雷曼兄弟破产原因分析

要点:

华尔街上赫赫有名的投资银行雷曼兄弟在经历了158年的风雨之后，在美国金融风暴愈演愈烈之时申请破产保护。这一事件对全球金融市场的影响将是长远而深刻的。

我们在分析其风险的成因和申请破产保护的原因时，发现造成这一悲剧性事件的原因是多方面的，有整个市场基本层面的变化和不稳定而导致的系统性风险，也有雷曼公司自身的问题带来的特殊性风险。在大的方面，是从2007年夏天开始的次贷危机，和在雷曼破产前后市场所发生的信心信用恐慌等；在公司自身方面，雷曼近年来发展过快过热，自身的资本充足率不足而导致杠杆率太高，所持的问题资产太多，以及公司的管理层没有能够抓住机会很好地应对危机等。雷曼的问题，当然也与美国证券监管部门的监管失误有关，这包括其监管理念、力度、和具体监管要求等。

中金公司研究部雷曼兄弟破产原因分析

2008年10月6日

策略

1. 雷曼兄弟简史 (3)

2. 雷曼兄弟破产过程 (5)

3. 雷曼兄弟破产分析 (8)

4. 美国证券风险监管的要求和不足 (18)

5. 注释 (20)

1. 雷曼兄弟简史

美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司2008年9月15日根据美国破产法,向美国联邦破产法庭递交破产保护申请。以资产衡量, 这是美国金融业最大的一宗公司破产案。具有158年历史的雷曼兄弟公司在破产之前是一家全球性的投资银行，其总部设在美国纽约市，在伦敦和东京设有地区性总部，在世界上很多城市都设有办公室和分支机构。它在很多业务领域都居于全球领先地位，包括股票，固定收益，交易和研究，投资银行业务，私人银行业务，资产管理，和风险投资。它服务的客户包括公司，国家和政府机构，以及高端个人客户等。下表简单回顾了雷曼兄弟在过去超过一个半世纪的时间里的发展过程。

资料来源: 雷曼兄弟公司主页

2. 雷曼兄弟破产过程

下面的表2罗列了自2007年夏天美国的次贷危机爆发以来，金融市场上所发生的一些重大事件和雷曼兄弟是如何一步步走向破产的；图1显示了雷曼兄弟股票价格在大约一年内的走势。

资料来源: 彭博，华尔街日报，金融时报，路透社等

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融

(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 7

图1：雷曼兄弟股票价格走势

资料来源: Bloomberg ，中金公司研究部

3. 雷曼兄弟破产分析

作为华尔街上的巨无霸之一，被称为?债券之王?的雷曼兄弟，从无限的光荣岁月走到破产的凄

凉境地，不但给它的股东带来了巨大的损失，也引发了所谓的?金融海啸?。回顾它在短期内由盛

而衰的历程，我们可以找出其风险形成和业务失败的原因。

3.1 美国的次贷危机引发的金融风暴

雷曼兄弟的倒塌，是和自2007年夏天开始的美国次贷危机分不开的。所以要分析雷曼兄弟的问题，

就不能不提美国的次贷危机，以及近来愈演愈烈的金融风暴。下面有关次贷的内容主要取自中金

公司的宏观经济报告[1]。

1）次贷危机的成因和根源

次贷问题及所引发的支付危机，最根本原因是美国房价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力下降。

因此，其背后深层次的问题在于美国房市的调整。美联储在IT 泡沫破灭之后大幅度降息，实行

宽松的货币政策。全球经济的强劲增长和追逐高回报，促使了金融创新，出现很多金融工具，增

加了全球投资者对风险的偏好程度。2000年以后，实际利率降低，全球流动性过剩，借贷很容易

获得。这些都促使了美国和全球出现的房市的繁荣。而房地产市场的上涨，导致美国消费者财富

增加，增加了消费力，使得美国经济持续快速增长，又进一步促进了美国房价的上涨。2000至2006

年美国房价指数上涨了130%，是历次上升周期中涨幅最大的。房价大涨和低利率环境下，借贷

双方风险意识日趋薄弱，次级贷款在美国快速增长。同时，浮动利率房贷占比和各种优惠贷款比

例不断提高，各种高风险放贷工具增速迅猛。

但从2004 年中开始，美国连续加息17次，2006年起房地产价格止升回落，一年内全国平均房价

下跌3.5%，为自1930 年代大萧条以来首次，尤其是部分地区的房价下降超过了20%。全球失衡

到达了无法维系的程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期的深层次原因。全球经常账户余额的

绝对值占GDP 的百分比自2001 年持续增长，而美国居民储蓄率却持续下降。当美国居民债台高

筑难以支撑房市泡沫的时候，房市调整就在所难免。这亦导致次级和优级浮动利率按揭贷款的拖

欠率明显上升，无力还贷的房贷人越来越多。一旦这些按揭贷款被清收，最终造成信贷损失。

和过去所有房地产市场波动的主要不同是，此次次贷危机，造成整个证券市场，尤其是衍生产品

的重新定价。而衍生产品估值往往是由一些非常复杂的数学或者是数据性公式和模型做出来的，

对风险偏好十分敏感，需要不断的调整，这样就给整个次级债市场带来很大的不确定性。投资者

难以对产品价值及风险直接评估，从而十分依赖评级机构对其进行风险评估。然而评级机构面对

越来越复杂的金融产品并未采取足够的审慎态度。而定价的不确定性造成风险溢价的急剧上升，

并蔓延到货币和商业票据市场，使整个商业票据市场流动性迅速减少。由于金融市场中充斥着资

产抵押证券，美联储的大幅注资依然难以彻底消除流动性抽紧的状况。到商业票据购买方不能继

续提供资金的时候，流动性危机就形成了。更糟糕的是由于这些次级债经常会被通过债务抵押债

券方式用于产生新的债券，尤其是与优先级债券相混合产生CDO 。当以次级房贷为基础的次级债

证券的市场价值急剧下降，市场对整个以抵押物为支持的证券市场价值出现怀疑，优先级债券的

市场价值也会大幅下跌。次级债证券市场的全球化导致整个次级债危机变成一个全球性的问题。

2）次贷危机导致金融机构清盘

这一轮由次级贷款问题演变成的信贷危机中，众多金融机构因资本金被侵蚀和面临清盘的窘境，

这其中包括金融市场中雄极一时的巨无霸们。贝尔斯登、?两房?、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面临

财务危机或被政府接管、或被收购或破产收场，而他们曾是美国前五大投行中的三家，全球最大

的保险公司和大型政府资助机构。在支付危机爆发后，除了美林的股价还占52 周最高股价的1/5，

其余各家机构股价均较52 周最高值下降98%或以上。六家金融机构的总资产超过4.8万亿美元。

贝尔斯登、雷曼兄弟和美林的在次贷危机中分别减值32 亿、138 亿及522 亿美元，总计近

700 亿

美元，而全球金融市场减记更高达5,573 亿美元。此外，今年至今已倒闭银行12 家，总资产约

420 亿美元。因减值造成资本金不足，所以全球各主要银行和券商寻求新的投资者来注入新的资

本，试图度过难关。

下表列出了各地区和全球主要银行和券商减值和资本注入情况。

表3：各地区和全球主要银行和券商减值和资本注入情况

资料来源: Bloomberg

3.2 雷曼兄弟自身的原因

1）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中

作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承

销，兼并收购顾问等）。进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的

飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的?债

券之王?。

在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一

样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、贝尔斯登、摩根士丹利

等也存在相同的问题）。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账

簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约

13%[2]。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向

上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；

可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。

另外，雷曼兄弟?债券之王?的称号固然是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务过于集中于固

定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其它业务领域（兼并收购、股票交易）方面有了进步，但缺

乏其它竞争对手所具有的业务多元化。对比一下，同样处于困境的美林证券可以在短期内迅速将

它所投资的彭博和黑岩公司的股权脱手而换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应急手段。这一

点上，雷曼和此前被收购的贝尔斯登颇为类似。

2）自身资本太少，杠杆率太高

以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、摩根大通、美洲银行等）不同。它们的自有资

本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场；

在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资

金的需求（隔夜、7天、一个月等）。然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，扣除要偿付的

融资代价后，就是公司运营的回报。就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持运

营的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资本越少，杠杆率（总资产除以自

有资本）就越大。杠杆效应的特点就是，在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损的时

候，损失也是按杠杆率放大的。杠杆效应是一柄双刃剑。近年来由于业务的扩大发展，华尔街上

的各投行已将杠杆率提高到了危险的程度。下表是雷曼兄弟公布的资产负债表情况。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(

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表4：雷曼兄弟资产负债表

资料来源: 中金公司研究部

从表中可以看出，雷曼的杠杆率一直维持在较高的位臵。比如，在2008年第二季度末，雷曼的杠

杆率为24.3(

年初的时候曾高达32)，其总资产为6,394亿美元，但其负债也到达了6,132美元。区

区的263亿的净资产，当然无法帮助雷曼在紧急时期度过难关。实际上，这种情况并不是雷曼所

独有。很多的投资银行和券商都有这样的问题。而大型的商业银行，情况要好得多。下图列出了

华尔街上主要银行的杠杆率。

图2：华尔街主要银行和券商杠杆率

资料来源: 中金公司研究部

由此数据可以看出，以高盛、摩根士丹利、雷曼兄弟为代表的投行，其杠杆率要普遍大大高于其

它的综合性银行。因此，在市场大幅下跌，流动性下降甚者消失的时候，它们的损失会相对更大，

也更不容易筹集急需的现金来度过难关。这也就是为什么人们普遍对独立的券商这种经营模式产

生怀疑的原因。事实上，我们知道，华尔街上的五大独立投资银行中，贝尔斯登早在今年3月就

已被收购，雷曼兄弟已破产，美林被美洲银行收购，而仅存的摩根士丹利和高盛已于9月22日被

美联储批准成为银行控股公司。这样一来，华尔街上就再也没有独立的大型投资银行存在了。自

从1933年投资银行从商业银行中分离出来，到今天它们几乎全部消失，在70多年里，这种运营

模式走了一个轮回。

3）所持有的不良资产太多，遭受巨大损失

雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于第三级资产（Level 3 Assets ）。雷曼作为华尔街

