托宾Q与企业投资关系实证分析
托宾Q理论引导房地产投资实证分析
托宾Q理论引导房地产投资实证分析[提要] 托宾Q理论认为企业Q值影响企业的投资水平。
托宾认为，厂商的投资水平取决于新增资本（即投资）的市场价值与企业重置成本之间的比例Q。
本文选取房地产代表性企业万科，研究其2005年第一季度至2012年第三季度的托宾Q值与企业投资规模增量变化关系，从而验证企业Q值是否影响该企业的投资水平。
关键词：房地产投资；ACF-residuals检验；托宾Q一、理论基础托宾Q理论是由James Tobin（1969）提出来的，主要观点认为厂商投资水平取决于新增资本（即投资）的市场价值与企业重置成本之间的比值，这一比值即被称之为托宾Q。
一般认为托宾，V是指在金融市场上购买该企业股票的费用；C是指在产品市场上购买该企业厂房设备即企业资本K所需要支付的费用。
作为一个理论假说，与新古典投资理论相辅相成，引入投资成本函数之后的新古典模型与托宾Q理论基本等价，由于可用企业股票的市场价格来衡量企业的市场价值，这使得托宾Q理论可用于实证研究。
后经Summers等人研究发现，投资与资本存量是Q的增函数，当Q值大于1时，每股资本的价格大于资本的边际成本，追求利润最大化的厂商有提高实际资本的倾向，因此追加投资以求增加利润；反之，当Q值小于1时，企业相应缩小投资规模。
二、计量分析（一）实证研究变量设计。
为构建投资实证模型，检验托宾Q值是否对房地产投资具有正面效应，最关键是检验托宾Q值对房地产投资的影响，因为本文主要是围绕托宾Q与房地产投资之间的实证模型的研究。
1、被解释变量的定义和度量——房地产企业投资规模。
本部分研究所使用的投资是指上市房地产企业的增量投资水平，用固定资产投资增加额来表示。
用公式表示即为：It=Kt+1-（1-d）Kt其中，It为t期企业投资增量，Kt+1为期末资本存量，Kt为起初资本存量，d为折旧率。
图1为万科2005年第一季度至2012年第三季度的投资值增量变化。
由图1可知，大部分期间万科的投资增量大于0，表示大部分期间投资呈扩张趋势，其中2006年投资增量达到顶峰值，2006～2007年期间投资规模增量高于其他年份，2012年投资规模出现小幅度缩减，这与现阶段房地产行业的宏观调控不无关系。
上市公司托宾Q值的影响因素分析——基于A股市场房地产行业的实证分析
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（ 二 ） 研 究假 设
本 文根据房地产 行业 ２ ０ ０ ９—２ ０ １ ３年 的相 关数 据 ，通过 分析 判 断 ， 并结合 国内外参考文献 ，提出以下假设 ，即 ： ｌ 、负债水平与托宾 Ｑ呈负相 关关系 ；２ 、公司业绩与托宾 Ｑ呈正相 关关系 ；３、公司规模与托宾 Ｑ呈 负相关关 系；４ 、每 股净 资产与托宾 Ｑ 呈负相关关系。 （ 三 ） 模 型 设 计
（ 一 ）描 述 性 统 计
在进行 回归前 ，我们先对样本数据进行基础 的描 述性统计分 析。通 过分析 ，我们发现样本 中的托宾 Ｑ平均值达 到了 １ ．７ Ｏ ，说 明公 司的市 场价值高于其重置成本 ，公司被 看好 ，预期 未来经 营会使得 价值增 值。 也就是说我 国 Ａ股市场房 地产公 司为社会 刨造 了价 值。而最小值 小于 ｌ 则 表 明 存 在 一 些 市 场 价 值 被 低 估 的房 地 产 公 司 。 同 时 资产 负 债 率 的 均 值 达到 ０ ．６ １ ，最大值为 ０ ．９ ６ ，最小值 为０ ．０ １ ，表明 Ａ股市场房地产行 业内还不存在资不抵债 的情形 。净 资产收益 率的均 值为 ０ ．１ ４ ，最 大值 １ ．２ ７ ，最小值 一 ０ ．７ ０ ，表明有些房地产公司存在 亏损现象 。每 股净资 产 的差异 比较大 ，表明不 同房地 产公 司间差异较大 ，且多数 每股 净资产 并不高 ，从 而拉低 了整 体水 平 。作 为控 制变 量 的总资 产对 数 ，最 大值 ２ ６ ．９ ｏ ，最小值 １ ９ ．１ ３ ，均值 ２ ２ ．４ ０ ，整体水平还 比较稳 健。
