商品投资中的阿尔法和贝塔策略_刘超
阿尔法策略、阿尔法套利、贝塔策略
阿尔法策略、阿尔法套利、贝塔策略在现在资本市场定价理论中，投资组合的收益率(rp)可以表达为右边第一项beta*rm 也就是贝塔收益，第二项alpha 也就是阿尔法策略收益（尽管这两部分都是随机变量）。
所谓市场是牛市还是熊市看的是rm；beta对于一个投资组合来说短时间内是固定的；而阿尔法策略就是beta＝0，即rp＝alpha的策略。
1、（1）什么是阿尔法策略？投资者在市场交易中面临着系统性风险（即贝塔或Beta、β风险）和非系统性风险（即阿尔法或Alpha、α风险），通过对系统性风险进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收益(即阿尔法收益)的策略组合，即为阿尔法策略。
从广义上讲，获取阿尔法收益的投资策略有很多种，其中既包括传统的基本面分析选股策略、估值策略、固定收益策略等等，也包括利用衍生工具对冲掉贝塔风险、获取阿尔法收益的可转移阿尔法策略。
后者在国内通常被称为阿尔法对冲策略，并在近年A股市场上得到广泛应用。
（2）阿尔法策略是如何构建的？阿尔法策略所涉及的市场领域非常广泛，在股市、债市、商品市场等各类市场都有应用。
而目前国内市场上最常见的还是股市阿尔法对冲策略，其通常利用选股、择时等方面优势，寻找具有稳定超额收益的现货组合，通过股指期货等衍生工具来分离贝塔，进而获得与市场相关度较低的阿尔法收益。
尤其是在熊市或者盘整期，可以采用“现货多头＋期货空头”的方法，一方面建立能够获取超额收益的投资组合的多头头寸，另一方面建立股指期货的空头头寸以对冲现货组合的系统风险，从而获取正的绝对收益。
此外，还有机构根据获取阿尔法的途径，采取统计套利、事件驱动、高频交易等策略来获取阿尔法收益。
而在上述各种策略构建过程中，基于大类资产配置、行业配置、择时与选股体系的量化策略均得到了广泛应用。
2、阿尔法套利阿尔法套利是指指数期货与具有阿尔法值的证券产品之间进行反向对冲套利，也就是做多具有阿尔法值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法收益。
20170711-东方证券-衍生品系列研究之(六)：商品期货中的alpha策略
商品期货中的alpha策略
目录
一、研究方法 .................................................................................................................. 3
1.1 背景................................................................................................................................................. 3 1.2 品种选择 ........................................................................................................................................ 3 1.3 回测时间段选择 ............................................................................................................................ 5 1.4 合约选择 ........................................................................................................................................ 5 1.5 多空组合构建 ................................................................................................................................ 5 1.6 多头组合构建 ................................................................................................................................ 6
基于CRB系列指数的商品投资策略实证研究
基于CRB系列指数的商品投资策略实证研究中信建投期货刘超Empirical Study on Commodity Investment Strategy based on CRB series indicesBy Liu Chao China Futures Co., LTD.近期商品成为各类机构越来越重点配置的资产类别，在投资商品过程中，投资者获取商品投资收益的策略可谓非常多样化，本文以CRB系列指数为基础，在分析各类商品投资收益构成、商品价格的基本特征以及他们之间的相关性后，实证研究了以下投资策略的表现：优化投资组合、动量策略、基于商品价格期限结构的策略等。
实证结果显示优化后的投资组合表现强于CRB指数，基于商品价格期限结构的策略也表现优异，而动量策略表现不佳。
在国内商品期货组合投资方兴未艾的情况下，这无疑为投资者获取商品收益提供了很好的借鉴。