上房产抵押债券的主要承销商和账簿管理人，将很大一部分难以出售的债券都留在了自己的资产

表上（30% - 40%）。这样债券的评级很高（多数是AAA 评级，甚至被认为好于美国国债），所以

利率很低，不受投资者的青睐，卖不出去。雷曼(包括其它投行）将它们自己持有，认为风险会很

低。但问题是，这些债券并没有一个流通的市场去确定它们的合理价值。这同股票及其它易于流

通的证券不同，没有办法按市场（Mark to Market ）来判断损益。在这样的情况下，持有者所能做

的就是参考市场上最新交易的类似产品，或者是用自己的特有的模型来计算损益（Mark to

Model ）。但计算的准确度除了模型自身的好坏以外，还取决于模型的输入变量（利率、波动性、

相关性、信用基差等等）。因此，对于类似的产品，不同金融机构的估值可能会有很大的差别。另

外，由于这些产品的复杂程度较高，大家往往依赖第三方（比如标准普尔等)提供的评级和模型去

估值，而不做认真细致的分析。最后，业务部门的交易员和高层有将此类产品高估的动机。因为

如果产品估价越高（其实谁也不知道它们究竟值多少钱），售出的产品越多，那么本部门的表现就

越好，年底的时候分得的奖金就越多。因此，很多人往往只顾及眼前利益，而以后的事情以后再

说，甚至认为很可能与自己没有什么关系。

市场情况好的时候，以上所述的问题都被暂时掩盖了起来。可当危机来临的时候，所有的问题都

积累在一起大爆发。所以业内人士把这样的资产称为?有毒?资产。雷曼兄弟在2008年第二季度

末的时候还持有413亿美元的第三级资产（?有毒?资产），其中房产抵押和资产抵押债券共206

亿美元（在减值22亿美元之后）。而雷曼总共持有的资产抵押则要（三级总共）高达725亿美元。

在这些持有中，次贷部分有约2.8亿美元。住宅房产抵押占总持有的45%，商业房产抵押占55%[3]。

这点情况和花旗银行及美林有所不同。美国的次贷危机，早先是从住宅房产领域开始的，然后才

逐步扩散到商业房产领域。这也是为什么，花旗银行和美林从去年下半年的两个季度到今年以来

资产减值逐渐减少，而雷曼的减值逐步增多；在风暴发生的高峰，雷曼的资产减值也大幅增加。

实际上，如果雷曼不破产倒闭的话，如果市场的情况不能回暖，流动性不能改善，其持有的不良

资产还会继续大幅减值而带来进一步的亏损。这点可以从下面表中的数据得到验证。下表（表5）

列举的是雷曼兄弟在2008年第二季度末（5月31日）资本市场部资产表上所持有的各类金融产

品，及其负债表上对应的金融产品。可以清楚地看到，雷曼的资产和负债之间有很大的错配：其

资产有大量的三级资产（413亿），而负债表中几乎没有（3.4亿）；同时资产表上的一级（最优）

资产（456亿）要少于负债表中此类（1,049亿）的一半。不仅如此，随着市场的恶化，其所持二

级资产和金融衍生品也会受到较大的影响。

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表5：雷曼2008年第二季度末资本市场所持资产和负债合理价值

