股市与债市的相关性分析
试论股票市场与债券市场“跷跷板”效应
试论股票市场与债券市场“跷跷板”效应一、背景介绍股票市场和债券市场是资本市场的两大核心市场。
股票市场主要是以股票作为交易标的进行投资，而债券市场则是以债券作为交易标的进行投资。
这两个市场划分的标准不同，但它们在投资方面有很强的对比和互补性。
在实际的投资过程中，股票市场和债券市场常常会出现“跷跷板”效应，即二者之间存在明显的负相关关系。
二、股票市场和债券市场的特点1.股票市场股票市场指的是股票交易市场，主要特点有：•高风险高收益。
股票市场的波动风险较大，但如果选择正确，其收益也很高。
•投资周期长。
由于股票市场的波动性较大，投资者需要长期持有股票才能获得更大的收益。
•市场交易量大。
股票市场是一个充满活力的市场，每天都有大量资金在市场中流动。
•具有投票权。
股票持有者可以参与股东大会的决策，对企业的经营进行干预。
2.债券市场债券市场指的是债券交易市场，主要特点有：•低风险低收益。
债券市场的波动性较小，收益也相对较低。
•投资周期短。
债券的持有期限较短，风险相对较小。
•市场交易量相对较小。
债券市场的交易量相对较小。
•无投票权。
债券持有者没有干预企业经营的权利。
三、股票市场与债券市场的“跷跷板”效应股票市场和债券市场虽然本质不同，但在市场运行过程中却存在着明显的负相关关系。
这种关系被称为“跷跷板”效应。
具体表现为：•股市与债市之间是互补的，也就是说，如果股票市场上升，那么债券市场就往往下跌。
•股票市场和债券市场之间的“跷跷板”效应并非总是如此明显，它受到多种因素的影响。
这些因素包括政策、利率、经济基本面等。
“跷跷板”效应的原因如下：•股票市场和债券市场的达人分别有所不同，导致在基金和交易者之间的交错影响。
•债券市场的交易量相对较小，其对整个资本市场的影响也相对较小。
•全球性事件和其他重大因素的影响可以导致负相关程度的改变。
四、如何应对“跷跷板”效应“跷跷板”效应在实际的投资操作中有很大的影响。
投资者需要在两个市场之间取得平衡，才能更好地实现资产的收益。
股票市场与债券市场的关系
股票市场与债券市场的关系股票市场和债券市场是金融市场中最为活跃的两个市场，也是财富增长最为快速的投资渠道。
股票和债券是两种完全不同的投资品种，但在市场运作时却常常联系在一起。
因此，理解股票市场和债券市场之间的关系对于投资者来说是很重要的。
一、股票市场与债券市场的基础概念股票是证券市场上的一种资产，代表着对一家上市公司的所有权。
股票是一种高风险高回报的投资品，公司经营好，股票价格就会上涨，公司经营不佳，股票价格就会下跌或者破产，因此风险与回报相对应。
债券是一种稳健的投资品种，也是世界上最古老的金融产品之一。
债券是一种借贷工具，是借款人向投资者发行的一种有固定期限和固定收益的债务证券，它代表着借款人向债券持有人偿还本金和利息的承诺。
债券的回收率主要是确定的，因此它是一种稳定的投资渠道。
二、股票市场与债券市场的区别1、回报与风险：股票市场的回报率比债券市场高得多，但风险也更大。
在不断变化的股票市场中，风险是不可避免的。
债券市场的回报率通常比股票市场低，但是回报通常是确定的，并且风险较低。
2、市值变动：股票价格受公司经营状况、行业环境、宏观经济环境等因素的影响，市值变化非常快速。
债券市场的市值变动通常比较稳定。
3、信用评级：债券市场的发行人通常会接受信用评级，评级结果会在债券市场上得到广泛认可，进而影响债券的发行和交易。
股票市场上并不普遍接受信用评级。
三、1、经济周期和在经济周期中，股票市场和债券市场之间有着密切的联系。
在经济复苏和高增长期，随着企业业绩的提高和市场信心的回升，股票市场通常会表现出比债券市场更好的表现。
债券市场在经济复苏期也很活跃，但是回报相对较低。
