【深度解析汇报】M1、M2剪刀差
房地产：市场降速明显，销售面积与新开工面积单月降幅超20%
所属行业 房地产发布时间2021年11月15日市场降速明显，销售面积与新开工面积单月降幅超20%核心观点：1-10月全国商品房销售面积与金额分别是14.3亿平米和14.7万亿元，同比分别增长7.3%和11.8%，增速延续收窄的趋势。
由于当前影响新房市场的核心因素没有消失，因此，短期内，预计单月同比将维持下行趋势。
从单月土地购置面积、新开工面积、施工面积和竣工面积表现来看，土地投资和开发建设两个阶段都处于降速阶段，因此房地产开发投资也保持一致，单月同比为负，并且降幅扩大至-5.4%。
目前来看，房地产对于推动经济增长的作用在减弱。
如果11月和12月单月房地产开发投资继续保持-5.4%的降幅，那么全年房地产开发投资增速将降至5.0%。
这意味着房地产开发投资将低于2021年GDP 增长目标——6%以上。
1-10月房地产开发企业到位资金合计16.7万亿，同比增长8.8%，增速较8月末下降了2.3个百分点。
从各项资金的占比情况来看，截止2021年10月，国内贷款和自筹资金占比分别较2020年下降3.0个百分点和3.1个百分点。
定金及预收款的占比提高了6.0个百分点，个人按揭贷款占比提升0.4个百分点。
即用于房地产开发的资金中，筹资占比减弱，经营资金投入增加，这也意味着房地产行业的杠杆将相应降低。
相关研究：《2021年10月房地产行业月报：房产税试点工作开展，政策纠偏下，企业信用或回暖（第40期）》 《2021年10月中国典型房企销售业绩TOP200》 《月读数据（第48期）：单月销售业绩同比三连降，开发投资单月同比转负（2021年1-9月）》联系人：报告撰写： 亿翰智库 于小雨、王玲、李慧慧（Yjtzl2016微信号） 报告审核： 全联房地产商会 秦晶、李晨曦 官方网站： 一、影响商品房成交的核心因素没有消失，预计单月同比将维持下行趋势1-10月全国商品房销售面积与金额分别是14.3亿平米和14.7万亿元，同比分别增长7.3%和11.8%，增速延续收窄的趋势。
狭义货币(M1)统计口径调整影响
狭义货币（M1）统计口径调整影响中国人民银行：决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。
修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。
一、调整前的情况调整前的定义：M0=流通中货币M1=M0+单位活期存款M2=M1+准货币（定期存款+个人活期存款+其它存款）2024年10月：M0=122447.04亿元，M1=633357.47亿元，M2=3097092.01亿元。
M0相当于M1的19.36%，M1相当于M2的20.45%。
从上图可以看出，M2持续高增，M1却掉头向下，说明企业活力不足。
这张图对比非金融企业的活期存款与M0，就更加明显了，大约是在2022年6月，企业活期存款见顶，然后一路下行。
这是M1和M2同比增速，所谓M1与M2的剪刀差就是这张图展现的，M1增速持续下降，与M2增速持续拉开，代表在持续放水的情况下，实体的活力反而下降了，说明经济出问题了。
2024年10月，M1同比增速是-6.13%，M2同比增速是7.45%。
二、调整后的情况调整后的定义：M0=流通中货币M1=M0+单位活期存款+个人活期存款+非银行支付机构客户备付金M2=M1+准货币（定期存款+其它存款）-非银行支付机构客户备付金根据《非银行支付机构客户备付金存管办法》（中国人民银行令〔2021〕第1号）的规定，客户备付金是指非银行支付机构为办理客户委托的支付业务而实际收到的预收待付货币资金。
非银行支付机构必须在中国人民银行开立的专门存放客户备付金的账户。
货币当局的非金融机构存款数据主要就是客户备付金。
