财务第4章

第4章筹资管理4.1 长期筹资方式一、股权性筹资1、股权性筹资的方式1）投入资本筹资2）发行普通股股票2.投入资本筹资的评价优点主要是：1）能提高企业的资信和借款能力。

2）能尽快地形成生产经营能力。

3）财务风险较低。

缺点主要是：1）资本成本较高；2）产权关系有时不够明晰；3）也不便于产权的交易。

3.普通股筹资的评价优点：1）无固定利息负担；2）无须偿还；3）筹资风险小；4）增加公司资信；5）筹资限制少。

缺点：1）资金成本高；2）分散控制权二、债权性筹资1、债权性筹资方式——银行借款——发行债券——融资租赁2.长期借款筹资的评价优点筹资成本低、筹资效率高筹资内容机动性大、具有财务杠杆作用不影响企业的控制权缺点财务风险大、限制条件多、筹资规模小3.债券筹资方式的评价优点成本较权益筹资低、具有财务杠杆作用不影响企业的控制权缺点限制条件多、筹资风险高、筹资额有限4.租赁筹资的评价优点简化设备购置手续，及时满足承租人需要有利于企业调整资产结构限制条件较少缺点：资金成本高、有固定财务负担三、混合性筹资1.混合性筹资的方式------优先股------可转换证券------认股权证2.优先股筹资的评价优点无到期日，资金无需偿还股利虽固定，但可不分或拖欠，不至于过分加重企业财务负担避免分散控制权具有财务杠杆作用缺点比公司债成本高、无抵税作用、具有经常性财务负担限制条件多3.可转换债券筹资的评价优点：1 ）利于降低资本成本；2 ）利于筹集更多资金并稳定股价；3 ）利于调整资本结构；4 ）赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失。

缺点：1）转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处。

2）若确需股票筹资，但股价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行公司将承受债务压力。

3）若可转换债券转股时股价高于转换价格，则发行公司遭受筹资损失。

4）回售条款的规定可能使发行公司招致损失。

4.认股权证的作用1 为公司筹集额外现金。

2 促进其他筹资方式的运用。

4.2 资本成本的测算一、资本成本概念(1) 概念：指企业为筹集和使用资金而付出的代价。

(2) 内容：资金筹集费（f）：一次性发生（如：手续费、发行费）资金占用费：每年均有发生（如：利息、股息）。

（3）资本成本的本质——资金投资者要求的收益率（4）资本成本大小比较普通股> 优先股> 长期债券> 长期借款>短期借款二、研究资本成本的意义（一）筹资→追求资本成本最低（二）投资→追求投资报酬率高于资本成本（三）衡量企业经营成果的尺度——即经营利润率应高于资本成本三、资本成本的种类（一）个别资本成本——长期借款——长期债券——普通股——优先股——留存收益（二）综合资本成本（三）边际资本成本四、个别资本成本的计算（一）个别资本成本测算的一般原理（二）长期债权资本成本的计算1.长期借款；2.长期债券（三）股权资本成本的计算1.普通股；2.优先股；3.留存收益（一）个别资本成本的计算的一般原理（一）个别资本成本的计算的一般原理2.简化公式（不考虑时间价值）：资本成本率（K）＝使用代价÷实际取得的资金=占用费用/有效筹资额（1）股权性资本成本率=股利/（筹资额-发行费）（2）债权性资本成本率=利息（1-所得税率）/有效筹资额（二）长期债权资本成本的计算（长期借款；长期债券）（2）简化公式：K ＝I（1 - t）/ 实际取得的资金练习：辨析对错借款100万元，年利率为8%，手续费为0.2%，期限5年，每年付息一次，所得税率为25% ,计算此借款成本率。

解：（1）K＝100×8%×5/100=40%（2）K＝100×8%/100=8%（3）K＝（100×8%+ 100×0.2% ）/100 =8.2%（4）K＝100×8%/[100 （1-0.2%）] =8.02%（5）K＝100×8%（1-25%）/[100 （1-0.2%）] =6.02% （6）K＝8%（1-25%）/（1-0.2%）=6.02%（7）K＝8%（1-25%）=6%例6-1：借款1000万元，年利率为5%，手续费为.01%，期限3年，每年付息一次，所得税率为25% ,计算此借款成本率。

解法1：K＝1000×5%×（1-25%）/1000（1-0.1%）= 5%×（1-25%）=3.75%解法2：1000（1-0.1%）＝1000×5%×（1-25%）×（P/A,K,3）+1000（P/F,K,3）1= 5%×（1-25%）×（P/A,K,3）+（P/F,K,3）试值法：若K=4%：右= 5%×（1-25%）×2.775+0.889=0.993 若K=3%：右= 5%×（1-25%）×2.829+0.915=1.021 K=3.75%例6-2：借款1000万元，年利率为5%，手续费为0.1%，期限3年，每年付息一次，所得税率为25% 。

银行要求保持20%补偿性余额，计算此借款成本率。

解：K＝1000×5%×（1-25%）/1000（1-0.1%-20%）=4.7%例6-3：若发行面值1000元，期限5年，票面利率为8%的债券4000张，每年付息一次，发行费为发行价的5%，所得税率为25% ，计算此债券成本率。

