20投资组合的风险与报酬
2020注册会计师《财务成本管理》备考试题及答案(8)含答案
2020注册会计师《财务成本管理》备考试题及答案（8）含答案一、单项选择题1、某股票报酬率的标准差为0.8，其报酬率与市场组合报酬率的相关系数为0.6，市场组合报酬率的标准差为0.4。
则该股票的报酬率与市场组合报酬率之间的协方差和该股票的β系数分别为()。
A、0.192和1.2B、0.192和2.1C、0.32和1.2D、0.32和2.12、下列关于投资组合理论的表述中，不正确的是()。
A、当增加投资组合中资产的种类时，组合风险将不断降低，而收益率仍然是个别资产收益率的加权平均值B、投资组合中的资产多样化到一定程度后，唯一剩下的风险是系统风险C、在充分组合的情况下，单个资产的风险对于决策是没有用的，投资人关注的只是投资组合的系统风险D、在投资组合理论出现以后，风险是指投资组合的全部风险3、已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。
比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是()。
A、方差B、净现值C、标准差D、变异系数4、某公司目前面临一个投资机会，该项目所在行业竞争激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏本。
假设未来的经济情况只有3种：繁荣、正常、衰退，出现的概率分别为0.2、0.5、0.3，期望报酬率分别为100%、20%、-70%，则下列各项不正确的是()。
A、该项目期望报酬率为9%B、该项目方差为0.3589C、该项目标准差为59.91%D、该项目变异系数为3.995、已知风险组合的期望报酬率和标准差分别为11%和15%，无风险报酬率为8%，则资本市场线的斜率是()。
A、1.875B、0.53C、0.5D、0.26、下列关于资本市场线的表述中，不正确的是()。
A、切点M是市场均衡点，它代表唯一最有效的风险资产组合B、市场组合指的是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合C、直线的截距表示无风险报酬率，它可以视为等待的报酬率D、在M点的左侧，投资者仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M7、下列对于投资组合风险和报酬表述不正确的是()。
投资组合风险计量
风险与报酬:投资组 合
需要注意的是：随着组合中资产数量的 增 加，总风险不断下降；当风险水平接近市 场风险时，投资组合的风险不再因组合中的 资产数增加而增加；此时再增加资产个数对 降低风险已经无效了，反而只增加投资的成 本。
当rAB = -1 时，称两种证券之间完全负相关。且
投资比重相同。此时，投资组合的风险为零，即 两种证券的风险彼此完全抵消。
风险与报酬:投资组
合 当0＜rAB＜+1时，称两种证券之间存在着正相
关关系。
投资组合的风险：
rAB 越接近+1，正相关性越强， rAB 越接近零，正相关性越弱。 只要rAB不等于+1，投资组合的风险就永远小
n
COVAB= (RAi-R A )·(RBi-RB )·Pi
i=1 协方差为正数：二个变量同一方向变动 协方差为负数：二个变量反方向变动 协方差为零：二个变量随机变动
一般来说，两种证券 的不确定性越大，其 标准差和协方差也越 大；反之亦然。
第三种方法：（3）相关系数
相关系数是指协方差与标准差积的比值。
COV（r1，r2）表示两种资产预期收益率的协方差。 （那么什么是协方差？）
第二种方法：（2）协方差 投资组合的风险并不等于组合中各单个证券风险的加权平均。它 除了与单个证券风险有关之外，还与单个证券之间的协方差有关。 协方差是两个变量（资产报酬率）离差之积的预期值。 用来衡量 二个变量之间的变动关系及其变动关系之间的相关度。请看公式：
投资组合风险计量: 投资组合理论认为，若干种证券组成的
风险和报酬—组合的风险与报酬的衡量
方案
A
B
组合
年度
收益
报酬率
收益
报酬率
收益
报酬率
20×1
20
40%
-5
-10%
15
15%
20×2
-5
-10%
20
40%
15
15%
20×3
