浮动利率债券
浮动利率债券与逆浮动利率债券67页PPT
43、重复别人所说的话，只需要教育； 而要挑战别人所说的话，则需要头脑。—— 玛丽·佩蒂博恩·普尔
44、卓越的人一大优点是：在不利与艰 难的遭遇里百折不饶。动利率债券
46、法律有权打破平静。——马·格林 47、在一千磅法律里，没有一盎司仁 爱。— —英国
48、法律一多，公正就少。——托·富 勒 49、犯罪总是以惩罚相补偿；只有处 罚才能 使犯罪 得到偿 还。— —达雷 尔
50、弱者比强者更能得到法律的保护 。—— 威·厄尔
41、学问是异常珍贵的东西，从任何源泉吸 收都不可耻。——阿卜·日·法拉兹
浮动利率债券的基准利率选择及定价
1年期定存利率B_2W FR007国债YTM:1年国债YTM:3个月SHIBOR-3M1年期定存利率1.00B_2W 0.60 1.00FR0070.530.80 1.00表1 基准利率、国债收益率相关系数2%18%79%2007/01/042008/03/202009/06/032010/08/122011/10/272013/01/0712.0010.008.006.004.002.000.002ۨ٪૧୲数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部其中，R 为基准利率，r 为固定利差，S 现利差，M 为本金。
（一）久期SHIBOR-3MB_2W 1年期定存利率LIBOR-3M 标准差1.03%2.82%1.32%1.42%表2 基准利率波动率的标准差数据来源：国泰君安固定收益部12.0010.00 8.006.004.002.000.002007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-04B_2W FR007SHIBOR -3M2ۨ٪૧୲数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部利率久期具有较为复杂的形式，因为浮息债定价公式的分子、分母均包含基准利率，这是与固定利率债券十分不同的一点，也正因此，浮息债具有值得注意的是，浮息债的利差久期与其期限可比的固定利率债券久期本质上是相同的。
（二）距下一付息日时间固息债定价公式如下：其中，c为票面利率，y为收益率，M浮息债定价公式如下：其中，R为基准利率，r为固定利差，S 现利差，M为本金。
其中，（R+S）M称为无利差部分，期限(年)预测现金流利率(%)现金流现值0.24930.99 3.05180.98260.50140.8091 3.13590.79670.75340.8276 3.20650.80820.99730.8457 3.2950.81881.24930.8638 3.39140.82851.50140.8822 3.47820.83811.75340.9005 3.54750.84711.99730.9185 3.59560.85592.24930.9363 3.62540.86422.5014100.95453.645692.3053总价99.9454表８ 定价示意图７ 根据利率模型构件的利率树数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部5.48565.14134.80054.45804.11553.77293.43043.08792.74542.40282.0603૧୲)&*ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐᅮ୲൸၍)ࡔਸႜ*)ዐቐᅮᇺڦन*\3124.16.14^ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐᅮ୲൸၍)ࡔਸႜDž)ዐቐᅮڟᅮ୲൸၍*\3124.16.14^ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐᅮ୲൸၍)ࡔਸႜDž)ዐቐᅮनᅮ୲൸၍*\3124.16.14^0m3y5y7y10y15y20y30y数据来源：Wind 资讯其中，等号右侧第一项表示随着时间的推移。
