论融资融券交易对中国证券市场的影响
论述融资融券制度的推出对我国证券市场的影响
论述融资融券制度的推出对我国证券市场的影响融资融券制度的推出对我国证券市场产生了深远的影响，主要体现在以下几个方面：
1.增加市场流动性：融资融券交易可以在一定程度上放大证券供求，增加市
场的交易量，从而活跃证券交易，增加证券市场的流动性。
2.完善价格发现机制：融资融券机制的存在，可以将更多的信息融入证券的
价格，使之能更充分地反映证券的内在价值。
同时，融资融券交易有助于市场内在的价格稳定机制的形成，可以减小证券价格波动的幅度，有利于市场价格的稳定。
3.增强市场稳定性：融资融券交易可以为投资者提供新的交易工具，改变证
券市场“单边市”的状况，方便投资者规避市场风险。
同时，融资融券的做空机制也为后期即将推出的股指期货打下了良好的基础。
4.拓宽投资渠道：融资融券业务一旦开展，给证券公司带来更多的业务机会，
交易量的增加会增大证券公司的经纪业务收入，将对证券市场的发展产生一定的促进作用。
同时，融资融券业务的开展也为投资者提供了更多的投资选择和获利机会。
5.增加投资风险：融资融券交易为投资者提供了新的交易工具，但也增加了
投资者的风险。
由于融资融券涉及到借入资金或证券进行交易，因此一旦市场行情不佳，投资者可能会面临更大的亏损。
综上所述，融资融券制度的推出对我国证券市场产生了积极的影响，完善了市场的价格发现机制和稳定性，增加了市场的流动性和投资渠道，同时也增加了投资者的风险。
融资融券对股票市场流动性和波动性影响的作用机制
融资融券对股票市场流动性和波动性影响的作用机制摘要：2010年3月31日，融资融券业务在我国正式启动。
关于融资融券对股票市场流动性和波动性影响一直是国内外学者研究的重点，但由于研究的对象和方法的差异，以及投资者行为等因素的不同，使得得出的结论也有很大分歧。
融资融券对股票市场流动性和波动性的作用机制到底是什么，该业务究竟是如何影响我国股票市场流动性和作用性的，分析这些问题将有助于融资融券业务在我国更好的发展。
关键词：融资融券；股票市场；波动性；作用机制一、研究背景2006年中旬，证监会发布了《证券公司融资融券业务试点管理办法》，我国政府开始鼓励融资融券业务的开展。
2010年3月31日，融资融券交易在我国正式启动。
截止到2015年5月，融资融券业务已经在我国资本市场经历了五年的高速发展，其重要的市场地位已经得到体现。
融资融券对股票市场流动性和波动性的作用机制到底是什么，该业务究竟是如何影响我国股票市场流动性和作用性的，分析这些问题将有助于融资融券业务在我国更好的发展。
二、融资融券内涵（一）融资融券定义所谓融资融券，指的是投资者可以向具有融资融券业务资格的证券公司借入资金买入证券或者借入证券并卖出的交易方式，通常又被称为信用交易。
普通的交易需要一般需全额支付或一定期限内分期支付，但是融资融券交易只需支付额定比例的保证金。
融资融券交易的引入，对于活跃我国股票市场具有重要的作用，是我国是我国股票市场发展的助推器。
但是，证券市场的卖空机制在给我国股票市场带来希望、带来能量的同时，也造成了一些负面影响。
市场上的投资者利用融资融券的杠杆性造成金融市场的大起大伏，市场功能消失，严重的甚至可能导致金融危机。
（二）融资融券交易的流程融资融券交易主要包括：融资交易（买空）和融券交易（卖空）。
1、融资交易。
融资交易一般为2步：首先，借入资金买入股票；然后，股票卖出并归还资金。
如果投资者无足够的资金购买预期股票时，可以向融资融券公司借入资本买入股票作为抵押。
融资融券制度对个股价格稳定性影响的“马太效应”
融资融券制度对个股价格稳定性影响的“马太效应”融资融券制度对个股价格稳定性影响的“马太效应”引言：融资融券制度是中国股票市场的一项重要制度安排，旨在提升市场流动性及效率。
