股票期权定价研究——以万科集团股票期权激励为例
限制性股票激励实施效果分析_以万科为例
二、万科限制性股票激励计划内容 （一）基本操作流程 万科激励计划基本操作流程如图1所示。 由图1可看出，万科限制性股票激励计划的基本操作流程为：第 一，信托机构用预提的激励基金于当年购入万科流通A股股票；第 二，确定万科是否达到业绩标准，以此确定该年度激励计划的有 效性；第三，等待期结束后，若万科A股股价符合股价要求，股票 以非交易过户方式归入激励对象个人账户。若未符合股价要求，计 划终止。
划具体的实施情况，如表6。
表6
万科限制性股票激励计划具体实施情况表
提取股票数 业绩指标 股价指标
实施状态
2006 年23640663 股 达标
达标
符合当期归属，已计入激励对象 个人股票账户。
2007 年46341761 股 达标 未知 进入补充归属期。
2008 年60925820 股 不达标
/ 计划终止。
从图 3 中可看出，总体来说，万科的 EPS 增长率、销售收入增 长率、ROE 净资产报酬率在与行业相比时，均要高于行业的水平。 从万科 2006 年 3 月 21 日公布限制性股票激励计划以来，时间已 过 2 年多，从图 4 中各指标的三年数值来看，万科的指标数值均要 高出行业起码一倍的水平，这可在一定程度上反映了万科的经营 和业绩水平在稳步增长，并且处于房地产行业的领先地位。从图 4 万科的 K 线图可以看出：2006 年 ~2007 年，万科的股价逐渐上升，
二是激励基金的提取条件Βιβλιοθήκη 激励基金的提取条件，如表 2 所示。
表2
万科限制性股票激励计划激励基金提取条件情况表
业绩指标 扣除非经常性损益后的年净利润增长率 全面摊薄的年净资产收益率 扣除非经常性损益后的基本每股收益的增长率
提取条件 超过 15% 超过 12% 超过 10%
万科集团的股权激励
万科集团的股权激励摘要：股权激励制度使得股东和经理人的目标相一致，从而让经理人在经营管理过程中能更多的站在股东的角度考虑得失。
本文将以中国房地产界的老大——万科集团为例，详细解读万科的股权激励模式。
万科公司的股权激励计划表明了公司想改善经营管理的意图，有一定的示范意义；但从计划实施的角度看来，股权激励计划也存在这很多的不足，需要万科公司不断改进。
股权激励是指在对企业核心人才实行契约化管理和落实资产责任的基础上，采用多种形式给予核心人才以产权激励，使其在取得约定业绩的前提下，现实或潜在的享有本企业部分产权，并使其权益兑现中长期话。
现代公司制度的最基本特征就是所有权和经营权相分离。
根据经济人的原则，所有者和经营者的目标是相互背离的。
股东的目标通常是股东财富的最大化，他们愿意冒高风险取得高收益；然而经理人的目标是个人效用的最大化，也是他们之间控制企业的资产。
经理人为了自己的利益会限制企业的风险，甚至可能放弃较大的潜在报酬的机会。
因此，股东就想了一种方法是自己的利益与经理人的利益相一致，让经理人能更好的为股东们考虑。
这个方法便是股权激励制度。
股权激励的模式多种多样，可以分为以下几类：业绩股票，股票期权，虚拟股票，股票增值权，限制性股票，延期支付，经营者/员工持股，管理层/员工收购和账面价值增值权。
本文的案例用的就是限制性股票，下文将会着重分析。
股权激励制度使得股东和经理人的目标相一致，从而让经理人在经营管理过程中能更多的站在股东的角度考虑得失。
股权激励的作用着实非同凡响，我认为股权激励的作用可以归纳为以下四个方面：第一，激励。
让激励对象拥有活着部分拥有企业的部分股份或股权，用股权这个纽带将激励对象的利益与企业的利益，所有者的利益紧紧的绑在一起，使其能够积极、自觉的按照企业既定的目标和要求，为实现企业利益和股东利益的最大化而努力工作，释放出其人力资本的潜在价值，并最大限度的降低监督成本。
第二，约束。
约束作用主要表现在两个方面。
基于万科限制性股票激励计划的案例分析
限制性股票根据激励对象是否出资还分为狭义限制性股票与业
绩股票:“狭义限制性股票”是由激励对象个人出资购买上市公司定
向增发或从二级市场购买用于激励的股票;“业绩股票”是由上市公
司根据业绩考核提取奖励基金，发放给个人或通过信托机构，指定用
于购买二级市场流通股，如万科 A。同时也存在着两者的有机结合，
如宝钢股份，在其限制性股票激励计划草案中，要求激励对象自筹部
2005年10月27日，十届全国人大常委会第十八次会议完成了对《公 司法》、《证券法》的修订。其中，《公司法》第一百四十三条第三 款“将股份奖励给本公司职工”将公司回购股票合法化，提供了激励股 票的一个重要来源。
证监会2006年1月5日发布的《上市公司股权激励管理办法(试行)》 允许已完成股权分置改革的上市公司实施股权激励，更是将管理层股
