企业现金持有结构性差异的实证研究
我国上市公司资本结构行业差异研究
我国上市公司资本结构行业差异研究【摘要】本文旨在研究我国上市公司资本结构的行业差异，并探讨其原因和影响因素。
在我们简要介绍研究背景、研究意义和研究目的。
在我们解释了上市公司资本结构的概念和作用，分析了我国上市公司资本结构的现状，并探讨了行业差异的原因和影响因素。
通过对不同行业上市公司资本结构的对比分析，可以更好地理解我国上市公司资本结构的特点。
在我们总结了我国上市公司资本结构行业差异的特点，提出了优化建议，并展望未来研究方向。
通过本文的研究，有望为我国上市公司资本结构优化提供理论支持和实践参考。
【关键词】关键词：上市公司、资本结构、行业差异、研究、我国、现状分析、原因、对比分析、影响因素、特点、优化、建议、展望1. 引言1.1 研究背景我国上市公司资本结构行业差异研究引言我国经济发展进入新常态，上市公司资本结构的合理性和稳定性对企业的发展至关重要。
资本结构是企业长期融资与短期融资的比例，直接关系到企业的财务稳定和经营效率。
在当前外部环境复杂多变的情况下，上市公司面临着资金来源多样化、融资渠道扩展化的挑战，资本结构的合理性更加凸显其重要性。
通过对我国上市公司资本结构的行业差异进行深入研究，可以为企业决策提供科学依据，同时也有助于政府监管部门更好地引导和规范企业的融资行为，促进资本市场的健康发展。
对我国上市公司资本结构行业差异的研究具有重要的理论和实践意义。
1.2 研究意义本文着眼于我国上市公司资本结构行业差异的研究，具有重要的理论和现实意义。
研究资本结构行业差异可以帮助我们深入了解不同行业上市公司的融资行为和资本结构特点，揭示行业间的差异性和规律性，为企业制定合理的融资策略提供参考依据。
通过比较不同行业上市公司的资本结构，可以帮助政府监管部门和投资者更好地了解各行业的金融风险和盈利能力，促进市场的有效运行和风险分散。
研究我国上市公司资本结构行业差异还可以为相关部门和企业提供对策和建议，促进我国上市公司资本结构的合理优化，提高企业的经营效率和竞争力。
我国上市公司资本结构行业差异及原因分析
我国上市公司资本结构行业差异及原因分析本文从行业角度出发，利用多种统计分析方法对我国沪深两市A股上市公司进行实证分析，结果表明上市公司资本结构存在行业差异，其差异由多种原因引起，如行业竞争程度、行业生命周期所处阶段和成长性、行业技术创新、行业的盈利能力等。
针对我国上市公司资本结构的不合理现象提出政策性建议。
标签：上市公司资本结构行业差异统计分析一、引言由于不同行業面临不同的市场竞争格局、行业成长周期、风险水平、业务特点、资产状况等内外因素，表面上看会存在资本结构行业差异。
但这一差异是否真正存在、差异有多大、是什么原因引起的？本文从行业角度出发，通过实证分析试图回答这些问题。
二、我国上市公司资本结构行业差异的实证分析1.指标和样本选择。
上市公司资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系，由其采用各种筹资方式而形成的。
通常情况下，公司都采用债务筹资和权益筹资的组合，资本结构问题总的来说就是负债率问题。
本文对资本结构的度量选择总负债率（总负债率=负债总额/资产总额)X100%，其资产与负债皆采用账面价值。
文中对上市公司样本的选取遵循下列原则:(1)上市年限较长，以保证公司运营相对成熟;(2)剔除ST类和PT类公司，这些公司的财务状况已出现异常，或连续亏损，会影响研究结果;(3)选取只发行A股的上市公司，以保证样本数据的可比性;(4)以中国证监会2001年4月4日公布的《上市公司行业分类指引》为标准，共分13个行业，本文只选了11个行业进行分析，剔出了金融保险业和综合类（因为这两个行业在融资方面没有代表性）。
为保证样本的代表性和广泛性，本文从2000年12月31日以前上市的我国沪深两市全体A股公司中的1280个总样本中选出223个样本，采用2000年～2004年的统计数据。
2.研究工具和方法。
本文统计分析均使用SPSS 12统计分析软件，首先对样本中十一个行业资本结构差异进行描述性统计分析；再采用多组独立样本非参数检验方法检验样本公司的负债率是否具有显著的行业间差异；若拒绝原假设，就进入第三步，即采用LSD检验方法进行行业间两两比较，以考察是否由于个别行业的异常值而导致了检验结果的显著性。
国内上市公司资本结构行业差异的实证考察
国内上市公司资本结构行业差异的实证考察内容摘要:本文通过描述性统计、非参数检验和LSD检验等不同研究方法,基于2003-2008的数据,对我国A股上市公司资本结构的行业性差异进行了全面的深入的分析。
并得到结论:虽然总体而言,我国上市公司行业间的资产负债率存在显著差异,但这种显著差异并不具有普遍性和稳定性。
