投资银行学资产证券化讲义
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投资银行学8资产证券化-PPT文档资料
• 分类
– – – –
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其它类型资产证券化
• 单一借款人型与多借款人型证券化
– 风险集中度不同
• 单宗销售证券化与多宗销售证券化
– 一次性与滚动型资产证券化
• 单层销售证券化与双层销售证券化
– SPV是否独立于发起人
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其他类型资产证券化
• 发起型证券化与载体型证券化
– 贷款发起人与交易发起人是否同一机构
• 股票价格的波动幅度
– 通常上涨幅度会设定为 – 而下跌幅度则相应地等于 – 波动概率等于
e rt d p ud
u e
d 1 u
t
25
Monte Carlo方法
• 传统估值方法（逆推法）
– 将未来所有的估值结果按照概率与利率折现回当期。 – 后期的估值不依赖于前期价格的路径。 – 利率游走的路径决定了提前偿付贷款的比例，从而对同一路径上 节点的价值造成影响。 – 同一节点，当处于不同利率路径上时，其代表的债券价值是不一 致的。
• 抵押贷款估值（路径依赖）
• Monte Carlo方法
– 利率随机游走的路径有无数条。 – 以随机的方式从中间抽取一定数量的路径，估算每一路径所形成 的债券现值。 – 随机抽取所得出的债券平均价值就是估算的债券价值。
26
MBS的风险特点
• Spread Risk（信用风险）
– Spread 指同期限同息票率的MBS与国债之间收益率的差距。 – 由于MBS证券信用等级变化会带来两者利差的变化。 – 由于市场共同利率变化而带来的MBS价格的波动。 – 由于MBS借款人在低利率环境下提前偿还贷款而造成MBS价格下降的风险。 – MBS债券的价格本身隐含了一个利率期权空头，随着市场利率波动加剧，期权价 值上升，导致MBS价格下降。 – 由于MBS估值模型错误地预计了未来利率波动模式以及提前偿付速度而导致估值 错误的风险。
投资银行学3
场债务发行量45558亿的46.26%
80年代以后，资产证券化在国际市场迅速推 广。
2020/7/29
9
（二）欧洲的资产证券化
80年代，欧洲开始资产证券化。20世纪90年代以来， 资产证券化发行及交易出现稳定增长
英国
欧洲资产证券化发展速度最快的国家，欧洲领先。 英国有发达的金融体系和世界第二大抵押市场。
相关法律比较完善。资产证券化法律于1988年实施， 此后又通过几项修正案，包括不征询所有债务人同 意即可转移服务的新规定。
多次发行资产支撑证券
1994年法国第一例以信用卡应收账支撑的证券面世， 标志着资产证券化环境的决定性改善。
其他：德国、西班牙、瑞士、意大利
（三）亚洲的资产证券化
传统上亚洲的企业较少通过资产证券化方式融资。
法博齐（证券化之父、耶鲁大学教授）：资 产证券化是将具有共同特征的贷款、消费者 分期付款合同、租约、应收账款和其他不流 动的资产包装成可以市场化的、具有投资特 征的带息证券的过程
资产证券化：指将具有可预见、稳定的未来 现金流收入但缺乏流动性的资产或资产组合 汇集起来，通过结构性重组（包装），将其 转变为可在金融市场出售和流通的证券（债 券）的过程
资产证券化特指一种融资技术：资产重新组
合、信用增级、创造具有不同风险预期和收 益组合的收入凭证
2020/7/29
4
资产证券化的产生与发展
资产证券化20世纪60年代末产生于美国，80年代以 后在欧洲、90年代以后在亚洲等地得到迅速发展
（一）美国的资产证券化
20世纪60年代至70年代，美国大部分抵押是由存款 机构证券化的非按 揭债权资产。现在汽车贷款3/4依靠发行ABS提供， 仅1/4由银行提供
80年代中期，信用卡贷款、企业应收款也被证券化。 最具有代表性的应收账款证券化形式是资产支撑商 业票据(ABCP)
80年代以后，资产证券化在国际市场迅速推 广。
2020/7/29
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（二）欧洲的资产证券化
