第五章 投资项目经济评价指标及选择

• 静态投资回收期是一个传统的、并广泛使用的评 价指标，从上面的论述中可以看出，其经济涵义 明确、直观，分析简便（只需要预测既定回收期 内的现金流量就可以做出分析评价），所以易于 为投资决策者所理解、接受并信赖。但由于其只 考察了投资回收期之前的方案盈利能力，而不能 反映投资方案整个计算寿命期内的盈利情况，也 没有考虑资金的时间价值。所以，一般认为该指 标只能作为一个重要的辅助性经济分析指标，而 不能直接作为方案唯一的取舍标准。
•
R A 100% I
公式5-1
• 式中：R——投资收益率；
• A——年净收益额或年平均净收益额；
• I——总投资（包括建设投资、建设期贷款利息和流动资金）。
• 将计算出的投资收益率（R）与所确定的基准投资 收益率（Rc）进行比较。若R≥Rc，则方案可以考 虑接受；若R＜Rc，则方案是不可行的。 • 投资收益率（R）指标经济意义明确、直观，计算 简便，在一定程度上反映了投资效果的优劣，可 适用于各种投资规模。不足的是没有考虑投资收 益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的重要 性。因此，以投资收益率指标作为主要的决策依 据不太可靠。
•
表5-2 借款还本付息计算表 单位：万元
• 各年利息计算如下：
• I1＝1/2×400×6%=12
• I2＝（400＋12＋1/2×600）×6%=42.72 • I3：=(400＋12＋600＋42.72-1/2×300）×6%=（1054.72-1/2×300） ×6%＝54.2832 • I4＝(1054.72-300+54.2832-1/2×400)×6%=(809.00321/2×400)×6%=36.5402
• 2、投资项目评价指标的分类 • 投资项目评价指标按其是否考虑时间因素可分为两大类： 即静态评价指标（不考虑时间因素）和动态评价指标（考 虑时间因素）。 • 静态评价指标的最大特点是计算简便。所以在对方案进行 粗略评价，或对短期投资项目进行评价，以及对于逐年收 益大致相等的项目，静态评价指标还是可采用的。动态评 价指标强调利用复利方法计算资金时间价值，它将不同时 间内资金的流入和流出，换算成同一时点的价值，从而为 不同方案的经济比较提供了可比基础，并能反映方案在未 来时期的发展变化情况。
• （2）静态投资回收期 • 投资回收期（Pt--Payback Time of Investment）是指用 方案所产生的净收益补偿初始投资所需要的时间。根据是 否考虑资金的时间价值，投资回收期可分为静态投资回收 期和动态投资回收期。静态投资回收期计算公式如5-2所 示： •
t 0
CI CO 0
• 2、动态指标
• （1）动态投资回收期
• 动态投资回收期（ Pt）又称为折现回收期，它与静态回收 期的区别是其要考虑资金的时间价值。其表达式如公式58所示： •
t ( CI CO ) (1 i ) 0 t c t 0 P t
公式5-8
• 一个实用的计算公式如公式5-9所示。
可用于还本付息的资金 偿债备付率 当期应还本付息的金额
公式5-7
• 式中：可用于还本付息的资金——包括可用于还款的折旧 和摊销、成本中列支的利息费用、可用于还款的利润等； • 当期应还本付息的金额——包括当期应还贷款本金额及计 入成本费用的利息。
• 偿债备付率可以分年计算，也可以按项目的整个 借款期计算。同样，分年计算的偿债备付率更能 反映偿债能力。 • 偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款 本息的保证倍率。正常情况应当大于1，且越高越 好。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿 付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。
t
Pt
公式5-2
• 式中：Pt——静态投资回收期； • （CI-CO）t——第t年净现金流量。
• 静态投资回收期可借助现金流量表，根据净现金 流量来计算。其具体计算又分以下两种情况：
• 当项目建成投产后各年的净收益（即净现金流量） 均相同时，静态投资回收期的计算公式如5-3所示： •
I Pt A
• 表5-1 累计净现金流量表
• 根据公式5-4，可计算出 48 Pt 5 1 4.12 413
• 即该方案静态投资回收期为4.12年。
• 静态投资回收期体现了投资方案三个方面的经济涵义：一 是反映投资回收速度的快慢，二是反映投资风险的大小， 三是反映了投资收益的高低。第一层涵义是很明显的。第 二层涵义则是体现在：由于越是远期的现金流的预测越是 具有不确定性，所以，在投资决策者看来回收期越短，风 险就越小。第三层涵义体现在在投资初始投资不变的情况 下，回收期长短取决于方案各年的净收益的大小，所以它 能考察方案的投资盈利能力。 • 投资方案的静态投资回收期计算结果可以与行业或同类投 资项目的静态投资回收期的平均先进水平相比较，或与投 资者所要求的投资回收期相比较。如果小于或等于预期的 标准（既定的回收期），则认为该投资方案静态投资回收 期满足要求。
• I5＝(809.0032-400+36.5402-1/2×400)×6%=(445.54341/2×400)×6%=14.7326
