第十章 风险与投资组合
第十章风险与投资组合
小结
协方差对资产组合风险的影响：正的协方差 提高了资产组合的方差，而负的协方差降低 了资产组合的方差，它稳定资产组合的收益
相关系数 0.12 0.12
投资比重 30% 70%
组合P的期望收益 =( 0.1×0.3+0.05×0.7)×100%=6.5%
组合P的方差=(0.32×0.062) + (0.72 × 0.022 ) + (2 ×0.3×0.7×0.06×0.02×0.12 ) = 0.0327
协方差与相关系数
第九章 市场风险
第一节 收益与风险概述 第二节 投资组合与分散风险 第三节 资产定价理论
第一节 收益与风险概述
价格与回报率 期望收益率
单项资产的风险 投资组合的收益 投资组合的风险
一、价格与回报率
对于单期投资而言，假设你在时间0（今天） 以价格P0购买一种资产，在时间1（明天） 卖出这种资产，得到收益P1。那么，你的投 资回报率为： r=(P1-P0)/P0
证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均，证券组合 的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。
五、两项资产投资组合的风险
已知证券组合P是由证券A和B构成，证券A和B的期望收 益、标准差以及相关系数如下：
证券名称 A B
期望收益率 10% 5%
标准差 6% 2%
系统风险是指整个市场承受到的风险，如经济的景 气情况、市场总体利率水平的变化等因为整个市场 环境发生变化而产生的风险。
二、系统风险与非系统风险
系统风险：是指那些影响所有公司的因素引起的风险，也叫 市场风险。
非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险， 这种风险是可以通过多样化投资来分散的，因此，也叫可分 散风险。
11.第十章 信托法 《商法学》 马工程
表决权信 经营权信 托问题 托问题
将来权利 和期待权
信托
股权或其 他资产收 益权问题
二、信托财产的独立性 （一）信托财产对于委托人的独立性
1.信托财产与未 设立信托财产 相区别
2.除特定情形 外，信托财产 不属于委托人 的遗产或清算 财产
3.强制执行禁止
二、信托财产的独立性 （二）信托财产对于受托人的独立性 1.禁止信托财产与受托人财产混同。 2.信托财产不属于受托人的遗产或清算财产。 3.信托财产产生的债权不得与受托人固有财产产生的债务相抵销，也不得与 受托人管理运用、处分其他委托人的信托财产所产生债务相抵销。 4.强制执行禁止。
设立信托不仅必须有信托目的，而且信托目的必须合法。虽然《信托法》 对信托目的合法性及非法信托目的的情形作了规定，但有些情况下，信托目 的的合法性的判定并非易事。
第三节 商事信托财产
一、商事信托财产的范围 二、信托财产的独立性
第三节 商事信托财产
一、商事信托财产的范围 （一）经营权信托问题 （二）股权或其他资产收益权问题 （是实行设立企业年金的企业，设立企业年金 是企业及其职工成为企业年金信托委托人的必要条件。如果没有设立企 业年金，则该企业及其职工不具备年金信托委托人的资格。
二、商事信托的当事人资格
（一）委托人资格
4.保险资金信托
委托人是指在中华人民共和国境内，经中国保监会批准设立的保险 公司、保险集团公司和保险控股公司。
第二节 商事信托的设立和生效
一、设立商事信托的意思表示 二、商事信托的当事人资格 三、商事信托设立的目的
第二节 商事信托的设立和生效
一、设立商事信托的意思表示 （一）意思表示的形式
对于商事信托，一些国家要求必须采取书面形式。 我国《证券投资基金法》所规定的基金合同也是设立营业信托的一种 书面形式合同。
第十章 证券投资组合理论
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
4. 确定最小方差资产组合集合的方法 ➢ 确定最小方差资产组合集合和有效资产组合集合
的方法有三种:图像分析法、微积分法和非线性方
程。
