希腊主权债务危机的成因与影响

希腊主权债务危机的成因与影响

采编：天津添加时间：2010年4月23日来源：中国货币市场，广东技术师范学院

<摘要>日益严重的希腊主权债务危机将希腊推向了欧元区主权债务问题的风口浪尖，由此也形成了影响欧元区稳定运行的严峻挑战。该文基于国际金融危机对希腊经济与财政运行状况的影响，分析了引起希腊主权债务危机的成因及解决途径，指出解决希腊主权债务危机除了希腊自身的努力外，依然需要国际社会尤其是欧盟的援助。从全球的角度看，其他经济体的主权债务问题也同样值得警惕和重视。

（中经评论·北京）在全球所有国家主权债务中，希腊国家的债务危机格外吸人眼球。这一国土面积仅1 3万多平方公里、人口不到1100万的文明古国，近期不仅承受着十分沉重的债务煎熬，而且其政府信誉也遭到了国际著名评级机构不约而同的负面下调。更加严重的问题还在于，作为欧元区的成员国，如果希腊庞大的债务问题得不到有效解决，势必会强力掣肘原本复苏艰难的欧盟经济，并可能导致欧盟共同体的离散与分解。

一、希腊债务危机的基本现状

自此次国际金融危机以来，希腊国家的债务问题不时地跳人人们的眼帘，其严重程度几乎超出了所有人的想象。资料表明，2008年希腊财政赤字还仅是GDP的7.7%，但2009年这一数字已飚升至12.7%。与庞大财政赤字如影随形的是其对外负债。2008年希腊债务余额为GDP的99%.而至2009年，该数据上升至113.4%。目前希腊债务的绝对额为2800亿欧元，但其国民生产总值只有2400亿欧元。从数据上看，希腊实际已经“破产”。

由于目前希腊政府欠下的债务多属于私营部门，因此该国依然可以通过借新债还旧债的方式来获得外部资金。根据希腊政府的财政预算方案，2010年.该国将发行530亿欧元国债筹资，相对于2009年600亿欧元而言，尽管这一融资规模有所降低，但仍然直接推大了债务雪球。据希腊财政部预估，到2010年年底，希腊的债务余额将上升至GDP的120.8%，即2949亿欧元，希腊将成为今年欧元区债务负担最重的经济体。

国际社会一般将一国负债占GDP比例的60%视作“警戒线”，而根据欧盟《稳定与增长公约》的规定，成员国财政赤字不能超过当年国内生产总值的3%，公共债务不能超过当年国内生产总值的600。显然，无论从哪个指标衡量，希腊债务问题已经到了岌岌可危的地步。可怕的是，越滚越大的债务包袱已经直接影响和干扰着希腊百姓的衣食住行。根据Eurobarometer

的调查，90%的希腊人认为经济债务影响到了自身生活，89%的希腊人认为事态将继续恶化。而为了表达自己的不满，希腊选民在2009年10月揭竿而起，一举推翻了负债累累的旧政府。

不过，惠誉国际和标准普尔等国际评级机构并没有因为希腊政权的更新而对希腊网开一面。在2009年年初将希腊主权评级调低至“A一”的基础上，标准普尔日前再将希腊长期信贷评级从“A-”下调至“BBB+”，而惠誉国际和穆迪投资者服务机构信评也紧随其后，前者将希腊主权债务评级调降至BBB+.后者也将希腊的债务评级由此前的A 2降至A 1，并维持负面前景评价。特别需要强调的是，金融危机之后，欧洲央行将贷款抵押品门槛从正常的A-下调至BBB-，这样，即便是希腊评级被下调至目前水平，希腊银行仍然可以用希腊政府的债券作为抵押品参与欧洲央行的流动性供给计划。但是，倘若随着经济进一步复苏，欧洲央行重新调高抵押品门槛至A-，或者希腊主权评级再遭下调的话，希腊银行的融资能力势必受到严重的打击。

二、希腊债务危机的主要导因

自2001年正式加入欧元区之后，希腊经济借助于大欧盟的力量一路凯旋，特别是在金融危机前的5年时间中，希腊经济保持了年均7%以上的增长速度。然而，金融危机不仅使希腊的外向型主导产业遭受严重冲击，而且也使其靠举债谋取息差的财政运作方式步履维艰。

