中信泰富案例分析培训资料
财务管理案例分析第五讲
股票。中信泰富主席荣智健 发布个人声明说，中信
富需要澳元和欧元。而为了 锁定美元开支的成本，
潜在的最大风险，没有被正 确的估计到。在随后的
进行有关外汇交易，张立宪 连同财务总监周志贤已
泰富目前正在澳大利亚建一 个铁矿石项目，为了支
中信泰富签订了一些外汇合 约。但是，这些外汇合
添加标题
高出近 4 倍，为近年来上市 公司投资衍生工具亏损
添加标题
项目汇率风险，该公司自 2007年底起签订了多份累
添加标题
率大幅下跌，此项亏损将达 其净资产600亿港元的
添加标题
最严重的事件。
公告一出，市场哗然，投资 者纷纷抛售该公司
付从澳大利亚和欧洲购买的 设备和原材料，中信泰
约的签订，没有经过合理的 授权，而且这些合约中
案例材料：事件的经过
添加标题
2008年10月20日上午，中 信泰富突然停牌，下
添加标题
计杠杆式外汇买卖合约，名 义金额的总数达到94亿
添加标题
近1/4，比2004年新加坡中 航油集团5亿美元的亏损
添加标题
午5时发布盈利预警公告称， 为对冲澳大利亚铁矿
添加标题
澳元之巨。由于2008年9月 之后，澳元对美元的汇
具的风险，必须要建立健全相关的内部控制。
案例材料： 公司简介
中信泰富有限公司（Citic Pacific Ltd，简 称“中信泰富”，港交所：0267，OTCBB： CTPCY）于1990 年在香港注册成立， 2007 年10 月17日
，公司在香港交易所上市。公司最大股东为 中国国际信托投资（香港集团）有限公司， 其业务以基建为主，包括基础设施、能源项 目、环保项目、航空以及电讯业务。
中信泰富案例分析
LOGO
知识扩展
对于跨国经营企业 而言，如果拥有外 汇债务，未来需要 购入外汇（如本案 例中信泰富需要支 付澳元从澳大利亚 购买设备），可以 采取的锁定成本的 方法有：
远期市场合约
期货市场合约
货币市场合约
期权市场合约
远期合约(Forward Contracts) 交易双方约定在未来的某一确定时 间，按照约定的价格、约定的交易 方式买卖约定数量的某种资产的合 约
牛 市
中 移 动 股 票 牛 市 熊 市 对 比 分 析
综合收益：10+11+12+13=46
熊 市
பைடு நூலகம்
综合损失：10+2-10-20-30-40-(.................)=无底洞
这种累计期权合约，对 于客户来讲收益是有限的， 但损失是无限的。因此是 高风险产品。这就像是一 场赌博。一旦碰上熊市， 亏损就是巨大的，就像是 一个无底洞。一般投 资人若信息拥有量较少， 都比较容易陷入投机陷阱。
合约对于行使期权的约定
行使价 终止条件 跌价处理
银行向客 户提供低 于股票现 价5%~10% 的行使价
当股价上升 超过现价 3%~5%时， 合约就自行 终止
当股价跌破行使价时， 投资者必须按合约行 使价继续买入股份， 而且此时有些银行会 要求客户购买双倍甚 至多倍合约数量的股 票
中信泰富有限公司（港交所：0267）于1990年在香港 注册成立，是一家在香港交易所上市的综合型控股公司， 并为恒生指数成份股之一。 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年， 1986年通过新景丰公司而获得上市地位。同年2月,泰富发 行2.7亿新股予中国国际信托投资(香港集团)有限公司,使 中信(香港集团)持有泰富64.7%股权。自此,泰富成为中信 子公司。 而后, 中信(香港集团) 通过百富勤把部分泰富股份 配售出,使中信(香港集团) 对泰富的持股量下降至49% 。 1991年泰富正式易名为中信泰富。1991年9月, 中信 泰富与李嘉诚、郭鹤年等合组财团收购恒昌企业(大昌贸 易行) ,其中中信泰富占恒昌企业36% 权益。 1992年1月,中信泰富向其余股东收购剩余的64% 恒昌 企业股份, 实现全面收购。
中信泰富巨亏案例分析
中信泰富巨亏案例分析一、公司背景中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。
1986年通过新景丰公司而获得上市地位。
同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权，自此，泰富成为中信子公司。
中信泰富有限公司的业务集中在香港及广大的内地市场。
业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施（如桥、路和隧道），能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。
中信泰富于香港联合交易所上市，并为恒生指数成分股之一。
其最大股东中国国际信托投资（香港集团）有限公司是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。
二、案例背景2006年3月底，中信泰富与澳大利亚的采矿企业eralogy Pty Ltd达成协议。
以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿炖磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。
收购之后它将成为中国未来巨大的铁磁矿石供应商。
中信泰富大股东是国企中信集团，属红筹股，而香港恒生指数的成分股都属蓝筹股，中信泰富恰是恒指成分股，所以中信泰富集红蓝一身，加上澳大利亚的收购项目是目前澳洲已规划开发的规模最大的磁铁矿项目，中信泰富的资金实力可见一斑。