80年代，欧洲开始资产证券化。20世纪90年代以来， 资产证券化发行及交易出现稳定增长
英国
欧洲资产证券化发展速度最快的国家，欧洲领先。 英国有发达的金融体系和世界第二大抵押市场。
相关法律比较完善。资产证券化法律于1988年实施， 此后又通过几项修正案，包括不征询所有债务人同 意即可转移服务的新规定。
多次发行资产支撑证券
1994年法国第一例以信用卡应收账支撑的证券面世， 标志着资产证券化环境的决定性改善。
其他：德国、西班牙、瑞士、意大利
（三）亚洲的资产证券化
传统上亚洲的企业较少通过资产证券化方式融资。
法博齐（证券化之父、耶鲁大学教授）：资 产证券化是将具有共同特征的贷款、消费者 分期付款合同、租约、应收账款和其他不流 动的资产包装成可以市场化的、具有投资特 征的带息证券的过程
资产证券化：指将具有可预见、稳定的未来 现金流收入但缺乏流动性的资产或资产组合 汇集起来，通过结构性重组（包装），将其 转变为可在金融市场出售和流通的证券（债 券）的过程
资产证券化特指一种融资技术：资产重新组
合、信用增级、创造具有不同风险预期和收 益组合的收入凭证
2020/7/29
4
资产证券化的产生与发展
资产证券化20世纪60年代末产生于美国，80年代以 后在欧洲、90年代以后在亚洲等地得到迅速发展
（一）美国的资产证券化
20世纪60年代至70年代，美国大部分抵押是由存款 机构证券化的非按 揭债权资产。现在汽车贷款3/4依靠发行ABS提供， 仅1/4由银行提供
80年代中期，信用卡贷款、企业应收款也被证券化。 最具有代表性的应收账款证券化形式是资产支撑商 业票据(ABCP)
投资银行学第二讲资产证券化
资产证券化的参与机构
成都信息工程学院商学院
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
创始机构 债权管理服务机构
抵押贷款的债权人， 功能是与债务人交 涉贷款条件以及进 行贷放，创造抵押 担保债权。如储蓄 协会、储蓄银行和 商业银行等
发行机构
由创始机构或第三机 构（资产管理公司、 投资银行等）担任信 托资产及其产生的现 金流量的管理与服务 工作，即现金流量所 产生的本金利息收付 以及延迟付款的回收 工作。收入来源为收 取债务人与支付投资 人利息的价差以及信 用增强等服务的手续 费
外汇交易 货币掉期 出售资产和股 权套现；典当
实体化
信贷化
证券化
投资证券
购买实物资产；取得债权；银 投资实业 行放贷 资产、股权的 经营租赁 互换
企业、产业投资基金、 投资受益凭证上市
信贷 资产
证券 资产
收回债权取得 现金；商业票 据贴现；
取得抵押物； 债权掉期 债转股；赎回 典当物
MBS ABS
证券发行出售； 下市；证券换 证券质押贷款、 债券、股票、基金互 资产或股权 融券（做空） 换，证券投资基金管 开放式基金赎 回 理过程，认股权证， 可转换债等
成都信息工程学院商学院
3. 资产质量要求（Asset Quality）
（1）现金流必须按约定产生, 而这种约定又必须是契约性质的； （2）现金流必须是有规律的和可预见的； （3）对现金流的损失风险要有充足的统计数据； （4）证券化资产必须是同质的，这样才可以将其汇集起来； （5）汇集的资产组合应达到经济发行量； （6）证券化资产具有良好的可出售品质和很低的信用风险。
最佳化原理：使基础资产的收益达到最佳水平 均衡原理：协调资产原始所有人、策略投资者和潜在证券持有人的利 益 成本最低原理：降低资产重组的操作成本 优化配臵原理：各种资产的组合和转换，达到边际投入等于边际成本 的最优状态
第七章 资产证券化ppt课件(全)
第一节 概 述
二、资产证券化的起源和发展
资产证券化的起源可追溯到20世纪60年代末的美国。当时承担美国大 部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，主要是储贷协会和储蓄银行 。由于共同基金和投资银行的迅速发展，使储贷协会和储蓄银行的资 金来源受到威胁，大量储蓄资金被提取，竞争实力下降，经营状况恶 化。而这一时期的住宅抵押贷款需求却大幅度上升，远远超出了储蓄 机构的放贷能力，美国传统的住房融资体系面临着挑战，市场呼吁新 的融资技术。为了摆脱这一困难局面，美国政府决定启动并搞活住宅 抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。
