第七章互换合约概要
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第七章 互换
结果
据《欧洲货币》杂志1983年4月号测算，通 过这次互换，IBM公司将10%利率的西德马 克债务转换成了 8.15%利率（两年为基础） 的美元债务 世界银行将16%利率的美元债务转换成了 10.13%利率的西德马克债务
二、互换交易的基本种类
货币互换 利率互换 商品互换 股权互换
件，就可进行互换：
双方对对方的资产或负债均有需求；
双方在两种资产或负债上存在比较优势。
互换的局限性
首先，为了达成交易，互换合约的一 方必须找到愿意与之交易的另一方。 其次，由于互换是两个对手之间的合 约，因此，如果没有双方的同意，互 换合约是不能更改或终止的。 第三，互换双方都必须关心对方的信 用。
两家银行在美元市场和瑞士法郎市场的情 况不同
双方的比较优势
美元市场 瑞士法朗市场
中国银行
10.0%
5.0%
日本银行
13.0%
6.0%
借款成本差额
3.0%
1.0%
美元本金
债务 市场
瑞士法郎本金
10%
6.0%
期初美元本金 美元利息12.5% 期初瑞士法郎 中国银行
期初美元本金
美元利息12.5% 日本银行
比较优势
世界银行通过发行欧洲美元债券筹资，其 成本要低于IBM公司筹措美元资金的成本； IBM公司通过发行瑞士法郎债券筹资，其成 本也低于世界银行筹措瑞士法郎的成本。
交易
1981年8月，美国所罗门兄弟公司为IBM公 司和世界银行安排了一次货币互换。 世界银行将其发行的29亿欧洲美元债券与 IBM公司等值的西德马克、瑞士法郎债券进 行互换，各自达到了降低筹资成本的目的。
第七章 互换合约
第七章
2020/4/5
互换合约
7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
1，互换的起源与发展 互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠
背贷款； 考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。
这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家 子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分 别向各自的子公司提供贷款。但是，外汇管制的存在可能 使这种方式操作起来很困难，代价很高甚至完全不可能。 70年代发展起来的另一种融资方式“平行贷款或背靠背贷 款”解决了这个问题；
7.2 金融互换的种类
一、利ห้องสมุดไป่ตู้互换 １，定义 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未
来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流， 其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金 流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚 至在15年以上。 注意：本金并不交换，其结果是改变了资产或负债的利率。
2020/4/5
２，互换的条件
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有的经济活动。
互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。 根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进 行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双 方在两种资产或负债上存在比较优势。
2020/4/5
三、金融互换的功能
2020/4/5
从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协 议，但是二者不完全相同。主要差异是：
1、在FRA系列中，每份FRA的协议利率通常彼此不同， 它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利率互 换中，固定利率通常是不变的
2、FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于 利息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是在 相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过贴现。
2020/4/5
互换合约
7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
1，互换的起源与发展 互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠
背贷款； 考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。
这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家 子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分 别向各自的子公司提供贷款。但是，外汇管制的存在可能 使这种方式操作起来很困难，代价很高甚至完全不可能。 70年代发展起来的另一种融资方式“平行贷款或背靠背贷 款”解决了这个问题；
7.2 金融互换的种类
一、利ห้องสมุดไป่ตู้互换 １，定义 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未
来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流， 其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金 流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚 至在15年以上。 注意：本金并不交换，其结果是改变了资产或负债的利率。
2020/4/5
２，互换的条件
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有的经济活动。
互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。 根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进 行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双 方在两种资产或负债上存在比较优势。
2020/4/5
三、金融互换的功能
2020/4/5
