证券行业分析报告2017-2018年版
《2019年度证券资产评估市场分析报告》
2019年度证券资产评估市场分析报告为便于市场各方了解证券资产评估市场情况，引导资产评估机构规范执业，我部组织专门力量对2019年度证券资产评估市场进行分析，形成本报告。
报告主要内容为证券评估机构、证券资产评估业务、并购重组委审核项目所涉资产评估、证券资产评估处理处罚及主要执业问题等。
一、证券评估机构情况截至2019年底，全国从事证券服务业务的资产评估机构（以下简称证券评估机构）共计70家，占全行业资产评估机构数量的1.46%；证券评估机构的资产评估师共计5,951人，占全行业资产评估师总数的15.47%。
2019年度证券评估机构收入总额73.63亿元，较2018年度增长21.40%，其中证券业务收入12.46亿元，占证券评估机构收入总额的16.92%。
（一）证券评估机构主要集中在北京、上海截至2019年底，全国证券评估机构70家，较2018年底增加1家，分布于19个省、市（直辖市或计划单列市）。
其中，在北京注册的证券评估机构35家，在上海注册的证券评估机构7家，合计占全国证券评估机构的60%，其收入总额、评估业务收入、证券业务收入占全国证券评估机构的比例分别为77.42%、81.20%、76.28%。
另外，评估业务收入超过2亿元的证券评估机构共8家，较2018年度增加2家，全部分布在北京（6家）、上海（2家）。
（二）资产评估师人数稳步增加截至2019年底，70家证券评估机构的资产评估师共计5,951人，较2018年底增长5.40%，每家平均人数也从2018年底的约82人增加到约85人。
资产评估师人数在100人以上的证券评估机构18家，占证券评估机构总数的25.71%，较2018年底增加2家；50人至100人的25家，占证券评估机构总数的35.72%，较2018年底减少7家；50人以下的27家，占证券评估机构总数的38.57%，较2018年底增加6家。
（三）证券评估机构业务收入快速增长2019年度证券评估机构收入总额73.63亿元，较2018年度增长21.40%；评估业务收入总额62.51亿元，较2018年度增长16.34%；证券业务收入总额12.46亿元，较2018年度增长19.35%。
2018年券商行业市场调研分析报告
2018年券商行业市场调研分析报告目录一、市场概况：股债轮动，风格切换 (5)二、券商概况：集中度提升，大小券商分化 (6)2.1.整体业绩小幅下滑，券商集中度持续提升 (6)2.2.杠杆率与ROE双降 (8)2.3.业务结构：高低Beta业务各占一半，自营业务贡献提升 (9)三、分业务研判 (10)2.1.经纪业务：互联网券商冲击逐步消化，行业发展迈入财富管理时代 (10)2.2.投行业务：债券发行提升，CDR将成为亮眼催化 (12)2.3.资管业务：主动管理转型推动业绩提升 (15)2.4.自营业务：关注债市机遇，布局FICC (17)2.5.信用业务：融资成本提升，两融与股质业务共进 (19)四、投资建议：关注ROE提升潜力 (21)五、风险提示 (23)图表目录图1：2017-2018年成交额保持稳定，市场风格显著切换（成交额单位亿元） (5)图2：2017-2018年利率向下、债市小牛 (6)图3：上市券商2017年与2018一季度归母净利润同比增速 (7)图4：上市券商2017年与2018一季度ROE情况 (7)图5：2015年以来券商收入市场集中度稳步提升 (8)图6：2015年以来券商净利润市场集中度稳步提升 (8)图7：券商整体杠杆率在2015年后有所下滑 (9)图8：券商ROE在2015年后有所下滑 (9)图9：2012-2017年证券行业收入结构 (9)图10：2017年上市券商收入结构 (10)图11：2018一季度上市券商收入结构 (10)图12：大券商营业成本率普遍偏低 (10)图13：华泰证券蝉联行业股基市占率第一 (11)图14：东方财富证券市占率稳步提升 (11)图15：2017年行业整体佣金率万3.36 (12)图16：华泰证券佣金率已经触底 (12)图17：2018年以来IPO发行节奏显著趋缓（亿元） (13)图18：2018年以来再融资发行节奏保持稳定（亿元） (13)图19：2018年以来债券发行规模小幅提升（亿元） (13)图20：2018年以来公司债与企业债发行规模同比显著提高（亿元） (13)图21：信息产业GDP增速不断提升（单位：亿元） (15)图22：2017年以来券商资管规模欧进入下行通道（亿元） (16)图23：2016下半年以来基金子公司管理规模进入下行通道（亿元） (16)图24：上市券商资管规模情况（亿元） (17)图25：2018年上市券商自营业务收入保持稳定（亿元） (18)图26：上市券商“自营权益类及其衍生品/净资本”比率情况 (18)图27：上市券商“自营固收类及其衍生品/净资本”比率情况 (18)图28：两融余额在万亿上下徘徊（亿元） (19)图29：上市券商两融市占率与经纪业务市占率普遍存在差异（2018Q1） (20)图30：2018年以来企业债融资成本有所下行 (21)图31：上市券商PE估值系数（截止2018-05-04） (22)图32：上市券商PB估值系数（截止2018-05-04） (23)表格目录表1：券商之间业绩分化显著 (7)表2：广发证券IPO项目储备量排名第一 (13)表3：CDR发行比例与发行费率对投行收入影响的敏感性测算（市值截止2018-4-13，亿元）14表4：2017年资管月均规模前十券商的主动管理比例（亿元） (16)表5：部分上市券商股票质押业务未解压交易规模（市值，亿元） (20)表6：18Q1上市券商加权平均净资产收益率变动情况 (21)。
大学生证券投资分析实验报告
大学生证券投资分析实验报告南京审计大学金融学院实验（证券投资分析实验课）实验者姓名吕嘉峰实验项目模拟证券投资综合性实验实验时间 2016年10月13日、10月14日、10月20日详细实验报告见附页实验报告（附）一、团队介绍（一）团队成员吕嘉峰（二）投资理念及目标共享收益、共担风险、同心协力、跑赢大盘（三）决策流程投资具体操作均采取不定期进行的团队网络会议进行决策。
具体流程如下：（四）岗位介绍 岗位名姓名 岗位名 姓名 技术分析岗吕嘉峰 宏观分析岗 吕嘉峰 行业研究岗吕嘉峰 公司研究岗 吕嘉峰 贵金属岗吕嘉峰 操作岗 吕嘉峰 秘书岗 吕嘉峰个人建议集体讨论投票决策规范操作决策评估（五）投资领域国内A股市场。
（六）投资工具A股操作采用模拟炒股软件操作，以实际价格计入账户。
二、宏观经济分析及行业选择（一）宏观经济分析（原创）1.国内经济形势：消费形势分析1、消费需求实现了较快增长2016年居民收入实现了较快增长，对2017年的消费增长产生一定的积极作用，直接效应比较明显。
近期农产品的价格上涨有利于农民增加收入，公务员和事业单位职工工资增加促进了消费增长。
目前股票市场保持较好的发展势头，股票价格上涨的财富效应促进了消费增长。
随着扩大国内消费政策的落实，公共财政制度、收人分配制度和社会保障制度将逐步完善，并进一步向社会各公众阶层倾斜。
综合这些因素，2017年消费仍将保持较快增长。
2、市场销售继续保持较快增幅，全年社会消费品零售总额超过7.6万亿元2016年，社会消费品零售总额6289.1亿元，比2015年同期增长13.6%。
主要特点：(1)销售增幅呈不断加快趋势。
2016年1—12月各月社会消费品零售总额分别为：6641.6亿元、61.9亿元、5796.7亿元、5774.6亿元、6175.6亿元、657.8亿元、612.2亿元、677.4亿元、6554亿元和6997.7亿元，比2015年同期增长分别为15.5%、9.4%、13.5%、13.6%、14.2%、13.9%、13.7%、13.8%、13.9%和14.3%，各月累计增幅分别为：15.5%、12.5%、12.8%、13%、13.2%、13.3%、13.4%、13.5%、13.5%和13.6%。