在经济衰退期，股票市场通常表现出明显的下跌，而债券市场会变得更有吸引力。
2、股票市场与债券市场的利率关系利率是股票市场与债券市场之间另一个重要的关键因素。
一般情况下，在利率上涨期间，债券市场对于投资者更加有吸引力，因为其回报相对较高。
反之，在利率下降期间，股票市场通常表现出更好的表现，而债券市场则可能会受到影响。
市场趋势解读股市与债市的相互关系
市场趋势解读股市与债市的相互关系股市与债市的相互关系一直是金融市场的重要话题之一。
作为市场的两个重要组成部分，股市和债市之间的互动关系对于投资者来说至关重要。
本文将通过解读市场趋势，探讨股市和债市之间的相互关系，并分析其中的影响因素。
一、市场趋势解读市场趋势是指特定金融市场的长期走势，包括牛市（上涨趋势）和熊市（下跌趋势）。
股市和债市的走势往往与整体经济环境密切相关。
在经济繁荣时期，投资者倾向于将资金投入股市，推动股市上涨；而在经济下行时期，投资者则会寻求相对稳定的债券投资，导致债市走高。
二、股市和债市的相互关系1. 利率相关性股市和债市的关系受到利率的影响。
一般来说，当利率上升时，债券的价格下降，因为投资者可以以更高的利率购买新的债券，从而降低旧债券的价格。
这导致债市下跌，投资者转向股市寻求更高的回报率。
相反，当利率下降时，债市上涨，投资者更倾向于债券投资。
2. 经济周期股市和债市的走势还与经济周期密切相关。
在经济增长阶段，股市表现通常较好，因为企业收入和盈利增长，投资者倾向于购买股票。
而在经济衰退时期，股市通常下跌，投资者转向债券等相对低风险资产。
因此，股市和债市往往呈现负相关关系。
3. 风险偏好与风险厌恶股市通常被视为高风险高回报的投资工具，而债券相对较为保守。
当投资者对风险持有较高偏好时，他们会投资更多的资金进入股市，推动股市上涨；而风险厌恶情绪增加时，投资者则会减少股市资金，转向债市，导致债市走高。
4. 市场情绪和投资者预期市场情绪和投资者预期也是影响股市和债市关系的因素。
当投资者对经济增长持有乐观态度时，他们更倾向于投资股票，推动股市上涨；相反，当投资者对经济前景感到悲观时，他们更倾向于购买债券，导致债市上涨。
三、其他因素的影响除了上述因素之外，还有一些其他因素也会对股市和债市的相互关系产生影响。
政府的货币政策、财政政策以及各种国际事件等都可能对股市和债市产生重要影响。
投资者需密切关注这些因素，并及时进行调整和决策。
债券和股票的趋势关系
债券和股票的趋势关系
债券和股票的趋势关系通常存在相反的关系。
在普遍情况下，当股票市场表现强劲时，投资者往往愿意卖出债券以购买股票，因此债券市场可能走弱。
相反，当股票市场表现疲软时，投资者可能更倾向于购买相对较安全的债券，因此债券市场可能走强。
这种相反关系是由于投资者风险偏好的变化而引起的。
股票被认为是高风险高回报的投资工具，而债券则被认为是相对较低风险低回报的工具。
当投资者的风险偏好上升时，他们更倾向于追求更高的回报，因此更多地将资金投入股票市场；相反，当投资者的风险偏好下降时，他们更倾向于保护资金，并选择较为安全的债券。
然而，也有可能出现债券和股票之间的正相关关系。
这通常在经济放缓或金融市场不稳定时出现，投资者可能将资金从股票市场转移到债券市场，以避险和保持相对较稳定的回报。
总体而言，债券和股票之间的趋势关系是复杂且多变的，取决于各种因素，包括经济环境、市场情绪、投资者风险偏好等。
股票市场与债券市场的区别与联系
股票市场与债券市场的区别与联系股票市场和债券市场是两种重要的金融市场，它们在市场功能、投资对象、交易方式以及风险收益特点等方面存在着明显的区别与联系。
一、市场功能的区别与联系股票市场是企业融资的主要渠道之一，主要通过发行股票吸引投资者的资金来满足企业的资金需求。
股票市场提供了投资者买入和出售股票的平台，实现了股票的流通交易，同时也为企业提供了撤资、并购等机会。