上市公司托宾Q值的影响因素分析
上市公司托宾Q值的影响因素分析托宾Q值是衡量上市公司投资价值和盈利能力的重要指标之一。
它反映了公司市值与资产净值之间的关系，是投资者评估公司综合实力和投资回报潜力的重要参考。
本文将分析影响上市公司托宾Q值的主要因素，为投资者提供决策参考。
一、盈利能力盈利能力是影响托宾Q值的关键因素之一。
一家公司的盈利能力直接影响了其未来的盈利潜力和回报能力。
高盈利能力的公司通常具有较高的托宾Q值，因为投资者更倾向于选择能够获得高回报的公司进行投资。
盈利能力受多个因素影响，包括销售收入增长率、毛利率、净利润率等。
销售收入的持续增长能够提升公司的盈利能力，反映了公司产品市场销售的良好状态。
毛利率和净利润率反映了公司在经营过程中的成本控制和盈利水平。
因此，提升公司的盈利能力是提高托宾Q值的重要途径之一。
二、资产结构资产结构是影响公司托宾Q值的另一个重要因素。
资产结构包括资产负债率、固定资产比重等。
低资产负债率通常意味着公司资产的融资压力较小，有利于提升托宾Q值。
此外，固定资产比重的增加也有助于提高公司的托宾Q值，因为固定资产可以为公司创造更多的经济效益和长期价值。
同时，公司的资产负债结构也需要关注。
如果公司过度依赖短期债务进行融资，将增加融资风险和偿债压力，对托宾Q值产生不利影响。
因此，良好的资产结构对于提高托宾Q值至关重要。
三、市场地位市场地位是影响上市公司托宾Q值的重要因素之一。
一家公司在市场中的地位决定了其产品价格、市场份额和市场影响力等方面。
市场地位较高的公司通常具有更高的托宾Q值，因为市场领导者往往能够获得更高的利润和回报。
市场地位的影响因素包括品牌知名度、市场份额、市场竞争态势等。
具有知名品牌的公司通常拥有较高的市场认可度，能够吸引更多的消费者和投资者。
同时，具有较高市场份额的公司通常能够实现规模经济效益，提高利润水平。
因此，建立良好的市场地位对于提升托宾Q值至关重要。
四、行业环境行业环境是影响上市公司托宾Q值的外部因素之一。
上市公司研发投入与托宾Q值的关系检验
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，
Ｌ。 ． Ｒ．与托宾 Ｑ值 呈正 向相关 关系。 Ｒ
其 中： Ｄ 为滞后变量 ，代表第 ｉ Ｒ Ｄ 个公司在滞后 ｊ 个年
负债率 （ Ｌ 影 响托 宾 Ｑ 值 。 以将 它们作 为控制 变量 以 Ａ Ｒ） 所
续 四 年披 露 Ｒ Ｄ投 入 的 上 市 公 司 为研 究 对 象 。 一 步 检 验 使研究结果 更合理 。Ｒ ＆ 进 ＤＤ是通 过本期 Ｒ Ｄ经费投 入 占本 ＆
Ｒ Ｄ与托宾 Ｑ值 的关系 。 ＆ 公 司投入 物质资本和人力资本 ， 通过 Ｒ Ｄ活动来提高 ＆
强 度 在 增 长 ， 还 是 存 在 Ｒ Ｄ投 入 强 度 不 足 的 问 题 。 Ｒ Ｄ 但 ＆ ＆
乡市 民营企业 的 Ｒ Ｄ投入在 其投入后 一年 之内对企 业绩 ＆
投入是否会影 响公 司绩效？本文 以深 、 沪两市 制造 业为研究 效具有积极 的影响。学者的研究大部分是通过 营业利润率
投 入 占营业收入 的 比重 ） 达到 ２ ％才能生 存 ， 到 ５ 达 ％才具 得 出的结论大致相 同： 梁莱歆 、 张焕凤 （ ０ ５） ２ ０ 的研究结果表 有竞争力。 根据《 求是》 发布的 ２ １ ０ ０年中国企 业 ５ ０强调查 ０
分 析 报 告 数 据 显 示 。０ ５ ０强 企 业 平 均 Ｒ Ｄ 投 入 强 度 为 ＆ 明， Ｒ 在 ＆Ｄ投 入与产 出滞后一定 时期 的条件下 ， 国高科 我 技公 司的 Ｒ ＆Ｄ投入 与公 司绩 效的相 关关 系较显著 ；陆玉
期营业收入 的比重计 算 ；Ｑ通过计算市场价值 占期末资产 Ｔ
总额的 比重来表示。ＳＺ ＩＥ用期末资产总额 的自然对数来表
股票价格波动的托宾Q效应与企业投资实证研究
