阳泉煤业：国企改革将加速阳煤集团整体上市步伐 买入评级
阳煤腾飞：见证中国崛起新力量
山西经济日报/2010年/1月/5日/第001版1950年1月7日,在中华人民共和国成立后的第一个年头,阳煤集团的前身——阳泉矿务局正式成立。
建企60年来,阳煤集团累计为国家经济建设生产煤炭75518.95万吨,累计实现利税1690492.6万元(不包括2009年),为我国的繁荣富强做出了突出贡献——阳煤腾飞：见证中国崛起新力量本报记者杨诗国1950年1月7日，在中华人民共和国成立后的第一个年头，阳煤集团的前身——阳泉矿务局正式组建成立，从此，阳煤的创业者们用自己的智慧和双手，揭开了这个国有煤炭企业发展、壮大并逐步走向发达兴旺的新篇章。
■国有资产飞跃式增长阳泉矿务局成立之初，下辖两矿一厂。
1950年煤炭总产量只有81.07万吨。
建企60多年来，阳泉煤业（集团）有限责任公司依靠技术进步，顽强拼搏打硬仗，不断战胜瓦斯、水、火等自然灾害和井下恶劣的地质条件，使煤炭产量几何级增长、翻番。
2008年，阳煤集团煤炭总产量达到3837.23万吨，2009年预计可达到4000余万吨。
比改革开放前的1977年增加了近4倍。
2008年，阳煤集团营业总收入达到343.68亿元，提前两年实现了“十年三百亿”战略目标，并首次进入全国企业500强前200名。
目前，阳煤集团总资产已经达到768亿元。
建企以来的60年中，阳煤集团累计为国家经济建设生产煤炭75518.95万吨（包括2009年预计产量4000万吨）；累计实现利税1690492.6万元（不包括2009年）；为我国的繁荣富强做出了突出贡献。
■化工和非煤产业两翼齐飞阳泉矿务局成立之初，从事非煤产业的单位只有一个修理厂。
1992年，当时的国务院副总理朱镕基来阳泉视察，对阳泉矿务局作出了“国有煤炭企业要走减人提效、发展第三产业路子”的指示后，阳泉矿务局开始大力发展“多种经营”，到阳泉矿务局改制为阳煤集团的前夕——1997年底，非煤企业生产经营总值已达到137454万元，从业人员达到3万人。
国金证券-大同煤业-601001-实质性第一步终于迈出,资产注入拉开序幕-100621
2010年06月21日大同煤业 (601001 .SH) 煤炭行业评级：买入 维持评级 公司点评实质性第一步终于迈出，资产注入拉开序幕事件大同煤业（601001）于21日公告现金收购控股股东大同煤业集团旗下的燕子山矿及其选煤厂等相关资产，共计21.86亿元。
评论事件本身对大同煤业影响正面：1、燕子山矿于1988年底正式投产，矿井设计生产能力为400万吨/年（采矿权证登记能力）。
截止2009年11月30日，燕子山矿保有储量为30889.4万吨，可采储量约为13619.88万吨，全部煤种均为优质动力煤。
采矿权初期评估值为163679.87万元，截止2009年11月30日账面尚存67458.57万元。
2、截止2009年11月底，燕子山矿及相关资产实现收入14.14亿元、利润0.3亿元、净利润0.23亿元。
3、从指标上考察，此次收购价格相当于吨储量收购价4.95元，吨产能收购价546.5元。
在可比公司收购案例中略微偏高但尚处可接受水平（具体见后文附表）。
4、按照2006-2009年均净利润17059.87万元计算，燕子山矿煤种吨煤净利润42.65元/吨，最高达到82元/吨，平均净利润率水平10.1%，处在上市动力煤公司的较好水平。
以此折算，2010年全年并表口径，燕子山矿预计将贡献净利润1.7亿元，折合EPS 0.2元/股，占2009年EPS11.5%。
此次收购符合市场之前预期，战略意义在于资产注入序幕就此拉开：1、大同煤业收购集团资产的进程可谓“一波三折”，此次久拖未决的燕子山矿注入一事终于尘埃落定，战略性意义更大于业绩实际增厚价值；2、从公开资料显示，2008年同煤集团煤炭产量6891万吨，而股份公司产量仅2026万吨，整体上市注入后可增厚2.4倍。