数量
行权 (1) 不低于激励计划摘要草案公布前一日收盘价与前三十
价格 日平均价较高的价格；
(2) 按二级市场购买该期计划限制性股票的平均价格确定；
有效 自股东大会通过之日起计算，一般不超过 10 年
期
由董事会将激励计划报证监会备案且无异议、公司股东大会批
授 准后确定(存在影响股价事件期间不行:定期发布公告前 30 日、
数量
通过全部有效的股权激励计划获授的股票累计不得
超过公司股本总额的 1%。
(1) 最近会计年度报告没有被注册会计师出具无保
留意见或无法表达意见；
公司 (2) 最近一个年度没有违法违规行为被证监会予以
资格 行政处罚；
(3) 没有证监会认定的不能实行股权激励计划的其
他行为。
2 浙江华睿投资管理有限公司.股权模式解析.2007.10 2
分资金作为参与每期限制性股票计划的条件之一，董事与高管自筹资
深圳万科股权激励方案研究
深圳万科股权激励方案研究在选择深圳万科为案例，从股权激励对象、激励模式、实施期间和行权考核指标对比了其两轮股权激励方案，综合评价了其方案存在的问题和借鉴意义。
标签：股权激励；房地产行业；深圳万科一、深圳万科股权激励背景万科企业股份有限公司（以下简称为万科）是目前我国最大的、综合实力最强的专业住宅开发商。
随着经济的发展和企业机制的改革，委托代理关系的矛盾逐渐凸显，作为能够缓解委托代理压力，降低委托代理成本的股权激励便在这样的大背景下应运而生。
二、深圳萬科股权激励方案分析2010年，万科在1993、2006两次尝试推出股权激励方案失败的情况下，再一次启动股权激励方案，虽然这一次的结果比预期好很多，但中途出现了严重的高管离职现象。
第二次股权激励万科已分别于2012年7月、2013年5月和2014年7月发布相关公告，宣布三个行权期行权条件均已成就，第三行权期为2014年9月19日至2016年4月24日，各行权期可行权的人数分别为715、640和543人。
万科两次股权激励方案对比情况如下。
第一轮：激励对象，董事、监事、中高层管理人员、骨干人员；激励模式，限制性股票；实施期间，三年；考核指标（行权条件）；①年净利润增长率超过15%、②年净资产收益率超过12%、③每股收益增长率超过10%；第二轮：激励对象，董事、高级管理人员、骨干人员；激励模式，股票期权；实施期间，五年；考核指标（行权条件），①净资产收益率分别为14%、14.5%、15%、②净利润增长率分别为20%、45%、75%。
（一）股权激励对象对比第二次股权激励方案中明确规定激励对象不包括独立董事、监事和持股5%以上的主要股东及其家属，与第一次股权激励对象有显著的区别。
监事会是公司的监督机构，应与独立董事一样应该具有独立性，为保证各方利益不受侵害，监事和独立董事不应被列入激励对象，因此，在这一点上，第二次股权激励方案考虑更加周全。
（二）股权激励模式对比首次股权激励选择的激励模式为限制性股票，股票来源于提取的激励基金，再由信托机构用预提的激励基金购入当年公司流通A股股票。
上市公司股利政策分析——以万科集团为例
2017年5期总第842期一、前言股利政策是把上市公司的纯收益分派给其子公司以及所属全部股东的股利分派方法。
一般股利政策的内容有以下的三个方面:第一，按照股利支付率的高和低来确定股利支付或者没有支付及支付比例的高低，并且用每股实际的分配盈利和可进行分配的盈利之间的比率来表现。
第二，采用什么样的方式来进行支付的股利等由股利的支付形式决定。
第三，股利的发放策略指的是在相对来说较长时间内，公司计划发放股利的策略。
二、相关理论概述1.股利政策理论股利的政策指的是在经过法律的认可，允许企业的管理者们选择的，相关的净利润分配的策略以及事项方针。
有很多种可以由我们自己分配净利润的方法，企业和投资者的周期性利益，以及股东和企业之间问题处理的是否妥当与一个企业每年的净利润如何合理分配股利和留存的比例关系十分密切。
因此，拥有一种相对符合实际的利润的分配政策，对企业来说有十分重要作用。
2.股利政策类型每年企业实现的利润，应当按税法规定依法缴纳所得税，从而进一步做好下列分配：第一，填补企业发生的以前年度的亏损。
第二，提取自己企业的法定公积金和公益金。
第三，获取公司的任意公积金。
第四，分配应得的利润或者股利给企业的投资者们。
对企业的现在和企业未来产生的影响因素各个方面的权衡决定了对股东们股利的派发以及派发比率的高低。
股利的政策包括剩余股利的政策、固定股利的政策、固定股利的支付率政策、低正常股利的加额外股利的政策。
三、万科集团的基本情况考虑到由什么原由决定股利政策的复杂程度的，以及从我国金融市场所处的成长环境来看，要想研究上市公司的股利政策，就一定要选取一些合理的案例进行了实际的研究，以掌握公司的情况。
