327国债期货事件对推出股指期货的启示
3.27国债期货逼仓事件的反思
3.27国债期货逼仓事件的反思中国期货市场的发展，经历了太多的坎坷。
“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行的1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。
1995年2月23日，上海万国证券公司违规交易327合约，于最后8分钟内一口气砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债，亏损16亿元人民币，导致市场大副下挫，陷入一片恐慌。
这在当时是极其严重的恶性事件，中国第一支金融期货因此夭折。
当时，英国《金融时报》称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。
“327”事件虽然已经过去14年，并且以无限期叫停国债期货，当事人受到应有的惩罚而告终，但其留下的教训是惨痛的，很多地方仍需要我们深刻地去思考和反省。
在股指期货即将上市的2006年，反思3.27事件的来龙去脉,对中国金融市场的监管,未来金融期货的上市和运行,都具有极其重要的意义。
一、事件发生的背景和经过1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。
次年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放，与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，市场总成交量达2.8万亿元，交易量十分可观。
327国债应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。
与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报实在太低了。
于是有市场传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148元的面值兑付。
但上海三大证券公司之一的万国证券的总裁管金生不这样看，他认为高层正狠抓宏观调控，财政部不会再从国库里割肉往外掏出16亿元来补贴327国债。
于是管金生孤注一掷，率领万国证券在“327“上面做空。
而当时的多方，则是有财政部背景的中国经济开发信托投资公司，简称“中经开”。
当时的具体情况是：1995年2月23日，当日下午，上证所327合约空方主力在148.50价位封盘失败、行情飙升后蓄意违规，采取大量透支交易的方式打压价格。
3·27国债期货事件
目前，股指期货的技术准备工作陆续到位，部分学者和业内人士呼吁监管部门早日推出股指期货。但是，他们不断重复的都是发展股指期货的重大意义和必要性，少有分析言及股指期货可能带来的负面影响。笔者在上海证券中央登记结算公司任职期间，曾参与“3·27国债期货事件”的善后处理工作，十二年前那个惊心动魄的场面，至今记忆犹新。
完善监管
股指期货对中国证券市场的参与者，是一个全新的事物，特别是股指期货的杠杆效应及跨市场交易行为，对国家金融决策工作和监管机构的工作带来了全新的挑战。有必要从多方面来改进监管工作。比如，要彻底改变所谓“政策市”的状况，保证政策信息的公平披露。如果股指期货推出后，仍然是政策市，不确定因素很大的话，整个市场就很难有效运作。“3·27国债事件”的一个主要诱发因素，是国债利率政策信息不透明和捉摸不定，市场参与者获得的政策信息不对称。
酿成“3·27事件”的具体原因有三点：其一，期货业务的推出相当仓促，不仅缺乏经验，也缺乏相应的监管法规，更重要的是对市场风险缺乏必要的认识。其二，国债期货市场投机风气浓，违规造市、超额持仓、内幕交易现象相当严重。其三，有关3·27期货品种的标的券分段计息加息及贴息消息的泄露，是触发此次事件的导火线。然后，从监管的角度看，核心问题是仓位的限制和保证金的控制。
当时“万国证券”与“中经开”正在展开厮杀之际，1995年2月23日，财政部宣布提高该国债的保值贴补率，即这一国债交易品种不是以原来的每百元面值按128.50元兑付，而是提高到148元兑付。这一消息的公布，对做空方无异于泰山压顶。当日开盘，3·27国债从148.21元一路劲升，攻到151.98元时，原与“万国证券”结盟做空的辽宁国发(集团)有限公司(简称“辽国发”)突然倒戈：空翻多！在其掌控的“无锡国泰”交易席位上，10分钟内3·27国债竟猛冲至155.75元！这意味着什么？每涨1元，“万国证券”就赔十几亿元；涨了6元，整个万国证券全赔进去也是资不抵债。
327国债期货事件
