股利贴现模型PPT
三的公司都经历三个阶段，与 产品的生命周期的概念相同。包括高速增长的 初始阶段、股利增长减缓的转换阶段、最终的 稳定增长阶段。 在初始阶段，由于生产新产品并扩大市场 份额，公司取得快速的收益增长。在转换阶段， 公司的收益开始成熟并且作为整体的经济增长 率开始减速，之后，公司处于稳定增长阶段， 公司收入继续以整体经济的速度增长。
模式三：第一阶段为股利零增长阶段，第二阶段为股利稳定增长 阶段，股利增长率长期稳定。这种模式称为“零恒模式”。这种 模式对应于这样一类公司，其发展的第一阶段有较多的再投资盈 利机会，公司留置较多盈利，因而股利金额较少，保持不变，即 增长率为零。这样盈利增长较快，而股利派发率经常向下变动， 以保持一个较少而稳定的股利金额。当公司进入发展的第二阶段 之后，由于本行业趋于饱和，再投资的盈利机会越来越少，因而 公司减少留置盈利，把股利派发率提高到一个稳定的较高水平， 盈利和股利都保持一个长期稳定的增长率。
在初始阶段，股利增长率是不稳定的；在后续增长阶段，增长率是稳 定的，而且在可以预期的将来保持不变。
股票价值=高增长阶段股利的现值之和+转换 时期股利的现值之和+稳定增长阶段股票价值 的现值
Dn2 D0 (1 gh )n1 (1gc )n2 -n1
（Dt为第t年预期的股利收入； rh为前n年异常 增长阶段的贴现率； rc为转换时期要求的贴 现率； rs为n年后稳定增长阶段的贴现率； gh 为高增长阶段的增长率； gc为转换阶段的增 长率；gs为稳定增长阶段的增长）
优点
（1）虽然模型有一定程度的复杂性，但易于 理解的；
（2）它很好地反映了股票理论上的价格，还 允许在高利润—高增长的公司同低利润—低增 长的公司之间做比较；
（3）模型能容易地处理增长公司的情况，有 广泛的应用性公司；
（4）模型提供一个构架以反映不同类型公司 的生命循环周期的本质。
困难
成长中的公司的增长阶段比成熟公司的要长。一些公 司有较高的初始增长率，因而成长和过渡阶段也较长。 其他公司可能有较低的增长率，因而成长和过渡阶段 也比较短。此外与前面的红利增长模型相比，不存在 许多人为强加的限制条件，但在实际估价中，使用三 阶段模型也存在诸多困难。
虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制， 但是在许多情况下仍然被认为是不现实的。由于不变增长 模型是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要
两阶段增长模型
在股票估值中的应用
1、两阶段增长模型概述 2、两阶段增长模型的框架 3、两阶段增长模型的模式 4、 两阶段增长模型的应用局限 5、两阶段增长模型的适用性
Dt
pn
t1 (1 r h)t (1 r h)n
pn
Dn (1 gs ) rs - gs
Dt为第t年预期的股利收入； rh为前n年异常增长阶段的贴现率； rs为n年后稳定增长阶段的贴现率； pn为第n年末的预期股票价格； gs为稳定增长阶段的增长率
如果异常增长阶段各年的增长率不变，为 g，股利支付率在初始n年内也不发生变 化，则
判断企业是否进入永续增长状态的标志有两个： 第一，在永续增长状态下，企业具有稳定的销 售增长率，其大约等于宏观经济的名义增长率； 第二，企业具有稳定的投资资本回报率，并与 资本成本接近。
两阶段增长模型的框架
两阶段股利贴现模型： 股票价值=异常增长阶段股利的现值+ 稳定增长阶段股票价值的现值
n
p
两阶段增长模型的应用局限
(一)理论假设存在局限性 该模型假设企业现金流量的增长呈现出两阶段态势。
这种假设在实务中只是一种近似正确的假设，企业 的发展不可能在每个会计年度都完全符合两阶段的 假设。因此该模型只能近似估计企业的股权或实体 价值
(二)未来现金流量难以确定
“两阶段增长”模型作为现金流量折现法的一种应 用，因而带有现金流量折现法的一些缺陷。现金流 量折现法的核心思想是将企业未来预期的现金流量 按一定的折现率进行贴现，将其折算为现值以评价 公司价值。这种方法需要预测公司各项已投资项目 以及公司整体的未来净现金流量，然后根据一定的 折现率计算出投资项目的现值，也就是公司的价值。 然而由于宏观经济未来的不确定性以及经营环境的 复杂多变性，导致了投资项目未来收益的不确定性， 投资的现金流从本质上说是不确定的，一般而言， 决策者很难准确估计某个投资项目在其寿命期内的 净现金流量。很显然，由于企业未来的现金流量难 以或者无法得到准确的预测，因而这种方法存在着 难以弥补的缺陷。
