⼤。
随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少;反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
定理四：债券价格与市场利率即由收益上升引起的价格下降幅度低于由收益的等规模(相同的基本点)下降引起的价格上升的幅度。
对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度⼤于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。
债券发行的市场价格与估值方法
债券发行的市场价格与估值方法债券作为一种常见的金融工具，是债务人向债权人募集资金的方式之一。
在债券市场中，债券的发行价格及其估值方法是投资者关注的重要指标。
本文将探讨债券发行的市场价格计算与估值方法。
一、债券发行价格的计算债券的发行价格是指发行人根据市场需求以及债券的特性来确定的售卖价格。
一般来说，债券的发行价格由以下因素决定：1.1 面值（Par Value）面值是指债券所承诺偿还的本金金额，也称为票面值。
一般情况下，债券的面值为100元的倍数，如100元、1000元。
发行人一般会按照债券面值来确定发行价格。
1.2 债券利率（Coupon Rate）债券利率是指发行人向债券持有人承诺支付的利息。
利率水平和市场利率的变动对债券发行价格有着重要的影响。
一般情况下，债券利率越高，债券的发行价格越低，反之亦然。
1.3 市场需求与供应债券市场上的需求与供应关系也会对债券发行价格产生影响。
如果市场对该类债券的需求较高，发行人可以定价相对较高；反之，如果市场需求不旺，发行人为吸引投资者可能会相应降低发行价格。
二、债券估值的方法估值是指根据相关的财务和市场数据计算债券的合理价格。
债券的估值方法有多种，下面将介绍一些常见的估值方法。
2.1 面值法（Face Value Method）面值法是最简单也是最直接的一种估值方法。
根据债券的面值、到期时间和利率，可以直接计算出债券的期望收益。
2.2 现金流量折现法（Discounted Cash Flow Method）现金流量折现法是一种比较广泛应用的估值方法。
根据债券的现金流量和折现率，将未来所有现金流量进行折现，得到债券现值，进而计算出债券的估值。
2.3 综合收益法（Yield to Maturity Method）综合收益法是基于债券的期望收益率来计算债券估值的一种方法。
通过试探不同的收益率，使得债券的现值等于发行价格，从而求出期望收益率。
2.4 市场比较法（Market Comparison Method）市场比较法是通过比较相似债券的价格和利率来估算债券的市场价值。
企业债券发行利率定价方法分析(正式
目录
第一部分 第二部分 第三部分
名词解析
3
固定利率债券利率定价方法介绍 11
浮动利率债券利率定价方法介绍 18
2
第一部分 名词解析
3
到期收益率
所谓到期收益，就是指将债券持有到偿还期所获得的全部收益，包括到 期的全部利息。
到期收益率又称最终收益率，即为投资者按照当前市场价格购买，并且 一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。它也看作是使投资者购买债券 并持有到期，而获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。
出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保利率。目前，对社会公布的Shibor品种
包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。Shibor报价银行是公开市场一级交易商或外汇市
场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。Shibor在业内的基准利率体
系中有较强的权威性。
12
Shibor利差定价分析——直接利差法
企业债券的发行票面利率区间以(1年期)Shibor的均值为基准利率加上确 定的利差区间来确定，两者应为企业长期融资成本与银行短期融资成本的 差别，分析两者收益率之间利差，应包括： ❖ 基差：由于Shibor的报价时间较短，因此可考虑从比较成熟的国债收益率 出发，先来计算Shibor的均值与同期限国债间利差，此即为基差，从而体现了 商业银行与国债之间的信用差异。 ❖ 期限利差：期限利差是指因到期日不同带来的利率风险补偿，即与企业债 券发行期限一样的国债与与Shibor同期限的国债之间的收益率差。 ❖ 信用利差和流动性利差：国债没有信用风险并且二级市场流动性良好，企 业债券则存在一定的信用风险，同时二级市场流动性相对较差。因此，企业债 券的发行利差中还应包括信用风险补偿和流动性补偿，此即为信用利差和流动性 利差。因此，得定价公式为：
