股利贴现模型
收益定价模型
收益定价模型
收益定价模型（Earnings Pricing Model）是一种用于确定股票
或其他金融资产价格的模型。
该模型尝试通过分析公司的盈利能力来估计资产的合理价格。
常见的收益定价模型有以下几种：
1. 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）：基于风险和预期回报之间的线性关系，通过考虑资产相对于市场的风险来确定合理的期望收益率，并进而确定资产价格。
2. 股利贴现模型（Dividend Discount Model，DDM）：基于公
司未来的股利或现金流量来确定股票的合理价格。
该模型将未来收益现值化，然后将其与当前股票价格进行比较。
3. 增长定价模型（Growth Pricing Model）：适用于快速增长
的公司，该模型基于预计未来增长率来确定股票的合理价格。
通常使用过去的增长数据和预测的未来增长来估计。
4. 相对估值模型（Relative Valuation Model）：将公司或资产
与类似公司或资产进行比较，通过比较相似公司的估值指标（如市盈率、市净率等）来确定合理的价格。
该模型基于市场上其他类似公司的估值水平。
这些模型都有其各自的局限性和假设，投资者在使用时需要结合具体情况进行综合分析。
同时，还需要注意到市场上价格由
多种因素影响，例如市场情绪、供需关系等，因此通过单一模型得出的价格可能并不一定准确。
股利贴现模型范文
股利贴现模型范文股利贴现模型其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率或贴现率(discount rate)。
公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。
根据一些特别的股利发放方式，DDM模型还有以下几种简化了的公式：?零增长模型?即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放。
计算公式为：V=D0/k其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。
零增长模型即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放。
计算公式为：V=D0/k其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。
不变增长模型即股利按照固定的增长率g增长。
计算公式为：V=D1/(k-g)注意此处的D1=D0(1+g)为下一期的股利，而非当期股利。
二段、三段、多段增长模型二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。
三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3优先股：一、优先股通常预先定明股息收益率。
由于优先股股息率事先固定，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般也不能参与公司的分红，但优先股可以先于普通股获得股息，对公司来说，由于股息固定，它不影响公司的利润分配。
二、优先股的权利范围小。
优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权，但在某些情况下可以享有投票权。
三、如果公司股东大会需要讨论与优先股有关的索偿权，即优先股的索偿权先于普通股，而次于债权人。
第三年现金流较复杂，包括股利和类似优先股的最终价值。
（2）假定股票价格为26元，计算股票的预期收益率。
利用插值法插值法又称“内插法”，是利用函数f (x)在某区间中若干点的函数值，作出适当的特定函数，在这些点上取已知值，在区间的其他点上用这特定函数的值作为函数f (x)的近似值，这种方法称为插值法。
因为26 > 25.1，所以贴现率一定小于第一问中的10%，试着用8%算，最终用插值法算出9.68%解决方案1：一年股利=2*（1+8%）=2.098）=（10%-9%）/，股票价值=2.942;（26-25.098当要求的报酬率是9%时.333/.16/.333第三年股利=2.098（2）股票价格26元.16第二年股利=2.16*（1+8%）=2，（i-10%）/，股票价值是25.333/.098-27;（25.942）;(1+9%)^2+2.566/(1+9%)+2，当要求的报酬率是10%时.566……（1）股票价值=2.16/.3328*（1+10%）=2;[10%*(1+10%)^2]=25.566第四年股利=2，i=9;[9%*(1+9%)^2]=27;(1+10%)+2;(1+10%)^2+2，运用差值法.68%股票预期收益率是9.566/股利贴现模型股利贴现模型其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率或贴现率(discount rate)。
股利贴现模型PPT.