从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协 议，但是二者不完全相同。主要差异是：
1、在FRA系列中，每份FRA的协议利率通常彼此不同， 它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利率互 换中，固定利率通常是不变的
2、FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于 利息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是在 相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过贴现。
利率互换的估值
0.7%
A公司
10%
LIBOR 9.95%
B公司
LIBOR+1.0%
放款人
放款人
图7.１ 利率互换示意图
５，金融中介的作用
A公司
LIBOR 9.9%
１0%
金融中介
LIBOR 10.0%
B公司
LIBOR+1.0%
放款人
放款人
图7.2 通过中介的利率互换示意图
６，互换利息的支付
在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，所有的利 率都以半年计复利报出的。因此互换协议的条款应规定 每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。 假定在上图中某一特殊支付日的6个月期LIBOR为12.00%， 则A公司应付给金融中介
组合配置就将可能是互换发展的一个主要方向，等。
1. 交叉货币利率互换（Cross—Currency Interest Rate Swaps） 。
2. 增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换 （Amortizing Swaps）和滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）。
5，互换的信用风险
由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信 用风险 。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是 该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司 就面临合约另一方不执行合同的信用风险。
将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分 重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候 对方不执行合同的风险；而市场风险是由于利率、汇率 等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风 险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
第七章 互换合约
7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
A公司
10%
LIBOR 9.95%
B公司
LIBOR+1.0%
放款人
放款人
图7.１ 利率互换示意图
５，金融中介的作用
A公司
LIBOR 9.9%
１0%
金融中介
LIBOR 10.0%
B公司
LIBOR+1.0%
放款人
放款人
图7.2 通过中介的利率互换示意图
６，互换利息的支付
在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，所有的利 率都以半年计复利报出的。因此互换协议的条款应规定 每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。 假定在上图中某一特殊支付日的6个月期LIBOR为12.00%， 则A公司应付给金融中介
组合配置就将可能是互换发展的一个主要方向，等。
1. 交叉货币利率互换（Cross—Currency Interest Rate Swaps） 。
2. 增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换 （Amortizing Swaps）和滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）。
5，互换的信用风险
由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信 用风险 。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是 该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司 就面临合约另一方不执行合同的信用风险。
将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分 重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候 对方不执行合同的风险；而市场风险是由于利率、汇率 等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风 险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
第七章 互换合约
7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
《互换合约》课件
资产互换
交换不同金融资产之间的收益 或本金支付流量。
由谁来制定互换合约？
互换合约由金融机构、公司和个人等各种参与者制定，通常通过协商达成。
互换合约的优势和劣势
优势
有效管理风险、提供流动性、多样化投资策略。
劣势
复杂性高、市场流动性不足、潜在的对手方违约风险。
互换合约的应用 格或利率风险。
交换条件
交换发生的时间、频率和方式。
互换合约的运作原理
1
合约确认
双方确认交换流量和交换条件，并签署合约。
2
交换流量计算
根据合约约定和市场利率，计算每个期间的交换流量。
3
交割
在约定的交割日期，双方按合约约定交换流量。
互换合约的类型
利率互换
交换固定利率和浮动利率之间 的支付流量。
货币互换
交换不同货币之间的本金和利 息支付流量。
《互换合约》PPT课件
互换合约是一种金融衍生品，本课件将用简洁有趣的方式介绍互换合约的定 义、要素、类型、优势和劣势等内容，以及互换合约交易的流程和实战技巧。
什么是互换合约？
互换合约是一种金融合约，双方约定在未来某个时间点交换金融流量。它可以用于风险管理、套利和投机等目的。
互换合约的基本概念
1 交换金融流量
通过互换合约，双方可以交换固定利率和浮动利率的支付流量。
2 远期交易
互换合约是远期交易，交换在未来的某个约定日期进行。
3 风险管理工具
互换合约可用于对冲或管理利率、汇率、商品价格等的风险。
互换合约的构成要素
互换对象