然而，长期以来，投资者普遍关心的问题是融资融券制度是否会对个股价格稳定性产生影响。
本文将以“马太效应”理论为框架，对这一问题进行深入探究。
一、融资融券制度的定义和功能融资融券制度是指在股票市场上，投资者可以以证券作为抵押物，借款购买证券或放大仓位的交易行为。
其主要功能包括提供资金杠杆和扩大交易规模，增加市场流动性和活跃度。
二、融资融券制度对价格波动的理论分析1. 马太效应的理论基础马太效应是指在社会经济发展过程中，强者愈强、弱者愈弱的现象。
在股市中，投资者可以通过融资融券制度获得更多的资金，进而增加对个股的投资规模和净买入量，形成一定的市场优势。
而这种市场优势会进一步加大个股的价格波动，带来马太效应的出现。
2. 融资融券制度影响价格波动的机制(1) 资金杠杆对价格波动的影响：融资融券制度通过提供资金杠杆，使得投资者能够以更少的资金参与股票交易。
大量的资金涌入个股市场，可能引起价格的大幅波动，增大了个股的价格风险。
(2) 融券卖出对价格波动的影响：融券卖出是指投资者借入证券卖出的行为，当市场对个股情绪向下时，融券卖出者可能会通过抛售股票进一步推动个股价格下跌，进而引发市场恶性循环。
三、实证分析本文以中国A股市场为样本，以融资融券余额、价格波动率等数据作为研究指标，采用相关性分析和回归分析来探究融资融券制度对个股价格稳定性的影响。
1. 相关性分析结果研究结果显示，在中国A股市场中，融资融券余额与个股价格波动率呈现正相关关系。
这表明融资融券制度的推行会导致个股价格波动的增加，进而影响个股价格稳定性。
2. 回归分析结果通过回归分析发现，融资融券余额对个股价格波动率有显著的正向影响，即融资融券余额的增加会导致个股价格波动率的提升。
这进一步验证了融资融券制度对个股价格稳定性的影响存在“马太效应”。
浅析融资融券业务对证券公司的影响
截至 目前我 国有证 券公 司 ｌ ０多家 ， ０ 经纪 业 务收入 占比达到 ７ ％左右 ， 季时 更是达到 ０ 淡 ９ ％。证券 行业 内部的同质化竞争加之证 券行 ０ 业周期性波 动风险 ， 使证券 公司的利润空 间不 断受到挤压 。而融资融券业务 可以起 到活跃资 本市场的作用 ， 增加交易量 ， 由此不仅可以增加 证券公 司的手 续费收入 ， 而且 可以为证券行业 带 来较为 稳定 的信用 交 易收 入 。根据 国际 经 验， 融资融券一般 能给证券公 司经纪业务带来 ３ ０％一 ０％的收人增长 。 ４ 其次 ， 融资融券 业务本身也 可以成为证券 １融资融券业务简介 公 司的一项重 要业务 。在 美国 ｌ ８ 年 的所 有 ９０ １１ 融资融券业务的定义 证券公 司的收人 中， ｌ ％来 自干对投资者融 有 ３ 融资 融券 交易是 证券 信用 交易的 一种 形 资 的利 息收 人 。而 在 香港 和 台湾 则更 高 ， 可 式 。总体 来说 ， 证券 信用 交 易是 与证 券现 货 以 达 到 经 纪 业 务 总 收 人 的 ｌ／ ３以 上 。 交易相对而言的一种 交易形式 ， 指交 易客 户在 ２ ２ 进一步 加剧行 业竞争 ． 加速行业分化 买卖股票等有价 汪券时 ， 向经纪人支付一定 比 办 法＊ 规 定 ，旺 券 公 司 申请 融 资融 券 例的现金或者证券 ， 其差额部 分由经纪 人或 者 业务试点应具备 七个条件 ： 一是 经营证 券经纪 银 行通 过借 贷而补 足的～ 种交 易形式 。所 以 业务 已满 ３ ， 已被 中国证 券业协会评 审为 一 年 且 信用交 易有时 又被称 为保 汪金交 易或 垫头交 创新试点类证券公 司； 二是 公司治理健全 ， 内部 易 。