3、从生产矿井口径计算，股份公司旗下矿井为主力四矿（煤峪口矿、同家梁煤矿、四老沟矿、忻州窑矿）以及同煤大唐塔山煤矿、准格尔旗召富煤炭有限责任公司。
而集团除去燕子山矿外，目前尚存晋华宫矿、马脊梁矿、云冈矿、四台矿。
阳煤集团：打造“可执行”的安全
阳煤集团：打造“可执行”的安全作者：黄征宇来源：《中国信息化》2013年第06期阳煤集团不断借助管理创新实现跨越发展，而围绕安全生产促进两化融合成为阳煤集团矢志不渝的发展方向。
阳泉煤业（集团）有限责任公司（以下简称阳煤集团）由阳泉矿务局改制而成，拥有阳泉煤业、山西三维和太化股份三个上市公司在内的502个分子公司，总资产1001亿元，职工17.6万人，位列中国煤炭企业100强第10位。
当前，阳煤集团通过产业结构调整，实现产业升级增值，将建成全国最大的无烟煤基地，全国最大的煤电铝基地、全国最大的磁材加工基地，成为“中国的鲁尔”。
为实现这一目标，阳煤集团不断借助管理创新实现跨越发展，而围绕安全生产促进两化融合成为阳煤矢志不渝的发展方向。
围绕安全生产进行系统架构与实现阳煤集团信息化建设，以管理应用系统向工业监测监控系统延伸、地面信息系统向井下安全生产监测监控延伸、业务系统向企业综合应用门户延伸，在应用系统的开发建设、信息化的规范运作和专业化管理、信息化人才培养、信息化规划、推进两化深度融合等方面做了大量工作，取得了一定实效，企业信息化整体水平不断提高。
安全生产是煤炭企业的重中之重，也是企业管理的出发点和落脚点。
信息化、自动化工作只有紧紧围绕企业安全生产这一主题开展才有发展前途和生命力。
阳煤集团首先在信息化自动化技术应用于企业安全管理方面做了有益的探索，在一定程度上促进了企业安全生产水平的提高。
据阳煤集团新闻信息中心主任杨义林介绍，围绕安全生产进行系统架构与实现，阳煤集团主要通过搭建集团三级安全生产信息平台，建立隐患收集排查、调度日报及相关安全生产业务系统，集成工业视频监控、井下通讯、广播系统、人员定位、大动力设备监控和瓦斯监测等子系统，以及其它与安全生产相关的工作面参数、备品备件、图纸资料、推进度等信息。
以回采工作面、掘开工作面及其他重要工作场所为纽带，实现各子系统之间的信息联动，实现集团公司、管理公司、基层单位三级管理层次分层管控，方便集团层次随时掌握基层单位的安全生产情况，发挥各级领导对安全生产的整体控制、宏观调控和指挥协调作用，进一步促进生产、保障安全。
国开行64亿美元助推晋煤集团明年两地上市
台四电场高效静电除尘器 ， 除尘效率为 中材集 团收购宁夏建材集 团 ， 是 做 出积极 贡献 。 第四， 重组宁夏建材集团， 有利于提 ９ ．５ 粉尘浓度 ￣ ０ ／ ９８ ％， ＜ ｍｇ Ｎｍ ４ ； 共用 以国有股划转方式实现的。中材集团 表 示 ， 收购 宁 夏 建材 集 团有 几 大 核 心 高宁夏水泥行业集中度和行业技术装备 水平 ， 有利于 产业结 构的调整 。 中材集 团 目的 。 以宁夏建材集团为平台整合宁夏区内的 第一 ， 重组宁夏建材集团， 合中 符 水泥 企业 ，有利于提 高宁夏 水泥行 业 的 材集 团发展 主业 的 战略 需 要 ，是 中材 集中度。通过建设新型干法水泥生产线 集团和宁夏建材 集团战略高度统一 、 来淘汰宁夏水泥生产工艺技术水平低、 发挥“ 协同效应” 的结果。 中材集 团发 工艺条件差、水泥质量不稳定的落后生 挥在水泥产业 的技术优势 、 人才优势、 产能力，实现行业整体装备水平的提高 管理优势等 ， 进入水泥制造业后 ， 经过 和 自治区水泥工业的结构调整。 短 短 三年 ，水 泥 制 造能 力 已达 到 ｌ０ ７０
维普资讯
将把宁夏建材集团打造成为旗下又一 循环经济、 提高资源综合利用、 改善生产 保设施实现了与主体工程同时设计、 同