关键词:上市公司行业资本结构资产负债率差异相关理论回顾自1958年Modigliani和Miller开创性地提出了MM理论以来,资本结构问题就一直受到金融学家们的持续关注,成为公司金融领域和企业理论的主要研究方向之一。
资本结构理论发展至今,大致经历了现代资本结构理论阶段(1958-20世纪70年代后期)、新资本结构理论阶段(20世纪70年代后期-20世纪80年代)和后资本结构理论阶段(20世纪80年代后期—)。
而在20世纪80年代后期之前的资本结构理论通常都是把企业在产品市场上的竞争策略和财务策略分开来进行研究,没有考虑二者间存在的互动影响。
因此,后资本结构理论之前的理论都认为资本结构的决定与公司的行业特性无关。
直到Brander和Lewis(1986)的“寡占竞争和财务结构:有限责任效应”一文发表后,产业经济学家和公司财务学家各自为政的局面才得以改观。
此后,资本结构与产品市场竞争互动关系受到金融经济学家和产业经济学家的关注,也就逐步形成了以产业组织为基础的资本结构理论。
该理论不断发展的研究表明,企业的资本结构决策是基于产品市场竞争环境,公司战略以及资本市场环境等因素的综合选择。
总之,企业的资本结构和产品市场竞争之间存在密不可分的联系。
此后,学者们对行业因素是否影响公司资本结构选择开展了大量的理论和实证研究。
理论分析通常得到了一致的结论,即行业特征是影响公司资本结构的重要因素;而实证分析却得到了两种截然不同的结论:资本结构和行业无关;资本结构和行业相关。
从理论上来分析,首先,不同行业经营的业务特点不同、行业成长性不同、资产结构不同、对资本的需求状况也不同,因而资本结构应该不同;其次,各个行业的竞争激烈程度不同,资本结构也应该会受到影响;最后,行为金融学中的“羊群效应”也能对资本结构的行业差别进行解释。
不同行业公司之间现金持有水平差异研究_以中国上市公司为例
■现代管理科学■2012年第6期年份Levene Statistic df1df2Sig.2001年 2.863155590.000***2002年 2.271155590.004***2003年 2.642155590.001***2004年 4.003155590.000***2005年4.306155590.000***2006年1.711155590.045**表1各行业现金持有比率方差齐性检验结果注：***表示在0.01水平下显著，**表示在0.05水平下显著，数据通过SPSS 统计分析软件运算得到。
一、引言不同行业的现金持有水平存在显著差异，即现金持有水平具有行业特征，然而，当我们考察同一行业内部不同公司的现金持有比率，可以发现，行业内不同公司之间现金持有比率也存在差异，而且，这种差异在不同的行业表现出不同的特征。
在有的行业，公司之间的现金持有比率差距较小，不同公司的现金持有水平具有较大的相似性；而在有的行业，公司之间的现金持有比率却存在很大的区别，不同公司的现金持有水平具有较大的离散性。
那么，究竟是什么原因导致了这种差异呢？从已有现金持有问题实证研究成果看，学术界尚未对这一问题进行广泛而深入的研究。
本文以我国上市公司为例，在梳理现金持有问题及战略公司财务理论文献基础上，引入了产品市场集中度、代理问题变量和公司特质因素三大类影响因素，主要从行业特征角度和行业内公司差异特征角度分别构建概念模型，揭示产品市场集中度、代理问题变量和公司特质因素三类影响因素对于行业现金持有分布的作用机制。
本文以下分为四个部分，第二个部分提出本文的研究假设；第三个部分介绍本文的研究样本和变量定义；第四个部分从行业特征和公司特征两个方面对公司不同行业公司之间现金持有水平差异程度的影响因素进行实证检验；最后是本文的结语。
二、研究假设企业所在行业的竞争状况，一直被认为对于企业决策具有重要影响（Leibenstein ，1966）。
国内上市公司资本结构行业差异的实证考察
国内上市公司资本结构行业差异的实证考察以国内上市公司资本结构行业差异的实证考察为题，我们将通过分析不同行业上市公司的资本结构差异，探讨其原因和影响。
我们需要明确什么是资本结构。
资本结构是指企业在资金来源上所采取的权益和债务的比例。
一般而言，资本结构包括股东权益（例如股本和储备）和负债（例如借款和应付账款）。
不同行业的上市公司在融资和资本运作方面存在差异，因此其资本结构也会有所不同。
我们来看制造业行业。
制造业通常需要大量的资金投入，用于设备购置、研发和生产等方面。
因此，制造业上市公司往往倾向于采用更多的债务融资，以降低融资成本和减少股权稀释。
此外，制造业行业的运营周期相对较长，现金流较为稳定，因此能够更好地承担债务压力。
这导致制造业上市公司的资本结构中负债比例较高。
与此相反，服务业行业通常不需要大量的资金投入。
服务业上市公司的特点是现金流较为稳定、资本需求相对较小。
因此，服务业上市公司更倾向于采用股权融资，以融入更多的股东资金。