资料来源: 雷曼兄弟财务报表10Q ，2008年第二季度

这里，我们需要搞清楚为什么三级（甚至二级）资产在短期内贬值幅度会如此之大，为什么被称

为?有毒?资产？这要从美国的房地产贷款特性说起。我们知道，三级和二级的抵押债券是由次

级和次优先级房贷支撑的。美国有着世界上最发达的房贷市场，其房贷的种类也是五花八门、多

种多样。各种房贷可以主要被归为固定利率房贷、浮动利率房贷、或者二者的结合。固定利率房

贷和我国的房贷类似，区别主要是年限和偿还本金的方式不同。幅度利率种类繁多，有普通偿还、

负偿还、选择偿还、固定时段偿还、两步房贷、可转换房贷等。近年来又发展了一些创新品种，

比如Streamlined-K 、Bridge/Swing 、反向房贷，住家延长房贷等。前几年，因为市场利率较低，

浮动利率房贷比较流行，其比例在新发贷中大大上升（2004年为33%,2007年回落到１7%[4]）。

可是浮动利率的特点是，如果利率上升，每月要偿还的利息会随之增加，甚至本金也会增加。这

时很多买房者就交不起利息，只好断供且房子被银行收回。另外值得特别提出的是住家延长房贷

（Home Equity Loan ）。这种形式允许贷款购买第一套房产者，在房价上升的时候，把房产做抵押，

从银行贷款购买第二套房产。举例：如果我首付20万，同时从银行借贷80万买第一套房产。现

在房价普遍上涨，我的房子也不例外，涨到150万（这个涨幅在美国过去几年是保守的了）。如果

这时我的第一套房贷还剩70万，那么我的净资产就是80万（150减去70）。我可以用这个80万

连同第一套房产做抵押，去贷得另外的６0万去买第二套房产。我们看出来了，我实际是以２0

万的自有资产获得了130万的房贷，取得了高达6.5倍的杠杆率。住家延长房贷十分适合信用记

录不良的购房者。在房价上升、利率低、经济形势好的时候，这种模式看不出问题来。但当房价

大幅下降、利率升高、经济形势变差时，这种模式就很快地崩溃了。很多人不但无力偿付房贷，

连信用卡等的偿付都发生困难。可以说，金融市场的系统风险，很大一部分是由于美国民众过度

借债造成的。而前面所述的房贷，都纷纷以房产抵押债券的形式卖给了华尔街上的投行。投行们

要么继续卖给投资者，要么受利益的诱惑保留在自己的资产表上，要么打包成CDO 等出售，或

者再用CDO 生成其它的金融衍生品。

我们可以想见，当房价大幅下降，无力支付房贷的购房者大量增加，相关性增大，原来所依据的

定价模型不再起作用的时候，房地产市场所支撑的金融产品必将经历一个痛苦而快速的贬值过程，

而以雷曼为代表的投行们不得不持续减值这样的?有毒?资产。最后，雷曼（包括其它投行）大

量采用ABX 指数进行对冲。但ABX 指数对相关性有很强的依赖，成分固定，对冲风险时要承受

基点误差风险（Basis Risk ）。在市场剧烈波动，相关性增大时，雷曼的对冲失败，造成资产和对

冲双向受损。

3.3 雷曼兄弟破产前特殊的市场情况

1）市场产生恐慌，对手终止和雷曼的业务

次贷危机持续不断地对市场形成冲击，使得市场参与者很容易产生恐慌情绪，市场变得异常脆弱。

恐慌情绪的后果是人们对漩涡中心的银行或者券商产生信用危机；恐慌情绪和信用危机像瘟疫一

般向市场的各个角落迅速扩散，直到将该银行或券商拖垮。起先是客户纷纷逃离，将业务转往相

对安全的对手；然后被债权人停止提供银行间市场拆借，造成流动性危机；再后客户大量转移资

金，形成?挤兑?现象；最后评级机构大幅调低信用等级，造成公司的融资成本大幅上升，最终

无力继续维持，只好等待被收购或者宣布破产。

雷曼兄弟跨掉之前所发生的情况，和华尔街原第五大投行贝尔斯登十分相似。2008年3月份，贝

尔斯登跨掉时，正值笔者本人在美林证券纽约总部的机构经纪业务部门工作。3月10日的那个星

期，笔者目睹了市场的恐慌是如何将一个看上去运行良好的投行打垮。3月10日星期一，贝尔斯

登的CEO 站出来说公司的资金面没有问题，运营也正常，因此不必担心。可是市场不相信这些，

在接下来的两天里，在恐惧和谣言的驱使下，贝尔斯登的机构客户争先恐后地将业务和资金转向

包括美洲银行，德意志银行，甚至美林等在内的对手。3月13日星期四早间，美林证券已通知整

个公司停止与贝尔斯登的一切交易，并开始清算和它有关的敞口风险，并准备将贝尔斯登用作抵

押的证券准备随时出售以降低风险。其它的各家银行也均是如此。3月14日星期五市场对贝尔斯

登的生存产生疑虑，导致其股票价格暴跌60%。这个时候，仅仅是几天前还虽有困难但还不至于

跨掉的贝尔斯登已经支撑不住了。3月16日星期日，贝尔斯登在美联储和财政部的催促下，迅速

被摩根大通以每股2美元的价格收购（后价格提高到10美元）。要不然，?星期一市场恢复交易的

时候，贝尔斯登都没有能力开门营业?。

这次发生在雷曼兄弟身上的恐慌情绪，有过之而无不及。如果说贝尔斯登的事件主要是流动性的

问题（贝尔斯登在被收购前，曾计划通过美联储为期30天的贴现贷款来度过难关），雷曼兄弟事

件就主要是恐慌情绪占上风了。雷曼在破产保护的申请文件中称，公司共有资产6,390亿美元，

即2008年第二季度末财务报表中公布的所持资产。但那是三个多月前的旧数据。而实际情况是，

根据雷曼的破产律师计算，雷曼的经纪业务部门，其资产已经从数月前的5,000亿美元左右下降

到1,000亿美元。就是说，客户们（包括很多对冲基金）对雷曼的前景产生怀疑，取消和终结了

与雷曼的业务，将资金往别处大规模转移，造成雷曼的资产在短期内下降了约63%。就是说，在

雷曼身上发生了事实上的挤兑[5]。而同时，其债权人为了降低风险，停止为雷曼提供运营所需的

短期贷款；其清算公司冻结其账户(雷曼的清算公司、最大的债权人摩根大通银行在雷曼破产三天

前冻结了雷曼账户中170亿美元的现金和债券[6])，使其失去了继续运营和交易的基本条件；而雷

曼的主要交易对手（各大券商、对冲基金、大型资产管理公司）也停止和雷曼的交易。而为什么

雷曼不能进行交易就足以拖垮雷曼呢？这要从以雷曼兄弟为代表的投资银行或券商的特点说起。

投行作为券商（Broker-Dealer ）和做市商（Market Maker ）,替客户买卖各种证券，所以有大规模

的销售交易部；同时它们使用自己的资金在市场上操作，有巨大的交易簿。为了对冲风险使得交

易簿平衡，并从中获利，券商们采用很多办法来管理其交易簿，其中很重要的手段就是根据市场

的情况来进行调节，在相反的方向上买卖证券，即动态对冲的概念（Dynamic Hedging ）。而市场

情况瞬息万变，所以一旦开展业务，进行交易，构建交易簿，这个过程就不能停下来，否则就会

随时遭受损失，这也就是所谓的金融丛林（Financial Jungle ）的概念；人们以此来比喻在金融市

场上操作，如同跋涉在深不可测的热带丛林中，处处充满危险，唯有奋力前行、不做停顿，才可保全自己。值得一提的是，雷曼在业务方面的特点注定了动态交易的重要性。雷曼所持的房产抵押和资产抵押产品中，很多隐含着期权（Option）的性质，比如说预先还款（Prepayment）和再融资（Refinancing）等。要想对冲这些期权的风险，雷曼必须维持一个很大的期权交易簿。而我们知道，期权对于市场上的风险因素（波动率、相关性、标的产品）非常敏感。如果不能进行交易，实际就是宣判了这部分业务的死刑。如此说来，我们不难理解，为什么在最后的几天里，在市场对雷曼产生担忧时，对手们全都停止和雷曼的交易，实际上是给了雷曼致命的一击。

2）做空方的巨大影响

做空的机理是这样的：在高点将借来的证券卖掉，期待其价格下降，然后在低点买进，这中间的价差就是做空者获利的空间。做空本没有问题，它是做多的反向操作。如果投资者看淡一个证券的前景，那么在细致的分析后他可以将此证券做空，以实现自己的看法。做空是一种正常的、必要的手段，它和做多一起使得市场更加有效，投资者的手段更加丰富。

正如人们常说，资本的目标就是追逐最大化的利益。在市场恐惧脆弱时这一点体现得更加明显。这些逐利的资本往往无视证券的基本情况，恶意做空，以达到操纵市场、获取暴利的目的。他们采用的手段往往是散布谣言，或者是在市场上制造假象，引发和加剧投资者的恐慌情绪。恐慌之下，证券价格往往暴跌，然后做空者再从低点买入。如今的情况是，市场情绪是和信用违约互换(CDS)市场紧密相连的。市场越恐慌，对公司的前景越不看好，信用违约互换的基点就越高。而基点太高，就会造成公司的信用评级下调，公司融资的成本大幅上升。公司没有办法融资，运营就越加困难，进而加深市场的怀疑，导致上文中所说的业务停顿，恶化事态的发展。这是一个恶性循环，直到公司终于无力支撑，破产了事。如果一旦破产，那么公司的股票价格就会降低至接近零的水平。那时候做空者再来抄底，自然是所获甚丰。

但这还不是全部。华尔街上，有相当一批私募或者对冲基金是专门投资处于困境、价格大跌的资产。这样的资产其交易价格往往远远低于内在合理价值。如果将它们买来后待市场回暖时择机售出，或者是留待到期日，都会获得不菲的收益。尤其是雷曼兄弟这样的投行，如果跨掉后其资产必定会折价大甩卖。市场上有相当一部份人是希望雷曼破产的，所以他们也会加入到做空者中来。仅举一例，美国的私募权股基金JC Flowers就新近成立了一个有25亿美元资金的基金，其目标就是处于困境中的银行和金融机构。?JC Flowers准备喝足华尔街的血?，有知情者如此评价[7]。做空方的影响之大，以至于雷曼的CEO Fuld坚信，做空是贝尔斯登倒塌的重要原因[8]。就雷曼本身来说，在其破产前的两个星期里，从9月1日到15日市场上做空雷曼的交易上升了41%达1.08亿手（雷曼共有5.52亿手流通股份）。大量的做空导致其股价成自由落体状，极大增加了市场上的恐慌情绪[9]。这一点，也可以从当时雷曼股票期权的隐含波动率和看跌期权（Put Option）的未平仓合约数量中看出来。当然，我们应该正确看待这个问题，那就是，做空方并不能改变公司的基本层面，所谓?苍蝇不叮无缝的蛋?，就是这个道理。

3.4 雷曼兄弟管理层处理危机情况的不足

在整个过程中，雷曼兄弟的管理高层也负有相当大的责任。首先是受过去成绩的影响，管理层盲目乐观。雷曼的CEO Richard Fuld在1993年成为雷曼的最高领袖，到如今是华尔街上任职时间最长的CEO。这期间，他带领雷曼成为华尔街上的巨无霸之一，荣获?债券之王?的称号，且几次避免了破产的恶运而走向辉煌。正因为如此，公司不免自上而下产生了盲目乐观和自满的情绪。在过去的几年里，公司业务拓展太快，将风险控制的重要性放在一边；对未来形势判断失误，即使是在房产市场出现危机苗头的2007年仍扩展这方面的业务。在次贷危机的初期，花旗、美林和瑞士银行等出现巨额的减持损失，而雷曼和高盛、摩根大通、瑞士信贷一样，损失很小（这当然与雷曼所持资产结构有关），雷曼甚至一度还被业界赞扬为能在非常时刻成功处理危机的典范。凡

此种种，都为雷曼后来的危机埋下了伏笔。

其次，在危机发生时，犹柔寡断，错失良机。本来在2008年3月贝尔斯登倒掉的时候，雷曼兄弟

就应该清醒地认识到问题的严重性。在以后的一段时间内，市场纷纷猜测下一个目标必定是雷曼

兄弟和美林中的一个。因为这个原因，雷曼兄弟的管理高层数次出面辟谣，向市场说明自己的情

况良好。同时在3月份以后，美联储已经出台了一些支持流动性的政策，使得流动性的问题对雷

曼来说在表面上已经很大程度被缓解了。市场的看法也是这样，表现在其信用违约互换基点大幅

下降，在很长一段时间之内在100-200点的范围内震荡（见图3）

。这对雷曼来说是一个好机会，

因为它完全可以利用这段时间来处理不良资产，出售优良资产进行融资，优化公司结构，甚至寻

找战略伙伴。图3：雷曼兄弟信用违约互换点差（绿色线为5年期合同，白色线为10年期）

资料来源: Bloomberg

可是雷曼却错过了这样的好机会。由于公司管理层的盲目乐观(?雷曼不是贝尔斯登?)和斤斤计

较（与韩国产业银行等的谈判中要价过高），雷曼?错过了一个又一个的机会?，直至意识到问题

的严重性，坐等美联储来拯救的希望破灭后，再试图做些什么的时候已经太晚了[10]。与此形成

鲜明对照的是美林的管理层和CEO John Thain 。Thain 自2007年12月接任美林的CEO 以来，果

断地采取了一系列减持CDO 和资产抵押债券的措施。这样虽然给公司造成了巨大的损失，但同

时也清理了资产负债结构，为以后的决策提供了很大的灵活度。同时，美林一直在积极寻求战略

伙伴和融资机会。更进一步，美林在7月30日以22%的大幅折价出售了原价值306亿美元的不

良资产。这一?壮士断腕?般的举动获得到了市场的好评。最后，在9月份危机越演越烈时，美

林出售所持有的彭博、黑岩等公司的股权来融资，并最终将自己出售给美洲银行等举动，都是在

很短的时间内迅速达成协议的。这样虽然少了讨价还价的余地，但却避免了更大的损失。

3.5 总结

在分析了雷曼兄弟自身的问题和其破产时的市场情况后，我们可以对雷曼风险的形成和破产的原因进行一个总结。雷曼兄弟的风险是伴随着2002到2007年间全球资本市场流动性过大，美国房地产市场的泡沫而形成的。在这个过程中，雷曼进入和发展房地产市场过快过度，发行房产抵押等债券失去控制，而又对巨大的系统性风险没有采取必要的措施。另外，雷曼净资本不足而导致杠杆率过高,所持不良资产太多，不良资产在短期内大幅贬值，并在关键时刻错失良机、没有能够采取有效的措施化解危机。如前文所分析的那样，雷曼破产的直接原因，是市场对雷曼产生恐慌的情绪，导致短期内客户将业务和资金大量转移，对手停止与雷曼的交易和业务，市场上的空头方大规模做空雷曼的股票导致其股价暴跌，进一步加剧市场的恐慌情绪和雷曼业务的流失。同时，债权人调低雷曼的信用等级，导致其融资成本大幅上升，业务模式崩溃。这些因素不是独立的，也难言孰先孰后，而是交织在一起，相互影响、相互加剧，形成一个在市场处于极端情况下难以解决的死循环，直至雷曼无力支撑，在找不到买家的情况下，只得宣布破产。

