第五章 项目投资
第五章项目投资课堂练习及答案
第五章项目投资一、单项选择题1.某公司当初以300万元购入一块土地，当前市价为350万元，如果公司计划在这块土地上兴建厂房，应（）。
A.以300万元作为投资分析的机会成本B.以50万元作为投资分析的机会成本C 以350万元作为投资分析的机会成本D.以350万元作为投资分析的沉没成本C2.利用回收期指标评价方案的财务可行性，容易造成管理人员在决策上的短视，不符合股东的利益，这是因为（）。
A.回收期指标未考虑货币时间价值因素B.回收期指标忽视了回收期以后的现金流量C.回收期指标在决策上伴有主观臆断的缺陷D.回收期指标未利用现金流量信息B3.某投资项目的原始投资额为200万元，建设期为1年，投产后1-6年每年现金净流量为40万元，第7-10年每年现金净流量为30万元，则该项目包括建设期的投资回收期为（）年。
A.5B.6C.7D.8B4.某投资项目的原始投资额为100万元，当年建设当年投产，投产后1-5年每年净收益为10万元，第6-10年每年净收益为20万元，则该项目的年均会计收益率（又称以净利润为基础的平均报酬率）为（）。
A.5%B.10%C.15%D.30%C8.在下列评价指标中，未考虑货币时间价值的是（）。
A.净现值B.内部收益率C.获利指数D.回收期D二、多项选择题1.下列各项中，属于现金流出项目的有（）。
A.建设投资B.经营成本C.长期待摊费用摊销D.固定资产折旧E.所得税支出AE2.某公司拟于2003年初新建一生产车间用于某种新产品的开发，则与该投资项目有关的现金流量是（）。
A.需购置新的生产流水线，价值为300万元，同时垫付25万元的流动资金B.2002年公司支付5万元的咨询费，请专家论证C.公司全部资产目前已经提折旧100万元D.利用现有的库存材料，目前市价为20万元E.投产后每年创造销售收入100万元AE◆现金流入量－－营业收入、回收固定资产残值、回收流动资金、其他现金流入◆现金流出量－－固定资产投资支出、垫支营运资本、付现成本、税金、其他现金流出净现金流量＝现金流入量－现金流出量3.下列项目中，属于非贴现评价指标的有（）。
第五章项目投资管理(会计)
债
10%
款
金
额
1 20000 2000 22000 11800 10200
2 10200 1020 11220 13240 （2020）
Hale Waihona Puke 表2C方案还本付息表年份
1 2
年初负 债
12000
8600
年息 10%
1200
860
年末债 偿还现 借款余
款
金
额
13200 4600 8600
9460 4600 4860
〔二〕现金流出的内容(Cash Outflow ➞CO)
1、树立投资〔含更新改造和基建投资〕 注：FA投资能够与计算折旧的FA原值 存在差异
★ FA 原值＝ FA投资＋树立期资本 化借款利息＋ FA投资方向调理税
2 、垫支的活动资金〔又称为活动资金 投资〕
3、运营本钱〔又称付现的营运本钱、付现本 钱〕
〔一〕投资回收期法〔PP〕 1、假定每年的NCF相等，那
么
2、假定每年的NCF不等，那么可经过 NCF累计数与投资额的比拟来计算。
3、评价 ♠ 优点： ♠ 缺陷：
〔二〕投资利润率法〔ROI〕
又称投资报酬率，计算公式为： ROI=年平均利润额/投资总额
决策规范： ROI越高越好，低于无风险ROI的那
5、基本原理
假定估量的现金流量在未来一定
可以完成，并把原始投资看成是按预
定的贴现率借入的。
当NPV＞0时，归还本息后仍有
剩余的收益；当NPV=0时，归还本息
后一无所获；当NPV＜0时，该项目收
益缺乏以归还本息。
此原理可经过下例中A、C两方案 的还本付息表来说明。
表1
A方案还本付息表
第五章项目投资管理
项目投资-是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出。项目投资是一种对内投资、直接投资。 项目投资包括内容:固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资
项目投资的特点
投资数额大作用时间长不经常发生变现能力差投资风险大
项目投资的种类
维持性投资与扩大生产能力投资战术性投资和战略性投资相关性投资和非相关性投资采纳与否投资与互斥选择投资
营业现金流量计算公式小结