它的基 本 作用 住于通 过 信用 的授 予 ，满 挖制 有效 ，能有 效识 别 、控 制和 防范 业 务经 足投 资者利用财 务杠杆 追求最大利润的动 机 ， 营 风险和 内部管 理风 险 ； 三是 公 司及其董 事 、 并 进而 活跃 证券市场 。它 实际上 是银 行信 用 监事 、高级管 理人 员最近 两年 内未 因违法 违 模 式在 有价证 券领 域的 具体 应 用。 觇 经营受到行政处 罚和刑事处 罚 ， 且不 存在因 这里所说的融资融券实际上是二级 市场 上 涉嫌违法违规正被证监会立案调查或者 正处于 的保证金信用交易 ， 它主要 有两种形式 ： 资 融 整改期 『的情形 ； 日 Ｊ 四是财务状况 良好 ， 最近两年 空 交 易和融 券卖 空 交 易。 所 谓融 资 买宅 交 各项 风险控制指标持续 符合规定 ， 最近 ６个月 易， 又称保证 金多头 交易 ， 指投资者 出于对市场 净资本均在 ｌ 亿元 以上 ； ２ 五是客户资产 安全、 价格将上扬的预 期， 支付一定 比例的保证金 ， 完整， 同 客户交 易结 算资金第 三方存管方案 已经 时 由经纪人垫付其 余款项而购进股票的一种信 证监会认可 ， 且已对实施进 度作出明确安排 ； 六 用 交易 形式 。所 谓融 券卖 空交 易 ，又称 保证 是 已完成 交 易、清算 、客 户账 户和风 险监 控 金空头 交易 ， 指投 资者 于对 市场价格 下跌的 的集 中管 理， 历史遗 留的 不规 范账户 已设定 对 预期 ， 支付一・ 比例的保证金 ， 定 同时向经纪人借 标 识并集中监控 ； 七是 已制定切 实可行的融 资 取股票或其他证券按现行市场价格卖出的信用 融 券业务试 点实施方案 和内部管理制 度 ， 备 具 交 易形 式 。 开 展融资 融券业 务试 点所需 的专业 人 员、技 １ ２ 融 资融券业 务的特 点 术 系统 、 资 金 和 证 券 。 （） １ 融资融券 交易具 有财务 杠杆效应 。投 和此 前 的 征 求 意 见 稿 相 比 ，正 式 Ⅸ 办 资者通过 向证券公 司融资融券 ， 扩大交易筹码 ， 法 》 增加 了 “ 已被 评 为 创新 试 点 类证 券 公 可以利用较少资 本来获取较大的利润 ， 这就 是 司 ”和 “ 最近 ６个 月净资 本均 在 ｌ ２亿 元 以 信 用交 易的财 务杠 杆效 应 。 上”这 两 项硬 指 标 。 Ⅸ 法 ≯ 同时 称 ， 同 办 在 （ 证券融 资融 券 交易 以现 货交 易为 原 等条件 下， 先批准净 资本水平居 于前列的 汪 ２） 优 则 。证 券融资 融 券交易虽 然有其 特殊的 买卖 券 公司开 展融 资融券 业 务试 点 。 方式， 但是从 交 ｆ 方式角度来讲 ， 这种交易方式 这样就只有一批实力雄厚 的证券 公司能够 与现 货交 易基 小 － 致。 融资 交 易成 交后 ，买 获得 融 资 融券 业 务 的 “ 可证 ” 大 量 的优 许 ， 卖双 方都必须及时结 清交割 ， 交割时买卖双 质客户就会流 向有资格的证券 公司 ， 一些非 任 而 方都 以现 款或现 货 进行 交割 。 创新 类证券 公司将 因缺少 这块 “ 牌照 ”而流 （） ３ 证券 融资融券交 易中存在双重信 用关 失 大量优 质客 户 。融资融 券的规 模 和证券 公 系 。第 一 层次的 信用关 系存 在 于投 资者 与证 一 本 身的净资本是 紧密相关的 ， 这就决 定净资 券 公司之 间 ； 第二 层次的信用关 系存在 于证券 本 大的 券公 司能够提 供更大的融 资额 ， 这将 公 司与证券 金融 公司或金 融 市场 中资 金 、证 促使很多机构等大客户考虑 到 自身的融 资融券 券 的拥 有 者 之 间 。 需求 而逐 步流 向大证券 公 司。以 上两 点将促 使证券公 司之间发生分 化， 证券 公司内部 强者 ２融资融券业务对证券公司的影响 恒强， 弱皆恒 弱的 局面将 出现 。 ２ １ 为证 券公 司开辟 了新的赢利渠道 ． ２ ３ 在放 大资金使 用的同时 、 ， 也放大 了风险 （） １ 证券信 用交易具有放 大证券交 易量的