第三节 资产证券化的类型
二、根据证券化资产的真实销售特征与对现金流处理方式的不同进行分类
(三）转付证券 转付证券是根据投资者的偏好不同对证券化资产产生的现金流进行重 新安排，同时兼具部分过手证券与资产抵押证券特征的一种债权凭证 (四）抵押担保证券 抵押担保证券是一种高层次的转付证券，其核心技术在于利用长期的 、按月支付的抵押现金流去创造短期、中期、长期不同级别的证券。 担保抵押券的最大特点是对债券采取了分档技术，所谓分档是指根据 投资者对期限、风险和收益的不同偏好，将抵押担保债券设计成不同 档级的债券。由于抵押担保证券的评级不同，从而能够满足不同投资 者的偏好。 (五）剥离式担保证券 剥离式拇保证券是一种衍生抵押证券抵押贷款产生的本金和利息按不 同比例支付给两种债券的恃有人，把基础担保品产生的现金流分割后 在证券持有者之间按比例摊销。典型形式是只得利息类证券和只得本 金类证券
二、基本运作流程
（四）信用增级 为吸引投资者并降低融资成本，必须对资产证券化产品进行信用增级( 或称信用强化、信用提升），以提高拟发行证券的信用级别。对资产 支持证券进行信用增级是资产证券化的一个重要环节。
投资银行学课件 第九章 资产证券化修改版
▪ SPV被称为是没有破产风险的实体。
▪ SPV是一个法律上的实体，可以采取信 托、公司或者有限合伙的形式。其负债主 要是发行的资产支持证券，资产则是向发 起人购买的基础资产。
▪ 第二，“真实出售”的资产转移。
▪ 基础资产从发起人转移给SPV是结构 性重组中非常重要的一个环节，资产转移 的一个关键问题是，这种转移必须是真实 出售，其目的是为了实现基础资产与发起 人之间的破产隔离，即发起人的其他债权 人在发起人破产时对已资产证券化的基础 资产没有追索权。
表1 资产负债表 单位： 元
资产 一、流动资产 货币资金 短期投资 应收票据 应收账款 存货 待摊费用 流动资产合计
Байду номын сангаас
负债及所有者权益 一、流动负债 短期借款 应付票据 应付账款 应交税金
流动负债合计
表1 资产负债表 单位：元
二、长期投资 长期股权投资 长期债权投资 长期投资合计
三、固定资产 固定资产原值 涨：累计折旧 固定资产净值 固定资产合计
▪ 3 ）证券资产证券化：即证券资产的再证 券化过程，就是将证券或证券组合作为基 础资产，再以其产生的现金流或与现金流 相关的变量为基础发行证券。
▪ 4 ）现金资产证券化：通过投资将现金转 化成证券的过程。
▪ ※狭义的资产证券化是指信贷资产证券 化，是通过对不能立即变现，但却有稳定 的预期收益的资产进行重组，将其转换为 可以公开买卖的证券的过程。
第九章 资产证券化
▪ 【本章概要】 ▪ 本章内容包括资产证券化的概念、运作
流程、特征、作用及投资银行在资产证券 化中的作用；资产证券化的产生、发展与 分类；资产证券化的实践。
▪ 【本章概要】 ▪ 掌握资产证券化的概念与分类。 ▪ 理解资产证券化的操作流程。 ▪ 了解资产证券化的特征，产生与发展。
周莉 投资银行学 第三版 第六章 资产证券化PPT课件
其二，以市场为基础的证券化融资活动包括两种证券化方式，即 一级证券化（也称初级证券化）和二级证券化。
4
二、资产证券化起源和发展
表：资产证券化的发展阶段
发展阶段 住宅抵押贷款证券化 银行信贷资产证券化 公司应收账款证券化
开始时期 资产类型
20世纪60年代末 住房抵押贷款
20世纪80年代中期
汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款
第二种
在银行开 立现金担 保账户
第三种 超额抵押
外部信用增级 主要是通过金融担保来实现的。 如由银行或金融担保公司作为第三 方提供全额或部分担保，
16
信用评级
资产证券的评级重点不是发行债券的主体 的偿债能力，而主要考察的是融资结构安排， 包括：
基础资产的真 与发起人的
实出售
破产隔离
发起人
第三方的信用 增强
6
单层销售证券化与 双层销售证券化
基础证券与衍生证券
2
5
8
单宗销售证券化与多