个 水泥 产业 平 台 。
环境的责任， 为企业、 社会、 经济 的发展 时施工、 同时投 ＾ 、 使用。 每台机组配套 ２
一
。
在“ 十一五” ， 末 将宁夏建材集团打造 护验收。同时，专家组还就噪声治理措 在 Ａ股 和 Ｈ 股 上市 。 施、加强污染治理设施的维护和管理等 山西目前拥有五大煤炭集 团， 分别
是 同煤集 团 、 山西 焦煤 集 团 、 安集 团、 潞
成全 国一流 的大 型水泥 企业集 团。
品牌企业系列报道
38BRAND ·2011阳煤阳煤发展势头高歌猛进发展势头高歌猛进“十一五”，阳煤在全国企业500强排名较2005年大幅提升151位，由179位跃升至128位；原煤产量攀升至6100万吨；多元产业发展迅猛、产值远超煤炭主业；职工收入大幅增加、民生投入不断加码。
三年再造两个阳煤：2005年，阳煤集团营业收入为136亿元。
“十一五”后三年，阳煤实现了年度百亿级的高增长水平，2010年全年营业收入达到750亿元，相当于三年再造了“两个阳煤”，利税总额实现100亿元。
亿吨阳煤，振翅起舞：展望“十二五”，阳煤集团提出了“五年双千亿”、“再造两个阳煤”的宏伟规划：即到“十二五”末的2015年，阳煤集团煤炭产量要达到1.3亿吨以上，销售收入突破2000亿元，实现利税300亿元。
大鹏展翅，阳煤腾飞，而转型发展、低碳发展将成为阳煤集团的最新课题！太钢太钢高牌号冷轧硅钢高牌号冷轧硅钢连续连续44年饮誉国内市场年饮誉国内市场太钢是国内第一张硅钢片的诞生地，自冷轧硅钢生产线投运以来，企业上下齐心协力，不断改进生产工艺，大力提升产品质量和强化以人为本的管理方式，紧密依靠职工，运用科学管理手段，不断激发职工的工作积极性，让一线职工自己动手解决生产过程中出现的问题，不断提高产品质量。
同时，太钢紧密结合市场，变抓售后服务为事前控制，主动关注用户需求，把为用户提供个性化服务作为重心，一方面组织生产技术人员走出去了解用户需求，另一方面邀请重点行业技术人员上门，形成人人关心质量、人人关注产品的良好氛围，工艺技术、过程控制、产品质量等一大批用户关注的问题得到解决，为产品保持国内市场占有率打下良好基础。
自2007年以来，太钢高牌号冷轧硅钢已连续4年保持国内市场占有率第一。
山西煤销山西煤销““煤炭超市煤炭超市””擎起擎起““十二五十二五””开局开局加快物流节点建设是山西煤销集团打造煤炭物流业核心竞争力的重要一环。
该集团大同、朔州、太原、运城等公司发挥电厂供煤主体作用，建设电煤供应基地，忻州、吕梁、朔州、临汾、运城公司在豫、冀一线煤炭外运主要集散地承建的9个大型煤炭集散超市和重点产煤县建设18个煤炭集散超市。
文化融合释放重组优势——阳煤集团托管太化集团后企业文化建设的思考
兼并 重组 中文化 融合 具有 艰 巨性 和复 杂
性 ．文化 冲突是 一种客观现象 ，由于 阳煤 与太化不 同企业存 ．
在着文化差异 ，兼并重组必然会产生文化 冲突 ，甚 至表现出
重组 ，首先体现 在文化的融 合上 ，阳煤集 团的企业文化与先
进 的管理经验 以及太化集 团的企业精神 、企业 文化和管理经
化 集团对阳煤集 团不 同文化的吸收和借鉴 ， 塑造 自身 ，其结
果 是使太化新 的文化 意识 、相同的文化归属感 ，最 终与阳煤
文化融合为一体 ，形成太化的价值取 向，建立起 融合阳煤之 长 的企业文化 ，成为太 化重组发展的凝聚 力和 与阳煤文 化融
合的 “ 粘合剂”。
企业 １强 。阳煤 集 团通过 兼并 重 组 山西丰 喜集 团 、三 维集 （ ）
煤 、服从 阳煤 、发 展阳煤 ，也加速了阳煤集团认知太化 、关 心 太化 、支持 太化 的双 向融合 ，进 一步增 强 了太化 的 归属
前、总经理程彦斌等领导坚持深入基层调研和现场办公。为