在欧盟经济体中，希腊属于经济欠发达国家。由于经济基础比较薄弱，特别是工业制造业比较落后，希腊主要以海运、旅游和侨汇这三大外需型产业作为自己获取外汇收入的支柱产业，而在金融危机期间，所受冲击最为严重的恰恰是这些产业。

作为世界前15个旅游目的地国家之一，希腊的旅游业占到了其GDP的18%，不过，希腊的游客主要来自欧美，尤其是以美国人为主，因此，在欧美民众因金融危机失去工作或者收入急剧减少的情况下，希腊旅游业所受到的影响就不难想象。根据希腊葡萄园联盟会提供的数据显示，与2008年相比，2009年赴希腊旅游的美国游客减少了24.2%，同时欧盟成员国进入希腊的游客也锐减了19.3%，来自两地的旅游业收入分别减少16.2%和14%。无独有偶，运力占世界总量20%和欧盟总量50%的希腊航运业也步入萧条。数据显示，金融危机期间，希腊有400多艘散货船因银行收紧信贷而被封存，占希腊海运总船只的10%，相应地，希腊航运业2009年的年收入下降了27.6%，航运业对经济的贡献率由原来的7%下降到仅有1.2%。支柱产业的萎缩直接导致了希腊财政收入的锐减。

严峻的挑战还在于，在财政收入无法支撑金融危机期间刺激经济的所需开支后，希腊政

府不得不大量对外举债，从而导致其原有的债务窟窿越胀越大。观察发现，希腊债务危机的恶化其实与其短期主权债务的增加直接相关。由于短息远低于长息，希腊在救市过程中所发行的短期债券持续增加。数据显示，在希腊2009年新发行的债券中，5年期以下的债券占71%，3年期以下的占27%，1年期以下的占12.3%。因此，希腊在未来1至5年的还债压力异常沉重。

值得反思的是，即使在金融危机爆发前，希腊政府也将举借外债作为增加其外汇收入的重要渠道。加入欧元区后，希腊以低至1%的利率从欧洲央行借钱，再用借来的资金买入利率高达5%的政府债券以赚取息差。这种财政运作方式在经济繁荣时期也许有效，但一旦遭遇经济萧条则难以为继。一方面，流动性紧缩导致欧元区资金供给不足和拆借利率的上升，另一方面，金融危机导致政府债券收益率的下降和债务息差的缩小。数据显示，仅举借外债而购买政府债券这一项就使希腊产生了高达5%的财政赤字。

三、拯救希腊的基本手段与力量

作为一个从属于欧元区的新兴市场国家，希腊没有自己独立的货币，自然不能通过货币贬值的途径来稀释自身债务压力；作为一个经济欠发达国家，希腊也没有如同美国那样发行世界货币的强大权力，当然就不能通过发行货币的方式来减轻自己的债务包袱。因此，希腊的债务危机只有通过非货币化的方式才能解决。

值得欣慰的是，希腊政府对解决债务危机依然充满信心。日前，希腊政府公布了未来3年的财政预算计划，承诺将通过削减公共支出、改革税收体系等措施将2010财政年度的财政赤字占GDP比例从现在的12.7%至少削减到9.1%，而到2012年底以前，将财政赤字占比降低到2.8%。不过，这一方案要经过欧盟委员会长达5个月的全面评估之后才能最后厘定。

以经济增长成效逐渐冲抵债务负担可能是最有效也是最务实的途径。据渣打银行计算，以希腊过去5年GDP年均增长7%，及其名义利息开支维持近5.5%估算，负债占GDP比率或可缓步下降，而倘若基本盈余能够达到GDP的1.5%，负债占GDP的下降速度更会加快1倍。但是，希腊未来的经济发展状况似乎并不支持这一分析。据希腊财政部预测，2010年希腊国内经济增长约为0.2%，2011年也仅为1.5%。这样的经济增长趋势显然无法卸掉沉重的债务包袱。