327国债期货事件概述：327国债期货事件是发生在某一特定时间和地点的金融市场事件。
该事件与国债期货市场有关，对市场参与者和金融机构产生了重大影响。
本文将重点探讨这一事件的背景、原因、影响和教训。
背景：国债期货市场是金融市场中的重要组成部分。
国债期货是一种衍生品，其价格由国债价格的变动所决定。
国债期货合约常被用作避险工具和投资手段，能够帮助投资者对冲风险和实现利润。
然而，国债期货市场也面临着一些风险，如利率风险、流动性风险和市场操纵风险。
原因：在此次327国债期货事件中，有几个原因导致了事件的发生。
首先，市场参与者对经济和政策环境的不确定性增加，导致了投资者心态的恶化。
其次，由于某些机构或个人的不当行为，市场出现了不正当的交易行为，例如操纵市场价格、信息泄露和内幕交易等。
这些行为严重影响了市场的公平与公正。
影响：327国债期货事件对市场产生了严重的影响。
首先，市场参与者的信心受到了严重的动摇，投资者开始对国债期货市场失去信任。
这导致了市场的流动性下降，交易量减少，市场活动放缓。
其次，国债期货合约的价格波动变得异常剧烈，增加了投资者的风险暴露。
一些机构甚至出现了巨额损失，这进一步加剧了市场的恐慌情绪。
教训：327国债期货事件给我们带来了一些重要的教训。
首先，重视市场规则和监管，保持市场的公平和透明是维护金融市场稳定的重要前提。
其次，投资者应该加强风险管理意识，做好风险控制和监测。
合理配置资产，分散风险，避免集中投资。
此外，金融机构应该加强内部监督，建立有效的内部控制和风险管理系统，以防止不当行为和操纵市场的发生。
总结：327国债期货事件是国债期货市场中的一次重要事件，给市场参与者和金融机构带来了严重的影响。
事件的发生源于市场不确定性和不当行为。
这一事件提醒我们加强市场规则和监管，加强投资者风险管理能力，以及金融机构的内部监督和控制。
通过吸取教训，我们可以更好地保护金融市场的稳定和健康发展。
327国债期货风波
1993年开始的国债期货交易风波，主要是指的3．27风波国债进入期货市场的始作俑者是上海证券交易所。
在当时来说，股票市场是非常冷清的，绝大多数地方都还没有开设证券交易，交易的保证金也要求很高，一般至少5万元，多那个时候的人来说，无异于天文数值。
而有钱的人还都沉在商品市场，对股票市场的风险是绝对害怕的，所以要改变冷清的状态，创新品种就是活跃市场的最好办法。
1992年底，12个品种的国债标准期货合约被隆重推出，1993年上市交易。
随后，北京商品交易所和武汉证券交易中心等十几家交易所也相继推出了国债期货。
国债期货如雨后春笋一下遍布主要的期货交易中心。
当时国债期货走向火爆的因素主要有两个：一是1994年初，一些券商钻实际利率比国债利率高的空子，违规超计划卖出非实物国债，以套用社会资金牟利。
当国务院宣布查处这类券商时，他们为了补足计划外卖出的这部分非实物券，纷纷买入流散在社会上的实物券，使国债现货市场人为制造出供小于求的局面。
二是为了配合新国债发行，财政部根据当时物价水平较高的客观情况，对1992年3年期和5 年期利率比较低的券种实行保值补贴。
一时间，国库券炙手可热。
当时，国债期货开户保证金只要1 万元，每手保证金只要500元，浮盈还可以再开新仓；一些散户满仓带透支，一路死多头，由几万元翻到几十万元，再由几十万元翻到几百万元，那狂热绝不亚于一场豪赌，赌成了就是“王”，赌输了那就另当别论了。
随着国债期货虚盘毫无节制的扩大，市场在进入1994年下半年以后，已逐渐沦为超级主力机构堆砌巨资互相抗衡以图投机暴利的赌场。
1995年初，市场盛传“财政部将对…3.27'国债加息”的消息。
从2月初起，当时赫赫有名的上海万国证券公司和辽宁国发股份有限公司因对保值贴补率和贴息的错误预估，联手对“3.27"品种在148元左右的交易部位大量抛空，企图操纵市场。
2月23日，辽国发及其操纵的几家公司通过无锡国泰期货经纪公司大笔抛空无效，又提前得知“贴息”的确切消息后，率先空翻多。
《国债“327“事件感想》
《国债“327“事件感想》“327”国债期货事件虽已过去多年，但其所暴露的期货市场存在的问题并未得到根本解决。
目前，我国股指期货已经推出，国债期货的再推出已提上日程，为了我国债期货市场重新开盘，也为了我国期货市场能够健康发展，让我们一起来对此事件加以分析。
一、“327”事件回顾发生在xx年的“327”国债事件，其主角就是在上海证券交易所上市交易的xx年7月发行的三年期国债期货品种的代号。
该品种的交割期为xx年6月。
政府宣布发行xx年三年期凭证式及无记名式国库券以及“327”国债贴息消息逐渐明朗，致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。