股利贴现模型（DDM）——一般模型
模型公式 公式变形
戈登股利增长模型的公示详解 戈登模型的意义
模型公式
戈登模型 (Goldon Model) 揭示了股票价格、 预期基期股息、贴现率和股息固定增长率之间 的关系，用公式表示为：
P——股票价格； D——预期基期每股股息； i——贴现率； g——股息年增长率。
两阶段增长模型
在股票估值中的应用
1、两阶段增长模型概述 2、两阶段增长模型的框架 3、两阶段增长模型的模式 4、 两阶段增长模型的应用局限 5、两阶段增长模型的适用性
假设企业增长呈现两个阶段：
第一阶段：超常增长阶段，又称为观测期，增 长率高于永续增长率，实务中的预测期一般为 5～7年 ，股利增长率是不稳定的
纽约大学教授Aswath Damodaran在他所著的《投资估价》 一书中写道：“从长期来看，用戈登模型低估（高估）的 股票胜过（不如）风险调整的市场指数。” 尽管任何一种投资模型都不可能永远适用于所有股票，但 戈登模型仍被证明是一种可靠的方法，用以选择那些在长 期从总体上看走势较好的股票。它应该是投资者用来在其 投资组合中选择其中一些股票时运用的有效工具之一。 虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制， 但是在许多情况下仍然被认为是不现实的。由于不变增长 模型是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要
戈登股利增长模型的公式详解
如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建 立不变增长模型。T时点的股利为： 将(2)式代入(1)式，得到：
运用数学中无穷级数的性质，如果k > g，可知：
把公式(4)代入公式(3)中，得出不变增长模型的价值公 式：
收益法-模型及方法介绍
第一部分收益法模型及方法介绍收益法目前常用的估值模型主要为现金流折现模型（DCF）、股利贴现模型（DDM）。
（一）现金流折现模型（Discounted Cash Flow），简称DCF 模型。
现金流量折现法通常包括FCFF(企业自由现金流折现模型)和FCFE(股权自由现金流折现模型)。
1、FCFF模型（Free Cash Flow for the Firm）（1）公式企业自由现金流量=净利润＋税后利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额注意：企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负债价值企业股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值（2）折现率折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：WACC＝[E/（E+D）]Re+[D/（E+D）]×(1－T)Rd其中：Re：权益资本报酬率；Rd：债务资本收益率；E：权益的市场价值；D：付息债务的市场价值；T：所得税率。
注：系统性风险（不可分散风险）——不可分散，存在于市场或者行业，每个企业、资产自身都具有的风险。
非系统性风险（可分散风险）——可分散，是某一企业或行业特有的风险，其他行业没有或行业内其他企业没有。
1）Re股权收益率采用资本资产定价模型(CAPM)（Capital Asset Pricing Model）计算。
计算公式如下：Re＝Rf＋β×ERP＋RsRf：无风险收益率一般以国债收益率作为无风险收益率，选择国债剩余年限与标的资产经营年限（预测期限）匹配。
10年期及以上，4%左右。
β：(Unlevered Beta)剔除财务杠杆的行业Beta，可选取沪深300、上证综指、深成指同行业Beta值。
（注意与ERP所采用的的市场指数相互匹配）ERP：市场风险溢价（市场风险超额回报率），系股票市场回报率与无风险报酬率的差额。
《中国资产评估》（2015年1期）中企华，2012-2014年选取200个样本，涉及47家评估机构。
股票估值的股利贴现模型用于实践的难点
股票估值的股利贴现模型用于实践的难点—、每股股利值的确认在股利贴现模型中，我们希望确定一个能够永续获得的股利额度，然后以此为基础进行折现汇总计算。
然而，在实际投资活动中，这个永续获得的股利额度似乎是很难实现的，主要原因在于以下几个方面。
