浅谈QFII对我国证券市场的影响
浅析QFII对我国证券市场的影响
Ｔ Ｅ ｏ ．．Ｎ ｏ ｌ＿ ｏ ＿ ｏ
浅 析 ＱＦ 我 国证 券 市 场 的 影 响 ｌ对 ｌ
苑晓东 陈安涛
四 川 大学 经济 学 院 成都 ６０６ １０ ４
摘 要：舍格的境外机构投资者制度 ， 是指在 货 币没有完全 自由兑换 、 资本账户 尚未开放 的情况下有 限度地引进 外资
地区 ） 证券市场 。 是在不可 自由兑换 的资本账 户下 ， 它 开立特别 可 自由兑 换 、 出数额相互 关联的子 账户 ， 个经过核准 的合 进 各
的证券资产， 都要求不少于 １０ ０ 亿美元； 也就是说， 每一家境外 机构 投资者的 资产规模都将 接近 于我国 国内的全部证券投 资 基金或全部的证券公司。如果这些投资者有一部分能够进来，
Ｑ Ｉ的介入必然导致国际投资银行对于国内证券市场的 Ｆ Ｉ 研究和关注 ， 对于本地研 究分析水 平的提升和理性投资市场 的
参考文献 ：
旦理财业务具有竞争力 ， 理财产品对储 蓄的分流作用将会 突
蔡鄂生 ， 平． 谢 国际银 行经典【 ． Ｍ】 北京 ： 海潮 出版社． ９ ．． １ ２ ９ ２ ［】中国货 币政策执行报 告【】 ０ １ ２０ ．． ２ Ｒ ． ０ － ０ ６８ ２ ［】 国民． ３李 目前我 国商业银行 的流动性 分析【． Ｊ市场研 究， ０ ， ］ ２ ５８ ０ ［】 美】 ４ 【 哈维 ・ ・ Ｓ 罗森 著， 赵志耘译． 财政 学【 】 Ｍ． 北京： 中国人民 大
少风险系数。
提 高资本利用率和 国际化程度
随着 Ｑ Ｉ的引入 ， 市场的资金供给会大量增加 ， ＦＩ 证券 进一 步扩大我国证券市场的容量。Ｑ Ｉ进入我国在短短 ３ ＦＩ 个月的 时间内，就有 ７ 家外资机构获准成为 Ｑ Ｉ ＦＩ ，其中包括瑞银集 团、 花旗、 摩根斯坦利等国际著名投资银行和金融公司， 获批准 的资金额度共计 ８５ ７ 亿美元。截至今年 ９ 月底 ，ＦＩ Ｑ Ｉ总数已达 到 ５ 家， Ｏ 其中有 柏 家获得投资额度， 投资总额度为 ７ ． 亿 ８５ ４ 美元。证券市场的投资者基数和资金量的扩大有助于促进交 易， 增加市场深度， 增强资本市场的融资功能， 提高资本运作效
QFII制度对我国证券市场的影响分析
QFII制度对我国证券市场的影响分析《商业会计》2013年第10期作者：宋洋杨向荣王曙光中国QFII制度的现状分析《知识经济》2012年第24期作者：赵心刚
QFII投资中国股市的投资特征-时代财富-2012年第11期(3)
QFII制度对中国证券市场波动的影响研究《经济经纬》2011年第1期作者：王麟乐张一卢方元
向QFII学习《经济研究参考》2013年第48期作者：李允峰
QFII渐入佳境《中国外汇》2011年第13期作者：王莉
人民币合格境外机构投资者（R QFII）制度发展回顾《深交所》2013年第3期作者：裴慧奇
九大因素影响城市的金融产业集聚发展《上海城市管理》2014年第1期
金融因素对我国农产品价格波动的影响研究《商业经济》2014年第1期作者：庄岩
环境补偿项目的市场化融资模式研究《祖国：教育版》2013年第12期作者：沈玲周勇刘桂贤。
QFII政策对我国证券市场的影响
2003年7月总第105期第4期黑河学刊H ei he J0um aIJul．，2003Ser i al N o．105N o．4Q FI I政策对我国证券市场的影响⑧周辉1，张慧2(1．天元证券经纪有限公司齐齐啥尔建设大街证券营业部，黑龙江齐齐哈尔161000；2．中国包装进出口天津公司，天津300222)【摘要】2002年12月1日《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式颁布实行，它标志着我国在资本市场对外开放、继续扩大吸引外资方面迈出了关键性的一步。