2月23日，开盘即出现巨量，327品种价位由148.50上升攀至151.98，毫无疑问，市场上存在严重的违规操作，下午临收市的最后7分钟突然出现1056万口合约空单。
而327劵本品流通量只有246.8亿元，因而引起了价格的大幅下跌，使大批投资者血本无归。
之后又屡次出现的违规交易，迫使中国证监会5月18日发出了《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》。
这次事件给了我们很大的启示，即金融衍生商品的交易风险远远超过了现货交易的风险，国债期货交易不同于股票交易，它由于实行较低比率的保证金制度，可以“以小博大”，因此参与者在看到较高获利机会的同时，也要正视其背后所隐藏的巨大风险性。
我国在再次推出国债期货之前，一定先要做好期货市场的法制建设和宏观管理。
二、国际经验借鉴众所周知，美国是发展期货市场较早的国家，我国目前仅处于发展的初期，而美国已经进入成熟阶段，下面我们通过中美两国的国债期货交易的比较，就能从中找出深层次的原因，并将美国发展国债期货市场的有利经验加以借鉴。
（一）国债期货市场产生的目的70年代初期以后，受两次“石油危机”的影响，美国的通货膨胀日趋严重。
美国政府进行了两次利率调整，结果使利率的波幅更剧烈，导致国债和长期债券的利率也随之发生剧烈波动，这给持有者带来了极大的利率风险。
327国债期货事件的案例分析
327国债期货事件的案例分析327国债期货事件一( 案例介绍1、事件发生的背景1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。
国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。
个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。
通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。
在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。
借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。
"327"就是其中的一种。
327是发行于1992年的三年期国债期货的代码，对应1992年发行1995年6月到期的3年期国库券，发行总规模240亿元。
国债又称“金边债券”，是由政府发行保本付息的有价证券，收益稳定但流动性弱。
由于国内国债的流通市场起步晚，直到1990年才形成全国性的二级市场，老百姓普遍将国债视作长期储蓄，认购意愿差强人意，国债只能靠政府行政摊派。
而更为严重的是，起始于1992年的高通胀，到了1994年已达两位数的峰值。
当时我国国债发行及其困难，国债期货交易未被投资者所认识，市场规模小，行情波动也不大。
国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口(1口(合约)=1张(合约)=1手(合约)过去期货交易(证券也一样)都是交易员在交易池内喊价，用手势比划，所以就用“口”、“手”来表示成交量的单位。
)1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。
所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。
为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。
财政金融-327国债期货事件对推出股指期货的启示
财政金融-327国债期货事件对推出股指期货的启示近年来，我国金融市场不断创新，其中期货市场作为金融市场的重要组成部分之一，也在不断发展。
而“327国债期货事件”则成为期货市场发展历程中的一道风景线。
“327国债期货事件”是指1995年3月27日，上海期货交易所推出的国债期货合约，但交易不到一周即被交易所宣布暂停交易，因为期货价格出现大幅下跌，导致投资者的巨额亏损。
此事件引起了广泛的社会关注和对期货市场的质疑，也为后来推出股指期货提供了有益的启示。
首先，从监管角度看，期货市场需要更加完善的监管机制。
当时国债期货合约的推出和市场监管的力度都显得较为薄弱，未能有效预测和控制风险，导致了市场的异常波动和亏损。
而现在在推出股指期货时，监管方面更加注重对期货市场的规范和监管，加强合规管理和风险控制，确保市场平稳、有序运行。
其次，从市场运作角度看，期货市场需要准确预测市场风险和控制交易风险。
在推出股指期货时，交易所需要详细考虑风险预测和控制实践，挖掘投资者需求和市场情绪，调节市场交易进行。
此外，交易所还需要重视信息对称和透明度问题，及时提供有关信息和评估，为投资者提供参考和决策的支持。
