第三讲 保险策略及备兑开仓
个股期权投资者知识考试题库 (一级 101-200题)
101、投资者持有认购期权义务仓时，不属于其可能面对的风险的是（A）。
A、忘记行权B、被行权后需备齐现券交收C、维持保证金增加D、除权除息合约调整后需补足担保物102、认购期权的卖方（D）。
A、在期权到期时，有买入期权标的资产的权利B、在期权到期时，有卖出期权标的资产的权利C、在期权到期时，有买入期权标的资产的义务（如果被行权）D、在期权到期时，有卖出期权标的资产的义务（如果被行权）103、期权买方只能在期权到期日行使权利的期权是（B）。
A、美式期权B、欧式期权C、百慕大式期权D、亚式期权104、认购期权涨跌停幅度计算公式是（A）。
A、max { 行权价*0.2%，min[ ( 2*合约标的前收盘价-行权价格) , 合约标的的前收盘价]*10% }B、max { 行权价*0.2%，max[ ( 2*合约标的前收盘价-行权价格) , 合约标的的前收盘价]*10% }C、max { 行权价*0.2%，min[ ( 2*行权价格-合约标的前收盘价) , 合约标的的前收盘价]*10% }D、max { 行权价*0.2%，max[ ( 2*行权价格-合约标的前收盘价) , 合约标的的前收盘价]*10% }105、假设乙公司的当前价格为35元，那么行权价为40元的认购期权是（D）期权；行权价为40元的认沽期权是（D）期权。
A、实值；虚值B、实值；实值C、虚值；虚值D、虚值；实值106、期权定价中波动率是用来衡量（C）。
A、期权价格的波动性B、标的资产所属板块指数的波动性C、标的资产价格的波动性D、银行间市场利率的波动性107、假设丙股票现价为14元，行权价格为15元的该股票认购期权权利金为1.2元，则该期权的内在价值与时间价值分别为（A）元。
A、0；1.2B、1；0.2C、0；0.2D、-1；0.2108、在其他条件不变的情况下，当标的股票波动率下降，认沽期权的权利金（C）。
A、上涨B、不变C、下跌D、不确定109、备兑开仓时指投资者在拥有足额标的证券的基础上，（C）相应数量的（C）期权合约。
备兑开仓策略介绍及运作原理
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（二）备兑开仓运作原理
三个月到期时，程大叔所持有的组合情况：
股价 50 48 45
48.75元买 入股票损益
+1.25 -0.75 -3.75
卖出执行价格为50元 股票认购期权损益
+1.6 +1.6 +1.6
损益合计 +2.85 +0.85 -2.15
卖出股票认购期权所获得的权利金，可以增加投资者收入
他想能采取什么样的股票期权策略来增加他的收 入呢？
为了获得帮助，于是程大叔找到了他的投资顾问
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（一）备兑开仓策略介绍
投资顾问向程大叔介绍了备兑股票认购期权 策略，该策略可以满足程大叔的需求，具体 的做法是：
程大叔手上已经持有了目前价格为48.75元的 X公司股票，所以程大叔现在只需以1.6元的 价格（权利金）卖出1仹90天到期行权价格为 50元的股票认购期权 这就可以实行备兑股票认购期权策略了
卖ห้องสมุดไป่ตู้相应数量的认购期权合约。
要想实施备兑股票认购期权组合，其步骤有以下
两步，缺一丌可：
购买（或者拥有）股票 卖出一个以该股票为标的的股票认购期权
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（一）备兑开仓策略介绍
例如，程大叔目前手上持有的X公司的股票价格为
48.75元，程大叔认为由于市场原因短期内该股上 涨的空间丌大，但是程大叔认为这只股票的合理
备兑开仓