2018年度证券审计市场分析报告
2018年度证券审计市场分析报告为便于市场各方了解证券审计市场情况，引导会计师事务所规范执业，我部组织专门力量对2018年度证券审计市场进行分析，形成本报告。
报告主要内容为证券资格会计师事务所基本情况、上市公司年报审计市场状况、上市公司年报审计意见、关键审计事项、商誉减值审计、执业问题分析等。
一、证券资格会计师事务所基本情况截至2018年底，全国具有证券期货相关业务资格的会计师事务所（以下简称证券资格会计师事务所）共40家，约占全国会计师事务所总数的0.5%。
证券资格会计师事务所分布在11个省市，主要分布在北京（22家）、上海（5家）、江苏（3家）、天津（2家）和浙江（2家），福建、广东、湖北、四川、山东和陕西各1家。
2018年度，全国证券资格会计师事务所收入总额为458.8亿元，较上年度增长8.8%，约占全国注册会计师行业总收入的57.9%。
其中，审计业务收入为420.3亿元，较上年度增长 4.6%，占收入总额的91.6%；证券业务收入为136.5亿元，较上年度增长11.5%，占收入总额的近30%。
截至2019年5月底，全国证券资格会计师事务所合伙人共3,821人，平均每家为95人，按2018年度业务收入计算的合伙人人均业务收入为1,200万元；证券资格会计师事务所注册会计师共29,953人，超过全国注册会计师总人数的四分之一，平均每家为749人，按2018年度业务收入计算的注册会计师人均业务收入为153万元。
2018年度，证监会共对6家会计师事务所及其注册会计师进行了6家次、14人次的行政处罚，对24家会计师事务所及其注册会计师采取了79家次、148人次的行政监管措施。
二、上市公司年报审计市场状况截至2019年4月30日，按期披露审计报告的上市公司共3,622家，其中主板1,938家（包括B股17家）、中小板929家、创业板755家。
（一）市场集中度市场集中度指行业中按照某个指标排名前列会计师事务所的数据占整个行业的份额。
媒体：持续看好研发运营能力均强的行业龙头 荐4股
投资建议：
上半年版块维持高增速，下半年新游表现或将带动公司股价分化。 回顾整个暑期新游 iOS 畅销榜排名，虽然 7 月初有多款新游进入畅 销榜单前列，但维持时间不长，而目前表现不错的新游包括祖龙娱 乐《九州天空城》、天舟文化《卧虎藏龙 2》、凯撒文化《三国志 2017》 都在 8 月内上线，上线时间较短，游戏流水可能存在较大波动，建 议保持关注。整体来看，对比去年夏季上线了包括《诛仙》、《征途》 在内的多款爆款手游，今年的暑期游戏可谓表现平平。这也从侧面 验证了我们前期对新游戏获得成功的难度加大的判断。我们认为， 具备缔造新的爆款游戏潜力的公司需要在研发、运营两方面有所作 为。从研发的角度来看，精品化的游戏研发能力始终是行业的核心 竞争力所在；从发行的角度来看，渠道关系、口碑运营、买量推广 能力是几个关键因素。综合考虑公司研发与发行能力，叠加下半年 产品线，推荐完美世界（002624）、三七互娱（002555）；关注游族 网络（002174）、吉比特（603444）。
减持计划
中文在线 300364 定增预案修订