政府信用型证券化与私
表内证券化与表外
宗销售证券化
人信用型证券化
证券化
31
第五节 国外资产证券化的发展与操作模式
一、国际资产证券化的发展 二、典型国家资产证券化的运作模式与特点 三、国际资产证券化运作模式的比较分析
32
一、国际资产证券化的发展
资产池中的资产应达到一定规模， 从而实现证券化交易的规模经济。
13
组建特殊目的机构（SPV）
特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设 立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体， 组建特设信托机构要满足一定的限制条件：
1.业务限制
SPV不能用来从事资产证券 化交易以外的任何经营业 务和投融资活动。
4
二、资产证券化起源和发展
表：资产证券化的发展阶段
发展阶段 住宅抵押贷款证券化 银行信贷资产证券化 公司应收账款证券化
开始时期 资产类型
20世纪60年代末 住房抵押贷款
20世纪80年代中期
汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款
第二种
在银行开 立现金担 保账户
第三种 超额抵押
外部信用增级 主要是通过金融担保来实现的。 如由银行或金融担保公司作为第三 方提供全额或部分担保，
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信用评级
资产证券的评级重点不是发行债券的主体 的偿债能力，而主要考察的是融资结构安排， 包括：
基础资产的真 与发起人的
实出售
破产隔离
发起人
第三方的信用 增强
6
单层销售证券化与 双层销售证券化
基础证券与衍生证券
2
5
8
单宗销售证券化与多
政府信用型证券化与私
表内证券化与表外
宗销售证券化
人信用型证券化
证券化
31
第五节 国外资产证券化的发展与操作模式
一、国际资产证券化的发展 二、典型国家资产证券化的运作模式与特点 三、国际资产证券化运作模式的比较分析
32
一、国际资产证券化的发展
资产池中的资产应达到一定规模， 从而实现证券化交易的规模经济。
13
组建特殊目的机构（SPV）
特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设 立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体， 组建特设信托机构要满足一定的限制条件：
1.业务限制
SPV不能用来从事资产证券 化交易以外的任何经营业 务和投融资活动。
资产证券化理论课件
第二章第二节 资产证券化的核心原理和一般原理
一、资产证券化的核心原理
2、相对估价法
根据某一变量，如收益、现金流、账面价值或销售额等，考 察同类“可比”资产的价值，借以对一项新资产进行估价。
适用于实体资产证券化。
3、期权估价法
使用期权定价模型来估计有期权特性的资产的价值。 适用于证券资产证券化中的衍生品估价。
•22
第二章 第一节 资产运营的一般模式
四、资产证券化趋势
2、从金融中介机构角度看
资产证券化作为一种有效的融资渠道和专业化金融服务，成 为金融中介竞争的新手段。
3、从政府监管的角度看
监管的压力促使证券化参与各方为了规避管制而突破传统模 式，进一步寻求新的证券化方式；政府的推动则是资产证券 化能突破制度、法律上的约束，促进证券化的发展。
2、资产运营的对象是资产的四种价值形态。
3、资产运营注重资产的流动性，强调资产价值形态变换的便利 性。
4、资产运营实际上是一种资产结构优化的过程。资产价值形态 的结构包括空间、时间和风险结构。
5、资产运营的收益主要来自资产优化组合后效率提高所带来的 经济收益的增加，即资产价值的提高。
•资产证券化理论
即人们手持的现金和活期存款。 现金资产是资产运营的起点和终点。
实体资产
包括有形资产和无形资产。 实体资产的运作是价值创造的源泉。
信贷资产
债权资产和负债。
证券资产
指各种有价证券，包括权益类证券和债务类证券，或分为基 础证券和衍生证券。
•资产证券化理论
•9
第二章 第一节 资产运营的一般模式
美国财务会计准则委员会：