债券发行的定价模型解密债券市场的价格规律
债券发行的定价模型解密债券市场的价格规律债券作为一种重要的金融工具，被广泛应用于资本市场，为企业和政府提供了融资渠道以及投资者获得固定收益的机会。
债券市场的价格规律对于投资者和发行机构来说都具有重要意义。
本文将解密债券发行的定价模型，以揭示债券市场的价格规律。
一、债券的基本概念及发行方式债券是一种借贷工具，发行者以债务形式向投资者募集资金，并承诺按照一定利率和期限支付利息和本金。
债券的发行方式多种多样，主要包括公司债、政府债、可转换债等。
二、债券的定价要素债券的价格取决于多个要素，主要包括票面利率、到期期限、市场利率、违约风险等。
其中，票面利率是债券发行时确定的利率，即债券每年支付的利息金额占债券面值的比例；到期期限是债券的还本付息日期，一般以年为单位；市场利率反映的是债券发行时的市场利率水平；违约风险是指债券发行者无法按照约定支付利息和本金的风险。
三、债券发行的定价模型为了准确地确定债券的价格，债券市场应用了多种定价模型，其中较为常见的包括贴现模型、收益率曲线模型和实证模型。
1. 贴现模型贴现模型是最简单、最常用的债券定价模型之一。
根据贴现模型，债券的价格等于其未来现金流的贴现值之和。
未来现金流包括债券每期的利息和到期日的本金。
贴现模型假设投资者对风险无偏好，没有违约风险，市场利率不变，债券的价格可通过现金流量和市场利率来计算。
2. 收益率曲线模型收益率曲线模型则基于市场上的已发行债券利率水平来确定债券价格。
该模型使用不同期限的债券的市场利率来构建收益率曲线，通过插值和外推可以计算出指定期限的债券价格。
该模型适用于考虑市场利率变动对债券价格的影响。
3. 实证模型实证模型是通过对历史数据进行回归分析得出的债券定价模型。
该模型可以考虑更多的变量，并通过回归分析推导出影响债券价格的因素和权重。
实证模型的优势在于可以根据市场实际情况进行灵活调整，更准确地反映市场价格规律。
四、债券市场的价格规律债券市场的价格规律受多方面因素影响，主要表现在以下几个方面：1. 利率水平与债券价格的关系债券价格与市场利率呈反向关系。
债券发行的价格确定确定合适的发行价格
债券发行的价格确定确定合适的发行价格债券作为一种重要的融资工具，发行价格的确定对于债券市场的健康发展非常关键。
在债券发行过程中，确定合适的发行价格往往需要综合考虑市场需求、债券品质、市场利率等多种因素。
本文将依据债券发行的过程和现有市场实践，探讨债券发行价格的确定方法。
一、债券发行价格的基本原则在确定债券发行价格时，需要遵循以下基本原则：1. 公平合理原则：确保发行价格公平合理，既满足债券发行人的融资需求，又保护投资者的利益。
2. 市场定价原则：以市场供需关系为基础，根据投资者对该债券的需求程度来确定发行价格，尽可能使债券市场处于供需平衡状态。
3. 发行人最大化利益原则：发行人在确定发行价格时，应考虑最大化自身的融资利益，同时要充分评估市场对债券的吸引力和接受程度。
二、债券发行价格的确定方法债券发行价格的确定方法主要包括市场定价法、授信定价法和竞价定价法等。
1. 市场定价法市场定价法是一种常见的债券发行价格确定方法。
在市场定价法中，发行人通过与一系列潜在投资者的沟通和交流，了解市场对债券的需求程度，并根据市场需求和供求关系来确定发行价格。
市场定价法能够较好地反映市场实际情况，增加债券的流通性和接受度。
2. 授信定价法授信定价法是指根据债券发行人的信用评级来确定发行价格。
发行人的信用评级越高，其发行价格越接近市场价格；相反，信用评级较低的发行人可能需要提供更高的利息，以吸引投资者参与认购。
授信定价法能够反映债券发行人的信用风险水平，但也可能导致较高的融资成本。
3. 竞价定价法竞价定价法是指通过竞价方式来确定发行价格。
发行人通过公开招标或拍卖等形式，邀请投资者以不同价格提交认购要约，最终以最高价格的认购要约为基准确定发行价格。
竞价定价法能够最大程度地反映市场供需关系和投资者的需求水平，但可能导致价格过高或过低的情况出现。
三、债券发行价格的影响因素在确定债券发行价格时，需要综合考虑以下因素：1. 市场利率水平：市场利率的高低直接影响到债券发行价格的确定。
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例2：如果票面金额为100元，票面利息为5%且每年付息一次，剩余期限为565 天的债券，目前市场价格为103元，求该债券的到期收益率为多少？
PV
(w
C C M 5 5 100 103 w w1 w1 0.55 0.551 0.551 (1+y) (1+y) (1+y) (1+y) (1+y) (1+y)
券的发行利差中还应包括信用风险补偿和流动性补偿，此即为信用利差和流动性
