中信泰富案例
估计风险的重大程度
风险分析
评价风险发生的可能性
考虑如何管理风险
•
中信泰富事件反映出其内部的风险监管和治理机制存 在问题，累计期权的风险与收益严重不匹配，收益固定但 风险却无限。中信泰富选择了澳元作为买卖产品，这笔合 同并未考虑相关货币贬值而设定止损金额，从而为日后的 无限量亏损埋下祸根。
风险表现
1.市场风险。 截至2008年第一季度，中信泰富共先后买入澳元期权合 约共90亿澳元，因全球金融海啸，澳元大幅贬值。决策的失误，最终让 中信泰富付出了惨痛的代价。
左图为2008年4月至2009年4月澳元 兑美元走势图。由走势图可知澳元 兑美元从全年最高价为7月的0.9848 狂跌到10月的0.6004。
2.流动性风险。 中信泰富2008年10月20日对外披露了巨亏消息，由于巨额亏损， 中信泰富曾出现短暂的流动性危机，随后中信泰富主席荣智健 向母公司中信集团求救。
中信泰富股价图
存在的问题及原因分析
• • • • • • 外部环境 内部环境 风险评估 控制活动 信息与沟通 内部监督
主要原因） 内部控制 （主要原因）
内部环境 董事会制度：
• 董事长大权在握控制着董事会 • 独立董事制度失去作用 • 董事会高管巨额薪酬
风险评估
外部因素
风险识别
内部因素
风险评估
中信泰富买入澳元期权合约共90亿澳元，比实际矿业投资额高出 4倍多，并且其买入行为也不是一次完成的，而是采取分批买入的方 式。应当说，中信泰富在投资澳大利亚磁铁矿时世界经济正处于上升 时期的话，此时做多澳元完全可以理解；问题的关键在于，密集买入 澳元的时段为2007年8月到2008年8月，而此时，全球经济已显危险征 兆，特别是到了2009年，所有不同经济体衰退的趋势非常明显。在这 种情况下，尽管中信泰富已经发生明显亏损却仍在一味做多澳元。之 所以如此，就是中信泰富认为澳元跌势已经见底，并试图通过追加投 资挽回前面的 •
风险的分类： 投机风险：既有损失的机会也有获利可能的风险。 动态风险：社会、经济、科技或政治变动产生的 风险。 经济风险：经济活动过程中，因市场因素影响或 者管理经营不善导致经济损失的风险。 财产风险：各种财产损毁、灭失或者贬值的风险。 汇率风险：指经济主体持有或运用外汇的经济活 动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。
5. 产权经济学认为，国家控股企业由于事实上割裂了产权所有 者和产权经营者的利益链条，不仅淡化了后者对前者的责任意 识，而且也放松了经营者对市场的风险意识。因为，在国有化 的制度安排中，风险最大承接者是政府。中信泰富正是背靠着 官方这棵不倒的大树，以为政府具备了超级的风险分解能力， 才敢于大胆压赌，孤注一掷。
中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰 富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约 的损失。
3.信用风险。 受巨额亏损等负面消息影响，香港上市公司中信泰富2008 年10月的股价暴跌逾5成，收市时跌幅达55.1%,股价由14.52港 元跌至6.52港元。大量投资者对中信泰富信心不足。集团主席 荣智健代表董事会向公众表示道歉。 为挽回投资者信心，荣智健声明称：中信泰富拥有包括特 钢、铁矿、地产、基建等各种优良资产；中信泰富集团高级管 理层发现问题后，召开了特别董事会，并授权审核委员会进行 独立调查；并同时也在寻求母公司中信集团的支持。
4. 企业内部治理结构存在不合理现象。作为总裁的荣智健，手中 权力过大，公司董事总经理范鸿龄与荣智健一起打下了中信泰 富的江山，并追随荣智健20多年，形成了对荣“铭感于心”的 特殊情感，公司副董事总经理荣明杰、公司董事兼财务部部长 荣明方分别作为荣智健的长子与爱女更是对父亲遵从有三。显 然，无论是“钳控力”还是“内聚力”，两种力量都最终可能 导致对荣智健个人决策权监督的失控,长期投机违规操作。这反 映了公司内部监管存在大缺陷。
小结
• 任何一项控制措施都必须从上述五项要素进行考虑 • 首先基于企业现有的内部环境,对企业经营活动风险,包括 公司层面的风险和业务流程方面的风险进行评估,确定相 应的风险应对策略,并针对风险评估确定的风险点确定相 应的控制措施,实施内部控制活动;与此同时建立相应的信 息收集和沟通机制,对企业经营活动相关的内部信息和外 部信息进行收集、加工、整理,及时反馈至企业内部控制 相关的各方,并同时实施日常监督和专项监督,以提高控制 措施实施的有效性,从而实现内部控制的目标。 • 中信泰富正是对风险没有合理估计，对权力没有有效监督， 在信息披露上又严重违规，结果导致内部控制系统漏洞百 出，最终成为其巨额亏损的根本原因。