内容 公司以自筹资金择机进行股份回购，回购资金总额区间为人民币 2 亿元至 3 亿元，回购股份价格不超过人民币 17.20 元/股，本次回购的股份拟用于员工 持股计划。截止 2017 年 9 月 6 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股 份 8,445,030 股，总金额为人民币 111,292,810.38 元（不含手续费） 公司发布重大资产重组报告书，拟以现金方式支付 28.9 亿元对价收购蜜莱坞 48.2478%股权。本次重大资产重组不构成借壳上市，实际控制人不发生变更。 蜜莱坞旗下优质的直播平台映客拥有优质的用户流量及视频社交环境,累计 注册用户数约 16,460 万，2016 年 1 月至 2017 年 3 月期间内平均月活跃用户 数约 2,457.72 万，映客移动直播平台成为移动直播领域的领先品牌之一。 公司发布转让参股公司股权交易的公告，拟向昆诺赢展拟和嘉会（平潭）投 资管理中心合伙企业以人民币 6.14 亿元转让公司全资子公司西藏昆诺赢展创 业投资有限责任公司所持有的有映客 10.2318%的股权。 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 21 亿元（含），具体 募集资金数额由公司股东大会授权公司董事会在上述额度范围内确定，期限 为自发行之日起 6 年。其中，公司拟支付 14 亿元对价收购胡宇航持有的江苏 极光网络技术有限公司 20%股权，支付现金对价 14 亿元，本次交易完成后， 极光网络将成为三七互娱全资子公司。 公司持股 5%以上股东计划减持公司股份不超过（含）3,680,000 股，占迅游 科技总股本的 2.21%。 公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买晨之科 80%的股权，收购完成 后标的公司将成为上市公司的全资子公司。晨之科 80%股权的交易价格为 14.73 亿元，其中以现金方式支付 4.50 亿元；以发行股份方式支付 10.23 亿 元，发行股份数为 6402 股。本次交易构成重大资产重组和关联交易。本次交 易对象朱明承诺标的公司 2017 年度、2018 年度和 2019 年度扣非净利润分别 不低于 1.50 亿元、2.20 亿元和 2.64 亿元。
金徽酒证券经纪业务的发展现状和前景分析开题报告
金徽酒证券经纪业务的发展现状和前景分析开题报告一、选题背景、国内外研究现状及应用前景1.选题背景证券经纪业务属于证券公司的重要支柱型业务，过去一直以来证券经纪业务都在很大程度上推动着证券事业的发展。
然而现阶段证券经纪业务在获得良好发展绩效的基础上也面临着机遇和挑战，比如浮动佣金制、监督管理制度改革等，让证券经纪业务之间的竞争越来越激烈。
本文主要以金徽酒为例从证券经纪业务的发展现状与未来发展前景两方面进行了探讨。
2.国内外研究现状2.1国内研究现状我国金融学界对证券公司经纪业务的研究文献较多，主要的研究包括证券公司经纪业务发展存在的问题面临的困境、经纪业务演进的路径、经纪业务发展模式与国外证券公司的对比以及经纪业务的创新等：关于证券公司发展问题与面临的困境的研究，葛红玲和杜平（2017）对我国资本市场十几年的发展进行了全面分析，指出虽然2016-2017的资本市场的大发展，但还是存在制度设计不完善、交易规模较小、创新业务停滞不前以及上市公司不诚信等多方面的问题。
罗富民、张金强、周永玮等（2018）在分析美国美国银行、摩根斯坦利和查尔斯·韦伯三大证券公司三大投资银行业务模式的基础上，认为我国证券公司尚处于起步发展阶段，未来发展潜力巨大、其中金融创新业务、混业经营以及资本市场的扩容将为证券公司发展提供源源不断的动力。
王开国（2017）较早对我国证券公司与美国、英国及我国香港进行了对比研究，在资本市场结构方面他认为债券市场的规模较小，限制了股票及衍生品市场的发展；证券公司交易模式的不透明容易引发系统性的风险；同时，证券从业人员素质参差不齐也是制约行业发展的问题钱洪流（2018）在对全国多家证券营业部进行分析后指出，金融二元化与近乎残酷的金融监管要求，使得我国证券公司发展存在极度的不均衡性，区域割据严重，使得广大农村存在严重的区域性的金融垄断。