互换合约的参与者，可以是公司、 金融机构或个人。
交换流量
交换的金融流量，如利息、本金、 汇率差额等。
金融工程学(第四讲：互换,第六、七、八章)
举例
考虑一个 2011 年 9 月 1 日生效的两年 期利率互换，名义本金为 1 亿美元。甲银 行同意支付给乙公司年利率为 2.8% 的利息， 同时乙公司同意支付给甲银行 3 个月期 LIBOR 的利息，利息每 3 个月交换一次。
事后可知利率互换中甲银行的现金流量， 如下表所示。
47
表 7−1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元）
• 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此 包含信用风险。当互换对公司而言价值为正 时，互换实际上是该公司的一项资产，同时 是合约另一方的负债，该公司就面临合约另 一方不执行合同的信用风险。 • 互换合约的信用风险和市场风险的区别
互换合约的信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候 对方不执行合同的风险。 互换合约的市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变 动引起互换价值变动的风险。 市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
38
ห้องสมุดไป่ตู้ 互换报价
• 先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交 易就只需针对特定期限与特定支付频率的固定 利率一方进行。 • Long/Short • Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) • 报出买卖价和报出互换利差
– 互换利差报价指报出特定期限的互换买卖利率与具 有相同期限、无违约风险的平价到期收益率（Par Yield，即平价债券的票面利率）之间的差值
25
总收益互换II
• 总收益互换的优点
– 节约交易成本 – 等价于买空卖空 – 规避管制
• 总收益互换的拓展
– 股票、石油、外汇、黄金等的总收益互换
• 注意：需用保证金控制风险
26
目录
互换的含义及分类 互换市场
《互换合约》PPT课件
编辑ppt
29
3货币互换的原因与步骤
货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金 融市场上具有比较优势。
货币互换交易的三个基本步骤： （１）本金的初期互换。 （２）利息的互换。
（３）到期日本金的再次互换。
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30
案例6.2
雷斯顿科技公司（Reston Technology）是成立于弗吉尼亚州科技开发区的一 家互联网公司，由于计划到欧洲拓展业务，该公司需要借入 1 000 万欧元，当 时汇率是 0.9804 美元/欧元。雷斯顿公司因此借入 2 年期的 980.4 万美元借款， 利率为 6.5％，并需要将其转换为欧元。但由于其业务拓展所产生的现金流是欧 元现金流，它希望用欧元支付利息，因此雷斯顿公司转向其开户行的一家分支 机构——全球互换公司（Global Swaps, Inc. GSI）进行货币互换交易。图 6.2 是该笔货币互换的主要流程。
编辑ppt
28
2与利率互换的差异
标准货币互换在结构上与利率互换相仿，主要不同之处 在于：
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
1）互换双方支付的款项的币种不同；
2）在协议开始和到期时，双方常常互换本金。且在签订 互换协议的时候，用不同币种表示的本金大致等价；
3）互换双方的利息支付可以是：
均为固定利率；
均为浮动利率；
一个是固定利率，另一个是浮动利率。
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11
二、比较优势理论与互换原理
１互换产生的理论基础
比较优势理论是英国著名经济学家大卫李嘉图 （David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产 两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地 位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门 生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有 比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易， 双方仍能从中获益。
第7章_互换 金融衍生物讲义
期利率
；
Ri为Ti时刻到期的零息利率
金融工程学
青岛大学 经济学院
张宗强 2007年11月
7.18
7.7 利率互换的定价
对利率互换合约价值的估计有两种方法： 将互换视为一种债券的空头与另一种债
券的多头的组合(现值法) 将互换视为一系列远期利率协议(FRA)
的组合(多期远期合约法)
金融工程学
青岛大学 经济学院
张宗强 2007年11月
7.19
根据债券价格进行定价
公式：Vswap=Bfix-Bfl 固定利率债券按通常方式估价
浮动利率债券在利息支付后的瞬间，债券 价值为其面值
( L k * )er*t* 其中，t *为下次交换时刻； r *为t *时刻到期的零息利率； k *为应计浮动利息，L为债券面值
如利率互换一样，货币互换可视为两个债 券头寸的组合或者远期合约的组合
金融工程学
青岛大学 经济学院
张宗强 2007年11月
7.28
根据债券价格进行定价
若收到美元支付外币，有： Vswap BD S0 BF 反之，有： Vswap S0 BF BD
金融工程学
青岛大学 经济学院
张宗强 2007年11月
换澳元本金2000万*1.1%)的多头交易，锁定外
汇风险
金融工程学
青岛大学 经济学院
张宗强 2007年11月
7.27
7.9 Valuation of Currency Swaps
Like interest rate swaps, currency swaps can be valued either as the difference between 2 bonds or as a portfolio of forward contracts
2014第7章 互换
为了保证利润最大化风险最小化同时还能吸引大量客户参与互换以保证互换银行在竞争中立于不败之地作为互换中介的银行必须报出恰当的互换价格即确定合理的互换利率而在互换总收益未知的情况下确定合理的互换利率就是73节和74节两部分所涉及的互换定价问题了
第7章 互换
主要内容
7.1 互换概述
7.2 互换的基本原理
按照互换合约所涉及的基础资产的不同， 可将互换分为以下5种基本类型： 1. 货币互换(currency swap)
