财务管理期末复习题库

第一章财务管理基本原理

企业组织形式和财务管理的内容

【例1?多选题】与独资企业和合伙企业相比，公司制企业的特点有（）。

A.以出资额为限，承担有限责任

B.权益资金的转让比较困难

C.存在着对公司收益重复纳税的缺点

D.更容易筹集资本

【答案】ACD

【解析】公司的所有者权益被划分为若干股权份额，每个份额可以单独转让，无须经过其他股东同意，公司制企业容易转让所有权。

【例2?单选题】某上市公司职业经理人在任职期间不断提高在职消费，损害股东利益。这一现象所揭示的公司制企业的缺点主要是( ）。

A.产权问题

B.激励问题

C.代理问题

D.责权分配问题

【答案】C

【解析】所有者和经营者分开以后，所有者成为委托人，经营者成为代理人，代理人可能为了自身利益而伤害委托人利益，属于存在代理问题，选项C正确。

【例3?多选题】下列活动中，属于企业财务管理中长期投资的有（）。

A.购买衍生金融工具

B.购买机器设备

C.对子公司的股权投资

D.对联营企业进行增资

【答案】BC

【解析】公司对于子公司的股权投资是经营投资，目的是控制其经营，而不是期待再出售收益。对非子公司控股权的投资也属于经营性投资。目的是控制其经营。

财务管理的目标与利益相关者的要求

【例1?单选题】在股东投资资本不变的情况下，下列各项中能够体现股东财富最大化这一财务管理目标的是（）。（2014年）

A.利润最大化

B.每股收益最大化

C.每股股价最大化

D.公司价值最大化

【答案】C

【解析】在股东投资资本不变的情况下，股价上升可以反映股东财富的增加，股价下跌可以反映股东财富的减损。股价的升降，代表了投资大众对公司股权价值的客观评价。

【例2?多选题】下列有关企业财务目标的说法中，正确的有（）。

A.企业的财务目标是利润最大化

B.增加借款可以增加债务价值以及企业价值，但不一定增加股东财富，因此企业价值最大化不是财务目标的准确描述

C.追加投资资本可以增加企业的股东权益价值，但不一定增加股东财富，因此股东权益价值最大化不是财务目标的准确描述

D.财务目标的实现程度可以用股东权益的市场增加值度

【答案】BCD

【解析】利润最大化仅仅是企业财务目标的一种，所以，选项A不正确；财务目标的准确表述是股东财富最大化，企业价值=权益价值+债务价值，企业价值的增加，是由于权益价值增加和债务价值增加引起的，只有在债务价值增加=0以及股东投入资本不变的情况下，企业价值最大化才是财务目标的准

确描述，所以，选项B正确；股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，只有在股东投资资本不变的情况下，股价的上升才可以反映股东财富的增加，所以，选项C正确；股东财富的增加被称为“权益的市场增加值”，权益的市场增加值就是企业为股东创造的价值，所以，选项D正确。

【例3?多选题】为防止经营者背离股东目标，股东可以采取的措施有（）。

A.给予经营者股票期权奖励

B.对经营者实行固定年薪制

C.要求经营者定期披露信息

D.聘请注册会计师审计财务报告

【答案】ACD

【解析】为了防止经营者背离股东目标，一般有两种方式：（1）监督；（2）激励。选项C、D属于监督，选项A属于激励。

【例4?多选题】公司的下列行为中，可能损害债权人利益的有（）。

A.提高股利支付率

B.加大为其他企业提供的担保

C.提高资产负债率

D.加大高风险投资比

【答案】ABCD

【解析】选项A，提高股利支付率，减少了可以用来归还借款和利息的现金流；选项B、C，加大为其他企业提供的担保、提高资产负债率，增加了企业的财务风险，可能损害债权人的利益；选项D加大高风险投资比例，增加了亏损的可能性，导致借款企业还本付息的压力增大，损害债权人的利益。【例5?多选题】下列表述正确的有（）

A.一般说来，企业只要遵守合同就可以基本满足合同利益相关者的要求，在此基础上股东追求自身利益最大化也会有利于合同利益相关者

B.公司的社会责任政策，对非合同利益相关者影响很大

C.单纯主张股东财富最大化，会忽略其他利益相关者的利益

D.发行公司债券不符合债权人目

【答案】ABD

【解析】主张股东财富最大化，并非不考虑其他利益相关者的利益，股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益。

金融工具与金融市场

【例1?多选题】下列金融工具中，属于固定收益证券的有（）。（2014年）

A.固定利率债券

B.浮动利率债券

C.可转换债券

D.优先股

【答案】ABD

【解析】金融工具可以分为三种：固定收益证券、权益证券和衍生证券三种。固定收益证券是指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。浮动利率债券虽然利率是浮动的，但规定有明确的计算方法，所以也属于固定收益证券。可转换债券是一种期权，属于衍生证券，选项C不是正确选项。

【例2?单选题】下列各项中，属于货币市场工具的是（）。（2015年）

A.可转换债券

B.优先股

C.银行承兑汇票

D.银行长期贷款

【答案】C

【解析】货币市场是短期金融工具交易的市场，交易的证券期限不超过1年。包括短期国债（英、美称为国库券）、可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等。所以，选项C正确。