融资融券交易制度对市场波动率的影响
融资融券交易制度对市场波动率的影响摘要：2008年10月，我国证券市场开始了具有双向交易机制的融资融券业务试点工作。
融资融券在我国市场上到底具备怎样的实际效应，还有待于进一步研究与检验。
本文拟选取我国上海股票市场为研究对象，对关于融资融券推出后我国股票市场上波动率变化进行全面、深入、严谨的探讨，以期为我国融资融券交易制度的未来发展与完善提供借鉴和支持。
关键词：融资融券；波动性；GJR-GARCH模型一、引言根据中国证监会〔2006〕69号规则的规定，融资融券（short sales）是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动，具体来说，包括证券融资交易和证券融券交易。
这种高风险、高回报、高杠杆效应的融资融券交易制度改变了市场只能“单边做多”的重大缺陷，使“做空市场”成为了可能，顺应了证券市场的发展需求，进而得到了长足的发展。
在我国政策的大力支持下，融资融券规模在不到两年的时间内有了飞速的发展，无论是融资融券的交易量还是可以进行融资融券的标的证券的数量的增加都是显而易见的。
但是，快速发展的融资融券业务在促进证券市场功能的发挥，资本市场效率的提高等方面的作用还没有明显地体现出来，这个问题引起了业内人士、学者和证券市场管理者的广泛关注和讨论，一度成为学术界的研究热点，近年来关于融资融券的研究不绝于耳。
二、文献综述最早具有记载的融资融券交易出现于400多年以前，1607年，当荷兰东印度公司的股票刚刚开始在阿姆斯特丹证券交易所上市交易，一名商人就对东印度公司的股票进行了卖空。
现代融资融券交易制度在20世纪30年代于美国形成和完善之后，融资融券交易制度特别是融券卖空交易一直是理论界和实务界所关注的焦点：是否具有完善证券市场的运行机制；是否可以发挥市场稳定器的作用；是否对证券市场产生了积极的影响等问题得到了国内外学者的深入研究，其中融资融券对市场波动性的影响引起了广泛的关注。
浅谈融资融券业务对我国证券公司的影响
浅谈融资融券业务对我国证券公司的影响引言2010 年 3 月 19 日，国泰君安、中信证券、光大证券、广发证券、国信证券和海通证券成为中国证监会首批允许试点开展融资融券业务的券商。
2010年3月31日，上海证券交易所正式接受融资融券申报，这意味着融资融券业务在我国证券市场正式开始运行。
该业务的推出对我国证券公司的发展具有相当大的影响。
融资融券业务涵义与功能·融资融券业务涵义融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出具证券供其卖出证券的业务。
融资融券交易是由融资融券业务产生的证券交易行为。
融资融券交易分为融资交易和融券交易两类，融资交易指客户向证券公司借资金买证券，融券交易指客户向证券公司借证券卖出行为。
·融资融券业务功能1、价格发现功能。
融资融券交易有助于投资者表达自己对某种股票实际投资价值的预期，引导股价趋于体现其内在价值，并在一定程度上减缓了证券价格的波动，维护了证券市场的稳定。
有效缓解市场的资金压力对于证券公司的融资渠道现在可以有基金等多种方式，所以融资的放开和银行资金的入市也会分两步走。
在股市低迷时期，对于基金这类需要资金调节的机构来说，不仅能解燃眉之急，也会带来相当不错的投资收益。
2、市场稳定功能。