浮动利率债走向何方
浮息债走向何方？中国人保资产管理公司张芊2004年随通货膨胀预期增加，浮息债又成为债券市场倍受注目的品种。
截止6月中，浮息债占国开行中长期债券发行总量的50％。
浮息债在国外并不是一个主流品种，为什么在我国取得了目前的市场地位呢？从金融创新的角度看，浮息债回应了我国债券市场的两项需求：首先是规避管制。
我国债券管理仍主要控制发行额度，导致短期债供给量极少。
而在预期利率上升时，对抗利率风险品种的需求就格外强烈，浮息债也应运而生。
其次，我国债券市场仍然是一个以银行为主的投资市场。
对银行而言，只要浮息债存续期内不出现存款额减少导致的债券投资量下降，持有浮息债就能够提供无风险的稳定收益。
理论上看，浮息债不存在利率风险，本应是低风险品种。
但是年内浮息债的价格波动却相当剧烈，利差从76bp上升到160BP以上。
如此巨大的反差，研究我国浮息债的定价机制和未来走势就具有重要的现实意义。
一、浮息债定价机制1. 浮息债能否完全消除投资者的利率风险现行利率管制体系下，多种利率并存，包括：存款、贷款、再贴现利率等。
各种利率的调整方向和幅度根据管理层意图很可能不是同步的。
不同机构的融资成本对不同利率的敏感度不同，主要可以分为贷款利率敏感者和存款利率敏感者。
因此，讨论利率风险时也应区别对待。
我国银行有一定的存款比例控制，贷款不能超过存款的75％。
这也造成了如果同步改变存贷款利率，将对银行系统利润造成可观的影响。
04年5月，各金融机构人民币存款额22.5万亿、贷款额17.06万亿。
存贷款利率每同步上调1％则金融机构税前利润将下降544亿。
鉴于近几年是我国银行系统改制的关键时期，银行利润大幅度降低可能导致金融不稳定。
所以一旦进入升息周期，贷款上升幅度要超过存款幅度。
如果存款上升25bp，要保证银行税前利润不变（不考虑利率上升对坏帐率的影响），则贷款利率必须上升33bp。
由于浮息债券的利率基准是存款利率，所以对贷款利率敏感者而言，浮息债不能完全防范利率上升的风险。
浮动利率债券久期和凸性的研究
A Study on Duration and Convexity of Floating -
Rate Notes
作者： 林茂[1];刘俊[2]
作者机构： [1]西南财经大学MBA教育中心;[2]西南财经大学金融学院
出版物刊名： 数量经济技术经济研究
页码： 82-92页
主题词： 浮动利率债券;利差久期;利率久期;利差凸性;利率凸性
摘要：本文首先推导了浮动利率债券的利差久期、利率久期、利差凸性和利率凸性的封闭式计算公式，适用于任意结算日。
随后对久期的敏感性研究发现，浮动利率债券的利差久期总体上大于利率久期，且二者都是距离下一付息日时间的递增函数；利差久期是剩余付息次数的递增函数；在贴现利差大于（等于、小于）基本利差时，利率久期是剩余付息次数的递减（不变、递增）函数；利率久期和利差久期都是贴现利差的递减函数。
最后使用封闭式公式计算四支浮动利率债券的久期和凸性，同时计算有效久期和有效凸性来检验，发现两种计算方法的结果很接近。
我国目前发行的浮动利率债券投资价值分析
是按一年期银行存款利率作为参考基 一年期银行存款利率低于货 币市场短 利率， 这样造成我 国发行的浮动利率 基准较低 ， 近半年多来我国银行 问同 回购利率 （ 三个月债 券利率与此相 同
有较大比重。为此对我 国浮动利率债券的投 ２６％区间波动 ， ． ３ 而银行ｒ年期存款 ， 一 ｝ 应有一个清楚的认识与判断。
场短期利率高于长期具有一定规避利率风险的功能， 许多金融
我国目前国债发行人财政部发债采用限翩投标 机构为了规避利率风险， 持有浮动利率债券不交易。