这一制度成功解决了在资本项目管制条件下向外资开放本土证券市场的问题。
Q FⅡ制度将给中国证券市场带来积极影响，但同时阻碍外资进入的一些问题也不容忽视。
【关键词】Q兀I；积极作用；阻碍原因【中图分类号】F832【文献标识码】A【文章编号】1009—3036(2003)04—003l_02Q nI(Q ual i f i ed For ei gn I nst i t ut i onal I nvest0Is)，民口合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇人一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后转为外汇汇出的一种市场开放模式。
它是一种过渡性制度安排，是那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区实现有序、稳妥地开放证券市场的特殊通道。
随着我国正式加入啪，如何实现在人民币资本项目尚未自由兑换的情况下，与国际资本接轨，成为我国资本市场对外开放、吸引外资的一个紧迫问题。
通过借鉴韩国、印度及我国台湾地区的经验并结合我国实际国情，2002年12月1日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式实施。
目前推出的Q n I基本框架，可以说很好地坚持了“整体设计、循序渐进、稳步展开”的渐进开放模式，向证券市场国际化的方向迈出了决定性的第一步，必将对我国证券市场产生积极而深远的影响。
引入QFⅡ制度对我国证券市场的影响
化 改 革 起 到 一 定 的 促 进 作 用 。在 Ｑ Ｉ Ｆ Ｉ
证 券 市 场 在 引 进 ＱＦｌ 的 初 期 ， 必 须 严 １ 格 限 制 准 许 外 资 进 入 的 证 券 市 场 、投 资 金额 上 限和 持 股 比例 上 限 ．以 防止 外 资在 进 入我 国证 券 市 场 时 短 期 炒 作 操 纵 市 场 行 为 。根 据 目前 证 券 市 场 的 总 体 规 模 ，估 计 批 准 每 家 Ｑ 构 所 ＦＩ Ｉ机 允许 进 入 中 国证 券 市 场 的最 大规 模 应 该 不 超 过 股 市 市 值 的 ０． ｃ，大 致 是 ４ ５０ ０ 亿 左 右 ：再 次 是 每 个 ＱＦ Ｉ机 构 对 单 个 Ｉ 上 市 公 司 的 投 资 比 例 限 制 ， 外 资 单 个 机 构 法 人或 普通 投 资人 ，不 得 购 买上 市 公司 ５ ％或 者 １ ％以 上 的 股 份 ，对 关 ０ 系 到 国 计 民 生 的 能 源 、金 融 等 行 业 可
的很 可能 是 有 条 件 地 放 宽 资 本 的 跨 境
流 动 ，吸 引 合 格 的 外 国机 构 投 资者 投 资 于 本 地 市 场 ，有 关 部 门 已 经 开 始 研 究 和 论 证 这 些 市 场 将 Ｑ Ｉ１ 度 引 入 国 Ｆ 制 内市 场 的 可行 性 。
的 外 国 投 资 者 。Ｑ Ｉ Ｆ 度 是 指 一 国 开 Ｉ制
口 ， Ｌ
投 资 机 构 的 资 格 条 件 、 资 额 度 、 资 投 投
方 向 、 资范 围 、 金 的汇 入 和 汇 出等 投 资 进 行 限 制 ， 可 以抑 制 境 外 投 机 性 游 资
对 本 国 经 济 的 冲 击 ，有 限 度 地 引 进 外
资 ，逐 步 开 放 资 本 市 场 。 动 资 本 市 场 推
QFII制度对中国股市的影响分析
率 降低 是 由于 Ｑ Ｉ政 策 的 缘 故 。 而 从 ２０ 年 下 半 年 开 始 中 国 Ａ ＦＩ ０５ 股 的 市 盈 率 总 体 呈 上 升 趋 势 ， 要 是 因 为 当 时 中 国 存 在 一 定 的 流 主 动 性 过 剩 ， 量 资金 进 入 Ａ 股 市 场 ， 致 股 价 普 遍 过 高 ， 盈 率 普 大 导 市 遍 提 高 ， 与 Ｑ Ｉ在 中 国 的 投 资 也 没 有 很 大 的关 系 。 这 ＦＩ