股市具有暴涨暴跌的可能，而融资融券这种双向交易制度，使股市同时存在多方与空方两种力量的较量，在一定程度上能抑制股市暴涨暴跌。
完善的融资融券制度，使市场本身具备一定的价格稳定器作用。
其基本原理是：当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券方式卖出这一股票，从而使股价回落；反之，当某一股票被市场过度低估时，投资者可通过融资买进该股票，从而促使股价上涨。
3、流动性增强功能。
一方面，由于融资融券的杠杆性，使投资者可以超出自身实力进行交易，从而有足够的交易活动可以活跃市场，进而维持证券价格的连续性，从而提高市场效率。
融资融券业务有利于增大市场交易量，从而达到增强流动性的功能；另一方面，无论是融资还是融券，至少会进行买入、卖出或卖出、买入两次交易，这将大大提高证券交易的换手率。
论融资融券交易对中国证券市场的影响
ｍ ａ ｋ ｔ ｎ ｕ ｓｆ ｒ ｒ ａ ｉ ｎ ｌ ｕ ｇ ｓｉ ｎ ｖ ｉ ｅｐ ｔｎ ｉ ｌ ａ ｆ ｎ ｅ ｒ ｅ ｄｐ ｔ ｏ ｗａ ｄ ｒ ｔ ａ ｇ ｅ ｔ ｓｔ ａ ｏ ｄｔ ｏ ｅ ｔａ ｄ ｉ ｌ ａ ｏ ｓ ｏ ｏ ｈ ｂ ｎ ｕｅ ｃ ． Ｋｅ ｏ ｄ ： ｍ ａ ｇ ｎ ｔａ ｉ ｇ， ｃ ｐｉ ｌ ｒ ｅ ， ｆ ａ ｃ ａ ｒ ｅ ｉ ｒ ｓ ｕ ｔ ｒ ｅ ｒ ｙＷ ｒ ｓ ｒ ｉ ｒ ｄ ｎ ａ ｔ ａ ｍａ ｋ ｔ ｉ ｎ ｉ ｌ ｎ ｍａ ｋ ｔ ｃ ｏ ｔ ｃ ｅ ｔ ｏ ｙ， ｓ ｃ ｒ ｉ ｓｃ ｅ ｉ ｔａ ｓ ｃ ｉ ｎ ｍ ｒ ｕ ｈ ｅ ｕ ｉ ｅ ｒ ｄ ｔ ｒ ｎ ａ ｔｏ ｓ ｔ
“ 点 先 行 、逐 步 推 开 ” 的 原 则 ，综 合 证 券 公 司 评 级 试
中 介 ．联 结 银 行 金 融 机 构 与 证 券 市 场 的 投 资 者 ，通 过
融资融 券交 易 ． 引导 着 资金 在两 个市 场有 序 流动 ， 具 有 资 金 疏 通 性
的 各 项 指 标 和 试 点 实 施 方 案 准 备 情 况 ，择 优 选 择 了 ６
２ 融 资 融 券 交 易 具 有 财 务 杠 杆 效 应 。 投 资 者 通 过 ．
向证 券 公 司 融 资 融 券 ，扩 大 交 易 筹 码 ，可 以 利 用 较 少 资 本 来 获 取 较 大 的利 润 。
３ 证 券 融 资 融 券 交 易 以 现 货 交 易 为 原 则 。证 券 融 ． 资 融 券 交 易 虽 然 有 其 特 殊 的 买 卖 方 式 。但 是 从 交 割 方 式 角 度 来 讲 ，这 种 交 易 方 式 与 现 货 交 易 基 本 一 致 。融 资 交 易 成 交 后 ，买 卖 双 方 都 必 须 及 时 结 清 交 割 ，在 交 割 时 买 卖 双 方 都 以现 款 或 现 货 进 行 交 割 。
融资融券对股价的影响
融资融券对股价的影响引言：融资融券是指投资者通过向券商借入资金进行股票交易，或者将自己持有的证券作为担保向券商借入资金进行更多交易的一种金融工具。
融资融券业务在股票市场中起到了重要的作用，它不仅为投资者提供了更大的资金杠杆，也对股票的价格产生了一定影响。
本文将探讨融资融券对股价的影响因素以及具体表现。
影响因素一：融资融券的资金量首先，融资融券对股价的影响与其资金量是息息相关的。
融资融券业务的核心就是借入资金进行交易，透过券商提供的资金杠杆效应，投资者可以扩大自己的交易规模。
当大量投资者通过融资融券进行买入时，市场上的资金供应增加，对股价便会产生推动作用。
相反地，当投资者通过融资融券进行卖出时，市场上的资金供应减少，对股价产生一定的压力。
因此，融资融券的资金量对股价的影响不容忽视。
影响因素二：融资融券的市场参与率除了资金量外，融资融券对股价的影响还与其市场参与率有关。