17.5
35%
-2.5
-5%
15
15%
20×4
-2.5
-5%
17.5
35%
15
15%
20×5
7.5
15%
7.5
15%
15
15%
平均数
7.5
（二）投资组合的风险计量
基本公式
【手写板】
1.协方差的含义与确定
2.相关系数的确定
计算公式
相关系数（r）=
相关系数与协方差间的关系
相关系数r=协方差/两个资产标准差的乘积=σjk/σjσk
【提示1】相关系数介于区间[-1，1]内。当相关系数为-1，表示完全负相关，表明两项资产的报酬率变化方向和变化幅度完全相反。当相关系数为+1时，表示完全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同。当相关系数为0时，表示不相关。
15%
7.5
15%
15
15%
标准差
22.6%
22.6%
0
表3-4完全正相关的证券组合数据
方案
A
B
组合
年度
收益
报酬率
收益
报酬率
收益
报酬率
20×1
20
40%
20
40%
风险和报酬ppt课件
• 则该公司证券组合的风险收益率计算如下：
证券组合的风险收益率E（Rp）=1.18×（12%-7%） =5.9%
22
• 【例2—10】某投资组合的风险收益率为9％，
市场组合的平均收益率为12%，无风险收益 率为7%，则该投资组合的β系数计算如下：
（三）资本资产定价模型的应用 1、投资组合风险收益率的计算
E（Rp）＝βp（Rm－RF）
2、投资组合的β系数的推算
bp
E(Rp ) Rm RF
21
• 【例2—8】某公司目前持有由A、B、C三种股票构
成的证券组合，每种股票的β系数分别为0.6，1.0和 1.8。
• 假定三种股票在证券组合中的比重分别为25％，40
R=RF+RR=RF+b×V
2.风险价值系数的确定 ① 根据以往同类项目的有关数据确定
② 由企业主管投资的人员会同有关专家确定
6
3. 风险投资决策 单一方案：标准离差率<预期的最高值，可行 多个方案：低风险，高收益；根据风险偏好。
① 如果两个投资方案的预期收益率基本相同， 应当选择标准离差率较低的那一个投资方案；
• W1＝ 50％，W2= 50％，σ1＝ 9％，σ2＝9%，则
投资组合的期望收益率（R p）
8%
500 500 500
12%
500 500 500
10%
• 该投资组合收益率的协方差
Cov（R1，R2）=0.09×0.09×ρ12=0.0081ρ12
• 方差 Vp=0.52×0.092+0.52×0.092
8
投资组合的风险与报酬(2)
=====【结论】==0.5）该组合的标准差=12.65%【有关结论】在图3-10中以粗线描出的部分，称为有效集或有效边界。
它位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高期望报酬率点止。
投资者应在有效集上寻找投资组合。
有效集以外的投资组合与有效边界上的组合相比，有三种情况：相同的标准差和较低的期望报酬率；相同的期望报酬率和较高的标准差；较低的期望报酬率和较高的标准差。
这些投资组合都是无效的。
【例题·多选题】（2005年）A证券的期望报酬率为12%，标准差为15%；B证券的期望报酬率为18%，标准差为20%。
投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论中正确的有（）。
A.最小方差组合是全部投资于A证券B.最高期望报酬率组合是全部投资于B证券C.两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱D.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合【答案】ABC【解析】因为两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，所以在机会集上没有向左凸出的部分，即整个机会集曲线就是从最小方差组合点到最高报酬率点的有效集。
由此说明两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱，选项C正确；本题中A证券的标准差小，B证券期望报酬率大，所以，最小方差组合是全部投资于A证券，最高期望报酬率组合是全部投资于B证券，选项AB正确，选项D错误。