最后，从投资者角度看，投资者也需要具备一定的知识和技能，掌握市场动态和风险的认知和决策能力。
在推出股指期货时，投资者需要至少合格的认知能力和市场技能，通过合理、科学的投资策略和信息有效管理来应对市场波动和风险挑战。
总之，“327国债期货事件”是期货市场历程中的一个重要节点，对于推出股指期货及推进期货市场的健康有序发展，具有重要的理论和实践意义。
在今后的市场发展中，应当进一步加强规范性和监管力度，提高市场透明度和信息公开度，以及让投资者更加注重风险意识和风险管理能力，健全金融市场体系和提供有益的服务。
国债期货事件的启示
国债期货事件的启示作者：张亚宁王雪袁博来源：《商情》2017年第16期上海证券交易所在1995年2月23日发生了举世瞩目的“327”国债事件。
事件的发生过程是这样的：1992年12月28日，上海证券交易所向众多自营证券商推出了国债交易，由于当时国债期货的特殊性，不向公众开放，因此交易异常冷淡，很难激发投资者的投资热情。
但是事情又随着时间的推移，发生了变化。
在1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。
与此同时，北京商品交易所在期货交易所中先于推出国债期货交易。
1994年至1995年春节前，国债期货得到了空前的发展，全国氛围内设立的国债期货交易场所从两家陡然增加到14家（包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所）。
因为股票市场的萎靡不振和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金在国债期货市场尤其是上海证券交易所大量集中。
1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。
就在市场预期良好的状态下，“327”事件发生了。
327国债是指92年发行的三年期国债，因此又称作“923国债”，95年6月到期兑换。
92---94年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。
保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。
上海交易所最终确定万国证券占有违规的主要责任，并判定327国债在最后一个交易日所有的交易无效，各个会员之间协议平仓。
这就是327国债期货事件的最终结果。
我国的国债期货就这样在为期两年多的发展中戛然而止，从中我们可以总结一些经验教训，深刻反思政策与制度的缺陷是非常必要的。
第一，金融衍生品的出现必须要有适合其发展的优良环境，也就是说要存在一个成熟的市场去匹配，但是我国的现货市场不够完善，就为国债期货埋下了深深的隐患，这样就使得金融市场存在巨大的风险。
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财经研究327国债期货对应的是1992年发行的3年期国债，简称923国债，其利息是9.5%的票面利率加上保值贴补率，发行总量为240亿元。
如果327国债按照票面利率，那么每百元国债到期将兑付128.5元，但与当时的存款利息和通货膨胀率相比，显然低了许多，于是从1995年春节过后市场上开始传言财政部将对923国债进行贴息，923国债将以148元兑付。
面对市场传言，形成了以万国证券为首的空方和以中经开为首的多方。
万国证券认为，中国具有很高的通货膨胀率，中央政府宏观调控的首要目标就是要治理通货膨胀，而且中国的财政比较吃紧，财政部没有必要也不会拿出16亿元进行贴补，基于以上认识万国证券坚持做空。
而中经开的观点与万国证券的观点恰恰相反，他们认为通货膨胀的治理不是一件容易的事情，中国的高通货膨胀率不可能在短时间内降下来，财政部肯定会提高保值贴补率，327国债期货的兑付价格肯定会提高，而且中经开是有财政部背景的证券公司，当时中经开的董事长和总经理都曾是财政部的官员，更重要的是中经开有能力提前了解财政部的政策动向，因此中经开坚持做多。
1992年2月后多空双方在148元附近大规模建仓。
在多空双方杀的难分难解的时候，1995年2月23日，财政部突然宣布将923国债的票面利率提高5个百分点。
这则消息对于多方而言是个天大的喜讯，消息一公布，以中经开为首的多方借利好用300万口（国债期货买卖中，1口为200张期货合约、1张期货合约对应100元面值的国债，每口价值为2万元）将327国债期货从前一天收盘价148.21元拉到151.98元，对于万国证券而言，327国债期货每上涨1元就要损失十几亿，为了减少损失，万国证券巨额透支交易，在交易所下午收盘前8分钟疯狂抛出1056口卖单，将327国债期货的合约从151.30元砸到147.5元，使得当日开场的多头全线爆仓。