同时还指出，上市公司的圈钱行为以及对中小投资者的保护不利在长远来看将严重阻碍证券行业的发展。
证券行业发展分析-影响因素、行业竞争、利润水平、经营情况
证券行业发展分析-影响因素、行业竞争、利润水平、经营情况4、影响行业发展的因素（1）有利因素1）中国经济的快速增长是资本市场发展的根本驱动因素中国经济长期保持快速稳定增长，GDP连续多年稳定快速增长。
尽管受到国际金融危机和经济结构调整转型的影响，中国经济发展面临较多的不确定性因素，但国民经济长期快速发展的趋势没有改变。
“十三五”规划中提到全面建成小康社会新的目标要求，经济保持中高速增长，在提高发展平衡性、包容性、可持续性的基础上，到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番。
中国仍将是全球最具发展潜力的经济体之一。
国民经济稳定增长成为中国证券市场高速发展的主要驱动因素。
良好的宏观经济环境推动了企业的发展，刺激了企业的融资需求，同时也促进了居民储蓄和可支配收入的增加，大幅提升了居民的投资需求。
作为融通资金供求关系的中介，证券公司的业务规模也将随之增加，经济的持续快速增长为证券行业带来历史性发展机遇。
2）明确的行业发展规划和有利的政策导向2012年11月召开的中国共产党第十八次全国代表大会上，明确提出要“深化金融体制改革、加强金融监管、推动金融创新、维护金融稳定，加快发展多层次资本市场”。
2013年11月，为贯彻落实党的十八大关于全面深化改革的战略部署，十八届中央委员会第三次全体会议研究了全面深化改革的若干重大问题，提出了“健全多层次资本市场体系，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”。
2014年5月，国务院下发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新“国九条”），表示进一步促进资本市场健康发展，健全多层次资本市场体系，对于加快完善现代市场体系、拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级具有重要意义。
2014年5月，中国证券业协会发布《中国证券业发展规划纲要（2014-2020）》，明确提出到2020年，证券行业总资产、管理客户资产等主要指标实现年均20%-30%的增长，核心竞争力显著提升，成为国内金融体系中举足轻重的产业，成为国民经济转型的重要驱动，实现行业与经济社会和谐共进和可持续发展。
工作报告之海通证券行业研究报告
海通证券行业研究报告【篇一：海通证券股份有限公司竞争力案例研究】海通证券股份有限公司竞争力案例研究摘要：随着经济的快速发展，我国证券公司不断完善。
目前大型券商居于主导地位，同时，国外券商也在积极开拓国际市场证券行业竞争日益激烈。
根据总资产和净资产基数等财务指标来看，海通证券连续多年行业排名第二，在国内资本市场上的影响力十分显著。
本案例通过对海通证券股份有限公司竞争力的研究，分析其存在的优势、劣势、面临的机会以及威胁等，从而提出促进国内证券行业进一步发展的对策、建议。
关键词：证券行业、海通证券、竞争力本文将通过对海通证券的基础数据进行相关分析，针对发现的问题从各方面角度对海通证券提升竞争力提出对策建议，并通过将国内证券机构和国际著名投资银行进行比较，从而对国内证券行业发展提出一些建议。
一、行业背景1. 我国证券市场现状1.1 发展趋势我国资本市场尚处于初级阶段，各方面的制度有待逐步完善，如发行制度、交易制度等。
多层次资本市场的建设，已经全面拉开，但仍处于尝试探索阶段。
2016“两会”政府工作报告明确指出要“推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重。