从这张图可以看出客户备付金虽然微不足道（2024年客户备付金23663.70亿元），但还是保持轻微上行趋势，住户活期存款超过企业活期存款规模，并且保持向上增长趋势，因此这次改变的目的就是用住户的活期存款增长来平衡企业活期存款下降的影响。
M1整后情况如下：调整前2024年10月的M1是633357.47亿元，调整后是1054600.81亿元，增长了66.51%。
剪刀差是指M2和M1的同比增速
剪刀差是指M2和M1的同比增速（增长率）的差额，知道了M2和M1的数值，还得计算出M2和M1的同比增速，这样才能算出每月的剪刀差。
举例：2009年8月M2的同比增速为28.53%，2009年8月M1的同比增速为27.72%，则剪刀差=28.53%-27.72%=0.81%（即剪刀差为0.81个百分点）。
什么是m1和m2 剪刀差？
我国现阶段也是将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是：
M0：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金；
M1：狭义货币供应量，即M0＋企事业单位活期存款；
M2：广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。
在这三个层次中，M。
与消费变动密切相关，是最活跃的货币；
M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；
M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。
M2与M1之间的差额主要是居民储蓄存款和企业定期存款
M2与M1增速之间的剪刀差可以近似看作判断资金活跃程度尤其是企业层面的观察变量。
因为M1中除了现金之外更多是企业活期存款，而M2中除M1以外的准货币更多是定期类存款，实际上是一种资产形式。
剪刀差（M2-M1增速）越小，货币供应量存款活期化倾向越高，经济活力越高，剪刀差越大，存款定期化比重较高。
受全球金融危机影响，企业经营活力逐渐减弱，M1增速逐渐下滑，反映微观层面的经济活动较为疲弱；而M2增速去年虽也呈现回落趋势，但受信贷飙升影响，最近反弹迅猛，剪刀差不断拉大。
『重磅研报』为何M1和M2剪刀差与股市关系失灵？
『重磅研报』为何M1和M2剪刀差与股市关系失灵？
【为何M1和M2剪刀差与股市关系失灵？】
去年下半年以来，M1增速明显上升从而带动M1和M2增速的剪刀差不断扩大，本期周刊探讨M1和M2剪刀差扩大的原因，以及为什么这一过去能够预判股市的神奇指标近年来却失效了：
较为普遍的观点认为M1和M2剪刀差扩大反映了“货币活化”，并且是经济回暖的前兆。
但这一说法很难令人信服，一是“货币活化”的同时，M2增速本身是走平的意味着信用并未扩张，这与企业投资需求增加相矛盾。
二是从历史数据看，也很难找到M1和M2增速剪刀差扩大领先相关宏观经济指标的证据。
我们认为两个原因造成了去年下半年以来M1和M2剪刀差迅速扩大：（1）房地产销售上升造成居民定期存款减少。
这是最主要的原因，历史数据显示在几乎所有指标中，M1和M2剪刀差与房地产销售增速相关性是最高的。
（2）地方债臵换的影响。
地方债发行后如果没有立刻偿还债务，就会形成企业活期存款。
M1和M2剪刀差在2010年以前与股市走势高度相关，而之后则几乎完全失效。
出现这种情况，我们认为逻辑的关键点在于2010年以前房地产股票走势与房地产销售高度相关，而2010年以后房地产股票走势不再跟着地产销售走了，由于M1和M2剪刀差与地产销售的相关性仍在，从而就产生了上述情况。
本报告出自国信证券董德志等。
解析M1-M2剪刀差
金融交易过热，会增大虚拟交易市场的货币需求，大大拉升市场整体的利率水平。
高利贷或高利率，正在抽掉中国经济增长的釜底之薪。