然而，这只香港红筹股却于10月21日曝出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日股价下挫55%，累及恒生指数下挫1.84%。
使中信泰富遭受巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的杠杆式外汇期权合约——Accumulator。
三、案例分析（一）杠杆式外汇期权合约Accumulator意为累计期权，属于杠杆式期权的一种，所谓杠杆合约则是收益放大同时风险也放大的合约。
中信泰富购买的为变种累计期权，英文全称是Knock Out Discount Accumulator（KODA）。
最初Accumulator是投资者与私人银行订立股票累计期权合约，也就是投行设定一个股价，当市场价高于这个价格时，则可以规定价买入股票以套利，但是当市场价低于这个规定价格时，却需要投资者买入双倍的股票，一般最低认购额是百万美元。
中信泰富巨亏事件!!教材
Accumulator
累计期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形 式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工 具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易， 一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及股票 的累计期权称为累计股票期权，简称累股期权。 “Accumulator”（累股证），因其杠杆效应，在牛 市中放大收益，熊市中放大损失，被香港投行界以谐 音戏谑为“I kil you later（我迟些杀你）”。
Page 9
为什么这样一种理财产品会让许多投资者趋之若鹜？
在杠杆的作用下，假设你的帐户里有1000万元，那么你的 合约数值就会高达五六千万，在收益放大的同时，风险也 随之放大。犹如金融市场的罗宾汉，可以让暴发户的资金 快速蒸发，减小贫富差距。 专家分析说，一个原因是有些投资者确实偏好高风险高利 润的理财产品。 另一个原因是牛市行情中部分投资者盲目相信股市只涨不 跌。 另外还有一个原因是，许多投资者对这种金融衍生产品的 风险并不了解。很多投资者就表示当时根本不了解这些金 融衍生产品，大部分人仅仅知道这种产品的收益，而不知 道它的巨大风险。
Page 3
红色贵族：荣智健
荣智健，1942年出生于上海，中信泰富集团主席。 曾经三次荣膺中国首富。 其父是著名红色资本家荣毅仁，曾任国家副主席， 其爷爷荣德生是中国棉纱大王。 1986年，荣智健加入中信在香港的子公司——中 国国际信托投资（香港）有限公司（香港中信）， 出任副董事长兼总经理。 后来，荣智健又买壳上市，香港中信收购上市公司 泰富发展，更名为“中信泰富有限公司”。 拥有中信泰富18%（3.8亿股）的股权资产是荣智健 的财富主体。 2008年因“澳元巨亏”事件辞去中信泰富集团主 席职务。 Page 4
金融工程案例分析中信泰富事件
金融工程案例分析中信泰富事件文件排版存档编号：[UYTR-OUPT28-KBNTL98-UYNN208]滨江学院课程论文题目金融工程案例分析——中信泰富事件课程金融工程案例分析专业 2013级金融工程学生姓名吴欣怡学号任课教师李长青二Ｏ一六年六月三日金融工程案例分析——中信泰富事件一、案例简介2008 年 10 月 20 日，中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。
中信集团主席荣智健表示，由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生 8 亿港元的损失。
由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失关键词：中信泰富；外汇；远期杠杆二、案例的具体内容中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。
管理层表示，会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。
荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。
他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。
自即日起，中信集团将委任莫伟龙为财务董事。
由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达 147 亿港元的损失中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。
整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投人都必须以澳元来支付。
为降低澳元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。
由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中信集团将提供总额为15亿美元(约116亿港元)的备用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。
中信泰富巨亏事件案例分析
