资本回报率对投资率的影响——中美日对比研究
中国资本回报率变动的动因分析——基于资本深化和技术进步的视角
２ １ 年第 １ 期 ０１ １
中 国 资 本 回报 率 变 动 的 角
黄先海 杨 君 肖明月
（．浙 江 大学经 济 学院 ，杭 州 ２ ０２ ；２ １ １０ ７ ．浙 江金 融职 业 学院 ，杭 州 ３０ １ ） １ ０８
３ 年来却一直处在 高投资率 的水平 ，没有任何下 ０
［ 稿 日期 ］ ２ １一Ｏ 一 收 ０１ ７ １ ５
ｊ ｓ ）曾指 出 ，近年 来 中国企业 的盈 利状 况 明显改
［ 金 项 目］ 教 育部 重 点研 究基地 重大 项 目 （Ｏ９Ｊ ９０ ４ ；“ １ 基 ２ ０ＪＤ７Ｏ４ ） ２ １工程 ” 三 期 重点 学科 建 设 项 目
有关资本回报率变动的动因研究方面 ，内生经 济增 长 理论认 为 ，资 本劳 动之 比 （ 资本 深化 ）对 产 出有很 大 的影 响 ，如 果人 力资 本积 累过 度 ，应选 择 物 力资 本为 主 的投资 路径 ，反 之应 选择 人力 资本 为 主 的投 资路 径 。现 阶段 ，由于 中国的劳 动者 份额 及 资 本～ 产 出 比都 处于 较低 的状 态 ，因此 在相 当长 的 时 期 内 ，中 国的 资本 会 有 较 高 的 回报 率 。 ３ 军 以 ［张 ７
行 的两 位 专 家 高 路 易 和 霍 夫 曼 （ ｉ ｎ ｆ Ｋｕ ｓａ ｄＨｏ— ｊ
ｍａ ）撰 文反 驳 ，认 为世界 银 行 只是 证 明 中 国企 业 ｎ
人计算资本 回报率 的模 型［ ，假设 企业是产 品 孙
价格 的接 受 者 ，企业 在 市 场 上 购 买 资 本 用 于生 产 ，
感谢匿名评审人提 出的修 改建议 ，笔者 已做 了相应修 改 ，本 文文责 自负 。
４ ７
《2024年中美文化产业投融资比较研究》范文
《中美文化产业投融资比较研究》篇一一、引言随着全球经济的快速发展和科技的日新月异，文化产业已成为世界各国经济增长的重要支柱。
中美两国作为全球最大的经济体，其文化产业投融资发展尤为引人注目。
本文将就中美文化产业投融资的现状、特点、问题进行全面比较研究，以期为相关企业和政策制定者提供参考。
二、中美文化产业投融资现状（一）中国文化产业投融资现状近年来，中国政府高度重视文化产业发展，出台了一系列政策措施，推动文化产业投融资的快速发展。
目前，中国文化产业投融资渠道日趋多元化，包括政府资金、社会资本、外资等。
同时，文化产业投资基金、文化企业并购重组等也成为文化产业投融资的重要方式。
（二）美国文化产业投融资现状美国文化产业发达，投融资渠道多样。
以电影、音乐、游戏等为代表的文化产业投融资规模巨大，吸引了大量社会资本和外资的参与。
此外，美国文化产业与科技产业深度融合，创新能力强，这也是其文化产业投融资发展的重要驱动力。
三、中美文化产业投融资比较（一）投融资渠道与模式中国以政府引导、社会资本参与的文化产业投融资模式为主，政府在政策、资金等方面给予大力支持。
而美国则更加注重市场力量和资本力量的作用，社会资本和外资在文化产业投融资中占据重要地位。
此外，美国文化产业与科技产业的融合度更高，新兴技术如、VR等在文化产业中的应用更加广泛。
（二）投资规模与回报中国文化产业的投资规模逐年增大，但在回报方面存在一定风险。
随着文化产业的发展，虽然有一些成功案例，但整体上投资回报率还不够稳定。
而美国文化产业的投资规模大，回报稳定，吸引了大量资本的持续投入。
（三）政策支持与法律环境中国政府在政策上给予文化产业大力支持，包括税收优惠、资金扶持等。
然而，在法律环境方面仍有待完善，需要进一步保护知识产权、规范市场秩序等。
而美国在政策支持和法律环境方面相对成熟，为文化产业投融资提供了良好的外部环境。
四、中美文化产业投融资存在的问题及建议（一）中国存在的问题及建议1. 投融资渠道仍需拓宽：应进一步吸引社会资本和外资参与文化产业投融资，拓宽投融资渠道。
中美创业投资发展对比及政策建议
创业投资又被称作风险投资 ， 指具有高增长潜力的 未上市的创业企业进行股权投资 ，以期在所投资企业发 育成熟或 者上市后 即通过 股权 转让实 现高 收益 的资本运
作方式 。 业投资在 我 国的发展 时间不长 ， 于加速发 创 正处 展的时期。１８ 年 ９ ９５ 月中国的第一家创业投资公司——
小企 业的融 资和 资本 的退 出 ，但 目前交易 制度和监 管方 面有待 进一步 完善 。 二是在 法律环境 方 面 ， 国已经相继 我 颁布 了有关创 业投 资 的条 例 ，在一 定程度 上有力支持 了
Ａｂ ｔ ａ ｔ ｏ ｔ ｅｖ ｎ ｄ ｅｃ ｐ ｔｌ ｎ Ｃ ｉ ａｌｇ ｒ ｅ ｉ ｄ ｃ ｍｐ ｒ ｄｗｉ ｅｄ ｖ ｌｐ ｎ ｏ ｎｒｅ ｃ ｌ ， ｐ ｅ ， ｎ ｕ ｌ ｙｄ ｅｔ ｓｒ ｃ ：Ｎ ｗ ｅ ￣ｒ ａ ｉ ｈ ｎ ａ ｓｆ ｈ ｎ ｏ ａ ｅ ｔ ｔ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔ ｕ ｔ ｓ ｉ ｓ ａｅ ｓ ｅ ｄ ａ ｄ ｑ ａｉ ｕ ｈ ａｉ ａｂ ｈｈ ｃ ｉ ｎ ｔ ｏ
ｔｒ ｃｐｔｓ ｐｏ ｃ ｅｉｖｓ ｒ’ｎ ｒｓ ， ｄｐｏ ｔ ｈａｔ ｅｅ ｐ ｅ ｔ ｆ ｈ ａ ｅｔ ｅｃｐ￣ ｍ ｒｅ ｂ ｇｌｉｇＶ／Ｕ ｕｅ ａｉｌ ｒｔ ｔｈ ｅｔ ｓｉｔ ｅｔ ａ ｒｍｏ ｅｌ ｙｄｖｌ ｍ ｎ ｉ ’ｖｎ ｒ ｉ ａ， ｅ ｔ ｎ ｏ ｅ ｓｎ ｅ ｈ ｏ ｏＣ ｎＳ ｕ ａ ａｋｔ ｙｒ ｕ ｔ ｌ ｌ ｅ ａ ｎ ｅ ｔ￣
ｃ ｐｉ ｌｍａ ｋ ｔ ａ ｔ ｒ ｅ． ａ Ｋｅ ｗ ｏｒ ：ｖ ｎｌ ｗｅ ｎ Ｃｈｉａａ Ａ ， ｏ ｉｙｐ ｏ ｓ ｌ ｙ ｄｓ ｅ ｌ／ ｉａ ， ａ ｔ ｍ ｒ ｔ ｏ ｌｅａ ｌ ｒｓ ｎ ｂ ｔ ｅ ｎ ｎｄ ｔ ＵＳ ｐ ｌｃ ｒ ｐｏ ａ ｈｅ
资本投资回报率的影响因素
资本投资回报率的影响因素资本投资回报率是衡量一项投资活动的盈利能力和效益的指标。
它主要通过计算投资所带来的利润与投资金额之间的比值来描述，通常以百分数的形式表示。
然而，资本投资回报率并非一个静态的指标，它受到多个因素的共同影响。
本文将探讨资本投资回报率的影响因素，以帮助投资者更好地理解和评估投资项目。
一、经济环境因素的影响经济环境是资本投资回报率的重要决定因素之一。