什么是备兑开仓？备兑开仓（Covered Call），是指投资者在持有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。
备兑开仓属于“抛补式”期权，也就是说投资者将来交割股票的义务正好可以通过手中持有的股票来履行。
相对来讲，备兑开仓是一种比较保守的投资策略，当股票价格向投资者所持有头寸的相反方向运动时，投资者收到的权利金在一定程度上弥补了这一损失。
当股票价格向投资者所持有头寸的相同方向运动时，投资者仍可以获得权利金的收益，但收益会受到限制，因为股票上的收益会和期权上的损失部分或全部抵消。
当股票价格上涨超出行权价后，由于股票上的收益被期权上的损失全部抵消，组合策略利润将达到最大，并维持不变。
在哪些情形下可以采用备兑开仓策略？情形一假设投资者持有某只股票，而该股票的价格前期已有一定升幅，若短期内投资者看淡股价走势，但长期仍然看好，那么投资者可通过卖出虚值认购期权赚取权利金，从而获取额外收益。
如果其后股票价格并没有上升而认购期权内在价值为零，买方放弃行权，则卖出认购期权的投资者所收取的权利金便增加了持股收益；如果合约到期时股价上升至高于行权价格时，买方选择行权，则卖出认购期权的投资者需要以行权价格卖出股票，并失去所持股票由于价格上升而形成的预期利润。
例小王现持有10000股甲股票，市价为4.00元，小王短期看淡股价，但长期看好，不考虑卖出股票，在这种情形下，小王以备兑方式，卖出1张一个月后到期、合约单位为10000、行权价格为4.05元的认购期权，赚取权利金1000元。
若小王的预计正确，甲股票的价格在期权到期日并未上升至4.05元以上，期权买方将放弃行权，则已收取的1000元权利金即为小王的利润。
若甲股票价格上升至4.05元以上，期权买方将选择行权，因为小王收到每股0.1元的权利金，故行权履约时，实际的每股收入会是4.05+0.1=4.15元。
只有当甲股票价格在期权到期时高于4.15元时，小王卖出备兑期权的收益才会低于其不卖出备兑期权时的单纯持股收益。
个股期权知识汇编-基础篇
个股期权知识汇编--（基础篇）1、（）是期权交易双方权利和义务共同指向的对象：A、合约标的B、合约单位C、行权价格D、合约类型2、按照行权价与标的股价的大小关系，我们可以把期权分为：A、欧式期权，美式期权B、认购期权，认沽期权C、实值期权、平值期权、虚值期权D、以上均不正确3、保险策略的开仓要求是：A、不需持有标的的股票B、持有相应数量的标的股票C、持有任意数量的标的股票D、持有任意股票4、保险策略的盈亏平衡点是：A、买入股票成本+买入期权的权利金B、买入股票成本—买入期权的权利金C、买入股票成本+卖出期权的权利金D、买入股票成本-卖出期权的权利金5、保险策略可以在（）情况下，减少投资者的损失：A、股价下跌B、股价上涨C、股价变化幅度大D、股价变化幅度小6、备兑股票认购期权组合的收益源于：A、持有股票的收益B、卖出的认购期权收益C、持有股票的收益和卖出的认购期权收益D、不确定7、备兑开仓需要（）合约标的进行担保：A、部分B、一半C、足额D、没有要求8、备兑开仓也可被称作：A、备兑买入认购期权开仓B、备兑买入认沽期权开仓C、备兑卖出认购期权开仓D、备兑卖出认沽期权开仓9、曹先生以20元每股买入10000股甲股票，并以0.3元买入了1张行权价为20元的甲股票认沽期权（合约单位10000股），则该投资者的盈亏平衡点为每股（）：A、19.7元B、20元C、20.3元D、以上均不正确10、单个标的证券的期权合约在每个到期月，至少有（）个不同的行权：A、3B、4C、5D、611、当A股票期权合约触及限开仓条件时，交易所会对限制该类认购期权的交易，关于期权交易的限制，以下哪项正确：A、限制所有交易B、限制卖出开仓与买入开仓，但不限制备兑开仓C、限制卖出开仓，但不限制买入开仓以及备兑看错D、限制买入开仓，但