这里要简单提一下美联储在这个过程中扮演的角色。在美联储提供290亿美元的资金帮助摩根大通收购贝尔斯登后，却出人意料地没有为雷曼兄弟潜在的买家提供资金上的援助。美联储的考虑是，这一次雷曼的问题要由市场自己去解决和消化；美联储不愿再更多地耗费政府的资金来加剧市场的?道德危机?。可是在这里，我们还是要回答一个问题：为什么雷曼没有通过美联储的贴现窗（Discount Window）来借款以度过难关？我们知道，在贝尔斯登危机之后，美联储已经允许一级券商通过贴现窗借贷，并将贴现率降低到2.25%，还贷期延长到了90天。雷曼是完全可以利用这个计划来增加其流动性的。可是它并没有这么做。其真实原因不得而知，但据我们分析，其原因可能有二点。第一，如果通过贴现窗向美联储借贷，会给市场带来一个非常不好的信号，那就是借贷者出现严重的资金问题，由此会加深市场对它的忧虑，进而导致其股票价格继续大幅下挫、未来的融资成本大幅上升。因此，美联储的贴现窗计划的象征意义高于实际意义。只要能找到其它的融资借贷手段，都不会求助于美联储的这个计划。第二，也是更重要的，如前文所述，雷曼的问题更是一个信心信用恐慌问题，而非流动性问题。就是说，它并不缺少增加流动性的手段，也不需要向美联储借贷。它的问题，是公司的运营模式坍塌，业务无法继续开展的问题，是仅仅向政府短期借贷所解决不了的。

4. 美国证券风险监管的要求和不足

在美国，证券公司监管机构（包括SEC 和FINRA ），历史上为美国华尔街上投资银行的良好运营

起到了重要的作用。相比较，美国证券监督委员会（SEC ）通过各种立法及与各个其它监管自律

机构、证券交易所的相互协作，目地在于保证整个金融体系的安全顺利运转，降低系统性风险，

维护投资者的利益，并维持整个资本市场的信用；而新近（2007年7月）成立的美国金融业监管

机构（FINRA ），通过巩固证券交易商和各会员监管、执法和仲裁的职能，致力于保障投资者和市

场的完整性，并通过高效率的规例来为金融机构服务。总结起来，这些证券监管机构为到达降低

系统风险和提高流动性的目的，采用如下手段：最低准备金、财务数据的公布和披露、及实时对

市场的监控。最低准备金的要求指导了公司的自有资本相对于资产的运用，目地是保证券商和市

场对流动性的要求，控制杠杆率不至于过高而威胁券商的生存；财务数据的公布和披露是为了增

加透明度，使得监管机构和投资人能够更好地获取信息并对紧急情况采取必要的措施；对市场的

实时监控是为了能及时发现那些操纵市场、扰乱金融市场秩序、损害投资人利益的违法行为。

应该说，美国的监管机构对投行和证券公司的监管在过去的70年里，为金融市场的发展和稳定发

挥了巨大的作用，其成绩是显而易见的。但近年来，随着金融市场的大规模发展，金融产品的日

趋复杂，市场参与者的日趋增多，以结果来看，美国的金融监管机制有它的不足之处。我们认为，

这主要表现在以下几点。首先是理念上。美国金融界的从业者们认为，市场有它自己的发展模式

和规律，因此不应过度干预；恰当的干预是允许的，但过度的干预不但会大幅增加成本，而且会

制约市场按其内在规律良性地发展。试举一例，我们都不希望一些操纵市场（如内幕交易）的违

规现象发生，所以要采取种种机制去发现、制止、惩戒这种行为。但监管机构想要完全杜绝这种

行为的发生，其成本和代价就会变得过高，从而使政策的有效性和经济效益下降甚至消失。在过

去的几年里，美国的金融机构大力涉足房产抵押和资产抵押业务，并导致其过热发展，也是和他

们的监管理念有关的。无怪乎，在金融风暴猛烈爆发的今天，在多数人呼吁加强监管的时候，仍

然有人认为过分监管将导致行业丧失活力，不利于金融体系的恢复[11]。因此，很多时候很难找

到一个既有足够的监管力度又不阻碍市场发展的平衡点。也许更有效的办法是要求证券公司加强

自律，而监管机构在更高层面上进行监督和调控。这也是一个非常值得探讨的课题。

其次，是监管力度上的减弱。这里我们要简单回顾一下美国对金融市场监管政策的变迁。在20

世纪二十年代末的大萧条中，美国有超过4,000家银行倒闭，中小投资者损失巨大。有鉴于此，

美国国会在1933年出台了著名的Glass-Steagall 法案。此法案最大的贡献是设立联邦储蓄保险公

司(FDIC) 来保护个人储蓄的安全，并将投资银行业务从商业银行中分离出来，另成一个体系。在

此后的几十年里，此模式被严格遵守。可是在上个世纪末，随着金融市场的发展，去监督浪潮成

了主流。于是有了1980年的储蓄机构去监督和货币控制法案(Depository Institutions Deregulation

and Monetary Control)及1999年的Gramm-Leach-Bliley 法案。后者允许商业银行涉足投资银行业

务，投资银行可以接受个人储蓄。有趣的是，金融界的去监管倾向是和其它行业的去监管潮流发

生在同一时期的（比如电信行业），反映了一个时代对于自由市场的追求。随着监管力度的减弱，

投资银行等证券公司和对冲基金等金融机构在业务方面几乎不受任何实质性的约束。业务的发展

不受约束，加上美联储实行宽松的货币政策，终于使事态达到了不可控制的地步。因此，可以说

是由美联储和金融机构联手打造了这次危机，而仅仅凭SEC 等监管机构的力量是无力扭转趋势

的。所以，若想对证券公司实施有效的监控，监管机构和其它政府部门的通力协调、联手合作是

非常重要的。可以预见的是，以后的监管力度会有所加强。比如，对于下一个可能对金融秩序造

成巨大冲击的信用违约互换市场（CDS ），SEC 已经着手打算监管，且纽约州长Paterson 已经开始

要求部分金融衍生品的卖方持有执照[12]。

再次，是对证券公司净资本和杠杆率的控制不力。本来监管机构对银行等金融机构的准备金是有

严格要求的。近年来随着金融产品的推陈出新，尤其是金融衍生品的井喷式增长，旧的准备金要

求等体制难以达到确保流动性和控制杠杆率的目地。准备金的要求，只是针对银行（很多银行都有证券部门）罗列在资产负债表上的资产，而对交易溥上持有的金融产品并无要求，对券商也无此要求。于是金融机构纷纷通过复杂和新奇的金融产品和手段将资产负债表上的资产转移到交易溥上。而对交易溥上产品的资金要求，取决于抵押资产（Collateral）的价值和融资融券（Margining）的机制。SEC在1975年规定，证券公司的负债-净资本比例不得超过12比1，要根据市场来衡量交易的损益，并对不同的金融产品规定了估值折扣（Haircut）。同样，这项规定在约30年内被严格恪守，以至于在这段时间内几乎没有发生因券商出现问题而导致的客户损失。可是，到了2004年，SEC修改了规定，允许资本在50亿美元以上的券商无需缴纳估值折扣，而且其负债-净资本比例可以提高到40倍。实际上，华尔街上的五大投行（高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登）是受惠于此规则修改的唯一金融机构体系。从那时开始，对资金的要求就和各金融机构融资融券时的估值折扣计算有关了，几乎不受SEC的控制（相反，这五大投行同意?自愿?接受SEC在流动性和资本水平方面的监管；既然是自愿，就可以随时退出）。而各个金融机构采用的计算方法又是推陈出新，各不相同。近年来在华尔街上流行的计算方法是以风险为基准的在险价值（V alue at Risk），其目地是有效地衡量交易的风险，并籍此确定估值折扣的要求。但这样的计算方法是基于数学模型和历史数据的，人为的调节和假设非常重要，很难应付突发事件和市场巨大的波动。最后，由于拓展业务的竞争越来越激烈，券商们纷纷降低针对交易对手的融资融券门槛。如此种种，其结果是投行和券商的自营部分杠杆率很高，券商们成为了事实上的对冲基金。实际上，华尔街投行们几十倍的杠杆率高于很大一部分对冲基金的杠杆率，以致于人们戏言道，高盛是世界上最大的对冲基金。雷曼兄弟的问题也是如此。所以，我们看到SEC监管的失败（SEC 主席考克斯，美国财长鲍尔森，美联储主席伯南克都承认了监管部门在过去一年里的失败[13]），以致SEC决定放弃对投行在流动性方面的监管[14]。所幸，现在人们充分意识到了，高风险业务应有更高的资本充足率，因此去杠杆化将是很长时间内的一个潮流。

第四，监管机构虽要求证券公司在财务报表中尽可能地公布和披露重要信息，但对于庞大的柜台交易市场（OTC）却无此要求。而柜台交易市场所涉及的金融产品（主要是金融衍生品，包括房产抵押和资产抵押债券）的种类之多，程度之复杂，都是前所未有的。加上券商本身不愿主动透露其持仓和交易情况，因此想要精确了解券商所承但的真正风险，是极为困难的。例如，雷曼兄弟破产时，其交易溥上仅利率互换合同（IRS）就达200多万条，而要想全面撤销其交易溥上所有的金融衍生品，就需要耗费约6个月的时间。因此，投行和券商们交易方面的不透明，也是造成其风险太大，监管失败的重要原因。

第五，对信用评级机构的监管不够。以穆迪（Moody's）,标准普尔（S&P）,Fitch等为代表的公共信用评级机构在当今的金融市场中起到了举足轻重的作用。很多时候，投资者由于没有足够的能力去全面了解某些债券的特性和风险，很大程度上依赖评级机构所发布的评级和意见。甚至某些券商都不建立自己的研究和建模定价力量，直接采用评级机构提供的平台。这样带来的后果是，如果评级机构的研究失误，就会给市场带来巨大的系统风险。而近年来在利益和竞争的驱动下，评级机构摒弃了过去?独立、公正、质量?的一贯原则，为迎合投行业务的需要和增加自身的利润，无视对债券的基本面做认真细致的研究，抛弃信用风险分析的基本原则，随意调高评级，误导投资者并对其利益造成巨大损害。据统计，2002至2007年间，这些公司给予约3.2万亿美元的不良信用房贷支持的债券池以最高评级（如AAA）；随着次贷危机的恶化，它们已经把75%的获得AAA初始评级的CDO大幅下调。而如果没有那些初始的AAA评级，很多银行、保险公司、和养老基金等机构投资者根本不可能购买那些CDO。无怪乎，诺贝尔经济学奖得主，哥伦比亚大学教授Joseph Stiglitz认为这些评级机构是这场危机的主要元凶[15]。