文章里我以万科集团为例，希望通过对一些案例的研究，更深层次的研究万科集团的股利分派的方法，更进一步地分析是什么动态原因导致其股利的政策的变化。
1.房地产行业分析中国的房地产行业为中国经济的增长做出了贡献，可以这样说，中国房地产的市场大体上来说相对健全的。
企业股权激励分析(以万科为例)
9
股权激励--股份支付
股份支付
以权益结算
以现金结算
是指企业因获取服 务或商品，以股份 或其他权益工具作 为对价进行结算的 交易。
是指企业是指企业因 获取服务或商品，承 担以股份或其他权益 工具，为基础计算确 定交付现金或其他资 产义务的交易。
根据《企业会计准则第11号-股份支付》
10
股份支付的会计处理
8
最常见的股权激励方式
根据2006年1月1日，中国证监会发布的《上市公司股权激励管理办法》（试行），目前市 场上最常见的股权激励形式有以下3种：
股票期权 Stock Option
是指公司授予激励对象的 一种权利，激励对象可以 在规定的时期内以事先确 定的价格购买一定数量的 本公司流通股票，也可以 放弃这种权利。股票期权 的行权也有时间和数量限 制，且需激励对象自行为 行权支出现金。
2006
present
我国股权激励的新篇章：中 国证监会发布《上市公司股 权激励管理办法（试 行）》。
6
股权激励的定义和目的
股权激励(Stockholder‘s rights drive)： 是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够
以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而勤勉尽责地为公司长期发展服务 的一种激励方法。
25
青岛海尔股权激励方案
序号
第二期计划的激励对象及激励股份分配情况
激励对象身份
所得的期权数(万份)
占激励期权总数比例
1
董事
316
29.26%
2
核心业务、技术人员(81名)
合计
764 1080
70.74% 100%
万科集团两次股权激励方案比较研究
万科集团两次股权激励方案比较研究在现代公司制企业背景下,股权激励制度逐渐发展成为解决所有权和经营权相分离而导致的股东和经营者之间的利益冲突最有效的方法之一。
由于股权激励的方式多种多样,如何针对自身企业所处的行业特点,发展阶段,政策环境制定有效的股权激励计划是企业所关注的问题。
深圳万科股份有限公司作为最早一批实行股权激励的上市公司,并且持续成长为我国规模最大的房地产企业,一直在股权激励的道路上不断进行实践。
万科历史上成功推出过两次股权激励方案,第一次是2006年的限制性股票激励,第二次是2011年的股票期权激励。
由于方案不同结果亦不相同。
第一次因为业绩指标没有达到预先规定的激励条件而宣告失败,第二次虽然指标全部达成但是没能避免高管大量离职情况的出现,可见实施股权激励是有失败的风险的,即使成功实行也未必能达到理想的预期,所以如何从计划细节的设计达到有效的激励效果是值得探讨的问题。
虽然这两次股权激励没能交上一份令人满意的答卷,但万科的尝试依然可以作为上市公司进行股权激励计划可参考的典范,研究其股权激励过程具有一定代表意义。
本文运用案例分析和比较研究的方法,基于委托代理理论、激励理论与人力资本理论,以万科集团的两次股权激励方案为研究案例进行比较研究。
详细剖析万科两次股权激励的方案设计和执行结果,影响效果,并从激励方式、资金来源、考核指标等方面将两次激励过程进行对比分析,试图探究对于万科而言两次股权激励方案的合理性和可供参考之处,并总结出两次激励的不足之处,最后针对方案缺陷提出一些改进措施,为上市公司制定股权激励计划提供一些参考。
文章最后得出研究结论,首先对于万科来说两次股权激励是有合理性的,并且对于解决委托代理问题也发挥了一定的作用,但是由于外部市场的比如金融危机,国家宏观调控等不可控因素的影响,使得股权激励本应发挥出的激励作用,留人作用受到了限制。
其次,股权激励的实施和外部市场的稳定以及企业内部控制的有效发挥有着密不可分的关系。
万科企业股权激励计划
万科企业股权激励计划1. 什么是万科企业股权激励计划？万科企业股权激励计划是指万科企业为了激励员工在公司发展中做出贡献，提供给员工一定比例的公司股权作为激励的一种制度。
通过股权激励计划，公司可以将员工的个人利益与公司的整体利益相结合，增强员工的归属感和动力。
2. 万科企业股权激励计划的目的是什么？万科企业股权激励计划的目的主要有以下几点：激励员工，通过股权激励计划，激励员工积极工作，提高员工的工作积极性和创造力。