营业收入-付现成本-所得税净利润+非付现成本营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧*所得税率
现金流量计算中应注意的问题
（一）考虑增量现金流量（二）不考虑沉没成本（三）考虑机会成本（四）考虑净营运资金（五）考虑通货膨胀（六）其他问题
项目投资中使用现金流量的原因
现金流量以收付实现制为基础现金流量有利于考虑时间价值因素现金流动状况比盈亏状况更为重要会计利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的 .（1）在整个投资项目有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以现金净流量可以代替利润作为评价净收益的指标。（2）利润在各年的分布受折旧方法、跨期摊提费用的摊销方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 （3）投资分析中现金流量状况比盈亏状况更重要。 （4）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量，若以未收到的现金收入作为收益，容易高估项目投资的经济效益，存在不科学、不合理的成分。
第三节 项目投资决策评价指标
静态评价法（非贴现）静态投资回收期法投资收益率法动态评价法（贴现）净现值法净现值率法现值指数法内部收益率法年等额净回收额法
非贴现现金流量指标：投资回收期(PP)
财务管理项目投资
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（二） 投资决策评价指标的类型
1、按是否考虑货币时间价值 非折现评价指标(静态指标) 折现评价指标（动态指标） 2、按性质的不同 正指标（指标越大越好）：现值指数、内含报酬率 反指标（指标越小越好）：投资回收期 3、按在决策中所处的地位 主要指标：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率 次要指标：投资回收期 辅助指标：投资利润率
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一、静态评价指标
非贴现 指标
也称为静态指标，即没有考虑资金时间 价值因素的指标，主要包括投资利润率 、投资回收期等指标。
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一、非贴现指标
(二)静态投资回收期
投资 回收期
是指收回全部投资总额所需要的 时间。
它有“包括建设期的投资回收期（PP ） ”和“不包括 建设期的投资回收期（PP） ”两种形式。
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根据所给点的资料计算有关的指标如下：
（1）项目计算期n=1+10=11年
（2）第1年年初现金净流量NCF0=-510万元
第1年年末现金净流量NCF1=0万元
（3）经营期内，
年折旧额=（510-10）/10=50万元
各年净利润=（130-40-50）×（1-25%）=30万元
各年经营现金净流量NCF2~10=30+50=80万元
固定资产原值
流动资金投资
原始投资总额
固定资产投资
项目投资总额
建设投资 无形资产投资
建设期资本化利息
其他资产投资
一次投入
原始投资投入方式
分次投入
项目投资资金的构成
第五章 投资项目资本预算
一、投资项目的评价方法(一)独立项目的评价方法1、基本方法(1)基本方法净现值法(NPV)公净现值＝未来现金净流式量现值－原始投资额现值判NPV>0，投资报酬率>资断本成本，增加股东财富，标应予采用准NPV＝0，投资报酬率＝资本成本，不改变股东财富，可选择采用或者不采用NPV<0，投资报酬率<资本成本，减损股东财富，应予抛却特优点：具有广泛合用性，点在理论上比其它方法完善缺点：绝对数值，不便于比较投资规模不同的方案现值指数法(PI)(也称：获利指数或者现值比率)现值指数＝未来现金净流量现值／原始投资额现值PI>1，应予采用PI＝1，没有必要采用PI<1，应予抛却为比较投资额不同的项目，提出该方法，是相对数，反映投资的效率，消除了投资额的差异，但没有消除项目期限的差异内含报酬率法(IRR)能够使未来现金净流量现值等于原始投资额现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为0 的折现率。