这种模式对应于这样一类公司，其在发展的第一阶段，由于可供 再投资的净现值为正的项目较多，留置盈利较多，股利派发率较 低，但这些盈利的项目使得公司盈利和股利的增长率较高且不变。 当公司发展进入第二阶段后，由于市场竞争趋于白热化，可供再 投资的盈利机会越来越少，留置盈利较少，公司就会提高股利派 发率，公司盈利能力的下降就会使得盈利和股利的增长率都下降 到一个稳定水平。股利派发率的定义式为：
股利贴现模型（DDM）——一般模型
模型公式 公式变形
戈登股利增长模型的公示详解 戈登模型的意义
模型公式
戈登模型 (Goldon Model) 揭示了股票价格、 预期基期股息、贴现率和股息固定增长率之间 的关系，用公式表示为：
P——股票价格； D——预期基期每股股息； i——贴现率； g——股息年增长率。
通常的应用中，三个阶段的增长率和回报率应该
(三)折现率的确定存在问题
目前的评估方法中，折现率一般是在企业资金成本 的基础上，综合考虑企业的财务风险因素而选取的。 在具体评估企业价值时，一般会以静止的方法确定 折现率，以目前资本结构下的折现率进行企业价值 评估，折现率是固定的。但是在实践中，由于企业 经营活动不断变化，致使企业风险也在不断变化， 进而影响到资本结构中各种资金的权重，导致折现 率波动，从而引起企业价值评估结果变化。
戈登模型
股利贴现模型（DDM）——一般模型
模型简介
戈登股利增长模型又称为“股利贴息不变增长模 型”、“戈登模型(Gordon Model)”。这是一个被广泛 接受和运用的股票估价模型。
该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现 值来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流 入。 戈登模型可用来估计处于“稳定状态”的公司的价 值。
两阶段模型一般适合于具有这样特征的公司： 公司当前处于高速增长阶段，并预期今后一段时
期内仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高 速增长率的因素消失。
另一种情形是：一家公司处于一个超常增长的行 业，而这个行业之所以能够超常增长，是因为存在 很高的进入壁垒（国家政策、基础设施所限），并 预计这一进入壁垒在今后几年内能够继续阻止新的 进入者进入该行业。
模式四：第一阶段为零股利阶段，第二阶段为股利稳定增长阶 段，股利增长率长期稳定。这种模式对应于这样一类公司，其 发展的第一阶段有很多可供再投资的净现值为正的项目机会， 因而不派发股利。当公司进入发展的第二阶段之后，由于再投 资的盈利机会越来越少，公司把股利派发率提高到一个稳定水 平，盈利和股利保持一个较低的长期稳定增长率。
模型公式变形
戈登模型中的贴现率i包括两部分，货币市场 利率r和股票的风险报酬率i′，即i=r+i′，故戈登 模型可进一步改写为如下公式：
模型说明股票价格P与货币市场利率r成反向关 系，r越高，股价P越低，反之亦然。
戈登股利增长模型的公式详解
贴现现金流模型的公式如下：
V——股票的内在价值； Dt——在未来时期以现金形式表示的每股股利 k——在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。
戈登股利增长模型的公式详解
如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建 立不变增长模型。T时点的股利为： 将(2)式代入(1)式，得到：
运用数学中无穷级数的性质，如果k > g，可知：
把公式(4)代入公式(3)中，得出不变增长模型的价值公 式：
戈登股利增长模型的公式详解
例题
假如去年某公司支付每股股利为1.80元，预计在未 来日子里该公司股票的股利按每年5%的速率增长 因此，预期下一年股利等于1.80×(1+0.05)=1.89(元)。 假定必要收益率是11% 根据公式(5)可知，该公司的股票等于 1.80×(1+0.05)/(0.11-0.05)=1.89/(0.110.05)=31.50(元) 而当今每股股票价格是40元，因此股票被高估8.50元， 建议当前持有该股票的投资者出售其股票。
两阶段增长模型的适用性