327国债期货交易中的异常情况，震惊了证券市场。
事发当日晚上，上交所召集有关各方紧急磋商，最终权衡利弊，确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的327国债期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。
这就是著名的“327国债期货事件”。
1995 年5月17日，中国证监会发出《暂停国债期货交易试点的紧急通知》，宣布我国尚不具备开展国债期货交易的基本条件，暂停国债期货交易试点。
5月31日，全国14家国债期货交易场所平仓清场完毕，历时两年半的国债期货交易便夭折了。
327国债期货事件对我国金融期货的发展造成了沉重的打击，因此在股指期货推出前夜，回顾国债期货的发展历史，对于股指期货的推出无疑有着重要的启示意义。
一、要有完善的现货市场基础从国债现券市场规模看， 1995年327国债期货事件爆发前，923国债的发行总量仅为240亿元，期货市场可供交割的国债数量十分有限，没有合理的市场规模就没有合理的价格，因此期货的价格容易被操纵，当天上海证券交易所收盘前8分钟万国证券狂抛1056口卖单，价值2112亿元，是923国债发行量的8.8倍，远远超过923国债的发行量。
我国A 股市场已经颇具规模，目前我国沪深两市的上市公司有1600多家，A 股市值约23万亿元，A 股市场的总市值是当年国债期货327国债期货事件对推出股指期货的启示郭德明 安徽大学经济学院金融系硕士研究生 230039对应标的物总量的200多倍，而且股指期货仿真交易的保证金水平是10%-15%，远远大于327事件发生前的2.5%的水平，可以说推出股指期货后，操纵市场是一件几乎不可能的事。
2008年以来，受国际金融危机的影响，我国A 股市场经历了一场暴跌之后，又迎来暴涨：2008年我国A 股市场的跌幅高达65%，而今年上半年我国A 股的涨幅高达70%，这显然是一种不正常的表现，而同期日本股指的涨幅仅为7%。
由于股指期货具有助涨助跌的效应，为了保持证券市场的稳定，可以看出股指期货推出的时机还不成熟。
二、要建立完善的法律体系法律法规的缺失是国债期货试点失败的原因之一。
在我国的国债期货试点中，采取的是“先发现，后规范”的做法，1995年全国有14家国债期货交易场所，但是却没有全国统一的期货法律法规。
事发后中国证监会和财政部颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，这是我国第一部具有全国性效力的国债期货交易法规，但是为时已晚。
鉴于国债期货这一金融期货试点的失败，监管层在推出股指期货之前是慎之又慎，仿真交易进行了两年多的时间，在此期间，国务院以及中国证监会等部门出台了一系列的法律法规，使得在股指期货推出后做到有法可依：国务院于2007年3月通过了《期货交易管理条例》，为我国股指期货的推出奠定了法律基础；中国证监会也先后颁布了《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货业从业人员资格管理办法》、《期货公司风险监管指标管理试行办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法（修订）》等一系列法律法规；中国金融期货交易所也颁布了《中国金融期货交易所交易规则》、《中国金融期货交易所结算细则》、《中国金融期货交易所会员管理办法》等交易所规则。
股指期货推出前的法律工作已经准备的比较完善，这是当年国债期货试点时所不能比拟的。
但是应当看到我国目前的相关法律法规还不完善。
从长期看，应该借鉴国际经验，制定出股指期货的监管、交易、结算、风险控制等的具体法律法规。
三、完善交易机制，加强风险控制期货市场实行是杠杆交易，交易风险比较大，因此风险的控制显得尤为重要。
而“327”国债期货事件的产生，正是由于当初的交易所忽略了最基本的风险管理。
1.关于保证金水平。
保证金327国债期货事件前，上交所规定客户保证金比率仅为2.5%，这一水平意味着把投资者潜在风险放大了40倍。
这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远，无疑使市场投机成分更为加大，过度炒作难以避免。
在327国债期货事件中，即使是2.5%的保证金水平也没有得到实行，万国证券在最后8分钟抛出1056口国债期货，面值高达2112亿元，需要52.8亿的保证金，很显然万国证券没有能力缴纳如此巨额的保证金。
中国金融期货交易所规定股指期货仿真交易的保证金最低为合约价值的10%，并且有权根据市场风险情况进行调整。