控制国民所得，亦即削减公共部门薪资和养老金是外界为希腊开出的还债良方。不错，目前希腊的失业率高达10%，且高失业率将持续至2011年，从而为政府削减福利支出增添了

砝码，同时欧盟成员国中的爱尔兰和拉脱维亚之前也是靠大幅减少公共部门的薪资和福利而得以削减财政赤字。但需要注意的是，与爱尔兰和拉脱维亚完全不同，希腊拥有强大的工会组织，并且拥有一连串民众骚乱的历史，一旦希腊试行严苛的削减支出措施，势必会引发严重的社会动荡。而这也是希腊新政府仍然不敢在削减公共福利开支方面作出明确承诺的关键因素。

在“增收”和“节支”都不太可能奏效的情况下，留给希腊缓解自身债务危机的”救命稻草”只剩下对外继续发行公债。幸运的是，当今年第一批数额为80亿欧元的希腊债券（5年期）公开销售时，获得了250亿欧元的超额认购，其中，外资认购的比重约占8成。看到主权信用评级被下调以来的首只债券成功发售，希腊政府也正在积极推进下一步至少50亿欧元（10年期）的债券发行计划。

但显然，单单依靠希腊自身的力量来解决其沉重的债务危机似乎不太现实。由此引出的议题是，欧盟是否会向希腊大规模注资，对其施以援手7从目前来看，英国、法国和德国等欧盟中坚分子虽然都在反对欧盟对希腊进行援助，但依笔者看，其主要目的仍在于通过强势表态以增加希腊解决自身问题的紧迫性。对于欧盟而言，任何一个国家发生问题都将波及其它成员国，尤其在使用统一货币的背景下，这种影响将更为深远。因此，未来欧盟向希腊伸出援助之手已是大势所趋。不过，为了对希腊不负责任的负债行为予以警戒，欧盟可能同时对希腊实施相应的制裁措施。

除了欧盟外，国际货币基金组织（IMF）日前也宣称准备以任何必要方式帮助希腊。不过，一些欧洲国家政府并不主张希腊接受IMF的帮助。一方面，希腊若接受IMF的援助就不得不接受预算核查，或者被迫增加税收，这容易干预希腊的主权和欧盟的威信，另一方面，IMF

等国际援助极有可能降低欧元在国际金融市场的信心，从而稀释欧洲市场的吸引力。权衡利害，欧盟在对待希腊债务危机问题上几乎用一个声音说话：欧洲问题欧洲自己解决。

四、债务危机的“多米诺骨牌”效应

在一个封闭的经济环境中，一国债务问题并不能形成扩散效应，但是，当主权债务发生在经济全球化和金融市场一体化的基本生态中时，其所产生的影响可能辐射到包括债权国在内的欧元区金融生态的各个层面。

对于希腊而言，债务危机已经无情地抬高了其融资成本，并进而可能削弱其未来的融资能力。数据显示，日前希腊10年期国债相对欧洲基准利率、德国国债利率的溢价已达3.7%，

为欧元区创立以来的最大值。如果希腊债务问题在短时间内不能得到有效的解决，其国债的收益率还会提高，希腊政府未来的还债成本还会加大。

投资者看淡欧元未来走势并导致该地区物价上行的压力，也是希腊债务危机的又一典型传递效应。对希腊主权债务可能恶化的担忧，极易引发人们对欧元区经济复苏前景的忧虑，进而导致避险资金回流美元等安全边际高的金融资产之上。数据显示，截至2010年2月，欧元兑美元汇率已经下跌至近9个月以来的最低水平。受此影响，1月份欧元区16个国家的消费者物价指数较上年同期增长1.0%。欧盟在感受到货币压力的同时更强烈感受到了物价上行的负担。

在欧元下贬和美元升值的同时，希腊主权债务还引起了投资者对于CDS（信用违约掉期）的疯狂抢购，进而连带全球股市纷纷下挫。来自彭博资讯的数据显示，2010年1月，希腊CDS 成本创下370个基点的纪录高位，54个主权国家的CDS市场规模比去年10月份大幅增加了14%。与此同时，由于资金的撤离，欧美股市都出现了不同程度的下跌，其中道琼斯指数今年1月份累计下跌3.46%，日经225指数累计下跌3.3%，英国富时100指数累计下跌4.1%，德国DAX指数累计下跌5.8%.法国CAC40指数累计跌幅也达到5%.而雅典股指在跌破2000点关口后至今仍然看不到任何上翘的痕迹。