中国经济在减速，且滑坡的速率令人担忧。
专家学者、国内外研究机构对其原因的分析众说纷纭。
到底是什么原因让30年来朝气蓬勃、蒸蒸日上的中国经济开始滑坡了呢？“资产荒”与“资本纠结”美国麦肯锡公司最新的一份研究报告表明，中国金融行业的利润占比是全球最高，占整体利润的比例超过80％，而美国仅约20％。
这意味着，中国金融业的利润是美国的4倍。
中国金融界的就业人数不过558万，却赚得了7.7亿人辛辛苦苦创造出来利润的80％。
2015年中国其他服务业增长9.2％，房地产增长仅3.8％，而金融业却增长了15.9％。
2016年1月－7月，存款性公司对其他金融部门债权平均月度增速为2.95％，而对非金融部门债权平均月度增速仅为1％，中国的脱实就虚还在以近2倍的速率加速。
即便按照2015年统计局的数据，金融业收入占GDP比重8.5％，这意味着只占就业人数0.7％的金融业，其人均收益要比其他行业高约12倍。
如此高的金融成本，意味着实体经济企业除了为金融业交租之外所剩无几，谁还愿意向实体经济投资？中国的银行贷款利息约为6％、债券收益率在3％－4％，而高风险金融产品则承诺提供11％－14％的收益率。
于是根据国家优惠政策，包括一些中小企业从银行获得的优惠利息贷款中的一部分，也会通过民间金融机构流到高利贷市场去赚取利差。
所谓“资产荒”是指没有人投资，更准确地说“资产荒”似乎应当是“投资荒”。
而“投资荒”的本质是“资本纠结”，就是说并非所有投资都无人问津，而是与实体经济投资相比，其他投机方式会显得更具魅力和诱惑力。
例如，温州模式在这几年转变为区域集群投机（温州中小企业集群），转变为“温州炒房团”后，大量民资开始外流，温州同时也成为民间高利贷盛行之地。
此后，温州的经济增长速度开始落后于浙江省内其他地区。
“温州衰落”的背后，是几乎所有发达国家都可能遇到的“资本纠结”：实体经济投资预期渺茫，投资者不知所措、进退两难。
中国4月M2与M1剪刀差创历史最高
中国4月M2与M1剪刀差创历史最高2016年05月13日来源：凤凰财经综合今日央行发布2016年4月金融统计数据报告，中国4月M2货币供应同比12.8%，预期13.5%，前值13.4%。
中国4月M1货币供应同比22.9%，预期21.5%，前值22.1%。
中国4月M0货币供应同比6%，预期4.3%，前值4.4%。
中国4月M1与M2剪刀差达到10.1，创历史最高。
（注：M1=M0+非金融性公司的活期存款；M2=M1+非金融性公司的定期存款+储蓄存款+其他存款。
M2-M1得到的数字是私人部门定期存款的数量。
）一、广义货币增长12.8%，狭义货币增长22.9%4月末，广义货币(M2)余额144.52万亿元,同比增长12.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比去年同期高2.7个百分点；狭义货币(M1)余额41.35万亿元,同比增长22.9%，增速分别比上月末和去年同期高0.8个和19.2个百分点；流通中货币(M0)余额6.44万亿元,同比增长6.0%。
当月净回笼现金248亿元。
二、当月人民币贷款增加5556亿元，外币贷款减少107亿美元4月末，本外币贷款余额104.27万亿元，同比增长13.1%。
月末人民币贷款余额99.12万亿元，同比增长14.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比去年同期高0.3个百分点。
当月人民币贷款增加5556亿元，同比少增1523亿元。
分部门看，住户部门贷款增加4217亿元，其中，短期贷款减少64亿元，中长期贷款增加4280亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1415亿元，其中，短期贷款减少925亿元，中长期贷款减少430亿元，票据融资增加2388亿元;非银行业金融机构贷款减少128亿元。