不限制卖出开仓以及备兑开仓12、当标的股票发生分红时，对于备兑开仓有何影响：A、没有影响B、行权价不变C、合约单位不变D、有可能标的证券不足而遭强行平仓13、当标的证券价格为10元，以下哪份期权合约为虚值期权合约：A、行权价格为9元的认购期权B、行权价格为11的认沽期权C、行权价格为10元的认购期权D、行权价格为9元的认沽期权14、当期权处于（）状态时，其时间价值最大：A、实价期权B、平值期权C、虚值期权D、深度虚值期权15、对交易参与人和投资者的持仓数量进行限制，规定投资者可以持有的，按单边计算的某一标的的所有合约持仓（含备兑开仓）的最大数量的制度是（）：A、限仓制度B、限购制度C、限开仓制度D、强行平仓制度16、对一级投资者的保险策略开仓要求是：A、必须持有足额的认购期权合约B、必须持有足额的认沽期权合约C、必须持有足额的标的股票D、必须提供足额的保证金17、对于保险策略的持有人，其盈亏平衡点的计算方式为：A、标的证券买入价格-买入开仓的认沽期权权利金B、买入平仓的认沽期权行权价格-买入开仓的认沽期权权利金C、标的证券买入价格+买入开仓的认沽期权权利金D、买入开仓的认沽期权行权价格+买入开仓的认沽期权权利金18、对于保险策略的持有人而言，其10000股标的证券的买入均价为5元，1张当月到期、行权价为5.5元的认沽期权买入开仓均价为0.75元，若该期权到期时标的证券的价格为5.8元，则该投资人获得的总收益回报为：A、500元B、1500元C、2500元D、-500元19、对于保险策略的持有人而言，其5000股标的证券的买入均价为10元，10张下月到期、行权价为9元的认沽期权买入均价为1.55元，则该保险策略的盈亏平衡点为每股：A、11.55元B、8.45C、12.55D、9.4520、对于备兑开仓，需要合约标的的多少百分比充当保证金：A、0.2B、0.5C、0.8D、121、对于备兑开仓的持有人而言，其5000股标的证券的买入均价为10元，1张当月到期、行权价格为11元的认购期权卖出开仓均价为1.25元，则该备兑开仓的盈亏平衡点为每股：A、11元B、12.25元C、9.75元D、8.75元22、对于还有一个月到期的认购期权，标的现价5.5元，假设其他因素不变，下列行权价的合约最有可能被行权的是：A、4.5元B、5.5元C、6.5元D、7.5元23、对于行权价格为20元的某股票认沽期权，当该股票市场价格为25元时，该期权为：A、实值期权B、虚值期权C、平值期权D、不确定24、对于甲股票3个月内到期的认购期权，行权价格为40元，权利金为5元，现股价为42元，此时该认购期权的内在价值为：A、1元B、2元C、3元D、5元25、对于认购期权和认沽期权，以下描述错误的是：A、认购期权买方根据合约有权买入标的证券B、认购期权卖方根据合约有权买入标的证券C、认沽期权买方根据合约有权卖出标的证券D、认沽期权卖方根据合约有义务买入标的证券26、个股期权合约由于标的证券发生权益分配、公积金转增股本、配股、股份合并、拆分等情况时，会进行期权合约调整，调整的主要原则为：A、保持合约名义价值不变B、保持合约单位数量不变C、保持合约行权价格不变D、保持除权除息调整后的合约前结算价不变27、个股期权开盘连续竞价的时间段为:A、9:30-11:30；13:00-15:00B、9:30-11:30；13:00-15:30C、9:25-11:30；13:00-15:00D、9:25-11:30；13:00-15:3028、个股期权实行限仓制度，下列哪一选项不属于同一交易方向:A、买入认购和卖出认沽B、买入认沽和卖出认购C、备兑开仓与买入认沽D、卖出认购与卖出认沽29、关于保护性买入认沽策略的损益，下列描述正确的是:A、当到期日股价大于行权价时，认沽期权到期日收益为行权价减去股价B、当到期日股价小于行权价时，认沽期权到期日收益为0C、当到期日股