【例3?多选题】根据有效市场假说，下列说法中正确的有（）。（2014年）

A.只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的

B.只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的

C.只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的

D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的

【答案】ACD

【解析】市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为，只要有一个条件存在，市场就是有效的；理性的投资人是假设所有的投资人都是理性的，选项A正确；独立的理性偏差是假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以相互抵消，选项B错误，选项C正确；专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效，选项D正确。

【例4?多选题】在有效资本市场，管理者可以通过（）。

A.财务决策增加公司价值从而提升股票价格

B.从事利率、外汇等金融产品的投资交易获取超额收益

C.改变会计方法增加会计盈利从而提升股票价格

D.关注公司股价对公司决策的反映而获得有益信息

【答案】AD

【解析】管理者不能通过改变会计方法提升股票价值；管理者不能通过金融投机获利。在资本市场上，有许多个人投资者和金融金钩从事投机，例如从事利率、外汇或衍生金融产品的投机交易。所以B、C不正确。

【例5?多选题】如果资本市场半强式有效，投资者（）。（2014年）

A.通过技术分析不能获得超额收益

B.运用估价模型不能获得超额收益

C.通过基本面分析不能获得超额收益

D.利用非公开信息不能获得超额收益

【答案】ABC

【解析】如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种共同基金就不能取得超额收益。并且半强式有效市场没有反应内部信息，所以可以利用非公开信息获取超额收益。【例6?单选题】如果股票价格的变动与历史股价相关，资本市场（）。

A.无效

B.弱式有效

C.半强式有效

D.强式有效

【答案】A

【解析】如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。

【例7?多选题】甲投资基金利用市场公开信息进行价值分析和投资，在下列效率不同的资本市场中，该投资基金可获取超额收益的有（）。（2017年）

A.无效市场

B.半强式有效市场

C.弱式有效市场

D.强式有效市场

【答案】AC

【解析】在半强式有效市场中，历史信息和公开信息已反映于股票价格，不能通过对历史信息和公开信息的分析获得超额收益；在强式有效市场中，对投资人来说，不能从公开和非公开的信息分析中获得超额收益，所以选项B、D错误。

第二章财务比率分析和报表预测

财务比率分析

【例1·单选题】甲公司的生产经营存在季节性，每年的6月到10月是生产经营旺季，11月到次年5月是生产经营淡季。如果使用应收账款年初余额和年末余额的平均数计算应收账款周转次数，计算结果会（）。

A.高估应收账款周转速度

B.低估应收账款周转速度

C.正确反映应收账款周转速度

D.无法判断对应收账款周转速度的影响

【答案】A

【解析】应收账款的年初余额是在1月月初，应收账款的年末余额是在12月月末，这两个月份都是该企业的生产经营淡季，应收账款的数额较少，因此用这两个月份的应收账款余额平均数计算出的应收账款周转速度会比较高。

【例2·单选题】某企业2012年的总资产周转次数为2次，非流动资产周转次数为3次，若一年有360天，则流动资产周转天数为（）。

A.360

B.180

C.120

D.60

【答案】D

【解析】总资产周转天数=360/2=180（天），非流动资产周转天数=360/3=120（天），流动资产周转天数=180-120=60（天）。

【例3·单选题】某企业20×1年的总资产周转次数为1次，流动资产周转次数为3次，如果一年按360天计算，则该企业非流动资产周转天数为（）天。

A.360

B.240

C.120

D.860

『正确答案』B

【例4·单选题】某企业在进行短期偿债能力分析中计算出来的存货周转次数为5次，在评价存货管理业绩时计算出来的存货周转次数为4次，如果已知该企业的销售毛利为2000万元，净利润为1000万元，则该企业的营业净利率为（）。

A.20%

B.10%

C.5%

D.8%

『正确答案』B

『答案解析』因为在进行短期偿债能力分析时存货周转次数使用销售收入进行计算，评价存货管理业绩时使用销售成本进行计算：

（1）设企业销售收入为x，则根据按照销售收入计算的存货周转次数有：x/存货＝5，存货＝x/5 （2）根据按照销售成本计算的存货周转次数有：4＝（x－2 000）/存货，存货＝（x－2 000）/4 （3）解方程：x/5＝（x－2 000）/4可以得出，x＝10 000（万元）

（4）销售利润率＝1 000/10 000＝10%

【例5·单选题】甲公司上年净利润为250万元，流通在外的普通股的加权平均股数为100万股，优先股为50万股，优先股股息为每股1元。如果上年末普通股的每股市价为30元，甲公司的市盈率为（）。

A.12

B.15

C.18

D.22.5

【答案】B

【解析】每股收益

=（净利润-优先股股利）÷流通在外的普通股加权平均股数=（250-50×1）÷100=2（元/股）市盈率=每股市价÷每股收益=30÷2=1

【例6·单选题】F公司无优先股，20×1年每股收益为4元，普通股股数在20×1年没有发生变动，股利支付率75%，留存收益增加了1000万元。20×1年年底净资产为20000万元，每股市价为120元，则F公司的市净率为（）。

A.4

B.6

C.8

D.10

『正确答案』B

『答案解析』普通股数＝1000/（4×25%）＝1000（万股），每股净资产＝20000/1000＝20（元/股），市净率＝120/20＝6。

【例7·单选题】已知某公司某年每股收益为2元，销售净利率为10%，年末市盈率为20倍。则该公司的市销率为（ ）。

? A.1.5 B.2 C.3 D.4

『正确答案』B

『答案解析』每股市价＝每股收益×市盈率＝2×20＝40（元），每股收入＝2/10%＝20（元/股），市销率＝40/20＝2。

【例8·单选题】甲公司2008年的营业净利率比2007年下降5%，总资产周转率提高l0%，假定其他条件与2007年相同，那么甲公司2008年的权益净利率比2007年提高（ ）。（2009年新）