3 .管理层风险意识淡薄。企业没有建立起防火墙机制，在遇到 巨大的金融投资风险时，没有及时采取措施，进行对冲交易来 规避风险，使风险无限量扩大。事实上公司是建立起了会计事 务所设计的风控机制来预防流动、营运风险的，但因为总裁荣 智健的独断专行，该机制完全没有启动，造成制定制度的人忘 却了制度对自己的约束的局面。
内部监督
• 中信泰富作为在业内颇有影响的红筹股公司，其自身的内 部监督却没能合理有效的设计与落实。中信泰富董事局主 席荣志健的公开信中称，“集团财务董事未遵守集团风险 对冲政策，在进行交易前未按照公司一贯规定取得董事会 主席的事先批准，超越了职权限度”，“财务总监未尽其 应有的把关职责，没有将此等不寻常的对冲交易提请董事 会主席关注”。 • 中信泰富巨额的外汇交易亏损反映该公司欠缺适当的内部 监管，透明度不足。要知道没有监督与制衡的权利是危险 的，是可怕的！企业要想建立完善的内部控制系统并切实 予以实施，且实施的效果良好、内部控制能够随时适应新 情况等，就需要对内部控制的执行情况进行再控制，即对 内部控制进行监督。
2．投入升级：误判市场风险。投入升级主要是指投资决策者 为了证明自己最初选择的正确性，进一步向已经存在较大风险 或者证明可能失败的地方继续追加新的投资，希望能够弥补过 去的损失，并最终获得赢利。投入升级实际上是投资者对未来 获取高额收益的期望，和即使在低概率条件下运气也会改变的 信念相结合的产物。
进行外汇买卖的目的： 大约日交易量 5% 来自于公司及政府在国外市场 的商品及服务买卖，他们必须把赢得的利润转换 成本国货币。 其他95%来源于以投资赢利为目的的外汇交易。 外汇买卖的种类： 远期外汇买卖:外汇买卖交易中，凡交割日预定在 即期外汇买卖起息日以後一定时期的外汇买卖， 称为远期外汇买卖。其主要作用是用于避免贸易 和金融上的外汇风险。
控制活动
控制活动
业绩评价
信息处理
实物控制
职责分离
•
2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，首次披露持 有超过百亿澳元的累计期权，并称早在9月已经察觉其潜 在风险。中信泰富事件折射出中信泰富外汇衍生品交易在 操作上违背了基本的内部控制原则，尽管公司有很多的规 章，实际上都成了摆设，而没有被执行。从这个意义上来 说，制度的落实甚至比制度本身更重要，因为没有被落实 的制度形同虚设。所以，控制活动一定要落实到位，只有 这样才能将风险控制在可以接受的范围之内。
杠杆交易是利用小额的资金进行数倍于原始金额的投 资，以期获取相对投资标的物波动的数倍收益率或亏 损，风险很高。 汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆。指一国货币兑 换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币 的价格。由于世界各国货币的名称不同，币值不一， 所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率， 即汇率。
即期外汇买卖:一般是交易双方按当天外汇市场的即期 汇率成交，并在交易日以后第二个工作日进行交割的 外汇买卖。其作用是满足客户的即期、临时性的付款 要求，并可以帮助客户调整手中各种外汇头寸的比例， 以避免汇率风险。 风险： 两种表述： • 表述为不确定性，说明风险只能表现出损失，没有从 风险中获利的可能性，属于狭义风险； • 表述为损失的不确定性，说明风险产生的结果可能带 来损失、获利或是无损失也无获利，属于广义风险， 金融风险属于此类。
案例分析：中信泰富巨亏
CITIC Pacific in 2008
组长：唐林涛
组员：杨茜玲、孙富平、康红菲、 组员：杨茜玲、孙富平、康红菲、毛雪娟 任红、方源、 任红、方源、史新星
目录
中信泰富简介
背景知识
案例分析 教训与启示
中信泰富公司简介
中信泰富有限公司 (港交所：0267)于 1990年在香港注册成立，是一家在香港交 易所上市的综合企业公司，并为恒生指数 成份股之一。 其前身是信泰发展有限公司， 其前身是信泰发展有限公司，1990年 年 由中国国际信托投资（香港）集团有限公 司购入其49%的股份并注入若干资产，并 于1991年正式易名为中信泰富有限公司。 公司业务集中在香港及广大的内地市 场，业务重点以基建为主，包括投资物业、 基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、 环保项目、航空以及电讯业务。
巨亏原因
1．加框效应：高估收益头寸。加框效应是指在投资决策时，对 低概率事件作出过高的期望，从而使得投资者愿意承担更大的 风险。加框效应的实质是没有看到真正的输赢概率，降低对损 失可能性的估计，而提高了对赢利可能性的估计，因此选择了 与市场方向完全相反的决策。