一、问题提出21世纪以来，中国股市经历了几次大起大落，对经济发展带来了明显影响，对金融体系的稳定造成冲击，特别是2015年中国股市爆发了异常罕见的股灾，影响尤其巨大，此次股灾，中国股市的非理性特征表现明显，股灾前，股票价格短时间内出现“暴涨”，2014年11月和2015年3月开始，上证综指分别上涨30.07%和54%；股灾爆发之后，股票价格出现“急跌”，2015年6月和2015年8月开始，市场经历了2轮急跌阶段，上证综指分别下跌34.9%和29%。
经过两轮断崖式下跌，上证综指由峰值5178.19点跌至低谷2850.37点，仅53个交易日，累计跌幅已超过45%。
（一）股灾的主要特征1.股市断崖式下跌，市值迅速蒸发，投资者损失巨大。
在本轮“股灾”的第一个急跌期，深沪两市共蒸发市值约19.45万亿元。
从本轮行情的最高点到最低点，深沪两市市值缩水近33万亿元，接近于2015年GDP的一半。
股灾期间，沪市最大跌幅超45%，个股的跌幅多数要远大于大盘的跌幅。
大批使用高杠杆场外融资工具的投资者被强制平仓，损失惨重，不仅仅失去了本金，如果平仓不及时还会产生负债。
中国证券登记结算有限责任公司统计数据显示，2015年5月末持股500万元以上个股账户数达23.88万户，而到8月末减少至12.55万户，下降幅度将近50%；持股1亿元以上机构账户数从5月末的10214户减少至8月末的7764户，降幅近24%。
2.频现“千股跌停”现象，上市公司出现“停牌潮”。
中国股市目前对个股的涨幅实行涨停、跌停限制，一旦市场个股大面积跌停出现，市场频繁显现出流动性短缺问题。
统计显示，6月中旬至8月下旬，仅仅53个交易日内，有11天出现了千股跌停的现象，更有甚者，盘中出现了交易个股全线跌停。
这样的市场环境导致流动性枯竭，投资人即使想卖出，也因为找不到对手盘而无法成交，这在A股历史上是前所未有的。
股市的暴跌导致上市公司市值普遍出现急剧缩水，只能通过各种理由申请停牌，频现“停牌潮”。
托比q值,投资大小与投资关系
托比q值,投资大小与投资关系托宾Q值是指一项资产的市场价值与其重置价值之比。
其计算公式为：托宾Q值=市场价值/重置价值。
它也可以用来衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。
高Q 值意味着高产业投资回报率，此时企业发行的股票的市场价值大于资本的重置成本，企业有强烈的进入资本市场变现套利动机。
当Q值较大时，企业会选择持后将金融资本转换为产业资本;而当Q值较小时，企业会将产业资本转换成金融资本，即继续持有股票或选择增持股票。
投资在财务（金融）及经济方面，各有不同的意义。
财务投资是透过完善的分析，对于本金、报酬可达一定程度的预估，将资金投入那些预期有所增长的标的上。
而完全对立的作法，像未经分析、且在本金及回报上也没有把握，亦不考虑风险就投入资金者，就是投机、或。
融资指为支付超过的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。
融资通常是指货币资金的持有者和需求者之间，直接或间接地进行资金融通的活动。
广义的融资是指资金在持有者之间流动以余补缺的一种经济行为这是资金双向互动的过程包括资金的融入和融出。
从狭义上讲，融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。
也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。
投资决策的过程大体是：首先识别投资机会；再对各个投资机会进行调查、分析和评估；在此基础上，进一步围绕“市场、技术、财务”进行综合分析、评估，提出若干个可行性方案；根据决策目标、方案可行性和对方案的满意程度这三者的统一，科学、民主的择定投资方案；企业制定融资决策的过程，也即确定最优资本结构的过程。
具体决策程序是：首先，当一家企业为筹措一笔资金面临几种融资方案时，企业可以分别计算出各个融资方案的加权平均资本成本率，然后选择其中加权平均资本成本率最低的一种。
托宾Q的行业阈值效应与企业投资理性——基于我国上市公司行业面板数据的实证分析