运用该模型进行股权估价时，必须注意模型中的约束条件。 稳定增长模型所要求的增长率约束条件或假设在两阶段增 长模型中依然必须具备。
除此之外，如何判断高速增长？如何划分高速增长阶段与 稳定增长阶段，这也是实际工作中较难以把握的事实。特 别是公司的高速增长时期的红利增长率与稳定增长时期的 红利增长率存在明显的不同，由此引致股权要求的收益率 相应地不同，从而分析人员在两阶段模型中能否合理地使 用不同阶段所要求的股权收益率，直接关系到估价的有效 性。
戈登股利增长模型的公式详解
方程(5)可用于解出不变增长证券的内部收益率。首先，用 股票的当今价格代替V，其次，用k * 代替k，其结果是：
经过变换，可得：
用上述公式来计算上例公司股票的内部收益率，得出：
由于该公司股票的内在收益率小于其必要收益率，显示出 该公司股票价格被高估。
戈登模型的意义
p
D0
（1 r h-g
g）
1
-（（11rgh））nn
（rDs-ng（s）(11grsh）)n
这一模型适用于处于高增长之中并预期在一 定时期内保持高增长，其后高增长来源消失， 公司逐渐进入稳定增长阶段
两阶段增长模型的模式
模式一：第一阶段为股利超常增长阶段，股利增长率较高且不变， 第二阶段为股利稳定增长阶段，股利增长率较低且预计长期稳定。 这一模式称为“恒恒模式”。
贴现模型
股票的内在价值和股利贴现模型最基本的股票内在价值评价模型是股利贴现模型。
内在价值是指股票本身应该具有的价值，而不是它的市场价格。
股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价。
股利是发行股票的股份公司给予股东的回报，按股东的持股比例进行利润分配，每一股股票所分得的利润就是每股股票的股利。
这种评价方法的根据是，如果你永远持有这个股票（比如你是这个公司的老板，自然要始终持有公司的股票），那么你逐年从公司获得的股利就是这个股票的价值。
根据这个思想来评价股票的方法称为股利贴现模型。
股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型，表示公式为：（3.1)其中为每股股票的内在价值，是第年每股股票股利的期望值，是股票的期望收益率。
公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。
股票价格与内在价值的区别：股票价格是市场供求关系的结果，不一定反映该股票的真正价值。
股票的价值应该在股份公司持续经营中体现。
从股票的涨跌中赚取利润，是股票投机的一面。
股票还有更本质的一面，即投资的一面。
股份公司通常有众多的股东出资创办的，他们通过购买公司股票将自己的资金投入到公司中去，这些股东（应该是大股东）投资公司的根本目的是想通过对公司的经营来获取自己应得的一份利润。
这些股东认为从办好公司中获得的长期收益比在证券市场上投机获得的收益更稳定、更大，也更有成就感。
正是这些股东使公司长期存在并得以发展。
设想一下，如果公司所有的股东都是今天买入明天卖出，公司的董事会如何建立，又会有谁去关心公司今后的发展？公司的股东们按持有股份的比例分享公司的经营利润，以此获得公司经营成果的回报。
因此，公司股票的价值是由公司逐年发放的股利所决定的。
而股利多少与公司的经营业绩有关。
说到底，股票的内在价值是由公司的业绩决定的。
这就是股利贴现模型的意义。
模型应用的关键是股利的期望值。
这是一个随机变量的期望值，为了应用这个模型，要对模型作适当的简化。
设是第年的股利增长率，则，或。
2阶段股利贴现模型
二阶段股利贴现模型是一种评估公司价值的模型，它考虑了公司的发展过程，将公司分成两个阶段，分别是稳定增长阶段和高速扩张阶段。
这种模型的理论基础是，随着时间的推移，公司的价值将逐渐累积，并且通过不断支付股利来增强公司的投资回报。
在二阶段股利贴现模型中，我们需要考虑四个主要因素：预期的股利支付率、贴现率、未来的股利以及未来的年限。
首先，预期的股利支付率是决定股利增长率的重要因素，它反映了公司对股利的重视程度。
其次，贴现率则是影响股利折现模型结果的关键因素，贴现率越高，公司价值就越低。
接着，未来的股利是指未来各个时期公司预计要支付的股利，这需要参考公司的财务报告和经营状况。
最后，未来的年限则代表了股利的持续时间。
通过这些因素的综合考虑，我们可以利用二阶段股利贴现模型来评估公司的价值。
具体来说，我们可以将未来的股利按照一定的贴现率进行折现，从而得到公司的内在价值。
