第8章金融结构的经济学分析

一、股票市场和债券市场上的次品 股票市场：高预期利润低风险的好企业、低预
期利润高风险的差企业。股票定价只能平均取值， 导致逆向选择，证券市场失灵。
债券市场：好企业、坏企业。债券利息须高到 足以弥补试图卖债券的所有好企业与差企业的平均 风险，导致逆向选择，债券市场失灵。
次品问题的存在使得证券市场无法有效将资金从 存款者手中转移到借贷者手中。
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作为金融中介，银行主要发放不可交易 贷款的地位，是其成功减少金融市场的信息 不对称问题的关键所在。
银行在发展中国家更为重要：当关于企 业的信息质量更好时，信息不对称问题就较 轻，企业发行证券就更容易。
一个公司越有名，人们越容易从市场上获 得这个公司的经营活动信息，投资者更容易 评估该公司的质量并确定它是一个好企业还 是差企业。
2、政府管制 政府可以生产能帮助投资者区分好企业与坏企
业的信息，并免费向公众提供这些信息：公布公司 的负面信息？管制证券市场，鼓励企业诚实地披露 自己信息，以便投资者能确定公司有多好或多差。
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3、金融中介 信息的私人生产和政府鼓励信息提供的管制减
轻金融市场中的逆向选择问题，但并没有完全消除 逆向选择。
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4、银行是企业融资的最重要来源：相比美国， 有些国家例如德国和日本，银行的作用则更 大；而相比工业国家，发展中国家的银行在 金融系统中所起的作用又更为巨大：什么因 素使得银行对于金融系统的运转如此重要？
5、金融系统是经济中管制最严格的部门之一： 政府管制金融市场主要是为了促进信息披露 并确保金融系统的健康，为何整个世界上的 金融市场都受到如此严格的管制？
金融中介例如银行成为企业信息生产的专家， 能从企业中挑选出良好信用风险的企业，能从储蓄 户手中获得资金然后借贷给好企来，赚取利差，从 而能从事信息生产活动。
银行主要通过发放私人贷款而非在公开市场购 买证券，在此避免免费搭车问题。私人贷款不能交 易，其他投资者不能观察到银行在做什么、也不能 跟银行竞价使得贷款的价格低到银行不能获得其生 产信息费用补偿的地步。
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6、只有组织完善的著名公司才能到证券市场为 其活动融资：原因何在？
7、无论对于居民还是企业，抵押都是一种很流 行的债务合约特征：原因何在？
8、债务合约通常是对于债务人行为有一些基本 限制的极其复杂的法律文件：为何债务合约 如此复杂并附有限制性条款？
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• 金融市场一个重要的特征就是他们有基本 的交易成本和信息成本。
第8章 金融结构的经济学分析
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一、世界金融结构的基本难题
1、股票不是企业最重要的外部融资渠道：为何对美国 和许多其他国国家，股票市场比其他融资渠道更不 重要？
2、发行可流通的债务性和权益性证券并不是企业为其 经营筹资的最主要方法：为何企业不更多地使用可 买卖证券来为其事业融资？
3、间接融资（涉及金融中介的活动）的作用远超过直 接融资的作用（企业直接从金融市场的筹资）：为 何金融中介和间接融资在金融市场上如此重要？
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五、道德风险如何影响债务/权益合约的选择
• 对这些成本如何影响金融市场做一个理论 分析，会给我们提供这8个难题的解释，并 使人们对金融系统工作的原理有进一步理 解。
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二、交易成本
一、交易成本如何影响金融结构 小额投资者投资成本高，经纪人可能不愿提供
服务；无法分散风险。
二、金融中介如何降低交易成本？ 1、规模经济
高交易成本的一个解决方法就是将众多投资者 的资金绑在一起，这样他们就能利用规模经济的优 势，由于交易规模增加，投资的单位交易成本减少。 当交易规模增加时，金融市场中执行一笔交易的总 成本只是稍有增加。
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金融市场上规模经济的存在有助于解释 为何金融中介会产生、以及它在金融结构中 占如此重要的地位。
共同基金：大宗股票和债券交易，交易 成本低；分散投资及其风险；
2、专业技能 金融中介更能培养专业技能来降低交易成
Hale Waihona Puke 本。8三、信息不对称：逆向选择与道德风险
• 信息不对称指一方对于参与交易的另一方的相关信 息掌握不够充分，因此不能正确地得出结论。信息 不对称的存在导致逆向选择和道德风险。
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二、有助于解决逆向选择问题的工具 如果没有信息不对称的情况，次品问题就会消
失。 如果证券的购买者能区分好企业与坏企业，他
们将会为好企业发行的证券支付全部价值，好企业 将会在市场中销售证券。证券市场就能将资金转移 到最具生产性投资机会的好企业手中。
1、信息的私人生产和销售 由私人公司收集和生产区分好公司和差公司的
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若一个企业有很高的净资产，即使它从事 的投资导致其亏损并拖欠债务的归还，债权人 也可以占有其资产并将之出售，并用收益来弥 补贷款的损失。
企业的净资产越多，越不可能违约，因为 企业有资产作缓冲，可以用来清偿贷款。
因此，当寻求贷款的企业有很高的净资产 时，逆向选择的后果就不那么严重，债权人更 愿意发放贷款。“只有那些不需要钱的人能够 借到钱”
• 逆向选择是一种在交易发生前的信息不对称问题： 潜在的信用差的风险企业是最积极寻求贷款的企业， 最可能产生不希望发生结果的参与者最可能参与交 易。
• 道德风险是交易达成后发生的：债权人冒的风险是 债务人会从事从债权人角度来看不受欢迎的经营活 动，因为这些经营活动会使得贷款归还的可能性降 低。
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四、次品问题：逆向选择如何影响金融结构？
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4、抵押和净资产 只有当债务人不能归还贷款并违约以至
于债权人受到损失时，逆向选择才会影响金 融市场的正常运转。
抵押减轻了逆向选择的后果。债权人更 希望在有抵押的情况下发放贷款，债务人也 愿意提供抵押，因为债权人减少了风险使得 债务人首先能获得贷款，且有可能以较低的 贷款利息获得贷款。抵押是债务合约一个重 要特征。
信息，然后卖给证券的购买者。标准普尔、穆迪等。
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由于所谓的免费搭车问题，信息的私人生产和 销售系统不能完全解决证券市场的逆向选择问题。 当不为信息付费的人利用其他人支付费用的信息时， 免费搭车问题就发生。
此时，付费购买信息者无法以低于其价值的价 格购买证券，从而不愿付费购买信息，提供信息的 企业也无法获利，最终市场中发布的信息变少。