市场参与率是指投资者在融资融券业务中的参与程度和占比。
如果市场上参与融资融券业务的投资者较多，那么他们对股价的影响就会更加显著。
因为他们通过融资融券操作的股票数量较大，股价会因此受到较大的影响。
相反地，如果市场中参与融资融券的投资者较少，那么他们对股价的影响就相对较小。
因此，市场参与率是影响融资融券对股价的一个重要因素。
影响因素三：融资融券的抵押品融资融券业务中，投资者需要提供抵押品作为担保，以确保借入资金的安全性。
这些抵押品可以是股票、债券等有价证券。
抵押品的种类和价值不同，也会对融资融券对股价的影响产生差异。
当投资者提供的抵押品中包含高价值的股票，他们借入的资金量会更大，从而对股价产生更大的影响。
相反地，如果投资者提供的抵押品价值较低，那么借入的资金量会相对较小，对股价的影响也较为有限。
影响表现一：股价的涨跌幅度融资融券对股价的主要影响表现在股价的涨跌幅度上。
当市场上有大量投资者通过融资融券进行买入操作时，股价往往会出现较大程度的上涨。
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证券保险
荨
论融资融券交易 对中国证券市场的影响
明晓磊 （山东大学经济学院，山东 济南 250100）
摘 要： 作为一种新型的交易制度， 融资融券业务的开展将对我国证券市场产生重大影响， 本文对其影响进行全 面分析， 并结合我国当前证券市场现状， 为规避其不利影响提出合理化建议。
关键词： 融资融券； 资本市场； 金融市场微观结构理论； 证券信用交易 Abstract： Margin trading as a new type of trading system established in China， it has significant influence on Chinese securities market. This article makes a comprehensive analysis of its impact based on the current situation of Chinese securities market and puts forward rational suggestions to avoid the potential bad influence. Key Words： margin trading， capital market， financial market microstructure theory， securities credit transactions 中图分类号： F830.91 文献标识码： B 文章编号： 1674-2265 （2011） 03-0035-04
随着融资融券业务和规模不断扩大， 从事融资融 券业务的券商， 其自有资金及证券将不足以支持业务 的发展， 必存在如何满足证券公司再融资再融券需求 的问题， 从而会导致银行信贷资金进入证券市场， 打 通货币市场和资本市场。 由此， 借助于券商的融资融 券交易， 资本市场和货币市场之间就形成了一种资金 联系， 打破了两个市场之间的割裂状态， 提高了资金 使用效率， 也有利于货币政策的传导。