（六）资本市场线（如图3-11）1.含义如图3-11所示，从无风险资产的报酬率（Y轴的R f）开始，做有效边界的切线，切点为M，该直线被称为资本市场线。
【提示】资本市场线描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。
2.存在无风险资产时的组合期望报酬率和标准差的计算公式总期望报酬率=Q×（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）×（无风险报酬率）总标准差=Q×风险组合的标准差其中：Q代表投资者投资于风险组合M的资金占自有资本总额的比例；（1-Q）代表投资于无风险资产的比例。
试论财务风险与报酬的关系
"""""""""""" !会 计 · 学 术 交 流试论财务风险与报酬的关系"""""""""""成都 /01 2 3 """""""""""""!"#$%&’()*+,-.!"财务风险的基本特性。
风险，是难以用语言进行精确表述的，因为对风险的研究总是以不确定性问题作为永恒的前 提。
财务风险是指由财务管理活动的不确定性而产生的各种 风险，包括筹资风险、投资风险、用资风险和收益分配风险。
财 务风险按照其影响投资主体的程度可以分为市场风险 （系统 性风险）和企业特有风险（非系统性风险）。
财务风险的实质是 财务活动给企业带来预期收益的不确定性。
财务风险的基本 特性是：!风险的纯粹性，指事件未来的不确定性结果会给人 们带来不利影响。
事件结果的非单一性是风险的自然属性，是 客观不确定的产物，是不以人们的意志为转移的。
"风险的经 济性，指人们通过对风险事件的风险程度进行比较分析，利用 事件结果不会肯定发生的性质来谋取一定的经济利益。
它是 风险的社会属性。
#"财务风险与报酬相匹配。
（!）财务风险与报酬的基本关系是相匹配关系，即风险 越 大，预期报酬率就越高。
众所周知，投资者只有在预期得到的 报酬足以补偿其承担的投资风险时才会购买风险性资产。
在 市场经济中，各投资项目的风险大小是不同的。
在投资报酬率 相同的情况下，理性的投资者都会选择风险小的投资。
高风险 项目就必须有高报酬，否则没有人投资；低报酬的项目必须风 险很低，否则也没有人投资。
第5章 风险与报酬(参考答案)
第五章参考答案一、单项选择题1.【答案】B【解析】因为期望值不同，衡量风险应该使用离散系数：甲的离散系数=300/1000 =0.3，乙的离散系数=330/1200=0.275，所以乙方案的风险较小。
2.【答案】D【解析】相关系数越大，风险分散效果越小，相关系数越小，风险分散效果越大。
相关系数为1时，不能分散任何风险，当相关系数为-1时，可以充分分散掉非系统风险。
3.【答案】A【解析】如果A、B两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则表明两只股票的收益率彼此为完全正相关（相关系数为1），完全正相关的投资组合不能降低任何风险，组合的风险等于两只股票风险的加权平均数。
4.【答案】B【解析】资本利得预期收益率=[（12000-10000）×50%+（13000-10000）×30%+（9000-10000）×20%]÷10000=17%，所以，资产的预期收益率=17%。
5.【答案】D【解析】本题考核的是证券市场线含义。
证券市场线能够清晰地反映个别资产或投资组合的预期收益率（必要报酬率）与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。
6.【答案】C【解析】当β=1时，该股票的市场风险等于整个市场股票的风险。
7.【答案】A【解析】组合中的证券种类越多风险越小，若组合中包括全部股票，则只承担市场风险而不承担公司特有风险。
8.【答案】C【解析】期望值反映预计收益的平均化，期望值不同，所以反映预期收益不同，因此选C;在期望值不同的情况下，不能根据标准差来比较风险大小，应依据离散系数大小衡量风险，所以B、D不对。
9.【答案】A【解析】财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来的可能影响。
