上市公司调研方法

上市公司调研方法

为了拿到底牌，你必须出奇制胜。

当一只股票的价值越来越取决于公司未来的业绩、行业的转机和产品的推陈出新时，如何在第一时间拿到第一手的情报，成为上市公司调研员最为头疼的难题。“市场上不知多少人都盯着呢，很多公司对信息也内控严格，挖到核心消息越来越难。”一位私募调研人员对记者感慨。

于是，不按常理出牌，成为调研员日常工作中的家常便饭。

当果粉们正拿着新出的iPhone手机细细把玩、爱不释手时，基金公司的研究人员已经把刚到手的iPhone砸开，分析其中的产业链公司，比如是否用了高通的芯片，是否用了某家上市公司的电池，是否用了某家上市公司的插件，等等。

当你还在网络上查找公司资料，或者实地与公司管理层谈笑风生，有些人已经悄悄安排亲朋好友“混入”目标公司打工，对公司状况进行多年的持续跟踪，其业界地位，产品更新，营销状况，一目了然，成竹在胸。

“碰上不肯就范的硬骨头，‘曲线救国’也是家常便饭。”研究员老张笑言，2012年，他对一家上市公司产生兴趣，客户也急需相关资料，但公司高管就是不予理睬，对调研的要求多次婉言谢绝。无奈之下，老张只好避实就虚，走访这家公司的竞争对手，甚至找了该公司核心技术替代专利产品的发明人。

迂回包抄也是调研者常用手段。从上游、下游、竞争对手、行业监管者、离职高管等各个角度对上市公司进行研判，这让错判的概率明显降低。

某资深投资人士曾这样说，“研究上市公司，最好的切入口是前董秘，一斤白酒下肚，对方知无不言，你在上市公司现任高管那里听不到的，从前董秘嘴里都能听到。”

与前董秘喝完小酒，还可以看同行睡个懒觉。管理资产规模超过10亿元的私募投资总监老王对记者表示，联合调研时看同行已是他调研重点关注的方面之一，同行的参与人数，热衷程度，有没有人打瞌睡，开小差，都反映了市场对公司价值的判断，衬托出公司吸引力的大小，“这很重要”。

这些只是调研员工作中“千方百计”的冰山一角。某机构对研究员的要求是无论通过何种手段，必须提前半年到一年预测目标上市公司的发展状况，口号是“没有借口”。

“没有借口”，只能被迫出手。“风风火火闯九州，该出手时就出手”，出手还得稳准狠，这正是公司调研这行目前的真实写照。

为获取第一手资料，不惜安插内线，实地调研亲身体验

为确保投资成功，及时掌握数据，连厕所管理也不放过

“我的选股方法是艺术、科学加上腿脚勤快。”著名投资人彼得·林奇曾说过这样一句名言。

在这个千万人博弈的市场中，当你研究上市公司公告的时候，你的竞争对手早已通过各种调研，在半年之前，甚至一年之前，就已拿到了底牌。当你通过新闻留意到基本面变化时，股价要么已经直冲云霄，要么已经飞流直下，留给你回旋的余地少之又少。

要走出平庸，做一流的投资人，必须拿出浑身解数，让自己对公司的洞悉，前瞻、前瞻、再前瞻；对公司的真实，接近、接近、再接近；在市场冷清时布局，市场火爆时获利退出。

调研无间道，只有想不到，没有做不到。

精准把握

从砸开iPhone到安插内线

“第一个买到iPhone4手机的人，你可能想不到是谁。”一名海外对冲基金投资总监坦言。

风靡一时的iPhone4，在上市之前就吊足了市场的胃口。多数人以为，像iPhone4这样的时尚电子消费品，第一个买到的会是苹果产品的狂热爱好者。

“事实上，第一个买到iPhone4的是一家顶尖的对冲基金研究人员。”前述投资总监表示，这还不是最稀奇的。为了保证一定要在第一时间买到手，公司花大价钱往世界各地的预售点派人，雇大量的人员购买，以确保第一时间拿到真货。

更让大家吃惊的是，在买到iPhone4的第一时间，会有专人负责将买到的iPhone4砸掉。通过砸开的手机，分析其中的主要电子元器件，比如是否用了高通的芯片，是否用了某家上市公司的电池，是否用了某家上市公司的插件，是否用了某家上市公司的连接器。

接下来，这些顶尖的对冲基金会根据手机用元器件对相关标的公司进行买多和卖空。成千上万的对冲利润，来自研究员对公司产品和产业链第一时间的精准把握。

以上砸手机的做法，事实上只是国外基金公司进行调研的一种方式。相对于国外对冲基金这些极端的做法，国内相关基金、券商等研究人员的调研方式相对温和一些。

对于近几年大火于A股市场的TMT(科技、信息、通信)行业来讲，其中不乏穿越周期的大牛股。而其中一些大牛股的调研挖掘过程，无疑是应了那句老话，“不入虎穴，焉得虎子”。