方法一：逐步测试法方法二：年金法：合用于期初一次投入，无建设期，投产后各年现金净流量相等，符合普通年金形式IRR>资本成本，应予采用IRR＝资本成本，可采用可放弃IRR<资本成本，应予抛却内含报酬率(是项目本身的投资报酬(2)基本指标之间的联系与区别2、辅助方法计算方法在原始投资额一次性支出，建设期为 0，未来每 年现金净流量相等时 原始投资额一次性支出， 有建设期，投产后前若干 年的现金流量相等，且相 等的现金净流量之和 ≥原始投资额静 态 回 收 期 ＝ 原 始投 资 额 ／ 未 来 每年现金净流量 静 态 回 收 期 ＝ 建 设 期 ＋ 原 始 投 资 额 ／ 每 年 相 等 的 现金净流入现金净流量每年不等，或者原始投资额是分几年投入的静态回收期＝ M+ 第 M 年的尚未回 收金额／第(M+1) 年的现金净流量。
其中： M 是收回原始 投 资 额 的 前 一年动态回收期＝M ＋第 M 年的尚未收回的投资特点优点：回收期法计算简便，并且 容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目 的流动性和风险 缺点： 1、静态回收期忽视了资金时间价值，而且 动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量，也就是没有衡量 营利性； 2、容易导致短期化行为，可能会抛却有战略意义的长期项目非 折 现 回 收 期 ( 静 态 回 收期)折 现 原理回收年 限 越 短，项 目越有 利方法 回收 期法 相 都考虑了资金的时间价值同 都考虑了项目期限内全部的现金流量点 都受建设期限的长短、回收额的有无以及现金净流量的大小的影响再评价单一方案可行与否的时候，结论一致现值指数 相对数 衡量投资 的效率 是 否内含报酬率相对数衡量投资的 效率 否 是净现值绝对数衡量投资 的效益是否 是否受设定折现率的影响是否反映项目投资方案本身报酬率 指标性质指标反映的收益特性区别点现值指数、 内含报酬率不合用于互斥项目的投资决策(P/A,i,n)＝原始投资额现值／未来每年现金净流量，查年金现值系数表，利用插值法推算出n 值会计报酬率法根据估计的项目整个寿命期年平均净利润与估计的资本占用之比计算得来会计报酬率＝年平均净利润／原始投资额＊100%会计报酬率＝年平均净利润／平均资本占用＊100%＝年平均净利润／ [(原始投资额＋投资净残值) ／2]＊100%优点：1 、数据容易获得，计算简便，容易理解；2、考虑了整个项目寿命期的全部利润，能衡量营利性缺点：1、未使用现金流量，使用的是会计的账面利润，忽视了折旧对现金流量的影响；2、没有考虑货币时间价值，忽视了净利润的时间分布的影响(二)互斥项目的优选问题分类方法缺点项目寿命净现值法选择净现值大的方案相同时项目寿命不同时当利用净现值和内含报酬率进行优选有矛盾时，以净现值法结构为优共同通过重置使两个项目达到相同年限(通常选最小公倍数)，然后比较年限其净现值，选择调整后净现值最大的方案为优法可采用简便计算方法计算调整后的净现值：将未来重置的各个时点的净现值进一步折现到0 时点 (注意：进一步折现时要注意折现期的确定，确定某个净现值的折现期时要扣除项目本身的期限)等额第一步：计算两个项目的净现值年限第二步：计算净现值的等额年金额法净现值的等额年金＝该方案净现值／(P/A ，i ，n)缺点：1、未考虑技术进步快，不可能原样复制；2、未考虑通货膨胀比较严重时，重置成额的现值在原始投资一次支出，未来每年现金净流量相等时，假定动态回收期为n 年回收期(动态回收期(三)总量有限时的资金分配二、投资项目现金流量的估计 (一)投资项目现金流量的估计方法 1、投资项目现金流量的影响因素 (1)区分相关成本与非相关成本 (2)不要忽视机会成本(3)要考虑投资方案对公司其他项目的影响(4)对营运资本的影响：增加的经营性流动资产－增加的经营性流动负债2、投资项目现金流量的估计(1)新建项目现金流量的确定(不考虑所得税时)＝－原始投资额＝ ○1 －长期资产投资(固定资产、无形资产、其他长期资 产等)○2 －垫支营运资本 ＝营业收入－付现营业费用 ＝税前经营利润＋折旧建设期现金流量营业现金毛流量凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率> 