资产是某一特定主体由于过去的交易或事项而获得或控制的可预期 的未来经济利益。
7投资银行学 第七讲 资产证券化
购买实物资 产；投资实 业
信贷化
取得债权； 银行放贷
证券化
投资证券
资产股权 的互换
经营租赁
企业上市、 创投基金上 市、投资收 益凭证上市 住房抵押贷 款证券化， 资产支持的 证券化
信贷资产
收回债权取 收回抵押物， 得现金，商 债转股，赎 业票据贴现， 回典当物 取得债务
债权掉期
证券资产
证券发行； 开放式基金 赎回
（1）《公司法》中规定的公司的设立问题：依据我国《公司法》 第19、20、23、73、75、78条的规定，公司的设立有发起人人数 和资本最低限额的限制，同时还必须有固定的经营场所和必要的 经营条件。 （2）《证券法》等规定的公司发行证券的条件：《公司法》对 公开发行股票、债券规定了严格的条件。而特殊目的机构的净资 产一般很难达到我国公司法的要求。
第一节
资产及资产运营
一、资产的定义、特性和分类 二、资产运营的一般模式 三、资产运营一般模式中的资产证券化
一、资产的定义、特性和分类
1.资产的定义：资产是能够为其所有者带来可 预期的未来经济收益的东西。 2.资产的特性：
（1）流动性 （2）可逆性 （3）可分性 （4）价值的可预见性 （5）收益性
在华融信托项目中，信用增级采用了资产证券化中常 用的内部信用增级结构:以华融公司持有次级受益权的 方式达到优先级受益权的信用提升。实现的途径是， 信托财产所产生的收人优先用于偿付优先级受益权利 益。在优先级受益权利益全部实现后，信托财产产生 的收入才用于支付次级受益权利益。
SPC模式
SPC模式在中国的障碍
补充二、特殊目标载体（SPV）
信贷化
取得债权； 银行放贷
证券化
投资证券
资产股权 的互换
经营租赁
企业上市、 创投基金上 市、投资收 益凭证上市 住房抵押贷 款证券化， 资产支持的 证券化
信贷资产
收回债权取 收回抵押物， 得现金，商 债转股，赎 业票据贴现， 回典当物 取得债务
债权掉期
证券资产
证券发行； 开放式基金 赎回
（1）《公司法》中规定的公司的设立问题：依据我国《公司法》 第19、20、23、73、75、78条的规定，公司的设立有发起人人数 和资本最低限额的限制，同时还必须有固定的经营场所和必要的 经营条件。 （2）《证券法》等规定的公司发行证券的条件：《公司法》对 公开发行股票、债券规定了严格的条件。而特殊目的机构的净资 产一般很难达到我国公司法的要求。
第一节
资产及资产运营
一、资产的定义、特性和分类 二、资产运营的一般模式 三、资产运营一般模式中的资产证券化
一、资产的定义、特性和分类
1.资产的定义：资产是能够为其所有者带来可 预期的未来经济收益的东西。 2.资产的特性：
（1）流动性 （2）可逆性 （3）可分性 （4）价值的可预见性 （5）收益性
在华融信托项目中，信用增级采用了资产证券化中常 用的内部信用增级结构:以华融公司持有次级受益权的 方式达到优先级受益权的信用提升。实现的途径是， 信托财产所产生的收人优先用于偿付优先级受益权利 益。在优先级受益权利益全部实现后，信托财产产生 的收入才用于支付次级受益权利益。
SPC模式
SPC模式在中国的障碍
补充二、特殊目标载体（SPV）
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场债务发行量45558亿的46.26%
80年代以后，资产证券化在国际市场迅速推 广。
10/20/2020
9
（二）欧洲的资产证券化
80年代，欧洲开始资产证券化。20世纪90年代以来， 资产证券化发行及交易出现稳定增长
英国
欧洲资产证券化发展速度最快的国家，欧洲领先。 英国有发达的金融体系和世界第二大抵押市场。
马来西亚
成立专门公司从事房地产抵押贷款的证券化业务， 在工业厂房贷款等资产的证券化也进行了尝试
韩国
离岸资产的跨国证券化
10/20/2020
12
2.金融危机后，亚洲资产证券化迅速发展
1997年，东南亚爆发严重金融危机，在资本外流， 银行、企业大量倒闭的情况下，许多国家和地区的 企业及金融机构纷纷谋求通过证券化方式筹集资金 以解决流动性困难，证券化融资方式由此迅速发展 起来
相关法律比较完善。资产证券化法律于1988年实施， 此后又通过几项修正案，包括不征询所有债务人同 意即可转移服务的新规定。