以雷曼兄弟为代表的，在全球范围内有影响力的证券公司和银行的垮掉或破产固然使人叹息和惊讶，但我们应该看到，在这个过程中，人们对金融市场及其风险的理解又有了长足的进步。在尘埃落定的时候，我们所拥有的将是一个更为完善，更为先进的金融市场。我们应该抓住这个契机，大力推进和完善我国的金融体制改革，释放市场参与者的能量，使得我国的金融资本市场更加完善和有效，为我国经济的长期和可持续发展贡献力量。

5. 注释

[1]?美国金融危机的原因、政策反应及对中国的影响?，哈继铭、沈建光、邢自强、肖红，2008

年9月24日

[2]数据来源：Commercial Mortgage Alert, https://www.360docs.net/doc/3115323473.html,

[3]数据来源：雷曼兄弟财务报表10Q ， 2008年第二季度

[4]Freddie Mac 统计数据

[5]彭博，Linda Sandler, 2008年9月27日

[6]彭博，Linda Sandler and Jeff St.Onge ，2008年10月4日

[7]彭博，Jonathan Keehner and Jason Kelly ， 2008年9月27日

[8]CNBC, 2008年4月1日

[9]彭博, Eric Martin, 2008年9月24日

[10]彭博，2008年9月11日，2008年9月16日

[11]Kenneth Rogoff ，哈佛大学经济学教授，IMF 前首席经济学家

[12]彭博，Shannon D. Harrington ，2008年9月24日

[13]纽约时报，2008年9月26日

[14]路透社，2008年9月26日

[15]彭博，Elliot Blair Smith ，2008年9月24日

雷曼兄弟破产中的风险启示

雷曼兄弟破产中的风险启示摘要：2008年是华尔街的多事之秋，金融海啸的席卷对整个金融圈进行洗牌，有的幸存，有的丧命。雷曼的破产无疑对业界是一个巨大的冲击。所有人在震撼的同时，所有人在震撼的同时也有必要冷静下来分析其有往昔的辉煌逐步走向灭亡的原因，得到自己的一点启示。本文将从雷曼破产的外部及自身原因分析，从风险管理的角度阐述几点所得。关键词：雷曼风险预防意识抗风险能力风险管理决策一、案情 2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟按照美国公司破产法案的相关规定提交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭的最大金融公司。拥有158年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大投资银行。2007年，雷曼在世界500强排名第132位，2007年年报显示净利润高达42亿美元，总资产近7 000亿美元。从2008年9月9日，雷曼公司股票一周内股价暴跌77%，公司市值从112亿美元大幅缩水至25亿美元。第一个季度中，雷曼卖掉了1/5的杠杆贷款，同时又用公司的资产作抵押，大量借贷现金为客户交易其他固定收益产品。第二个季度变卖了1 470亿美元的资产，并连续多次进行大规模裁员来压缩开支。然而雷曼的自救并没有把自己带出困境。华尔街的“信心危机”，金融投机者操纵市场，一些有收购意向的公司则因为政府拒绝担保没有出手。雷曼最终还是没能逃离破产的厄运。二、破产原因 1.外部原因受次贷危机的影响。此次次贷危机，造成整个证券市场流动性危机形成了。更糟糕的是由于这些这一轮由次级贷款问题演变成的信贷危机中，众多金融机构因资本金被侵蚀和面临清盘的窘境，这其中包括金融市场中雄极一时的巨无霸们。贝尔斯登、“两房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面临财务危机或被政府接管、或被收购或破产收场，而他们曾是美国前五大投行中的三家，全球最大的保险公司和大型政府资助机构。在支付危机爆发后，各家机构股价均较52 周最高值下降98%或以上。六家金融机构的总资产超过4.8万亿美元。贝尔斯登、雷曼兄弟和美林的在次贷危机中分别减值32 亿、138 亿及522 亿美元，总计近700 亿美元，而全球金融市场减记更高达5,573 亿美元。因减值造成资本金不足，所以全球各主要银行和券商寻求新的投资者来注入新的资本，试图度过难关。 2.雷曼兄弟自身的原因（1）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中。20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。雷曼兄弟“债券之王”的称号固然是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其它业务领域方面有了进步，但缺乏其它竞争对手所具有的业务多元化。（2）自身资本太少，杠杆率太高雷曼的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场，然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益。就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷方法来维持运营的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资本越少，杆率就越大。杠杆效应的特点就是，在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。所以说杠杆效应是一柄双刃剑。三、从中得到的风险启示 1．提高风险预防意识正如比尔盖茨所说的“微软离破产永远只有18个月”，明企业越大，企业家越要有危机意

风险管理雷曼兄弟案例分析报告

目录 1.雷曼兄弟简介 (1) 2.雷曼兄弟破产过程 (1) 3.雷曼兄弟破产原因分析 (3) 3.1 自身原因 (3) 3.2 外部原因 (6) 4.应对措施及建议 (8)

1.雷曼兄弟简介雷曼兄弟控股公司是美国第四大投资银行。作为一家全球性的投资银行，雷曼兄弟公司具有158年的历史。其雄厚的财务实力，以及“全球最具实力股票债券承销交易商”的名号可以追述到一个世纪前。雷曼公司的业务能力一直受到众多世界知名公司的广泛认可。它不仅担任这些跨国公司和政府的重要财务顾问，同时拥有多名业界公认的国际最佳分析师。由此，它在很多业务领域都居于全球领先地位，包括股票、固定收益、交易和研究、投资银行业务、私人银行业务、资产管理以及风险投资。这一切都有助于雷曼兄弟稳固其在业务领域的领导地位。《商业周刊》评选雷曼兄弟公司为2000年最佳投资银行，《国际融资评论》授予其2002年度最佳投资银行称号，其整体调研实力也高居《机构投资者》排名榜榜首。这样一家信誉名声都响彻业界的全球性多元化投资银行，于北京时间2008年9月15日，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，丢盔弃甲。根据美国破产法，美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司向美国联邦破产法庭递交破产保护申请。以资产衡量，这是美国金融业最大的一宗公司破产案。 2.雷曼兄弟破产过程表1罗列了自2007年夏天美国的次贷危机爆发以来，金融市场上所发生的一些重大事件和雷曼兄弟是如何一步步走向破产的。表1 雷曼兄弟破产过程

3.1自身原因 1. 进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中。作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题）。雷曼兄弟破产前的几年一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。 2. 财务结构不合理，自身资本太少，杠杆率太高且过度依赖短期融资。以雷曼为代表的投资银行与花旗、摩根大通、美洲银行等综合性银行不同，它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场，在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银

雷曼兄弟破产原因分析

雷曼兄弟破产原因分析摘要雷曼兄弟公司是一家全球性的金融服务公司，同时也是美国国库券市场的主要代理商。它参与的业务包括投资银行，股票，固定收益销售，研究和交易，投资管理，私人股本和私人银行业务。雷曼兄弟作为美国第四大投资银行，具有悠久的历史和辉煌的战绩，在业界享有盛誉。其CEO Richard Fuld 在1993即成为雷曼的最高领袖，他多次带领雷曼避免破产的命运，一次次走向辉煌。这一次雷曼兄弟走向破产对整个金融界都是不小的冲击。所有人在震惊的同时，也有必要静下来冷静分析其由往昔的辉煌逐步走向毁灭的原因。这其中不乏当时次贷危机下复杂的金融大环境和房价剧变的影响，但关于雷曼兄弟的破产，更主要的还是由其自身的贪婪，业务单一和对金融衍生工具的滥用造成的。关键词：雷曼兄弟；破产；投资银行；次贷危机；房价剧变；业务单一；金融衍生工具滥用 Analysis of Lehman Brothers bankruptcy Abstract

Lehman Brothers was a global financial services firm and a primary dealer in the U.S. Treasury securities market. It has participated in business in investment banking,equity and fixed-income sales, research and trading, investment management, private equity and private banking. As the fourth largest U.S. investment bank, Lehman Brothers has a long history and brilliant record. It has highly reputation in the banking industry. Richard Fuld, the CEO of Lehman, has became the supreme leader since 1993. He led Lehman to avoid bankruptcy and go to glory again and again. It is not a small impact on the whole financial sector by this bankrupt of Lehman Brothers. It is no doubt that all in shock , but at the same time it is also necessary to calm down and carefully analysis the reason of such a famous bank going through glory to destruction. One of the reasons is the complex financial environment resulting from the subprime mortgage crisis. The other reason is the effect of dramatic changes in house prices. Expect this two reasons, the more important problems come from the Lehman Brothers itself. The main cause of the bankrupt is Lehman Brothers’ internal problems, such as its own greed, single business and the abuse of financial derivatives. Key words: Lehman Brothers; bankruptcy; investment bank; sub-prime crisis; price upheaval; business single; abuse of financial derivatives