ＱＦ Ｉ Ｉ 制度对 中 国股 市的影响分析
蔡 兰芳 （ 东商 学 院 ５ ０ ２ ） 广 １ ３ ０
【 摘 要 】 过 将 近 ６年 的 实 践 ， Ｉ 机 构 以 其 成 熟 的 国 际 资 本 市 场 运 经 ＱＦＩ
作 方式 、 先进 的 管理 模 式对 中 国证 券 市场在 投 资理 念 和 盈利 模 式 等 方 面产 生 积 极 影 响 。 本 文 以 ＱＦＩ 度 作 为研 究 对 象 ， 析 其 对 中 国 股 市 Ｉ制 分
【 键 词 ］ ＦＩ 中 国股 市 ； 响 关 Ｑ Ｉ； 影
一
、
Ｑ Ｉ 在 中 国 的发 展 状证 监 会 和 中 国 人 民 银 行 联 合 发 布 《 ０２ １ 中 合 格 境 外 机 构 投 资 者 境 内证 券 投 资 管 理 暂 行 办 法 》 自 ２０ 年 １ ， ０２ ２月 １日起 施 行 。该 办 法 称 ， 格 境 外 机 构 投 资 者 是 指 符 合 办 法 规 定 合 条 件 并 取 得 国家 外 汇 管 理 局 额 度 批 准 的 ， 国境 外 的 基 金 管 理 机 构 、
的其 实 是 借 此 机 会 推 动 证 券 市 场 上 涨 。 （） ＦＩ 准 额 度 与 股 指 波 动性 的关 系 １Ｑ Ｉ获 从 图一 １ 中我 们 可 以 看 出 在 Ｑ Ｉ进 入 初 期 ， 市 有 一 个 短 期 ＦＩ 股 的 反 弹 ， 是 随 后 又 陷 入 一 段 长 时 间 的 下 跌 ， 见 Ｑ Ｉ进 人 中 国 但 可 ＦＩ 股 市 仅 仅 起 到 了一 个 支 撑 作 用 ， 不 能 带 来 上 证 和 深 证 指 数 的显 并 著 上涨 。从 每 个 季 度 的 Ｑ Ｉ 资 金 审 批 额 度 和 股 指 的 涨 跌 关 系 来 ＦＩ 看 ， 者 也 不 具 有 显 著 的 相关 性 。 两 （） ＦＩ 入 前 后 股 市 市 盈 率 的 变 化 ２Ｑ Ｉ进 般 认 为 ， ＦＩ Ｑ Ｉ 比较 认 同价 值 投 资 ， 中 国 股 市 引 入 Ｑ Ｉ后 ， 当 ＦＩ 股 市 的投 机 性 应 该 随 之 下 降 。因 此 从 图我 们 很 难 判 断 股 市 的 市 盈
QFII对中国证券市场的影响
QFII对中国证券市场的影响作者：周伟亮来源：《时代经贸》2012年第17期【摘要】QFII是新兴经济体对国外投资者开放的一种方式，从20世纪70年代开始，为吸引国际资本投资于本国/地区资本市场，印度、韩国以及中国台湾地区等新兴经济体开始引进QFII制度。
在本文中，我们将以QFII对中国A股市场的换手率和市盈率的影响为切入点，进一步探讨QFII对中国证券市场的影响。
【关键词】QFII；市盈率；换手率；证券市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。
市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。
市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。
“换手率"也称“周转率"，指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。
其计算公式为：换手率=某一段时期内的成交量/发行总股数*100%（在我国：成交量/流通总股数*100%）。
经验表明，成熟市场理性的年换手率为30%左右，如果换手率大大超过这一水平，则往往意味着股市中非理性成分占了上风、投机气氛较浓。
本部分将首先利用运用Pearson相关分析来检测QFII板块市值与A股换手率与市盈率的相关程度，其次对 QFII 板块市值与A股换手率与市盈率进行Granger因果分析。