2008年之前苹果产业链还难成气候，大牛股A公司在资本市场上也默默无闻，市值不到10亿元。在初步鉴定A公司具有牛股气质后，研究员老张安排其堂弟进入这家公司工作。

事实上，老张堂弟进公司上班，是老张向一个校友求助的结果。让老张没想到的是，A公司的董事长，正是和自己一个专业的校友。将堂弟安插入A公司后，老张具备了对公司状况的持续跟踪能力，并在后续五年时间中，坚定不移地对A公司进行了推荐。经过老张的挖掘，A公司目前晋身TMT产业百亿市值公司梯队，而老张也成为卖方研究员TMT领域的风向标。

迂回包抄

从分析对手到调研上下游

老张的挖掘，在调研方式上被业内称为“打入友军内部”。事实上，还有更深一招，名曰“打入敌人内部”。

老张坦言，与上述打入友军内部相比，打入敌人内部要难得多，但也不是不可为之。所谓打入敌人内部，就是在对调研对象难以形成突破的情况下，对调研对象的竞争对手进行突破。

“2012年末，我们几次约一家上市公司，希望能前去调研，但这家上市公司多次婉言谢绝。问题是，该公司正好处于投资者非常关注的产业节点上，且股价也有所反应，公司却以各种理由拒绝调研。更加要命的是，多数客户对此公司感兴趣，希望我们能拿出调研报告。”老张称，最终，他只好使出了“打入敌人内部”这一狠招，。

在2012年末前，老张不但走访了上述公司的竞争对手，甚至专门去了一趟我国台湾地区，调研了该行业在台湾的发展情况。同时，他还找了该公司核心技术替代专利产品的发明人。几经周转，行业现状和该公司竞争力已“跃然纸上”。

事实上，像老张这样的研究人员，几乎已经把自己当成了行业内一员。作为一个TMT 分析师，他周末的主要娱乐就是去各大电子市场，北京中关村、深圳华强北都是他经常光顾的场所，并且还经常去京东商城专门统计某一产品的销量。老张出门带的手机就有四部，他坦言，“主要是要了解实业界的最新情况。”

网宿科技无愧是今年的牛股之王，一年超过5倍的涨幅足以令它傲视群雄。它从去年12月份最低13.52元起步，一路涨至最高84.39元。就在创业板雪崩式下跌的10月份，它不仅不跌，反而加速上涨，当月涨幅高达26%。

网宿科技正是深圳知名私募中欧瑞博今年成功操作过的股票之一，但牛股的挖掘绝非偶然和运气，而是来自细致入微的调研和跟踪。

对网宿科技的关注也是从其竞争对手开始的。网宿科技是A股中唯一一家从事网络加速业务(简称CDN)的公司。而在CDN行业中，排名第一的则是蓝汛通信，该公司在美国上市。从年报上看，蓝汛通信从2010年到2012年间保持了三年的高速增长，净利润同比涨幅分别是52%，56%和30%。

蓝汛通信的强劲财报提醒，国内CDN行业的拐点来临，再加上中国网购的火爆，其中

蕴含了许多投资机会。2012年11月11日，淘宝网和它的嫡系商城完成了191亿元交易额，就是一个不可思议的神话。网购行业，讲究“唯快不破”，而CDN事关网购体验，是网购产业链的第一标的。某种程度上来说，正是得益于对其竞争对手蓝汛通信的观察和分析，网宿科技才进入了敏锐投资人的视野。

CDN行业景气度已经来临，但网宿科技能否不负众望，跟上行业发展的大潮，则并非必然。中欧瑞博则从网宿科技的第一大客户腾讯入手，通过跟踪每个月腾讯对网宿科技的回款状况，判断网宿科技也将进入高速成长时期。

“我们发现腾讯每个月给网宿科技的回款都在增加，要知道网宿科技和腾讯签订的是一个根据流量使用状况进行动态付款的协议，而不是一个固定的合同，正是腾讯对网宿科技的付款逐月增加，令我们敢下重手买入网宿科技。”中欧瑞博首席策略官梁俊说，正是这种小心翼翼的多方求证，使网宿科技成为中欧瑞博重仓股。

网宿科技今年以来披露的业绩报告，也屡屡超出市场预期，今年一至三季度的净利润同比增速分别高达49.15%、62.86%和320.96%，靓丽的财报也让网宿科技股价如同火箭般蹿升。

“我们必须走在市场前面，如果看到财务报告才投资，那时市场已经一片欢腾了，股价已经充分反映业绩了。优秀的投资人必须调用各种资源，前瞻进行判断，才能立于不败之地。”梁俊感叹道。