资本成本的项目，都应该被采用 按现值指数 排序并寻觅 净现值最大 的组合在资本总额限度内找到使得净现值合计最大的组合作为最优组合这种资本分配方法不合用于多期间，只合用单 在资本总量不受 限制的情况下 在资本总量受到限制的情况下第三步：计算永续净现值本将上升 永续净现值＝等额年金／资本成本 3、未考虑 选永续净现值最大的方案为优竞 争 会 使在资本成本相同时， 等额年金大的项目永续净现值肯定大， 直接根据 项 目 收 益 等额年金大小判断下降，甚至惟独重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法， 对于估计项目年 限差别不大的项目， 可直接比较净现值， 不需要做重置现金流的分析被淘汰(2)固定资产更新项目的现金流量(不考虑所得税时)(二)所得税和折旧对现金流量的影响 1、定义税后费用＝费用金额＊(1-所得税税率)税后收入＝收入金额＊(1-所得税税率)其中的收入金额为税法规定的需要纳税的收入折旧抵税＝折旧＊所得税税率固定资产折旧和长期资产谈笑等非付现营业费用2、税后现金流量的计算－长期资产投资(固定资产、无形资产、其他长期资产等)－垫支的营运资本 －原有资产的变现价值－原有资产变现净损益对所得税的影响 ＝营业收入－付现营业费用－所得税建设期现金净流量营业现金毛流量主要是现金流出，即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减， 而非实质上的流入增加旧设备的初始投资额应按其变现价值考虑 设备的使用年限应按尚可使用年限考虑不考虑货 币 的 时 间 价值考 虑 货 币 的 时 间 价 值固定资产的平均年成 本＝未来使用年限内 的现金流出总额／使 用年限固定资产的平均年成 本＝未来使用年限内 的现金流出总现值／(P/A ，i ，n )注意： 1、平均年成本法是把 继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方案， 而不 是一个售旧购新的特定设备 更换方案； 2、平均年成本法 的假设前提是将来设备再更换时， 可以按原来的平均年成本找到可替代的设备使平均年成本最小的那一个使用年限 更新决策现金 流量的特点确定更新决策 现金流量应注 意的问题固定资产的平 均年成本(即 该资产引起的 现金流出的年 平均值)固定资产的经 济寿命＝回收额(回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残额或者变现价值)终结期现金流量＝税后经营净利润＋折旧＝营业收入＊(1-所得税税率)－付现营业费用＊( 1-所得 税税率)＋折旧＊所得税税率终结期现金净流量 回收垫支的营运资本回收固定资产的净残值及其对所得税的影响(三)投资项目的现金流量构成 设备购置及安装支出 垫支营运资本等非费用性支出 可能包括机会成本新项目实施带来的税后增量现金流入和流出，不考虑债务方式融资带来的利息支付和本金偿还以及股权方式 融资带来的现金股利支付等行政管理人员及辅助生产部门等费用，如不受新项目实 施的影响， 可不计入， 如影响必须计入项目寿命期内现 金流出设备变现税后净现金流入收回营运资本现金流入等 可能涉及到弃置义务等现金流出(四)替代产品到停车时设备的年末现金流量净额替代产品到停车时设备的年末现金流量净额＝收入＊(1-T )－付现营业费用＊ (1-T )＋折旧＊T ＋营运资本回收＋设备变现取得的相关现金流量－被替代产品 每年营业现金毛流量的减少 三、投资项目折现率的估计(一)使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本 要求同时满足以下两个条件：项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资即满足等风险假设(经营风险和财务风险都没有发生变化) (二)运用可比公司法估计投资项目的资本成本1、如果新项目的经营风险与现有资产的平均经营风险显著不同(不满足等风险项目寿命期内现金流量 项目寿命期末现金流量 项目初始现金流量经营假设) (非规模扩张型项目)调整方法计算步骤 企业财务杠杆 ＝ 权益可比其中：负债权益比，即产权比率、净财务杠杆目标公司的权益＝资产＊ [1 + (1 − T目标)＊目标企业的负债权益比]股东要求的报酬率＝无风险报酬率＋ 