A.4.5%

B.5.5%

C.10%

D.10.5%

【答案】A 【解析】（1-5%）（1+10%）-1=1.045-1=4.5%

财务预测的步骤和方法

【例】某企业2010年年末经营资产总额为4 000万元，经营负债总额为2 000万元。该企业预计2011年度的销售额比2010年度增加10%（即增加100万元），预计2011年度留存收益的增加额为50万元，假设可以动用的金融资产为0。则该企业2011年度对外融资需求为（ ）万元。

A 、0

B 、2 000

C 、1 950

D 、150

『正确答案』D 『答案解析』

100/基期收入＝10% 得：基期收入＝1 000 经营资产销售百分比＝4 000/1 000＝4 经营负债销售百分比＝2 000/1 000＝2

对外融资需求为：100×（4－2）－50＝150

增长率与资金需求

【例3－2】某公司上年营业收入为3 000万元，经营资产为2000万元，经营资产销售百分比为66.67%，经营负债为185万元，经营负债销售百分比为6.17%，净利润为135万元，假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变，可动用的金融资产为0，营业净利率保持4.5%不变，预计股利支付率为30%。假设外部融资额为零。计算内含增长率。

0＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－[（1＋增长率）÷增长率] ×预计营业净利率×（1－预计股利支付率）

0＝0.6667－0.0617－[（1＋增长率）÷增长率] ×4.5×（1－30%）

增长率＝5.493%

%

493.5%7018520001351%

701852000135

=?--?-=或：内含增长率

【注意】

（1）这里假设可以动用的金融资产为0。

（2）内含增长率的计算也可以直接根据外部融资额的公式计算，令外部融资额＝0，求解预测期销售额，然后再计算增长率。

【分析】

预计销售增长率=内含增长率，外部融资=0；

预计销售增长率>内含增长率，外部融资>0（追加外部资金）；

预计销售增长率<内含增长率，外部融资<0（资金剩余）；

外部融资销售增长比的运用

【例3—4】沿用【例3-1】，假设某公司上年营业收入为3 000万元，经营资产为2000万元，经营资产销售百分比为66.67%，经营负债为185万元，经营负债销售百分比为6.17%，净利润为135万元。本年计划营业收入为4 000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变，可动用的金融资产为0，预计营业净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。

【要求】计算外部融资销售增长比，及外部融资额。

【答案】外部融资销售增长比

=0.6667-0.0617-1.3333÷0.3333×4.5%×（1-30%）

=0.605-0.126=0.479

外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长额

=0.479×1 000

=479（万元）

如果销售增长500万元（即销售增长率为16.7%），则：

外部融资销售增长比

=0.6667-0.0617-（1.167÷0.167）×4.5%×（1-30%）

=0.605-0.220=0.385

外部融资额＝＝500×0.385＝192.44（万元）

如果销售增长5%，则：

外部融资销售增长比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1+5%）/5%]×（1－30%）＝－5.65%

外部融资额＝3 000×5%×（－5.65%）＝－8.475（万元）

这说明企业资金有剩余，可以用于增加股利或者进行短期投资。

【提示】由本例可以看出，销售增长不一定导致外部融资的增加。

在存在通货膨胀的情况下，需要注意销售额含有通胀的增长率的计算。

基期营业收入＝单价×销量

预计收入＝单价×（1+通货膨胀率）×销量×（1+销量增长率）

＝基期营业收入×（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）

销售额含有通胀的增长率

＝（预计营业收入－基期营业收入）/基期营业收入

＝（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）－1

【例】上例中，预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，要求计算：（1）外部融资销售增长比；（2）外部融资额。

销售额含有通胀的增长率＝（1+10%）×（1+5%）－1＝15.5%

外部融资销售增长比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1+15.5%）/15.5%]×（1－30%）＝37.03% 外部融资额＝3 000×15.5%×37.03%＝172.19（万元）

在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出现通货膨胀之后，企业资金不足，产生外部融资需求。

——通货膨胀会导致现金流转不平衡

在本例假设条件下，企业销售量增长率为0，是否需要从外部融资？

销售额的名义增长率＝10%

外部融资销售增长比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1+10%）/10%]×（1－30%）＝25.85%

外部融资额＝3 000×10%×25.85%＝77.55（万元）

在存在通货膨胀的情况下，即使销售的实物量不变，也需要从外部融资。

第三章价值评估基础

利率

【例1.多选题】基准利率是指导性利率，以下表述中正确的有（）

A.基准利率虽然是中央银行公布的指导性利率,但必须由市场供求关系决定

B.基准利率与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性

C.基准利率所反映的市场信号能有效的传递到其他金融市场和金融产品价格上

D.基准利率必须只反映市场对未来的预期，不反映实际市场供求状况

【答案】ABC

【解析】基准利率必须是由市场供求关系决定，而且不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对未来的预期。选项D错误