基层企业扭亏脱困 “ 把脉 问诊 ” 、 场解 决难题 ，提供管理 现 支撑 。现在 ，当太化 的干部职工 看到阳煤集团领导来检查指
逐 渐形成了 自己独有 的价 值观念 ，其规章制度 、管理方 式 、 营 销模式等 各不相 同 ，这 就造成了重组企业 内部一 定的文化
差异 。太化过去奉行 的是 一种 “ 和谐 ”文化 ，这确 实为企业
一
７ｌ一
培 养出一大批忠诚度较高的老 员工 ，同时也很容 易让新进 入
的员工 接受 。但是 ，这种 “ 和谐”也造就 了企业 内部 的 “ 大 锅 饭 ”风气 ，企业 缺乏 严格 的奖惩 措施 ，考核 难 以拉开 档 次。阳煤集团以绩效为导 向的新的考核体 系的引入 ，为太化 带来新的考核机制 ，也调动了太化 干部 职工 的积极性 。从文 化 差异的角度看 ，太化集 团因为特 定的发展瓶颈和条件以及 时代背 景 ，产生 了 以艰苦 创业 、严格 管理 为特点 的太化 文 化 ，以制度 完整 、规 范操作 为特 点的现 场文 化 ，以注 重实 效 、灵活变 通 为特 点 的管理 文化 。阳煤 集 团 “ 走动式 ”管 理、 “ 领导上讲 台，培训到现场 ” 、 “ 王燕 春精神” 、 “ 干 部转变作风 ，领导深 入基层 ” 、 “ 工作只是过程 ，结果重于
击楫勇进逆势上行———阳煤集团大力推进转型升级纪实
击楫勇进逆势上行———阳煤集团大力推进转型升级纪实作者：牛青麓来源：《前进》 2017年第4期牛青麓2016年以来，阳煤集团在新一届领导班子带领下，积极贯彻落实中央、省委省政府、省国资委“三去一降一补”五大任务，适应经济发展新常态，坚持党的领导，加强党的建设，矢志不渝推进企业改革，为集团“十三五”时期改革发展、转型升级指明新方向、注入新活力，增添新动力、带来新气象。
坚持转型升级，构建企业改革发展战略大布局2016年，阳煤集团确立了企业转型发展的总体战略目标，形成以煤炭开采和洗选为主业，煤化工、煤电铝产业为“两翼”，地产建筑、装备制造、金融、现代服务业同步发展的“一主两翼七大板块”产业格局。
煤炭产业。
围绕提升水平、稳定产能，通过生产矿井升级、整合矿井改造、新建矿井建设三轮驱动，推动阳煤办矿水平跃居全国一流，煤炭产能稳定在亿吨水平，为企业可持续发展奠定雄厚的煤炭主业基础。
煤化工产业。
从技术创新和降低成本入手，一方面加快产品创新，以现有的国家级和省级技术中心、化工研究院、化工设计院、化工教育培训中心为依托，打造国内外一流的科研机构和科研人才队伍，构建集研发、设计、制造、施工、安装、运营、培训、售后服务为一体的全产业链发展模式，形成产学研相结合的科技创新体系。
另一方面，千方百计降成本，不断提升盈利能力。
总体目标是：巩固提升基础化工，大力发展新型煤化工、化工新材料和精细化工，到2020年，集团化工实物产量达到1800万吨，建成全国最具影响力的大型煤化工企业集团。
煤电铝产业。
大力发展电力产业，增加新的经济增长点，同步带动煤炭产业，支撑化铝及其他产业。
紧抓国家电改带来的政策机遇，立足集团现有140亿度、未来500亿度的用电需求和“十三五”800万千瓦总装机的供给规模，实现电力自供自销，大幅降低用电成本。
通过发挥铝产业链条优势，做大做强铝业。
2020年，氧化铝产量达到110万吨，电解铝产量达到52万吨。
地产建筑业。
1356823_公司评级
第33期齐鲁证券给予“买入”评级梦洁家纺：新华百货：华谊兄弟：阳泉煤业：扩张提速支持高增长业态组合将维持增势毛利率持续上升成长能力卓越国信证券给予“推荐”评级第一创业给予“强烈推荐”评级国泰君安给予“增持”评级57公司评Industry ·责任编辑:李雪峰2011上半年公司梦洁品牌提价幅度5-10%和直营收入比例提升，梦洁品牌毛利率同比提高6个点至41.21%，下半年公司订货价格基本持平，成本下移将是毛利率提高的主要因素。