权益＊市场风险溢价加权平均资本成本＝债务税前成本＊( 1－T )＊负 债比重＋股东权益成本＊权益比重资产＝1 + 原不含有负债的 ＝ /权益乘数(2) 加载投资新项目后企业新的 财务杠杆( 3 ) 根据新 的 权益计算股东要 2、如果新项目的经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资 本结构不一致(满足等经营风险假设，但不满足等资本结构假设) (规模扩张型 项目)找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司， 以该上市公司的 值替代待评价项目的 值(1)卸载可比(3)根据目标 企业的 权益计 算股东要求的 报酬率(4)计算目标 企业的加权平 均资本成本股东要求的报酬率＝无风险报酬率＋ 权益＊市场风险溢价 资产 权益公司新的权益＝资产＊ [1 + (1 − T 原) ＊公司新的负债权益比]权益(1 − T )＊公司原有的负债权益比资产 1＋(1 − T )＊可比上市公司负债权益比以本公司的原有 值替代待评价项目的 值(1) 卸载原有企业财务杠杆(2)加在目标企业财务杠杆可比上市公司的调整方法计算步骤 公司原有的四、投资项目的敏感分析 (一)敏感系数的绝对值 敏感系数的绝对值>1，为敏感因素敏感系数的绝对值<1，为非敏感因素 (二)敏感分析的方法 1 、原理：在假定其他变量不变的情况下， 测定某一变量发生特定变化时， 对净现值 (或者内含报酬率)的影响 2 、方法： (1)最大最小法：根据净现值为 0 时，选定变量的临界值，评价项目的特有风险(2)敏感程度法根据选定变量的敏感系数评价项目的特有风险 敏感系数＝目标值变动百分比／选定变量变动百分比 3 、缺点：(1)只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变 (2)没有给出每一个数值发生的可能性求的报酬率(4) 计算新的加 加权平均资本成本＝债务税前成本＊(1－T )＊权平均资本成本 新负债比重＋股东权益成本＊新权益比重资产 F权益既包含项目的经营风险也包含了目标企业的财务风险F 不含财务风险，。
项目投资练习题
第五章项目投资一、单项选择题。
1。
某投资项目投产后预计第一年流动资产需用额为100万元，流动负债需用额为80万元，第二年流动资产需用额120万元，流动负债需用额90万元，则第二年的流动资金投资额为(）万元。
A.30B。
20C。
10D.0【正确答案】C【答案解析】第一年流动资金需用额＝100-80＝20（万元），首次流动资金投资额＝20(万元），第二年流动资金需用额＝120—90＝30（万元)，第二年的流动资金投资额＝30—20＝10（万元）。
2。
某项目投资需要的固定资产投资额为100万元，无形资产投资10万元，流动资金投资5万元，建设期资本化利息2万元，则该项目的原始总投资为（）万元。
A.117B.115C.110D。
100【正确答案】B【答案解析】原始总投资＝100＋10＋5＝115（万元）。
3.关于估计现金流量应当考虑的问题中说法错误的是（）。
A.必须考虑现金流量的总量B。
尽量利用现有会计利润数据C。
充分关注机会成本D.不能考虑沉没成本【正确答案】A【答案解析】估计现金流量应当考虑的问题包括：必须考虑现金流量的增量;尽量利用现有会计利润数据；不能考虑沉没成本；充分关注机会成本；考虑项目对企业其他部门的影响。
4.在考虑所得税的情况下，计算项目的现金流量时，不需要考虑（）的影响。
A.更新改造项目中旧设备的变现收入B.因项目的投产引起的企业其他产品销售收入的减少C.固定资产的折旧额D.以前年度支付的研究开发费【正确答案】D【答案解析】以前年度支付的研究开发费属于沉没成本，所以在计算现金流量时不必考虑其影响.5.某企业投资方案A的年销售收入为200万元，年总成本为100万元，年折旧为10万元,无形资产年摊销额为10万元，所得税率为40%,则该项目经营现金净流量为（）。
A。
80万元B。
92万元C.60万元D。
50万元【正确答案】A【答案解析】经营现金净流量＝净利润＋折旧＋摊销＝（200—100）×(1—40％)＋10＋10＝80（万元）。
第五章 项目投资决策
五、内含报酬率法（IRR）
内含报酬率是在特定初始投资水平下， 所带来的现金流量所对应的投资报酬率。
内含报酬率为贴现率时，净现值为0.