留住人才，股权激励计划可以提供给员工一定比例的公司股权，使员工更有动力留在公司，并为公司的长期发展做出贡献。
提升绩效，股权激励计划可以与公司的绩效考核相结合，促使员工更加关注公司的长期发展，提高绩效表现。
3. 万科企业股权激励计划的实施方式有哪些？万科企业股权激励计划的实施方式可以有多种形式，常见的包括：股票期权，公司向员工发行股票期权，员工在未来某个特定时间内，按照约定价格购买公司股票。
股票奖励，公司向员工发放一定比例的公司股票作为奖励，员工可以在一定条件下获得这部分股票。
股票购买，公司提供给员工以优惠价格购买公司股票的机会，员工可以根据自己的意愿购买公司股票。
4. 万科企业股权激励计划对公司和员工有什么好处？对于公司来说，万科企业股权激励计划可以：激励员工，股权激励计划可以激励员工积极工作，提高员工的工作积极性和创造力。
留住人才，股权激励计划可以提供给员工一定比例的公司股权，使员工更有动力留在公司，并为公司的长期发展做出贡献。
提升绩效，股权激励计划可以与公司的绩效考核相结合，促使员工更加关注公司的长期发展，提高绩效表现。
对于员工来说，万科企业股权激励计划可以：激励动力，股权激励计划可以提供给员工一定比例的公司股权，使员工有机会分享公司的成长和发展，增加员工的工作动力和归属感。
获得回报，如果公司股票价格上涨，员工可以通过股权激励计划获得股票增值所带来的经济回报。
参与决策，持有公司股权的员工有权参与公司的决策和治理，增加员工对公司发展的参与感和归属感。
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硕士学位论文股票期权定价研究——以万科集团股票期权激励为例RESEARCH ON THE PRICINGFORMULA OF STOCKOPTIONS OPTIONS——————TAKINGTAKING AN EXAMPLE OF VANKE`S STOCK OPTIONSINCENTIVE杨双双哈尔滨工业大学2014年6月国内图书分类号：830.9学校代码：10213国际图书分类号：336密级：公开金融硕士学位论文股票期权定价研究——以万科集团股票期权激励为例硕士研究生：杨双双导师：冯晋副教授申请学位：金融硕士学科：金融所在单位：管理学院答辩日期：2014年6月授予学位单位：哈尔滨工业大学Classified Index:830.9U.D.C:336Dissertation for the Master`s Degree in FinanceRESEARCH ON THE PRICING FORMULA OF STOCK OPTIONS——TAKING AN EXAMPLE OF VANKE`S STOCK OPTIONSINCENTIVECandidate：Shuangshuang Yang Supervisor：Prof.Jin FengAcademic Degree Applied for：Master of FinanceSpeciality：FinanceAffiliation：School of ManagementDate of Defence：June,2014Degree-Conferring-Institution：Harbin Institute of Technology哈尔滨工业大学金融硕士学位论文摘要股票期权激励在现代企业激励制度中所扮演的角色已经成为了学者和管理者最为关注的问题之一，股票期权的定价研究是最重要的。
而目前对于股票期权的定价研究还是基于公式自身，并未考虑企业自身机制的因素。
本文在考虑B-S和二叉树模型自身的基础上，加入离职率和个人所得税的要素，对其进行改进并应用到具体的实例中。
本文首先结合已有的研究成果介绍了期权的分类、界定了股票期权和股票期权激励的概念、股票期权激励的优劣势和适用条件、对决定期权定价的各个因素进行介绍，对本文的研究基础作出界定；其次，引入古典的B-S模型并对其进行离职率改进，在形成新的模型公式的基础上应用到万科集团股票期权激励计划中，证明了离职率是股票期权定价的一个重要因素。
再次，引入古典的二叉树模型、介绍了个人股票期权所得个人所得税的征税方法，并对其进行个人所得税的改进，在形成新的模型公式的基础上应用到万科集团股票期权激励计划中，证明了个人所得税是股票期权定价的一个重要因素。
本文在研究离职率对股票期权定价的影响时，选取了2011年5月10日和2012年7月12日两个万科集团离职率较高的节点。
充分证实了猜想，不考虑离职率的股票期权定价远远高于考虑离职率的股权期权定价，股票期权持有者不考虑离职率的定价高估了现有的价值。