【例2·多选题】基准利率是指导性利率，以下表述中正确的有（）。

A.在我国以短期国债利率作为基准利率

B.基准利率与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性

C.基准利率所反映的市场信号能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上

D.基准利率必须是由市场供求关系决定

【答案】BCD

【解析】在我国，以中国人民银行（央行）对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率，选项A错误。

【例3·单选题】债券因面临存续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿为（）。

A.通货膨胀溢价

B.违约风险溢价

C.流动性风险溢价

D.期限风险溢价

【答案】D

【例4.多选题】下列关于市场利率构成的各项因素的表述中，正确的有（）。

A.纯粹利率是没有风险、没有通货膨胀情况下的资金市场的平均利率

B.通货膨胀溢价是由于通货膨胀造成货币实际购买力下降而对投资者的补偿，它与当前的通货膨胀水平关系不大，与预期通货膨胀水平有关

C.流动性风险溢价的大小可用一项资产转化为现金的速度来衡量，如果变现能力强，流动性风险就小

D.期限风险溢价是指债券因面临持续期内市场利率下降导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿，也称为市场利率风险溢价

【答案】ABC

【解析】期限风险溢价是指债券因面临持续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿，也称为市场利率风险溢价。

【例5·单选题】下列关于利率期限结构的表述中，属于预期理论观点的是（）。（2017年）

A.不同到期期限的债券无法相互替代

B.长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值

C.到期期限不同的各种债券的利率取决于该债券的供给与需求

D.长期债券的利率等于长期债券到期之前预期短期利率的平均值与随债券供求状况变动而变动的流动性溢价之和

【答案】B

【解析】选项A、C属于市场分割理论的观点；选项D属于流动性溢价理论的观点。

【例6.单选题】认为债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好是基于（）

A.预期理论

B.分割市场理论

C.流动性溢价理论

D.期限优先理

【答案】A

【解析】分割市场理论认为不同到期期限的债券根本无法相互替代；流动性溢价理论认为不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品；期限优先理论认为投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好。

货币的时间价值

【例1】若将10000元以7%的利率存入银行,则5年后的本利和是多少?

F=1000×（F/p,7%,5）

＝ 1000× 1.4026=1402.6

【例2】某人有1 200元，拟投入报酬率为8%的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加1倍？

F＝1 200×2＝2 400

2400＝1 200×（F/p,8%,n）

3（F/p,8%,n）＝2

查“复利终值系数表”，在i＝8%的项下寻找2，最接近的值为：

（F/p,8%,9）＝1.999

所以：n＝9

即9年后可使现有货币增加1倍。

【例3】现有1,200元，欲在19年后使其达到原来的3倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？

F＝1,200×3＝3 600

F＝1 200×（F/p，i,19）

（F/p，i,19）＝3

查“复利终值系数表”，在n＝19的行中寻找3，对应的i值为6%，即：（F/p，6%,19）＝3

所以i＝6%，即投资机会的最低报酬率为6%，才可使现有货币在19年后达到3倍。

【例4】某投资项目预计3年后可获得收益2000万元，按年利率8%计算，问这笔收益的现在价值是多少？如果该投资项目需投资1500万元，问投资项目是否可行？

P=F ·(P/F,i,n)=2000 × (P/F,8%，3）

=2000×0.7938=1587.6（万元）

【例5】某人拟在5年后获得本利和10 000元。假设投资报酬率为10%，他现在应投入多少元？

P＝F·（P/F，i，n）＝10 000×（P/F，10%，5）

＝10 000×0.6209＝6209（元）

【例6】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是5年后付100万元。若目前的银行利率是7%，应如何付款？

方案一的终值：F=80×（1+7%）5

或： F=80×（F/P，7%，5）

=80 × 1.4026=112.208（万元）

方案二的终值：F=100万元

方案一的现值：P=80万元

方案二的现值： P=100×（1+7%）-5

或=100×（P/F，7%，5）

=100×0.713=71.3(万元)

【例7】本金1 000元投资5年，年利率8%，每季度复利一次，则：

每季度利率＝8%÷4＝2%；复利次数＝5×4＝20

F＝1000×(1+2%)20 ＝1000×1.4859＝1485.9（元）

F＝ 1000×(1+8%)5 ＝1000×1.4693＝1469.3（元）

1485.9- 1469.3=16.6

当1年内复利4次时，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高。

【例8】某人准备在第5年末获得1000元收入，年利息率为10％。试计算：

(1)每年计息一次，问现在应存入多少钱?

(2)每半年计息一次，现在应存入多少钱?

【答案】

(1)如果是每年计息一次，n＝5，i＝10％，则

P＝F×（P/F,i,n)

＝1000×（P/F,10%,5) =1000×0.621＝621(元)

(2)如果每半年计息一次，则m＝2，t＝10，i=5％，则

P＝F×（P/F,i,n)

＝1000×（P/F,5%,10) =1000×0.614＝614(元)

问题：现在存入614元，在第5年末获得1000元收入，年利息率是多少？

【例9】:本金1000元，投资5年，年利率8％，

每年复利一次，则：FV＝1000×（1+8％）5＝1469

每季复利一次，则：FV＝1000×（1+8％/4）20＝1486

每季复利一次的实际年利率＝（1+8％/4）4－1＝8.24％，

则每季复利一次也可以这样计算：FV＝1000×（1+8.24％）5＝1486

【例10】 5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8％，求第5年末年金终值。

F ＝ A · (F/A，8%, 5) =100× 5.867

＝586.7（元）

【例11】拟在5年后还清10 000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元?