多次发行资产支撑证券
1994年法国第一例以信用卡应收账支撑的证券面世， 标志着资产证券化环境的决定性改善。
其他：德国、西班牙、瑞士、意大利
（三）亚洲的资产证券化
传统上亚洲的企业较少通过资产证券化方式融资。
贷款、发行债券、银团贷款、欧洲债券和项目融资
等是融资的重要方式
10/20/2020
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1. 90年代中期以前发展较慢
日本
资产证券化开始最早的亚洲国家，住房抵押贷款
(MBS)是日本最早进行证券化的资产,非抵押类资产 的证券化（ABS）也处于探索中
我国香港
亚洲资产证券化业务开展最早的地区之一。香港在 90年代开始住房抵押贷款证券化、信用卡贷款证券 化、汽车贷款证券化和商业楼宇贷款的证券化
资产证券化特指一种融资技术：资产重新组
合、信用增级、创造具有不同风险预期和收 益组合的收入凭证
10/20/2020
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资产证券化的产生与发展
资产证券化20世纪60年代末产生于美国，80年代以 后在欧洲、90年代以后在亚洲等地得到迅速发展
（一）美国的资产证券化
20世纪60年代至70年代，美国大部分抵押是由存款 机构发放的
按揭是英国资产证券化中最主要的抵押品种类， 1985年，美洲银行在英国首次为一家汽车公司发行 了5000万英镑浮动利率抵押担保票据。
1987年开始发行按揭支撑证券。
其他资产包括无担保个人贷款、汽车贷款、设备租
赁、贸易应收(信用卡应收除外)等
10/20/2020
10
法国
资产证券化发行量位居欧洲第二。
20世纪80年代以后，美国的资产证券化业务 得到迅速发展
资产证券化是美国资本市场上最重要的融资 工具之一。每年住房抵押贷款的60%以上靠 证券化筹资
在住房抵押贷款证券化以后，证券化技术被 广泛地用于非按揭债权资产
以非按揭债权资产为担保发行的证券一般被
称为资产支撑证券(ABS)
10/20/2020
1968年，政府国民抵押协会（GNMA-珍妮梅)抵押担 保证券的发行，标志着资产证券化的问世
珍妮梅为私人实体发行证券提供担保，私人实体将 抵押品组合在一起作为证券化的基础资产，弗来迪 曼和范尼梅购买抵押品，并以抵押品组合作担保发 行证券（抵押转递证券）
10/20/2020
6
范尼梅、珍妮梅和弗莱迪曼成为美国住房抵 押贷款证券化的主要机构
法博齐（证券化之父、耶鲁大学教授）：资 产证券化是将具有共同特征的贷款、消费者 分期付款合同、租约、应收账款和其他不流 动的资产包装成可以市场化的、具有投资特 征的带息证券的过程
Hale Waihona Puke 资产证券化：指将具有可预见、稳定的未来 现金流收入但缺乏流动性的资产或资产组合 汇集起来，通过结构性重组（包装），将其 转变为可在金融市场出售和流通的证券（债 券）的过程
日本
银行不良债权严重，希望通过证券化途径来改善金 融机构的资产质量和财务报表
资产证券化
10/20/2020
1
第2讲 资产证券化
资产证券化的含义与实质
资产证券化（Asset Securitization）20世 纪60年代末产生于美国，是国际金融市场中 最重要的金融创新之一
在发达金融市场，以资产证券化为主的融资 比重超过40%
2003年全球发行42700亿美元 10美/20/2国020 2003年资产证券化余额达7万亿美元 2
7
汽车贷款是继住房按揭贷款后首先被证券化的非按 揭债权资产。现在汽车贷款3/4依靠发行ABS提供， 仅1/4由银行提供
80年代中期，信用卡贷款、企业应收款也被证券化。 最具有代表性的应收账款证券化形式是资产支撑商 业票据(ABCP)
被证券化的资产：住房按揭贷款、汽车贷款、信用 卡贷款、企业应收账款、飞机租赁费应收款、房屋 租赁费应收款、出口收入和贸易应收款、财政预算 应收款、消费品分期付款等
1989年美国成立重组信托公司（Resolution Trust Corporation-RTC）,开始不良贷款（主要是住房抵 押贷款）证券化，占接管资产的10%（430亿/4600 亿）
10/20/2020