一、 引言 融资融券业务是证券信用交易的一种， 是证券市 场 基 本 职 能 发 挥 的 重 要 基 础 。 2006 年 7 月 2 日 ， 证 监会发布 《证券公司融资融券业务管理办法》 和 《证 券公司融资融券业务试点内部控制指引》， 标志着融 资 融 券 业 务 在 中 国 正 式 启 动 。 2010 年 1 月 8 日 ， 国 务院原则同意进行融资融券业务试点。 中国证监会按 “试点先行、 逐步推开” 的原则， 综合证券公司评级 的各项指标和试点实施方案准备情况， 择优选择了 6 家优质证券公司进行融资融券业务的首批试点。 2010 年 3 月 31 日起， 融资融券试 点 正 式 启 动 ， 意 味 着 经 过四年精心筹备的融资融券业务正式进入市场操作阶 段， 为中国资本市场注入了新的活力， 这一新生事物 的发展需要我们的密切关注。 二、 融资融券交易的内涵 （一） 融资融券交易的定义 证券融资融券， 作为一种信用交易， 是指向客户 出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖
（2） 融资融券交易可以降低市场系统性风险。 根 据投资组合原理， 一个充分分散化的投资组合将规避 掉所有的非系统性风险， 但它无法化解系统性风险。 而在融资融券制度下， 当市场过度投机导致股票价格 下跌时， 投资者预计股市将上升， 就会提前购买股 票， 增加市场需求， 从而托住股价的跌势； 而当价格 的上涨过分偏离其投资价值时， 空头就会寻找时机对 冲平仓， 增大股票的供应， 使其不至于过热。 正是由 于多空双方不断地寻求市场价差套利， 使市场趋向帕 累托均衡， 市场本身便具备了价格稳定器的功能， 能够抑制股市的暴涨暴跌。 这无疑增强了股市的稳定 性， 降低了市场的系统性风险。
4. 融资融券交易有利于维护证市场相关主体的 利益， 为金融创新提供示范。
（1） 对投资者而言， 增加了盈利空间， 满足了风 险偏好者的投资需求。 融资融券交易使投资者手中掌 握的资金或证券的数量不再成为制约交易规模的重要 因素， 使预期的交易能够顺利进行。 既可通过 “股票 持仓 + 卖空” 组合规避股价下跌风险、 锁定投资收
出， 并收取担保物的经营活动。 它包括券商对投资者 的融资、 融券和金融机构对券商的融资、 融券。 由融 资融券业务产生的证券交易称为融资融券交易， 融资 融券交易因证券公司与客户之间发生了资金和证券的 借贷关系， 成为一种信用交易。
（二） 融资融券交易的特点 1. 资金疏通性。 信用交易机制以证券金融机构为 中介， 联结银行金融机构与证券市场的投资者， 通过 融资融券交易， 引导着资金在两个市场有序流动， 具有资金疏通性。 2. 融资融券交易具有财务杠杆效应。 投资者通过 向证券公司融资融券， 扩大交易筹码， 可以利用较少 资本来获取较大的利润。 3. 证券融资融券交易以现货交易为原则。 证券融 资融券交易虽然有其特殊的买卖方式， 但是从交割方 式角度来讲， 这种交易方式与现货交易基本一致。 融 资交易成交后， 买卖双方都必须及时结清交割， 在交 割时买卖双方都以现款或现货进行交割。
（二） 不利影响 1. 融 资 融 券 的 推 出 将 会 加 剧 证 券 行 业 竞 争 和 分 化， 进一步提升经纪业务集中度， 会带来一定的垄断 与低效。 在当前以净资本为核心的监管体系下， 融资 融券业务只有经过资格审批和方案审批才能合法推 进， 而资金实力雄厚的创新类券商将有望率先获得融 资融券业务资格， 这势必会造成大部分的利润空间只 能由资金实力雄厚、 风险管理能力强的优质券商独断 享有的垄断局面， 使得未来创新业务的利润将进一步 向具有融资渠道、 创新能力和良好风险管理能力的券 商集中， 行业分化将进一步加剧。 同时， 也刺激了那 些尚未获得资格的小证券机构通过操纵市场的方式谋 求非法收益的欲望， 增加资本市场的动荡。 2. 融资融券交易存在的风险分析。 （1） 融资融券交易存在信用违约风险。 在融资交 易中， 证券公司以自有资金或依法筹集的资金给客户 使用， 可能会面临到期由于证券价格变动， 融资客户 不能偿还融资， 甚至对其质押证券平仓后所得资金还 不足偿还融资款的风险， 证券公司可能会因此遭受一 定的资产损失。 在融券交易中， 存在投资者对于市场 行情预期失误的情况， 一旦证券价格出现大幅度上 涨， 也可能对投资者带来违约可能。 （2） 融资融券交易存在 “助涨助跌” 风险。 融资