此外，对于欧元区生存环境的考验有可能成为希腊主权债务危机的更深层影响。据南非标准银行发布研究报告预测，由于希腊缺乏独立的货币权利，如果最终其债务危机得不到满意的解决，不排除其可能被迫退出欧元区。不仅如此，希腊的财政危机将扩散到欧元区的其他国家，尤其是作为希腊最大债权人的德国必然受到牵连。资料显示，目前德国持有2000亿欧元的希腊债务，虽然德国还持有大量的财政盈余，但是一旦希腊财政恶化而无力偿债，德国也将受到严重影响。而一旦欧元区中坚国家的财政状况出现波动，欧元区的稳定运行基础必将受到严峻考验。

五、关注“希腊现象”

环顾全球，希腊显然不是政府债务危机的孤立样本。穆迪日前警告说，未来数年内全球17个享受3A主权评级的国家均将面临财政危机。

在金融危机中耗资巨大的美国自然不能逃过财政生态恶化的结果。据白宫发布的最新财年报告，始于2009年10月1日的2010财年，美国政府的预算赤字将高达1.6万亿美元，占GDP的比重达到了10.6%。这一结果不仅超出美国国会的预期，而且创出了历史最高水平。与

之相对应，为弥补财政赤字，美国发行了大量国债，致使2009年的主权债务总额扩张至GDP 的87.4%.并可能于2010年上升至97.5%。因此，按照穆迪的观点，如果美国政府债务继续维持当前的上行趋势并最终变得不可逆转，美国将于2013年失去3A评级。

至今仍在为摆脱通货紧缩而不得已采取激进货币与财政政策的日本无疑将接受更为严峻的债务考验。资料显示，2009年日本的财政赤字占GDP的比例已经达到10.5%，而且随着后续经济刺激计划的推出，财赤规模有可能抵至11%。与财政赤字相对应，日本公共债务占GDP 的比例将从2009年的218%扩张至2010年的227%。

在欧盟阵营中，希腊的“难兄难弟”也不在少数。从总体上看，整个欧盟国家的财政赤字和债务状况正呈恶化趋势。据欧盟委员会估计，欧盟各国总体财政赤字今年将达到GDP的7.5%.公共债务将达到GDP的79.2%，并且欧委会预测，整个欧元区中，赤字占GDP的比例在2011年还将继续大幅增长。而在欧盟成员国中，最有可能步希腊后尘的就是被人们合并戏称为“欧猪四国”（PIGS）的葡萄牙、爱尔兰和西班牙三国。目前，标准普尔已将西班牙主权信用的评级由之前的“稳定”下调到“悲观”，同时穆迪也发出警告称，葡萄牙与希腊一样面临较大的风险，不排除其经济“慢性死亡”的可能性。

还需值得注意的是.即便是那些“家底”相对殷实的欧盟成员国似乎也将面临财务状况不良的窘境。有资料显示，2010年英国的预算赤字占其国内生产总值的比重预计将超过12%，德国将超过6%，法国将超过7%。据此，摩根士丹利认为英国今年就可能爆发财政危机，而穆迪在日前的一份报告中称，法国、德国等如果不尽快采取措施，其主权信用也将会遭遇降级风险。

仔细分析发现，从冰岛到迪拜，从希腊到葡萄牙，目前发生和可能发生债务危机的国家多为新兴市场经济体。为此，标准普尔在分析报告中指出，由于新兴经济体自身实力较弱，经济脆弱性高、经济结构调整困难大，自然主权信用违约和主权信用级别被下调的情况会时有发生。

不断增长的政府债务已经成为影响世界经济未来命运的主要挑战之一。从中长期来看，由于全球经济复苏缓慢而艰难，不能完全排除未来全球主权债务风险不断积聚、甚至爆发的可能性。其对全球经济所造成的杀伤力恐怕不亚于此次国际金融危机，只是有所不同的是，到时受到打击的不再是银行金融体系，而是那些付不起债务的国家！