在研究个人所得税对股票期权定价的影响时，由于实际情况过于复杂，构建了一个模拟的样本，将改进的模型应用到样本中，证明不考虑个人所得税的样本期权总价值高于考虑个人所得税的样本期权总价值。
股票期权持有者不考虑个人所得税的定价高估了期权的价值。
在基础、修正、实证的基础上得出结论，并对现行的企业期权激励制度给予建设性意见。
关键词：股票期权定价；离职率；个人所得税；B-S模型；二叉树模型哈尔滨工业大学金融硕士学位论文AbstractThe role of stock options incentive in modern company incentive scheme has been an important problem in scholars and executives`eyes,the study of the pricing formula of stock options is special.But at present,the study of the pricing formula of stock options is on the base of formula itself,company environment is not included.On the base of B-S model and Binomial tree model,this paper includes quit rate and individual income tax,consummate and combine with actual cases on B-S model and Binomial tree model.At first,this paper analyzes the classification of the options、two concepts of stock options and stock options incentive、the advantage、disadvantage and the suitable conditions of the stock options incentive、the key factors of the pricing formula of stock options,build the base of paper study.Second,perfect the B-S model existed on the factor of quit rate,combining with actual case of VANKE`s stock option incentive plan,we found quit rate is one important factor of the pricing formula of stock options.Third,analyzed the levy method on the ones who hold the stock option in the point of view of the individual income tax,improve the Binomial tree model existed on the factor of the individual income tax,apply the improvement formula to the actual case of VANKE`s stock option incentive plan,we found the individual income tax is one important factor of the pricing formula of stock options.On the part of the study of the role of quit rate on the pricing formula of stock options,via choosing appropriate time:05.10.2011、07.12.2012,which is higher in VANKE`s turnover.Fully proved the point,the pricing formula of stock options which is not include the quit rate is higher than the pricing formula of stock options which is include the quit rate,the holders of stock options overestimate the pricing formula