宏观经济因素，如国内生产总值（GDP）的增长速度、通货膨胀水平、利率水平等，直接影响资本投资回报率。
例如，在经济繁荣时期，GDP增长速度高、通货膨胀率低、利率水平稳定，这些因素都会促进投资回报率的提高。
相反，在经济衰退时期，这些因素的变化可能导致投资回报率的下降。
二、投资项目的风险性投资项目的风险性是资本投资回报率的另一个重要因素。
风险越高，投资回报率的变动范围就越大。
风险源主要可以分为市场风险、技术风险、管理风险等。
市场风险包括市场需求不确定、市场竞争激烈等因素；技术风险则涉及技术成熟度、技术可行性等；管理风险主要和管理层的能力和管理体系相关。
投资者在评估回报率时，必须综合考虑各种风险，以确定投资项目的潜在回报。
三、资本结构和资金成本资本结构和资金成本也会对投资回报率产生影响。
资本结构指的是通过债务和股权融资所得资金的比例。
通过债务融资，企业可以利用借款的杠杆效应增加投资回报率。
然而，债务融资也会增加企业的财务风险。
资金成本是指企业为融资所支付的利息和股权所支付的股息。
随着资金成本的增加，投资回报率往往会降低。
因此，确定合理的资本结构和控制资金成本对于提高投资回报率至关重要。
四、行业竞争和市场份额行业竞争和市场份额也会对投资回报率产生重要影响。
在竞争激烈的行业中，企业需要更多地投入资源来提高产品或服务质量，这可能会降低投资回报率。
此外，在市场份额较小的情况下，企业可能难以实现规模经济效益，投资回报率可能受到限制。
因此，投资者在评估投资回报率时，应仔细研究所在行业的竞争情况和市场份额。
资本回报率与投资增长的协整关系研究——基于1978～2007年的数据
二 、 证 分 析 实
ห้องสมุดไป่ตู้
释因素的资本回报率 ， 果被证 明对于 中国投资增长 的解释作 如
用十分有 限， 么对 于中国投 资增 长的效率、 理性， 那 合 甚至对于
（ 模型构建 一） 资本回报率对投资增长的解释作用 究竟 有多大 ， 现在我们
改革 开放 ３ ０年 以来所 取得 成果 的合理 性都 将产 生极 大 的动 将构建时间序列模型 ， 量化分析资本回报率对投 资增 长的解释 ２０） 摇， 因此我 们需要对 资本 回报率 与投资增长的关系作 出更深入 作用。本文所选用的实证模 型来源于张军 （０ ５在分析我 国投
经 济观察
资本 回报 率 与投 资增 长 的协整 关 系研 究
基于 １７ ８～２ ０ ９ ０ ７年 的数 据
王 江 元 （ 中农业大学楚天学院商学院， 华 湖北 【 摘 武汉 ４００ ） ３２ ５
要】 改革开放 以来 ， 资在拉动 中国经济增长的过程 中起到 了重要的作用 ， 投 但是对 于 中国 资增长的效率一直处于争论 投
性 ，具 有 比较大 的优越 性 。调整后 的计量模 型 结构如 下 ：Ｎ Ｌ
速增 长。对于投资推动我 国经济增长的观点人们存在着普 遍共 的干 预 方 式 选 择 具 有 什 么 政 策 含义 ？这都 是 本 文 试 图解 决 的 问
识， 而对于我 国改革开放 以来投资增 长 的影 响因素 、 资效 题 。 然 投
率的认识却存在着较大的分歧。在理论上作为投资增长基础解
对 于模型结 构， 出于分析 的 目的 ， 们将其变动 为多元对 我
疑， 他认 为中国的投资率不是过 高了， 而是太低 了。梁红在高盛 数模型形式 对数模 型的优 点在于 它反 映了解释变量 的变动与 经济研究报告 中则 认为， 所谓 的中国“ 过度投 资问题 ” 所反 映的 被 解释 变量 变动的关系 ， 所要 估计 的结构恰好是变量之 间的弹
中国资本投资回报率的估算和影响因素分析
中国资本投资回报率的估算和影响因素分析——1999—2004年上市公司的经验*辛清泉（中山大学管理学院，510275）林斌（中山大学管理学院，510275）作者简介：辛清泉，男，1975年生，中山大学管理学院会计学博士生，在《会计研究》、《经济科学》、《财经研究》、《审计研究》、《管理科学》杂志上发表论文7篇。
林斌，男，1962年生，中山大学管理学院会计系教授，博士生导师，管理学博士，会计系主任。
通讯作者：辛清泉通讯地址：广州市新港西路中山大学管理学院2004级博士生邮编：510275E-mail：qingquanx@*作者特别感谢中山大学管理学院徐莉萍副教授、龚凯颂副教授、杨德明博士、郑国坚博士、王彦超博士的建议和批评。
作者文责自负。
中国资本投资回报率的估算和影响因素分析——1999—2004年上市公司的经验内容提要：本文借鉴以市场价值为基础Mueller and Reardon（1993）模型和以会计盈余为基础的Baumol等（1970）模型，对中国上市公司1999—2004年的资本投资回报率进行了估算。
研究发现，中国上市公司的资本投资回报率仅为2.6%，并且，资本投资回报率远低于资本成本，说明中国上市公司的投资效率相当低劣。
在此基础上，本文进而考察了投资环境和所有权结构对上市公司资本投资回报的影响。
结果表明，投资环境对资本投资回报有正面影响；国有上市公司的资本投资回报整体上低于非国有上市公司；控股股东持股比例的上升有利于资本投资业绩的改善；而股权制衡的正面效用依赖于控股股东的性质。
在进一步考察投资环境和所有权结构的交互性对资本投资回报的影响后，我们发现，二者关系更多地表现为一种互补关系。
关键词：资本投资投资回报率投资环境所有权结构JEL分类：E22；G31；G32；一、引言资本投资对一国经济增长的作用举足轻重，无可置疑。
改革开放以来中国的经济增长速度一直位居世界前列，但经济高速增长的背后却存在着“高投资—低效率”和“宏观好，微观不好”等问题（易纲、林明，2003；经济增长前沿课题组，2005）。
改革开放以来中国城乡资本回报率测算