”我国中小企业融资难的问题比较突出，新三板的崛起正在改善这一现状，主流二级市场潜力仍然十分大。
作为资本市场的一级服务商，证券行业将受益于资本市场的发展壮大。
2000-2014年美国及中国上市公司总市值/gdp1991-2015年我国上市公司数量1.2 发展预期回顾2008年大熊市，全年日均交易为1079亿元，约为前一年牛市的58%；2015年两市日均交易量为1.04万亿元，今年以来日均交易量为0.53万亿元，约为去年的51%。
具体到月份来看，2008年熊市大底为10月份，日均交易量为517亿元，约为熊市开启前一个自然月（2007年10月）的27%；今年3月份日均交易量为0.51万亿元，约为2015年6月日均交易量的30%，2月份的比例为28%。
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2017年证券行业分析报告2017年8月出版文本目录1、证券公司业务类型划分和特点 (5)2、股市交易量下滑对于证券公司整体业务存在负面影响 (6)2.1、交易是证券公司收入的核心，趋势看下半年交易难以大幅回升 (6)2.2、2017 年以来市场交易量连续下滑及其原因 (7)2.3、交易低迷对其他业务的影响 (8)3、市场低迷下大经纪业务对证券公司收入具有稳定作用 (9)3.1、经纪业务面临交易和佣金率双降压力 (9)3.2、经纪业务收入仍然是证券公司收入来源的中流砥柱 (10)3.3、经纪业务未来发展升级之路 (11)4、监管升级和去杠杆对投行业务的影响较大 (12)4.1、并购重组面临较为严格审核，重大资产重组和定增放缓 (12)4.2、 IPO 未受股市低迷影响，仍然按部就班发行 (13)4.3、股权融资降速，可转债成为新宠 (13)4.4、2017 年投行业务收入料难有较大增长 (14)5、证券公司互联网战略的核心将发生转变 (14)5.1、远程开户带来券商市占率提升，但最好阶段已经过去 (14)5.2、券商互联网化的核心从获客向提升活跃度转化 (15)6、“投行+投资”模式将成为证券公司的新宠业务 (18)6.1、股权投资市场受到证券公司重视 (18)6.2、“投行+投资”业务模式将给证券公司带来长期收益 (18)6.3、未来投行业务需要与资本结合 (19)7、投资建议 (19)7.1、上市券商 2017 年分业务收入预测 (19)7.1.1、上市券商 2017 年经纪业务收入测算 (19)7.1.2、上市券商 2017 年投行业务收入测算 (20)7.1.3、上市券商 2017 年自营业务收入测算 (20)7.1.4、上市券商 2017 年资管业务收入测算 (21)7.1.5、上市券商 2017 年利息净收入预测 (21)7.2、上市券商盈利预测 (21)7.3、券商股估值处于底部期间，具有较高的配置价值 (22)7.4、加入 MSCI 给券商股带来的投资机会 (22)图表目录图表 1：证券公司三因素结构. (5)图表 2：201301-201705 股基日均交易量（亿元）及变化情况（%） (6)图表 3：2010-2016A 及 2017E 股基交易量总额（亿元）及变化情况（%） (6)图表 4：2016 年以来宏观层面监管政策路线图. (7)图表 5：市场交易与融资融券余额表现出较强的相关性 (8)图表 6：行业佣金率逐年下滑但下滑趋势在收窄 (10)图表 7：牛熊市阶段大经纪业务对于营业收入都起到重要作用. (10)图表 8：中大型证券公司仍然在扩充营业部数量. (11)图表 9：股权融资规模及预测（亿元） (13)图表 10：2015-2016 年远程开户数量实现井喷 (14)图表 11：互联网+低佣金战略促使华泰证券市占率有效提升 (15)图表 12：互联网战略促使国金证券市占率有效提升. (15)图表 13：2017 年远程开户自然人数量增速很慢 (16)图表 14：国内证券交易类 app 