of stock options which is not include the quit rate.On the part of the study of the role of individual income tax on the pricing formula of stock options,because the actual cases is too complex,build an simulated sample,apply the improved model in the sample,we f found the sample`s total value which is not include the individual inconme tax is higher than the sample`s total value which is include the individualicome tax is higher than the sample`s total value which is include the individual income tax.The holders of stock options overestimate the pricing formula of stock options which is not include the individual income tax.On the base of the foundation、the improvement、the empricial,we draw a conclusion,and put forward哈尔滨工业大学金融硕士学位论文the constructive suggestions on the company stock incentive scheme.Key Words:The pricing formula of stock options,Quit rate,Individual income tax,B-S model,Binomial tree model哈尔滨工业大学金融硕士学位论文目录摘要 (I)ABSTRACT (II)第1章绪论 (1)1.1研究的背景和意义 (1)1.2国内外研究现状及分析 (3)1.2.1国外研究现状 (3)1.2.2国内研究现状 (6)1.2.3国内外研究评述 (7)1.3本文的主要研究内容 (8)第2章对股票期权激励相关理论进行界定 (11)2.1对股票期权和股票期权激励进行界定 (11)2.1.1期权的分类 (11)2.1.2股票期权的定义 (11)2.1.3股票期权激励的定义 (12)2.2股票期权激励的优势、劣势和适用条件 (13)2.2.1期权激励具有的优势和劣势 (13)2.2.2期权激励的适用条件 (15)2.3股票期权要素的界定 (16)2.3.1股票价格和执行价格 (16)2.3.2到期期限 (17)2.3.3波动率 (17)2.3.4无风险利率 (17)2.3.5未来的红利 (18)2.4本章小结 (18)第3章离职率对定价模型的修正 (19)3.1股票期权的古典定价模型--B LACK-S CHOLES定价模型 (19)3.2对B-S定价公式进行离职率修正 (23)3.3离职率对万科集团股票期权定价修正的实证分析 (24)3.4本章小结 (26)哈尔滨工业大学金融硕士学位论文第4章个人所得税对二叉树定价模型的修正 (28)4.1股票期权的基本定价模型--风险中性理论下的二叉树模型 (28)4.2股票期权个人所得在个人所得税方面的征税方法 (30)4.3考虑个人所得税对二叉树模型的修正 (31)4.4个人所得税对万科集团股票期权定价修正的实证分析 (33)4.5本章小结 (35)结论 (36)参考文献 (38)附录 (43)附录1万科集团2011.04.25-2012.07.31日股票价格 (43)附录22011年4月25日A股股票期权激励计划（草案修订稿）激励对象的变化 (46)附录3关于股票期权授予登记完成的公告 (47)附录4关于万科企业股份有限公司A股股票期权行权价格调整的法律意见 (48)附录5关于A股股票期权激励计划第一个行权期行权事宜的公告 (50)哈尔滨工业大学学位论文原创性声明和使用权限 (51)致谢 (52)哈尔滨工业大学金融硕士学位论文第1章绪论1.1研究的背景和意义现代的企业都有一个明显的特点，那就是所有者只拥有企业的控制权，而把经营权交给另一个人，通过给予其费用的形式使其完成任务，可是经营者是以自身的利益为目标，而所有者是以公司的利益为目标，这样就形成了一种委托代理关系[1]。