上海市经济管理干部学院学报第21卷第3期2023年5月J o u r n a l o f S h a n g h a i E c o n o m i cM a n a g e m e n tC o l l e g e V o l .21N o .3M a y 2023D O I :10.19702/j .c n k i .j s e m c .2023.03.004中图分类号:F 127 文献标识码:A 文章编号:1672-3988(2023)03-0031-11改革开放以来中国城乡资本回报率测算周 静 曾鸿睿(中共上海市委党校,上海 200233)摘 要:基于各项宏观经济指标对改革开放以来中国城乡资本回报率进行测算,分别得到忽略资本调整成本与考虑资本调整成本的两种测算结果㊂在忽略调整成本的测算结果中,城乡资本回报率变动趋势在不同阶段存在显著差异,2000年前农村资本回报率显著高于城镇资本回报率,随后二者逐步趋同;在考虑调整成本的测算结果中,城乡资本回报率的差距相对较小,二者表现出20世纪90年代前交错波动㊁90年代后城镇资本回报率高于农村资本回报率的趋势㊂城乡资本回报率的测算结果能够较好地解释改革开放以来城乡资本要素的流动趋势,需要通过制度创新和基础设施建设等措施促进城乡之间资本要素的自由双向流动㊂关键词:资本回报率;城乡投资率;双向流动;调整成本一㊁引言改革开放以来,我国城镇化水平迅速提高,城镇化率由1978年的17.9%提高到2020年的63.9%,然而在城镇地区实现高速发展的同时,农村地区却面临着人才与资金流失以致发展趋于衰落的困境㊂我国长久以来存在的城乡 二元 分割格局使得要素呈现从农村向城镇单向流动的状态,为实现乡村振兴㊁促进城乡融合发展㊁解决城乡发展不平衡问题,促进城乡资本要素自由㊁双向流动具有重要现实意义,其内涵则在于充分发挥市场在资源配置中的决定性作用[1]㊂作为国民经济的重要组成部分,投资是提高区域产出水平和促进区域经济增长的重要因素[2],同时也是我国各地区经济增长差异的主要来源[3]㊂已有研究从实证角度验证了投资对于城乡差距具有显著影响[4],以投资回报率为导向的资本流动也是影响经济增长水平的重要因素之一[5]㊂然而一直以来,我国资本要素倾向于向城市聚集,资本不足成为制约农村经济社会发展的短板[6]㊂为解决这一突出问题,‘中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见“提出鼓励引导工商资本参与乡村振兴,通过财政资金的引导作用撬动金融和社会资本更多投向乡村振兴㊂在市场对资源配置发挥决定性作用的背景下,资13 收稿日期:2022-07-13作者简介:周静(1986- ),女,河南安阳人,中共上海市委党校上海发展研究院副研究员㊁硕士生导师㊁博士,研究方向:产业经济学㊁区域经济学㊂曾鸿睿(1997- ),男,山东青岛人,中共上海市委党校(上海行政学院)经济学教研部在读硕士研究生,研究方向:产业经济学㊂Copyright ©博看网. All Rights Reserved.本回报率是投资者进行投资决策的重要标准以及促进地区间资本流动的重要影响因素㊂因此,明晰改革开放以来中国城乡资本回报率的变动趋势,无疑能够为乡村振兴背景下促进城乡资本要素双向自由流动政策举措提供重要线索与依据㊂回顾历史,1982年至1986年中央连续五年出台的一号文件,将稳定和完善家庭联产承包责任制作为重点,广大农民的生产积极性被调动起来,农村生产力得到极大解放㊂然而农村生产性资本的积累,包括农业机械化所需的农用机械购置㊁生产性的房屋建筑㊁农民日常生活及生产活动所需的基础设施建设等,在改革开放初期尚处在相对贫乏㊁亟待发展的阶段㊂中央也出台了相关文件推动农村生产性资本的积累,以1983年‘当前农村经济政策的若干问题“为例,该文件特别强调了个人与联户的农用机械购置及农村基础设施个人或合股集资兴办等问题,鼓励资本要素向农村流动㊂通过测算1982年以来城乡固定资产投资率之比(单位G D P 的固定资产投资),可以发现城乡投资率之比自1982年起的35年时间内呈持续下降趋势,农村与城镇投资率之比在2000年之前不断缩小,21世纪后则趋于平稳(见图1)㊂而只有对城乡资本回报率进行测算,才能解释城乡投资率呈现此种变化趋势的原因㊂图1 1982-2017年中国城乡投资率之比现阶段鲜有文献针对城乡资本回报率测算进行研究,其原因在于资本回报率测算所需指标繁杂,以及统计数据的局限性导致部分城镇与农村地区的经济指标难以获取㊂为解决这一问题,本文通过梳理现有相关文献,归纳城乡资本回报率测算所需各项指标的选取与估算方法,并基于各项宏观经济指标对改革开放以来中国城乡资本回报率进行测算㊂二、测算方法的相关文献综述资本回报率是衡量投资行为获得经济回报的重要指标,也是指导经济主体进行投资决策的重要依据㊂回顾已有文献,针对资本回报率测算的研究主要分为两类:一类是微观层面的测算方法,基于上市公司或工业企业的财务指标对资本回报率进行测算,如B a u m o l 估算了1949-1963年美国公司的投资回报,认为管理层对企业规模扩张的追求导致投资回报率较低[7];辛清泉基于会计模型估算上市公司1999-2003年的平均投资回报率为2.61%,远低于银行贷款利率[8];钱苹和张帏[9]则参照M a s o n 和 23 Copyright ©博看网. All Rights Reserved.H a r r i s o n [10]的方法,测算了1999-2003年中国56个创业投资退出项目的回报率㊂但白重恩和张琼认为,由于微观数据不具有全面的代表性,且样本的代表性随时间发生变化,因此微观层面投资回报率的测算有较大的局限性[11]㊂另一类方法则是基于宏观经济指标对资本回报率进行测算㊂基于宏观经济指标对资本回报率测算具有代表性的方法有两种㊂第一种是B a i 等[12]创新性地基于H a l l 和J o r ge n s o n [13]的资本租金公式提出的宏观模型化资本回报率测算框架㊂忽略直接税收的资本租金公式可以表示为:(1)其中,R t 为资本租赁价格,p k t 为实际资本品价格,r t 为资本回报率,δ为折旧率,为实际资本品价格变化㊂可以得到:(2)R t 可以表示为资本的边际产出MP K t ,且有,其中P k t ㊁P t 分别为t时期的投资价格与产出价格,代入资本租金公式(1)得到:(3)同时,由于资本边际产出MP K t 难以估算,B a i 等采取下式对资本租金公式进行变形:(4)其中,αt 为资本报酬,K t 为实际资本存量,Y t 为经济体实际产出,将(4)式代入(3)式便得到最终的投资回报率估算公式:(5)在此基础上,由于目前针对资本存量的测算大都采用永续盘存法(P I M ),因此投资回报率的测算公式进一步改写为:(6)其中,K t -1为t -1期资本存量,i t 为当期投资额㊂第二种宏观层面的代表性测算方法为刘仁和等[14]构建的基于q 理论与资产定价模型的资本回报率测算方法,这一测算方法的特点在于将资本的调整成本纳入资本回报率的测算范围,并参考Y a s h i v 的方法,通过矩条件对调整成本参数进行估算[15]㊂其调整成本参数与资本回报率的估计式分别为:(7)以及(8) 33 Copyright ©博看网. All Rights Reserved.