1.Pearson 相关分析根据东方财富网数据：2007年11月份，我国股市的市盈率和月换手率分别高达55.49倍和34.21%左右，这不得不引起我们的警觉。
而当初国内管理层引入 QFII 制度的一个很重要的初衷就是希望QFII能抑制炒作，降低市盈率和换手率，使市场更加理性。
Pearson相关分析能通过对数据的处理得出两组对象数据的相关性，这对下文中的因果检验是至关重要的。
2.Granger因果检验为了避免伪回归现象，Granger（1969）提出了因果关系的概念，欲检验是否是的Granger 原因，要对以下模型进行估计：Granger检验主要看现在的X能够在多大程度上被过去的Y解释，加入Y的滞后项是否能使解释程度提高。
QFII制度对我国证券市场的有利影响
定和限制下汇入一定额度的外汇资金。 并转换为当地货 币， 通
过严格监管的专门账户投资当地证券市场 ， 其资本利得 、 股息
等 经批 准 后 可 转 为外 汇 汇 出出 的 一 种市 场 开 放 模 式 。
国务 院批 准 Ｑ Ｉ 试点额度 由 ４ ＦＩ ０亿美元 提高到 １０亿美元 。 ０
标志着境 内证券市场大 门向境外机构投资者正式开放 。 ２０ ０ ３年 ５月 ２ ６日， 瑞士银行有限公 司 、 野村证券 株式会
快了。Ｑ Ｉ制度作为我 国“ ＦＩ 全方位 、 多层次 、 宽领 域的对外 开
放 ” 策 下 的一 项 重 大举 措 ， 政 毫无 疑 问将 对 我 国证 券 市 场 的 发
１ 加 资金 供 给 。 善 投 资 者 结构 ． 增 改
的限制和引导 ，使之 与本 国的经济发展 和证券 市场发展相适
应 ， 而 控 制 外来 资 本对 本 国经 济 独 立 性 的影 响 、 制 境 外 投 从 抑
机性游资对本 国经济的冲击 、 推动资本市场 国际化 、 促进资本 市场健康发展 。 Ｑ Ｉ 制度产生 之后 。国际 资本 的流动 发生 了很 大的变 ＦＩ
展产 生 积 极 而 深远 的影 响 。
一
社合格境外机构投资者（ＦＩ Ｑ Ｉ资格获中国证监会批准。 ） 两家公
司成为中国第 一批 Ｑ Ｉ。２ ０ ＦＩ ０ ３年 ７月 ９日。 瑞士银行有限公 司通过 申银万 国证券公 司 。 买进宝钢股 份、 上港集箱 、 外运发
、
ＯＦＩ ｌ制度 简 介
未开放的情况下有限度地 引进外资投资于本 国（ 或本地区） 证
券 市 场 。其 本 质 上 就是 对 进 入 本 国 证券 市 场 的外 资进 行 一 定
引入QFII制度对我国证券市场的影响
引入ＱＦＩＩ制度对我国证券市场的影响QFII(Qualified Foreign Institutional Investors),即合格境外机构投资者制度,是指允许合格境外机构投资者,在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金,并转换为当地货币,通过严格监管的专门账户投资当地证券市场,其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。
作为一种过渡性制度安排,QFII 是那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区,实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。
QFII是在过去直接引进外资的延续,是引进外资的一种新形式。
它体现了新兴市场国家证券市场对外开外过程的渐进性。
深入分析我国证券市场引入QFII制度的背景及原因，主要有几下几个方面：其一，在加入WTO后为履行在证券领域对外开放的承诺，我国必须不断推进证券业的对外开放。
其二，中国连续多年的高速经济增长引起了国外游资的关注，他们为了追求资本资金的高投资收益，纷纷流入我国金融市场。
为了疏通外资进入我国证券市场的渠道，引入QFII制度就成为一种理性选择。
