资本回报率对投资率的影响——中美日对比研究

资本回报率对投资率的影响——中美日对比研究

孙文凯1肖耿2 杨秀科 3

(1 中国人民大学经济学院；2清华‐布鲁金斯公共政策研究中心；3北京大学汇丰商学院)

作者介绍：

孙文凯，中国人民大学经济学院讲师，数量经济学博士，主要研究领域：应用计量分析，中国经济。通讯地址：中国人民大学经济学院，邮编：100872。电话：010‐82500319。电子邮件：sunwk@。

肖耿，清华‐布鲁金斯公共政策研究中心主任，清华大学公共管理学院高级访问学者，主要研究领域：汇率、开放经济。通讯地址：清华大学公共管理学院，邮编：100084。电话：010‐62797363。电子邮件:gxiao@。

杨秀科，北京大学‐香港大学经济金融学双硕士，研究选题为FDI作用及趋势。联系电话：852‐51390513（香港）。电子邮件：yangxiuke@。

注：本文参加了2009年10月23、24日由清华大学公共管理学院、中国国家发展和改革委员会对外经济研究所、美国国际贸易委员会经济办公室等联合主办的中美贸易研讨会，该研讨会是一次主要针对中美贸易与投资的学术讨论会。

致谢：本文得到了美国国际贸易委员会首席经济学家Robert B. Koopman和该委员会资深经济学家Judith M. Dean，以及许善达教授的非常有价值的评论和建议，特此感谢。

资本回报率对投资率的影响——中美日对比研究 摘要：本文通过对中国、美国和日本资本回报率及其影响因素的计算，分析中国为何有如此高的国内投资率和快速增长的FDI，并预测今后投资率和FDI的可能走势。本文有几个结论：（1）中国居高不下的投资率是由于中国具有非常可观的投资回报。在美国和日本总体资本回报率很高的时期，他们的投资率也较高。（2）由于中国资本回报率又显著高于其他大国，因此带来了FDI的较快速增长。（3）至少对中国、美国和日本三国而言，资本回报率在过去三十年尚未出现收敛，这意味着投资率差异会持续，FDI也将会持续涌入中国。（4）分析显示资本回报率虽然严重受到经济周期影响，但是从长期来看，资本回报率遵从一个递减的趋势。日本和美国的经验表明，经过长期的经济发展，资本回报率经历递减之后将会维持在一个相对较低的水平，这意味着中国的资本回报率将不可避免的有所降低。但是，由于中国的劳动者份额及资本-产出比仍处于较低的水平，中国的高资本回报率将会维持相当长一段时间。

关键词：资本回报率；投资率；FDI；

Effect of Return to Capital on Investment Ratio – a Comparative Analysis among China, US

and Japan

Abstract: This paper analyzes why unusual high investment ratio and increasing FDI emerge in China based on the return to capital among China, US and Japan. We also try to investigate into the future investment climate and the change of FDI in China. Four important findings are obtained: (1) the reason that China continues to top in the investment rate is because of the high return to capital in the country. During the period with high return to capital in US and Japan, their investment rates are significantly higher than today. (2) The comparatively higher return to capital brings surging FDI into China. (3) The return to capital among the three countries doesn’t converge during the last 30 years. This implies that difference of investment ratio among the three countries will last and FDI continuously flows into China. (4) Although the return to capital is significantly affected by the economic cycle, it follows a decreasing trend in the long run. The experiences from Japan and the United States indicate that return to capital decreases in the long run and is likely to remain relatively stable after years of economic development. This implies that the return to capital in China will inevitably decrease in the future. However, it seems that the return to capital in China will continue to be high for a period of time as the labor’s share and capital-output ratio in China are still very low, which means that the high investment rate in China is likely to last for a couple of years.

Keywords: Return to Capital; Investment Rate; FDI；

一、引言

在过去短短的十几年中，中国的投资率快速上升并超越日本及美国，从1990年的25.86%升至2006年的42.74%。这个趋势和世界主要经济体有很大差异。在此期间，日本的投资率从32.32%减至23.46%，美国的投资率则在26%左右波动。与此同时，实际利用外国直接投资（下文简写为FDI）以年均高达19.97%的增速涌入中国，从1990年的35亿美元增至2008年的924亿美元。FDI的不断涌入以及投资率的持续上升表明资本正不断聚集于中国这个世界第三大经济体。面对这样的经济形势，我们不禁关注几个问题：究竟是什么使得中国对投资者越来越具有吸引力？中国如此之高的投资率具有可持续性吗？中国的FDI能否持续增长？这几个问题的答案，对判断中国今后持续发展以及发展模式至关重要。要回答这些问题，一个比较直观的方法就是计算中国及其它主要经济体的资本回报率：如果中国的资本回报率持续居高不下，那么中国的高投资率将有可能会持续一段时间；如果中国的资本回报率显著高于其它主要国家的资本回报率，那么FDI将有可能会继续涌入中国。同时，要探寻高投资率及不断上升的FDI是否可以持续，最为直观的方法就是找出影响资本回报率的主要因素，并分析其今后走势。

关于中国的高投资率及不断上升的FDI，许多学者及政府部门都作了相关探讨。他们认为政府投资、私人部门投资以及外商投资等因素的驱动使得中国的投资率居高不下，而廉价的生产要素、巨大的国内外市场需求以及聚集经济等因素的驱动使得FDI不断涌入中国。虽然已有若干学者估算过中国的资本回报率并得出中国的资本回报率高于世界主要经济体的结论，但是，我们尚未发现有学者采用跨国资本回报率差异这个市场经济的基本指标去解