其中,εt 为广义矩估计的误差项,ξ为调整成本参数,τt 为t 时期的企业所得税率,其他指标定义同B a i 等[16]的方法㊂本质上而言,不考虑调整成本的资本回报率测算方法只是考虑调整成本的测算方法的一种特例,即调整成本为零的情况㊂本文分别采取上述两类测算方法,对中国城乡资本回报率进行测算㊂三、指标选取与测度本部分对上文城乡资本回报率测算公式中涉及的各变量的选取与测度进行梳理:(一)当年投资额由于1993年后新的统计体系下不再公布积累额数据,近年文献主要采用两种指标测度当年投资额:一是固定资本形成总额,李治国和唐国兴[17]㊁何枫等[18]㊁张军和章元[19]等研究便采用此项指标作为当年投资额;二是全社会固定资产投资,黄勇峰等估算中国制造业资本存量[20]㊁薛俊波和王铮估算中国17部门资本存量[21]㊁翁宏标和王斌会估算中国分行业资本存量[22]均采用这一指标㊂固定资产投资这一指标具有时间序列长㊁构成部分投资数据明晰的优点,但有研究认为此数据不能很好地衡量中国的可再生资本,且低估了总投资,因此不能很好地测算中国资本存量的变动[23]㊂而固定资本形成总额则是在固定资产投资的基础上,通过一定的调整计算得到的数据,其增长速度比固定资产投资率更加平缓,更适合作为当年投资额的衡量指标㊂本文采用固定资本形成总额作为当年投资额,考虑到固定资本形成总额仅有全国层面的数据,因此本文通过每一年固定资产投资与固定资本形成总额的比例,对农村与城镇地区的固定资产投资额进行折算,从而得到农村与城镇地区的固定资本形成㊂其中,农村的固定资产投资包括农户投资与农村企事业组织项目投资,1982年至2010年农村企事业组织项目投资等于全社会固定资产投资减城镇固定资产投资与农户固定资产投资㊂2011年后的数据由于统计口径的变化无法直接获取,但农村企事业组织项目投资这一项与全社会固定资产投资的比例在1994年至2010年保持相对稳定(见图2),因此通过取前五年企事业组织项目投资与全社会固定资产投资比例的均值,对2011年后的企事业组织项目投资进行估计㊂图2 企事业组织项目投资与全社会固定资产投资比例(2011年后为估计值)43 Copyright ©博看网. All Rights Reserved.(二)地区总产出本文参照‘中国农村经济形势分析与预测(2010~2011)“(以下简称农村绿皮书)[24]中的支出法对城乡生产总值进行分解㊂参照支出法,农村的总产出等于农村居民消费㊁农村政府消费㊁农村资本形成总额㊁农村净出口之和,‘中国统计年鉴“给出了居民消费的确切数据,农村资本形成总额则依据农村固定资本形成额占总固定资本形成额的比例进行估算,政府消费与净出口一项同样按照农村绿皮书中的方式进行城乡之间的分割,对以上各项加总得到农村总产出㊂总产出中去除农村部分,剩余的即为城镇地区总产出的估计值㊂(三)投资价格指数投资价格指数的一种测算方法是直接采用固定资产投资价格指数,对名义投资额进行缩减,但固定资产投资价格指数缺少1992年之前的数据,吴方卫将1991年至1997年的生产资料出厂价格指数与固定资产投资价格指数进行拟合,并以此估算1992年前的固定资产投资价格指数[25];张军等利用‘中国国内生产总值核算历史资料(1952-1995)“中提供的固定资本形成总额及价格指数,计算得出各省的投资隐含平减指数[26];徐现祥等也通过‘中国国内生产总值核算历史资料“中的分产业G D P 缩减指数与固定资本形成总额的缩减指数,计算出分产业的投资价格指数[27]㊂本文仿照方文全等研究的方法,采用固定资产投资价格指数作为固定资本形成价格指数,将当年的固定资本形成名义值折算为固定资本形成的实际值参与资本存量的估算[28]㊂(四)折旧率在永续盘存法对资本存量的估计过程中,估算结果对于折旧率十分敏感,同时由于资本品回报率的计算同样也受折旧率影响,因此折旧率的确定是投资回报率估算的一个核心问题㊂现有文献对于折旧率的估计方法大致有以下两类:第一,利用投入产出表的固定资产折旧额数据确定折旧率,如徐现祥等[29]㊁徐杰等[30]㊁翁宏标和王斌会[31]㊁李谷成等[32]㊂第二,将资本品分类后分别估算各类资本品折旧率,然后用不同类别资本品占比为权重,加权平均得到总的资本折旧率,黄勇峰等[33]㊁张军等[34]㊁单豪杰[35]㊁李宾[36]便采用此种方式㊂值得注意的是,此类估算方法通常都建立在资本品相对效率几何下降的基础上,并且基于各类资本品的使用年限与残值,对资本品的折旧率进行估算㊂方文全则认为以往的研究得出的10%左右的折旧率高估了宏观资本折旧率,进而低估了资本存量[37],并仿照A n g e l o p o u l o u 和K a l y v i t i s [38]的做法,采用了一种基于年份资本模型的内生折旧率的估算方法,估算得到了一个5%左右的折旧率㊂诸多研究者如田友春[39]均指出不同产业固定资本折旧率存在较大差异,而农村与城镇地区产业结构差异主要表现在农业与非农业分布的不均衡,需要针对这一特点对农村与城镇的折旧率进行分别估算㊂折旧率的作用对象为资本,因此对农村与城镇折旧率进行加权平均须了解农村与城镇农业与非农业资本存量数额㊂然而资本存量的测算又需要折旧率的参与,直接计算无法实现,因此本文采用二次迭代法估算农村与城镇折旧率,具体步骤如下:首先,通过对农业与非农业折旧率加权平均获得农村与城镇折旧率,权重为农村与城镇农业与非农产业产值占总产值的比例,并在这一折旧率的基础上,结合每期固定资本形成,分别估算得到农村与城镇地区的资本存量序列㊂其次,根据第一轮得出的农村与城镇资本存量估算值,计算出农业与非农业单位产出资本存量,从而计算出农村与城镇地区总资本存量中农业资本存量与非农业资本存量的具体数额㊂最后,以农业与非农业资本存量占总资本存量的比例为权重对农业与非农业折旧率进行加权,得到农村与城镇地区的折旧率㊂53 Copyright ©博看网. All Rights Reserved.