利率上下限的方式投标发行浮动利率国债 ， 这样造 据有关资料介绍 ，００ ２ 年浮动利率债券交易量 ３５ ０ ０
行了十期浮动利率债券， 将向工农中建发行的专项 下
国债 （ 利差 Ｏ３ 剔除后 ， ．％） 浮动利率 国债 平均 利差 ＊ 我国目前发行的浮动利率债券与长期固定利
为Ｏ５６ ， ． ％ 低于货 币市场 工具 利率 的波 动 幅度 。 率债券 比较具有一定规避 利率风险的功能。 ３ 目前浮动利率国债平均利率为 ２７６ ． ％。 ８ ＊ 浮动利率债券的利率基准不是 以市场利率为
一
由此不 同的利率基准造 成了 ０２％ ． ５ 差， 即我国浮动利率债券的利差基准 基准利率 ２—６ 个基点。 ５ ５
、
利率基准
｝ 国发行 的国债和金融债券的浮动利率的基准
贸 ２ｏ ０２年第 ２期
维普资讯
工 作探 讨
此外， 货币市场利率本身是浮动的， 而我国一年 期存款利率是相对 固定的， 这样也常常造成货 币市 期存款利率调整滞后 ７３ ．个月。 四、 流动性风险 由于 目前我国发行的浮动利率债券 比长期固定
三、 票面利率滚动期 我国发行的浮动利率债券采取一年调整一次票
简述商业银行金融债券的种类及各自特点
简述商业银行金融债券的种类及各自特点下载提示：该文档是本店铺精心编制而成的，希望大家下载后，能够帮助大家解决实际问题。
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浮动利率债券的定价机制_万正晓
基本利差
பைடு நூலகம்
常的。尽管有偏差的存在， 但这种定价模 式仍然具有重要的参考意义。 最后，浮动利率债券对我国投资者 而言仍然是一个比较陌生的金融工具。 投资者不自觉地使用他们所熟悉的固定 利率债券定价方式来定价浮动利率债 券，即通过确定到期收益率来研究浮动 利率债券的价格，我国权威的债券机构 也公布了针对浮动利率债券的到期收益 率公式。虽然到期收益率能够较好地描 述固定利用职权率债券的收益水平， 但
!
场环境中， 我 们 完 全 可 以 假 设 /0+0 年 1 月 +2 日 投 资 一 年 期 资 本 品 的 机 会 成 本 为 67!6， 此时浮动债券的价格即是 其 面 值 +00 元，因为它是上述现金流量按机 会成本折算的现值：
债券的代表是浮动利率票据。 ;<= 的期 限为中期（ ， 利率每季度调整一 .>+0 年 ） 次，基准利率是 ? 个月期的伦敦银行间 ， 到期归还本金。 同业拆借利率（ @ABC< ） 由于是按季付息，所以债券的收益结构 与 @ABC< 的变动基本一致。我国浮动利 率债券每年付息一次， 时间间隔较长， 在 利率波动较大的情况下，市场参与者的 风险较大。 因此， 金融机构在发行浮动利 率债券时应更多地考虑资产负债期限结 构的匹配问题，不能仅从融资的角度去 考虑问题。 其次，我国的浮动利率国债设计以 银行利率为参照利率，并在此基础上再 加一个固定的利差。从收益和风险的匹 配关系来看， 这种安排显然不合理， 因为 国债不仅比银行存款的流动性好，而且 风险比银行存款低。 最近一段时期， 浮动 利率债券的价格普遍上涨，很显然是对 这种不合理的发行定价的一种调整。考 虑到国债的避税效应，即使国债名义利 率等同于银行存款利率，其税后实际利 率也高于银行利率。 此外， 从目前国债发 行利率与同期存款利率的比较看，利差 第三，我们在阐述浮动利率债券定 价机制的过程中， 使用了有效市场环境的 假设， 然而我国资本市场的制度环境和发 育程度离有效市场还有相当的距离， 所以 理论价格与实际市场价格存在偏差是正
如何为浮动利率债券定价_陈力峰
金融时报/2002年/06月/01日/如何为浮动利率债券定价陈力峰从1999年开始,我国浮动利率债券的发行规模不断扩大。
截至2001年底,在银行间债券市场交易的81个债券品种中,有33个浮动利率债券,占总数的41%。