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美国证券化市场的发展 1990年，MBS+ABS超过公司债券市场 1991年，单个MBS超过公司债券市场 1998年， MBS+ABS超过国债市场 1999年，单个MBS超过国债市场 2001年， MBS+ABS发行额21078亿美元，占市
10/20/2020
3
资产证券化包含三层含义：
“基础资产”指那些缺乏流动性，但具有可 预见未来现金收入的金融资产。资产权益人 具有取得或控制可预见未来现金收入的经济 权益
资产证券化是一个融资过程。由资金市场通 向资本市场的过程，是将流动性较差的资产 转变为具有投资特征的可在市场上进行交易 的带息证券的过程
但60年代后期，较高的通胀率和贷款利率以及存款 利率上限规定使得存款机构可用资金远远不足
10/20/2020
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成立联邦国民抵押协会(FNMA-范尼梅)，通过购买经 FHA（联邦住宅管理局，1934年成立，为中低档住宅 提供抵押保险）和VA（退伍军人管理署， 1944年成 立，为退伍军人或其在世配偶的住宅抵押提供保险） 提供保险的抵押贷款以创立一个流动二级市场
80年代以后，资产证券化在国际市场迅速推 广。
10/20/2020
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（二）欧洲的资产证券化
80年代，欧洲开始资产证券化。20世纪90年代以来， 资产证券化发行及交易出现稳定增长
英国
欧洲资产证券化发展速度最快的国家，欧洲领先。 英国有发达的金融体系和世界第二大抵押市场。
马来西亚
成立专门公司从事房地产抵押贷款的证券化业务， 在工业厂房贷款等资产的证券化也进行了尝试
韩国
离岸资产的跨国证券化
10/20/2020
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2.金融危机后，亚洲资产证券化迅速发展
1997年，东南亚爆发严重金融危机，在资本外流， 银行、企业大量倒闭的情况下，许多国家和地区的 企业及金融机构纷纷谋求通过证券化方式筹集资金 以解决流动性困难，证券化融资方式由此迅速发展 起来
相关法律比较完善。资产证券化法律于1988年实施， 此后又通过几项修正案，包括不征询所有债务人同 意即可转移服务的新规定。
多次发行资产支撑证券
1994年法国第一例以信用卡应收账支撑的证券面世， 标志着资产证券化环境的决定性改善。
其他：德国、西班牙、瑞士、意大利
（三）亚洲的资产证券化
传统上亚洲的企业较少通过资产证券化方式融资。
贷款、发行债券、银团贷款、欧洲债券和项目融资
等是融资的重要方式
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1. 90年代中期以前发展较慢
日本
资产证券化开始最早的亚洲国家，住房抵押贷款
(MBS)是日本最早进行证券化的资产,非抵押类资产 的证券化（ABS）也处于探索中
我国香港
亚洲资产证券化业务开展最早的地区之一。香港在 90年代开始住房抵押贷款证券化、信用卡贷款证券 化、汽车贷款证券化和商业楼宇贷款的证券化
资产证券化特指一种融资技术：资产重新组
合、信用增级、创造具有不同风险预期和收 益组合的收入凭证
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资产证券化的产生与发展
资产证券化20世纪60年代末产生于美国，80年代以 后在欧洲、90年代以后在亚洲等地得到迅速发展
（一）美国的资产证券化
20世纪60年代至70年代，美国大部分抵押是由存款 机构发放的
按揭是英国资产证券化中最主要的抵押品种类， 1985年，美洲银行在英国首次为一家汽车公司发行 了5000万英镑浮动利率抵押担保票据。
1987年开始发行按揭支撑证券。
其他资产包括无担保个人贷款、汽车贷款、设备租
赁、贸易应收(信用卡应收除外)等
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法国
资产证券化发行量位居欧洲第二。