利差。因此，得定价公式为： 发行利差=－基差＋期限利差＋信用利差和流动性利差
13
Shibor利差定价分析——直接利差法
企业债发行 票面利率 信用利差和 流动性利差
与企业债同期限 国债到期收益率
期限利差
Shibor均值 基差
同期限国债 到期收益率
注释：bp(Base Point)——基点，多用在收益率中。 100bp=1%
10
第二部分
固定利率债券利率定价方法介绍
11
固定利率债券利率定价方法介绍
固定利率债券：在债券的存续期内，债券的票面年利率是固定不变的。通
常固定利率企业债券的发行利率都是以Shibor的均值为基准利率，在此基础上
加上确定的利差区间来确定其发行利率区间,并根据此发行利率区间来确定最终 债券的发行票面利率。
国债到期收益率范围为2.79%-2.99%，5年期主体信用等级为AA固定利率企业债的
到期收益率范围为5.85%-6.36%。求其发行利差区间为多少？ 直接利差法：发行利差区间=－基差＋期限差＋信用利差和流动性利差 =-[0.47%,0.53%]+[1.06%,1.29%]+[2.86%,3.57%] =[3.39%,4.39%] 间接利差法：发行利差区间=(国债收益率+信用利差和流动性利差)- Shibor5日均值 =[2.79%,2.99%]+[2.86%,3.57%]-2.231% =[3.42%,4.33%]
8
久期——举例说明
例3：设票面金额为100元的3年期债券，票面利率为7%且每年付息一次。本期 债券第二年、第三年分别偿还本金的40%和60%。此时市场利率如下表，则该种债 券的久期为多少？
第一年 第二年 第三年
市场利率
4.79%
5.47%
6.19%
D( y1 , y2 , y3 ) [ [
3X 3 X3 X1 2X2 X1 X2 ]/[ X 0 ] (1 y1 ) (1 y1 )(1 y2 ) (1 y1 )(1 y2 )(1 y3 ) (1 y1 ) (1 y1 )(1 y2 ) (1 y1 )(1 y2 )(1 y3 )
Shibor利差定价分析——直接利差法
企业债券的发行票面利率区间以(1年期)Shibor的均值为基准利率加上确 定的利差区间来确定，两者应为企业长期融资成本与银行短期融资成本的 差别，分析两者收益率之间利差，应包括： 基差：由于Shibor的报价时间较短，因此可考虑从比较成熟的国债收益率 出发，先来计算Shibor的均值与同期限国债间利差，此即为基差，从而体现了 商业银行与国债之间的信用差异。 期限利差：期限利差是指因到期日不同带来的利率风险补偿，即与企业债 券发行期限一样的国债与与Shibor同期限的国债之间的收益率差。 信用利差和流动性利差：国债没有信用风险并且二级市场流动性良好，企 业债券则存在一定的信用风险，同时二级市场流动性相对较差。因此，企业债
565 365 0.55) 365
y 0.0447 4.47%
7
久期
久期也称持续期，1938年由马考勒(Macaulay)提出的,所以又称为马考勒久 期。它是以未来时间发生的现金流按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值 乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的 数值。
债券FV=C/f+M；M为债券面值；N为债券偿还期限(年)；C为债券票面年利息；f 为债券每年的利息支付频率；D为从债券交割日至债券兑付日为止剩余流通天数。
5
到期收益率计算公式——复利到期收益率计算公式
不处于最后付息周期的固定利率附息债券的到期收益率采取复利计算，计 算公式为：
上式中：y为所求的到期收益率；PV为债券全价（包括：净价和应计利息）； C为当年票面年利息；f为债券每年的利息支付频率；n为剩余的付息次数，n-1 即为剩余的付息周期数；D为从债券交割日距最近一次付息日的天数；w等于D除 以当前付息周期的实际天数（365）；M为债券面值。 隐含的假设：投资者持有到期。
16
逐年偿还本金的固定利率债券利率定价方法介绍
还本付息方式为逐年偿还本金方式的固定利率债券：债券存续期内的票面年 利率在存续期间内固定不变，债券的本金逐年偿还。
确定债券的久期
在票面利率的定价过程中，由前述的固定利率债券利率定价过程可看到，债 券的期限(也可以称之为债券的久期)在发行票面利率的定价过程中是至关重要的 (因为期限利差和信用利差的确定都涉及到了债券的期限)。由于存在逐年返还的 资金存在再投资收益的差异，则若还本付息方式为逐年偿还本金方式的固定利率 债券的久期通常要比其发行期限短。 以计算出的债券久期做为其期限，按照前述固定利率债券的定价方法测算 债券的发行利差区间。
找到的资料并不多。本篇报告从简单、实用的角度出发，分别介绍了固定利
率企业债券及浮动利率企业债券发行利率的定价方法，希望能给大家带来全 新的感受与收获。
1
目
录
第一部分
第二部分 第三部分
