第1章-金融工程概述

例2．在上例中如果企业没有卖出远期美元，而是购买了一
份期权合约，合约赋予企业半年后可以按照1：8.27的价格
卖出美元的权利，但企业没有义务必须卖出。作为获取这
个权利的代价，企业需要支付期权卖方每美元0.02元人民
币。当美元贬值为1：8.22时，企业行使期权按外汇汇率1：
8.27把美元卖出，扣除0.02元人民币期权费后，可以按照1：
金融工程概述
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金融工程是上世纪90年代初西方国家出现的一门新兴金融学科。它运 用工程技术的方法（数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、 开发和实施新型金融产品，创造性地解决金融问题。金融工程学将工程思维 引入金融科学的研究，融现代金融学、信息技术与工程方法于一体，迅速发 展成为一门新兴的交叉性学科，在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶 段的同时，对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响。本章将从 金融工程产生和发展的背景入手，逐步介绍金融工程的概念、基本思想、基 本方法和基本工具，为深入学习掌握金融工程的核心知识打下良好基础。
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案例A 法国Rhone-Poulenc 公司的员工持股 计划III
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• 案例B 美国大通银行的指数存单I • 1987 年3 月18 日，美国大通银行发行了世
界上首个保本指数存单。该存单与S&P500 指数未来一年的表现挂钩，存款者可以在 三档结构中选择：0%-75% 、2%-60% 和 4%-40% 。 • max(60%R; 2%) = max(60%R -3.3%; 0) + 2%
第三，信息技术的发展还通过 影响其他环境因素或与其他因素共 同作用，对金融工程的发展产生了 深远的影响。
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1.1.4 市场追求效率的结果
交易者在追逐利润和防范风险的过程中，常常会产生暂时无 法满足的市场需求。金融机构在追求自身利益的驱使下，将工程 技术方法大规模运用到金融产品的开发、设计和定价，开发出新 的金融产品和新的融资技术。于是，企业在投资、融资过程中对 效率的追求、金融机构在满足客户需求方面对自身效率的追求， 推动了金融工程不断向前发展。
金融工程这种新兴的风险管理手段就应运而生了。
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金融工程以金融衍生工具的应用作为风险管理的主要手段，将分散在社会 经济各个角落里的市场风险、信用风险等集中到衍生品交易市场中集中匹配， 然后分割、包装并重新分配，使套期保值者通过一定方法规避营业中的大部分 风险，不承担或只承担极少一部分风险。金融衍生品交易控制金融风险的特点 是并不改变原有基础业务的风险暴露，而是在表外建立一个风险暴露与原有业 务刚好相反的头寸，从而达到表外业务与表内业务风险的完美中和。
股指期货的交易标的物。同其他任何期货的功能一样，通过开展同现
货市场（股票市场）方向相反的交易，股指期货可以为股票二级市场
的投资人提供规避股票价格风险的有效工具。
利率互换：双方以交换一定的现金流为目的而达成的协议，互相
交换双方承担的利息。普通的利率互换是，一方愿意对名义上的本金
以固定利率支付利息，而另一方愿意对同一名义本金支付浮动利息。
2. 金融创新使金融业焕发勃勃 生机，促使金融工程加速发展。
3. 信息技术的进步为金融工程的 发展提供了技术上的支持、 物质条件、研究手段和新的 发展空间。
4. 市场参与者在追求市场效率的 过程中推动了金融工程的产生。
金融工程产生和发展的 外部条件
金融工程产生和发展的 内在动因
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1.2 金融工程与风险管理
金融工程设计的期权以及其他的衍生工具，在风险转移中为 人们提供了多种选择：交易者可以将全部风险转移出去，也可以根 据自己的交易技巧和偏好，对风险和收益作出调整。
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2.分散风险
传统的投资理论中的经典口号是 “不要把所有的鸡蛋放在一个篮 子里”。
传统投资理论的缺陷：这个
说法有其合理成分，但只是
基于一种经验判断。虽然人
互换的基本目的是为了锁定融资成本，并利用不同市场间的风险溢价
谋取互换利益。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
期权交易：这种交易赋予期权购买方在规定的时间内按照规定的
价格购买或出售指定资产的权利，以防止该资产的价格未来发生不利
于他的变动。作为拥有该选择权的代价，期权的购买方必须支付期权
出卖方一笔费用。期权是应用比较广泛的防范各类价格风险的金融衍
生工具。
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• 金融衍生产品本质 • 衍生产品（ Derivatives ）是指价值依赖于
其标的资产（ Underlying Assets ）的金融 工具。
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• 衍生产品的用途 • 套期保值（ Hedge ） • 套利（ Arbitrage ） • 投机（ Speculate ）