其中,全国总体折旧率的估算参考单豪杰的资本品效率的几何下降法与相对效率为新资本品3%-5%的假定,此时建筑的折旧率为8.12%,设备的折旧率为17.08%[40],并根据国家统计局固定资产投资中 建筑安装工程 与 设备工具器具购置 数据加权得到全国资本品折旧率㊂农业折旧率参考徐淑红[41]的方法,设置农村固定资产使用年限为20年,农业基本建设投资的折旧率为13.91%㊂对于城镇地区,通过‘劳动统计年鉴“中分地区分行业就业人员人数数据可知,第一产业就业人员绝大多数聚集在农村,城镇地区第一产业劳动者占比较小且始终呈下降趋势,从1980年的7.5%下降至2015年的1.5%,因此近似以非农产业的折旧率代替城镇地区折旧率㊂(五)基期资本存量不同研究采用各种方式对基期资本存量进行估计,何枫等假定基年资本产出比为3,从而直接根据基年产出估算资本存量[42]㊂然而当资本存量估算的时间跨度较大时,假定资本与总产出保持固定比例的假设显然并不可靠㊂因此目前基期资本存量的估算大都参照H a l l 和J o n e s [43]的方法,该研究采用1960年的投资比1960-1970年各国投资的平均增长率与折旧率之和得到1960年资本存量的估算值;徐现祥等[44]㊁田友春[45]在估算三次产业与分行业资本存量时同样采用了这一方法㊂此方法建立在固定投资增长率与资本存量增长率相同的基础上,以投资增长率近似代替资本存量增长率,并以每年投资额作为现有资本存量折旧与增长两部分的弥补㊂本文采用如下公式估算基期(1994年)农村㊁城镇地区的资本存量:(9)其中,K 1982为基期资本存量,I 1982为基期投资额,即基期固定资本形成额,δa v g ㊁φav g 分别为基期后八年的平均折旧率与平均投资增长率,其中农村与城镇地区的投资增长率序列以全国固定资产投资时间序列确定㊂(六)资本份额学者对资本报酬这一关键变量采用不同的方法进行估算㊂B a i 等将收入法生产总值扣除劳动者报酬以外的部分作为资本报酬,并将其与总产出的比值作为资本份额[46],白重恩和钱震杰在这一资本份额计算公式的基础上,去除生产税净额的影响得到新的资本份额计算方法[47];方文全认为税前资本报酬为收入法G D P 中扣除劳动者报酬之后的余值,并在税前资本报酬的基础上扣除生产税净额作为税后资本报酬[48];柏培文和许婕将固定资产折旧与营业盈余之和作为税后的资本报酬[49]㊂针对1982年至2004年的资本份额,本文参考采取如下估算方法:首先,根据‘中国国内生产总值核算历史资料(1952-2004)“中各省份产业劳动者报酬与生产税净额数据加总,获得农业与非农业1982年至2004年的劳动者报酬与生产税净额数据,并根据农村与城镇农业与非农业产值占比加权计算得到城乡资本报酬,税后资本报酬计算公式如下所示:资本报酬=1-劳动报酬/(总产出-生产税净额)(10)其次,由于1978年后国家统计局将农民所有经营性收入都计入劳动报酬,因而上述测算结果对农民劳动者报酬存在严重高估㊂本文参考张车伟和张士斌(2010)[50]的方法,将农民家庭经营收入进行调整,三分之二归劳动所有,三分之一归资本与土地所有,进而对农村资本份额的测算结果进行调整㊂(七)企业所得税率与贴现率参考郭庆旺等的做法,以企业所得税与营业盈余的比值作为企业所得税率[51]㊂其中企业所得税数据来源于国家统计局,营业盈余数据来源于国家统计局各省营业盈余数据加总以及‘中国国内生产总值 63 Copyright ©博看网. All Rights Reserved.核算历史资料(1952-2004)“;参考廖婷的方法,采取实际人均社会消费品零售总额增长率的倒数作为贴现率[52]㊂ 四㊁测算结果第一,基于式(6),测算忽略调整成本的中国城乡资本回报率,测算结果如表1列(1)所示㊂测算结果显示,城乡资本回报率表现出显著的随时间变化的差异性㊂以2000年为分界,2000年之前农村资本回报率显著高于城镇地区,2000年之后虽然城镇地区资本回报率稍高,但二者总体上较为趋同㊂表1 城乡资本回报率测算值年份(1)(2)忽略调整成本考虑调整成本年份(1)(2)忽略调整成本考虑调整成本城镇农村城镇农村城镇农村城镇农村1982 36.26%24.10%200010.23%7.40%22.42%20.62%19839.67%18.84%38.22%17.87%20019.63%3.52%22.08%21.47%198410.56%20.03%30.60%13.03%200210.72%6.78%17.86%17.97%198522.43%17.75%42.62%26.83%200311.98%10.40%13.18%13.97%198614.18%17.45%37.76%21.45%200414.67%7.94%18.17%21.23%19878.36%16.44%30.94%14.65%200512.40%8.81%14.32%16.51%198815.02%15.00%37.99%24.30%20069.40%8.85%9.50%10.92%19898.48%5.34%46.09%28.90%200711.80%8.68%11.50%13.84%19909.17%8.45%34.26%17.85%200817.33%10.63%24.71%28.27%199112.69%17.41%33.63%19.27%200912.53%14.60%2.87%6.16%199214.51%11.11%28.37%21.08%201011.96%9.56%6.03%10.27%199322.89%14.82%29.67%27.17%20117.59%4.71%16.96%19.16%199412.95%12.75%24.66%20.55%201211.69%9.12%10.67%12.66%199512.66%15.81%29.11%23.66%201312.06%10.60%10.40%12.27%199613.38%17.66%35.89%26.10%201411.33%9.68%11.77%12.84%199713.55%10.63%42.64%36.70%20158.33%7.78%7.54%8.09%199821.15%11.15%33.62%31.75%20166.84%6.84%5.13%5.31%199912.92%7.77%21.65%19.02%20175.10%2.05% 第二,为得到考虑调整成本的城乡资本回报率,基于式(7),通过广义矩估计法对城乡调整成本进行估算,测算结果如表2所示㊂其中,城乡调整成本参数分别为2.66与6.45,意味着城镇调整成本显著低73 Copyright ©博看网. All Rights Reserved.