货币互换是交易双方同意在合约规定的期间内， 相互交换不同货币的本金以及不同性质的利率(浮 动利率或固定利率)款项的合约。在货币互换交易 中，双方不仅交换各自承担的利息成本，还在期 初和期末分别进行本金的交换。
互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。
据比较优势理论，只要满足以下条件，就可进 行互换：双方对对方的资产或负债均有需求； 双方在两种资产或负债上存在比较优势。
7.2.2 利率互换原理
1. 利率互换的主要形式
利率互换最基本的形式是固定利率对浮动利率互 换，也称为典型互换或普通互换(plain vanilla)， 该种互换有三个基本特征：
项 目 A银行 B银行 13.0％ 筹资成 本优势 1.5％
按固定利率筹资 11.5％
按浮动利率筹资 LIBOR＋0.25％ LIBOR＋0.5％ 0.25％
A银行需要5年期的浮动利率资金，B银行需要5年 期的固定利率资金，但由于有比较优势，A银行以 11.5％固定利率借款，因此对外支付的利息以 11.5％来计；B银行以LIBOR+0.5％的浮动利率借 款，因此对外支付的利息以LIBOR+0.5％来计。 之后双方进行互换以达到各自的需求。B银行以 12％的固定利率支付给A银行利息，同时A银行以 LIBOR的浮动利率支付给B银行，如下图所示。
第7章 互换
主要内容
7.1 互换概述
7.2 互换的基本原理
按照互换合约所涉及的基础资产的不同， 可将互换分为以下5种基本类型： 1. 货币互换(currency swap)
货币互换是交易双方同意在合约规定的期间内， 相互交换不同货币的本金以及不同性质的利率(浮 动利率或固定利率)款项的合约。在货币互换交易 中，双方不仅交换各自承担的利息成本，还在期 初和期末分别进行本金的交换。
互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。
据比较优势理论，只要满足以下条件，就可进 行互换：双方对对方的资产或负债均有需求； 双方在两种资产或负债上存在比较优势。
7.2.2 利率互换原理
1. 利率互换的主要形式
利率互换最基本的形式是固定利率对浮动利率互 换，也称为典型互换或普通互换(plain vanilla)， 该种互换有三个基本特征：
项 目 A银行 B银行 13.0％ 筹资成 本优势 1.5％
按固定利率筹资 11.5％
按浮动利率筹资 LIBOR＋0.25％ LIBOR＋0.5％ 0.25％
A银行需要5年期的浮动利率资金，B银行需要5年 期的固定利率资金，但由于有比较优势，A银行以 11.5％固定利率借款，因此对外支付的利息以 11.5％来计；B银行以LIBOR+0.5％的浮动利率借 款，因此对外支付的利息以LIBOR+0.5％来计。 之后双方进行互换以达到各自的需求。B银行以 12％的固定利率支付给A银行利息，同时A银行以 LIBOR的浮动利率支付给B银行，如下图所示。
[考研专业课课件] 赫尔《期货、期权及其他衍生产品》 课件 第7章 互 换
5.0%
英特尔
LIBOR
微软
图7-1
微软及英特尔之间的利率互换交易
第1次利息互换发生在2012年9月5日，2012年 3月5日确定的6个月期的LIBOR为4.2％ 微软将向英特尔支付固定利息：250万美元=1 亿×5％/2 英特尔将向微软支付浮动利息：210万美元 =0.5×0.042×1亿
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
第2次利息互换发生在2013年3月5日，2012年
的利率
固定利率 AAACorp 4.0% BBBCORP 5.2% 浮动利率 6个月LIBOR-0.1% 6个月LIBOR+0.6%
分析： A的所有贷款利率均低于B，A绝对优势；A与B 的利率报价中，固定利率之间的差价大于浮动利 率之间的差价。B在浮动利率市场具有比较优势， A在固定利率市场具有比较优势。 策略：
4.35%
4%
BBBCorp
LIBOR
LIBOR+0.6%
图7-5
A及B之间的利率互换交易
7．3
利率互换的定价 由债券价格来计算互换的价格
7．3．1
在利率互换中，假设本金进行交换，这一假 设并不影响互换的价值。则互换合约多头的价值 满足：
Vswap B fix B fl
Vswap——互换的价值；
5% LIBOR-0.2%
英特尔
LIBOR
微软
4.7%
图7-3 资产的性质
微软及英特尔采用利率互换来改变
微软的现金流：4.7%-5%+L=L-0.3%（固息→ 浮息） 英特尔的现金流：L-0.2%+5%-L=4.8%（浮息 →固息）
7．1．5
金融媒介的作用
例7-5：假定如图7-4所示的互换合约成立， 则金融机构可以获得本金为1亿美元、年率为 0.03％（3个基点）的盈利（一年盈利大约为3万 美元）。 盈利：（-4.985%+L）+（5.015%-L）=0.03%
英特尔
LIBOR
微软
图7-1
微软及英特尔之间的利率互换交易
第1次利息互换发生在2012年9月5日，2012年 3月5日确定的6个月期的LIBOR为4.2％ 微软将向英特尔支付固定利息：250万美元=1 亿×5％/2 英特尔将向微软支付浮动利息：210万美元 =0.5×0.042×1亿
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
第2次利息互换发生在2013年3月5日，2012年
的利率
固定利率 AAACorp 4.0% BBBCORP 5.2% 浮动利率 6个月LIBOR-0.1% 6个月LIBOR+0.6%
分析： A的所有贷款利率均低于B，A绝对优势；A与B 的利率报价中，固定利率之间的差价大于浮动利 率之间的差价。B在浮动利率市场具有比较优势， A在固定利率市场具有比较优势。 策略：
4.35%
4%
BBBCorp
LIBOR
LIBOR+0.6%
图7-5
A及B之间的利率互换交易
7．3
利率互换的定价 由债券价格来计算互换的价格
7．3．1
在利率互换中，假设本金进行交换，这一假 设并不影响互换的价值。则互换合约多头的价值 满足：
Vswap B fix B fl
Vswap——互换的价值；
5% LIBOR-0.2%
英特尔
LIBOR
微软
4.7%
图7-3 资产的性质
微软及英特尔采用利率互换来改变
微软的现金流：4.7%-5%+L=L-0.3%（固息→ 浮息） 英特尔的现金流：L-0.2%+5%-L=4.8%（浮息 →固息）
7．1．5
金融媒介的作用
例7-5：假定如图7-4所示的互换合约成立， 则金融机构可以获得本金为1亿美元、年率为 0.03％（3个基点）的盈利（一年盈利大约为3万 美元）。 盈利：（-4.985%+L）+（5.015%-L）=0.03%
第7章-《金融工程学》——互换
2.98% 4
3个月期SHIBOR 4
花旗银行
6
7
货币互换
典型的货币互换是在未来约定期限内将一种货币 的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定 利息进行交换。
利率互换与货币互换之差异：
➢ 利率互换：通常无需交换本金，只定期交换利息差额； ➢ 货币互换：期初和期末须按照约定的汇率交换不同货