NCFt
(1 IRR)t
C
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
0
内含报酬率求解
案例
内含报酬率法决策
独立决策，内含报酬率大于投资者要求 的报酬率
回收期法决策
互斥性决策：回收期越短，项目的受益 越高，风险越少。
独立性决策：回收期小于投资期的一半。 回收期法决策比较简单，而且过于简单。
会计报酬率法（ARR）
会计报酬率是项目平均利润与平均投资 的比值。
年平均利润 ARR 平均投资额
会计报酬率法决策
在相同投资期前提下，互斥决策按会计 报酬率的高低进行选择。
影响
第三节 项目投资决策方法
回收期法（PP） 会计报酬率法（ARR） 净现值法（NPV） 现值指数法（PI） 内涵报酬率法（IRR）
回收期法（PP）
每年净现金流量相等时： PP=C/NCF 每年净现金流量不同时：
PP t C NCF1 NCF2 NCFt NCFt 1
独立决策与投资者要求的会计报酬率作 为比较基准。
三、净现值法（NPV）
净现值是一项投资给企业带来的增值的 现值。
n
NPV
NCFt C
t1 (1 k)t
净现值法更符合企业价值最大化的财务 管理目标。
净现值法中的贴现率
净现值法中贴现率有以下三种选择方法： （1）投资者要求的报酬率 （2）资本成本 （3）机会成本 所选择的贴现率不同，净现值的经济含
第五章项目投资
方案。
优点： ①计算简单，容易理解； ②考虑了回收期后的收益。 缺点： ①没有考虑资金时间价值； ②会计上的成本与收益受人为因素的影响； ③分子分母计算口径的可比性差
净现值
净现值是指在项目计算期内，按设 定的折现率或基准收益率计算的各年净现 金流量现值的代数和。
案 互斥方案的比较决策，是指在每一个入选
方案已具备财务可行性的前提下，选一个最 优方案的过程
决策方法：
净现值法 净现值率法 差额投资内部收益率法 年等额净回收额法 计算期统一法
1.净现值法
该法适用于原始投资额相同且项目 计算期相等的多方案比较
净现值大的方案为优
2.净现值率
适用于原始投资额不相同的投资 方案的比较
2.完全不具备财务可行性（同时满足以下条件）
净现值＜0； 净现值率＜ 0； 获利指数＜ 1； 内部收益率＜基准折现率； 包括建设期的投资回收期＞n/2； 不包括建设期的投资回收期＞ p/2； 投资利润率＜基准投资利润率
3.基本具备财务可行性 净现值≥0； 净现值率≥0； 获利指数≥1； 内部收益率≥基准折现率；
利用净现值进行投资决策 独立方案： 净现值≥0，接受； 净现值＜0，拒绝。 互斥方案： 选择净现值为正且最大的方案。
若每年的营业现金净流量相等，年金现值计 算。
若不相等，分别折现
NPVtn0 N(1Ci)Ftt
n
第t年的净现金流 第量 t年的复利现值系数
to
贴现率的选择 ▪ 市场利率 ▪ 资金成本率 ▪ 投资者要求的报酬率
和收益性的统一； ③考虑了投资风险性（折现率）； ④能明确反映出从事某一项投资会使企业增值（
或减值）数额的大小，正的净现值表示企业价值 的增加值。 缺点：不能揭示方案本身的实际报酬率。
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（1） 计算两个方案的年税后净现金流量。
（2） 计算两个方案的净现值和净现值率。
（3） 计算两个方案的获利指数。 （4） 计算两个方案的内部收益率。 （5） 计算两个方案的静态投资回收期。
（6） 计算两个方案的投资收益率。
（7） 试判断应选择哪个方案。
【答案】
年折旧额= 30000/ 5=6000（元）
NCF(0)=-300＋（-150）=-450（万元）
NCF(1)=-200＋（-110）=-310（万元）
NCF(2)=-200（万元）
NCF(3)=100×（1－33%）＋75＋52=194（万元） NCF(4-6)=180×（1－33%）＋75＋52=247.60（万元） NCF(7)=200×（1－33%）＋75＋52=261（万元） NCF(8)=200×（1－33%）＋75＋200＋50=459（万元）
要求： （1）计算更新设备比继续使用旧设备增加的投资额。 （2）计算运营期因更新设备而每年增加的折旧。
（3）计算经营期每年因息税前利润增加而导致的所得税 变动额。
（4）计算经营期每年增加的税后利润。
（5）计算因旧设备提前报废发生的处理固定资产净 损失。
（6）计算运营期第1 年因旧设备提前报废发生净损 失而抵减的所得税额。 （7）计算建设期起点的差量净现金流量△NCF0。
＝10 000×33%=3 300（元）