月末外币贷款余额7981亿美元，同比下降13.2%，当月外币贷款减少107亿美元。
三、当月人民币存款增加8323亿元，外币存款增加9亿美元4月末，本外币存款余额146.26万亿元，同比增长12.6%。
货币供应量M1与M2剪刀差---三种方式
货币供应量M1与M2剪刀差---三种方式2019-05-10 00:01:52现在我们一般通过M1和M2的增长率来揭示宏观经济的运行状况。
一旦两者增速出现偏偏颇，那就说明整体宏观经济出现了问题。
（1）M1增速与M2增速保持平衡MI与M2增速保持平衡，说明在收入增加、货币供应量总体扩大的环境下，企业的活期存款和定期存款是同步增加的，这也符合凯恩斯流动性偏好理论中对三大动机的解释。
（2）M1的增速在较长时间内高于M2的增速若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。
中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。
M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。
M1增速高于M2意味着活期存款增速大于定期存款增速，也就是社会体系中存有大量的现金，这些现金形成了社会庞大的即期有效需求，短期内如果流向股市、楼市将会形成资产泡沫，如果流向实体经济，将会拉高物价水平，推动经济增长。
实证研究也证明（范立夫，2011年），当M1增速高于M2时，将会引起四个月后的CPI上升。
此外，M1增速高于M2意味着银行将会获得大量低息的活期存款，有利于银行降低负债水平和信贷规模的扩张。
M1增速高于M2的原因举例来讲，普通居民为了买上百万的房子需要将家中所有积蓄取出来，并且到银行进行贷款。
取出存款意味着居民的定期存款减少，到银行贷款就会在银行的负债派生出活期存款。
这就完成了定期存款到活期存款的转化。
还有，当存款利率越低的时候，企业将定期存款取出损失的利息将会越低，企业持有现金的成本将会很低。
结合2015年央行多次降息和2016年初火爆的房地产市场，我们可以看出，M1增速高于M2的原因主要是低利率和房地产市场火爆。
（3）M1的增速在较长时间内低于M2的增速M2的增长率较M1的增长率高，则说明实体经济中有利可图的投资机会在减少，可以随时购买商品和劳务的活期存款大量转变为较髙利息的定期存款，货币构成中流动性较强的部分转变为流动性较弱的部分，这无疑将影响到投资，继而影响经济的增长。
M1-M2差值
M1-M2同比增长率的差值是股市资金供应的一个指标之一若M1-M2的差值不断变大，说明存款活期化，企业和居民交易活跃，经济景气度上升。
若M1-M2的差值不断变小，则表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。
货币供应与股市之间的实证关系表明，M1-M2差值与上证指数呈现较为明显的正向关系。
M1-M2差值的拐点对股指有指示作用。
M1-M2与上证指数走势关系图一、M0、M1、M2是什么？中国现行对货币层次的划分是：M0 = 流通中现金狭义货币（ M1 ）= M0＋可开支票进行支付的单位活期存款广义货币（M2 ）= M1 ＋居民储蓄存款＋单位定期存款＋单位其他存款＋证券公司客户保证金另外还有M3 = M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等；其中，M2减M1是准货币（Quasi-money），M3是根据金融工具的不断创新而设置的。
二、M1、M2的意义1、M1是重要的流动性和经济活跃度指标。
M1增加，投资者信心增强，经济活跃度提高，股市和房地产市场上涨；反之，M1减少，股市和房地产市场下跌，因此，股市和房地产市场具有经济晴雨表功能，并对货币变化具有放大效应。