公司加大对寐牌新产品的开发，定价策略上考虑到真丝等产品高度涨价而阶段性熨平成本致毛利率同比下滑3.5个点至52.97%，我们预计下半年伴随原材料价格下跌和消费景气持续，寐牌毛利率将回升至54%左右。
上半年加大对加盟商支持力度，公司新增直营店74家，加盟店约190家，渠道增速达15%超额完成年初开店规划。
国内家纺消费市场快速增长，公务消费、居民升级性消费均处于增长早期，公司营销改革和管理升级带动未来2年渠道将高速扩张。
维持“推荐”评级。
上半年，百货业态实现营业收入11.59亿元，同比增长19.85%，主要增长因素为差异化经营和品牌结构调整促进各店面销售额增长，其中去年1月30日开业的西夏店培育超预期，今年上半年已实现扭亏为盈。
超市业态则继续保持快速增长态势，实现营业收入8.02亿元，同比增长54.34%。
家电业态也因多种联动促销，以及“家电下乡”、“家电以旧换新”等政策推动之下，实现营业收入5.88亿元，同比增长24.1%。
我们认为，该三业态下半年仍将延续上半年增势，预计百货、超市、家电全年增速约20%、40%、20%以上。
我们看好中西部区域经济崛起催发域内消费快速释放和消费升级，更加之物美回归A 股的题材将对公司盈利及股价产生强力拉升，维持“强烈推荐”评级。
2011/1H 营业收入33，066万元，较上年同期相比增长63%，其中，电影业务实现收入1.41亿元，同比增长133%；电视剧业务实现收入8029万元，与上年同期基本持平；另外，公司业务规模扩大，较上年同期相比，新增音乐、影院及游戏业务共实现营业收入3881万元。
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liuzl@ 2015 年 1 月 11 日
lichao@
基本状况
业绩预测
总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元)
2405.00 2405.00
9.54 22943.70 22943.70
股价与行业-市场走势对比
国企改革提速，信达问题有望破冰 .................................................................... - 7 煤矿整合与产能释放提速........................................................................... - 7 行业不景气或为信达问题解决创造良好的环境........................................... - 7 -
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煤炭开采Ⅱ
证券研究报告
投资价值分析报告
阳泉煤业(600348.SH )
评级： 买入 目标价（元）：
前次： 增持 12.46-14.32
分析师
分析师
刘昭亮
李超
国企改革将加速阳煤集团整体上市步伐
S0740510120026 021-20315150
S0740513070003 0531-68889533
市净率
3.2
总股本（百万股）
2,405.00
备注：市场预测取 聚源一致预期
— 15.28
— 5.5 0.7 17.29% 2.64 2,405.00
— 24.46
— 6.28 2.02 7.28% 3.36 2,405.00
— 43.36
— 6.1 1.48 6.35% 6.83 2,405.00
— 31.80 10.60
来源：Wind，齐鲁证券研究所
图表 3： 阳煤净利润和毛利率大幅下滑
800
100%
营业收入（亿元）
同比增长率（%）
700