由于特种钢生产业务的需要，中信泰富2007年动用4.15亿 美元收购了西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权 公司的全部股权。这个项目使得中信泰富对澳元有着巨大的需 求。而为了防范汇率变动带来的风险，中信泰富在市场上购买 了数十份外汇合约，即中信泰富把宝完全押在了澳元多头上。 在中信泰富看来，澳元在最近几年的持续升值趋势还将保持， 做多澳元肯定会赢利。然而，一场全球金融海啸最终让澳元飞 流直下。对澳元价值前景的误判导致了中信泰富决策的失误， 并最终让中信泰富付出了惨痛的代价。
背景知识简介
期货（Futures）与现货相对。是现在进行买卖， 但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的 物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也 可以是金融工具，还可以是金融指标。交收期货 的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月 之后，甚至一年之后。 期货合约买卖期货的合同或者协议。 期货市场买卖期货的场所。 外汇买卖 是指将一个国家的货币按照一定的价格 （即汇率）兑换成另一个国家的货币。
关于中信泰富买壳上市案例的启示【分享】
关于中信泰富买壳上市案例的启示摘要：九十年代头两年香港股市上的红筹股主角毫无疑问是中信泰富，从中国国际信托投资公司全资控股的“中信香港”对“泰富发展”进行股权收购作为起点，通过一系列的配股、收购和置换等方式将“中信香港”原有资产注入了“泰富发展”，同时获得资本市场资金回流，最终实现了“中信香港”的买壳上市。
现在“中信泰富”按市价总值计算1996年已经是香港股市前十位的上市公司之一，股价从1991年的 1. 3元/股增加到1996年底的44. 9元/股。
中信泰富的买壳上市是中国资本市场上比较精彩的经典力作。
这一并购重组案例也是华资在香港股市最富影响力的“买壳上市”案，为中国内地大型集团利用香港证券市场资本运营提供了借鉴的成功范例。
关键词：买壳上市；中信泰富；启示一、中信泰富借壳上市案例背景介绍自从1988年国务院下达命令对在港华资公司进行重组整顿，“中信香港”的董事长荣智健就开始积级寻找机会在香港证券市场上市融资，但是由于相关法律法规的缺位，在香港无法取得造壳上市的资格，因此荣智健选择了买壳上市这条进入香港资本市场的捷径。
在有效证券市场上完整的买壳上市流程一般分为三个步骤：买壳_净壳一装壳(注资）。
所谓买壳，是指非上市公司通过一定方式购买上市公司的股权，收购控制上市公司；所谓净壳，是指将壳公司的原有不良资产进行剥离和分拆，成为相对“干净”的壳准备新资产的注入；所谓装壳，是指利用上市公司的上市条件，将原公司的其他资产通过配股、收购或置换等方式注入到上市公司中去。
“中信香港”对于“泰富发展”的买壳上市也是按照这个思路操作的。
首先是买壳步骤的操作。
在李嘉诚和郭鹤年的支持下，荣智健于1990年 1 月通过和绝对控股的曹光彪集团定向洽谈，双方达成了 1.2元/股的定价，这样“中信香港”斥资3. 97亿港币购得曹氏所拥有的占“泰富发展” 50. 7%的1. 311亿股，顺利入主成为“泰富发展”的第一股东，取得了“泰富发展”的控制权，在技术上完成了对于“泰富发展”的收购操作，即买壳步骤的操作。
中信泰富案例分析
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知识扩展
对于跨国经营企业 而言，如果拥有外 汇债务，未来需要 购入外汇（如本案 例中信泰富需要支 付澳元从澳大利亚 购买设备），可以 采取的锁定成本的 方法有：
远期市场合约
期货市场合约
货币市场合约
期权市场合约
远期合约(Forward Contracts) 交易双方约定在未来的某一确定时 间，按照约定的价格、约定的交易 方式买卖约定数量的某种资产的合 约
牛 市
中 移 动 股 票 牛 市 熊 市 对 比 分 析
综合收益：10+11+12+13=46
熊 市
பைடு நூலகம்
综合损失：10+2-10-20-30-40-(.................)=无底洞
这种累计期权合约，对 于客户来讲收益是有限的， 但损失是无限的。因此是 高风险产品。这就像是一 场赌博。一旦碰上熊市， 亏损就是巨大的，就像是 一个无底洞。一般投 资人若信息拥有量较少， 都比较容易陷入投机陷阱。
合约对于行使期权的约定
行使价 终止条件 跌价处理
银行向客 户提供低 于股票现 价5%~10% 的行使价
当股价上升 超过现价 3%~5%时， 合约就自行 终止
当股价跌破行使价时， 投资者必须按合约行 使价继续买入股份， 而且此时有些银行会 要求客户购买双倍甚 至多倍合约数量的股 票