币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。
在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机制也在很大 程度上促进了该市场的发展。
当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。
20
互换市场机制
互换市场的做市商制度 互换市场的标准化 互换市场的其他惯例
21
做市商制度
➢互换交易商：互换银行（ Swap Bank ） ➢利率互换的做市商尤其发达
–利率互换的同质性较强 –利率风险的套期保值容易进行
对该金融机构的交易对手来说，此笔利率互换的价 值为正，即 24.175 万美元。
46
练习 7.2
假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付 6 个 月期的 LIBOR ，同时收取 8% 的年利率（半年计一次复 利），名义本金为 1 亿美元。互换还有 1.25年的期限。 目前 3 个月、 9个月和 15个月的 LIBOR （连续复利）分 别为 10% 、 10.5% 和 11% 。前一付款日所对应的LIBOR 为10.2%（半年复利一次）。试计算此笔利率互换对该金融 机构的价值。
常见期限包括1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、7 年与10 年，也偶见30 年与50 年的利率互换。
5
案例7.1：兴业－花旗利率互换协议
✓协议时间：2007年1月18日 ✓交易双方：兴业银行与花旗银行
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2018/10/26
２，互换的条件
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而
且适用于所有的经济活动。
互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。
根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进 行互换： 双方对对方的资产或负债均有需求； 双 方在两种资产或负债上存在比较优势。
2018/10/26
2018/10/26
２，利率互换合约的内容
（１）由双方签订一份协议；
（２）根据协议双方各向对方定期支付利息，并预先确 定付息日期；
（３）付息金额由相同名义本金确定，以同种货币支付 利息； （４）互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之 初商定； （５）另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互换期 内某种特定的市场利率加以确定，双方互换利息，不 涉及本金的互换。
三、金融互换的功能
（1）降低融资成本或提高资产收益。
（2）规避利率风险和汇率风险。
（3）金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利 率管制及税收限制。
（4）进行资产负债管理。当要改变资产或负债类型
的组合，以配合投资组合管理或对利率的未来动向进行 锁定时，可以利用互换交易进行调整，而无需卖出资产 或偿还债务。
2018/10/26
7.2
一、利率互换
１，定义
金融互换的种类
利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未
来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流， 其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金 流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚 至在15年以上。 注意：本金并不交换，其结果是改变了资产或负债的利率。
2018/10/26
平行贷款与背靠背贷款的结构
2018/10/26
平行贷款与背靠背贷款的优缺点
平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。二
者的区别在于：背靠背贷款给予协议双方在对方违约时的 冲抵权，相当于双方的贷款提供交叉担保。平行贷款则无 此类权利，也不存在任何交叉担保 这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不需
4，互换市场的内在局限性
首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿
意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特
殊要求，他常常会难以找到交易对手。 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如
果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。
第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所 对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提 供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。
第七章
互换合约
2018/10/26
7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
1，互换的起源与发展 互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠 背贷款； 考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。 这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家 子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分 别向各自的子公司提供贷款。但是，外汇管制的存在可能 使这种方式操作起来很困难，代价很高甚至完全不可能。 70年代发展起来的另一种融资方式“平行贷款或背靠背贷 款”解决了这个问题；
ห้องสมุดไป่ตู้
2，定义
金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两 个以上当事人按照约定条件，在约定的时间内，交 换一系列现金流的合约。或者说，互换是指买卖双 方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、
利率基础或其他资产的一种交易。
互换是一种按需定制的交易方式。可以看作一 系列的远期合约的组合，本质上是一个远期合约。
2018/10/26
3，特点
（1）互换是一种建立在平等基础之上的合约。