雷曼兄弟案例分析报告

雷曼兄弟案例分析报告讲解：魏雪组员：付晓玥王菲菲李丽霞案情介绍雷曼兄弟（Lehman Brothers）是一家为世界各个国家的公司、机构、政府和投资者的金融需求提供全方位、多元化服务的投资银行。雷曼兄弟通过设于全球48座城市之办事处组成的一个紧密连接的网络积极地参与全球的资本市场业务，管理网络是由设在纽约的世界总部和设在伦敦、东京和香港的地区总部来统筹和管理。雷曼兄弟的历史最早可以追溯到19世纪40年代，发源地是阿拉巴马州广袤的农田以及蒙哥马利市。雷曼三兄弟亨利、伊曼纽、麦尔，来自德国的巴伐利亚，在蒙哥马利落脚。他们看准了蒙哥马利作为“棉花之都”的巨大潜力，于是专注于从事棉花生意，由此可见他们眼光独特。 1850年，三兄弟创立“雷曼兄弟”，专营贸易与干货买卖。雷曼兄弟这家金融巨擘1868年开始挂牌经营，决定将公司从蒙哥马利搬到曼哈顿下城，不仅成立了纽约棉花交易所，而且进军股票与债券买卖。雷曼兄弟出售债券帮助阿拉巴马州筹资。也出资协助成立咖啡交易所与石油交易所。雷曼兄弟和华尔街的家族合作，创建商业国家银行、制造商信托银行等。20世纪初，雷曼兄弟和高盛合作，共同为史都贝克、通用雪茄公司、席尔斯连锁百货公司等企业筹措创业资金。雷曼兄弟家族事业横跨四个世代：始于1850年阿拉巴马州棉花田，一直延续到1969年重要掌门人巴比雷曼过世为止，将近有120年辉煌的历史。这段时间雷曼兄弟不仅从市场筹资，而且协助伍尔沃斯、梅西百货等零售巨头筹资；扶植美国航空、环球航空、泛美航空等航空公司；代替康宝农场、宝石茶等企业筹资。 2008年9月15日，拥有158年悠久历史的美国第四大投资银行——雷曼兄弟公司正式申请依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章所规定的程序破产，即所谓破产保护。以资产衡量, 这是美国金融业最大的一宗公司破产案。雷曼兄弟公司，作为曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机

关于雷曼兄弟破产案件的案例分析,仅供参考!!!

《注会经济法》课程考查论文关于雷曼兄弟破产案件的案例分析摘要雷曼兄弟公司是一家全球性的金融服务公司，同时也是美国国库券市场的主要理商。它参与的业务包括投资银行，股票，固定收益销售，研究和交易，投资管理，私人股本和私人银行业务。雷曼兄弟作为美国第四大投资银行，具有悠久的历史和辉煌的战绩，在业界享有盛誉。其中CEO Richard Fuld 在1993即成为雷曼的最高领袖，它多次带领雷曼避免破产的命运，一次次走向辉煌。这一次雷曼兄弟走向破产对整个金融界都是不小的冲击。所有人在震撼的同时，也有必要冷静下来分析其由往昔的辉煌逐步走向毁灭的原因，同时得到了我国在发展资本市场时的一点启示。关键字：雷曼兄弟、破产原因、启示雷曼兄弟公司由德国移民亨利、埃马努埃尔和迈尔于1850年在美国亚拉巴马州哥马利城创建，目前已拥有158年历史，其主要业务投资银行、私人投资管理、资产管理等。雷曼兄弟公司总部现设在美国纽约，在英国伦敦和日本东京设有地区总部。 1929年美国经济大萧条时期，雷曼兄弟公司是大力推广新型融资方式的先行者之一，曾帮助大量急需资金的公司成功融资。20世纪60、70年代，雷曼兄弟公司开始拓展其在全球的业务。 2000年，雷曼兄弟公司股票价格首次达到每股100美元。 2002年，雷曼兄弟公司开设财富和资产管理分支业务。至2005年，该分支业务管理下的资产总值达1750亿美元。 2007年，雷曼兄弟公司净收入、净利润和每股收益连续4年创历史新高。 2007年夏，美国次贷危机爆发后，雷曼公司因持有大量抵押贷款证券，资产大幅缩水，公司股价在次贷危机后的一年之内大幅下跌近95%。该公司财报显

金融风险案例分析

金融风险管理案例集目录案例一：法国兴业银行巨亏案例二：雷曼兄弟破产案例三：英国诺森罗克银行挤兑事件案例四：“中航油”事件案例五：中信泰富炒汇巨亏事件案例六：美国通用汽车公司破产案例七：越南金融危机案例八：深发展15亿元贷款无法收回案例九：AIG 危机案例十：中国金属旗下钢铁公司破产案例十一：俄罗斯金融危机案例十二：冰岛的“国家破产”

案例一：法国兴业银行巨亏一、案情 2008年1月18日,法国兴业银行收到了一封来自另一家大银行的电子邮件,要求确认此前约定的一笔交易,但法国兴业银行和这家银行根本没有交易往来。因此,兴业银行进行了一次内部查清,结果发现,这是一笔虚假交易。伪造邮件的是兴业银行交易员凯维埃尔。更深入地调查显示,法国兴业银行因凯维埃尔的行为损失了49亿欧元,约合71亿美元。凯维埃尔从事的是什么业务,导致如此巨额损失欧洲股指期货交易,一种衍生金融工具产品。早在2005年6月,他利用自己高超的电脑技术,绕过兴业银行的五道安全限制,开始了违规的欧洲股指期货交易,“我在安联保险上建仓,赌股市会下跌。不久伦敦地铁发生爆炸,股市真的大跌。我就像中了头彩……盈利50万欧元。”2007年,凯维埃尔再赌市场下跌,因此大量做空,他又赌赢了,到2007年12月31日,他的账面盈余达到了14亿欧元,而当年兴行银行的总盈利不过是55亿欧元。从2008年开始,凯维埃尔认为欧洲股指上涨,于是开始买涨。然后,欧洲乃至全球股市都在暴跌,凯维埃尔的巨额盈利转眼变成了巨大损失。二、原因 1.风险巨大,破坏性强。由于衍生金融工具牵涉的金额巨大,一旦出现亏损就将引起较大的震动。巴林银行因衍生工具投机导致亿英镑的亏损,最终导致拥有233年历史、总投资59亿英镑的老牌银行破产。法国兴业银行事件中,损失达到71亿美元,成为历史上最大规模的金融案件,震惊了世界。 2.暴发突然,难以预料。因违规进行衍生金融工具交易而受损、倒闭的投资机构,其资产似乎在一夜间就化为乌有,暴发的突然性往往出乎人们的预料。巴林银行在1994年底税前利润仍为亿美元,而仅仅不到3个月后,它就因衍生工具上巨额损失而破产。中航油(新加坡)公司在破产的6个月前,其CEO还公开宣称公司运行良好,风险极低,在申请破产的前1个月前,还被新加坡证券委员会授予“最具透明度的企业”。 3.原因复杂,不易监管。衍生金融工具风险的产生既有金融自由化、金融市场全球化等宏观因素,也有管理层疏于监督、金融企业内部控制不充分等微观因素,形成原因比较复杂,即使是非常严格的监管制度,也不能完全避免风险。像法兴银行这个创建于拿破仑时代的银行,内部风险控制不可谓不严,但凯维埃尔还是获得了非法使用巨额资金的权限,违规操作近一年才被发现。这警示我们,再严密的规章制度,再安全的电脑软件,都可能存在漏洞。对银行系统的风险控制,绝不可掉以轻心,特别是市场繁荣之际,应警惕因盈利而放松正常监管。

房利美、房地美和雷曼兄弟破产的原因

2010—2011学年第2学期公选课平时作业原因之一在于这次美国房地产市场的泡沫实在是过于严重了。在加州、佛罗里达州等地，很多在市场最高点购置房产的居民目前都面临负资产的窘境。结果导致各种贷款——既包括次贷和Alt-A，也包括满足房利美与房地美标准的优质贷款——的违约率都大幅上升，这自然会增加房利美与房地美资产负债表上的坏账。原因之二在于，虽然政府对房利美与房地美的贷款标准有严格的要求，但是对两家公司的资本金规模却要求不高。相对于庞大的资产组合而言，这两家公司的资本金规模非常有限。换句话说，它们的财务杠杆过高。截至2007年底，这两家公司的核心资本合计832亿美元，而这些资本支持着5.2万亿美元的债务与担保，杠杆比率高达62.5。因此，即使资产组合发生对资产总量而言的并不太严重的账面损失，房利美和房地美都可能发生危机。如果不是市场认为存在政府的隐含担保，房利美和房地美是不可能维持如此之高的杠杆比率的。事实上，房利美和房地美应对信用风险的能力远远弱于市场化金融机构。美雷曼兄弟破产的原因一、自身原因 1、进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中。雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务。2000年后雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足地产和信贷的业务。 2、所持有的不良资产太多，遭受巨大损失。雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于第三级资产。雷曼作为华尔街上房产抵押债券的主要承销商和账簿管理人，将很大一部分难以出售的债券都留在了自己的资产表上。这样债券的评级很高，所以利率很低，不受投资者的青睐，卖不出去。 3、雷曼兄弟最后的领导人是Richard Fuld, Jr.和Joseph Gregory。早在2008年6月，公司财务报告首次出现后，雷曼首席执行官Richard Fuld就承认，亏损是自己的责任，并称已采取相应措施确保不会继续出现如此糟糕的业绩，并且撤换了公司首席财务官和首席营运官。但是这样简单人事调动并不能从实质上解决公司存在的巨大问题。二、环境因素 1、从整个美国金融2008年的环境来说，雷曼兄弟的破产也存在一定的客观性。我们熟知，雷曼兄弟的倒塌，是和自2007年夏天开始的美国次贷危机分不开的。众所周知，美国2007年爆发的次贷危机，对整个美国乃是全球都造成了相当严重的影响，直接导致了全球金融海啸的爆发。因此，在美国，又是在金融投资领域，雷曼兄弟首当其冲会受到严重的影响。这可以说是雷曼兄弟破产的一个客观环境因素。 2、不容忽视的环境因素还有美国政府对于雷曼兄弟破产保护的态度。雷曼兄弟首席执行官Richard Fuld就指责说，联储局听凭雷曼破产的行为加剧了金融危机。他说，“我认为，如果雷曼和其他竞争对手一样获取到了信贷安排——即便是那个周日夜里才得到——它也能争取到足够时间，至少能完成有序的清算，或进行并购，从而缓解随后而至的危机”。并且事实上，美国金融危机调查委员会主席Phil Angelides，在事后，也就是2010年9月1日，他表示，美国官员似乎从一开始便不打算拯救雷曼兄弟。所以，美国政府不作为的态度作为一种政治斗争的环境因素一定程度上加速了雷曼兄弟的破产。三、公司组织原因雷曼兄弟的企业组织存在着不少弊端。作为一家投资银行，它的组织结构并不像综合银行这样严密。它是又各家投资或投机商或机构组合而成。因此，当问题发生的时候，并不能够及时有效的对问题进行弥补，最终导致了雷曼兄弟的破产。