2、如果M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。
3、如果M1增速小于M2，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。
M1与股市波动相关性较强，并有领先性。
从近十五年M1同比增长率走势可以看出，M1增速呈现3---4年的周期波动。
从M1增速与股市的关系可以看出，资金面对股市走势的影响还是较为明显的，并且周期的波峰与波谷都较为稳定。
我们将M1增速的周期分解开来看其与上证综指波动的关联性，可以发现在92-95年、96-97年、98-01年、05-08年都有极为明显的相关性，并且M1较股市可能提前几个月进入拐点。
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【深度解析】M1、M2剪刀差M0=流通中现金。
（与消费变动密切相关，是最活跃的货币。
）M1（狭义货币）=M0+单位活期存款。
（M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标。
通俗理解，就是可以让你随时买买买。
）M2（广义货币）=M1+单位定期存款+个人的储蓄存款+证券公司的客户保证金。
（流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。
换句话说，M2不都是随时可以提取出来的，代表的是未来潜在的购买力。
）M3=M2+具有高流动性的证券和其它资产（现在没啥用，国家也没放出相关数据）。
现在和我们生活密切相关的就是M1和M2。
各国对M0、M1、M2、M3的定义各有不同，但均是根据流动性大小来划分的，M0的流动性最强，M1次之，以此类推。
举一个通俗易懂的例子：小明家里有100元现金。
这就是M0。
隔壁老王有200元要付给小明，支票已经给了小明，一旦到了月底，小明凭支票就可以去银行拿到200块钱。
那么小明的M1就是100+200=300元。
小明存在银行的钱有500元。
那么小明的M2就是300+500=800元。
因为小明的100元是现金，可以随时买买买。
小明的200元支票只要到了月底就可以拿到手，虽然现在花不了，但是钱到手之后还是要买买买的。
但是小明的500元存在银行，暂时不准备去买买买。
所以M1反映的是现实购买力，而M2反映的是潜在购买力。
这里有一个比较有意思的情况：居民在银行的储蓄，无论是定期储蓄还是活期储蓄，都算作M2。
但是企业的活期存款算作M1，企业的定期存款算作M2。
另外，2011年10月起，央行将非存款类金融机构在存款类金融机构的存款和住房公积金存款纳入广义货币供应量(M2)统计范围，也就是说，跟职工关系密切的住房公积金算作M2了，其实想想也有道理，存进去的公积金不是立刻就能拿出来花的，所以算作M2理所应当。
M1、M2的关系在我国，M1和M2是按照是否反映现实购买力来进行区分的。
M1主要反映经济中的现实购买力，而M2不仅反映现实购买力，也反映潜在购买力。
如果M1增长速度过快，则消费和终端市场活跃，就有可能从需求方角度导致商品和劳务市场的价格上涨。
如果M2增速较快，除去M1的因素，则表明储蓄理财投资和中间市场活跃。
央行和各商业银行可以据此判定货币政策。
当M1过高M2过低时，则说明企业活期存款多，投资意愿强，经济扩张较快。
此时企业也愿意以更高的成本融资，储蓄存款之外的其他类型资产收益较高，这样人们会把储蓄存款提出进行投资或购买股票，大量的资金表现为可随时支付的形式，使得商品和劳务市场普遍受到价格上涨的压力。
当M2过高M1过低时，则说明实体经济中有利可图的投资机会在减少，钱不愿意进入实体循环中，都堆积在金融体系内，活期存款大量转变为较高利息的定期存款，货币构成中流动性较强的部分转变为流动性较弱的部分，继而影响实业投资和经济增长。