80%
600
60%
500 40%
400 20%
300
200
0%
Байду номын сангаас100
‐20%
0 2010年
2011年
2012年
‐40% 2013年 2014年1~9月
30 25 20 15 10 5 0
2014 年 12 月 27 日公告：以 9.4 亿元受让国阳天泰投资 49%的股权，公司完成对天泰投资 100% 控股。天泰作为公司整合区域小矿的平台，总储量在 10 亿吨左右，产能 1000 万吨/年。
2015 年 1 月 1 日公告：公司拟以所持有的国贸公司 100%股权置换控股股东阳煤集团所持有的 煤电资产，主要包括：阳煤扬德煤层气 51%股权；煤层气发电分公司资产和煤层气开发利用分 公司资产；阳煤集团创日泊里煤业 70%股权。
2010年
2011年
净利润（亿元）
25% 毛利率（%）
20%
15%
10%
5%
2012年
0% 2013年 2014年1~9月
来源：公司公告，齐鲁证券研究所
来源：公司公告，齐鲁证券研究所
稳增长政策陆续出台，投资增速触底反弹确认公司 14 年为业绩低点
稳增长政策出台将拉动需求好转。在 PMI 指数、固定资产投资等宏微观 数据继续下滑的背景下，中央经济会议定调的“积极的财政政策和稳健 的货币政策”加速出台。自 11 月 23 日央行降息以来，财政政策和货币 政策双管齐下致需求好转预期得到再次强化，按照政策 3~6 个月的滞后 期测算，投资增速将于 2015 年二季度，最晚不超过三季度触底反弹，
来源：Wind，齐鲁证券研究所
图表 6：键入图表的标题
来源：Wind，齐鲁证券研究所
供给端政策持续发酵，后续看煤炭需求弹性演绎。在煤企亏损面达到 70%的背景下，限产政策、资源税改革、清理税费、恢复进口煤关税等 一系列政策陆续发布，政府行政救市意图明显，供给侧限产边际效应持 续放大。虽然短期来看煤炭需求仍未有太大起色，但在限产政策的影响 下，环渤海动力煤价格指数已反弹 47 元或 10%至 525 元/吨。随着各省 资源税税率的确定，税费清理已告一段落，煤企的成本已经理顺。后续 需密切关注基建投资对冲经济下行的效果，因房地产销售回暖到房地产 投资增速回升则有 3~6 个月的滞后期，我们判断煤炭需求有望在 2015 年 2~3 季度出现回升，公司 15 年业绩将同比提升。
-3-
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投资价值分析报告
稳增长政策出台将拉动需求好转，公司 15 年业绩将同比回升
煤价下跌致公司业绩大幅下滑
受宏观经济减速和煤价下跌的影响，2014 年公司业绩出现大幅下滑。 公司三季报数据显示：1~9 月份实现营业收入 164.81 亿元，同比下滑 18.29%；归属于母公司股东的净利润为 4.22 亿元，折合 EPS 为 0.18 元，同比下降 44%；三季度公司综合毛利率较二季度下滑 4.19 个百分 点至 11.76%。期间费用率三季度环比增长 2.14 个百分点至 9.36%（主 要为管理费用增长 0.84 亿元，系整合煤矿以及停产检修费用）。
6.5 1.69 6.63% 4.80 2,405.00
投资要点
从公司近期回购天泰投资 49%的股权，以及用国贸公司置换扬德煤层气看，未来矿区整合与产能释放将 提速。在煤炭行业不景气的背景下战略投资者撤退，公司低价取得 100%股权，权益产能增加 500 万吨， 未来矿区整合与产能释放将提速。另外，公司将国贸资产置换出去可减少与集团的关联交易，而将扬德 煤层气置换进公司，与公司未来矿井产能释放形成协同效应，实现业务结构多元化。
图表 5：固定资产投资增速有望于二季度企稳反弹
59
中采PMI指数
汇丰PMI指数
57
55
53
51
49