雷曼兄弟破产原因分析

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雷曼兄弟破产原因启示

雷曼兄弟一原因 1雷曼兄弟的倒塌，是和自2007年夏天开始的美国次贷危机分不开的。 2雷曼兄弟自身的原因 1）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%[2]。这样，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。另外，雷曼兄弟“债券之王”的称号固然是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。 2）自身资本太少，杠杆率太高以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、摩根大通、美洲银行等）不同。它们的自有资本太少，资本充足率太低。借贷越多，自有资本越少，杠杆率就越大，在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的，但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。杠杆效应是一柄双刃剑。 3）所持有的不良资产太多，遭受巨大损失雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于第三级资产。雷曼不良资产在短期内大幅贬值，并在关键时刻错失良机、没有能够采取有效的措施化解危机是雷曼倒闭的重要原因。二启示（一）金融机构自身经营时要审慎防范风险雷曼兄弟的破产的一个重要原因就是过高的杠杆比例和过分集中的经营业务，这使得该公司的系统风险和非系统风险都很高。这一点对我国金融机构而言，应引以为戒。我国的金融机构应该加强内部管理，要记住市场总是存在不确定性的，对于机构投资者而言，分散投资是必要的。

雷曼兄弟破产原因分析

雷曼兄弟破产原因分析文件管理序列号：[K8UY-K9IO69-O6M243-OL889-F88688]

世纪的投资银行是华尔街的“巨无霸”之一，同时还享有“债券之王”的美誉。但是公司却在2008年的金融海啸中，走向了破产的地步。 1.2雷曼兄弟破产过程简介雷曼兄弟在 2008年 6月16日发布的财务报告显示，第二季度 (至5月31日)公司亏损 28.7亿美元，是公司 1994年上市以来首次出现亏损。雷曼兄弟净收入为负6 .68亿美元, 而前年同期为55 .1亿美元; 亏损28 .7亿美元，合每5114美元, 前年同期则盈利12 .6亿美元。雷曼兄弟首席执行官理查德·福尔德 ( Richard Fuld)马上采取相应措施。通过发行新股募得 60亿美元资金，并且撤换了公司首席财务官和首席营运官，6月16日雷曼兄弟股价有所反弹，但股价已经累计下跌了60%。9月9日韩国产业银行 ( KDB)收购雷曼兄弟的谈判中止, 雷曼兄弟股价重挫45%。9月 10日，雷曼兄弟公布第三财季业绩报告以及数项重组战略方案, 雷曼兄弟第三季度巨亏39亿美元，创下该公司成立 158年历史以来最大季度亏损。第三季度雷曼兄弟已减值高达 78亿美元房地产抵押证券敞口, 全年总计减值 172亿美元，占相关资产总额的31%。财务报告公布之后，雷曼兄弟股价应声下挫7%。雷曼兄弟股价从年初超过60美元, 跌至7.79美元，短短9个月狂泻近90%，市值仅剩约60亿美元。在从外部投资者获取资金的努力失败后，雷曼兄弟正式宣布将出售其所持有的英国市场上的住宅房地产抵押证券的投资组合，并期待交易将在几周内完成。同时，雷曼兄弟计划在 2009年一季度剥离 250亿~ 300亿美元的商业房地产( Commercial Real Estate)投资组合，使其独立为一家公开交易的公司，以期在这场金融危机中生存下来。9月14日,

案例分析：雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示

案例分析：雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示 2008年9月15日，拥有158年悠久历史的美国第四大投资银行—雷曼兄弟(Lehman Brothers)公司正式申请依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章所规定的程序破产，即所谓破产保护。雷曼兄弟公司，作为曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破产，这不仅与过度的金融创新和乏力的金融监管等外部环境有关，也与雷曼公司本身的财务管理目标有着某种内在的联系。本文将从公司内部财务的角度深入剖析雷曼兄弟公司破产的原因。一、股东财富最大化:雷曼兄弟财务管理目标的现实选择雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自然是利润最大化。在雷曼兄弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转型为金融投资公司的同时，公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美国乃至世界都名声显赫的上市公司。由于公司性质的变化，其财务管理目标也随之由利润最大化转变为股东财富最大化。其原因至少有:(1)美国是一个市场经济比较成熟的国家，建立了完善的市场经济制度和资本市场体系，因此，以股东财富最大化为财务管理目标能够获得更好的企业外部环境支持;(2)与利润最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化考虑了不确定性、时间价值和股东资金的成本，无疑更为科学和合理;(3)与企业价值最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，操作上显得更为便捷。因此，从某种意义上讲，股东财富最大化是雷曼兄弟公司财务管理目标的现实选择。二、雷曼兄弟破产的内在原因:股东财富最大化

雷曼兄弟破产原因分析

雷曼兄弟破产原因分析 Document number：NOCG-YUNOO-BUYTT-UU986-1986UT

雷曼兄弟破产过程简介雷曼兄弟在 2008年 6月16日发布的财务报告显示，第二季度 (至 5月31日)公司亏损亿美元，是公司 1994年上市以来首次出现亏损。雷曼兄弟净收入为负6 .68亿美元, 而前年同期为55 .1亿美元; 亏损28 .7亿美元，合每5114美元, 前年同期则盈利12 .6亿美元。雷曼兄弟首席执行官理查德·福尔德 ( Richard Fuld)马上采取相应措施。通过发行新股募得 60亿美元资金，并且撤换了公司首席财务官和首席营运官，6月16日雷曼兄弟股价有所反弹，但股价已经累计下跌了 60%。9月9日韩国产业银行 ( KDB)收购雷曼兄弟的谈判中止, 雷曼兄弟股价重挫45%。9月 10日，雷曼兄弟公布第三财季业绩报告以及数项重组战略方案, 雷曼兄弟第三季度巨亏39亿美元，创下该公司成立 158年历史以来最大季度亏损。第三季度雷曼兄弟已减值高达 78亿美元房地产抵押证券敞口, 全年总计减值 172亿美元，占相关资产总额的31%。财务报告公布之后，雷曼兄弟股价应声下挫7%。雷曼兄弟股价从年初超过 60美元, 跌至美元，短短9个月狂泻近90%，市值仅剩约60亿美元。在从外部投资者获取资金的努力失败后，雷曼兄弟正式宣布将出售其所持有的英国市场上的住宅房地产抵押证券的投资组合，并期待交易将在几周内完成。同时，雷曼兄弟计划在 2009年一季度剥离250亿~ 300亿美元的商业房地产( Commercial Real Estate)投资组合，使其独立为一家公开交易的公司，以期在这场金融危机中生存下来。9月14日,由于美国政府拒绝为收购提供保证，美国银行、巴克莱银行等潜在收购者相继退出谈判，拥有 158年历史的雷曼兄弟面临破产。9月15日，雷曼兄弟宣布将申请破产保护。雷曼兄弟声称，破产的仅是母公司，旗下的经纪业务和投资银行部门均不在破产之列。公告称，雷曼兄弟依照美国银行破产法第十一章, 向纽约南部

雷曼兄弟公司倒闭分析及启示

雷曼兄弟公司倒闭分析及启示摘要：雷曼兄弟公司是一家全球性的金融服务公司，同时也是美国国库券市场的主要代理商。它参与的业务包括投资银行，股票，固定收益销售，研究和交易，投资管理，私人股本和私人银行业务。于北京时间2008年9月15日，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，丢盔弃甲。 1、雷曼兄弟公司倒闭概述雷曼公司是一家全球性的金融服务公司，它的业务能力一直受到众多世界知名公司的广泛认可。它不仅担任这些跨国公司和政府的重要财务顾问，同时拥有多名业界公认的国际最佳分析师。由此，它在很多业务领域都居于全球领先地位，包括股票，固定收益，交易和研究，投资银行业务，私人银行业务，资产管理以及风险投资。这一切都有助于雷曼兄弟稳固其在业务领域的领导地位。然而这样一家信誉名声都响彻业界的全球性多元化投资银行，由于过度依赖数学和金融模型，忽视了客观现实和人性，便于北京时间2008年9月15日，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，最终还是走向破产覆灭的道路。而今年9月20日美国又称其清盘费用可能超过20亿美元。 2雷曼兄弟公司倒闭引发的问题雷曼公司的倒闭，并不仅仅是从07年6月按揭债券承销商贝尔斯登旗下两家对冲基金出现巨额亏损导致次贷危机而开始的。从很早以前当银行家们已经开始准备废除金本位制时就已经为现在的金融危机埋下了祸根，同时，也为这个当时刚建立的公司埋下了巨大的祸根。对于没有一个可靠、真实的金银作为基准发行的货币是无法获得人们的信赖的。但是，由于政府的强制发行以及人民生来对于政府的信赖。使得这种靠信用发行的货币在市场当中流通开来。为了获得更多的财富，银行家们开始大肆的将资金投入到各大领域。希望这些资金能够为他们带来丰厚的利润。他们借用发行各种不同的债券，使得市场空前活跃。工业、商业的繁荣为每一个人都带去了幸福的笑容。然而好景不长，当所有的人都充斥在这种幸福中时，出现了一批人，他们开始大量做空货币。使得原本过度膨胀的货币突然紧缩。各大企业的资金周转不灵，对于资金链断裂的企业，无法运作最终将带来破产。所以，银行家们的出现，将给这些人们带来希望。可是，获得资金的救助往往都是要付出极大的代价的。银行家们借此机会趁火打劫，以少量的资金获得了企业的控制权，同时，他们一步步的侵吞着市场中重要的资源。由于美元作为了世界贸易的基准货币，所以各国都大量储备美元。使得美元的发行已经严重的超过了市场的容纳量。如果市场一旦发现他们使用的货币已经大大的贬值，那么通货膨胀带来的经济泡沫将会将整个世界淹没。我们又不知道将要退回到什么年代去。所以，全球的金融家们就开始策划发行新的债券以便将这些货币掩藏在其中，同时，通过发行债券获得更大的利润。这个时侯，石油成为了世界上各国必须的军事、商业、工业资源。以石油作为保障的债券开始发行，以地产作为保障的债券也开始发行。但是，他们的发行量不足以掩盖之前的错误，于是次贷债券出现了。同时在此基础上，不断的发行次级的债券。这种次级债券的危机将是全球性的。因为每个国家基本上都多多少少的购买了美国的相关次贷债券以及国债。一旦信用危机出现，全球将引起巨大的风暴使得各国的财政陷入瘫痪。而雷曼公司，正是因为没有好好经营自己的原有业务，一股脑的也加入到了这个疯狂的行动当中而破产的。如下图所示：