中信泰富有限公司（港交所：0267）于1990年在香港 注册成立，是一家在香港交易所上市的综合型控股公司， 并为恒生指数成份股之一。 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年， 1986年通过新景丰公司而获得上市地位。同年2月,泰富发 行2.7亿新股予中国国际信托投资(香港集团)有限公司,使 中信(香港集团)持有泰富64.7%股权。自此,泰富成为中信 子公司。 而后, 中信(香港集团) 通过百富勤把部分泰富股份 配售出,使中信(香港集团) 对泰富的持股量下降至49% 。 1991年泰富正式易名为中信泰富。1991年9月, 中信 泰富与李嘉诚、郭鹤年等合组财团收购恒昌企业(大昌贸 易行) ,其中中信泰富占恒昌企业36% 权益。 1992年1月,中信泰富向其余股东收购剩余的64% 恒昌 企业股份, 实现全面收购。
中信泰富巨亏案例分析
中信泰富巨亏案例分析一、公司背景中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。
1986年通过新景丰公司而获得上市地位。
同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权，自此，泰富成为中信子公司。
中信泰富有限公司的业务集中在香港及广大的内地市场。
业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施（如桥、路和隧道），能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。
中信泰富于香港联合交易所上市，并为恒生指数成分股之一。
其最大股东中国国际信托投资（香港集团）有限公司是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。
二、案例背景2006年3月底，中信泰富与澳大利亚的采矿企业eralogy Pty Ltd达成协议。
以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿炖磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。
收购之后它将成为中国未来巨大的铁磁矿石供应商。
中信泰富大股东是国企中信集团，属红筹股，而香港恒生指数的成分股都属蓝筹股，中信泰富恰是恒指成分股，所以中信泰富集红蓝一身，加上澳大利亚的收购项目是目前澳洲已规划开发的规模最大的磁铁矿项目，中信泰富的资金实力可见一斑。
然而，这只香港红筹股却于10月21日曝出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日股价下挫55%，累及恒生指数下挫1.84%。
使中信泰富遭受巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的杠杆式外汇期权合约——Accumulator。
三、案例分析（一）杠杆式外汇期权合约Accumulator意为累计期权，属于杠杆式期权的一种，所谓杠杆合约则是收益放大同时风险也放大的合约。
中信泰富购买的为变种累计期权，英文全称是Knock Out Discount Accumulator（KODA）。
最初Accumulator是投资者与私人银行订立股票累计期权合约，也就是投行设定一个股价，当市场价高于这个价格时，则可以规定价买入股票以套利，但是当市场价低于这个规定价格时，却需要投资者买入双倍的股票，一般最低认购额是百万美元。
金融工程案例分析中信泰富事件
金融工程案例分析中信泰富事件文件排版存档编号：[UYTR-OUPT28-KBNTL98-UYNN208]滨江学院课程论文题目金融工程案例分析——中信泰富事件课程金融工程案例分析专业 2013级金融工程学生姓名吴欣怡学号任课教师李长青二Ｏ一六年六月三日金融工程案例分析——中信泰富事件一、案例简介2008 年 10 月 20 日，中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。
中信集团主席荣智健表示，由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生 8 亿港元的损失。
由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失关键词：中信泰富；外汇；远期杠杆二、案例的具体内容中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。
管理层表示，会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。
荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。
他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。