➢ 利用图像法建立最小方差资产组合集合的过程,就 是在以资产权数为坐标轴的空间内,绘制反映资产 组合各种预期收益和风险状况的线,然后依理性投 资者选择资产和资产组合的原则确定最小方差资 产组合集合的过程。
➢ 组合管理的必要性：降低风险，实现收益最大化。
2. 证券投资的风险
➢ 按证券投资风险的来源分类：市场风险，偶然事 件风险，贬值风险，破产风险，流通风险，违约 风险，利率风险，汇率风险，政治风险。
➢ 按照证券投资风险性质分类：系统性风险和非系 统性风险。
3. 证券组合的基本类型 分类标准：组合的投资目标
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可 表示如下：
ri=ai+βirm+εi (1)式中各符号分别代表什么？ (2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可
以反映这种影响的大小？ (3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
5. 单一指数模型——一种简化的构建组合的方法 通过引入一个基本假设，即各种资产的收益率变 动都只受市场共同因素的影响，单一指数模型极 大地简化了组合投资理论的实践运用。单一指数 模型被广泛用来估计Markowitz模型要计算的资产 组合的方差。
习题
一、名词解释
投资学教学大纲 (2)
《投资学》教学大纲课程编号：1515P0016 课程类型: 专业选修课课程名称：投资学英文名称： Investments学分：2.5 适用专业：财务管理、会计学第一部分大纲说明一、课程教学性质、目的和任务本课程属于财务管理、会计学专业必修课。
本课程的目的：通过学习使学生具备较强的分析和解决投资决策的能力，满足投资实践的需求，提高投资效率，科学地进行投资决策。
有投资就有风险，要让学生同时认识投资的风险及分析方法，了解必要的风险控制方法。
本课程的任务：使学生在已修财务管理和会计学课程的基础上，了解：投资的基本原理、方法等知识，了解投资的类型、投资与经济发展的关系、投资体制、投资结构，必要的风险控制方法；熟悉：证券、证券市场、与证券定价原理；产业投资的市场分析、供给因素分析；掌握：证券投资的组合管理，也即评估方法；产业投资的效益分析，投资结构周期规律；应用这些理论与方法进行投资的实用技能，满足投资实践的需求。
二、课程的基本要求1、知识要求系统学习项目投资融资一般方法和实行途径，能力要求：通过学习拓展知识结构，具有对金融风险识别、化解、采取对策的初步能力。
了解：项目可行性研究、投资经济效果评价、项目多目标综合评价、风险决策、资产评估和项目融资的理论；熟悉：投资经济效果评价、项目多目标综合评价、风险决策方法；掌握：投资效果评价、风险决策理论与方法在项目投资和融资决策中的应用以及证券定价原理、证券投资的组合管理方法。
2、能力要求通过运用多种教学方法和形式组织教学，在充分了解和掌握项目投资与融资基本理论、基本知识和基本技能的基础上，达到解决投资与融资一般问题的能力。
3、措施方法：通过知识要点讲解、案例分析、作业布置与检查、要点回顾巩固、考试、查阅相关资料等，以实现对学生知识能力的考查和考核。
三、课程与相关课程的联系先修课程要求：《经济学》、《会计学》、《财务管理》、《统计学》、《企业管理》等。
《项目投资与融资决策》这门学科的运用及相关知识较广，一般涉及数学、会计学、财务管理、统计学、财政学、银行管理、企业管理、市场营销、国际贸易、生产运营管理等学科的理论知识。
第十章 证券投资组合习题与参考答案
第十章证券投资组合练习题单项选择题1、现代证券投资理论的出现是为解决（）。
A 证券市场的效率问题B 衍生证券的定价问题C 证券投资中收益－风险关系D 证券市场的流动性问题2、20世纪60年代中期以夏普为代表的经济学家提出了一种称之为（）的新理论，发展了现代证券投资理论。
A.套利定价模型B.资本资产定价模型C.期权定价模型D.有效市场理论3、对证券进行分散化投资的目的是（）。
A.取得尽可能高的收益B.尽可能回避风险C.在不牺牲预期收益的前提条件下降低证券组合的风险D.复制市场指数的收益4、收益最大化和风险最小化这两个目标（）。
A.是相互冲突的B.是一致的C.可以同时实现D.大多数情况下可以同时实现5、投资组合的意义在于（）。