价大于行权价时，认沽期权的到期收益为0D、当到期日股价小于行权价时，认沽期权的到期日收益为股价减去行权价30、关于保险策略，以上叙述不正确的是:A、保险策略是持有股票并买入认沽期权的策略，目的是使用认沽期权为标的股票提供短期价格下跌的保险B、保险策略构建成本=股票买入成本+认沽期权的权利金C、保险策略到期损益=股票损益+期权损益=股票到期日价格-股票买入价格-期权权利金+期权内在价值D、保险策略的盈亏平衡点=买入股票成本-买入期权的期权费31、关于备兑开仓指令，以下叙述正确的是:A、投资拥有标的证券（含当日买入）的基础上，提交的以标的证券百分之百担保卖出相应认购期权的指令B、投资者持有备兑持仓头寸时，申请买入相应期权将备兑头寸平仓指令C、指在交易时段投资者申请将持有的标的证券（含当日买入）锁定并作为备兑开仓担保物指令D、在交易时段投资者申请将已锁定且未用于备兑开仓的证券解锁的指令33、关于股票认购权期，以下说法错误的是：A、认购期权的买方买入了一个买股票的权利B、认购期权的买方只有买股票的权利C、认购期权的卖方只有卖股票的义务，没有权利D、合约到期时，认购期权的买方必须行权34、关于合约调整对备兑开仓的影响以及投资者具体操作，下列说法错误的是：A、若投资者证券账户内所持已流通股份加上所送或者所配的待市股份足额时，将维持备兑开仓状态。
备兑开仓策略
案例说明： 假设投资者持有 180ETF， 7 月 24 日下午收盘价为 2.006
元。他认为 180ETF 近期会有小幅上涨，故进行备兑开仓，以 0.0236 元的价格卖出一张 8 月到期、行权价为 2.050 元的认购期权，收取权 利金 0.0236*10000=236 元。 下面是到期日该投资者的收益情况分析：
资料来源：公司资料
图表 8、上汽集团策略收益对比
实值二档 收益率 62.42%
实值一档 82.35%
平值 95.99%
虚值一档 109.63%
虚值二档 94.12%
上汽集团 48.16%
资料来源：公司资料
上汽集团在期间内的表现优于中国平安， 两次冲高以后维持震荡 格局。在第一个上涨阶段，虚值期权策略的收益明显好于平值与实值 期权策略，且略优于单纯持有标的券。在第二个上涨阶段，情况依旧 如此，虚值期权策略明显优于实值期权策略。从期终的结果来看，备 兑开仓策略的收益率要明显好于单纯持有上汽集团的股票， 其中虚值 二档的收益率最高，达到了 109.63%，明显优于股票收益率 48.16%。
态， 收益由 180ETF 上涨部分和期权权利金叠加所得。 最后， 当 180ETF 价格下跌时，期权处于虚值状态，不会被行权，投资者的损失来自 180ETF。当 180ETF 价格下降到 1.9824 元的时候，投资者正好不亏不 赚，故 1.9824 元为备兑开仓策略的盈亏平衡点。值得注意的是，如果 180ETF 价格一直下跌，投资者的损失将会没有下限，具体的损失将 由 180ETF 的下跌幅度决定。
仿真说明： 在上交所的期权交易规则中， 期权挂牌的时候会先由标的券的价 格确定一个靠档价，以此作为平值期权的行权价。然后，在平值行权 价的基础上加上或减去一个和两个行权间距， 最终产生两个虚值期权 和两个实值期权。 我们提取出过去 60 个月期权行权日（即每个月的第四个周三） 的标的券收盘价，以此构建出五个行权价的期权，考察不同行权价下 期权策略的 60 个月收益情况。 具体到仿真的参数设定上，历史波动率我们计算每个行权日前 30 个交易日的波动率，无风险利率设定为 4.5%，年化系数设为 252 天。 （4） 仿真结果
备兑开仓策略的风险
（一）备兑开仓策略的收益与风险
➢ 所以综上所述，我们可以发现： 备兑股票认购期权组合的收益来源于两方面，即持 有股票的收益和卖出认购期权的收益 ✓ 股票收益=股票市场价格-股票初始价格+股利 ✓ 期权不执行时：期权收益就是权利金收入 ✓ 期权执行时：期权收益=权利金-（股票市场价 格-行权价格） 总收益 = 股票收益+期权收益