A＝10 000×1/（F/A,10%,5）

＝10 000× 1/6.105

＝10 000×0.1638 ＝1 638（元）

因此，在银行利率为10%时，每年存入1 638元，5年后可得10 000元，用来还清债务

【例12】某人出国3年，请你代付房租，每年租金100元，设银行存款利率为10%，他应当现在给你在银行存入多少钱?

P＝A（P/A，i，n）＝100×（P/A，10%，3）

＝100×2.4869＝248.69（元）

【例13】假设以10%的利率借款20 000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？

据普通年金现值计算公式可知：

P＝A（P／A，i，n）

20 000＝ A （P／A，10%，10）

A＝20 000×0.1627 ＝3 254（元）

因此，每年至少要收回3 254元，才能还清贷款本利。

【例14】A＝200，i＝8%，n＝6的预付年金终值是多少？

F=200 ×(1+8%) ×(F/A,8%,6)

=200×1.08×7.3359= 1 584.56 （元）

F＝A [(F/A，i，n+1)－1]

＝200×[(F/A，8%，6+1)－1]

＝200×（8.9228－1）＝1 584.56（元）

【例15】6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？

P＝A[（P/A，i，n－1）+1]

＝200 ×[（P/A，10%，5）+1]

＝200×（3.7908+1）＝958.16（元）

【例16】：某企业向银行借入一笔资金，银行贷款的年利率为8%，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，问这笔款项的现值应为多少。

解:（1）P＝A×（P/A ,i, n）×（P/F, i, m）

=1000 × 6.7101×0.4632=3108(元)

（2）P＝A×[（P/A, i, m＋n）－（P/A, i, m）]

=1000 ×(9.8181-6.7101) =3108(元)

【例17】：某永续年金每年年末的收入为800元，利息率为8％，求该项永续年金的现值。

V0＝800/8％

＝10 000(元)

【例18】某公司预计最近两年不发放股利，预计从第三年开始每年年末支付每股0.5元的股利，假设折现率为10%，则现值为多少？

P=（0.5/10%）×（P/F，10%，2）=4.132（元）

【例19】若第一、二年末现金流600，第三、四年末现金流400，第五年末现金流100 ，按10%贴现，则现值是多少？

P=600×（P/A，10%，2）+400×（P/A，10%，2）×（P/F，10%，2）+100×（P/F，10%，5）=1677.08（元）

【例20】有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙设备8000元。若资本成本为7%，甲设备的使用期至少应长于（）年，选用甲设备才是有利的。

A.3.85

B.4.53

C.4.86

D.5.21

【答案】C

【例21】某人投资10万元，预计每年可获得25000元的回报，若项目的寿命期为5年，则投资回报率为多少？

10=2.5×（P/A，i，5）

（P/A，i，5）=4

%1%8%7%7????

?-???

i i 1075.09927.31002.041002.4????????

%

93.7,1075

.01002

.0%1%7==-i i

【例22】某企业拟购置一台柴油机，更新目前使用的汽油机，每月可节约燃料费用60元，但柴油机

价格较汽油机高出1 500元，问柴油机应使用多少年才合算（假设利率为12%，每月复利一次）？ 1 500＝60×（P/A ，1%，n ） （P/A ，1%，n ）＝25

查“年金现值系数表”可知：n ＝29

因此，柴油机的使用寿命至少应达到29个月，否则不如购置价格较低的汽油机。

风险和报酬

【例1】A 证券的预期报酬率为10%，标准差是12%；B 证券的预期报酬率为18%，标准差是20%。

变异系数（A ）=12%÷10%=1.20 变异系数（B ）=20%÷18%=1.11

【例2】假设A 证券的预期报酬率为10%，标准差是12%。B 证券的预期报酬率是18%，标准差是20%。假设等比例投资于两种证券，即各占50%。

该组合的预期报酬率为：r p ＝10%×0.50+18%×0.50＝14% 如果两种证券的相关系数等于1，没有任何抵销作用，

在等比例投资的情况下该组合的标准差等于两种证券各自标准差的简单算术平均数，即16%＝(12%+20%)/2

2

211122

22112112212222212121)2σσσσσσσσσσA A r A A r A A A A p p +==+=++=）

（（

如果两种证券之间的预期相关系数是0.2，组合的标准差会小于加权平均的标准差，其标准差是：

σjk ＝r jk σj σk

2

112212222212122σσσσσr A A A A p ++=

%

65.122

.012.02.05.05.022.05.012.05.02222=?????+?+?=p σ

分析：只要两种证券之间的相关系数小于1，证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数。

第三章 价值评估基础作业+答案

1.甲公司2008年年初对A 设备投资1000000元，该项目2010年年初完工投产，2010年、2011年、2012年年末预期收益分别为200000元、300000元、500000元，银行存款利率为12％。（计算结果取整数）