10.【答案】D【解析】本题的考点是资本资产定价模型。
R i=R f+β×（R M-R f）=4%+1.5×（8%-4%）=10%。
11.【答案】A【解析】个别资产与市场组合的协方差=相关系数×该资产的标准差×市场的标准差=0.5×0.2×0.4=0.04。
资产评估师考试-组合的风险与收益、资本资产定价模型知识点复习
知识点四：风险的分类
（一）系统风险与非系统风险
类别
含义
产生因素
与收益的关系
影响所有公司的 系统风险
因素引起的风险， 宏观经济因素，如战争、经 （不可分散
不同公司受影响 济衰退、通货膨胀、高利率 风险、市场
程度不同，用β衡 等非预期的变动 风险）
量
投资者必须承担的风 险，并因此获得风险 补偿（风险溢价）， 决定资产的期望报酬 率
（3）当 r1,2 小于 1，即不完全正相关时：
由此可见，只要两种证券期望报酬率的相关系数小于 1，证券组合期望报酬率的标准差就小 于各证券期望报酬率标准差的加权平均数。
【例题﹒多项选择题】市场上有两种有风险证券 X 和 Y，下列情况下，两种证券组成的投资组 合风险低于二者加权平均风险的有（）。 A.X 和 Y 期望报酬率的相关系数是 0 B.X 和 Y 期望报酬率的相关系数是-1 C.X 和 Y 期望报酬率的相关系数是 0.5 D.X 和 Y 期望报酬率的相关系数是 1 E.X 和 Y 期望报酬率的相关系数是 0.8 『正确答案』ABCE 『答案解析』当相关系数为 1 时，两种证券的投资组合的风险等于二者的加权平均数。
【拓展】β系数与标准差的比较联系：都是衡量风险的指标。 区别：标准差用于衡量整体风险，β系数仅用于衡量整体风险中的系统风险。由于市场组合
的风险中只包括系统风险，所以市场组合的风险既可以用标准差衡量，也可以用β系数衡量。
2.投资组合的β系数——组合内各资产β系数的加权平均值，权数为各资产的投资比重
含义
计算投资于 A 和 B 的组合报酬率以及组合标准差。 『正确答案』 组合报酬率＝加权平均的报酬率＝10%×0.5+18%×0.5＝14% 组合标准差
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1、投资组合的期望收益
m
KP
=
j=1
(
Wj
)(
Kj
)
KP 投资组合的期望收益率, Wj 是投资于 j 证券的资金占总投资额的比例,
Kj 是证券 j的期望收益率, m 是投资组合中不同证券的个数.
2、投资组合的标准差
P =
j=m1k=m1Wj Wk jk
Wj 投资于 证券j的资金比例， Wk 投资于证券 k 的资金比例,
Ki R0 i (Km R0 )
K i —— 第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率 R0 —— 无风险报酬率 i —— 第i 种股票或第 i 种证券组合的 系数 Km —— 所有股票的平均报酬率
报酬率 %
(K,R) 14
10 8 6
0
SML
无风险报 酬率
RF=6%
低风险股 票的风险 报酬率2％
市场股票的风险报酬率4％
高风险股票 的风险报酬 率8％
证券市场线
0.5
1.0
值 2.0
投资者是理性投资者
基
按无风险利率无限制地借 入和贷出资本
本
投资者有同样的有效边界
假
所有资产都可以上市交易
设
没有交易成本 投资者没有税赋 投资者都是价格接受者
投资者总是使期末的财富 最大化
组合
1 2 3 4 5 6 7
对证券A的 投资比例
1 0.8 0.6 0.5 0.4 0.2 0
对证券B的 投资比例
0 0.2 0.4 0.5 0.6 0.8 1
组合的期望 收益率 10.00% 11.60% 13.20% 14.00% 14.80% 16.40% 18.00%
组合的标准差
12.00% 11.11% 11.78% 12.65% 13.79% 16.65% 20.00%
jk 是证券 j 和证券 k 可能收益的协方差.
协方差
jk = j k r jk j 是证券 j 的标准差，
相关系数
k 是证券 k 的标准差，
rjk 证券 jth和证券k的相关系数。
两个变量之间线性关系的标准统计量度。 它的范围从 -1.0 (完全负相关), 到 0 (不相关), 再到 +1.0 (完全正相关).