其三，中国金融自由化战略的需要。
从我国自身来说，加快证券市场的成熟和开放，促使国内证券市场国际化，并逐步融入到全球金融市场中成为一种必然趋势，而引入QFII制度可以为证券市场开放的渐进性、可控性提供保障。
一、引入QFII制度对我国证券市场的积极影响1.增加资金供给，扩大证券市场规模和容量，提高市场效率，推动当前股权分置改革的顺利进行。
QFII制度最直接的影响是能显著增加国内证券市场的资金供应量，激发投资者信心，活跃市场，这也是我国管理层当初考虑引入QFII 制度的一个重要原因。
由于国外机构投资者的进入，市场资金的供应渠道将进一步多元化。
此外，我国当前的股权分置改革的逐步推进，将使更多的非流通股进入二级市场流通，QFII制度的引入所带来的资金供给有助于缓解全流通所带来的资金缺口压力，稳定市场，为股权分置改革的顺利进行提供保障。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
浅谈QFII对我国证券市场的影响[摘要] 为开通外资进入中国证券市场的渠道,扩大利用外资规模,推动我国资本市场的健康发展,我国实施了国际通行的qfii制度。
qfii制度(qualified foreign institutional investors)即合格的境外机构投资者制度,是指在货币没有完全自由兑换,资本帐户尚未开放的情况下,有限度地引进外资投资本国(或本地区)证券市场。
[关键词] qfii 证券市场投资资本
我国qfii制度于2002年实施以来,虽然时间不长,外国机构投资者纷纷进入中国资本市场,给中国的资本市场带来了一股新鲜的血液,对中国资本市场健康发展和国际化起了积极的作用。
qfii的引入将从投资理念、资金流入、市场结构、产业带动和效率提升方面对我国证券市场产生积极的影响。
一、市场资金量的增加
在已经批准的4家机构中,瑞士银行和野村证券首次获得国家外汇管理局批准的外汇额度的分别是3亿美元和5000万美元,摩根士丹利、花旗环球目前还没有透露首次申请的额度,不过按照2005年公布的《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》(以下称《暂行规定》)要求,其申请额度不会低于5000万美元。
由于已递交申请正在排队等待批准的境外机构还有近10家,如果不出意外,到2007年年底,被证监会批准成为qfii的境外投资者应该不低于10家,假设每家qfii首次申请额度平均在1亿美元左右(这是一
个非常保守的假设),那么到2007年底,qfii可投资国内市场的资金将达到10亿美元,也就是80亿元人民币左右。
假设到时我国a股与基金市场的流通市值为1.5万亿元的话,qfii的占比为0.53%,看似有点微不足道。
那么,qfii未来投资国内证券市场的资金量到底有多大呢?在这方面,台湾证券市场资金量的变化对我们来说应该
是有很好借鉴意义的。
在台湾,经过10多年的发展,现在qfii已经形成了相当的规模。
截至2005年9月,qfii累计汇入台湾的资金达到了367.29亿美元,持股比例占同期市场总市值的9.49%,交易金额占总成交值的比例
也在8%上下波动。
从表中可以看到,自从台湾开始实施qfii制度以来,流入台湾股市的外资从1992年的8.46亿美元增长到2005年9月的367.29亿美元,13年间年均增幅约50%。
目前,qfii资金已经占到台湾股市总市值的1/10左右,成为台湾股市举足轻重的一支力量。
应该说,我们可以认为国内证券市场发展速度不会低于台湾自20世纪90年代以来的发展速度。
也就是说,我们可以认为,未来数年qfii汇入我国证券市场的资金年均增幅至少也应该在50%左右。
据此推算,到2012年,qfii汇入我国证券市场的资金总额将达到170.86亿美元,约合人民币1413亿元。