（1）按复利计算，并按年计息，2010年年初投资额的终值。

（2）按复利计算，并按季计息，2010年年初投资额的终值。

（3）按复利计算，并按年计息，2010年年初各年预期收益的现值之和。

（4）按复利计算，并按季计息，2010年年初各年预期收益的现值之和。

【答案】

（1）F＝1000000×（1＋12％）2＝1254400（元）

（2）F＝1000000×（1＋12％÷4）2×4＝1266800（元）

（3）P＝200000×（1＋12％）－1＋300000×（1＋12％）－2＋500000×（1＋12％）－3 ＝773640（元）

（4）有效年利率＝（1＋12％/4 ）4－1＝12.55％

P＝200000/（1＋12.55％）＋300000/（1＋12.55％）2＋500000/（1＋12.55％）3

＝765223.5（元）

2.已知A股票过去5年的报酬率分别为4%、－2%、5%、6%和－3%，B股票未来可能的报酬率及概率为：10%的概率为0.3，20%概率为0.3，－8%的概率为0.4。A、B股票期望期报酬率的相关系数为0.8。要求：

（1）计算A、B股票收益率的期望值和标准差；

（2））计算A、B股票的协方差；

（3）如果A、B的投资比例为0.3和0.7，计算AB投资组合的方差和标准差；

（4）如果上述投资组合与市场组合的相关系数为0.5，市场组合的标准差为15%，A股票的贝塔系数为0.4，计算B股票的贝塔系数。

（计算结果保留小数点后两位，方差和标准差用百分数表示，小数保留到万分位）

【答案】

（1）A股票收益率的期望值＝（4%－2%＋5%＋6%－3%）/5＝2%

A股票收益率的标准差＝｛[（4%－2%）×（4%－2%）＋（－2%－2%）×（－2%－2%）＋（5%－2%）×（5%－2%）＋（6%－2%）×（6%－2%）＋（－3%－2%）×（－3%－2%）]/（5－1）｝开方＝4.18%

B股票收益率的期望值＝10%×0.3＋20%×0.3－8%×0.4＝5.8%

B股票收益率的标准差＝[（10%－5.8%）×（10%－5.8%）×0.3＋（20%－5.8%）×（20%－5.8%）×0.3＋（－8%－5.8%）×（－8%－5.8%）×0.4]开方＝11.91%

（2）A、B股票的协方差＝A、B股票的相关系数×A股票收益率的标准差×B股票收益率的标准差＝0.8×4.18%×11.91%＝0.40%

（3）投资组合的方差＝0.3×0.3×4.18%×4.18%＋2×0.3×0.7×0.40%＋0.7×0.7×11.91%×11.91%＝0.88%

投资组合的标准差＝（0.88%）开方＝9.38%

（4）投资组合的贝塔系数＝0.5×9.38%/15%＝0.31

假设B股票的贝塔系数为b，则：

0.3×0.4＋0.7×b＝0.31

解得：b＝0.27

3.F公司为一家在上海证券交易所上市的公司。已知过去5年F公司和上证指数（市场组合）的收益率如下：

（1

（2）计算F公司收益率与上证指数收益率的相关系数和协方差

（3）计算F公司的贝塔系数

（4）如果无风险利率为6%，市场风险溢价为8.5%，且F公司为全权益公司，计算与该公司风险水平相当的新项目的适当折现率。

【答案】

（1）首先列表对数据进行整理：

（1）F公司股票平均收益率＝7%，上证指数的平均收益率为8%

（2）F与上证相关系数＝0.0147/（0.02461/2×0.01301/2）＝0.8220

F与上证协方差＝0.8220×0.07842×0.05701＝0.00368

（3）β＝0.00368/0.057012＝1.132

（4）适当的折现率＝6%＋1.132×8.5%＝15.62%

【提示】

第四章资本成本

债务资本成本的估计

【例1】A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为900元。

或900＝70×（P/A，K d，22）＋1000（P/F，K d，22）

用试误法求解，K d＝7.98%

【例2多选题】企业在进行资本预算时需要对债务成本进行估计。如果不考虑所得税的影响，下列关于债务成本的说法中，正确的有（）。

A.债务成本等于债权人的期望收益

B.当不存在违约风险时，债务成本等于债务的承诺收益

C.估计债务成本时，应使用现有债务的加权平均债务成本

D.计算加权平均债务成本时，通常不需要考虑短期债务

【答案】ABD

【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本，选项C错误。

【例3?单选题】甲公司采用风险调整法估计债务成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风险补偿率时，应当选择（）。（2013年）

A.与本公司信用级别相同的债券

B.与本公司所处行业相同的公司的债券

C.与本公司商业模式相同的公司的债券

D.与本公司债券期限相同的债券

【答案】A

【解析】信用风险的大小可以用信用级别来表示，因此应选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券。

【例4】公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，是每半年付息一次的不可赎回债券，该债券还有5年到期，当前市价1051.19元，假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。公司所得税税率：40%。计算债券的税后资本成本

1000×12%/2×(P/A,K d,10)＋1000×(P/F，K d，10)＝1051.19

60×(P/A,K d,10)＋1000×(P/F,K d,10)＝1051.19

60×(P/A,6%,10)＋1000×(P/F,6%,10)＝1000

60×(P/A,5%,10)＋1000×(P/F,5%,10)＝1077.2

根据插值法，求得：

半年期债券税前成本＝5.34%

1年期债券税前成本＝(1＋5.34%)2－1＝10.97%

债券的税后资本成本=10.97%×（1－40%）＝6.58%

【例5?计算题】甲公司拟于2014年10月发行3年期的公司债券，债券面值为1 000元，每半年付息一次，2017年10月到期还本。甲公司目前没有已上市债券，为了确定拟发行债券的票面利率，公司决定采用风险调整法估计债务成本。财务部新入职的小w进行了以下分析及计算：（1）收集同行业的3家公司发行的已上市债券，并分别与各自发行期限相同的已上市政府债券进行比较，结果如下：