排名 (16)图表 15：中国私募股权市场情况 (18)图表 16：上市券商 2017 年经纪业务收入测算 (19)图表 17：上市券商 2017 年投行业务规模占比测算 (20)图表 18：上市券商 2017 年投行业务收入测算 (20)图表 19：上市券商 2017 年自营业务收入测算 (21)图表 20：上市券商 2016 年资管业务收入测算 (21)图表 21：上市券商 2017 年盈利预测（亿元） (22)1、证券公司业务类型划分和特点证券公司的业务比较复杂，如果每项业务都进行跟踪，很难抓住主线，因此根据证券业务盈利性质，我们将证券公司的业务类型划分为三类：中介业务、融资业务和投资业务。
图表 1：证券公司三因素结构.从盈利来源看，中介业务主要以获取佣金和服务费为主，融资业务主要以资本中介利差为主，而投资业务主要以自有资金出资以及募集资金管理费收入为主。
中介业务：经纪业务、投行业务、通道业务和咨询顾问类业务的核心是提供中介服务，收入来源主要是服务性收入，自有资金参与的程度也相对较低。
趋势看中介业务竞争的核心是服务质量和价格战，目前看经纪业务行业佣金率仍然有下降空间，投顾和咨询业务收入占比难以提升，资管业务通道费难以形成规模，而单纯的投行中介只是获客手段，能否在投行业务中融入投资资本，将是未来证券公司发展的方向。
融资业务：证券公司融资业务主要是通过资金杠杆赚取资金利差，融资业务受制于公司杠杆和利率市场化挑战。
融资业务的基础是净资产，所以融资业务做大的核心约束条件是资本金，因为目前短融、公司债、次级债发行都以净资产为基础。
投资业务：资管业务核心是主动类资管业务，这考验证券公司产品发行能力和投资管理的能力；自营业务与资本金相关；直投业务一般以券商子公司形式投资，直投业务与投行配合是高盛利润的主要来源，这是未来直投业务和投行业务的方向。
2、股市交易量下滑对于证券公司整体业务存在负面影响2.1、交易是证券公司收入的核心，趋势看下半年交易难以大幅回升过去几年，虽然证券公司业务呈现均衡发展的特征，但是从证券公司业务收入的构成看，即使在2016 年市场相对低迷的年份，代理证券买卖净收入对于证券行业业务贡献仍然接近行业总收入的1/3。
而在牛市过程中，这一收入占比超过40%。
如果我们将融资融券并入大经纪业务线，大经纪业务线对于利润的贡献度要达到50%以上。
2017 年初以来，A 股市场的日均成交金额相对2016 年进一步萎缩，截止到5 月底，股基日均交易量维持在5000 亿左右。
交易的萎缩直接带来经纪业务佣金收入的下滑，间接影响是带动信用交易和融资融券规模的下降。
从过去牛熊市交替的经验来看，在交易活跃的年份，融资业务和投资业务也会呈现正向的促进作用，而交易不活跃的时期，资本中介业务、投资业务也会受到抑制。
我们将在下文具体介绍交易量对于其他业务的影响。
图表 2：201301-201705 股基日均交易量（亿元）及变化情况（%）图表 3：2010-2016A 及 2017E 股基交易量总额（亿元）及变化情况（%）2.2、2017 年以来市场交易量连续下滑及其原因影响证券市场交易量的因素很多，我们认为影响2017 年证券交易的因素主要包括：1、去杠杆大背景：自去年底中央经济工作会议确定把防控金融风险放到更加重要的位置后，金融监管部门就开始力推金融去杠杆。
从央行披露的5 月份金融数据看，5 月末M2 余额为160.1 万亿元，同比增速降至9.6%，“去杠杆”成效初现。
在此背景下一行三会去杠杆政策明显，以银监会近期出台的系列监管政策为例，监管剑指空转套利的思路很明确，一是理财产品不允许层层嵌套；二是不允许理财业务以资金池形式开展。
对同业存单的发行和购买的监管也有加强，从资金来源方面限制委外投资。
保监会则严控理财型保单（万能险、返还类保险）的销售规模，同时对于保险举牌等一系列行为进行抑制。