于农村地区㊂表2 G M M 法估算所得的城乡调整成本参数地区估计值z 值城镇地区2.65665***3.21农村地区6.450696***7.56第三,基于这一城乡异质的调整成本参数,进而基于式(8)进行城乡资本回报率测算,测算结果如表1列(2)所示㊂测算结果显示,相比于不考虑调整成本方法得到的测算结果,考虑调整成本的测算结果中城乡的差异性相对较弱,表现出20世纪90年代之前交错波动,90年代后城镇地区基本高于农村地区的趋势㊂第四,进一步对两种方式所得的城乡资本回报率差异进行H P 滤波,并将二者的趋势成分作差,可以发现在1982年至2017年间,两种方法测算所得的城乡资本回报率趋势之差均呈现先增加后逐渐平稳的态势,与城乡投资率(单位G D P 投资)之比呈反方向变动的趋势(见图3)㊂这与依据资本回报率进行投资行为的逻辑一致,投资行为更多地发生在资本回报率相对较高的地区,城乡资本要素的流动趋势进一步验证了本文城乡资本回报率的测算结果㊂图3 城乡资本回报率差值与城乡投资率之比通过分析改革开放以来中国城镇与农村地区的资本回报率变化,可以发现无论是否考虑调整成本,改革开放初期城镇地区资本回报率的趋势都低于农村地区㊂其原因即如前文所言,改革开放初期农村资本相对匮乏,较高的稀缺性导致了较高的资本回报率;随着农村地区资本逐渐积累,农村地区与城镇地区的资本回报率之差逐渐抹平,农村地区的相对投资率也逐渐下降㊂83 Copyright ©博看网. All Rights Reserved.另外,当考虑资本的调整成本时,测算结果显示,相较于城镇地区,农村地区具有更高的调整成本,这意味着发生在农村地区的固定资产投资行为面临着更高的摩擦性成本,这在一定程度上降低了农村地区的资本回报率,抑制了资本要素向农村地区流动,资本要素在城乡间的自由双向流动受到阻碍㊂以资本品安装过程中产生的成本为例,基础设施相对不完善的农村地区实现这一过程需要花费更高的人力和物质成本,要缩小这一调整成本的差异,实现资本要素自由双向流动,则需要制度安排㊁基础设施建设等全方位举措共同发力㊂五㊁结论与启示本文采用两类宏观层面资本回报率测算方法,基于已有经典文献对测算过程涉及的各项指标进行设置,进而测算了1982年至2017年间中国城镇地区与农村地区的资本回报率㊂在忽略调整成本的测算结果中,城乡资本回报率变动趋势在不同阶段存在显著差异,2000年前农村资本回报率显著高于城镇资本回报率,2000年后二者逐步趋同,城镇资本回报率略微高于农村;在考虑调整成本的测算结果中,城乡资本回报率的差距相对较小,二者表现出20世纪90年代前交错波动㊁90年代后城镇资本回报率高于农村的趋势㊂总体来看,一方面,两种方法测算所得的城乡资本回报率之差均呈现先增加后逐渐平稳的趋势,与城乡投资率之比呈反方向变动,意味着本文测算结果能够较好地对改革开放至今城乡间资本要素流动趋势进行解释㊂另一方面,相较于城镇地区,农村地区的资本调整成本更高,成为了资本要素在城乡间自由双向流动的障碍㊂基于以上测算结果,本文提出如下政策建议:第一,政府应充分发挥财政引领作用,促进资本要素向农村流动㊂以乡村振兴投资基金带动社会资本参与农村产业发展,以国有资本投资公司等形式引入特色产业㊁补齐弱势产业,实现农村产业结构优化,从而增强农村地区对资本要素的吸引力㊂第二,破除城乡之间资本要素自由配置的障碍因素㊂进一步深化农村产权制度改革,以完善的产权制度为资本要素流向农村创造良好的制度基础;完善农村基础设施建设,减少资本要素流向农村的摩擦性成本;推动建设统一的资本要素市场,推动资本要素跨地区配置成本降低,进一步发挥市场在资本要素配置中的决定性作用㊂第三,推动乡村振兴过程中农民与资本要素的结合,发挥龙头企业的带动能力,建立完善的利益共享机制,以合同制㊁股份制等新型农业生产经营组织形式实现农村劳动力与资本要素的更好结合,充分释放农村劳动力与资本要素的活力㊂参考文献:[1]王向阳,谭静,申学锋.城乡资源要素双向流动的理论框架与政策思考[J ].农业经济问题,2020(10):61-67.[2]严成樑,崔小勇.资本投入㊁经济增长与地区差距[J ].经济科学,2012(2):21-33.[3]陈虹,朱鹏珅.资本回报率对我国区域经济非均衡发展的影响[J ].经济科学,2015(6):11-22.[4]王小鲁,樊纲.中国收入差距的走势和影响因素分析[J ].经济研究,2005(10):24-36.[5]郭金龙,王宏伟.中国区域间资本流动与区域经济差距研究[J ].管理世界,2003(7):45-58.[6]熊易寒.城乡融合㊁要素流动与乡村振兴[J ].人民论坛,2022(5):32-35.[7]B A UM O L W ,M A L K I E LB ,Q U A N D TR ,e t a l .E a r n i n g s r e t e n t i o n ,n e wc a p i t a l a n d t h e g r o w t ho f t h e f i r m [J ].T h e r e v i e wo f e c o n o m i c s a n d s t a t i s t i c s ,1970,52(4),345-355.93 Copyright ©博看网. 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资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务(二)》第三章高频考点及典型例题分析
第一部分企业价值评估——第三章收益法在企业价值评估中的应用【本章考情分析】本章属于重点章节，分值估计在18分左右，着重理解收益法的评估思路，三种折现模型（股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型、经济利润折现模型）对应收益的测算，折现率的计算、收益期的确定。
本章公式比较多，注意掌握公式背后的原理，再加以灵活应用。