理财
一、投资组合的风险
风险可分为可分散风险和不可分散风险
可分散风险
可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，指只对单 一证券产生影响的因素带来的风险。
通过证券持有的多样化来分散，而且持有的证券关联度 越低证券组合分散这类风险的能力越强。
理财
不可分散风险
不可分散风险是指那些对所有证券都产生影响的因素 带来的风险，又称系统性风险或市场风险，如宏观经济 形势的变化、国家经济政策的调整等。
β=1 风险与整个证券市场风险一致 β>1 风险高于整个证券市场风险 β<1 风险小于整个证券市场风险
一般认为： β值小于１的证券，叫防守性的证券； β值大于１的证券，叫进攻型的证券； 大部分证券的β系数在0.60～1.60之间。
3、证券投资组合的 P 系数证券Βιβλιοθήκη 资组合的 P系数是投资组合中个别证券的
该三项资产的 系数分别为：
A
Am
2 m
Cov(rA , rm )
2 m
144.0972 72.0486
2
B
Bm
2 m
Cov(rB , rm )
2 m
72.0486 72.0486
1
C
Cm
2 m
Cov(rC , rm )
2 m
36.4583 72.0486
0.5
实际操作：β系数通过股票收益对市场 收益做回归得到，拟合线的斜率即为股 票的β系数。
这类风险将影响所有的证券因此不能够通过证券组合 分散。
一般来说，证券组合的证券种类在15~20 支比较适宜。
投资组合种数与系统风险、非系统风险的关系图
风险 非系统风险
系统风险
0
投资组合种数→∞
资产组合风险和报酬的计量
均值-方差模型 (M-V)
资本资产定价模型 （CAPM）
二、基于M-V模型的风险与报酬
标值变动的敏感程度 （4）用来描述某种股票的预期报酬率或某个组 合随着市场组合的预期报酬率波动的变异程度
2、单项资产的 系数
im
2 m
Cov(ri , rm )
2 m
im
i m
Cov(ri , rm ) 单项资产的收益率与市场资产组合的收益率的协方差
i , m 单项资产收益率与市场资产组合收益率的标准差
第六章 财务的风险与报酬观
主讲老师：熊剑 教授 暨南大学
第三节 投资组合的风险与报酬
思考：有没有什么办法降低风险提高收益呢？ 答案是肯定的！！！
因为，投资组合能降低或分散风险
投资组合理论认为：若干种证券组成的投资组合， 其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其 风险小于这些证券风险的加权平均风险，投资 组合能降低风险。
投资于两种证券组合的有效集
2-7部分曲线 为有效集
三、基于CAPM模型的风险与报酬
风险 非系统风险
系统风险
0
投资组合证券种数→∞
思考：
能否确定整个证券市场的收益和风险？
能否确定用整个证券市场的收益和风险去反映某项资产或
资产组合的风险和收益？
可以！
1、关于 系数
（1）系统风险的测度
（2）是个统计学概念 （3）说明一个总体指标值随着另外一个总体指
β系数的加权平均数。
n
P Wi i i 1
例：某企业持有由A、B、C三种股票构成一个资产 组合，它们在其资产组合中所占的比重分别为60%、 30%和10%。
则该资产组合的 系数为：
n
p
Wi i
i 1
＝60%×2＋30%×1＋10%×0.5＝1.55
4、资本资产定价模型
资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,简称为CAPM) 预期收益是无风险资产的收益加上风险所需的补偿。
im 单项资产收益率与市场资产组合收益率的相关系数
例：三项资产证券A、B、C和整个市场的在不同的经 济环境下的收益率如下所示：
此状态发生
状态 的概率 证券A
证券报酬率（%） 证券B 证券C 整个市场
繁荣 0.25 正常 0.50 萧条 0.25
5
5
5
5
20
12.5
10
12.5
-20
-7.5
0
-7.5
3、投资组合风险与报酬的计算
[例8-6]假设某企业将证券A和证券B作为一个投资组 合，其中证券A的预期报酬率是10%，标准差是 12%；证券B的预期报酬率是18%，标准差是20%， 如果该企业对两种证券的投资比例是相同的，即各 占50%。两种证券的相关系数为0.2。
不同投资组合的预期报酬率和标准差