20世纪80年代以后，美国的资产证券化业务 得到迅速发展
资产证券化是美国资本市场上最重要的融资 工具之一。每年住房抵押贷款的60%以上靠 证券化筹资
在住房抵押贷款证券化以后，证券化技术被 广泛地用于非按揭债权资产
以非按揭债权资产为担保发行的证券一般被
称为资产支撑证券(ABS)
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1968年，政府国民抵押协会（GNMA-珍妮梅)抵押担 保证券的发行，标志着资产证券化的问世
珍妮梅为私人实体发行证券提供担保，私人实体将 抵押品组合在一起作为证券化的基础资产，弗来迪 曼和范尼梅购买抵押品，并以抵押品组合作担保发 行证券（抵押转递证券）
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范尼梅、珍妮梅和弗莱迪曼成为美国住房抵 押贷款证券化的主要机构
法博齐（证券化之父、耶鲁大学教授）：资 产证券化是将具有共同特征的贷款、消费者 分期付款合同、租约、应收账款和其他不流 动的资产包装成可以市场化的、具有投资特 征的带息证券的过程
Hale Waihona Puke 资产证券化：指将具有可预见、稳定的未来 现金流收入但缺乏流动性的资产或资产组合 汇集起来，通过结构性重组（包装），将其 转变为可在金融市场出售和流通的证券（债 券）的过程
日本
银行不良债权严重，希望通过证券化途径来改善金 融机构的资产质量和财务报表
资产证券化
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第2讲 资产证券化
资产证券化的含义与实质
资产证券化（Asset Securitization）20世 纪60年代末产生于美国，是国际金融市场中 最重要的金融创新之一
在发达金融市场，以资产证券化为主的融资 比重超过40%
2003年全球发行42700亿美元 10美/20/2国020 2003年资产证券化余额达7万亿美元 2
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汽车贷款是继住房按揭贷款后首先被证券化的非按 揭债权资产。现在汽车贷款3/4依靠发行ABS提供， 仅1/4由银行提供
80年代中期，信用卡贷款、企业应收款也被证券化。 最具有代表性的应收账款证券化形式是资产支撑商 业票据(ABCP)
被证券化的资产：住房按揭贷款、汽车贷款、信用 卡贷款、企业应收账款、飞机租赁费应收款、房屋 租赁费应收款、出口收入和贸易应收款、财政预算 应收款、消费品分期付款等
1989年美国成立重组信托公司（Resolution Trust Corporation-RTC）,开始不良贷款（主要是住房抵 押贷款）证券化，占接管资产的10%（430亿/4600 亿）
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美国证券化市场的发展 1990年，MBS+ABS超过公司债券市场 1991年，单个MBS超过公司债券市场 1998年， MBS+ABS超过国债市场 1999年，单个MBS超过国债市场 2001年， MBS+ABS发行额21078亿美元，占市
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资产证券化包含三层含义：
“基础资产”指那些缺乏流动性，但具有可 预见未来现金收入的金融资产。资产权益人 具有取得或控制可预见未来现金收入的经济 权益
资产证券化是一个融资过程。由资金市场通 向资本市场的过程，是将流动性较差的资产 转变为具有投资特征的可在市场上进行交易 的带息证券的过程
但60年代后期，较高的通胀率和贷款利率以及存款 利率上限规定使得存款机构可用资金远远不足
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成立联邦国民抵押协会(FNMA-范尼梅)，通过购买经 FHA（联邦住宅管理局，1934年成立，为中低档住宅 提供抵押保险）和VA（退伍军人管理署， 1944年成 立，为退伍军人或其在世配偶的住宅抵押提供保险） 提供保险的抵押贷款以创立一个流动二级市场