欧洲债务危机根源

【进入论坛】【推荐朋友】【关闭窗口】 2010-03-02 00:00:00.0

希腊等国债务危机有愈演愈烈之势。「冰冻三尺,非一日之寒」,从根本上讲,欧洲债务危机是自身长期积累的结构性矛盾的一次集中释放,是由外部危机和长期内部失衡的累积、财政货币政策二元性矛盾,以及东西欧债务链引发的危机。

希腊债务危机引爆欧洲「债务炸弹」。2009年希腊政府赤字占GDP比例超过13%,爱尔兰2009年政府赤字占GDP比例约为10.75%,西班牙2009年政府赤字占GDP比例也超10%,位居欧罗区赤字前三位。

根据欧盟委员会的预测,到2011年,葡萄牙公共债务在该国GDP总额中所占比例将从去年的77%上升至91%,希腊公共债务所占比例将从113%上升至135%,西班牙则将从54%上升至74%。

赤字危机蔓延

从目前来看,三国赤字危机似乎有向整个欧罗区蔓延之势。不仅是希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰等几国财政赤字严重,财政状况相对较好的欧罗区前两大经济体─德国和法国2009财年的财政赤字占GDP的比重也分别高达5.5%和8.2%,远超《稳定与增长条约》规定的3%的上限,欧洲系统性债务危机恐一触即发。

欧债务危机根源在于宏观结构发展失衡。事实上,欧罗启动10年以来,欧罗区各国政府在经济政策上并没有走向一致,欧罗区各国竞争力差距不断增大(欧盟委员会主要根据欧罗区各国价格和成本的差距,以及贸易收支状况来判断各国竞争力的)。

根据欧盟委员会最新报告,德国是欧罗区几个大国中唯一竞争力出现上升的国家,与之相比,包括欧罗区三个大国法国、意大利和西班牙,以及希腊和葡萄牙却出现了竞争力大幅下降和贸易赤字严重恶化的情况。

根据欧盟委员会估计,希腊经常账赤字去年要占到GDP总额的8.8%,西班牙和葡萄牙的这项比率分别为5.4%和10.2%;但德国有着相当于GDP总额4%的经常账盈余,卢森堡盈余比率则高达11.6%。特别是自欧罗区成立伊始便开始实行较低利率政策,这使希腊等国能够享受低廉借贷成本以维持经济增长,从而掩盖了其生产率低但劳动成本高等结构性问题。相关数据显示,希腊、西班牙和葡萄牙的实际有效滙率被高估超过10%。

欧罗区内部各国竞争力的差异和和宏观失衡对欧罗区的长期稳定提出极其严峻的挑战。

欧罗区财政赤字问题由来已久,也凸显了欧罗区财政货币政策二元性的深层次矛盾。

分散的财政政策和统一的货币政策的矛盾是欧罗区特有的政策二元性矛盾,尽管有学者提出在长期内建立财政联盟或者建立一体化财政。

但若要建立更大规模的统一财政预算,势必更进一步剥夺各成员国的财权,从主权国家的角度来说,财政政策的自主权对其管理和调节经济有着非常重要的意义,而统一的财权,也无法满足各成员国之间差异的需求。各国不可能放松自己的财权。

受东西欧债务链所累

从一定程度上讲西欧债务危机也受前期东欧债务危机所累。多年来,东西欧一直存在着极强的债务链关系。上世纪90年代,德法等西欧国家人口结构老龄化,实体经济进入后工业化阶段,资产报酬率的降低,在社会结构和资本需求上,与东欧国家资源、劳动力丰富、价格低廉,而资本短缺形成了互补。

具有高报酬率的东欧新兴市场,成为日具吸引力的投资洼地,资本高回报率,为进入后工业化的西欧提供持续发展的内在动力,西欧的资本也极大推动了东欧经济的繁荣。

但金融危机的爆发彻底打破了东欧与西欧的经济关系,资产大幅缩水的西欧银行纷纷收紧银根,对包括东欧在内的信贷骤然减少,复苏乏力的西欧国家愈来愈难以振兴经济并承担债务,被一体化势