解若平价发行K＝1000×8%×（1-25%）/1000（1-5%）=6.3% 若溢价发行,发行价为1100元K＝1000×8%×（1-25%）/1100（1-5%）=5.8%若折价发行，发行价为950元K＝1000×8%×（1-25%）/950（1-5%）=6.6%（三）股权资本成本的计算2.普通股（2）资本资产定价模型 公式：K=Rf+β(Rm-Rf)式中：Rf ——无风险报酬率； Rm ——市场报酬率；β——第 i 种股票的贝他系数。

（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 股票投资的必要报酬率=债券利率+股票投资高于债券投资的风险报酬率 3.留存收益股利按g 固定增长的股票时，理论公式： K=D1/P+g与普通股的区别只是没有筹资费用 例A 股票，现在的股利为2元/股，股利的增长率g ＝6%，现在股票的价格为15元，股票筹资费用率为2%。

则该普通股资本五、综合资本成本的计算（一）计算公式∑==n1t jj w WK K（二）权数的确定权数：各种资本占全部资本的比重—— 账面价值权数—— 市场价值权数：市场价格——目标价值权数：未来预计的目标市场价值练习题企业共有长期资金2000万元。

其中：1. 长期借款：500万，借款利率6%，筹资费用率0.4%，t=25%；2. 长期债券：600万，面值500元，票面利率8%，一年计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=25%；3. 普通股：400万，预计第一年的股利为2元/股，股利增长率为7%，筹资费用率为0.5%，目前该股票的价格为15元/股；4. 留存收益为500万。

要求：试计算该企业资金的综合资本成本率。

2000万元，资金的综合资本成本率为。

企业因扩建需要再筹资500万元，该500万元的成本六、边际资本成本 企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本，即边际资本成本。

该成本是筹资决策的依据。

1. 边际资本成本的定义是指企业追加筹资的资本成本率，即企业每增加一个单位量的资本而承担的成本。

2.边际资本成本的计算公式 3.边际资本成本规划程序（1）确定追加筹资的目标资本结构（2）确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点（3） 确定追加筹资总额的范围（4）确定不同筹资总额范围的边际资本成本确定追加筹资的目标资本结构和筹资总额分界点4.3 杠杆利益与风险的衡量一、经营杠杆（营业杠杆）（一）定义由于存在固定营业成本而造成的息税前利润变动率大于产销额变动率的现象。

实例Z公司营业总额为2000—4000万元，固定成本1000万元，变动成本率为40%，该公司2001—2003年，营业总额分别为2000万元、3000万元、2000万元。

★经营杠杆利益:当产销额增长时,息税前利润大幅度增长而带来的利益.★经营杠杆风险: 当产销额下降时,息税前利润大幅度下降而带来的损失.㈡经营杠杆系数:反映经营杠杆作用程度的量.1.定义公式:DOL=(△EBIT / EBIT) / (△S / S)2.简化公式其中：Q(P-V)为边际贡献注意：经营杠杆系数DOL一定大于1(三)实例：1. 单价10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为1000元。

目前的销量为1000件。

2. 单价10元，变动成本率60%或边际贡献率40%，固定成本总额为1000元。

目前的销售量为1000件。

3. EBIT＝1200元，固定成本为1000元。

分别计算DOL（四）影响经营杠杆利益与风险的因素1. 产销量QQ↑：DOL↓，经营风险↓Q→∞：DOL→1Q→保本点：DOL→无穷2.产品售价P：P↑：DOL↓，经营风险↓P↓：DOL↑，经营风险↑3.单位变动成本VV ↓：DOL↓，经营风险↓V ↑：DOL↑，经营风险↑4.固定成本FC：FC ↑：DOL ↑FC ↓：DOL ↓FC→0：DOL→1二、财务杠杆（融资杠杆）（一）含义由于固定融资成本的存在，使普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象★财务杠杆利益:当息税前利润增长时, 每股利润大幅度增长而带来的利益.★财务杠杆风险:当息税前利润下降时,每股利润大幅度下降而带来的损失.（二）财务杠杆系数：反映财务杠杆作用程度的量.1.定义公式2.财务杠杆系数简化公式1.息税前利润EBIT（1）EBIT ↑：DFL↓，财务风险↓（2）EBIT→∞：DFL→1（3）EBIT→I：DFL→无穷2.资本规模资本规模大→I 多→DFL大→财务风险大3.资本结构债权性资本比重大→I 多→DFL大→财务风险大4.利率利率高→I 多→DFL大→财务风险大三、综合杠杆（总杠杆）（一）定义由于经营杠杆和财务杠杆的存在，使销售额的变动会使每股收益产生更大的变动的现象。

（二）综合杠杆系数公式练习题甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用为2000元，目前产品的销量为1000件。

试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。

若销量变化2%，则EPS的变化百分比是多少?DOL=DFL=DTL=某企业年销售净额为280 万元，息税前利润为80 万元，固定成本为32 万元，变动成本率为60%；资本总额为200 万元，债务比率40%，债务利率12%。