A.能分散所有风险B.能分散非系统性风险C.能分散系统性风险D.不能分散风险6、在证券投资组合中，为分散利率风险应选择（）。
A.不同种类的证券搭配B.不同到期日的债券搭配C.不同部门或行业的证券搭配D.不同公司的证券搭配7、低风险、低收益证券所占比重较小,高风险、高收益证券所占比重较高的投资组合属于（）。
A.冒险型投资组合B.适中型投资组合C.保守型投资组合D.随机型投资组合8、非系统风险是（）。
A.可分散风险B.可用β系数来衡量C.由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性D.对不同的公司、不同的证券有不同的影响9、非系统风险归因于（）。
A.宏观经济状况的变化B.某一投资企业特有的事件C.不能通过投资组合得以分散D.通常以贝塔系数来衡量10、由于通货膨胀而给企业的投资组合带来的风险是（）。
A.不可分散风险B.可分散风险C.违约风险D.流动性风险11、下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以分散的是（）。
A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误12、在财务管理中，那些由影响所有公司的因素而引起的，不能通过多角化投资分散的风险被称为（）。
投资组合管理练习题
第十章 "投资组合管理"练习题一、名词解释收入型证券组合增长型证券组合指数化证券组合资产组合的有效率边界风险资产单一指数模型二、简答题1．什么是夏普指数、特雷纳指数和詹森指数？这三种指数在评价投资组合业绩时有何优缺点？2．如何认识评估投资组合业绩时确立合理的基准的重要性？3．马柯威茨投资组合理论存在哪些局限性？4．最优投资组合是如何确定的？三、单项选择题1.看投资组合管理人是否会主动地改变组合的风险以适应市场的变化以谋求高额收益的做法是考察投资组合管理人的______能力。
A.市场时机选择B.证券品种选择C.信息获取D.果断决策2.假设用詹森指数来评估三种共同基金的业绩。
在样本期内的无风险收益率为6%，市场资产组合的平均收益率为18%。
三种基金的平均收益率、标准差和贝塔值如下。
则那种基金的业绩最好？A.基金AB.基金BC.基金CD.基金A和B不分胜负3.反映投资组合承受每单位系统风险所获取风险收益的大小的指数是______。
A.夏普指数B.特雷纳指数C.詹森指数D.估价比率4.可能影响一个国际性分散投资组合的业绩表现的是。
A．国家选择B．货币选择C．股票选择D．以上各项均正确5.是指目标为在满足明确的风险承受能力和适用的限制条件下，实现既定的回报率要求的策略。
A．投资限制B．投资目标C．投资政策D．以上各项均正确6.捐赠基金由持有。
A．慈善组织B．教育机构C．赢利公司D．A和B7.关注投资者想得到多少收益和投资者愿意承当多大风险之间的替代关系。
A．慈善组织B．教育机构C．赢利公司D．A和B8、现代证券投资理论的出现是为解决______。
A 证券市场的效率问题B 衍生证券的定价问题C 证券投资中收益－风险关系D 证券市场的流动性问题9、美国著名经济学家______1952年系统提出了证券组合管理理论。
A 詹森B 特雷诺C 萨缪尔森D 马柯威茨10、对证券进展分散化投资的目的是______。
证券投资学第十章 投资组合理论介绍
E(R)
A3
A2
B
A1
由上图可以看出：
组合 B优于组合A1、组合 A3优于组合 B。 但对该投资者，组合B和组合A2是无差异的 （即等效用）
▪无差异曲线的基本特征：
（1）等效用性 位于同一条无差异曲线上的所有组合对一个
投资者具有相同的偏好，即具有相同的效用倾向。 （2）效用递增性
当向较高的无差异曲线移动时，如从I1到I2， 投资者的效用倾向增加。 （3）主观性
A2=0.5(15.8% -26.3%)2+0.5 (36.8% - 26.3%)2 =1.1%
5、均值、方差的参数估计 以一定时间单位（如年、半年、季、月等） 观测得某证券的收益率（时间序列值）：
r1 r2 …… rt …… rN
样本均值：E(R)
1 N
N
rt
t 1
样本方差Var：
Var