头所掩盖的深层问题充分暴露出来。看来,如果不解决欧罗区的结构性矛盾,危机不可能根本化解。

摘录自《经济观察报》

https://www.360docs.net/doc/5018063859.html, 2010年02月12日01:56 经济参考报

首先，欧洲债务危机根源在于宏观结构发展失衡。事实上，欧元启动10年来，欧元区各国政府在经济政策上并没有走向一致，欧元区各国竞争力差距不断增大。

根据欧盟委员会最新报告，德国是欧元区几个大国中惟一竞争力出现上升的国家，与之相比，法国、意大利和西班牙以及希腊和葡萄牙却出现了竞争力大幅下降和贸易赤字严重恶化。

特别是自欧元区成立伊始便开始实行较低利率政策，这使希腊等国能够享受低廉借贷成本以维持经济增长，从而掩盖了其生产率低但劳动成本高等结构性问题。相关数据显示，希腊、西班牙和葡萄牙的实际有效汇率被高估超过10%。欧元区内部各国竞争力的差异和宏观失衡对欧元区的长期稳定提出极其严峻的挑战。

其次，欧元区财政赤字问题由来已久，也凸显了欧元区财政货币政策二元性的深层次矛盾。分散的财政政策和统一的货币政策的矛盾是欧元区特有的政策二元性矛盾，但若要建立更大规模的统一财政预算，势必更进一步剥夺各成员国的财权。从主权国家的角度来说，财政政策的自主权对其管理和调节经济有着非常重要的意义，而统一的财权也无法满足各成员国之间差异化的需求。

在宏观层面上，欧元区成员国财政政策的溢出效应干扰了统一货币政策的运作。在货币联盟条件下，各成员国一直以来都有一种内在的财政赤字扩大的倾向。这是因为，成员国财政赤字的加大可以刺激本国经济增长，增加就业。

事实上，《稳定与增长公约》对成员国的财政赤字作出了不得超过其国内生产总值3%的限制，并规定如果每超过这一标准的一个百分点，就要向欧洲中央银行缴纳相当于该国国内生产总值0 .25%的无息“稳定存款”。如果两年内财政赤字仍不达标，则将存款变为罚款。

但是，一旦成员国的财政赤字超过了“可维持”的限度，就会使联盟内利率上升。而且，财政政策的溢出效应会使一些国家将财政赤字的代价转移到其他国家，当负面溢出效应波及到整个欧元区时，有可能引发各国之间的赤字大战，甚至导致一些国家不堪重负退出欧元区。

但是，金融危机的爆发彻底打破了东欧与西欧的经济关系，资产大幅缩水的西欧银行纷纷收紧银根，对包括东欧在内的信贷骤然减少，复苏乏力的西欧国家越来越难以振兴经济并承担债务，被一体化势头所掩盖的深层问题充分暴露出来。

文章分析，首先，欧洲债务危机根源在于宏观结构发展失衡。事实上，欧元启动10年来，欧元区各国政府在经济政策上并没有走向一致，欧元区各国竞争力差距不断增大。

根据欧盟委员会最新报告，德国是欧元区几个大国中惟一竞争力出现上升的国家，与之相比，法国、意大利和西班牙以及希腊和葡萄牙却出现了竞争力大幅下降和贸易赤字严重恶化。特别是自欧元区成立伊始便开始实行较低利率政策，这使希腊等国能够享受低廉借贷成本以维持经济增长，从而掩盖了其生产率低但劳动成本高等结构性问题。相关数据显示，希腊、西班牙和葡萄牙的实际有效汇

率被高估超过10%。欧元区内部各国竞争力的差异和宏观失衡对欧元区的长期稳定提出极其严峻的挑战。

其次，欧元区财政赤字问题由来已久，也凸显了欧元区财政货币政策二元性的深层次矛盾。分散的财政政策和统一的货币政策的矛盾是欧元区特有的政策二元性矛盾，但若要建立更大规模的统一财政预算，势必更进一步剥夺各成员国的财权。从主权国家的角度来说，财政政策的自主权对其管理和调节经济有着非常重要的意义，而统一的财权也无法满足各成员国之间差异化的需求。