而2001年前11个月发行的32个新债中,浮动利率债券就有9个。
可以预见,浮动利率债券将在债券市场上扮演越来越重要的角色。
但是,目前市场对浮动利率债券的定价缺乏统一和准确的认识。
一般将当前年份的利率水平作为以后所有年份的利率水平,然后参照相同剩余期限的固定利率债券的到期收益率,计算出浮动利率债券当前的理论价格。
这种算法的缺陷在于,如果未来利率逐步升高,则此算法将低估浮动利率债券的价格;反之,则会出现高估的情况。
按照教科书的方法,如果要为浮动利率债券精确定价,则需要利用不同剩余期限的固定利率债券的市场成交价格剥离出一个零息债券的收益率期限结构,然后再推算出未来各年的远期一年期资金收益率,确定出各个年份的利息支付,然后按照标准的债券定价公式算出浮动利率债券的理论定价。
这种算法需要一个流动性很强的现券市场,而且各个剩余期限的固定利率债券品种都要有交易。
这对当前尚处于起步发展阶段的我国债券市场来说,确实存在不小的难度。
特别是对于远期收益率的估计,某些学者使用回归外推的方法,其预测的准确性很难保证。
本文根据浮动利率债券特性,将浮动利率的未来现金流进行分解,推导出一个基于固定票面利差的定价计算方法。
一、浮动利率债券未来现金流的分解标准的浮动利率债券每年的利息支付由两个部分组成,一是根据每年一年期资金收益率确定的当年票面基准利率r,二是每年固定不变的、在债券发行时确定的票面利差d。
在浮动利率债券的兑付日,还有一个一次性的现金流,即债券面值,我们假定为100元。
我们将浮动利率债券所有期限的现金流分解成两个部分:现金流C1,由每年变化的r和兑付日支付的债券面值100元构成;现金流C2,由每年不变的票面利差d构成。
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法兰克福、阿姆斯特丹、卢森堡、新加坡、中国香港、巴
哈马、开曼群岛、中东巴林等国家和地区。
3. 新兴国际金融市场的兴起： 20 世纪 80
年代后，新兴工业国家经济迅速发展。新兴国
际金融市场主要分布于拉丁美洲地区的墨西哥、 阿根廷、巴西；亚洲的“四小龙”、泰国、马 来西亚、菲律宾、印度尼西亚等国和地区。
③巴哈马型只有记帐而没有实质性业务的离岸金融中心，又称 “逃税型”离岸市场，这类市场实际上是“逃税港”。
（四） 国际金融市场的作用
积极作用
1.有利于各国调节国际收支。平衡收支-市场是中介-顺差国贷逆差 国借缓解。 2.促进国际分工和世界经济一体化。资金流向利润率高的地区， 优化配置。
国纽约成为世界上最大的国际金融市场；瑞士苏
黎世金融市场迅速发展；纽约 、伦敦和苏黎世
“三足鼎立”，成为世界三大国际金融市场。
2. 欧洲货币市场的形成与发展
（ 1 ） 20 世纪 60 年代以后，大量美元流到美国境外，成
为“欧洲美元”，伦敦成为规模最大的欧洲美元市场。 （ 2 ）随后，出现了欧洲英镑、欧洲德国马克、欧洲法 国法郎，欧洲美元市场演变并发展为欧洲货币市场。 20世纪70年代以后，国际金融市场快速扩张到巴黎、
(4) 资金调拨方便。
2．国际股票融资
国际股票即境外发行股票，是指企业通过直接或间接
途径向国际投资者发行股票并在国内外交易所上 市。
国际股票融资具有如下特点： (1) 永久性。
2.金融自由化趋势
3.国际融资方式证券化趋势
三、国际金融市场的构成
（一）国际货币市场（International Money Market） 1.概念：指居民与非居民之间或非居民与
非居民之间，进行期限为1年或1年以下的短期
资金融通与借贷的场所或网络。
2.分类：
（1）传统的国际货币市场
（2）新型的国际货币市场
第六章 国际金融市场与国际融资
第一节 国际金融市场
第二节 国际融资
第一节
国际金融市场