无差异曲线代表单个投资者对期望收益和风 险之间的均衡点的个人评估，即是主观确定的。
四、最优投资组合的选择 概念：
E(R)
无差异 曲线
P*
MVP
预期收益率
方 差2 （%）
A
10%
10
B
20%
15
设：AB = 0 则组合收益与方差分别为：
E(Rp) = wA10% + wB 20%
2 P
w
2 A
2 A
w
2 B
2 B
w
2 A
10
w
2 B
15
投资比重
wA
wB
1
0
0.7 0.3
0.6 0.4
0.3 0.7
0
1
证券组合的收益率和方差
财务管理试题-样题
《财务管理》课程模拟试题一、单项选择题（每题1分）1.与利润最大化相比，股东财富最大化作为财务管理目标的积极意义在于（）A.能够避免公司的盈余管理行为B.公司所有者与其他利益主体之间的利益统一C.股票的内在价值体现了获取收益的时间因素和风险因素D.考虑了非上市公司的可操作性2.甲公司2010年的营业净利润率比2009年下降10%,总资产周转率提高5%,假定其他条件与2009年相同，那么甲公司2010年的净资产收益率比2009年（）。
A.提高 4.5%B.下降 5.5%C. %D.下降 5%3.某公司债券利率为4%,其违约风险溢价为1.2%,则同期国库券利率为（）o %B. 4%C. 2.8%D.无法计算4.已知（P/A, 10%, 9） =5.759, （P/A, 10%, 10） =6. 144, （P/A, 10%, 11）=6. 495。
则 10年期、利率为10%的预付年金现值系数为（）oA. 5.495B.6.759C. 5. 144D.7.4955.市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度，与市场利率上升同一幅度引起的该债券价值下跌的幅度，二者的关系为（）A.前者高于后者B.前者低于后者C.前者等于后者D.前者与后者无关6.如果不考虑影响股价的其他因素，固定成长股票的价值（）oA.与市场利率成正比B.与预期股利成反比C.与预期股利增长率成正比D.与预期股利增长率成反比7.下列属于与投资决策无关的成本是（）oA.沉没成本B.机会成本C.付现成本D.资本成本8. 一般情况下，使某投资方案的净现值大于零的折现率（）oA.一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率9.下列关于项目投资决策的表述中，正确的是（）oA.两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目B.使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的C.使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数2、资本投资评价的基本原理3、投资项目评价的基本方法（贴现分析与非贴现分析）及各自的特点二、投资项目现金流量的估算1、现金流量的概念2、现金流量估计3、固定资产更新项目的现金流量4、所得税和这就对现金流量的影响三、投资项目的风险处置1、投资项目风险处置方法一一调整现金流量法、风险调整贴现率法2、资本成本作项目折现率条件3、项目系统性风险估计第六章流动资金估计【教学目的与要求】通过本章学习，学生应该：令了解现金及有价证券管理的目标及《现金收支管理条例》令掌握现金最佳持有量的决策令掌握信用政策的制定方法令了解存货管理的目标令掌握各类存货持有量的决策模型【教学内容】一、现金及有价证券的管理1、现金管理目标及现金收支的有关规定2、最佳现金持有量的决策方法二、应收账款的管理1、应收账款管理的目标2、信用政策的确定方法3、应收账款收账政策三、存货的管理1、存货管理的目标2、储存存货的有关成本3、经济订货量基本模型4、基本模型的拓展（订货提前期、建立保险储备下存货储存量决策）第七章筹资管理【教学目的与要求】通过本章学习，学生应该：令了解与普通股有关概念及普通股筹资特点令了解长期负债筹资的主要方式及与债券有关的相关概念令了解长期负债筹资的主要特点O掌握短期筹资与营运资金政策的运用【教学内容】一、普通股筹资1、普通股的概念和种类2、股票的发