托宾Q的行业阈值效应与企业投资理性——基于我国上市公司行业面板数据的实证分析蔡旺春;吴福象【摘要】利用我国上市公司细分行业的季度面板数据,通过构造向量自回归(VAR)和行业面板向量自回归(PVAR)模型,揭示了企业投资理性与托宾Q及其货币供给之间的长期关系.研究发现,企业投资对托宾Q的冲击具有逆向反应,表明我国上市公司投资具有很大的非理性成分.同时,行业管制对托宾Q的阈值效应及反馈方向具有较大的差异,垄断行业及高科技行业投资对托宾Q的反应比较迟缓,过度竞争性行业托宾Q值升高时,企业会倾向于投机性投资.由于货币供给作为一种名义变量,只能在短时间内影响实体经济,并且消退得比较快,长期影响则是中性的,为此必须做到放松管制和行业引导双管齐下.【期刊名称】《湘潭大学学报（哲学社会科学版）》【年(卷),期】2017(041)006【总页数】6页(P88-93)【关键词】托宾Q;行业阈值效应;企业投资理性;实体经济【作者】蔡旺春;吴福象【作者单位】南京大学商学院,江苏南京 210023;中国药科大学商学院,江苏南京211198;南京大学商学院,江苏南京 210023【正文语种】中文【中图分类】F830.59改革开放以来，中国经济在“外资牵引”和“老板进城”双轮驱动下，不仅催生了工业化和城市化，而且保持了近四十年的持续高速增长，成为世界经济增长史上的一个奇迹。
而在驱动我国经济增长的各类要素中，投资无疑是最为重要的因素，企业尤其是上市企业的投资行为更是研究的热点话题。
目前，有关企业投资理论的研究成果有乔根森(Jorgenson，1963)新古典模型、资本成本理论、MM理论，以及托宾Q理论等。
其中，James Tobin(1969)提出来的托宾Q理论自诞生以来就一直得到广泛的运用，并且在实践中不断发展，该理论的核心观点是：考察一项投资，实质上就是将新增资产的预期利润净现值与对应的重置成本进行比较，其比率q是决定投资是否可行的关键因素[1]15-29。
简答托宾的q说对投资的影响
简答托宾的q说对投资的影响
托宾的“q”说是美国经济学家詹姆斯·托宾提出的一个投资需求理论，其核心意思就是股票价格会影响企业的投资。
其判断标准指标就是企业的市场价值与其重置成本之比，这个比率称为“q”。
其中，企业的市场价值就是这个企业的股票的市场价格总额，它等于企业股票每股的价格乘以总股数之积；企业的重置成本就是指重新建造这个企业所需要的成本。
用公式表示就是：
q=企业的股票市场价值/新建企业的成本
按照他的说法，如果企业的市场价值小于新建企业的成本，即q ＜1，就说明买旧的企业要比新建企业便宜，于是就不会有投资；相反，如果q＞1，就说明新建企业比买旧企业要便宜，于是就会产生新的投资。
总之就是，当q较大时，投资需求会比较大，相反，当q 较小时，就不会产生投资需求。
托宾的这种“q”说其实就是说股票价格上升时，投资就会增加。
但现实生活中，企业投资更多的是风险与收益的综合比较考虑。
因为投资是现在的事，而收益事未来的事情，未来的结果如何，总有不确定性。
人们对未来的结局会有一个预期，如果企业的预期收益不足以补偿风险可能带来的损失，企业就不愿意投资。
一般说来，当经济趋于繁荣时，企业对未来会看好，从而认为投资风险较小；当经济趋于下降时，企业对未来就容易悲观，从而认为投资风险较大，也就是说投资需求往往会随着人们承担风险的意愿和能力的变化而变化。
所以，
一些西方经济学家认为托宾的这种“q”说所揭示的股票价格与投资之间的因果关系是不存在的，而且相反，当厂商看好投资前景或者说有较好的投资意愿时才会引起股票价格的上涨。
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托宾Q与企业投资关系的实证分析
中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2010）12-073-01
摘要托宾q值是反映企业投资机会的一个指标，国内外众多学者通过研究发现，企业的托宾q值与企业的投资之间存在正向的关系。
但本文通过对中国的托宾q的实证研究发现，在中国经济环境下，企业的托宾q与投资之间并不存在正向关系。
甚至还出现了反向关系即所谓的“反托宾q理论”。