根据仿真交易情况，当月和下月的保证金水平为12%，季度月合约保证金为15%，仿真交易的保证金水平是327国债期货事件发生前的4.8-6倍，但是相比于国外，这一比例有些偏高，不利于市场的流动性。
在推出股指期货后初始阶段，由于各方面的不成熟，高的保证金水平能够很好的防范现代经济信息市场风险，随着时间的推移，市场的逐渐成熟，可以再逐步降低保证金水平。
2. 关于涨停板涨跌停板制度是国际期货界通行的制度，设置衍生品期货合约单日价格上下波动幅度，可以减缓、抑制投机行为，对投资者也能起到风险提示作用。
但327国债期货事件发生前，交易所根本就没有采取这种控制价格波动的基本手段。
股指期货仿真交易实行价格限制制度，除了10%的涨停板外，在6%处还设有熔断板。
涨停板和熔断板的设计能够有效的防范类似327事件的发生。
3. 关于持仓限制。
限仓是指交易所或者会员可持有合约头寸的最大数额，其可以防范衍生品交易的操纵行为，也可以防范少数投资者承担无法承担的巨额风险损失。
327事件之前，上交所规定会员单位在国债期货每一品种的持仓不能超过5万口，但是万国证券却能获得40万口的特别优惠，在327事件发生的当天，万国证券实际持有200万口，如果当时上交所能够严格实行持仓限制制度，对超过仓位的部分实行强行平仓，完全可以避免327事件的发生。
中国金融期货交易所关于沪深300股指期货合约持仓限额的具体规定如下： (1)对客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为600张；(2)对从事自营业务的交易会员某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，每一客户号持仓限额为600张；(3)某一合约单边总持仓量超过l0万张的，结算会员该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25％。
获批套期保值额度的会员或客户持仓，不受前款限制。
股指期货持仓限额的规定可以有效防范操纵市场的发生，对于超过持仓的部分，交易所应该及时对其强制平仓，这样有利于期货市场的稳定。
四、完善监管体系国际市场对于股指期货的监管有多种模式，其中以美国的政府监管、行业自律监管和交易所自我管理这一模式最为典型，这种模式也比较适合我国。
1. 政府监管政府对期货市场的监管是宏观层次上的风险管理，是形成公平、公正、公开的市场环境，避免宏观风险的保障。
327国债期货事件之前中国一直没有在法律上明确国债期货的主要主管机构，财政部负责国债的发行并参与制定保值贴补率，中国人民银行负责包括证券公司在内的金融机构的审批和例行管理，并制定和公布保值贴补率，证监会负责交易的监管，而各个交易组织者主要由地方政府直接监管。
多头监管导致监管效率的低下，甚至出现监管措施上的真空。
因此推出股指期货后，有必要加强政府的监管，政府监管主要制度上面，通过制定和完善法律法规，为股指期货提供保障。
2. 行业自律管理行业组织是介于政府机构和交易者之间的非官方机构，在业务探讨、问题磋商，监督指导方面等方面发挥中重要的作用。
327事件发生时我国还没有期货行业的自律组织，直到2000年底中国期货业协会与才成立。
期货业成立近十年来，积极推动有关政策规定的落实，配合监管部门做好分类监管工作，组织会员认真开展对新业务的研究和准备。
推出股指期货仿真交易后，中国期货业深入开展投资者教育工作，推动股指期货交易系统的准备工作，加速行业诚信评价体系建设，加强期货从业人员资格管理和高管人员资质管理，为我国期货市场的稳定发展做出了积极的贡献。
3. 交易所自我管理交易所是风险监管的第一道防线，国债期货试点时，各交易所为了生存和盈利，降低保证金水平，对于会员透支交易违规操作无动于衷，置风险于不顾，最终爆发了327国债期货事件，并导致国债期货试点的失败。
推出股指期货后，交易所决不能步入国债期货的后尘，为确保股指期货的安全运作，交易所在开展股指期货交易初期可采取较严格的风险管理措施，这些措施主要有:控制市场进入、较高保证金水平、严格的持仓限制、加大市场稽查力度、对违规行为进严惩等。
通过这些措施，使股指期货交易在安全的市场状况下运作。
参考文献：[1]王郧.327国债期货逼仓事件的反思[J].当代经济.2006，09（下）.[2]汤仁荣.国债期货327品种风波引起的反思[J].上海金融，1995，03.[3]中国期货业协会.期货市场教程[M].中国财政经济出版社，2007，P124-P143.[4]秦楠.我国股指期货的风险管理研究[J].北京科技大学学报，2007，09.[5]沈小炜.关于股指期货风险的几点思考[J].北方经济.2005，11.商业承兑汇票贴现，一般说来风险要大些，但也不尽然。