此外，服务业行业的风险相对较小，对负债承担能力要求较低，因此服务业上市公司的资本结构中负债比例较低。
金融业作为资本运作的中心，其资本结构也有其特殊性。
金融机构的资本结构主要包括股本和债务，但其比例和性质与其他行业有很大差异。
首先，金融机构的资本结构受到监管要求的影响，例如银行需要满足一定的资本充足率。
其次，金融机构的业务特性决定了其需要大量的债务融资，以支持贷款发放和其他金融业务。
因此，金融业上市公司的资本结构中债务比例往往较高。
再来看一下房地产行业。
房地产行业是一个典型的资本密集型行业，需要大量的资金投入。
为了满足项目开发和土地购置等资金需求，房地产上市公司往往采用大量的债务融资。
此外，房地产行业的现金流较为稳定，具有较高的盈利能力，可以更好地承担债务压力。
因此，房地产行业上市公司的资本结构中负债比例较高。
我们来看一下科技行业。
科技行业通常是创新性和高成长性行业，需要大量的资金投入用于研发和技术创新。
现金持有理论与实证研究的综述与展望
Ａｍｅ ａ ，０５ ｏ他们认 为 ， 司的信息不对称程度 越高 ， ｌ ｉ 等 ２ ０ ｄ 公 则 其持有的现金将越 多， 特别 是那 些债 务融资受限的公司。
三 、 金 持 有 量 影 响 因 素 的 实证 研 究 现
根据 上述 关于现金持有动机 的理论解释 ， 许多学者采 用各 个国家或地区 的数据 ， 实证检验 了现金持有量 的影响因素。
的一种方 式（ ｅ ｎ ａ ｎ １９ ） Ｍｙｍａｄ１ ｊ ，９ ８ 。 Ｌａ
持 有 的 理 论 与 实证 研 究成 果 。 总 结 发 现 ， 目前 的 研 究 在 现 金 持 有 量 的 影 响 因 素 以 及 现 金 持 有 量 对 公 司 业 绩 的 影 响 方 面 仍 然 存 有 争 议 。 因此 。 章 提 出 了值 得研 究 的相 关课 题 文
境等等存在差异。
２ 代 理 成 本 与 自由现 金 流 理 论 的 实证 结 果 、
权 衡理 论认为 ， 业的最佳现金持 有量是持有现 金的收益 企 （ 或者说有用现金短缺 造成 的损失 ）与持 有成本之 间权 衡的结 果 （ ｌｇｎ，９ ７ Ｏｐｅ 等 ，９９ ｏ Ｍｕｌａ １９ ； ｌｒ １９ 而融 资优序理论 （ ｅ ｄ ｉ Ｍｙ ｒａ ｓｎ Ｍａｕ，９４ 则认 为企 业是 否持有 更多现金 ， ｊ ｆ１８ ） ｌ 是比较 了外源 融 资和内源融 资成本之后 自然选择的结果 。如果现金相对于其他 ７ ５６ 《 代经济》【８ 当 ２（年第１ 下） ） 】 期（
【 关键词 】 现金持有
一
公司业绩 公 司价值 研 究综述
、
引 言
最近 ， 者们把权 衡理论拓展 到融 资受限上 。鉴 于管 理层 学 与外部投资者之间信息不对 称对 股权 融资成本 的影响 ， 有些学
中国上市公司资本结构行业间差异的实证研究
股市众议园摘要：根据中国证监会《上市公司行业分类指引》，本文将沪深A股上市公司进行了行业分类，利用多元统计的方法对资本结构的行业特征进行了全面深入地实证研究了。
目的是检验国内上市公司资本结构行业差异的显著性。
研究结果表明:①中国上市公司存在最优资本结构，行业是其重要影响因素之一；②不同行业上市公司的资本结构具有显著差异。
这与国内外的大部分研究结果一致；③同一行业上市公司的资本结构具有高度稳定性，且行业间差异也具有稳定性。
关键词：行业差异；资本结构；实证研究Abstract:According to"listed company classified guidance"of CSRC,this paper classifies the Shanghai and Shenzhen A-share listed companies by industry.And conducts an empirical study deeply on industrial fea-tures of capital structure,using multivariate statis-tics methods.The purpose is to test the significance of industrial differences of capital structure of Chi-nese listed companies.The results indicate the fol-lowing points:(1)There does exist the optimal capital structure in Chinese listed companies,and industry is one of the most important factors.(2)The differences are significant,and is consistent with most of the studies at home and abroad.(3)In the same industry，capital structure of listed companies are highly sta-ble，and the differences between industries are also stable.Keywords:Industrial differences；Capital struc-ture；Empirical study企业资本结构理论研究的是，企业应该如何确定其自有资本、股权资本和债务资本的比例，才能使企业的市场价值最大化。