行3、股票的上市4、股票筹资的特点二、长期负债筹资1、长期借款筹资的相关概念2、长期借款筹资的主要特点3、债券筹资的相关概念4、可转换债券筹资的相关概念5、债券筹资的主要特点三、短期筹资与营运资金政策1、短期负债筹资的特点2、短期负债筹资的主要方式3、企业日常营运资金政策及运用第八章股利分配【教学目的与要求】通过本章学习，学生应该：令了解利润分配的相关程序令熟悉股利支付程序及支付方式令掌握股利理论及常用股利分配政策及适用性令掌握股票股利、股票分割对上市公司的主要影响【教学内容】一、利润分配的内容1、利润分配的项目2、利润分配的程序二、股利支付的程序与方式1、股利支付的程序2、股利支付的方式三、股利分配政策和内部筹资1、股利理论2、股利分配政策与内部筹资四、股票股利和股票分割1、股票股利2、股票分割第九章资本结构和资本成本【教学目的与要求】通过本章学习，学生应该：令了解资本成本概念令掌握个别资本成本计算令掌握加权平均资本成本的计算及意义令掌握边际资本成本的概念及计算令掌握财务杠杆原理及杠杆系数计算令了解资本结构理论及最优资本结构决策方法【教学内容】一、资本成本1、资本成本概念2、个别资本成本3、加权平均资本成本4、边际资本成本二、财务杠杆1、经营风险与财务风险2、经营杠杆系数3、财务杠杆系数4、复合杠杆系数三、资本结构1、资本结构理论（四种）2、最佳资本结构决策方法第十章并购与控制【教学目的与要求】令掌握兼并与收购的概念、区别与联系令了解并购的类型、并购的动因令掌握并购的财务分析方法令了解剥离与分立的含义及类型令了解剥离与分立的动因及对企业价值影响分析令掌握股权重组的相关概念【教学内容】一、兼并与收购1、兼并与收购的概念2、并购的类型3、并购的动因4、并购的财务分析方法5、并购的资金筹措二、剥离与分离1、剥离与分立的含义2、剥离与分立的类型3、剥离与分立的动因三、股权重组1、股份制改组2、股权置换3、公司内部人持股4、股票回购四、公司控制1、公司控制权2、控股公司3、接管防御第H^章重整与清算【教学目的与要求】令掌握财务失败预警模型O 了解财务重组的方式令熟悉财务充足的程序令了解企业清算的类型令了解企业清算的一般程序令掌握解散清算的程序及具体实施细节【教学内容】一、企业财务重组1、财务失败2、财务失败预警3、财务重整方式4、财务重整的程序5、财务重整的决策二、企业清算1、企业清算类型2、破产清算3、解散清算4、企业清算具体实施D.投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性)o10.下列因素引起的风险，企业可以通过多元化投资予以分散的是（A.市场利率上升B.社会经济衰退C.技术革新D.通货膨胀11.某企业面临甲、乙两个投资项目。
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协方差与相关系数
xy rxy x y
( x x )( y y ) (x x ) ( y y)
i i 2 i i
2
协方差是两个随机变量相互关系的一种统计测度， 即它测度两个随机变量，如证券A和B的收益率之间 的互动性。
A, B E[(rA r A )(rB r B )]
五、两项资产投资组合的风险
已知证券组合P是由证券A和B构成，证券A和B的期望收 益、标准差以及相关系数如下：
证券名称 A B 期望收益率 10% 5% 标准差 6% 2% 相关系数 0.12 0.12 投资比重 30% 70%
组合P的期望收益 =( 0.1×0.3+0.05×0.7)×100%=6.5% 组合P的方差=(0.32×0.062) + (0.72 × 0.022 ) + (2 ×0.3×0.7×0.06×0.02×0.12 ) = 0.0327
第二节 投资组合与分散风险
资产组合的选择
系统风险与非系统风险 资产组合的可行集与有效集 风险资产与无风险资产的组合 证券组合与分散风险
一、资产组合的选择