证监会则严厉打击非法配资，规范融资融券行为。
监管趋严在一定程度打击了股市投资资金的来源。
2、宏观因素：2016 年10 月份引来，短期市场收益率水平持续上升，利率债甚至出现长短期利率倒挂现象，短期市场收益率上升造成资金面出现偏紧特征，从而对股市产生较大影响。
3、股票解禁对A 股的压力：根据6 月12 日我们发布的研究报告《绝对收益研究系列五：减持新规缓解结构化定增解禁压力》测算的市值，2017 年解禁总市值超过9000 亿元，虽然减持新规的推出对于规范减持起到缓解作用，但是全年股票解禁的压力仍然很大，这在一定程度压制了交易的活跃。
图表 4：2016 年以来宏观层面监管政策路线图.2.3、交易低迷对其他业务的影响1、交易对融资融券的影响：融资融券发生于信用交易账户，在市场交易活跃的时期内，信用交易和融资融券会相对活跃。
反之则会带来两融余额的下降，从而减少利息性收入。
图表 5：市场交易与融资融券余额表现出较强的相关性2、交易对投行业务的影响：并购活跃往往是促进交易活跃的一个重要原因，从近几年市场表现的特征看，在交易活跃阶段，不管是并购业务还是定增业务，往往也表现的很活跃。
我们理解背后的主要原因在监管因素，当监管相对趋松的背景下，并购和定增业务活跃增加了市场热点，带动了交易的提升。
而交易活跃会吸引更多资金入场，从而促使上市公司更加愿意并购、定增或资本运作。
因此交易活跃度提升会间接带来投行业务的提升。
3、交易对投资性业务的影响：在交易活跃的市场阶段，市场赚钱效应增加，证券公司自营和主动型资管业务收入提升的较快。
反之当股票交易低迷时期，自营和资管业务投资可能更加倾向于固收投资或者降低股票的仓位，从而对投资业务造成影响。
从以上业务关系中，我们得出结论：目前国内证券公司业务，交易仍然是核心，交易与其他业务有着直接或间接的关系，在交易活跃时期，证券公司其他业务趋好的概率也相对较大。
2017 年初至今市场交易低迷，投行业务、咨询顾问业务、资本中介业务和投资性业务都呈现相对低迷状态，虽然这背后与监管、利率环境等因素相关，但是在方向上与交易的关联度是一致的。
3、市场低迷下大经纪业务对证券公司收入具有稳定作用3.1、经纪业务面临交易和佣金率双降压力2015 年-2017 年前5 月，股基日均成交金额分别为12014 亿、5778 亿和4998 亿，两融余额分别为11913 亿、9392 亿、8696 亿，市场日均成交金额呈现下降趋势，市场低迷导致交易活跃度下滑以及两融余额难以提升。
行业佣金率一直处于下降趋势，2016 年市场平均佣金率降至万分之3.8，部分券商佣金率已经低于万分之三。
虽然从2017 年一季度的趋势来看，下降幅度已经明显减缓，但未来行业佣金率仍然有下降空间，尤其是信用账户佣金率和机构租用席位的佣金率方面存在议价空间，大资金客户的议价能力很强，佣金仍然存在下降空间。
我们以上市券商一季度经纪业务净收入/股基交易量来判断2017 年佣金率的趋势。
由于通常我们测算佣金率时是以代理买卖证券业务净收入与交易单元席位租赁净收入两者之和为标准，而经纪业务净收入中还包含了代销金融产品、期货以及外汇经纪业务的净收入，因此经纪业务净收入/股基交易量并不能反映真实佣金率情况，仅作为趋势判断的参考。
2017 年一季度上市券商除安信证券以外，其余26 家券商平均经纪业务净收入/股基交易量为万分之8.49，较2016 年一季度仅仅下降万分之0.19；可见行业佣金率在达到2016 年的万分之3.8 以后，下降的趋势降明显减缓，因此我们预计2017 年行业佣金率仅会出现小幅下降。
图表 6：行业佣金率逐年下滑但下滑趋势在收窄3.2、经纪业务收入仍然是证券公司收入来源的中流砥柱根据证券业协会公布的数据，过往两年证券行业在经历了牛熊洗礼之后，经纪业务仍然是证券公司收入的主要来源，如果我们考虑两融产生的利息收入，大经纪业务对证券公司的收入起到稳定的作用。