（4）每年增加的税后利润 ＝10 000×（1-33%）=6 700（元）
（5）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失
＝91 000-80 000=11 000（元） （6）因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额
＝11 000×33%=3 630（元）
（7）ΔNCF（0）=-205 000（元） （8）ΔNCF（1）=6 700＋40 000＋3 630=50 330（元）
（2）净现值（甲）=8 400×（P/A，10%，5）－30 000
=8 400×3.7908－30 000 =31 842.72－30 000
Hale Waihona Puke =1 842.72（元）净现值（乙）=（9 000×0.9091＋8 820×0.8264＋8 640× 0.7513＋8 460×0.6830＋17280×0.6209）－36 000－3 000 =38 469.31－36 000－3 000 =-530.69（元）
息税前利润（3）=15 000-5 000-5 000－150=4 850（元） NCF(3)= 4 850×（1-40%）＋5 000＋500=8 410（元） 净现值=5 540×（P/F,10%,1）＋6 680×（P/F,10%,2） ＋8 410×(P/F,10%,3)-15 500 =1 375.2（元）
(3)预计营运期第1 年的息税前利润为100 万元,营运期 第2-4 年的息税前利润均为180 万元,第5-6年 息税前利 润均为200 万元。 (4)经营期开始时投入流动资金200 万元,项目终结时收 回。要求:假设该公司所得税率为33%，分别计算项目 投资各年的税后净现金流量。
【答案】 年折旧额=(500-50)/6=75（万元） 无形资产年摊销额=260÷5=52（万元）
第一年需要流动资金=40（万元）
首次投资流动资金=40 万元
第二年需要流动资金=80－30=50（万元）
第二年流动资金投资额=50－40=10（万元）
第三年需要流动资金=100－50=50（万元）
第三年流动资金投资额=50－50=0（万元）
流动资金投资合计=40＋10=50（万元）
【例2】（单纯固定资产投资）某企业投资15 500 元买一台设备项目投资。该设备预计残值为500 元， 可使用3年，直线法提折旧。设备投产后每年销售 收入增加额分别为10 000 元、20 000 元、15 000 元,经营成本的增加额分别为4 000 元、12 000 元、 5 000 元，营业税金及附加增加额分别为100 元、 200 元和150 元。企业适用的所得税率为40%,折现 率为10%。 要求: (1)预测该投资未来3 年每年的税后净现金流量； (2)计算该投资方案的净现值。
ΔNCF(0)=85 000－40 000=45 000（元）
ΔNCF(1)=34400－16000＋（44000－40000）×40%=20000（元） ΔNCF（2-3）=34 400－16 000=18 400（元） ΔNCF(4)=18 400＋（5 000－4 000）=19 400（元）
（2）取
i=24%
ΔNPV=20 000×（P/F,24%,1）＋184 00×（P/F,24%,2 ）
＋184 00×（P/F,24%,3 ）＋19 400×（P/F,24%,4）
－45 000 = 954.36（元） 取 i=28% ΔNPV=20 000×（P/F,28%,1）＋184 00×（P/F,28%,2 ）
【例7】 （差额投资内部收益率）某企业有一套旧设备已 经使用4 年,原值为84 000 元,预计该设备尚可使用4 年,使 用期满有残值4 000 元。使用旧设备每年营业收入70 000 元,经营成本50 000 元,年折旧额10 000 元。现市场上推出 一种新设备,可替代旧设备,新设备买价为85 000 元,可使用 4 年,4 年后残值收入5 000 元。假设使用新设备后营业收 入不变,但经营成本可比旧设备降低24 000 元,新设备的年 折旧额为20 000 元。若以旧换新,旧设备的变现价值为40 000元,假定所得税率为40%。（假设预计残值与税法规定 残值一致）
（1）甲方案： 息税前利润=（15 000－5 000－6 000）×（1－40%）=2 400（元） 税后年净现金流量=2 400＋6 000=8 400（元） 乙方案：