迂回包抄是调研者从上游、下游、竞争对手、行业监管者、离职高管等各个角度对上市公司进行研判，它可以很大程度避免偏见，让错判的概率明显降低。某资深投资人士甚至说过，“研究上市公司，最好的切入口是前董秘，一斤白酒下肚，对方知无不言，你在上市公司现任高管那里听不到的，从前董秘嘴里都能听到，公司的硬伤在哪里一目了然，可以有效避免黑天鹅事件发生。”

“没有借口”是中欧瑞博对研究员提出的口号，它要求研究员无论通过何种手段，必须提前半年到一年预测目标上市公司的发展状况，在信息披露愈加严格的大环境中，迂回包抄、外围求证，不失为一种有效的调研方式。

注重细节

从厕所保洁

到高管默契

“一般情况下，我调研的时候都会仔细观察下该公司的厕所，这里面有大学问。”管理资产规模超过10亿元的私募投资总监老王表示，看厕所，看会议，看车，看同行……最终关键的还是在于练就一双“火眼金睛”。

“厕所作为一家上市公司的重要对内对外场所，深刻体现了一家公司的管理水平。”老王谈到，从一般情况来看，一家管理良好的公司，其保洁管理也会比较完善，而一家管理混

乱的公司，因其管理深度不够，难以达到保洁这个层面。

老王坦言，看厕所，不是说厕所新就是好公司，也不是说厕所旧就是烂公司。主要看厕所的保洁频率，保洁程度，员工爱惜程度，相关人性化设施到位程度等等。一间好的厕所，应该首先是设计合理，处于办公室里大家都能比较容易到达的地方，又不会让大家产生尴尬。同时，厕所不管新旧，关键是整洁而且温馨，易损件消耗品更换及时。良好的厕所管理能力，也能反映出上市公司良好的管理能力。

事实上，看厕所仅仅是上市公司调研的冰山一角。同样是联合调研，有些投资者对公司的认识就比较深刻，而有些投资者却走马观花。“比较出人意料的是，在多次调研中，我发现同去几十个人，竟然有一部分研究员呼呼大睡。起初我在想，这些人千里迢迢坐飞机赶火车住酒店，就等着这两个小时交流，但来了竟然全程睡觉，是否有点不值。”老王称，后来他意识到，调研中有部分人睡着，也是对公司价值判断的一部分，这意味着该公司吸引力不足。

而这样的判断，也是来自看人的一部分。“一个鲜明的例子就是，在互联网企业火爆的2013年二季度，仅通过上市公司调研人数就能判断出公司是否会大涨。当初朗玛信息联合调研，其北京的会议室里去了上百人，大家席地而坐，热闹非凡。虽然公司盈利并无太大变化，但在火爆的人气推动下，公司股价在接受联合调研后的几周几乎翻番。”老王感慨万分。

“我印象比较深刻的是，有一个牛股，我在初次调研时，就感觉到了其牛股气质。”老王称，投资最终是要看人，但看人也有看人的不同层面，即使是简简单单的投资者交流会，也能看出牛股和熊股的区别来。

“有牛股气质的这家公司，我们调研人员问了大概七八个问题，回答的人员分别是由董事长、财务总监、营销总监、董秘等人回答。对于不同领域的问题，主持的董秘会提示让不同的高管来回答。这是一个重要信号，显示公司高管团队在工作中分工明确，配合到位。”老王表示。

而与此相反的是，有的公司无论是新闻发布会，还是投资者见面会、联合调研，无论问题大小，从头到尾均由在场最大的领导来回答。“这是一个比较坏的信号，说明公司是一言堂。这样的公司有其好的一面，但是一旦战略决策失误，则可能会满盘皆输，因此应慎之又慎。”老王说。

除了看管理层，看董事长开什么车也是一个重要调研方向。“一个人开的车代表了其个人品位，这种品位会反映在公司的品牌上面。”一位消费品行业分析师认为，如果一个消费品行业公司董事长个人品位不行，很难想象其能做好消费品牌。该消费品分析师回忆称，“某公司是近两年的消费大牛股，我初次见其董事长的一个感触是，其浑身上下虽然无一件名牌衣服，但感觉其穿着打扮很有品位。果然，其公司做出来的产品在性价比方面处于国内一流水平。”

密切跟踪

从销售数据到订单状况

锁定目标并不代表一劳永逸，仅是投资的第一步，此后的成败取决于跟踪的紧密程度。就像种树，树苗栽种只是第一步，此后还需要浇水、施肥、驱虫等等诸多努力。选择当职业投资人，就意味着只有紧密跟踪，才能减少自己的失败概率。