在宏观层面上，欧元区成员国财政政策的溢出效应干扰了统一货币政策的运作。在货币联盟条件下，各成员国一直以来都有一种内在的财政赤字扩大的倾向。这是因为，成员国财政赤字的加大可以刺激本国经济增长，增加就业。

《稳定与增长公约》对成员国的财政赤字作出了不得超过其国内生产总值3%的限制，并规定如果每超过这一标准的一个百分点，就要向欧洲中央银行缴纳相当于该国国内生产总值0.25%的无息“稳定存款”。如果两年内财政赤字仍不达标，则将存款变为罚款。

但是，一旦成员国的财政赤字超过了“可维持”的限度，就会使联盟内利率上升。而且，财政政策的溢出效应会使一些国家将财政赤字的代价转移到其他国家，当负面溢出效应波及到整个欧元区时，有可能引发各国之间的赤字大战，甚至导致一些国家不堪重负退出欧元区。

此外，西欧债务危机也受前期东欧债务危机所累关系。具有高报酬率的东欧新兴市场成为有吸引力的投资洼地，资本的高回报率为进入后工业化的西欧提供持续发展的内在动力，西欧的资本也极大推动了东欧经济的繁荣。

但是，金融危机的爆发彻底打破了东欧与西欧的经济关系，资产大幅缩水的西欧银行纷纷收紧银根，对包括东欧在内的信贷骤然减少，复苏乏力的西欧国家越来越难以振兴经济并承担债务，被一体化势头所掩盖的深层问题充分暴露出来。

第一个阶段是去年十二月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。

第二个阶段，是欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，到了这个阶段，希腊已非主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。

第三个阶段，是德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。

欧盟的制度建设有待完善

希腊的债务危机和其他一些国家的债务问题表明，欧盟的制度建设还面临着以下几个难题：

首先，如何使货币政策与其他政策匹配?欧元区成员国的货币政策业已实现了高度的一元化，而其他政策(如财政政策?信贷政策?工资政策和社会发展政策等)则由成员国自行制定和实施?这就容易使货币政策与其他政策发生错位?为了避免债务危机再次发生，欧盟应该认真对待这一问题?

其次，如何使各国真正能执行欧盟的有关规定?为维系经济稳定，欧盟《稳定与增长公约》将财政赤字和公共债务相当于国内生产总值的比重的上限分别确定为 3%和60%?但欧盟没有政治上的强制力来确保成员国遵守上述规定，也没有惩罚手段?

第三，如何确保成员国提供真实的数据?欧洲中央银行享有很高的独立性，这为欧洲经济和货币联盟的运转提供了制度保障?但是它难以应对成员国在统计数字上的弄虚作假?可见，欧洲央行和欧洲统计局应该采取有效措施，杜绝 "造假账"的行为?

第四，是否有必要建立自己的信用评价机构?在希腊债务问题演变为债务危机的过程中，穆迪?标准普尔和惠誉发挥了“火上浇油”的消极作用?这些机构在2009年12月先后降低了希腊国债的信用等级，从而使希腊的股市和外汇市场出现了前所未有的动荡，希腊政府为发行国债而不得不付出更高的成本?而在这些信用评级机构降低希腊国债的信用等级以前，希腊的债务问题并非到了岌岌可危的地步?

根据欧洲央行的有关规定，任何一个成员国的信用等级被穆迪等机构降级后，它的国债就无法被作为获取欧洲央行优惠贷款的抵押?因此，一些欧洲学者认为，作为世界经济舞台上的一极，欧盟应该建立自己的信用等级评估体系和评估机构，不能被穆迪?标准普尔和惠誉的结论左右?

希腊债务危机可谓1999年欧元问世成立以来欧元区面临的最大挑战和考验?由于如何解决这一危机的前景不明朗，因此一些人悲观地认为，欧元区可能会一蹶不振，走向消亡?