一、国际金融市场的含义及类型 （一）国际金融市场的含义： 国际金融市场 (International Financial Market) 有广义和狭 义之分： 1. 广义的国际金融市场是指在国际范围内，运用各种现代化 的技术手段与通信工具，进行资金融通、证券买卖及相关金融业务 活动的场所或网络。包括国际货币市场、国际资本市场、国际外汇 市场、国际黄金市场以及金融衍生工具市场等。 2.狭义的国际金融市场则仅指从事国际资金借贷和融通的场所 或网络，包括国际货币市场和国际资本市场。
长期信贷市场是指期限在一年以上的信贷市场，信贷的类型主要 是银团贷款，多采用浮动利率。
第二节
国际融资
一、国际融资的主要方式及其特点
（一）直接融资 1．国际债券融资 国际债券即发行国外债券，是指一国政府及其所属机构、企业、私人公 司、银行或国际金融机构等在国际债券市场上以外国货币面值发行的债 券。 国际债券主要分为欧洲债券和外国债券两种。 欧洲债券融资主要有如下特点： (1) 管制松散。 (2) 币种多样化。 (3) 交易集中。
(External Market)
（1）优点：
突破了国际金融市场首先必须是国内金融
市场的限制，使国际金融市场不再局限于少数发 达国家的金融市场。
（2） 主要特点： ① 以市场所在国以外国家的货币即境外货
币为交易对象；
② 交易活动一般是在市场所在国的非居民
与非居民之间进行；
③ 资金融通业务基本不受市场所在国及其
他国家法律、法规和税收的管辖。
所有离岸金融市场结合而成的整体，就是 我们通常所说的欧洲货币市场。
（三）离岸金融的三种类型：
①伦敦型。属于“自然形成”的市场。已经成为兼具境内和离岸 业务的“内外一体式”金融市场。
②纽约型的最大特点在于“人为创设”和“内外分离”，而且没 有证券买卖。纽约离岸市场以本国货币作为主要交易货币。
（二）国际金融市场形成的条件
1.政局稳定；
2.无外汇管制或实行较宽松的外汇管制，外汇
交易自由，资金调拨灵活；
3. 较为完善的金融制度与金融机构；
4.优越的地理位置、便利的交通条件以及现代
化的国际通讯设施；拥有一支国际金融知识水平 较高、经验较丰富的专业队伍。
（三）国际金融市场的发展趋势 1.国际金融市场全球化、一体化趋势
（ 1 ）是在各国国内金融市场的基础上形成和
发展起来的，是国内金融市场的对外延伸。
（ 2 ）一般以市场所在国雄厚的综合经济实力 为后盾，依靠国内优良的金融服务和较完善的银 行制度发展起来的。
2. 新型的国际金融市场：又称离岸金融市 场 (Offshore Financial Market) 、境外市场
（二）国际资本市场
国际资本市场主要包括国际股票市场、国际债券市场、长期信贷
市场。股票市场是股票发行和交易的场所。 可以分为交易所市场和场外市场。股票交易所是有组织的、有规
则的、有固定地点的有形市场。场外市场是指以通讯设施进行的
股票交易的无形市场。
债券市场是债券发行与交易的市场。在国际债券市场上交易的主 要金融工具有：可转换的债券、选择债券、浮动利率债券、零息 债券、附有金融资产认购权的债券等；
（二）国际金融市场的特点
1. 市场主体的广泛性。
2. 金融管制放松，信用风险大。受所在国干预较少， 尤其新兴的离岸金融市场，几乎不受任何国家法律约 束。Fra bibliotek
3.其核心是外汇市场。
4.以无形市场为主，全球市场一体化。
（三）国际金融市场的类型：
1. 传统的国际金融市场：又称为在岸金融市
场 (Onshore Financial Market)
3.促进国际贸易和国际投资的发展。
4.促进银行业务国际化。
消极影响：
1、容易导致举债规模失控，形成债务危机。 2、巨额的国际资本流动对许多国家的经济生活和宏观调控形成冲 击。 3、金融动荡通过国际金融本身的市场传递机制被放大了。
二、国际金融市场的形成与发展
（一）形成与发展过程 1. 传统国际金融市场的形成 （ 1 ）第一次世界大战以前：英国伦敦成为世 界上最大的国际金融市场。 （ 2 ） 1914 年至第二次世界大战爆发期间：美