债券市场则是政府、金融机构和企业进行借款的渠道，通过发行债券筹集资金。
债券市场提供了一种债务融资的方式，可以让债券持有者获得固定的利息，并在债券到期时获得本金。
因此，股票市场主要以股权投资为主，而债券市场则以债权投资为主。
二、投资对象的区别与联系股票市场的投资对象是股票，也就是公司发行的股份，投资者通过购买股票成为公司的股东。
股票作为一种风险较高的金融产品，其收益主要通过股息和资本利得获得。
而债券市场的投资对象是债券，债券是债务人发行的债务工具，承诺在一定期限内支付利息，并在到期时偿还本金。
债券作为一种固定收益类金融产品，其收益稳定，与公司的经营状况关系较小。
股票市场和债券市场在投资对象上存在着联系，有些公司会同时发行股票和债券，以满足不同投资者的需求。
此外，在投资组合中，投资者也可以同时配置股票和债券，以实现风险分散和收益平衡。
三、交易方式的区别与联系股票市场的交易方式主要是股票交易所上市交易和场外交易。
上市交易是指公司股票在公开交易市场上进行交易，交易活动相对较为活跃，交易规模较大；而场外交易是指通过经纪机构或交易商进行的非公开交易，相对非流通性较强。
债券市场的交易方式包括交易所交易和柜台交易。
交易所交易是指债券在交易所上市交易，交易过程相对透明，流动性较高；柜台交易是指投资者通过经纪机构直接进行交易，相对灵活性更强。
四、风险收益特点的区别与联系股票市场的投资风险较高，但相应的收益也较大。
股票的价格波动性较大，投资者可能面临亏损甚至全部损失的风险。
我国股市与债市的相关性研究的开题报告
我国股市与债市的相关性研究的开题报告一、选题背景我国股市与债市是两个重要的资本市场，对于国民经济的发展和资本的配置都具有重要的作用。
相比于股市对于中小投资者的吸引力，债市对于机构投资者和长期投资者的吸引力更强。
然而，在实践中，我们发现，我国股市和债市在很多方面是相关的，比如说在市场情绪、利率、流动性方面的变化都会对股市和债市产生影响。
因此，研究我国股市和债市的相关性具有很实际的意义。
二、研究目的本研究旨在探究我国股市和债市之间的相关性，具体研究目的如下：1. 探讨我国股市和债市之间的相关性存在的原因和机制。
2. 对我国股市和债市的相关性进行实证研究，验证相关性的程度和方向。
3. 分析我国股市和债市相关性对投资决策的影响。
三、研究内容和方法1. 研究内容（1）我国股市和债市的基本特征和历史演变情况。
（2）我国股市和债市之间的相关性机制和影响因素。
（3）利用时间序列分析法研究我国股市和债市的相关性。
（4）分析我国股市和债市相关性对投资决策的影响。
2. 研究方法（1）文献研究法：查阅相关学术文献，对我国股市和债市的相关性机制和影响因素进行综述。
（2）时间序列分析法：利用统计方法对我国股市和债市的相关性进行实证研究，使用Lagrange Multiplier Test（LM test）来检验两个市场之间的相关性。
（3）案例分析法：通过实际案例来分析我国股市和债市相关性对投资决策的影响。
四、预期结果本研究预计将得出以下几个方面的结论：1. 我国股市和债市之间存在较强的相关性，主要表现在市场情绪、利率、流动性等方面。
2. 这种相关性对投资决策有重要影响，个人和机构投资者需要考虑整体市场的因素，而不是只关注单一的市场。
3. 随着我国资本市场的不断深化和发展，股市和债市之间的相关性可能会进一步增强。
五、研究意义本研究意义具体如下：1. 对于理解我国股市和债市之间的相关性机制和影响因素具有重要的参考作用，可以为投资决策提供更为科学的依据。
股票市场与债券市场的相关性研究以中国和美国为例硕士论文
独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。