M1与M2“剪刀差”不断扩大从上图可以看出，M1在过去数月保持在20%以上的增速，但M2却有下滑的迹象。
这表明在银行体系内的活期存款不断增加，传统上来说，活期存款增加是一种经济活力上升的标志，即企业不愿意把资金变成长期存款，而是保留现金，以备投资的需要。
历史上，M1与通胀之间存在着正相关，同时存在着一定的领先效应，即M1的增加意味着企业投资意愿增强，同时也意味着未来通胀存在着上行的动力。
而在中国目前的语境下，却很难得出通胀即将上行的结论，M1的大幅增加反而意味着企业对于实业投资意愿的降低，有分析表示，企业留存大量现金，反而意味着企业没有合适的投资标的，最终变成了不得不持币的现象。
M2为何缓增？第一，救市的因素。
去年7月份的时候，大家知道，股市是波动比较大，所以为了救市，进去的资金有多少呢？近1万亿。
这个1万亿就形成了什么呢？形成了证券业金融机构，在商业银行的存款。
这个存款，叫非存款类金融机构在金融机构的存款。
非存款类金融机构在金融机构的存款，它是计入M2的。
我们2011年开始就计入M2了，为什么？全世界都这么计。
所以我们也计入M2的，所以这是一个因素，如果把这个因素扣掉是多少呢？是11%，这个因素正好是0.8个百分点，我们算了一下。
因为现在M2，差不多是140几万亿，所以你接近1万亿的话，就0.8个百分点，差不多就11%了，已经到了11%了，如果这个因素扣掉的话。
这个因素是短期的扰动因素，从统计学的角度讲。
第二，我们也要客观的看到，实事求是的讲，企业贷款是比较疲软的。
我们整个人民币贷款是多少呢？我们今年7月份人民币贷款增加了4600多亿，我们同比去年的7月份，少增了1万亿，比今年的6月份少增了9000亿。
那确实是增速比较慢。
贷款少增说明存款肯定也少增，因为存款是贷款派生出来的，所以M2就少。
平时我们的贷款，一般都在13%、14%增速，这一次12.9%，相对来说也比较低。
大家再看到，问题还在这个地方，这就是说什么呢？我们企业的贷款在7月份是负增长的，我们大量的贷款，基本上都到个人的，我们4600亿的贷款，个人贷款有4500亿。
而个人的中长期贷款，增长了4700亿。
个人的短期贷款是负增长的，为什么个人的中长期贷反增长了那么多呢？是因为大量的房贷，新增房贷几乎超过了我们整个贷款的增长。
第三个因素就是表外融资。
姜行长刚才也讲到了，我们最近监管有点趋紧，对于风险控制比较严格。
所以我们的表外融资，下降得比较厉害，尤其请大家看，未贴现的银行承兑汇票是负增长的，连续几个月都负增长。
这一次负增长了多少呢？100%多，也就是一下子减掉了一大笔。
那么这个未贴现银行承兑汇票减少以后，为什么会影响货币供应量的呢？因为一般你未贴现的银行承兑汇票，银行会向你要求贴现的收取保证金存款，从50%到80%。
那么现在未贴现的银行承兑汇票有5000多亿的下降，那么你的保证金存款可能就要下降三四千亿，一下子就下来了。
那么这个反映了什么呢？反映了我们监管的趋严，风险的防范，这是应该的。
同时，大家也可以注意到一点，说明什么呢？说明我们企业之间的交往，没有以前这么频繁。
因为承兑汇票，就是企业之间的交往。
企业之间的交往，是要商业银行来保证叫银行承兑汇票。
我银行承兑汇票的减少，除了监管以外，也有一种因素，就是经济相对比较冷，企业与企业之间贷款比较少，从贷款、投资个方面来看企业的总体压力都比较大。
所以我们分析经济应该怎么分析呢？尤其是短期经济的分析，你应该从多个纬度、多个角度，从经济、金融多个角度，全都一看，你才能看得出，经济压力确实是比较大。
实际上M2低，还有几大原因，例如有一个很重大的原因，这就是财政存款。
大家可能不了解，财政存款的变化，是我们M2变动的，往往是短期比较重要的一个因素。
因为财政存款呢，它是不计入M2的。
如果财政存款增加，一定是意味着企业存款减少，倒过来也是。