【考点1】收益法评估思路（一）确定评估模型（二）分析和调整历史财务报表（三）确定和划分收益期（四）预测未来收益（五）确定折现率（六）测算经营性资产及负债价值（七）识别和评估溢余资产、非经营性资产及负债（八）得出评估结果【考点2】股利折现模型（1）通用公式（2）股利固定（3）股利稳定增长V=（分子是下一期股利）（4）两阶段增长模型【考点3】企业自由现金流量折现模型（一）企业自由现金流量①企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）②企业自由现金流量＝（净利润＋税后利息＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）（1）评估基准日之后企业自由现金流量稳定增长C=WACC－g，g为固定增长率（2）两阶段模型永续价值的计算公式也可以演化为：新投入资本回报率R【考点4】股权自由现金流量折现模型（一）股权自由现金流量①股权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－偿还付息债务本金＋新借付息债务②股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金＋新借付息债务（1）股权自由现金流量稳定增长；（2）两阶段模型；【考点5】经济利润折现模型（一）经济利润①经济利润＝税后净营业利润－投入资本的成本投入资本的成本＝税后利息＋股权资本成本②经济利润＝净利润－股权资本成本③经济利润＝投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本率）【提示】涉及投入资本都是期初数。
1.基本公式IC0 ----评估基准日投入资本2.经济利润稳定增长时；3.两阶段模型【考点6】折现率收益口径匹配的折现率价值内涵净利润、股权自由现金流量税后的权益回报率股东全部权益价值息前税后利润、企业自由现金流量、经济利润根据税后权益回报率和税后债务回报率计算的加权平均资本成本企业整体价值利润总额税前的权益回报率股东全部权益价值息税前利润根据税前权益回报率和税前债务回报率计算的加权平均资本成本企业整体价值二、股权资本成本测算股权资本成本的常用方法有：资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险累加法。
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资本回报率对投资率的影响——中美日对比研究孙文凯1肖耿2 杨秀科 3(1 中国人民大学经济学院；2清华‐布鲁金斯公共政策研究中心；3北京大学汇丰商学院)作者介绍：孙文凯，中国人民大学经济学院讲师，数量经济学博士，主要研究领域：应用计量分析，中国经济。
通讯地址：中国人民大学经济学院，邮编：100872。
电话：010‐82500319。
电子邮件：sunwk@。
肖耿，清华‐布鲁金斯公共政策研究中心主任，清华大学公共管理学院高级访问学者，主要研究领域：汇率、开放经济。
通讯地址：清华大学公共管理学院，邮编：100084。
电话：010‐62797363。
电子邮件:gxiao@。
杨秀科，北京大学‐香港大学经济金融学双硕士，研究选题为FDI作用及趋势。
联系电话：852‐51390513（香港）。
电子邮件：yangxiuke@。
注：本文参加了2009年10月23、24日由清华大学公共管理学院、中国国家发展和改革委员会对外经济研究所、美国国际贸易委员会经济办公室等联合主办的中美贸易研讨会，该研讨会是一次主要针对中美贸易与投资的学术讨论会。
致谢：本文得到了美国国际贸易委员会首席经济学家Robert B. Koopman和该委员会资深经济学家Judith M. Dean，以及许善达教授的非常有价值的评论和建议，特此感谢。
资本回报率对投资率的影响——中美日对比研究 摘要：本文通过对中国、美国和日本资本回报率及其影响因素的计算，分析中国为何有如此高的国内投资率和快速增长的FDI，并预测今后投资率和FDI的可能走势。
本文有几个结论：（1）中国居高不下的投资率是由于中国具有非常可观的投资回报。
在美国和日本总体资本回报率很高的时期，他们的投资率也较高。
（2）由于中国资本回报率又显著高于其他大国，因此带来了FDI的较快速增长。
（3）至少对中国、美国和日本三国而言，资本回报率在过去三十年尚未出现收敛，这意味着投资率差异会持续，FDI也将会持续涌入中国。
（4）分析显示资本回报率虽然严重受到经济周期影响，但是从长期来看，资本回报率遵从一个递减的趋势。
日本和美国的经验表明，经过长期的经济发展，资本回报率经历递减之后将会维持在一个相对较低的水平，这意味着中国的资本回报率将不可避免的有所降低。
但是，由于中国的劳动者份额及资本-产出比仍处于较低的水平，中国的高资本回报率将会维持相当长一段时间。
关键词：资本回报率；投资率；FDI；Effect of Return to Capital on Investment Ratio – a Comparative Analysis among China, USand JapanAbstract: This paper analyzes why unusual high investment ratio and increasing FDI emerge in China based on the return to capital among China, US and Japan. We also try to investigate into the future investment climate and the change of FDI in China. Four important findings are obtained: (1) the reason that China continues to top in the investment rate is because of the high return to capital in the country. During the period with high return to capital in US and Japan, their investment rates are significantly higher than today. (2) The comparatively higher return to capital brings surging FDI into China. (3) The return to capital among the three countries