中信泰富巨亏事件案例分析班级：78班姓名：毛煜学号：完成日期：中信泰富巨亏事件案例分析内容摘要：本文首先对中信泰富于08年的巨亏事件做一个案件分析，并以此引出外汇期权合约并对此进行简单介绍与认知。
关键词：引言：中信泰富在08年时的巨亏事件，再次警示我们经融市场风险极大，进入需慎之又慎。
关键词：巨亏，accumulator，金融风险正文：一：中信泰富巨亏事件始末1：案件概括：2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。
中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。
莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。
2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至港元，跌幅超过%，当日收报于港元，跌幅达%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。
2008年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。
2008年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。
中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。
2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。
2009年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。
警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查，在逗留一小时之后运走大批文件。
2009年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称，荣智健卸任中信泰富主席，北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。
中信泰富巨亏案例分析
中信泰富巨亏案例分析中信泰富巨亏案例分析【摘要】中信泰富作为中信集团控股并在⾹港上市的“紫”筹股，作为国资企业⾛出去战略的代表，⾯对巨⼤的外汇风险，购买国际投⾏量⾝打造的外汇合约，却陷⼊巨亏的泥淖。
本⽂根据相关报道和评论，聚焦于损失最严重的澳元累积⽬标可赎回合约，以期权作为思考的出发点，分析合约在订⽴时的价值，以及合约的风险特性。
在此基础上，得出从事衍⽣品交易时应注意对衍⽣⼯具的分析以及公司内部风险控制的意见。
【关键字】中信泰富、外汇、衍⽣品交易、风险控制⼀、中信泰富巨亏案⼀)案例背景中信泰富是港交所蓝筹股列表内的⼤型上市公司，并且其⼤股东是央企中信集团，业内⼈⼠纷纷称其为“紫”筹股，可见其综合实⼒之雄厚。
在中央政府的⼤⼒⽀持下，中信泰富获得了澳⼤利亚的SINO-IRON铁矿投资项⽬。
整个项⽬的资本开⽀，除确定的16亿澳元之外，在项⽬进⾏期间，还将每年投⼊10亿澳1元，作为后续⼯程开发的费⽤，保证设备⼈员的及时进场。
但是由于国内并没有外汇的⾦融衍⽣品市场，因此中信泰富的该项交易就暴露在汇率变动的风险之下。
考虑当时的澳元兑美元的强势上涨的趋势，要锁定外汇的风险，必然需要借助于相关的衍⽣品市场，包括远期、期权、互换甚⾄是相关的组合物。
⼆)合约内容2根据2008年10⽉20⽇，中信泰富发布的《中信泰富有限公司盈利警告》(以下简称《盈利警告》)，在2008年7⽉，中信泰富为避免汇率风险，同花旗银⾏、渣打银⾏等13家国际⾦融机构签订了4⼤类的外汇衍⽣合约，分别是AUD target redemption forward contracts(澳元累积⽬标可赎回远期合约)，AUD daily accrual，Dual currency target redemption forward和RMB target redemption forward。
其中以澳元累积⽬标可赎回远期合约损失最为巨⼤，也是本⽂的研究对象。
中信泰富案例
中兴泰富成交的衍生品外汇累计期权合 约条款的具体内容
• • • • 根据相关公告显示该合约的主要条款有： 合约金额： 90亿澳元 行权价格：1澳元=0.87美元 行权内容：当市价在协议价格之上105%，中兴泰 富可按行权价格每月购买；当市价跌破协议价格 时，中兴泰富每月将双倍购入澳元。 • 合约有效时间：至2010年为止。
教训与启示
3、切忌再让国资(老百姓的钱)为巨亏公司买单。 就在中信泰富爆出巨额亏损的关键时刻，大股东 中信集团(国有企业)向中信泰富注资15亿美元， 帮助中信泰富用于重组外汇合同的部分债务义务。 上市公司因缺乏风险控制能力、或将套期保值变为 豪赌而频频造成巨额损失，而一味地由它们的大 股东来救助，实际上是损害了纳税人的利益，但 却无法真正起到处置这种不当经营行为的监管效 果。
进行外汇买卖的目的： 大约日交易量 5% 来自于公司及政府在国外市场 的商品及服务买卖，他们必须把赢得的利润转换 成本国货币。 其他95%来源于以投资赢利为目的的外汇交易。 远期外汇买卖:外汇买卖交易中，凡交割日预定在 即期外汇买卖起息日以後一定时期的外汇买卖， 称为远期外汇买卖。其主要作用是用于避免贸易 和金融上的外汇风险。
亏损原因 一、 直接原因 二、间接原因 三、根本原因
直接原因 澳元汇率波动