7月份我们的财政存款增加了4000多亿，6月份财政存款减少了3000多亿。
那么财政存款增加以后，这个4000多亿，是不算在M2当中的，但是同时，一定是企业存款减少了。
不是企业存款减少了，就是个人存款减少，你财政存款哪来的？肯定是企业或者个人来的，税收来的。
所以你这个4000多亿，就一下子又把我们的M2打下来了，这个是短期的扰动因素。
所以实际上的M2呢，并没有那么低。
那么你把这几个因素加上去，是超过10亿的。
而且我的预计是什么呢？我们从下个月以后，我们会超过11%，甚至逐渐接近12%，都完全可能的。
所以大家不要太担忧。
我昨天就说过，不是，有很多扰动因素。
当然我们一定要承认，经济下行压力也是比较大的。
M1为何激增？下面说M1，M1为什么那么高？这个是更应该引起我们关注的。
M1高也有几个原因我刚才已经说了，M1主要是企业的活期存款。
企业为什么放那么多的活期存款？是因为企业持币观望，谨慎投资，不一定找得到好的项目。
刚才好几位演讲嘉宾都谈到这个问题了。
就是我们要为企业投资创造条件，进行垄断行业的改革，等等。
这些短期数据实际上很能反映长期的经济走势的。
同时请大家看，实体经济的制造业投资和民间固定资本投资，数值上面都有，都是几乎历史最低。
一个是2004年以来，一个是2012年以来，因为2012年以后，我们才有民间投资的统计数据，以前没有的。
制造业投资是从2004年以来历史最低的。
又从一个方面说明，我们的货币信贷实际上是和实体经济相符合、相配合的，说明经济下行压力比较大。
然后还有一个因素，就是我们活期存款的机会成本降低。
什么意思呢？定期存款现在我们是1.5%的利率，活期存款是0.35%，没有相差多少。
所以降息也好，什么也好，这要考虑到很多问题的。
负利率未必是好事，像安倍政策搞的负利率，未必是好事。
未必说你负利率以后，企业一定会投资，一定会怎样，不一定的。
我们现在的活期存款0.35%，一年期定期存款1.5%，已经比较低了。
如果再低下去的话，活期存款不可能再低了，再低就是多少？再低接下去就接近0了。
那么你一定是定期存款还要下降，还要下降的话呢，它这个利差就更收窄，更收窄的话呢，那就更不投资了，更多的钱，它就全都爬在活期存款账户上。
因为活期存款，机会成本降低了嘛，如果你把利率上升一点，它可能去搞别的东西了，搞理财了，现在理财也下来了，搞定期存款了。
所以大量的钱就爬在活期存款账户上，持币待投资，持币观望，这也是一个非常重要的因素。
还有，房地产销售，我们就发现房地产销售是怎么回事呢？房地产销售以后，大量个人的定期存款减少了，全都成了房地产企业的活期存款了。
为什么呢？我去买房啊，买了房以后，房地产企业拿到钱以后，未必投资。
现在是怎么样呢？我们的购房的贷款大量的增加，我刚才都已经说了，我们的购房贷款一个月就增加超过4000亿了。
那么我们的房地产投资，企业投资的增速在下降。
所以从某种意义上讲呢，我们去库存是非常好的，所以从金融角度，可以反映出很多问题。
去库存确实是去掉了，但是从M1的角度讲呢，它就大量的房地产的活期存款，它趴在账上了，它不去投资，这又是一个原因。
然后地方政府的债务置换，对M1的波动，我刚才讲了，它就趴在机关团体活期存款账户上。
为什么呢？因为债务置换有一个过程，按理说从理论上讲，你债务置换以后，应该马上还银行的贷款，还银行的贷款呢就没事了，你不可能有这一块东西的。
但实际上不是这么回事，第一，时间差；第二，地方政府融资平台，它能够不还总是拖拖拉拉的，能不还就不还，所以它会形成一段时间上的活期存款，这一段活期存款，就会在机关团体活期存款账户上。
所以呢，我们M1就特别的高。
所以也是有客观原因的。
总结我的结论是货币政策是有效的，但是是有限制的，是有约束的。
它必须与积极的财政政策相配合。
单一的货币政策，是难以有效地降低企业的经营成本的。
所以我在今年2月份和3月份，我都发表了两篇文章。