如果公司的实际价值高于这个内在价值，那么投资者就可以获得投资回报。
在实践中，二阶段股利贴现模型的应用需要结合公司的实际情况进行。
例如，如果公司处于初创期或者发展期，那么股利支付率可能会较低，这时候就需要考虑其他估值方法。
另外，如果公司未来的股利增长率和贴现率存在较大的不确定性，那么投资者就需要更加谨慎地评估公司的价值。
总之，二阶段股利贴现模型是一种有效的评估公司价值的工具，它可以帮助投资者更好地了解公司的未来发展潜力，从而做出更加明智的投资决策。
当然，投资者在使用该模型时还需要考虑其他因素，如公司的财务状况、市场环境等，以确保投资决策的合理性和准确性。
第十三章 股票投资组合管理-股利贴现模型和市场异常策略
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十三章 股票投资组合管理知识点：股利贴现模型和市场异常策略● 定义：1.股利贴现模型(DDM)就是将未来各期支付的股利(通常还包括未来某时股票的预期售价)通过选取一定的贴现率折合为现值的方法，考察即期资产价格与预期未来现金流量折现后的现值之间的差异，即净现值(NPV)，据此判断股票是否被错误定价。
2.常见的市场异常策略包括小公司效应、低市盈率效应、被忽略的公司效应以及其他的日历效应、遵循公司内部人交易等策略。
● 详细描述：1.股利贴现模型(Dividend Discount Model，DDM)就是将未来各期支付的股利(通常还包括未来某时股票的预期售价)通过选取一定的贴现率折合为现值的方法，考察即期资产价格与预期未来现金流量折现后的现值之间的差异，即净现值(NPV)，据此判断股票是否被错误定价。
如果净现值大于0，即股票价值被低估，应买入；如果净现值小于0，即股票价格被高估，应卖出。
2.按照对未来股利支付的不同假定， DDM可演化为固定增长模型、三阶段DDM或随机DDM等具体表现形式。
3.内含报酬率就是在净现值等于0时的折现率，它反映了股票投资的内在收益情况。
如果内含报酬率高于资本的必要收益率，则买入；如果内含报酬率低于资本的必要收益率，则卖出。
4.常见的市场异常策略包括小公司效应、低市盈率效应、被忽略的公司效应以及其他的日历效应、遵循公司内部人交易等策略。
5.所谓小公司效应就是我们在股票投资风格管理中曾经提到的，以市场资本总额衡量的小型资本股票，它们的投资组合收益通常优于股票市场的整体表现。
6.低市盈率效应是指由低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现。
通过对低市盈率股票的观察可以发现：一方面，这类股票的市场价格更接近于价值，或者出现价值被低估的情况；另一方面，这类股票往往是市场投资者关注较少的股票，或者不是短期内的热点。
股票的定价、估值与贴现模型PPT课件( 33页)
(1k) (1k)2
(1k)n
D0(1g) D1 kg kg
例6-9若机构投资者预测“长江电力”未来 第一年股利为1元，且以后年度股利将以5% 的速度增长，若必要收益率10%，则长江电 力的内在价值？
PV=1/(0.1-0.05)=20
例6-9若机构投资者预测“长江电力”今年股利为1元 ，且以后年度股利将以5%的速度增长，若必要收益 率10%，则长江电力的内在价值？
市场价格=股息红利收益/利息率 账面价格=净资产/总股数 利润分配或配股后 理论上等于账面价格 托宾q 值理论
q Vm Vr
公司市值 重置成本
二、除权价格的确定
与股利相关的重要日期
股息宣布日：董事会公告与本次分红派息 相关的事件
股权登记日 （Record date) 除息日(Ex-dividend date )、除权日 (Ex-
•
5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。
•
6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。
•
7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江
一、股息零增长的股利贴现估价模型
净现值NPV——基本面分析的重要决策工具
NPV VP
NPV ﹥0，买入或持有 NPV ﹤0，抛出
内部收益率——NPV等于零贴现率时的收益率
k D0 P
k* ﹥k，买入或持有 k* ﹤k，卖出
二、不变增长的股利贴现估价模型
股利贴现模型PPT.