事实上，这起外汇杠杆交易直接原因是由于澳 元的走高而引发。据了解，中信泰富在澳大利亚 有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西 澳最大的磁铁矿项目。据有关消息称，这个项目 总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳 元来支付。 然而，自当年7月份以来，澳元汇率 波动加大。从7月中旬到8月短短一个月间，澳元 开始出现持续贬值，澳元兑美元跌幅也高达 10.8%，这几乎抹平了当年以来的涨幅。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• （1）必须建立和完善风险控制机制，健全公司治理结构。 • （2）内部控制是公司治理的重要体现，也是向投资者，公众和
政府等传达管理层管治，经营理念的重要渠道。 • （3）加强信息与沟通在内控中的地位，建立良好的信息沟通与
披露的平台。 • （4）提高管理者的内部控制意识，将风险控制升华为企业文化 • （5）借鉴国外先进经验,实行“控制自我评估”，加强自我监督。
中信泰富巨亏案例分析
公司简介
• 中信泰富有限公司是在香港交易所上市 的综合型控股公司，成立于1990年，总 部位于香港金钟的中信大厦，现任主席 兼董事总经理为常振明，上任主席为荣 智健，董事总经理为范鸿龄。
•
•
中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大
的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施
公司。
•
在由全球领先的财经杂志《巴菲特杂志》、《世界经济学人
周刊》和世界权威的品牌价值研究机构——世界企业竞争力实验
室联合举办“2009年（第六届）中国25家最受尊敬上市公司”中
信泰富凭借优秀的市场业绩和良好的品牌印象，荣获“中国最受
尊敬上市公司”大奖，为中国企业奏响华彩乐章。
• 为此，一向稳健的中信集团公司的基础信用受 到影响。11月18日，穆迪投资者服务公司将中 信集团公司的基础信用风险评估等级由“11” 调整至“12”，长期外币高级债务评级由Baa1 下调至Baa2。截至11月28日，中信泰富的股 票价格仍然处于5.22元的低位，较10月21日 又下跌了19.94%，市场上的恐慌气氛还未散 去，戒备心理犹存，公众投资者信心的恢复还
• 2．从政府监管部门的角度看
• （1）相关职能部门要做好国企和国有控股企业风险控制的监管。 • （2）相关职能部门要加强对企业信息披露的监管。 • （3）形成问责文化，加大对问题企业的管理层的处理力度。
Thanks for your seeing!!!
• （2）重大决策缺乏科学性，民主性。 • （3）内控失败后补救措施有限。
从风险评估分析 ：
•
追求杠杆交易的高利润，忽视风险。
中信泰富在签订澳元期权合约之前，对
澳元外汇走势没有做科学评估，盲目进
行交易。泰富进行外汇交易不只是为了
对冲风险，而是为了谋取暴利。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
从控制活动分析：
• 授权有问题或是涉及欺诈。董事会 对公司的重大决策缺乏责任和监管。于 财务董事未遵守公司政策，公司本已设 立的双重审批制度也未能组织事件发生， 说明中信泰富已有的内部控制环节形同 虚设，对高管人员的约束的制度和力度 欠缺。
(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。
另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司
进行贸易及分销业务。 集团在港拥有多项物业项目，包括大型
住宅及优质商用物业。于一九九七年，公司的总部大楼“中信大
厦”更于中区海旁落成，为香港海滨的重要标志。
•
中信泰富斥巨资，分两次从澳大利亚富豪克莱夫·帕尔默
• 主席荣智健对外表示，他对买卖衍生工具 毫不知情， 问题是在于财务董事张立宪没有 遵循公司对冲风险的政策，进行交易前又未得 到主席批准。有会计师表示，实在难以相信这 么大型的蓝筹公司，会让其财务董事有这么大 的权力，动用数以百亿元计的资金炒卖衍生工 具，而主席竟然毫不知情。
教训与启示：
• 内部控制及其信息披露对于任何一个公司都是极为 重要的。
需要漫长的时日。
中信泰富事件分析
• 根源：内控制度的漏洞，中信泰富对风
险没有合理估计，对权力没有有效监督， 在信息披露上又严重违规，结果导致内 部控制系统漏洞百出。
从控制环境分析 ：
• （1）法人治理机构不健全，董事会职 能虚化。有关外汇合同的签订未经过恰 当的审批，而且其潜在的风险也未得到 正确的评估。
从信息和沟通分析：
• （1）内部信息不流畅。 • （2）对外部信息不敏感，风险控制策略
很有问题，管理层对投资市场信息的敏 感程度明显不足。 • （3）不能遵守法律法规的要求及时披露 相关信息。 • （4）会计信息未得到充分体现。
从监控分析：
• 自身内部监督却没有合理有效地设计和落 实，透明度不足，监控制度严重渎职。
（Clive Palmer）手里买下西澳普雷斯敦（Preston）磁铁矿20
亿吨资源量大约25年的开采权，并有权再获得40亿吨资源量的开
采权。
•
中信泰富於香港注册成立，现于香港联合交易所上市，并为
恒生指数成份股之一。中信泰富之最大股东为中国国际信托投资
(香港集团)有限公司，是北京中国国际信托投资公司的全资附属