这一预测过于悲观了?首先，一种货币能成为国际货币，取决于发行这一货币的经济体的实力?欧元区 16国构成的经济体的经济实力是举世公认的?希腊债务危机的经济总量仅占欧元区的3%?因此，这一危机实际上并没有

使欧元区的经济实力受到很大的影响?其次，欧元问世以来，欧洲国家受益匪浅?因此，它们不可能因希腊危机而放弃欧元重新发行马克?法郎和德拉克马等十多种早已不复存在的货币

1、经济学理论上的三元悖论应得到重视，如果没有独立的货币政策，财政政策也难以独立，财政政策应配合相应的货币政策。前文提到过，欧洲货币体系的建立认可三元悖论的理论，即固定汇率制度、资本的自由流动和独立的货币政策不可能同时拥有，最多只能同时具备两点。欧元区各国放弃了独立的货币政策，统一了货币，自然也允许资本的自由流动。但值得注意的是，成员国内其他的经济政策也应与货币联盟的制度安排保持一致，否则也要出现三元悖论。

希腊如果采用自己本国的货币，在持续高工资、高赤字的情况下，一定会出现严重的通货膨胀，导致货币贬值，但在统一货币——欧元的庇护下（可以理解为一定范围内的固定汇率），掩盖了货币的贬值，企图将“三元”全部拥有，而由货币联盟去承担这个风险和责任，这就是这场债务危机所反映出的一个理论失误。

同时，无论是政府还是企业，如果信用不足是难以在资本市场上融资的，即使融资，成本也是极其高昂的，但是在欧元的掩盖下，希腊一直以来可以低成本融资，相当于欧元为之做了担保，直到酿成今天的严重后果。

2、欧洲货币体系的财政约束怎样得到保证，违背了如何进行纠正？是货币联盟制度需要完善之处。

欧元建立之初的第一个要求就是，欧盟各国整顿并严格管理自己的公共财政，防止政府开支无度，努力营造健康稳定的经济环境。《马约》规定，申请加入欧元区的国家必须同时符合预算赤字标准和公债标准等要求，这些标准具有不可逆转性，也就是说，申请加入欧元区的国家必须同时符合这些标准，如，政府赤字不超过GDP的3%，政府债务不超过GDP的60%等，并且一旦成为欧元国.必须始终接受这些标准的约束，不得违规，更不能退出。比如意大利，当年为了赶上欧元头班车，不得不进行痛苦的国家经济体制改革，致使政府财政赤字从1990年占国内生产总值的11%降到1993年的3.9%，就连法国也是经过一番艰苦努力之后才于1997年底将财政赤字压到了决定性的3%以下。

如果欧元国享受到了货币联盟的好处，却不遵守货币联盟的约束，那么欧元一定是不稳定的，希腊的债务危机就是一个实证，问题是不仅是希腊，还有西班牙、葡萄牙等国也出现这样的问题，使欧洲货币联盟的制度面临挑战。就是说不但要有约束，还要有违约后如何处理的机制，这是货币联盟需要完善的制度。

当前的欧洲央行在如何援助希腊政府的问题上，面临的第一个难题就是《马斯特里赫特条约》的“不救助”条款，它明确禁止欧洲央行救助某一个成员

国。欧洲央行行长特里谢态度强硬，称希腊必须为自己松弛的财政政策负责。但是，如果不救助，欧元就始终处于弱势，欧元的不稳定将对其他欧元国带来冲击。

3、宽松的货币政策退出需要稳健审慎

希腊债务危机还有一个客观原因就是应对全球金融危机的宽松政策的退出。由于希腊的财政状况一直紧张，其债券的评级本来就不高，但在应对全球金融危机中，欧洲中央银行放宽了债券抵押融资的标准，使希腊政府得以不断地融资。但宽松的政策退出时，这些债券受到了市场的抛售，使债务危机公开化。

随着全球经济的企稳，各国刺激经济的政策将逐步退出，尤其是宽松的货币政策，退出后势必带来新的问题。犹如潮水退去之后，留在沙滩上可能除了贝壳之外，可能还有一些垃圾。怎样清理沙滩，需提前考虑。市场各方，尤其是干预市场的政府部门应做好应对紧缩措施之后，稳步恢复常态的各项准备。尤其是在金融危机中积累了巨额公共债务，宽松政策退出后，债务问题凸显，偿债负担接踵而至，处理不好也许就是财政危机吧！