乐观地估计,如果我们认为qfii对国内证券市场的信心大于当时投资于台湾市场时的信心的话,估计未来数年,qfii汇入我国证券市场的资金年均增幅将超过50%,以年均增幅70%计算,到2012年汇入的总金额将达到410亿美元,折合人民币3390.7亿元。
二、推动我国证券市场的国际化
随着生产国际化和资本的国际化,证券交易也逐渐走向国际化。
目前,世界上许多大的证券交易所,它们不仅上市大量外国证券,还和其他国家的证券交易所建立越来越多的业务往来;一些大规模的证券公司为在更大范围内招揽客户,在国外建立众多的分支机构和办事处,进行国际性的证券交易;证券发行者为了灵活地进行筹资,越来越多地到国外证券市场发行证券筹集资金;投资者不仅在国内证券市场上买卖股票和债券,还可以在本国委托本国证券公司购买在国外证券市场上市的股票和债券。
我国的证券市场已经走上国际化的道路,我国许多公司已经在国外上市,一些公司同时在内地、香港或国外上市。
我国开创了b股市场。
现在又通过qfii制度开通了外国投资者进入a股市场的渠道。
标志着我国证券市场的开放进入了一个新阶段。
qfii制度将不断加深我国证券市场的国际化程度。
三、改变投资者结构,扩大机构投资者队伍
从世界主要国家证券市场来看,成熟市场中的机构投资者都占有很高的市场比重。
例如,在美国机构投资者占市场股权的比重约在50%左右,英国约占75%以上,日本约占50%左右,而我国证券市场的机构投资者仅占a股总市值的10%左右,散户投资者所占比例过高。
这一缺陷使得我国证券市场上的投机气氛过于浓厚、市场波动剧烈,已经严重阻碍了我国证券市场的健康发展。
引入qfii制度,可以大大增大机构投资者在整个证券市场中的比重,改善投资主体
的市场结构,这不但可以较快地扩大资本市场容量,而且机构投资者的长远投资和理性投资,会增加市场的稳定性,减少资本市场的过度波动。
qfii制度对我国证券市场发展的积极影响是毫无疑义的。
但同时,我们也要看到境外机构投资者的进入也可能会给我们带来一些负面的影响,我们应对此保持警惕。
1.引起股市波动
推行qfii制度后,国内外股市的关联度将会增大,其影响因素会更加复杂,不排除国内基本因素完全正常的情况下,由于受国外经济因素影响而出现较为剧烈波动的可能。
境外投资机构投资于国内证券市场,使市场结构发生变化,境外机构投资的比例会逐步上升,对证券市场的影响力也会越来越大,所以其投资行为会引起股市的波动。
而且外资持股比例的大小会影响股市的波动幅度。
2.引起汇率的波动
实行qfii制度,外资的大规模流动势必会对人民币币值的稳定产生影响。
一般来说,qfii净汇入增加将使本币升值,净汇出会使本币贬值。
根据韩国和台湾地区的经验,对外资开放证券市场初期,外资处于净流入状态。
因此,引入qfii制度后,短期内将要考虑的是外汇净流入所引致的人民币升值压力。
3.大规模恶性撤资
《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》对封闭式基金规定了汇入本金满3年后,其他合格投资者汇入本金满一年后,
才可申请分期、分批购汇汇出本金。
所有机构每次汇出本金的金额不得超过本金总额的20%,相邻两次汇出的时间间隔不得少于1个月(其他机构投资者不得少于3个月)。
这些规定,避免了短期内国外资金恶性撤资的可能。
但长期来看,仅有上述条款是不够的。
依据台湾地区、韩国实施qfii制度的经验,在今后相当长的时期内,我国证券市场都将处于国外资金净流入状态,按照每年新增流入50亿美元的速度,5年后,国内证券流通市场的国外总资金将会达到250亿美元。
如果考虑我国对qfii资格审核条件放宽和对总额控制适度放宽等条件,这个数字会更大,即使是按照每次汇出20%的规定,在外界因素发生变化导致其集中撤资时,其对股市的影响也是毁灭性的。
综上所述,qfii政策作为开放市场、活跃市场的一项制度,它必将对我国资本市场造成积极的、深远的和全方位的影响。