股利贴现模型（DDM）——一般模型
模型公式 公式变形
戈登股利增长模型的公示详解 戈登模型的意义
模型公式
戈登模型 (Goldon Model) 揭示了股票价格、 预期基期股息、贴现率和股息固定增长率之间 的关系，用公式表示为：
P——股票价格； D——预期基期每股股息； i——贴现率； g——股息年增长率。
两阶段增长模型
在股票估值中的应用
1、两阶段增长模型概述 2、两阶段增长模型的框架 3、两阶段增长模型的模式 4、 两阶段增长模型的应用局限 5、两阶段增长模型的适用性
假设企业增长呈现两个阶段：
第一阶段：超常增长阶段，又称为观测期，增 长率高于永续增长率，实务中的预测期一般为 5～7年 ，股利增长率是不稳定的
纽约大学教授Aswath Damodaran在他所著的《投资估价》 一书中写道：“从长期来看，用戈登模型低估（高估）的 股票胜过（不如）风险调整的市场指数。” 尽管任何一种投资模型都不可能永远适用于所有股票，但 戈登模型仍被证明是一种可靠的方法，用以选择那些在长 期从总体上看走势较好的股票。它应该是投资者用来在其 投资组合中选择其中一些股票时运用的有效工具之一。 虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制， 但是在许多情况下仍然被认为是不现实的。由于不变增长 模型是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要
戈登股利增长模型的公式详解
如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建 立不变增长模型。T时点的股利为： 将(2)式代入(1)式，得到：
运用数学中无穷级数的性质，如果k > g，可知：
把公式(4)代入公式(3)中，得出不变增长模型的价值公 式：
金融市场学02-ppt3_44
CFt＝资产在t时刻的产生的现金流
r＝反映预期现金流风险的贴现率
一、贴现现金流估价方法的基本原理 2、现金流
现金流因所估价资产的不同而异． 对股票而言，现金流是红利；股息是投资股票唯一的现金
流．
对于债券而言，现金流是利息和本金； 对于一个实际项目而言，现金流是税后净现金流．
3、贴现率
二、红利贴现模型的一般形式
根据这个模型，如果股票从来不支付任何红利，这个 股票的内在价值就为0，就根本没有价值．
中国股市有许多上市公司就是不分红，赢大利也不分 红，只是一味地配股、增发圈钱，在这样的市场中， 投资者很容易都成为投机者．
长期持有对投资者来说没有什么意义，只有正值的资 本利得才是追求的目标．
贴现率取决于所预测的现金流的风险程度．资产风险程度 越高，贴现率就越高，反之，资产风险越低，贴现率就越 低．
二、红利贴现模型的一般形式
红利贴现模型又称为股利贴现模型（Dividend discount model, DDM），其基础是现值分析的应用．任何资产 的价值等于其预期的未来全部股利现金流的现值总和， 计算现值的贴现率应与现金流的风险相匹配．
第三节 股票估值定价（一）
红利贴现模型（DDM）
一、贴现现金流估价方法的基本原理 1、贴现现金流估价方法
——贴现现金流估价方法认为一项资产的价值应等于该 资产预期在未来所产生的全部现金流的现值总和．该方法 的基石是现值规律．
V V＝资产的价值
t n
t1
CF (1
t
r )t
n＝资产的使用年限
美元，投资者将如何买卖？ 解： 或者，
所以，该公司股票的内部收益率等于10.9% ． 由于：IRR 《 r= 13.4% ，股票被高估， 所以该公司的股票应该卖出．
红利贴现模型-PPT精品文档