与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。
学位论文作者签名：签字日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。
特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。
同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。
（保密的学位论文在解密后适用本授权说明）学位论文作者签名：导师签名：签字日期：年月日签字日期：年月日中文摘要金融市场具有促进经济发展、提高经济运行效率的重要作用。
从上个世纪90年代开始，我国金融市场开始与国际金融市场接轨，我国与西方发达国家的经济联系也因此变得更加紧密。
随着金融市场的规模不断扩大，金融产品呈现出日益多元化发展趋势，金融市场各要素之间的关联关系变得更加复杂。
同时，一国国内不同金融市场之间，甚至不同国家之间金融市场的相关性逐渐增强。
股票市场与债券市场是金融市场非常重要的两个组成部分。
对于投资者而言，如何配置和调整在股票市场与债券市场的资金比例是至关重要的，而股票市场与债券市场之间的相关性直接影响了投资者的决策以及政府监管机构相关政策的制定。
本文以中美两国股票市场与债券市场的相关性为研究对象，首先对该领域已有的研究成果进行了总结，然后分别探讨了资产组合理论和资产定价理论与股票市场与债券市场相关性的内在联系，进而归纳出影响两个市场相关性的宏观经济和政策因素。
之后，本文通过实证研究的方法分析了中美两国各自股票市场与债券市场之间一定时期之内指数的变动趋势，并对两国之间股票市场与债券市场的相关性进行了深入分析。
债券市场与股票市场的相关性如何
债券市场与股票市场的相关性如何在金融领域，债券市场和股票市场是两个至关重要的组成部分。
它们各自有着独特的特点和运行机制，但又并非孤立存在，两者之间存在着一定的相关性。
首先，让我们来了解一下债券市场和股票市场的基本概念。
债券市场是发行和交易债券的场所，债券是一种债务工具，发行者通过向投资者发行债券筹集资金，并承诺在未来的特定时间按照约定的利率和本金支付给投资者。
股票市场则是发行和交易股票的场所，股票代表着对公司的所有权份额，投资者购买股票成为公司的股东，分享公司的盈利和承担风险。
从资金流动的角度来看，债券市场和股票市场之间存在着一定的关联。
当经济形势较好，投资者对风险的承受能力增强时，资金可能会从债券市场流向股票市场，寻求更高的回报。
因为股票的潜在收益通常高于债券，但风险也相应较大。
相反，在经济不稳定或市场动荡时期，投资者为了规避风险，可能会将资金从股票市场撤出，转而投入债券市场，尤其是那些信用评级较高、风险较低的债券。
利率是影响债券市场和股票市场相关性的一个重要因素。
一般来说，利率上升对债券价格不利，因为新发行的债券会提供更高的利率，使得现有债券的吸引力下降，从而导致债券价格下跌。
而对于股票市场，利率上升可能会增加企业的借贷成本，影响企业的盈利能力，进而对股票价格产生负面影响。
然而，这种影响并非绝对，一些行业和公司可能对利率的变化不太敏感。
宏观经济状况也会同时作用于债券市场和股票市场。
在经济增长强劲时，企业盈利预期提高，股票市场往往表现较好。
同时，由于经济繁荣，通货膨胀的压力可能增加，这会促使央行采取紧缩的货币政策，提高利率，从而对债券市场产生一定的压力。
反之，在经济衰退期间，企业盈利下滑，股票市场可能下跌，而债券市场可能因为投资者对安全资产的需求增加而受到支撑。
行业和企业的基本面也会影响两者的相关性。
例如，对于那些高负债的企业，债券市场的波动可能会直接影响其融资成本和信用评级，进而影响股票价格。
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四．实证研究结果 (1)相关系数的变化情况及统计特征。