自即日起，中信集团将委任莫伟龙为财务董事。
由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达 147 亿港元的损失中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。
整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投人都必须以澳元来支付。
为降低澳元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。
由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中信集团将提供总额为15亿美元(约116亿港元)的备用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。
中信泰富巨亏案例分析
中信泰富巨亏案例分析—内部控制角度一、公司简介中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。
1986年通过新景丰公司获得上市资格，同年2月，泰富发行亿股新股给中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富%股权。
自此，泰富成为中信子公司。
而后，中信（香港集团）通过百富勤配售部分泰富股份，使中信（香港集团）对泰富的持股量下降至49%,目前已降至%。
1991年泰富正式易名为中信泰富。
中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。
另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。
集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。
于一九九七年，公司的总部大楼“中信大厦”更于海旁落成，为香港海滨的重要标志。
中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生指数的成份股，属于蓝筹股。
此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。
红加蓝就是紫色，于是，一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。
公司业绩优良，2007年年报显示公司盈利高达亿港元。
早在2006年，公司董事会主席荣智健曾展望了中信泰富的三大主营业务：钢铁、航空、地产。
在荣智健看来，未来几年中信泰富将把钢铁业务作为主要增长动力的核心业务，而航空、地产成为了“守成”式的日常营收业务。
为了拓展核心业务，中信泰富曾先后收购了内地三家龙头特钢企业。
2008年中信泰富全年特种钢业务净利润大幅提升68%，盈利达亿港元，成为对中信泰富利润贡献最大的业务。
二、中信泰富前董事长简介荣智健，1942年出生于上海。
荣智健可谓衔玉而生，他的爷爷荣德生是中国棉纱大王，百年前，无锡荣宗敬与荣德生两兄弟，白手创业，贵为中国面粉和棉纱大王。
他的父亲荣毅仁，着名“红色资本家”，曾任国家副主席，其爷爷是中国棉纱大王，百年前，荣宗敬与荣德生两兄弟，白手创业，贵为中国面粉和棉纱大王。
汇率市场风险管理案例 中信泰富炒汇巨亏事件
案例11中信泰富炒汇巨亏事件【事件背景】2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。
中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。
莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。
2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。
2008年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。
2008年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。
中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。
2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏126.62亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。
2009年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。