D 1 P 1 ( 1 k)
2
例3：单阶段红利贴现模型
假设XYZ股票预计一年后付股利1元，预计一年后 股价为20元，股票投资者必要回报率为9%， XYZ 今天股价为15元。 问题：用单阶段红利贴现模型为XYZ股票估值。
解答：根据单阶段红利 贴现模型 D 120 1 P 1 V 19 .27 元 0 1k 19 %
D 0.96 (1 4%) 1 V 19.97 元 0 k g 9 % 4 %
其内在价值＞市场价格，XYZ公司股票被低估。
5
两阶段增长模型
• 两阶段增长模型将公司的发展分成了两个阶段：第一个阶 段是高成长阶段，第二个阶段是稳定成长阶段。较为典型 的即是专利权公司，例如：一家公司拥有一项专利，保护 期为5年，因此5年内增长率会较高（比如15%），保护期 过后，增长率会下降到平均水平（比如 5%），图示如下： 红利增长率（g）
7
例5：两阶段增长模型
以ABC公司为例，假设该公司刚刚付完红利每股1 元，经过评估，预期未来的发展模式是2阶段， 第一阶段3年，增长率较高为8%，第二阶段增长 率为4%，投资者要求的必要回报率为10%。
问题：试对该公司股票进行估值。
解题思路： 解答此类两阶段增长模型时，可以直接套用公式，也可以 根据一般步骤进行计算，得出各期现金流，然后贴现； 两阶段增长模型的解题关键，就是算出第二阶段期初的股 票的内在价值。
1
单阶段红利贴现模型
• 单阶段红利贴现模型是最简单的红利贴现模型， 对于理解后面复杂的贴现模型至关重要； • 适用范围：已知一期后将要收到的红利数和预期 一期后股票的价格，可以直接使用这种方法。
V 0
其中： D 1 预期一期后收到的红利 P 1 预计一期后的股票价格 k 本期股票投资者要求的 回报率
股票技术分析--红利贴现模型
第五章 红利贴现模型
V
n t1
CFt (1 r)t
V＝资产的价值 n＝资产的使用年限 CFt＝资产在t时刻的产生的现金流 r＝反映预期现金流风险的贴现率
第五章 红利贴现模型
一、贴现现金流估价方法的基本原理 1、贴现现金流估价方法
现金流因所估价资产的不同而异． 对股票而言，现金流是红利； 对于债券而言，现金流是利息和本金； 对于一个实际项目而言，现金流是税后净现金流．
由于其净现值小于零，所以该公司的股票被高估了2美 元．如果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价 位，他们可能抛售该公司的股票．
第五章 红利贴现模型
三、零增长模型
例（续）：如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元，投
资者将如何买卖？ 解：
相应地，可以使用内部收益率的方法，进行判断：
NPVVPt 11D IR t Rt
P=0
第五章 红利贴现模型
二、净现值与内部收益率
内部收益率
内部收益率(IRR)
即：NPV=0时的贴现率IRR
NPV=V-P =0
第五章 红利贴现模型
二、净现值与内部收益率
内部收益率
如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现值大于 零，即该股票被低估；
反之，当贴现率大于内部收益率时，该股票的净现值小 于零，说明该股票被高估．
D 0 D 1 D 2 D
gt 0
第五章 红利贴现模型
三、零增长模型
将股息不变的条件代入红利贴现模型得到：
Vt 11 Drtyt
D0t 111ryt
第五章 红利贴现模型
三、零增长模型
V （1 Dr）（1Dr） 2 （1Dr） 3 （1Dr） n
股票的定价、估值与贴现模型PPT(33张)