上证综合指数与天相国债全价指数在 1997 年 1 月 2 日至 2005 年 4 月 30 日之间的日收盘数据变化情况如图 1 所示。
图 1 股指与债指日收盘值的变化 分别计算每个月股指日收益率与债指日收益率的相关系数，其变动情况如图 2 所示。
图2
股市与债市相关系数的月度变化
从上图可见，相关系数月度值的波动幅度较大，其统计特征可汇总如表 1。 统计指标 均值 中位数 最大值 相 关 系 数 序 列 0.0316 0.289 0.842 最小值 标准差 -0.775 0.289
其中， 天相国债全价指数是用所有在上海交易所上市的国债按照发行量对国债全 价进行加权形成的指数， 反映了国债的总体走势。而上证综合指数的样本股是全 部上市股票，包括A股和B股，从总体上反映了股票价格的变动情况。 我们首先利用日收盘数据， 求出国债指数与股票指数的日收益率，据此计算 出每个月股指日收益率与债指日收益率的相关系数序列 { t } ， 分析这一序列的统 计特征。 其次，建立回归模型，研究相关系数的影响因素。在将相关系数序列作为被 解释变量时，要注意两个问题： (1)数据异常点的问题。主要是指样本期内，在政策环境、交易制度等方面 发生的重大变化与突发性事件， 由此导致股市与债市相关系数出现异常波动，不 作为本文的研究内容，将事件发生月的数据剔除。 (2) 相关系数的值域限制及形式转换问题。由于相关系数 只能在-1 至+1 的值域之内波动， 它与解释变量之间是一种非线性关系。我们采用多元统计分析 中常用的 Fisher 转换公式:
L
1 1 Ln 2 1
将相关系数 的转换值 L 作为被解释变量；显然，此时 L 的值域变为[－ ∞,+∞]，且可以证明：Fisher 形式转换后得到的变量 L 服从渐进正态分布， 其逼进速度要快于其它形式的转换方式，见 Anderson (1984)。这样，被解释变 量近似满足线性回归的古典假设。Jacquier & Marcus (2001)及 Li (2002)在研 究相关系数的影响因素时，都采用了这种方法。 在选择模型的解释变量， 即相关系数的影响因素时，我们主要考虑以下几个 方面： (1) 从股利贴现模型(DDM) 考虑，引入通货膨胀率指标。 根据股利贴现模型 ： Pt
时间 1997 年 2 月 世
公 布 消 息
股 市 与 债 市 的 反 应
邓小平同志去 2 月 18 日上证综指单日下跌 10%，2 月 19 日又单日上涨近 10%，而同期 国债指数的波动幅度只有 0.6% 左 右。
2001 年 10 月
i 1
Ct i (1 r ) t i
股票与债券的价格都可看作是未来现金流的贴现；对于债券，特别是固定票息率 的债券，其未来的现金流 C 是不变的，通货膨胀率的变化，将影响贴现率 r，进 而影响债券的价格。而对于股票，通货膨胀率的变化不但影响到贴现率 r，还会 影响上市公司的经营业绩，进而影响到其未来的现金流 C；因此通货膨胀率对股 票与债券价格的影响力度和方向是不一样的，这将会影响股票与债券的相关系 数。在实证检验中，我们将月度消费品价格指数(CPI)相对去年同期的增长率，
作为通货膨胀率指标，记为 INFt 。 (2) 从不确定性与风险溢价的角度，引入通货膨胀率的波动性指标。 其基本原理主要来自于Kevin & Perry (1998)的“波动性假设理论”，它认 为较高的通货膨胀率波动水平将增加收益的不确定性，导致风险溢价增加，影响 股票的实际收益率。Li(2002)将其应用于股票与债券的相关性研究。 在具体实证检验中， 我们采用了刘金全(2004)对我国资产收益率与通货膨胀 率关联性的研究方法，将通货膨胀率序列的均值方程用AR(1)过程描述，将方差 部分用GARCH(1,1)过程描述，进而得到通货膨胀率的条件异方差序列 VINFt ，并 以此作为通胀率波动性度量和代表不确定性的指标， 引入对股指与债指相关系数 的回归模型。 (3) 经济周期与货币政策因素。 在经济周期的不同阶段，股票与债券的表现是不同的。例如，通常认为在经 济的扩张期， 股票给投资者来的收益较高； 而在经济衰退期， 则应重视长期债券。 Bolten (2000)将经济周期分为四个阶段，对各个阶段内股票、债券价格的变化 模型进行分析，在此基础上指出了在四个不同阶段上应适用不同的资产配置策 略。另外，货币政策显然对股票市场与债券市场也会产生影响。 关于我国的经济周期指标，我们选用国家信息中心-中经网统计数据库系统 提供的中经指数系列中的一致指数，也称为同步指数。该指数选择描述总产出、 工业生产、就业、个人收入、企业利润等情况的多类指标，经过去除季节因素和 随机因素的影响综合计算而得。 其指标峰与谷出现的时间与总体经济运行峰与谷 出现的时间一致， 可以综合地描述总体经济所处状态。我们将同步指数的月度值 记为 CYCLEt 。 关于描述货币政策的指标， 我们选用广义货币量 M2 的月末数同比增速值，及 各月的银行间同业拆借加权平均利率，分别记为 M 2 t 和 LOAN t 。数据也来自于 中经网统计数据库。 综合起来，我们对股指收益率与债指收益率相关系数 的转换值 L ，建立 如下回归模型：
表1 (2) 回归模型及结果。
相关系数月度序列系数序列的异常值。在自 1997 年 至 2005 年的整个 8 年多的样本期内，发生了许多影响证券市场外部环境、交易 制度的事件，评判何谓“突发事件”也有很多标准。例如，在样本期内曾经 7 次调节存款利率，但由于每次利率调节的幅度较小，在消息公布日之间，股市与 债市都已提前消化， 且有研究表明我国证券市场对利率的变动反应不敏感，因此 我们不把利率变动作为突发事件。 本文只选择造成股市波动幅度远远大于债券市 场， 且波动幅度达到涨跌幅限制的几个事件，其中有些事件从根本上影响了证券 市场的制度环境。我们把发生该类事件当月的相关系数剔除。主要有：
股 市 与 债 市 的 相 关 性 分 析
张雪莹 [摘要] 股票与债券相关系数的变化对资产配置的决策具有重要的影响。本文从 通货膨胀率、 经济周期和货币政策等方面探讨我国股市与债市相关系数的变化及 影响因素，为机构投资者进行资产配置的实践提供理论支持。 [关键词] 相关系数 经济周期 通货膨胀率 资产配置 [英文题目] An Analysis On the Correlation between Bond and Stock [Abstract] The change of the correlation between bond and stock has great impact on the decision of asset allocation. We try to explain the variation of bond and stock correlation by their common exposure to macroeconomic factors, such as inflation rate, business cycle and monetary policy. [基金项目] 山东省教育厅重点项目“金融风险与优化管理” ，编号:JO4T22 [作者简介] 张雪莹，男，1973 年 1 月出生，山东财政学院金融系副教授，上海 财经大学金融工程与金融数学专业博士生， 主要研究方向： 金融工 程与资本市场。 一．研究意义。 股票与债券作为主要的金融资产， 其相关性的变化对机构投资者进行资产配 置的效果有决定性的影响。资产配置是指根据投资需求及风险收益偏好等因素， 将资金在不同资产类别之间进行分配。