（2）互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但
同类商品必须有某些品质方面的差别。 （3）互换是以交易双方互利为目的的。 （4）互换交易具有极大的灵活性。 （5）互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场
外交易。
2018/10/26
要跨国界转移资金。缺点是：
1、类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手 2、双方未必都能接受对方的信用风险
2018/10/26
金融互换是２０世纪８０年代在平行贷款和背靠背 贷款的基础上发展起来的（详见《金融工程学》格利茨 著，唐旭译） 1981年IBM与世界银行之间签署的货币互换协议是世 界上第一份货币互换协议；而由美国花旗银行和大陆伊 利诺斯公司安排的美元7年期债券固定利率与浮动利率 的互换也发生在1981年，属首次利率互换。从那以后， 互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额 从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的823 828.4 亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最 快的金融产品市场。 2018/10/26
2018/10/26
二、比较优势理论与互换原理
１，互换产生的理论基础
比较优势理论是英国著名经济学家大卫 李嘉图 （David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产 两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地 位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门 生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有 比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易， 双方仍能从中获益。
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5、互换的信用风险
由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信 用风险。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是 该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司 就面临合约另一方不执行合同的信用风险。
将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分 重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候 对方不执行合同的风险；而市场风险是由于利率、汇率 等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风 险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
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从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协 议，但是二者不完全相同。主要差异是：
1、在FRA系列中，每份FRA的协议利率通常彼此不同，
它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利率互 换中，固定利率通常是不变的
2、FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于 利息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是在 相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过贴现。
２，互换的条件
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而
且适用于所有的经济活动。
互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。
根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进 行互换： 双方对对方的资产或负债均有需求； 双 方在两种资产或负债上存在比较优势。
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２，利率互换合约的内容
（１）由双方签订一份协议；
（２）根据协议双方各向对方定期支付利息，并预先确 定付息日期；
（３）付息金额由相同名义本金确定，以同种货币支付 利息； （４）互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之 初商定； （５）另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互换期 内某种特定的市场利率加以确定，双方互换利息，不 涉及本金的互换。
三、金融互换的功能
（1）降低融资成本或提高资产收益。
（2）规避利率风险和汇率风险。
（3）金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利 率管制及税收限制。
（4）进行资产负债管理。当要改变资产或负债类型
的组合，以配合投资组合管理或对利率的未来动向进行 锁定时，可以利用互换交易进行调整，而无需卖出资产 或偿还债务。
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7.2
一、利率互换
１，定义
金融互换的种类
利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未
来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流， 其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金 流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚 至在15年以上。 注意：本金并不交换，其结果是改变了资产或负债的利率。
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平行贷款与背靠背贷款的结构
2018/10/26
平行贷款与背靠背贷款的优缺点