解： 公司股票的必要收益率可以用资本资产定价模型
k= 无风险利率 +β×市场风险溢价
= 0.05+1.25 ×0.04=0.1=10%
n
PV
D t D n 1 1
t 1(1k)t (kg ) (1k)n
PV=2/(1+0.1)+3/(1+0.1)2+4/(1+0.1)3
+4(1+0.05)/(0.1-0.05)×1/(1+0.1)3
•
3、大概是没有了当初那种毫无顾虑的勇气，才变成现在所谓成熟稳重的样子。
•
4、世界上只有想不通的人，没有走不通的路。将帅的坚强意志，就像城市主要街道汇集点上的方尖碑一样，在军事艺术中占有十分突出的地位。
•
5、世上最美好的事是：我已经长大，父母还未老;我有能力报答，父母仍然健康。
•
6、没什么可怕的，大家都一样，在试探中不断前行。
•
17、一个人只要强烈地坚持不懈地追求，他就能达到目的。你在希望中享受到的乐趣，比将来实际享受的乐趣要大得多。
•
18、无论是对事还是对人，我们只需要做好自己的本分，不与过多人建立亲密的关系，也不要因为关系亲密便掏心掏肺，切莫交浅言深，应适可而止。
•
19、大家常说一句话，认真你就输了，可是不认真的话，这辈子你就废了，自己的人生都不认真面对的话，那谁要认真对待你。
则 V D0(1 g)t t1 (1 k)t
持有期无限，假定k﹥g 得 V D1 kg
三、多元增长的股利贴现估价模型
多元增长的股利贴现模型
——T期内股息不定，T期后股息有固定增长率
T
V
Dt
股利贴现模型PPT
两阶段增长模型的适用性
运用该模型进行股权估价时，必须注意模型中的约束条件。 稳定增长模型所要求的增长率约束条件或假设在两阶段增 长模型中依然必须具备。 除此之外，如何判断高速增长？如何划分高速增长阶段与 稳定增长阶段，这也是实际工作中较难以把握的事实。特 别是公司的高速增长时期的红利增长率与稳定增长时期的 红利增长率存在明显的不同，由此引致股权要求的收益率 相应地不同，从而分析人员在两阶段模型中能否合理地使 用不同阶段所要求的股权收益率，直接关系到估价的有效 性。
两阶段增长模型的模式
模式一：第一阶段为股利超常增长阶段，股利增长率较高且不变， 第二阶段为股利稳定增长阶段，股利增长率较低且预计长期稳定。 这一模式称为“恒恒模式”。
这种模式对应于这样一类公司，其在发展的第一阶段，由于可供 再投资的净现值为正的项目较多，留置盈利较多，股利派发率较 低，但这些盈利的项目使得公司盈利和股利的增长率较高且不变。 当公司发展进入第二阶段后，由于市场竞争趋于白热化，可供再 投资的盈利机会越来越少，留置盈利较少，公司就会提高股利派 发率，公司盈利能力的下降就会使得盈利和股利的增长率都下降
两阶段模型一般适合于具有这样特征的公司： 公司当前处于高速增长阶段，并预期今后一段时 期内仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高 速增长率的因素消失。 另一种情形是：一家公司处于一个超常增长的行 业，而这个行业之所以能够超常增长，是因为存在 很高的进入壁垒（国家政策、基础设施所限），并 预计这一进入壁垒在今后几年内能够继续阻止新的 进入者进入该行业。 如果公司运营从一个高速增长阶段陡然下降到稳 定增长阶段，用这种模型进行估价其结果不太合理。
优点
（1）虽然模型有一定程度的复杂性，但易于 理解的； （2）它很好地反映了股票理论上的价格，还 允许在高利润—高增长的公司同低利润—低增 长的公司之间做比较； （3）模型能容易地处理增长公司的情况，有 广泛的应用性公司； （4）模型提供一个构架以反映不同类型公司 的生命循环周期的本质。