项目 销售收入 经营成本 折旧 息税前利润 调整所得税 税后利润 税后净现金流量 第1 年 17 000 6 000 6 000 5 000 2 000 3 000 9 000 第2 年 17 000 6 300 6 000 4 700 1 880 2 820 8 820 第3 年 17 000 6 600 6 000 4 400 1 760 2 640 8 640 第4 年 17 000 6 900 6 000 4 100 1 640 2 460 8 460 第5 年 17 000 7 200 6 000 3 800 1 520 2 280 8280 ＋ 6000＋3000 =17280
【例3】（完整工业项目投资）中华公司准备引进国外 先进设备和技术,有关资料如下:
(1)设备总价500 万元,第1 年初支付300 万元,第2 年年初 支付200 万元,第2 年末开始投入生产,使用期限为6 年, 预计残值50 万元,按直线法计提折旧。 (2)预计技术转让费共260 万元,第1 年初支付150 万元, 第2年初支付110 万元,开始生产后分5 年摊入成本。
＋184 00×（P/F,28%,3 ）＋19 400×（P/F,28%,4）
－45 000 =-2 143.02（元） 用插值法：ΔIRR=25.23% 大于20% （应更新）
【例 8 】 （年等额净回收额法）某企业计划进行某项投资活动 , 有甲、乙两个方案,有关资料如下: 甲方案原始投资为150 万元。其中,固定资产投资100万元,流动资 金投资50 万元,全部资金于建设起点一次投入,该项目运营期5 年, 到期残值收入5 万元,预计投产后年营业收入90 万元,年总成本费 用60 万元。乙方案原始投资为210 万元。其中,固定资产投资120 万元,无形资产投资25 万元,流动资金投资65 万元,固定资产和无形 资产于建设起点一次投入 ,流动资金于完工时投入 ,固定资产投资 所需资金从银行借款取得 ,年利率为8%,期限为7 年，发生资本化 利息19.2 万元。该项目计算期为7 年，运营期5 年,到期残值收入8 万元,无形资产自投产年份起分 5 年摊销完毕。该项目投产后, 预 计年营业收入170 万元,年经营成本80 万。该企业按直线法折旧, 全部流动资金于终点一次回收 , 所得税税率 33%, 该企业要求的最 低投资报酬率为10%。 要求:（1）采用净现值法评价甲、乙两个方案是否可行。 （2）采用年等额净回收额法确定该企业应选择哪一投资方案。 （保留两位小数）
（8）计算运营期第1 年的差量净现金流量△NCF1。
（9）计算运营期第2-4 年每年的差量净现金流量 △NCF2-4。 （10）计算经营期第5 年的差量净现金流量△NCF5。
【答案】
（1）更新增加的投资额＝285 000-80 000=205 000（万元）
（2）更新每年增加的折旧＝（205000-5000）/5＝40 000 （元） （3）每年因息税前利润增加而导致的所得税变动额
项目投资
习题
【例1】（垫支流动资金）某项目经营期 为5 年，预计投产第一年初流动资产需用 额为40 万元；投产第二年初流动资产需 用额为80 万元，预计流动负债为30 万元； 第三年初流动资产需用额为100 万元，预 计流动负债为50 万元；预计以后每年的 流动资产需用额均为100 万元，流动负债 均为50 万元。则该项目终结点一次收回 的流动资金为多少？
要求：
（1）确定设备售旧更新的增量NCF。
（2）假定行业基准贴现率为20%,请用差额投资内部收益 率法来评估“售旧更新”的可行性。
【答案】（1）新设备： 年税后利润=[70000－（50000－24000）－20000]× （1－40%） =14 400（元） 税后净现金流量（1---3 年）=14400＋20000=34 400（元） 旧设备： 年税后利润 =（70000－50000－10000）×（1－40%）=6 000（元） 税后净现金流量（1--3 年）=6 000＋10 000=16 000（元）
【例4】（固定资产更新）甲企业打算在2005 年末购置一 套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用5 年、折余 价值为91 000 元、变价净收人为80 000 元的旧设备。取得 新设备的投资额为285 000 元。到2010 年末，新设备的预 计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值5 000 元。使 用新设备可使企业在5 年内每年增加息税前利润10 000 元。 新旧设备均采用直线法计提折旧。假设全部资金来源均为 自有资金，适用的企业所得税税率为33％，折旧方法和 预计净残值的估计均与税法的规定相同。