47
40 固定资产投资完成额:累计同比（%）
35 房地产开发投资完成额:累计同比（%）
30
25 20 15 10
2010‐01 2010‐04 2010‐07 2010‐10 2011‐01 2011‐04 2011‐07 2011‐10 2012‐01 2012‐04 2012‐07 2012‐10 2013‐01 2013‐04 2013‐07 2013‐10 2014‐01 2014‐04 2014‐07 2014‐10
地产限购放开和货币政策放松拉动房市回暖。降息和变相降准配合限购政策的取消，房地产市 场加速回暖。从 2014 年 12 月份的房地产销售数据看，房价企稳，销量均有所好转；
稳增长政策陆续出台。四季度以来发改委共审批 35 个高铁、机场等基建项目，投资超 1.4 万亿。
请务必阅读正文之后的重要声明部分
0.39 — —
2014E
22,243.8 -15.00% -43.59%
0.22 0.22 —
2015E
22,911.1 3.00% 36.36% 0.30 0.30
—
偏差率（本次-市场/市场） —
市盈率（倍）
12.99
PEG
0.79
每股净资产（元）
4.75
每股现金流量
2.06
净资产收益率
24.60%
从煤炭行业基本面看，稳增长政策出台将拉动需求好转带动煤价反弹。在 PMI 指数、固定资产投资等宏 微观数据继续下滑的背景下，中央经济会议定调的“积极的财政政策和稳健的货币政策”加速出台。自 11 月 23 日央行降息以来，财政政策和货币政策双管齐下致需求好转预期得到再次强化，按照政策 3~6 个月的滞后期测算，投资增速将于 2015 年二季度，最晚不超过三季度触底反弹，煤炭需求有望在 2015 年 2~3 季度出现回升，煤价反弹带动公司 15 年业绩较 14 年同比提升。
风险因素：全球宏观经济低于预期导致能源需求下滑；宏观及产业政策的连续性和稳定性。
-2-
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投资价值分析报告
内容目录
稳增长政策出台将拉动需求好转，公司 15 年业绩将同比回升 .......................... - 4 煤价下跌致公司业绩大幅下滑.................................................................... - 4 稳增长政策陆续出台，投资增速触底反弹确认公司 14 年为业绩低点 ........ - 4 -
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煤炭需求有望在 2015 年 2~3 季度出现回升。
图表 4：中采和汇丰 PMI 指数持续回落
地产限购放开和货币政策放松拉动房市回暖。降息和变相降准配合 限购政策的取消，房地产市场加速回暖。从 2014 年 12 月份的房地 产销售数据看，房价企稳，销量均有所好转； 稳增长政策陆续出台。自四季度以来发改委共审批 35 个高铁、机 场等基建项目，总投资超 1.4 万亿元。
指标
营业收入（百万元） 营业收入增速 净利润增长率 摊薄每股收益（元） 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元）
2011A
50,720.0 81.53% 16.50%
1.17 — —
2012A
71,517.2 41.00% -18.61%
0.95 — —
2013A
26,169.2 -63.41% -55.03%
图表 1：2014 年前三季度环渤海动力煤大幅下跌
900 850 800 750 700 650 600 550
综合平均价:动力煤(5500K):环渤海 500 450