资产配置起作用的条件是资产的收益、风 险以及资产类别之间的相关性在一定时期内保持合理的稳定， 资产配置的结果才 有望近似于预期的结果； 并且资产之间的相关程度越低，资产组合分散风险的效 果越好。但实证研究发现股票与债券之间的相关程度并不稳定。Darst (2003) 研究了 1926 年到 2001 年间美国证券市场上的大公司股票(S&P 500)与长期政府 债券之间的相关性，发现两者之间相关系数的波动性相当厉害，从 1957 最低的 -0.38 到 1997 年最高的+0.63，而相关系数的平均值是+0.20。Li (2002)以西方 7 国(G-7)的数据为研究对象，发现股票和债券之间的相关系数与通货膨胀率的 不确定性呈正相关。通货膨胀率的不确定性越高、资产波动性越大，股票与债券 两者相关性越强；由此造成当需要通过资产组合、分散投资来降低风险时，组合 的效果却因资产间相关系数的增大而受损的现象，即所谓的 Murphy 分散化法则
(Murphy’s Law of Diversification) ，又称为“相关系数断裂 (correlation breakdown)” 。 本文探讨我国股市与债市相关性的变化及影响因素，为投资基金、 保险资金等机构投资者进行动态资产配置的实践提供理论支持。 二．文献综述 Wainscott(1990)研究了美国纽约证券交易所股票指数与长期政府债券之间 的相关系数在 1926 年至 1986 间的变化规律，发现相关系数的波动幅度较大，且 用自回归模型估计相关系数的准确度较低， 由此影响到股票和债券的最优配置结 果。Brocato & Steed(1998)探讨了美国经济周期对包括普通股、政府债券、公 司债券、贵金属、房地产等在内的九类资产间两两相关系数的影响，发现在经济 衰退期，各资产间的相关系数上升，导致通过资产配置来分散风险的效果下降； 而在经济扩张期， 则相反； 由此基于经济周期变化的动态积极型资产配置效果要 优于买入并一直持有(buy-and-hold)的消极型资产配置方法。Jensen & Mercer (2003)则研究了货币周期对上述九类资产间相关系数的影响， 发现货币紧缩导致 资产间相关系数上升， 且幅度大于货币扩张导致资产间相关系数的下降，由此可 以根据货币周期进行动态资产配置。Chen & Ryan(2002)用债券到期收益率及真 实 GNP 增长率的前期值对股票与债券相关系数的本期值进行回归。 Clarke & Silva (1998) 给出了股票与债券相关系数变化影响资产配置的理论框架。而 Dopfel (2003)则重点探讨了股票与债券相关系数的降低对保险公司、养老基金 等具有负债约束下的资产配置行为产生的影响。 还有一些研究者分析了各类行业资产之间及各国资产之间相关系数的变化 及其对资产配置的影响。如Longin&Solnik(1995)发现当全球金融市场处于高波 动时期， 各国股市之间的相关系数大幅上升，由此导致那些将资产在全球各主要 国家或主要金融市场之间进行配置的所谓“全球资产配置(global asset allocation)”的效果大幅降低；Jacqurier & Marcus(2001)揭示了美国国内市 场上各行业收益率之间相关系数与金融市场波动程度之间的正向关系， 以及由此 影响资产的行业配置。Ang & Bekaert (2004)则利用状态转移模型(Regime Switching Model)给出了状态变化影响资产配置的一般框架。 我国的研究主要是探寻影响股票收益率的因素，如通货膨胀率、货币政策等 等。但对于股市与债市相关系数影响因素的研究则较少涉及。 三．数据与模型 我们选择投资界经常使用的天相国债全价指数与上证综合指数来反映债市 与股市的价格水平，收集自1997年1月2日至2005年4月30日之间的日收盘数据。