这说明，国外研究的托宾q与企业投资之间正向关系的存在是有条件的，即企业的投资是理性的。
由于中国正处于经济制度转轨时期，许多非市场的因素制约着中国企业的投资，导致了“反托宾q”的存在。
关键词托宾q 企业投资关系实证分析
一、引言
托宾q是反映企业的未来成长性，即企业投资机会的指标。
一般来说，企业的投资机会较好时，企业将会增加投资；反之，企业的投资机会不好时，企业将会减少投资。
托宾q作为企业投资理论中的一个重要部分，对企业来说有着重要的意义。
国外学者关于企业投资理论的研究中，传统的投资模型中就有研究企业的投资与托宾q之间关系的托宾q模型。
大多数学者都通过实证研究得出了投资与托宾q之间存在正向关系。
但是，在中国特殊的经济背景下，托宾q对投资的影响是否仍然为正，则有待探究。
因此，本文将通过
实证分析，对中国上市公司的数据进行分析，来揭示托宾q与投资的关系。
二、文献综述
托宾q理论就是托宾首次提出的。
tobin（1969）提出了企业的边际q值。
他将企业资产的边际q值定义为企业新增资产预期利润净现值与企业的重置成本之比。
他认为企业的边际q是决定企业投资的一个重要因素。
这一投资假说吸引了众多学者的关注，相继投入到对托宾q值的研究中。
在后人的不断努力下，如今，托宾q已经成为企业投资理论的一个重要组成部分。
理论研究方面，企业的投资模型支持“托宾q说”。
但是在实证方面，很难对托宾q值进行量化。
从托宾q的定义可以看出，托宾q值是一个边际比率，在现实中，很难将其计算出来。
因此，lindenbera（1981）、lang（1989）提出用平均托宾q替代边际托宾q，并详细说明了平均托宾q的计算过程。
fazzari、hubbard和petersen（1988）对企业投资—现金流敏感性进行实证分析时，发现企业的托宾q对投资有正的影响。
blundell（1992）对企业的托宾q与企业投资之间的关系进行了实证研究，得出了正向的关系。
但是，也有学者得出了不明显的结论或者反向的关系。
如summers（1983），通过实证研究发现，托宾q 与投资之间的关系并不明显。
国内学者丁守海（2006）通过实证研究发现，中国的托宾q值对中国企业的投资无正面的影响，甚至出现反托宾q理论，并提出可
能是中国的非理性投资导致了该问题的产生。
三、研究设计和模型构建
本文以中国制造业上市公司2007-2009年的数据为研究样本，剔除同时发行b股h 股的公司，剔除st的公司（因为这部分公司的财务数据异常），剔除有数据缺失的公司，最后得到100家三年数据均齐全的公司。
共300个样本组。
根据理论分析，以及中国的特殊的经济环境，本文认为中国不存在托宾q与投资成正比例的现象，原因是本文认为中国的托宾q值异常，由于制度、社会经济环境等因素的影响，中国企业的投资具有非理性的倾向。
故本文提出本文的假设：中国企业的托宾q与企业的投资不具有正相关。
本文借鉴传统托宾q的投资模型，构建本文的研究模型如下：=+++
其中代表公司的投资，用企业的投资支出增量与资本存量的比率计算。
代表公司的现金余额，用期初现金或现金等价物的余额表示，代表企业的销售收入，代表企业的托宾q值，本文用、流通股市值、非流通股价值、负债总额三者之和与公司净资产的比率表示。
四、研究结果分析
本文首先对变量进行描述性统计，结果如下表所示：
由上表可以看出，托宾q的系数在10%的水平上显著为负，这说明托宾q与投资之间不存在正向关系，相反，存在反向的关系，因
此，假设成立。
五、结论及启示
由上述实证分析，我们可以看出，在中国的经济、社会环境下，不存在托宾q与投资之间的正向关系，即投资不随托宾q的增加而增加。
相反，却一定程度上虽然托宾q的增加而减少。
这说明，在中国，企业的投资还很不理性，中国企业的投资受政府制度、非理性因素的影响较大，因此，改善企业的投资环境，为企业营造一个良好的理性的投资环境对当前政府来说至关重要。
参考文献：
[1]丁守海.托宾q值影响投资了吗?数量经济技术经济研
究.2006(12).
[2]托宾的q投资理论与资本市场均衡机制.中央财经大学学报.2008(10).。