平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。二
者的区别在于：背靠背贷款给予协议双方在对方违约时的 冲抵权，相当于双方的贷款提供交叉担保。平行贷款则无 此类权利，也不存在任何交叉担保 这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不需
4，互换市场的内在局限性
首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿
意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特
殊要求，他常常会难以找到交易对手。 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如
果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。
第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所 对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提 供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。
第七章
互换合约
2018/10/26
7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
1，互换的起源与发展 互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠 背贷款； 考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。 这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家 子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分 别向各自的子公司提供贷款。但是，外汇管制的存在可能 使这种方式操作起来很困难，代价很高甚至完全不可能。 70年代发展起来的另一种融资方式“平行贷款或背靠背贷 款”解决了这个问题；
ห้องสมุดไป่ตู้
2，定义
金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两 个以上当事人按照约定条件，在约定的时间内，交 换一系列现金流的合约。或者说，互换是指买卖双 方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、
利率基础或其他资产的一种交易。
互换是一种按需定制的交易方式。可以看作一 系列的远期合约的组合，本质上是一个远期合约。
2018/10/26
3，特点
（1）互换是一种建立在平等基础之上的合约。
（2）互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但
同类商品必须有某些品质方面的差别。 （3）互换是以交易双方互利为目的的。 （4）互换交易具有极大的灵活性。 （5）互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场
外交易。
2018/10/26
要跨国界转移资金。缺点是：
1、类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手 2、双方未必都能接受对方的信用风险
2018/10/26
金融互换是２０世纪８０年代在平行贷款和背靠背 贷款的基础上发展起来的（详见《金融工程学》格利茨 著，唐旭译） 1981年IBM与世界银行之间签署的货币互换协议是世 界上第一份货币互换协议；而由美国花旗银行和大陆伊 利诺斯公司安排的美元7年期债券固定利率与浮动利率 的互换也发生在1981年，属首次利率互换。从那以后， 互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额 从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的823 828.4 亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最 快的金融产品市场。 2018/10/26
2018/10/26
二、比较优势理论与互换原理
１，互换产生的理论基础
比较优势理论是英国著名经济学家大卫 李嘉图 （David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产 两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地 位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门 生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有 比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易， 双方仍能从中获益。
2018/10/26
5、互换的信用风险
由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信 用风险。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是 该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司 就面临合约另一方不执行合同的信用风险。
将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分 重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候 对方不执行合同的风险；而市场风险是由于利率、汇率 等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风 险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
2018/10/26
从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协 议，但是二者不完全相同。主要差异是：
1、在FRA系列中，每份FRA的协议利率通常彼此不同，
它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利率互 换中，固定利率通常是不变的
2、FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于 利息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是在 相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过贴现。