中国上市公司现金持有特征的实证检验
中国上市公司现金持有特征的实证检验本文采用描述性统计、混合最小二乘、参数和非参数检验等方法对2001-2005年我国沪深上市公司现金持有特征进行了系统分析。
研究发现，我国上市公司的现金持有比率平均为15.73%，不同行业、不同地区以及不同年度之间的现金持有比率存在显著差异。
总的来说，现金持有比率7.3%的差异能由行业类别加以解释，4.65%的变异能由地区虚拟变量加以解释。
关键词：上市公司现金持有参数和非参数检验上世纪90年代末，西方企业出现持有大量现金与现金等价物的现象，自Opler等人于1999年在《财务经济学刊》上发表《现金持有的决定因素与含义》一文以来，企业现金持有水平的影响因素问题引起了国外学者的广泛关注，许多学者从不同角度对企业现金持有的影响因素进行了研究，获得了许多有意义的研究结论。
Almeida等(2004)、Bruinshoofd 等（2004）、Faleye（2004）、Ozkan A and Ozkan N (2004) 等从信息不对称、代理成本、公司治理等方面研究了企业现金持有行为。
最近，我国学者也开始关注公司现金持有决策，胡国柳和蒋永明(2005)、张人骥和刘春江(2005)、胡国柳等(2006)、于东智等(2006)、杨兴全和孙杰(2006)、辛宇和徐莉萍（2006）、彭桃英和周伟（2006）、孙杰（2007）、程建伟和周伟贤（2007）、李志杰、杨景岩等（2007）、蒋燕和赵晓菲等（2007）对此从不同侧面进行详细的研究。
我国宏观经济领域流动性过剩已是不争事实，流动性的概念源于凯恩斯的流动性偏好理论，即微观主体对货币性资产的偏好。
刘仁五（2006）、黄向庆等（2007）的研究表明，企业的高储蓄率已经成为当前流动性过剩的主要原因。
我国正处于市场经济转型阶段，我国特殊制度背景可能会使我国上市公司形成其自身特有的现金持有水平。
那么，我国上市公司的现金持有水平究竟具有哪些特征？随着时间的推移，现金持有水平呈现何种发展趋势？行业特征如何影响现金持有水平？不同地区的上市公司现金持有水平是否存在显著性差异？本文试图回答这些问题，以便对我国上市公司的现金持有水平有一个整体的认识，为我国上市公司现金持有水平的理论和经验研究提供基础。
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企业现金持有结构性差异的实证研究
企业的现金持有问题已经成为一个学者越来越关注的领域,现金的持有水平能够反映企业的公司治理、投融资策略以及财务稳健性等信息。
现金不同于某些财务指标,其受人为操控的影响很小,因此其能够更加客观地反映企业的实际经营情况。
国内外学者分别从权衡理论、优序融资理论、信息不对称以及代理成本等角度出发,对企业的现金持有问题展开了研究。
但他们的研究并没有涉及到多个行业现金持有特点的比较,而是将研究范围局限于单个行业或多行业的混合数据。
本文以中国国内A股不同行业上市公司作为研究对象,采用计量经济学的方法获得不同行业现金持有的实证模型,并判断这些模型是否存在结构性差异:如果存在差异,对差异形成的原因进行解释。
根据证监会对我国上市公司行业划分的标准,本文选择制造业的三个二级行业(机械、电子、医药)以及房地产行业作为研究的样本。
结合经典的企业现金持有理论,分别从企业的股权结构、财务信息和行业背景中提炼出一组解释变量:企业规模、股权集中度、负债率、负债结构、企业增长因子、历年现金流增量均值以及历年现金流增量标准差,以此建立了企业现金持有的理论模型。
采用上市公司2006年年报中的财务数据,结合当期上市公司的股价,对模型进行多元线性回归,最后得到各行业现金持有的实证模型。
经过实证研究,我们发现行业间主要的结构性差异为:(1)负债率对电子行业的现金持有水平影响不显著,而对别的行业影响非常显著;(2)负债结构对医药行业的现金持有水平影响显著,但在别的行业中不显著;(3)行业规模对机械行业的现金持有水平影响显著,在别的行业中则不显著;(4)股权集中度对房地产行业的现金持有水平影响显著,但在别的行业中不显著。
对这些差异形成的原因在论文最后一章进行了解释。