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金融工程在设计这些金融产品的过程中，运用先 进的技术手段，对客户面临的收益和风险进行评估、 分解、取舍和组合，并通过其有法律效力的契约予以 规范，使越来越多的独特的金融产品被创造出来。
外汇期货：把外汇的交易用标准化的期货合约来表示。买卖双方在
规定的时期按照事先规定的汇率履行合约（或交割、或现金结算）。预
计将来收到外汇的出口商可以通过卖出外汇期货，弥补将来外汇汇率下
跌的损失；进口商则通过买进外汇期货，在一定程度上避免将来外汇汇
率上涨的风险。
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股指期货：把股票指数通过乘数转化为一定面值的资产，也就是
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1.1金融工程产生和发展的背景
1.1.1 全球经济环境的变化
20世纪70年代经济环境发生剧变
1973年爆发石油
以美元为基础的固定汇率制度
危机，油价暴涨
（布雷顿森林体系）的崩溃 本位货币彻底与黄金脱钩，各国货币
价格上涨，经济滞胀
间的兑换比例根据外汇市场上的供求 状况和国家的适当干预而确定。
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对金融领域造成的影响：
因此，金融工程的问世是金融创新持续发展的技 术动力，从而使金融业在新的形势下焕发勃勃生机。
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金融创新例子
• 案例A 法国Rhone-Poulenc 公司的员工持股计划I • 1993 年1 月，当该公司部分私有化时，法国政府
给予员工10% 的折扣来购买公司股票，公司除了 允许在12 个月之内付款之外，还额外给予15% 的折扣。尽管如此，只有不到20% 的员工参与购 买，分配给员工的配额也只认购了75% 。1993 年底，该公司在全面私有化时发现难以进一步推 进员工持股。
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案例B 美国大通银行的指数存单II
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1.1.3 信息技术进步的影响
信息技术的进步为金融工程的发展提供了技术上的支持、 物质条件、研究手段和新的发展空间。
首先，运用计算机软件开发出的各种计算和分析软件包， 为金融工程提供了开发和实施各种新型金融产品、解决财务金 融问题的有效手段。
其次，计算机和现代通讯技术的 应用，创造了全球性金融市场，促进 了各类金融机构开展金融工程活动。
金融工程与传统的风险管理手段相比具有三个方面比较明显的优势。
一是它具有更高的准确性和时效性。金融工程通过对衍生品精确定价和交
易匹配准确地抵消相当一部分系统风险。成熟衍生品市场上的流动性可以对市
场价格变化作出灵活反映，解决了传统风险管理工具处理风险时的时滞问题。
二是它的成本优势。可以减少交易者套期保值的成本，降低了寻找交易对
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• 案例A 法国Rhone-Poulenc 公司的员工持 股计划II
• 美国信孚银行的金融工程方案：员工持股 者在未来的4.5 年内获得25% 的最低收益保 证加上2/3 的股票超额收益；作为交换，在 此期间持股者不可出售股票，但拥有投票 权，4.5 年后可自由处置股票。
• 具体收益为：25% +23max (R4.5 -25%; 0)
金融创新的突 出表现是金融 产品的创新。
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浮动利率债券和浮动利率贷款：合同利率能够随着市场利率的变
动而定期调整，以便使合同能够真实地反映借贷市场的资金供求状况；
远期利率协议：一方希望防范利率未来上升的风险，而另一方则希
望化解未来利率下降的风险。于是双方签定协议，对一定金额的货币在 未来某一时刻的利率进行约定。期满时，根据约定利率和期满时的市场 实际利率之间的差额进行结算。如果期满时的市场利率高于约定利率， 表明市场利率上升了，卖方向买方支付利差，反之，买方向卖方支付利 差。远期利率协议的意义是为利率变动受损的一方提供现金补偿。
8.25的汇率确定收益；当美元升值到1：8.32时，企业可以
放弃期权，按照该价格接受美元，在扣除了0.02元人民币
的期权费后，可以按照1：8.30的价格确定收益。
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远期和期权同样都是用于防范汇率风险。所不同的是，该企 业通过期权交易，在支付了一笔费用的条件下，把对自己不利的价 格变动带来的损失限制在一定的范围内，把对自己有利的价格变动 保留下来。期权是人们运用工程方法创造的典型金融衍生品。
物价总体水平的波动，使得通货膨胀变得难以预测，名义利率与 实际利率相脱节，利率不能真实反映借贷市场上的资金供求状况
金融管制已经不能同经济环境相适应。
西方各国做出应对：
纷纷放松金融管制、鼓励金融机构业务交叉经营、平等竞 争，形成了一股金融自由化的改革潮流和金融创新的浪潮，为金 融工程的产生提供了外部环境。
把美元卖出，换成人民币。这样，无论半年后的美元实际汇率如
何，该企业的财务状况都不会受到影响。如果半年后美元贬值
（比如1：8.22）,则该企业通过买卖远期外汇避免了0.05元人民
币的损失。假如半年后美元升值（比如1：8.32），该公司少收了
每美元0.05元人民币的利润。
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在现实中，有些企业并不想把全部不确定性排除掉，根据其长 年的交易经验和对市场的判断，这些企业愿意保留一部分不确定性， 以期获取些许风险利润。如：
反过来，金融工程的广泛应用 又切实提高了金融市场的效率。 1. 丰富了投资者的选择，吸引资