雷曼兄弟破产原因分析

雷曼兄弟破产原因分析摘要: 作为华尔街上的巨无霸之一，被称为“债券之王”的雷曼兄弟，从无限的光荣岁月走到破产的凄凉境地，不但给它的股东带来了巨大的损失，也引发了所谓的“金融海啸”。回顾它在短期内由盛而衰的历程，我们将着重分析其风险形成和业务失败的原因。关键字: 雷曼兄弟投资银行资产证券化金融海啸正文: 1雷曼兄弟及其破产事件简介 1.1雷曼兄弟简介雷曼兄弟公司是为全球公司、机构、政府和投资者的金融需求提供服务的一家全方位、多元化投资银行。雷曼兄弟公司雄厚的财务实力支持其在所从事的业务领域的领导地位，并且是全球最具实力的股票和债券承销和交易商之一。同时，公司还担任全球多家跨国公司和政府的重要财务顾问，并拥有多名业界公认的国际最佳分析师。公司为在协助客户成功过程中与之建立起的长期互利的关系而深感自豪(有些可追溯到近一个世纪以前)。由于雷曼公司的业务能力受到广泛认可，公司因此拥有包括众多世界知名公司的客户群，如阿尔卡特、美国在线时代华纳、戴尔、富士、IBM、英特尔、美国强生、乐金电子、默沙东医药、摩托罗拉、NEC、百事、菲利普莫里斯、壳牌石油、住友银行及沃尔玛等。这个拥有一个半世纪的投资银行是华尔街的“巨无霸”之一，同时还享有“债券之王”的美誉。但是公司却在2008年的金融海啸中，走向了破产的地步。 1.2雷曼兄弟破产过程简介雷曼兄弟在2008年6月16日发布的财务报告显示，第二季度(至5月31日)公司亏损28.7亿美元，是公司1994年上市以来首次出现亏损。雷曼兄弟净收入为负6 .68亿美元, 而前年同期为55 .1亿美元; 亏损28 .7亿美元，合每5114美元, 前年同期则盈利12 .6亿美元。雷曼兄弟首席执行官理查德·福尔德( Richard Fuld)马上采取相应措施。通过发行新股募得60亿美元资金，并且撤换了公司首席财务官和首席营运官，6月16日雷曼兄弟股价有所反弹，但股价已经累计下跌了60%。9月9日韩国产业银行( KDB)收购雷曼兄弟的谈判中止, 雷曼兄弟股价重挫45%。9月10日，雷曼兄弟公布第三财季业绩报告以及数项重组战略方案, 雷曼兄弟第三季度巨亏39亿美元，创下该公司成立158年历史以来最大季度亏损。第三季度雷曼兄弟已减值高达78亿美元房地产抵押证券敞口, 全年总计减值172亿美元，占相关资产总额的31%。财务报告公布之后，雷曼兄弟股价应声下挫7%。雷曼兄弟股价从年初超过60美元, 跌至7.79美元，短短9个月狂泻近90%，市值仅剩约60亿美元。在从外部投资者获取资金的努力失败后，雷曼兄弟正式宣布将出售其所持有的英国市场上的住宅房地产抵押证券的投资组合，并期待交易将在几周内完成。同时，雷曼兄弟计划在2009年一季度剥离250亿~ 300亿美元的商业房地产( Commercial Real Estate)投资组合，使其独立为一家公开交易的公司，以期在这场金融危机中生存下来。9月14日,由于美国政府拒绝为收购提供保证，美国银行、巴克莱银行等潜在收购者相继退出谈判，拥有158年历史的雷曼兄弟面临破产。9月15日，雷曼兄弟宣布将申请破产保护。雷曼兄弟声称，破产的仅是母公司，旗下的经纪业务和投资银行部门均不在破产之列。公告称，雷曼兄弟依照美国银行破产法第十一章, 向纽约南部的联邦破产法庭提起破产保护。雷曼兄弟所有从事经纪业务的分支机构及雷曼兄弟的子公司，包括Neuberger Beman an Holding和LLC等子公司，均不受此影响,将继续正常交易和营业。 2原因分析 2.1雷曼破产的背景环境分析雷曼的倒闭产生于次贷危机导致的美国金融危机，反过来又加剧了这场动荡要分析雷曼破产

雷曼兄弟公司破产影响及应对策略

大通证券·研发中心
宏观视点
研究员：郭世涛
电话：39673381 （市场有风险·投资须谨慎）
2008 年 9 月 22 日星期一
雷曼兄弟公司破产的影响及应对之策美国政府刚刚出手救“两房”没几天，美国金融市场再次爆发“金融地震”，华尔街上第四大投资银行——雷曼兄弟公司宣布申请破产保护。与此同时，美林同意将公司以 500 亿美元卖给美国银行。而保险业巨头 AIG 急需巨额融资，美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行正在积极寻找买主，以避免破产风险，摩根士丹利就参股事宜正在与中国投资公司谈判。信贷市场的紧缩加深了投资者对于金融行业危机进一步恶化的恐惧，美股上周一暴跌，道琼斯指数创“9·11”以来单日最大下跌点数与跌幅，全球股市也随之大跌。美股周三再次大幅下跌，道琼斯指数下跌了 449.36 点，报收 10609.66 点，创自 2005 年 1 1 月 9 日以来新低，跌幅为 4.06%。道指上周共下跌了 800 点以上，跌幅为 7%。贝尔斯登公司事件以后，美联储已经向投行开设了特别的融资渠道，允许投资银行像商业银行一样直接向中央银行贷款。但是，雷曼兄弟一直没有利用这一政策，失去了自救的最佳时机。投资银行的黄金时代已经过去。面对雷曼兄弟的困境，美国财政部长保尔森明确表示，不会对其实施救助。这就意味着，美国政府已经放弃了雷曼兄弟。美国政府动用纳税人的钱对股市、对贝尔斯登公司实施救助，对“两房”托底等，已经引发了美国国会的强烈不满，雷曼兄弟也不是最后一家需要救助的金融机构。如果再出手，很有可能把美国政府也拉下水。
一、危机带来的影响据统计，自 2007 年年初以来，全球金融机构已经宣布的与次贷相关的亏损和资产减计已经达到了 5000 亿美元，里昂证券预测，次贷危机相关损失将达 1 万 5000 亿美元。过去一年全球股市因信贷市场崩溃所蒸发的市值高达 11 万亿美元。世界金融业过去 1 0 年间的高增长率主要由两部发动机驱使：廉价信贷和金融创新。“次级贷款打包”、 “次级债券”等都是美国的发明。次贷危机最终爆发，美国把风险分摊给世界，而美国自己却得到了最大的利益保护。随着金融的网络化和全球化的发展趋势不断加强，金融体系在经历了高速整合期后，一些全球性、超强的银行业金融机构、投资银行和证券公司开始在信用中介领域和
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风险管理雷曼兄弟案例分析

风险管理雷曼兄弟案例分析目录 1. 雷曼兄弟简介 ..................................................................... (1) 2. 雷曼兄弟破产过程 ..................................................................... 1 3. 雷曼兄弟破产原因分析 (3) 3.1 自身原因 ..................................................................... .. (3) 3.2 外部原因 ..................................................................... .. (6) 4. 应对措施及建议 ..................................................................... .. (7) 雷曼兄弟案例分析雷曼兄弟简介雷曼兄弟控股公司是美国第四大投资银行。作为一家全球性的投资银行，雷曼兄弟公司具有158年的历史。其雄厚的财务实力，以及“全球最具实力股票债券

承销交易商”的名号可以追述到一个世纪前。雷曼公司的业务能力一直受到众多世界知名公司的广泛认可。它不仅担任这些跨国公司和政府的重要财务顾问，同时拥有多名业界公认的国际最佳分析师。由此，它在很多业务领域都居于全球领先地位，包括股票、固定收益、交易和研究、投资银行业务、私人银行业务、资产管理以及风险投资。这一切都有助于雷曼兄弟稳固其在业务领域的领导地位。《商业周刊》评选雷曼兄弟公司为2000年最佳投资银行，《国际融资评论》授予其2002年度最佳投资银行称号，其整体调研实力也高居《机构投资者》排名榜榜首。这样一家信誉名声都响彻业界的全球性多元化投资银行，于北京时间2008年9 月15日，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，丢盔弃甲。根据美国破产法，美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司向美国联邦破产法庭递交破产保护申请。以资产衡量，这是美国金融业最大的一宗公司破产案。 2. 雷曼兄弟破产过程表1罗列了自 2007年夏天美国的次贷危机爆发以来，金融市场上所发生的一些重大事件和雷曼兄弟是如何一步步走向破产的。表1雷曼兄弟破产过程 1