doesn’t converge during the last 30 years. This implies that difference of investment ratio among the three countries will last and FDI continuously flows into China. (4) Although the return to capital is significantly affected by the economic cycle, it follows a decreasing trend in the long run. The experiences from Japan and the United States indicate that return to capital decreases in the long run and is likely to remain relatively stable after years of economic development. This implies that the return to capital in China will inevitably decrease in the future. However, it seems that the return to capital in China will continue to be high for a period of time as the labor’s share and capital-output ratio in China are still very low, which means that the high investment rate in China is likely to last for a couple of years.Keywords: Return to Capital; Investment Rate; FDI；一、引言在过去短短的十几年中，中国的投资率快速上升并超越日本及美国，从1990年的25.86%升至2006年的42.74%。
这个趋势和世界主要经济体有很大差异。
在此期间，日本的投资率从32.32%减至23.46%，美国的投资率则在26%左右波动。
与此同时，实际利用外国直接投资（下文简写为FDI）以年均高达19.97%的增速涌入中国，从1990年的35亿美元增至2008年的924亿美元。
FDI的不断涌入以及投资率的持续上升表明资本正不断聚集于中国这个世界第三大经济体。
面对这样的经济形势，我们不禁关注几个问题：究竟是什么使得中国对投资者越来越具有吸引力？中国如此之高的投资率具有可持续性吗？中国的FDI能否持续增长？这几个问题的答案，对判断中国今后持续发展以及发展模式至关重要。
要回答这些问题，一个比较直观的方法就是计算中国及其它主要经济体的资本回报率：如果中国的资本回报率持续居高不下，那么中国的高投资率将有可能会持续一段时间；如果中国的资本回报率显著高于其它主要国家的资本回报率，那么FDI将有可能会继续涌入中国。
同时，要探寻高投资率及不断上升的FDI是否可以持续，最为直观的方法就是找出影响资本回报率的主要因素，并分析其今后走势。
关于中国的高投资率及不断上升的FDI，许多学者及政府部门都作了相关探讨。
他们认为政府投资、私人部门投资以及外商投资等因素的驱动使得中国的投资率居高不下，而廉价的生产要素、巨大的国内外市场需求以及聚集经济等因素的驱动使得FDI不断涌入中国。
虽然已有若干学者估算过中国的资本回报率并得出中国的资本回报率高于世界主要经济体的结论，但是，我们尚未发现有学者采用跨国资本回报率差异这个市场经济的基本指标去解释跨国投资率差异以及中国不断上升的FDI。
本文估算中国、日本及美国的资本回报率，分析影响资本回报率的主要因素以及这些因素的变化趋势，并基于此探寻资本回报率今后的走势及其对中国未来投资率的影响。
本文对资本回报率的研究与前期研究主要有两方面的不同。
一方面，我们主要比较中国、美国和日本这三个主要的资本大国和投资大国的资料，以此代表性地分析投资率跨国差异以及理解FDI进入和走势。
1我们采用最新的数据，尽可能反映历史和当前情况。
我们根据中国国家统计局2007年发布的经济数据更新了中国的数据，根据日本统计局2008年普查结果更新了日本的数据，并根据美国经济分析局2008年普查结果更新了美国的数据。
另一方面，通过估算中国、日本及美国的资本回报率，我们尝试分析影响资本回报率的主要因素以及这些因素的变化趋势，并基于此分析资本回报率的今后走势及其在未来若干年对中国投资率的影响。
分析显示资本回报率虽然在一定程度上受到经济周期的影响，但从长期来看遵从递减的趋势。
这是因为资本回报率主要受到劳动者份额及资本-产出比的影响。
在经济发展初期，劳动力未充分就业导致劳动者份额较低，而较低的资本存量导致资本-产出也比较低，这使得资本回报率往往处于较高的水平。
随着经济的发展，劳动者份额及资本-产出比会有所上升，这使得资本回报率会有所下降。
中国的资本回报率之所以高于日本及美国正是因为中国当前具有较低的劳动者份额及资本-产出比。
虽然中国的劳动者份额及资本-产出比将会不可避免的上升，并将导致资本回报率的下降，但是，在未来数年内，中国的资本回报率将会继续维持在较高的水平，并将高于日本及美国。
这是因为中国的劳动者份额及资本-产出比尚处于较低的水平，劳动者份额甚至在下降，而且短时间内不会达到美日的水平。
这意味着中国将在一段时期内维持较高的投资率并吸引更多的FDI流入。
本文的章节安排如下：第二部分回顾文献，第三部分估算并比较中国、日本及美国的资本回报率，第四部分分析影响资本回报率的主要因素以及这些因素的变化趋势，第五部分探寻资本回报率的今后走势并分析其对未来投资率的影响，最后总结全文。
二、相关文献综述最早估算资本回报率的是Baumol，Malkiel and Quandt（1970），他们采用大量样本对产出及投资资本进行回归分析从而估算美国的资本回报率。
2但是这个方法有一定的缺陷，遗漏变量可能同时影响资本存量和产出，从而估计系数有偏。
Friend and Husic (1973), Brealey 等(1976)以及 McFetridge (1978)都指出回归方法可能带来有偏的估计。