（一）备兑开仓策略的收益与风险
➢ 先来回顾一下前一讲的例子，程大叔在持有48.75 一股X公司股票的前提下，通过卖出执行价格50 元的X公司的股票认购期权，达到了2个目的： 获得了1.6元的权利金收入，增加了投资收益 可以将X公司的股票以50元的心理价位出售
➢ 虽然程大叔已经明白了备兑开仓策略的原理和特 点，但是具体的收益和亏损情况仍不是非常清楚
（一）备兑开仓策略的收益与风险
➢ 对于前面的这个例子： 股票市场价格>执行价格，如52元时，卖出的认购 期权会被执行：
✓ 总收益=股票收益+期权收益
=（52-48.75）+1.6-（52-50）=2.85元
✓ 此时卖出的股票认购期权是实值期权，股价每上涨一 元，投资者多亏一元
✓ 但是由于投资者持有标的股票，是备兑开仓的，股价 每上涨一元，股票收益也多增加一元
（二）备兑开仓策略的应用
➢ 学到这里，我们就可以用备兑股票认购期权组合 来看一下真实的投资案例： 投资者持有10,000股X股票，现时股价为34元， 以期权金每股0.48元卖出股票行使价36元的 10张股票认购期权（假设合约乘数1,000股）， 收取4800元权利金。
（二）备兑开仓策略的应用
• 股票认购期权不会被行权，投资
（一）备兑开仓策略的收益与风险
当股票市价介于47.15-48.75时，组合能仍给 投资者带来正收益，这主要由于卖出的股票认 购期权的权利金收入弥补了股票小幅下跌造成 的亏损
期权知识测试培训(一)
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合约加挂：
到期加挂:当月合约到期摘牌，需挂牌新月份合约
波动加挂：标的证券价格发生较大变化，实值或虚值合 约少于2个，需在下一交易日按行权价格间距依次增挂新 行权价格合约。
买入开仓成本：权利金 盈亏平衡点：行权价格+权利金 最大收益：无限 到期损益：MAX（0，到期标的证券 价格-行权价格）-权利金 最大损失：权利金
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关于认购期权买入开仓的盈亏，说法源自正确的是( )A.若标的证券价格上升至“行权价格+权利金”，则达到盈亏平衡 点 B.若到期日证券价格高于行权价，投资者买入认购期权的收益=证 券价格-行权价-付出的权利金 C.若到期日证券价格低于或等于行权价，投资者买入认购期权的 亏损额=付出的权利金 D.投资者买入认购期权的亏损是无限的
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认沽期权买入开仓
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适用条件： 投资者预计标的证券价格下跌 幅度可能会比较大。如果标的 证券价格上涨，投资者也不愿 意承担过高的风险。
三级投资者测试：20题，共40分钟，每题5分，75分为通过。 卖出开仓、组合策略、保证金计算等
根据上交所规定，开展期权业务的营业部需至少有两 名员工通过期权投资者测试三级考试。
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期权基础知识 1-10题 考点：
基本概念 合约要素 交易机制 定价基础 计算等
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选C: 盈亏平衡点=买入股票成本+买入期权的期权费 =34+0.48=34.48
证券宁夏分公司期权考试第二期