第一，企业的股利政策并不会一成不变，且随着企业所处发展阶段的不同，企业的股利也会发现变化。
比如，企业处于成长期，可能支付的股利并不会太多，因为企业需要更多的现金以实现快速发展。
另一方面，当企业进入成熟期后，企业的股利支付能力会比成长期增强很多，但若进入衰退期，则很难再保证之前的股利支付。
因此，想要有一个稳定的、持续的股利额度，本身就是一件很困难的事情。
第二，事实上，在A股市场上，能够做到以某种额度稳定分红的企业，本来就是凤毛麟角。
因而，投资者按照股利贴现法计算股票的内在价值，意义也就不太大了。
第三，目前，由于政府一直提倡上市公司要尽可能多地用现金分红的方式回馈投资者，因而越来越多的绩优企业会选择大比例现金分红。
回顾A股市场，长期坚持现金分红的企业还是有一些的，如银行业中的工商银行、家电行业中的格力电器，还有万科A、贵州茅台等，一直以来都有相对稳定的分红。
鉴于企业分红额度具有很大的波动性，因而，采用股利贴现模型中的两阶段模型或多阶段模型是一个不错的选择。
二.折现率的确认折现率是另一个影响整个企业估值计算的核心因素。
同时，由于折现涉及的时间跨度较大，因而，这种折现往往需要反映更多的变数与因素。
第一，累加法。
该方法认为，未来资金的折现应该能够反映无风险利润率、风险收益率以及通货膨胀率等几方面因素。
大多数情况下，我们通常用国债收益率作为无风险收益率的基准数据。
通货膨胀率可能会随着经济形势的变化而调整。
风险收益率则要体现经营风险、行业风险以及财务风险等诸多要素。
第二，市场比较法。
该方法是通过寻找拟评估对象相同或相似规模、行业的资产评估案例，并研究其折现率，进而设定评估对象的折现率。
股利贴现模型、自由现金流量贴现模分析_来自中国证券市场的实证数据
一 、文献回顾
自从 Ohlson 和 Feltham(1995)对剩 余收益模 型 (又称 EBO 模型)进行重新阐述和 完善发展之后 , EBO 模型引起了学术界的广泛关 注 , Bernard(1995) 认为 该模 型“ 代 表了 资 本 市 场 应 遵循 但 未 遵 循 的 基 本方向” 。 尽管早在 1961 年 Edward 和 Bell 就将该模 型向学术界进行了介绍 , 然而遗憾的是 , 20 世纪 60 年代实证会计的学术研究却朝着与会计信息之间缺 乏精确数学联系的信息观方向发展下去 。EBO 模型 经过严格的数学推导 , 将企业价值表述为净资产加 上未来超额收益的贴现值 , 使企业的价值与会计信 息之间有了精确的数学运算关 系而不是凭空 的想 象 , 这就使实证会计的研究由过去侧重于对股票价 格行为的解释而转向侧重于预测未来每股收益和每 股净值上来 。EBO 模型用如此少的假设(即 :股利贴 现模型假设和清洁盈余关系假设)得出如此意义重 大的结论 , 的确让学术界感到震惊 。尽管 EBO 模型 在理论上尽善尽美 , 但是否能经得起实践的检验仍 受到人们的怀疑 , 在这种情况下 , Bernard(1995)首先 运用 Value Line 的预测数据对 EBO 模型 、股利贴现 模型和自由现金流量贴现模型对股票价格的解释能 力进行了比较研究 , 结果发现 , EBO 模型对股票价格 的解释能力远大于股利贴现模型和自由现金流量贴
二 、股权估价模型及其演化 、推导过程(一) Nhomakorabea利贴现模型
股利贴现模型由 Williams(1938)最先提出 , 该模
型认为 , 股票的价值等于股票持有人所收到的未来
股利贴现模型
股利贴现模型在股票估值中的应用1、股票基本信息：金种子酒（600199）：上市时间 1998-08-12 上市价格 5.70（元）总股本（亿） 5.562、下表为金种子酒近年来股利分派数据。
───┬────┬────┬──────────────────────年度│每股收│净资产│分红送配方案│益(元) │收益率│───┼────┼────┼──────────────────────2012年│ 1.0100│ 27.81%│以总股本55578万股为基数,每10股派3.1元(含税,税│││后2.945元) │││登记日:2013-06-24;除息日:2013-06-25 │││红利发放日:2013-06-28 ───┼────┼────┼──────────────────────2011年│ 0.6600│ 23.62%│以总股本55578万股为基数,每10股派1.8元(含税,税│││后1.62元) │││登记日:2012-06-04;除息日:2012-06-05 │││红利发放日:2012-06-08 │││───┴────┴────┴──────────────────────2010年│ 0.3200│ 21.51%│利润不分配,不转增───┼────┼────┼───────────────────────2009年│ 0.2700│ 11.64%│以总股本26072万股为基数,每10股转增10股│││登记日:2010-05-14;除权日:2010-05-17 │││上市日:2010-05-18 ───┼────┼────┼──────────────────────========================================================================根据表格，得出该公司每年净资产收益率都在增长，近三年更是以约11%的幅度增长，根据该公司的经营策略、财务状况、自我社会定位以及同行业其他竞争者的影响，我们认为该公司股利分配属于稳定增长股利政策。
股利贴现模型、自由现金流量贴现模型及剩余收益模型对股票价格与价值不同解释力的比较分析——来自中国证券
股利贴现模型、自由现金流量贴现模型及剩余收益模型对股票价格与价值不同解释力的比较分析——来自中国证券市场的实证数据摘要：本文通过对中国证券市场的实证数据进行分析，探讨了股利贴现模型、自由现金流量贴现模型及剩余收益模型对股票价格与价值的解释力。
研究发现，在中国证券市场的实证数据中，自由现金流量贴现模型和剩余收益模型的表现相对较好，而股利贴现模型的解释力相对较弱。
一、引言股票是投资者参与股票市场的一种重要工具，股票市场的价格波动直接影响着投资者的投资决策和预期收益。
因此，研究股票价格与价值的关系，对于投资者进行合理的股票投资具有重要意义。
股利贴现模型、自由现金流量贴现模型及剩余收益模型是目前应用较为广泛的股票估值模型。
二、股利贴现模型股利贴现模型是最早被提出并应用的股票估值模型之一，其核心思想是根据公司未来的股利和股息来衡量股票的价值。
该模型认为，股票的价值应该等于未来的股利折现到现值的总和。
然而，该模型忽视了公司的成长性和未来现金流的变化，对于那些表现出较快成长和高现金流的公司来说，其解释力较弱。
三、自由现金流量贴现模型自由现金流量贴现模型是在股利贴现模型的基础上引入了自由现金流量的概念，具体计算公式为：自由现金流量=净利润+折旧与摊销-资本支出-变动资本。
该模型将公司的自由现金流量折现到现值，并作为衡量股票价值的指标。
在中国证券市场的实证数据中，自由现金流量贴现模型相对于股利贴现模型在预测股票价格和价值方面表现更为准确。
四、剩余收益模型剩余收益模型认为，公司的股票价值等于其未来的净利润和股东权益之间的差额，即剩余收益。
该模型将剩余收益折现到现值，并作为衡量股票价值的指标。
在中国证券市场的实证数据中，剩余收益模型具有较好的解释力，能够对不同类型的公司进行准确的估值。
五、比较与总结综上所述，在中国证券市场的实证数据中，股利贴现模型、自由现金流量贴现模型及剩余收益模型对股票价格与价值的解释力不同。
股利贴现模型由于忽视了公司的成长性和未来现金流的变化，解释力相对较弱。
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股利贴现模型
若假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则可以建立股价模型对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模型（dividend discount model,DDM ）其一般形式为：
D1D2 D 3D t D t
D
(1 r )2(1 r) 3(1 r )t t 1 (1 r )t
1 r
其中， D 代表普通股的内在价值
代表普通股第t 期支付的股息或红利
r是贴现率，又称资本化率。
例题 1： A 公司生产的产品在产品生命周期中是成熟的产品。
该公司预计第
元，第 2 年支付股息0.9 元，第 3 年支付股息0.85 元，合理的股票收益率是股票价值。
解：根据股利贴现模型有1 年支付股息1 7%求该公司的
D
D1D2D3 1r(1 r )2(1 r )3
公司的股票价值为
10.90.85
17%(17%)2(17%) 3
2.42(元)
1、零增长模型（zero-growth model ）