（3）使用3年期政府债券的票面利率估计无风险利率，无风险利率=4%

（4）税前债务成本=无风险利率+公司债券的平均风险补偿率=4%+4%=8%

（5）拟发行债券的票面利率=税后债务成本=8%×（1-25%）=6%

要求：

（1）请指出小w在确定公司拟发行债券票面利率过程中的错误之处，并给出正确的做法（无需计算）。（2）如果对所有错误进行修正后等风险债券的税前债务成本为8.16%，请计算拟发行债券的票面利率和每期（半年）付息额。（2014年

【答案】（1）

①使用风险调整法估计债务成本时，应选择若干信用级别与本公司相同的已上市公司债券；小w选择的是同行业公司发行的已上市债券。

②计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券；小w选择的是发行期限相同的政府债券。

③计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司债券的到期收益率和同期政府债券的到期收益率；小w使用的是票面利率。

④估计无风险利率时，应按与拟发行债券到期日相同或相近的政府债券（即5年期政府债券）的到期收益率估计；小w使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率。

⑤确定票面利率时应使用税前债务成本；小w使用的是税后债务成本。

⑥拟发行债券每半年付息一次，应首先计算出半年的有效利率，与计息期次数相乘后得出票面利率；小w直接使用了年利率。

（2）票面利率= 【（1+8.16）1/2 -1】× 2 =8%

（有效年利率转化为名义年利率）

每期（半年）付息额=1000×8%/2=40（元）

普通股资本成本的估计

【例6】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为 1.2。普通股的成本为：

K s＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%

【例7?多选题】资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法。下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有（）。（2012年）

A．估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率

B．估计贝塔值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠

C．估计市场风险溢价时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠D．预测未来资本成本时，如果公司未来的业务将发生重大变化，则不能用企业自身的历史数据估计贝塔值

【答案】CD

【解析】估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的到期收益率而不是票面利率，

选项A错误；估计贝塔值时，公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。选项B错误。

【例8?单选题】下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是（）。

A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率

B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计β系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算

C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据

D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率

【答案】C

【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。

【例9】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为20%，期初权益预计净利率为6%，则股利的增长率为：

g＝6%×（1－20%）＝4.8%

【例10?单选题】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，且预期未来不发行股票，企业当前的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，每股市价为50元，则股票的资本成本为（）。

A.11.11%

B.16.25%

C.17.78%

D.18.43%

【答案】C

【解析】留存收益比例=1-3/5=40%

权益净利率=5/20=25%

股利的增长率=可持续增长率

=留存收益比率×权益净利率/(1-留存收益比率×权益净利率)

=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11%

股票的资本成本=3×（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%

【例11?单选题】已知某普通股的β值为1.2，无风险利率6%，市场组合的必要收益率为10%，该普通股目前的市价为10元/股，预计第一期的股利为0.8元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为（）

A 6%

B 2%

C 2.8%

D 3%

【答案】：C

【解析】：普通股成本＝6%＋1.2×（10%－6%）＝10.8%

10.8%＝0.8÷10＋g

g＝2.8%

【例12?单选题】甲公司是一家上市公司，使用“债券报酬率风险调整模型”估计甲公司的权益资本成本时，债券收益是指（）。(2012年)

A.政府发行的长期债券的票面利率

B.政府发行的长期债券的到期收益率

C.甲公司发行的长期债券的税前债务成本

D.甲公司发行的长期债券的税后债务成本

【答案】D

【解析】按照债券报酬率风险调整模型，K s＝K dt＋RP c，式中：K dt—税后债务成本；RP c—股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

混合筹资资本成本的估计

【例1·计算题】公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。公司所得税税率：25%。

要求：计算优先股资本成本；

【答案】

年股利=100×10%=10（元）

季股利=10/4 =2.5（元）

季优先股成本=2.5/（116.79-2）=2.18%

年有效优先股成本=（1+2.18%）4-1=9.01%

【例2·单选题】某企业经批准发行永续债，发行费用率和年利息率分别为5%和9%，每半年付息一次，所得税税率为25%，则永续债的税后资本成本为（）。

A．9.47% B．9.70% C．7.28% D．5.49%

【答案】C

【解析】K=4.5%/（1-5%）=4.74%。

年有效税前资本成本=（1+4.74%）2-1=9.7%

税后资本成本=9.7%×（1-25%）=7.28%

加权平均资本成本的计算

【例1?多选题】下列关于计算加权平均资本成本的说法中，正确的有( )。（2011年）

A.计算加权平均资本成本时，理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素的权重

B.计算加权平均资本成本时，每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本，而非已经筹集资金的历史成本

C.计算加权平均资本成本时，需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重

D.计算加权平均资本成本时，如果筹资企业处于财务困境，需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成本

【答案】ABC

【解析】目标资本结构加权是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例，所以选项A正确；作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来新的成本，现有的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本，选项B正确；存在发行费用，会增加成本，所以需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重，选项C正确；因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益，对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本，所以选项D错误。

【例2?计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：

（1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，是每半年付息一次的不可赎回债券，该债券还有5年到期，当前市价1051.19元，假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。（2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，属于每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。