瑞典皇家科学院决定将1990年诺贝尔奖授予纽约大学哈利. 马科维茨（Harry Markowitz）教授，为了表彰他在1952 年在金融经济学理论中的先驱工作—资产组合选择理论。 投资组合理论的基本思想：通过分散化的投资来对冲掉一部 分风险。 ——“Don’t put all eggs into one basket” “for a given level of return to minimize the risk， and for a given level of risk level to maximize the return”
协方差为正值表明证券的回报率倾向于向同一方向变动 一个负的协方差则表明证券与另一个证券相背变动的倾向 一个相对小的或者0值的协方差则表明两种证券之间只有 很小的互动关系或没有任何互动关系。
六、多项资产投资组合的标准差
组合的预期收益率 R w R i i p
i 1 m
组合的风险（用标准差表示）
w w
i 1 j 1 i j
m
m
ij
投资组合的方差等于组合中所有两两配对股票的 报酬率的协方差与它们各自在组合中的投资权重 的乘积之和。也就是说，投资组合的总体风险取 决于组合M个资产的情况，此时组合的方差
2 p wi w j ij w ' Qw i 1 j 1 m m
多个资产构成的组合的回报率是构成资产组 合的每个资产的回报率的加权平均值，资产 组合的构成比例为权重。
E (rp )
w E (r )
i 1 i i
N
五、两项资产投资组合的风险
标准差分别为 1 与 2 的两个资产以w1与w2 2 的权重构成一个资产组合 p 的方差为:
w w 2w1w2 cov(r1 , r2 )
2 p 2 1 2 1 2 2 2 2
w w 2w1w2 1 2
2 1 2 1 2 1 2 1 2 2 2 2 2 2 2 2
w w 2w1 1w2 2
证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均，证券组合 的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。
11 12 21 22 Q m1 m 12
1m1
1m 2 m1
mm1
mm
说明
风险分散的原理
只要<1，就有：证券组合的标准差就会小 于证券标准差的加权平均数，这就是投资分 散化的原理。 风险的分散化原理被认为是现代金融学中唯 一“白吃的午餐”。 将多项有风险资产组合到一起，可以对冲掉 部分风险而不降低平均的预期收益率，这是 马科维茨的主要贡献。
第九章 市场风险
第一节 收益与风险概述 第二节 投资组合与分散风险 第三节 资产定价理论
第一节 收益与风险概述
价格与回报率 期望收益率
单项资产的风险 投资组合的收益 投资组合的风险
一、价格与回报率
对于单期投资而言，假设你在时间0（今天） 以价格P0购买一种资产，在时间1（明天） 卖出这种资产，得到收益P1。那么，你的投 资回报率为： r=(P1-P0)/P0 如果期间你获得的现金股利是D，则你的投 资回报率为： r=[(P1-P0)＋D]/P0
三、单项资产的风险
r-E(r)
90%-15% 15%-15% -60%-15% 方差（σ2） 标准差（σ）
[r-E(r)]2
0.5625 0 0.5625
P*[r-E(r)]2
0.5625×0.3=0.16875 0×0.4=0 0.5625×0.3=0.16875 0.3375 58.09%
2 Pr( s)[r ( s) E (r )]2
r-E(r) 20%-15% 15%-15% 10%-15% 方差（σ2） 标准差（σ）
s
[r-E(r)]2 0.0025 0 0.0025
P*[r-E(r)]2 0.0025×0.3=0.00075 0×0.4=0 0.0025×0.3=0.00075 0.0015 3.87%
四、投资组合的收益
二、期望收益率
经济情况 繁荣 正常 衰退 合计 发生概率 0.3 0.4 0.3 1.0 A项目预期收益率 B项目预期收益率 90% 15% -60% 20% 15% 10%
资产的平均或预期收益就是其收益的概率加权平均值。
E (r ) Pr( s )r ( s )
s
预期回报率（A）=0.3×90%+0.4×15%+0.3×（-60%）=15% 预期回报率（B）=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%