假定：红利固定不变，即红利增长率为零。
D t
D01
D
(1 r )t
t 1 (1 r )t t 1
当：R >0 ，上式可以简化表达为：
D D
0 r
其中， D 代表普通股的内在价值
代表普通股第t 期支付的股息或红利
代表初期支付的股利
r是贴现率
例题 2：股票 A 将在未来每年都发放 2 元红利，分析师估计该股票的理论收益率为8％，该股票现在的价值是多少？
解：根据股利贴现模型有
D t
D
t 1 (1r ) t
公司的股票价值为D
r
2
25(元) 8%
2、不变增长模型
又称 Gordon 模型
假定：股利增长速度为常数，即g t D t D t 1
g D t1
根据 Gordon 模型前提条件，贴现率大于股利增长率，即 r>g, 则D D01g D
1 其
r g r g 中，为第 1 期支付的股利
例题 3：
股票 G 预计明年将发放股利 2.0 元，并且以后将每年增加4％的股利，假设无风险资产的收
益率 6%，市场组合的平均收益率10%，该股票的贝塔系数为 1.5。
根据 CAPM 模型和不变增长模型估算该股票的合理投资价值？
解：根据 CAPM 模型得
股票要求的收益率为
r6% 1.5(10%6%)12%
根据股利贴现模型得
公司的股票价值为D D1225(元)
r g12%4%
例题 4：
假定某普通股，面值 1 元，基年盈利0.50 元 /股，盈利成长率为5%，股利支付率85%，折现率为10%则其评估价值是多少？如果该股票当前的市场价格为10 元，问该公司股票是
被高估还是被低估？解：根据股利贴现模型得
D D01g
公司的股票价值为
r g
85%0.50(15%)
8.93(元 )
10%5%
如果该股票当前的市场价格为10 元，高于股票的内在价值8.93 元，说明该公司的股票
被高估了。
理性的投资者为了避免股票价格下跌，可能卖出他所持有的股票。
H模型
为了最大限度保留对股票内在价值的计算能力、简化计算过程，得出三阶段股利增长模型
的简化版—— H 模型。
D0 (1 g b ) D0H ( g a g b )
其一般形式： D
r g b
r g b
例题 5：公司现期每股派发股利 2 元。
目前的增长率是20%，分析师预计在未来 10年中将会线性回落至5%的稳定增长。
对股权的必要收益率为12%。
计算每股价值。
解：根据
股利贴现 H 模型有
H=5( 年 )
D 0 (1 g b ) D0 H ( g a g b ) D r g
b r g b
公司的股票价值为2(15%)25(20% 5%) 12%5%12%5% 51.43(元 )
4、多元增长模型（ multiple-growth model）
多元增长模型假定在某一时点T 之前红利增长率不确定，但在T 期之后红利增长
T D
t D T1
率为一常数 g，估值模型公式表达为：D
t 1 (1 r )t(1 r )T (r g )
例题 6：A 公司生产的产品在产品生命周期中是成熟的产品。
该公司预计第 1 年支付股息 1 元，第 2 年支付股息0.9 元，第3 年支付股息0.85 元。
第 3 年后，股息预计每年下降3%。
合理的股票收益率是7%。
求该公司的股票价值。
解：根据股利贴现模型有
T D t D
T 1
D t 1 (1 r )t(1 r )T (r g )
公司的股票价值为
10.90.850.85(13%)
17%(17%) 2(17%) 3(17%)3 (7%3%)
9.14(元)
1、公司自由现金流模型
公司自由现金流（ FCFF，Free Cash Flow of Firm ）是公司支付了所有营运费用、进行
了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。
FCFF=EBIT ×（ 1-税率） +折旧 -资本性支出 -追加营运资本
n
FCFF t V
e K e
V
d K d (1 t)
公司价值： V t WACC
t 1(1 WACC )V V
债务成本＝借款利率（1－所得税税率）
股权成本： CAPM 模型
例题 7： C 公司的资本60％来自于股票发行，股东对公司股票的收益率要求为12％，其余通过发行债券筹的，利率为 10％，公司所得税率为 25％，问公司的加权平均资本成本为多少？解：根据题意得
公司的加权平均资本成本为：
WACC = 60% × 12％ +（ 1-60% ）× 10%×（ 1-25% ）
= 10.2 ％。