（3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的β系数为1.2，公司不准备发行新的普通股。

（4）资本市场：国债收益率为7%，市场平均风险溢价估计为6%。

（5）公司所得税税率：40%。

要求：

（1）计算债券的税后资本成本；

（2）计算优先股资本成本；

（3）计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本；

（4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。

（1）1000×12%/2×（P/A，K d，10）＋1000×（P/F，K d，10）＝1051.19

60×(P/A,K d,10)＋1000×(P/F,K d,10)＝1051.19

60×(P/A,6%,10)＋1000×(P/F,6%,10)＝1000

60×(P/A,5%,10)＋1000×(P/F,5%,10)＝1077.202

根据插值法，求得：

半年期债券税前成本＝5.34%

债券的税前资本成本＝（1＋5.34%）2－1＝10.97%

债券的税后资本成本＝10.97%×（1－40%）＝6.58%

（2）每季度股利＝100×10%/4＝2.5（元）

季度优先股成本＝2.5/（116.79－2）×100%＝2.18%

优先股资本成本＝（1＋2.18%）4－1＝9.01%

（3）按照股利增长模型：

普通股资本成本＝4.19×（1＋5%）/50＋5%＝13.80%

按照资本资产定价模型普通股资本成本＝7%＋1.2×6%＝14.2%

普通股资本成本＝（13.80%＋14.2%）÷2＝14%

（4）加权平均资本成本＝6.5%×30%＋9.01%×10%＋14%×60%＝11.25%

【例3?计算题】甲公司计划以2/3（负债/权益）的资本结构为W项目筹资。如果决定投资该项目，甲公司将于2014年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5%。

甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的BB级公司债有3种，这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：

要求：根据所给资料，估计无风险利率，计算W项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风

险调整法计算，权益资本成本采用债券收益加风险溢价法（债券报酬率风险调整模型）计算。（2014年综合题部分） 【答案】

无风险利率为5年后到期的政府债券的到期收益率，即4.3%。 企业信用风险补偿率=［（6.5%-3.4%）+（7.6%-3.6%）+（8.3%-4.3%）］÷3=3.7% 税前债务资本成本=4.3%+3.7%=8% 股权资本成本=8%×（1-25%）+5%=11%

加权平均资本成本=8%×（1-25%）×（2/5）+11%×（3/5）=9%

【例4?计算题】B 公司是一家制造企业，2009年度财务报表有关数据如下：

B 公司没有优先股，目前发行在外的普通股为1000万股。假设B 公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变(包括不增发新股和回购股票)，可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为25%。要求： （1）计算B 公司2010年的预期销售增长率。 （2）计算B 公司未来的预期股利增长率。

（3）假设B 公司2010年年初的股价是9.45元，计算B 公司的股权资本成本和加权平均资本成本。（2010年） 【答案】

（1）2010年的预期销售增长率=2009年可持续增长率

%8%302025500-1%302025500

=??=可持续增长率

（2）股利增长率=8%

（3）

12%

%89.45%811000350

=++?=）

（股权成本

净经营资产=4075-700=3375（万元） 加权平均资本成本

%2.1033751350

%)25-1135013533752025%12=??+?

（

【例5·计算题】ABC 公司正在着手编制2016年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：

（1）公司银行借款利率当前是10%，明年将下降为7%。

（2）公司债券目前每张市价980元，面值为1000元，票面利率为8%，尚有5年到期，每半年付息； （3）公司普通股面值为1元，公司过去5年的股利支付情况如下表所示：

股票当前市价为10元/股。

（4）公司的目标资本结构是借款占30%，债券占25%，股权资金占45%。 （5）公司所得税率为25%；

（6）公司普通股预期收益的标准差为4.708，整个股票市场组合收益的标准差为2.14，公司普通股与整个股票市场间的相关系数为0.5，；

（7）当前国债的收益率为4%，整个股票市场上普通股组合收益率为11%。 要求：

（1）计算银行借款的税后资本成本。 （2）计算债券的税后成本。

（3）要求利用几何平均法所确定的历史增长率为依据，利用股利增长模型确定股票的资本成本。 （4）利用资本资产定价模型估计股权资本成本，并结合第（3）问的结果，以两种结果的平均值作为股权资本成本。

（5）计算公司加权平均的资本成本。(计算时单项资本成本百分数保留2位小数) 【答案】

（1）银行借款成本=7%×（1-25%）=5.25% （2）设债券半年的税前成本为K,

980=1000×4%×(P/A,K,10)+1000×(P/F,K,10) 980=40×(P/A,K,10)+1000×(P/F,K,10) 设利率为5%：

40×(P/A,5%,10)+1000×(P/F,5%,10)=40×7.7217+1000×0.6139=922.77 设利率为4%：

40×(P/A,4%,10)+1000×(P/F,4%,10)=1000

%

26.41000

77.9221000

980%4%5%4=--=

--k k

%7.81-%26.412

=+=）（税前年有效资本成本

%53.6%25-1%7.8=?=）（税后年债务资本成本

%79.71-2.027

.034

==）股利平均增长率（

（4）资本资产定价模型：

公司股票β=r jm ×σj /σm =0.5×(4.708/2.14)=1.1 股票的预期报酬率=4%+1.1×(11%-4%)=11.7% 普通股平均成本=(11.7%+10.7%)/2=11.2%

（5）加权平均的资本成本=5.25%×30%+6.53%×25%+11.2%×45%=8.25%