证券宁夏分公司期权考试第二期1. 关于期权权利金的表述正确的是（） [单选题] *A.行权价格的固定比例B.期权买方付给卖方的费用(正确答案)C.标的价格的固定比例D.标的价格减去行权价格2. 上交所股票期权合约的到期日是（） [单选题] *A.到期月份的第四个星期三(正确答案)B.到期月份的第三个星期四C.到期月份的第三个星期五D.到期月份的第四个星期五3. 上交所股票期权的标的资产是（） [单选题] *A.期货B.股票或ETF(正确答案)C.指数D.实物4. 保险策略的交易目的是（） [单选题] *A.为持股提供价格下跌保护(正确答案)B.为期权合约价格上涨带来的损失提供保护C.为期权合约价格下跌损失提供保护D.降低卖出股票的成本5. 认购期权买入开仓后，其最大损失可能为（） [单选题] *A.行权价格-权利金B.行权价格+权利金C.股票价格变动差-权利金D.权利金(正确答案)6. 虚值期权（） [单选题] *A.只有时间价值(正确答案)B.只有内在价值C.同时具有内在价值和时间价值D.内在价值和时间价值都没有7. 一般来说，在其他条件不变的情况下，随着到期日的临近，期权权利金会（）[单选题] *A.变大B.没有影响C.不确定D.变小(正确答案)8. 王先生打算长期持有甲股票，既不想卖出股票又希望规避价格风险，则其可以（） [单选题] *A.卖出认购期权B.买入认购期权C.买入认沽期权(正确答案)D.卖出认沽期权9. 卖出认沽期权开仓时，行权价格越高，其风险（） [单选题] *A.越小B.越大(正确答案)C.不变D.无法确定10. 投资者卖出一份行权价格为85元的认购期权，权利金为2元，到期日标的股票价格为90元，则该投资者的到期日盈亏为（）元 [单选题] *A.-2B.-3(正确答案)C.5D.711. 小王买入了行权价格是11元的甲股票认购期权，权利金是1元，期权到期日时，股价为10元，不考虑其他因素的情况下，则小王采取的合约了结方式最有可能是（） [单选题] *A.10元买进股票B.1元卖出股票C.10元卖出股票D.等合约自动到期(正确答案)12. 老张买入认沽期权，则他的（） [单选题] *A.风险有限，盈利无限B.风险无限，盈利有限C.风险有限，盈利有限(正确答案)D.风险无限，盈利无限13. 王先生以0.2元每股的价格买入行权价为20元的甲股票认沽期权，股票在到期日价格为21元，不考虑其他因素的情况下，则王先生的盈亏情况为（） [单选题] *A.行权后可弥补部分损失B.卖出平仓可弥补部分损失C.不会损失D.完全亏光权利金(正确答案)14. 刘女士以0.8元每股的价格买入行权价为20元的某股票认沽期权（合约单位为10000股），到期日标的股票价格为16元，则该项投资盈亏情况是（） [单选题] *A.亏损32000元B.盈利32000元(正确答案)C.盈利48000元D.亏损48000元15. 冯先生以0.22元买入一张ETF认购期权，预计ETF价格将下跌，准备平仓。
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保险策略：期权的风险对冲策略
买入认沽期权为现货多头保险。
买入认购期权对冲现货空头风险。
目 录
什么是保险策略 保险策略的使用场景及盈亏分析 保险策略要诀
什么是备兑开仓
备兑开仓的使用场景及盈亏分析 备兑开仓的优缺点与注意事项 备兑开仓的相关制度 买股票还是卖认沽：巴菲特的选择
上交所期权策略顾问培训
上海证券交易所
第三讲
保险策略及备兑开仓
本节内容参见《3小时快学期权》 化剑式、重剑式
目 录
什么是保险策略 保险策略的使用场景及盈亏分析 保险策略要诀
什么是备兑开仓
备兑开仓的使用场景及盈亏分析 备兑开仓的优缺点与注意事项 备兑开仓的相关制度 买股票还是卖认沽：巴菲特的选择
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预期变了,怎么办?