收稿日期： 2011-2-28 作者简介： 明晓磊 （1990-）， 女， 山东青岛人， 山东大学经济学院财政系， 研究方向： 财政学。
《金融发展研究》第 3 期 【 35
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证券保险
4. 证券融资融券交易中存在双重信用关系。 第一 层次的信用关系存在于投资者与证券公司之间， 第二 层次的信用关系存在于证券公司与证券金融公司或金 融市场中资金、 证券的拥有者之间。
5. 可调控性。 信用交易的成立， 必须以投资者向 证券金融机构按规定缴纳一定数额的保证金为前提。 保证金通常分为初始保证金和维持保证金两种， 前者 由金融管理当局根据市场中货币供应的松紧状况规定 和调整， 是一种重要的调控工具； 后者由证券交易所 和经纪商根据市场的资金供求状况确定和调整。 这就 为管理者控制风险、 实现市场稳定目标提供了可调控 的工具。 因此， 从宏观管理角度看， 信用交易机制又 具有可调控性。
（3） 融资融券制度有利于监管有效性的提高。 过 去， 中国证券市场上的投资者， 特别是某些利益集 团， 选择了逼迫政府出利好来推动股市上涨的行为。 这样， 正常市场中投资者之间的相互博弈就演变成投 资者与监管部门之间的博弈， 政府监管部门面临丧失 政策独立性的危险。 融资融券业务开展后， 有了做空 机制， 监管部门就可以跳出政策博弈的泥沼， 让空 方去对抗 “居心叵测” 的多方， 而自己可以去专心地 制定并实施更加有利于证券市场长期发展的政策措 施。
荨 益， 又可通过 “股票持仓 + 融券” 组合改善盈利水
平， 还可以利用融资买空的财务杠杆效应提高资金的 利用效率， 进而提高投资者抵抗股市中短期波动风险 的能力。
（2） 对证券公司而言， 开展融资融券业务拓宽了 盈利渠道， 有利于推进券商产品创新模式多元化转 型。 从其收入渠道来看， 融资融券交易能增加利息收 入、 佣金收入与中间业务收入。 从业务开展来看， 有 望扩大客户资源和市场占有率。 此外， 融资融券业务 的推行还可以衍生出很多产品创新机会， 并为自营业 务降低成本和套期保值提供了可能。
证券保险
融券是一把 “双刃剑”， 信用交易和卖空机制具有强 烈的助涨助跌性， 使一些投机者更容易操纵股价， 加 大股市价格的波动幅度， 损害广大中小投资者的利 益。 融资融券的杠杆效应既放大资金也放大风险。 证 券信用交易扩张了银行的信用规模， 增加了金融风 险。 证券信用交易创造虚拟证券供求， 并通过银行信 贷融资放大银行的信用规模， 其所带来的虚拟资本增 长比一般信贷引起信用扩张的乘数效应更为复杂， 增 大了中央银行对社会融资总量进行宏观调控的难度。 当宏观经济或政治出现波动时， 证券融资融券交易可 能会出现失控并诱发金融危机。
【36 《金融发展研究》第 3 期
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以较低的交易成本、 按照合理的价格水平很快地大量 买进或卖出某种需要的金融资产， 并且对该资产的市 场价格产生较小的影响。
由于融资融券业务采用保证金交易的形式， 投资 者只需交纳融资融券标的证券价值一定比例的现金即 可以交易， 投资者已经持有的证券也可充抵保证金， 这就在扩大市场规模的同时大大降低了投资者的交易 成本， 即增加了证券市场的总供给和总需求， 扩大证 券交易的深度， 使投资者在现行股价附近就可以完成 证券交易， 客观上有利于提高市场的流动性。