• I6＝（445.5434-400＋14.7326）×1/2×6%=1.8083
• 解：根据公式5-5，可以得到：
60.276 1.8083 Pd 6－1 5.155(年) 400
利息备付率 税息前利润 当期应付利息费用
公式5-6
• 式中 税息前利润——利润总额与计入总成本费用的利息 费用之和，即税息前利润=利润总额＋计入总成本费用的 利息费用； • 当期应付利息——计入总成本费用的全部利息。
• 利息备付率可以分年计算，也可以按整个借款期 计算。但分年的利息备付率更能反映偿债能力。
>n 时，则表明方案在计算寿命期(n)内没有能取 • ②当 Pt 得既定的收益率甚至没有能收回投资（要说明的是：这种 情况下并不能计算出 Pt 值，只能确知其大于n）。
• （2）净现值
• 将投资方案各期所发生的净现金流量按既定的折现率（基 准收益率）统一折算为现值（计算期起点的值）的代数和， 称为净现值(NPV—Net Present Value)。其公式如5-10所 示：
• 二、评价指标的介绍
• 投资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标，它是投 资方案达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益 总额与方案投资总额的比率。它表明投资方案在正常生产 年份中，单位投资每年所创造的年净收益额。对生产期内 各年的净收益额变化幅度较大的方案，可计算生产期年平 均净收益额与投资总额的比率。投资收益率的计算公式如 5-1所示：
• 利息备付率从付息资金来源的充裕性角度反映项 目偿付债务利息的能力，它表示使用项目税息前 利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的项目, 利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能 力保障程度不足。尤其是当利息备付率低于1时， 表示项目没有足够资金支付利息，偿债风险很大。
• （5）偿债备付率 • 偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付 息的资金与当期应还本忖息金额的比值。其公式如5-7所 示： •
• •
上一年的累计净现金流量现值 Pt 累计净现金流量现值出现正值的年份数 1 当年的净现金流量现值
公式5-9
• 按公式5-9可计算得出【例题1】中方案的动态回收期为4.8年。
• 动态投资回收期考虑了资金时间价值，它可以理解为：当 方案寿命延续到 Pt 时，方案能收回投资并恰好已取得既 定的收益率。所以，动态投资回收期是以现值现金流量计 算的投资回收速度，具有静态投资回收期一样的经济涵义， 同时也具有除了没有考虑资金时间价值之外静态回收期的 一切缺陷。此外，根据其计算结果可以对投资方案的经济 性作出评价： • ①当 Pt n 时，则表明方案在计算寿命期（n）内可以收 回投资并取得了既定的收益率，所以可认为方案在经济上 是可以接受的；
公式5-3
• 式中：I——总投资；
• A——每年的净收益。
• 由于一般来说静态投资回收期不可能正好 是某一自然年份数，所以在实际工作中通 常采用公式5-4来计算。 •
•
Pt 累计净现金流量出现正值的年份数 1 上一年的累计净现金流量 当年的净现金流量
公式5-4
• 例题1：某公司拟投资新增一条流水线，预计初始投资900万元，使用 期为5年，新增流水线可使公司每年销售收入增加513万元，运营费用 增加300万，第5年末的残值为200万元。公司确定的基准收益率为10 ％。试计算该投资方案的静态投资回收期。 • 解：表5-1是累计净现金流量的计算过程。
• 在实际工作中，借款偿还期可通过借款还本付息 计算表推算，以年表示。其具体推算公式如5-6所 示：
Pd 借款偿还开始出现盈余 的年份数－ 1 盈余当年应偿还借款额 盈余当年可用于还款的 题2：已知某项目借款还本付息数据如表5-2所 示。计算该项目的借款偿还期。
• （3）借款偿还期 • 借款偿还期，是指根据国家财税规定及投资项目的具体财务条件，以 可作为偿还贷款的项目收益（利润、折旧、摊销费及其他收益）来偿 还项目投资借款本金和利息所需要的时间。它是反映项目借款偿债能 力的重要指标，借款偿还期的计算公式如5-5所示：
• I d (R p D Ro Rr )t
• • 式中：NPV—净现值 • —第t年的净现金流量（＝现金流入－现金流出） • n—方案计算寿命期 • —基准收益率 公式5-10
• 例题3：根据【例题1】条件。试计算该方案的净现值。
• 解：该投资方案的现金流量如图5-1(a)所示，并得出其净 现金流量图5-1(b)。
200 213 213 413
•
ic 10%
900 900
ic 10%
•
(a)
(b)
• 图5-1 方案现金流量图 • 则该投资方案的净现值为
• 净现值是评价投资方案盈利能力的重要指标，从资金时间 价值的理论和基准收益率的概念可以看出： • ①如果方案的NPV＝0，表明该方案的实施可以收回投资资 金而且恰好取得既定的收益率（基准收益率）； • ②如果方案的NPV>0，表明该方案不仅收回投资而且取得 了比既定收益率更高的收益（即尚有比通常的投资机会有 更多的收益），其超额部分的现值就是NPV值； • ③如果方案的NPV<0，表明该方案不能达到既定的收益率 甚至不能收回投资。