如果ETF价格升至 行权价以上，且预 期仍将上涨？
建议一：了结头寸，即了 结原有的认购期权，备兑 平仓，继续持有ETF。 建议二：向上转仓，即备 兑平仓后卖出更高行权价 的认购期权。
缺点
ETF价格持续上涨时， 该策略向上收益具有上限
建议三：转换策略，即 根据调整后市场预期， 选择新的策略。
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牛市中你更需要保险
没买“保险”，
收盘时亏损
17100元。
买了“保险”， 收盘时亏损 5800元
事实上，即使50ETF在6月24日（6月合约到期日）前一直持 续下跌，他可以好好使用这份“后悔药”，依然以每份3.300的价 格卖出手中的10万份50ETF，从而实现止损的目的。
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期权与生活中的保险
盈利区二：不 管ETF价格上 升幅度多大， 收益不变（价 格超过行权价）
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备兑开仓增强收益的效果
备兑开仓策略收益对比(1988年6月30日-2011年12月31日）
备兑卖出一个月 到期、平值标普 500认购期权
标普500
美国国债
资料来源：芝加哥期权交易所
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备兑开仓的收益指标
（一）静态回报率 所谓静态回报率，是指假设在期权到期日时股票的价格没有发生 变化，整个组合的收益率。具体等于收入/净成本（非年化） 假设王先生以每股14元的成本购买了上汽集团，行权价为15元 的上汽集团近月认购期权权利金为0.81元，于是王先生的净成本 =14-0.81=13.19元。 若到期日股价不发生变动，则王先生的收入即为权利金0.81元 （假如期权存续期间没有股利）。 因此，王先生备兑开仓的静态回报率是0.81/13.19=6.14%。
融券业务投资者卖空股票， 若股票大涨则面临巨大亏损。
如果买入认购期权，则可用 收益弥补亏损，得到保护。
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目 录
什么是保险策略 保险策略的使用场景及盈亏分析 保险策略要诀
什么是备兑开仓
备兑开仓的使用场景及盈亏分析 备兑开仓的优缺点与注意事项 备兑开仓的相关制度 买股票还是卖认沽：巴菲特的选择
买入认沽期权损益
成本 确定
标的证券价格
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一个例子
王先生以每股25.5元的价格买入了5000股上汽集团， 同时买入一张上汽集团的当月认沽期权（行权价为25元 /份，权利金为每份0.5，合约单位为5000）
若到期日股票上涨
• 认沽期权到期失效 • 享受股票上涨收益即可
若到期日股票大跌
• 仍可以每股25元、高于市 价的价格卖出手中的股票
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向上转仓案例分析
投资者小张，以12.8元买入了5000股上汽集团股票，经过 一段时间的观察，他认为上汽集团将会小幅上涨，但涨幅不会 很大，因此他在3月27日对上汽集团进行了备兑开仓。小张认 为如果涨到14元即达到他心理卖出价位，因此，他以1元/股的 价格卖出了一张6月到期行权价为14元的认购期权。 一周后，上汽集团股价提振，迅速上涨至14.1元，超出了 小张的预期，预计后续股价能涨到16元，因此决定向上转仓。 首先，对原来行权价为14元的认购期权进行备兑平仓，支付权
所持ETF,不温不火 短期也火不了…
长期被套,不忍割肉 短期也涨不上…
备 兑 开 仓
这种情况下,你想不想 降低成本或增强收益?
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使用场景二——锁定卖出价位
很多情况下，投资者为了自己的心里 价位迟迟不肯出货。
“在这个价格我还 不想出货，不过， 如果这个股票再涨 几个点……”
备 兑 开 仓
这种情况下,你想不想锁 定心中的卖出价位?
优点
定期（如每月）获得收入 比直接拥有ETF风险更低 该策略使用现券担保，不需额外 缴纳现金保证金，因此通常情况 下无须每日盯市，无强平风险。
策略下行风险较大。
备兑开仓的使用前提: 预期未来不涨或者小涨.