名词解析
固定利率债券利率定价方法介绍 浮动利率债券利率定价方法介绍
3
113
到期收益率
所谓到期收益，就是指将债券持有到偿还期所获得的全部收益，包括到 期的全部利息。 到期收益率又称最终收益率，即为投资者按照当前市场价格购买，并且 一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。它也看作是使投资者购买债券 并持有到期，而获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。
D( y1 , y2 yn ) [ nX n Xn X1 2X2 X X2 ]/[ X 0 1 ] (1 y1 ) (1 y1 )(1 y2 ) (1 y1 )(1 yn ) (1 y1 ) (1 y1 )(1 y2 ) (1 y1 )(1 yn )
企业债券发行利率的定价方法分析
二零零九年十一月
序
言
从1981年财政部恢复发行国库券以来，我国债券市场飞速发展，目前已 成为我国市场经济体系中的重要组成部分，为确保货币政策的有效传导、宏 观经济的健康运行和金融资源的有效配置发挥了重要作用。 目前，债券在二级流通市场中的定价方法较被大家熟知，基本原理即为 现金流贴现法，但一级发行市场中，关于企业债券发行利率的定价方法能查
=(国债收益率+信用利差和流动性利差)- Shibor均值
15
Shibor利差定价分析——举例说明
例4：设预计将发行的债券A，发行期限为5年，主体信用等级为AA，其发行的票
面利率以1年期Shibor5日均值为基准利率。当前，1年期Shibor值范围为2.20%2.23%，其5日均值为2.231%，1年期国债到期收益率范围为1.70%-1.73%，5年期
7 2 (40 100 7%) 3 (60 60 7%) ]/ (1 4.79%) (1 4.79%)(1 5.47%) (1 4.79%)(1 5.47%)(1 6.19%) 7 40 100 7% 60 60 7% [ ] (1 4.79%) (1 4.79%)(1 5.47%) (1 4.79%)(1 5.47%)(1 6.19%) 2.46
17
第三部分
浮动利率债券利率定价方法介绍
18
浮息债市场概况
浮动利率债券：在债券的存续期内，与基准利率间确定的利差在债券存续期 内固定不变，但每年债券的票面利率会随基准利率变动而进行相应的调整。目前， 浮息债市场中，基准利率主要采用1年期定存和Shibor。其中以1年期定存为基准 利率的债券（以政策性金融债为主）占比较大，为91.87%，而从2007年开始发行 的Shibor 浮息债券规模，目前占比为8.13%。 虽然目前浮息债市场中，1年期定存浮息债规模最大，但近年来Shibor 浮息 债发行规模占比逐渐上升。由于1年期定存利率仍属于官方法定利率，而Shibor 利率属于市场利率，更符合“浮动”的定义，因此，市场对Shibor浮息债的接受程 度更高。
4
到期收益率计算公式——单利计算公式
银货政„2001‟51号《关于统一采用债券收益率计算方法有关事项的通知》 贴现债券、剩余流通期限在一年以内（含一年）的到期一次还本付息债券和 处于最后付息周期的附息债券，计算公式为：
上式中：y为到期收益率；PV为债券全价(包括:净价和应计利息)；FV为到
期本息和，其中：贴现债券FV=100；到期一次还本付息债券FV=M+N×C；附息
14
Shibor利差定价分析——间接利差法
间接利差法的定价逻辑是：直接测算相同期限的固定利率企业债券的二级 市场到期收益率，在此基础上减去当前Shibor的均值，从而得到企业债券在发 行定价时所需的利差。
通常企业债券主要在银行间市场上市，因此定价应主要参照银行间二级市 场的收益率情况。但由于银行间市场企业债券的成交极不活跃，所测算出的收 益率误差较大，而考虑到国债有较大的成交量，因此依然采用从国债的收益率 出发，在其基础上加上企业债券的信用利差和流动性利差，从而得到企业债券 的二级市场合理的到期收益率。 发行利差=预测的企业债券合理收益率- Shibor均值
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利差
利差？？—— 收益率的差值 利差： 假设债券A的到期收益率为4.79%，债券B的到期收益率为5.99%，则B与A的利 差为：5.99%-4.79%=1.20%=120bp。 期限利差： 假设其他条件均相同的两只债券，3年期债券C的到期收益率为6.19%，5年期债 券D的到期收益率为6.97%，则C与D的期限利差为：6.97%-6.19%=0.78%=78bp。 信用利差： 假设其他条件均相同的两只债券，信用等级为AAA债券E的到期收益率为5.12%， 信用等级为AA债券F的到期收益率为6.12%，则F与E的信用利差为： 6.12%-5.12%=1.00%=100bp。