警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查，在逗留一小时之后运走大批文件。
2009年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称，荣智健卸任中信泰富主席，北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。
【原因分析】由于参与澳元期权的对赌，荣智健主政的中信泰富发生了155亿港元的巨额亏损。
这位以斐然经营业绩颠覆了“富不过三代”商业定律的“红色资本家”后代不仅因此丢失了中信泰富的最高管理权杖，而且可能面临着长达14年的牢狱之灾。
从30余年商战风雨中走过来的荣智健为何如此惨败，扼腕叹息之余，人们更多的是诘问与思索。
中信泰富巨亏案例分析
中信泰富巨亏案例分析中信泰富巨亏案例分析【摘要】中信泰富作为中信集团控股并在⾹港上市的“紫”筹股，作为国资企业⾛出去战略的代表，⾯对巨⼤的外汇风险，购买国际投⾏量⾝打造的外汇合约，却陷⼊巨亏的泥淖。
本⽂根据相关报道和评论，聚焦于损失最严重的澳元累积⽬标可赎回合约，以期权作为思考的出发点，分析合约在订⽴时的价值，以及合约的风险特性。
在此基础上，得出从事衍⽣品交易时应注意对衍⽣⼯具的分析以及公司内部风险控制的意见。
【关键字】中信泰富、外汇、衍⽣品交易、风险控制⼀、中信泰富巨亏案⼀)案例背景中信泰富是港交所蓝筹股列表内的⼤型上市公司，并且其⼤股东是央企中信集团，业内⼈⼠纷纷称其为“紫”筹股，可见其综合实⼒之雄厚。
在中央政府的⼤⼒⽀持下，中信泰富获得了澳⼤利亚的SINO-IRON铁矿投资项⽬。
整个项⽬的资本开⽀，除确定的16亿澳元之外，在项⽬进⾏期间，还将每年投⼊10亿澳1元，作为后续⼯程开发的费⽤，保证设备⼈员的及时进场。
但是由于国内并没有外汇的⾦融衍⽣品市场，因此中信泰富的该项交易就暴露在汇率变动的风险之下。
考虑当时的澳元兑美元的强势上涨的趋势，要锁定外汇的风险，必然需要借助于相关的衍⽣品市场，包括远期、期权、互换甚⾄是相关的组合物。
⼆)合约内容2根据2008年10⽉20⽇，中信泰富发布的《中信泰富有限公司盈利警告》(以下简称《盈利警告》)，在2008年7⽉，中信泰富为避免汇率风险，同花旗银⾏、渣打银⾏等13家国际⾦融机构签订了4⼤类的外汇衍⽣合约，分别是AUD target redemption forward contracts(澳元累积⽬标可赎回远期合约)，AUD daily accrual，Dual currency target redemption forward和RMB target redemption forward。
其中以澳元累积⽬标可赎回远期合约损失最为巨⼤，也是本⽂的研究对象。
金融工程案例分析(中信泰富等)
一、案例背景2008 年10 月20 日,中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。
中信集团主席荣智健表示,由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生8 亿港元的损失，他说，如果以目前的汇率市价估计,这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失.中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。
管理层表示,会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。
荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。
他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。
自即日起,中信集团将委任莫伟龙为财务董事.由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失。
中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目.整个投资项目的资本开支，除目前的l6亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元,很多设备和投人都必须以澳元来支付.为降低澳元升值的风险,公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响,其中澳元合约占绝大部分。
由于合约只考虑对冲相关外币升值影响,没有考虑相关外币的贬值可能,在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元;11月14日中信泰富发布公告, 称中信集团将提供总额为15亿美元(约ll6亿港元)的备用信贷,用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。