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注意事项一：合约选择
深度实值的期权，期权的时间价值较小，备兑收益也 相对较小；深度虚值的期权的权利金则较小。 最好选择平值或轻度虚值的合约 近月合约的时间价值流逝最快。 选择近月合约的收益也相对较高
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如何用期权备兑开仓
期权备兑开仓策略，是指投资者在已经拥有标的证券、或
者买入标的证券的同时，卖出相应数量的认购期权。
持有
卖出
股票/ETF
认购期权
备兑开仓
持有股票 用作备兑 证券锁定
增强组合 投资收益
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备兑开仓的收益与风险
持有ETF
最大 收益
认购期权 权利金
盈亏 平衡点
最大风险 （亏损）
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备兑开仓：收益增强与成本降低策略
备兑期权。 锁定买入价。
目 录
什么是保险策略 保险策略的使用场景及盈亏分析 保险策略要诀
什么是备兑开仓
备兑开仓的使用场景及盈亏分析 备兑开仓的优缺点与注意事项 备兑开仓的相关制度 买股票还是卖认沽：巴菲特的选择
使用场景一——增强持股收益
对策： 保护性买入认沽策略
假设市场上有一份行权价为2.400元的近月认沽 期权，权利金约为0.097元/份，合约单位10000。 王先生的操作：以970元的成本买入一张“50ETF 沽12月2400”合约。
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使用场景：融券业务
怎么办？
参加融券业务后， 担心所融股票大幅 上涨？
别着急！
买入认购期权来 保护！
亏损区： ETF价格下 降越大，亏 损越大
行权价
ETF价格
卖出认购 期权
为什么标的证券价格 超过行权价以后，收 益封项？
到期日，所卖出的 认购期权处于实值 状态。备兑开仓的 投资者将被指派行 权，即期权买方将 以行权价买走标的 证券。
盈利区一： ETF价格上 升越大，收 益越大（价 格未到行权 价）
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注意事项二：心理准备
投资者需积极看待 “被行权”这件事 在备兑开仓时就要意 识到将来被要求行权， 需要以行权价卖出标的 证券 “高抛现货”的替代
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注意事项三：及时调整
备兑开仓的预期前提是：不涨或小幅上涨。 如果市场预期变了，要及时作出调整！
如果ETF价格升至 行权价以上，且预 期仍将上涨？ 如果ETF价格 快速下跌，且 预期仍将下跌？
要诀一：对长期看好的标的进行保险
• 买入认沽期权相当 于给股票保险，需 要支付权利金，即 保险费用。
• 如果股票的未来收 益一般，那么扣除 保险成本后，收益 也会较差。
• 如果并不看好股票， 则最好卖出股票， 而不是买入认沽期 权保险。
保险有费用
可能降收益
合理选择
要选择长期看 好的证券
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要诀二：选择合适的行权价
• 避免股票下跌的损失
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牛市中你更需要保险
假如某投资者不幸在5月28日早盘以每份3.280元的价格买入10万 份上证50ETF，则午盘跳水几分钟后可以赶紧买入10张“50ETF沽6月 3300”合约作为股价下行的保险对冲，支付了17700元的权利金。 截至当日收盘，若未买入认沽作保险，则50ETF头寸共亏损17100 元。 然而若午盘买入了认沽期权，则期权方面上涨63.84%，期权头寸盈 利11300元，因此净亏5800元，一定程度地对冲了现货端的损失。
使用场景：股票市场
你是否有过这样的烦恼？
预期某只股票会上涨而想买入该只股票， 但怕买了以后市场会下行。 预期市场下行，但股票正被质押中。 目前持有的股票已获得较好的收益，想 在锁定已有收益的基础上保留上行收益 的空间。 那么，这种困境下， 有没有一种办法，可 以既保留ETF的上行 收益，同时又防范未 来的下行风险呢?
买入认沽期权损益
卖出认购期权损益
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目 录
什么是保险策略 保险策略的使用场景及盈亏分析 保险策略要诀
什么是备兑开仓
备兑开仓的使用场景及盈亏分析 备兑开仓的优缺点与注意事项 备兑开仓的相关制度 买股票还是卖认沽：巴菲特的选择
重剑式剑诀
持股票，卖认购。 股票不涨收益厚。 欲持股，卖认沽。 降低成本把券入。
保险 （保险费） 投保人 支付 保险人 收取 期权 （权利金） 买方 支付 卖方 收取
保险人不能拒绝投保人的合理索赔要求 买方提出行权，卖方有义务执行
资产价值 标的价格 （+，所保资产价值越大，保费越高） （标的价格越高，权利金越 高） 保险时间 （+） 资产风险 （+） 期权期限 （+） 股票或ETF的波动率 （+）
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要诀四：利用领口策略降低保险成本
权利金支出 成本太高
不堪重负
快使用 领口策略！
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如何降低保险策略的成本—领口策略
持有 股票/ETF
买入 认沽期权
卖出虚值 认购期权