贵州茅台创造了十年不败的神话，在经历了2011年的茅台酒价格暴涨后，53度飞天茅台价格一度高达2300元以上，贵州茅台的股价也一路走高。但就在此阶段，已经重仓贵州茅台多年的投资人老吴选择了分批减仓。

让老吴下决心减仓的奥秘，正来自贴身紧逼式的调研。老吴的一个朋友恰好是某软件公司的高管，该软件公司给深圳超过一半的商业百货、超市定制收银软件。“这种便利条件使我们可以拿到贵州茅台在深圳商超的月度销售数据，而我们在茅台酒价格飙升时却看到月度销售数据环比在不断下降。可以据此推断，大量的茅台酒是沉淀在批发商或者投机客手中，并没有流入真正的消费者手中。长期下去，这种火爆一定是不可持续的，将对公司的成长性产生重要影响。”老吴说，即使没有后续的“限制三公消费”等一系列事件，贵州茅台自身的成长性也达到一个阶段性高点，减仓是明智之举。

如果不是持续跟踪苹果产业链，你或许根本不知道还有“隔代旺”这个词，也无法踩对苹果产业链的投资时点。深圳某专投TMT的资深投资人士说，苹果产业链的投资风险在于，股价跟着苹果手机销售状况、订单状况忽上忽下，如果不紧密跟踪，很难踩对节奏。比如，今年9月份，苹果iPone5S上市，尽管市场寄予很高的期望，苹果产业链上的相关股票在此之前也大幅上涨，但最后因创新状况和销量不如预期，相关产业链股票大跌。

“苹果产业链存在‘隔代旺’现象，我对iPone5S本来就没有抱有希望，iPone6推出后，可能会带来一波大机会。”上述投资人士坦言。

优秀的投资人除了一流的直觉和研判能力，还必须下苦功，贴身跟踪目标公司的任何变化，才能走在市场前面，避免流于平庸。在投资界，也能经常看到各种忍者，他们对目标可能进行长达数年的跟踪，这过程中，尽管目标诱人，但不达买入标准绝不动手。也正是这种长期跟踪的能力，可以使他们面对长牛公司数倍的盈利而处之淡然，因为基本面不变化，他们绝不会减仓。

实地体验

从观看影片到试穿鞋子

第一批苹果手机的拥有者、第一批特斯拉的试驾者、第一批微信开通者……均少不了站在潮流前线的投资界人士。对于即将面世的宝马新能源汽车i3或者i5，已有投资公司跃跃欲试，准备第一时间出手买入。

体验式调研正在成为投资人士不可或缺的生活。今年4月21日，在《致青春》的首映式上，上百位基金经理早在公众之前观看了影片内容，光线传媒股价闻风而动，随后的一周之内出现了两个涨停，并开启了传媒股长达半年的大幅上涨。

“在《泰囧》收获13亿元票房后，如果你是一个投资公司的掌门人，还没有醒悟到传媒股的大机会来临，你就失职了，缺少了基本的敏锐性。”投资经理小罗坦言，在《泰囧》之后，看电影和打听票房成了他调研生活的一部分，每年花在看电影上的金钱超过万元。

在今年的结构性行情中，80后投资经理完胜60后、70后的高富帅，原因正在于他们的娱乐、购物等生活习惯与网络更贴近。“60后、70后错失本轮结构性行情，因为他们在没有体验的情况下，轻易下结论这一切都是泡沫，事实上，我们的生活方式已经发生了深刻的变革，只有拥抱者才能感受到大潮涌动。”在小罗的手机上，既有朗玛信息的蜂加，又有东方财富网的行情，还有乐视视频。他今年也因为提前锁定了与互联网相关的股票而收入丰厚。

无论是传统的消费品，还是已经被互联网行业深刻改变的娱乐业，体验式调研都是永不过时的利器。

在消费品的投资中，巴菲特投资吉利公司的故事屡屡被提及。巴菲特说，“每当我在晚上入睡之前，想到明天早晨全世界会有25亿男人不得不剃须的时候，我的心头就一阵狂喜。”

深圳某知名私募掌门人曾在锁定一家鞋业公司股票后，屡屡带领家人、女同事前去购物体验，但他惊讶地得知，该公司的鞋“没有办法买下手”。在他见完该公司实际控制人后，随即对该股票进行了斩仓。

“当初锁定这家公司是因为女鞋是一个很大的行业，百丽鞋业的市值高达800亿元，而这家鞋业的总市值不到60亿元。当初也设想这家公司的市值能做到一百亿，但经过许多令人沮丧的购物体验后，再加上见到该公司实际控制人根本无心做大，促使我们赶紧减仓，避免了更大损失。”该公司的市值如今已滑落到20亿元附近。