据香港《文汇报》报道, 随着澳元持续贬值,中信泰富因外汇累计期权已亏损186亿港元.截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5．80港元，在一个多月内市值缩水超过2l0亿港元.另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查.二、中信泰富得衍生品合约性质中信泰富结构化衍生品合约条款分析合约名称：AUD Target Redemption Forward合约实质:Accumulator -- —--- 谐音(I kill you latter）合约标的:澳元/美元汇率合约期现：24 个月交易方式:当澳元/美元汇率市价高于协议汇率时，中信泰富可按协议汇率兑换1000 万澳元.当澳元/美元汇率低于协议汇率时,中信泰富须按协议汇率兑换2500万澳元杠杆率:2.5结算方式：每月结算敲出条款：累计盈利350 万签订日汇率现价：0.9740 美元/澳元加权协议汇率：0。
案例8 中信泰富杠杠式外汇合约
中信泰富杠杠式外汇合约详解
中信泰富简介
中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985 年。1986年通过新景丰公司而获得上市地位， 同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信 托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港 集团）持有泰富64.7%股权。自此，泰富成为 中信子公司。而后，中信（香港集团）通过百 富勤把部分泰富股份配售出，使中信（香港集 团）对泰富的持股量下降至49%,目前已降至 41.92%。1991年泰富正式易名为中信泰富。
Accumulator“魔鬼”条款
【起因】 中信在澳建铁矿石项目，支付设备和原材料需 澳元和欧元。为锁定美元开支成本，中信签订 外汇合约。
Accumulator“魔鬼”条款
【分析】 合约风险与收益不对等。中信可行使澳元兑美 元汇率为0.87。当汇率高于0.87时，中信可以 0.87汇率获得澳元。每份合约都有最高利润上 限。若该汇率低于0.87，却没自动终止协议， 中信泰富必须不断以高汇率接盘。
内部原因：财务董事未遵守对冲风险政策、内 部监管不到位 问题是在于财务董事张立宪未遵守公司对冲风 险的政策，进行交易前又未得主席批准。财务 总监周志贤亦没有尽其监督职责，将此等不寻 常的对冲交易上报提请主席关注。 公司在发现巨额亏损6周之后，才对外公布事 件，显示内部监管存在漏洞。
累股期权概念与运行研究
2009.03.25 2009.04.03 2009.04.08
致公司巨亏的Accumulator
中信泰富案例分析
中信泰富是中信集团在香港的龙头公司，主要经营特钢制造、铁矿石开采和房地产，是香港股市的一大蓝筹股。
中信泰富董事会主席荣智健曾是“福布斯中国富豪榜”的首富。
2006年3月底，中信泰富与澳大利亚的采矿企业Mineralogy Pty Ltd达成协议，以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。
SINO-IRON铁矿项目是西澳最大的磁铁矿项目，总投资约42亿美元，原计划于2010年内投产，产品全部供应国内钢厂。
据中信泰富的公告称，该项目的诸多费用需要用澳元支付，集团为了减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合约以对冲风险。
中信泰富买入远期外汇金融衍生产品，是为了对冲投资澳洲矿业一个涉及16亿澳元矿业项目的外汇风险，但在外汇衍生投资，实际上最终持有90亿澳元，炒汇金额比实际矿业投资额高出四倍多。
自2008年7月份以来，澳元汇率波动加大，持续贬值。
从7月中旬到8月短短一个月间，澳元开始出现持续贬值，澳元兑美元跌幅也高达10.8%，这几乎抹平了今年以来的涨幅。
这次外汇杠杆交易可能带来中信高达200亿港元的损失。
根据案例情况，回答下列问题：1、中信泰富巨亏的原因是什么？2、什么叫套期保值？什么叫投机？3、套期保值与投机的区别和联系是什么？4、在实际操作中，套期保值应该注意什么？5、实体企业可以选择哪些外汇（金融）衍生品来做套期保值？6、从这次事件中得到启示，实体企业应该如何进行外汇风险管理？1、中信泰富巨亏的原因是什么？一、直接原因是由于澳元汇率走低而引起的巨损。
二、间接原因是监控制度严重渎职。
三、根本原因是经受不住金融市场的投机诱惑，公司打着外汇套期保值的旗帜，而实际上做的操作是外汇投机！2、什么叫套期保值？什么叫投机？套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。