1、CRB系列指数的发展1957年美国商品研究局开始计算CRB指数，后与路透合作，指数改为路透CRB指数（Rutures Continuous Commodity Indices,简称Rutures CCI），1958年开始刊登在CRB商品年报上。
该指数最初包含28种商品，其中26种在美国和加拿大的期货交易所交易，剩余2种在现货市场交易。
指数最初的基期是1947-1949年，截至目前，已经对指数组成部分进行过9次修正，第一次是1961年4月3日，最后一次是1995年12月6日。
Rutures CCI最新的商品构成如下：数据来源：CRB，中信建投期货Rutures CCI可以看成是一个三维指数，因为它不仅是17种商品价格的平均，还对各商品不同时间的价格进行了平均。
该指数的编制由三步构成：（1）一般情况下，构成该指数的17种商品价格是由该商品从现在起6个月内到期的各合约价格的算术平均价。
（2）把这17种商品价格进行几何平均。
（3）把得到的结果除以30.7766（1967年基期数据），然后乘以调整因子0.8486，最后乘以100以表达为百分比形式。
基于Alpha策略量化投资的实证研究
密级论文题目：基于Alpha策略量化投资的实证研究作者姓名：于鹏2014年03月15日基于Alpha 策略量化投资的实证研究北京理工大学分类号： [填写分类号]UDC 类号： [填写UDC 类号]学院名称： 管理与经济学院指导教师： 马明（副教授）答辩委员会主席： 孟凡臣（教授）申请学位级别： 工商管理硕士学科、专业： 工商管理授予学位单位：北京理工大学论文答辩日期：2014年6月8日论文题目： 基于Alpha 策略量化投资的实证研究 作者姓名：于鹏Research of Quantitative Investment Based on Alpha StrategiesYU PengMA Ming（Associate Professor）Master of Business AdministrationSchool of Management and Economics, Beijing Institute of TechnologyJune 8th 2014研究成果声明本人郑重声明：所提交的学位论文是我本人在指导教师的指导下进行的研究工作获得的研究成果。
尽我所知，文中除特别标注和致谢的地方外，学位论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得北京理工大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。
与我一同工作的合作者对此研究工作所做的任何贡献均已在学位论文中作了明确的说明并表示了谢意。
特此申明。
签名：日期：关于学位论文使用权的说明本人完全了解北京理工大学有关保管、使用学位论文的规定，其中包括：①学校有权保管、并向有关部门送交学位论文的原件与复印件；②学校可以采用影印、缩印或其它复制手段复制并保存学位论文；③学校可允许学位论文被查阅或借阅；④学校可以学术交流为目的,复制赠送和交换学位论文；⑤学校可以公布学位论文的全部或部分内容（保密学位论文在解密后遵守此规定）。
签名：日期：导师签名：日期：摘要量化投资基金，是利用数学、统计学、信息技术的量化投资方法来管理投资组合。
财富传承奥秘是与贝塔小姐共舞
财富传承奥秘是与贝塔小姐共舞2013年08月03日 09:43 作者:谭昊()+1我有话说(173人参与)文/新浪财经专栏作家谭昊[微博]投资从方法论上来说，有两种主要的投资方法。
一种是阿尔法策略，通过选择好的股票来获得高于市场平均水平的收益。
另一种是贝塔策略，通过指数式买入，享受市场整体上涨带来的收益。
阿尔法先生是与市场为敌，试图战胜它。
贝塔小姐是与市场为友，与它共舞。
运营家族财富，需要不一样的思维方式。
如果要简化为一个关键词，这种思维方式就是——长期、长期、还是长期。
面对财富，每个人都要过三关。
第一关是创富；第二关是守富；第三关是传富。
一关比一关难。
大部分人不知道后两关的艰难，是因为他们都止步于第一关前，没有机会体验后者。
如何把财富传承下去？这可以算得上人类历史上最具挑战性的问题——财富的传承要面临税收、通货膨胀、子孙后代的兴趣与能力等诸多挑战，这其中的每一个挑战都足以让你殚精竭虑。
一些家族在这方面做得很好。
如法国最富有的穆里耶兹家族，已经传承了半个多世纪，他们的企业如今年创造700亿美元的收入；再如日本的寺庙建筑公司“金刚组”，至今已经传承了四十多代，超过千年。
另一些家族选择了将财富捐给社会而不是留给后代，比如巴菲特与比尔-盖茨。
而中国的很多家族，则依然在时代的十字路口摸索。
对他们来说，当下可能是一个兴旺家族的开枝散叶，也可能只是昙花一现的短暂表演。
此刻，倾听西方的经验也许显得更有价值。
来自美国的比尔-邦纳与威尔-邦纳两父子，为想要将家族财富传承和发扬的人，提供了一幅有趣的地图。
在由上述父子俩合著的《家族财富》这本书中，他们强调得最多的就是——运营家族财富，需要不一样的思维方式。
如果要简化为一个关键词，这种思维方式就是——长期、长期、还是长期。
我们先来谈谈投资这个维度。
从方法论上来说，有两种主要的投资方法。
一种是阿尔法策略，通过选择好的股票来获得高于市场平均水平的收益。
另一种是贝塔策略，通过指数式买入，享受市场整体上涨带来的收益。
金融行业中的金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析
金融行业中的金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析在金融行业中，投资组合管理是一项极其重要的任务。
投资者和机构经理们需要通过深入的市场分析和风险调整来确保其投资组合的回报与风险是可控的。
而一个被广泛使用的工具，就是阿尔法（Alpha）和贝塔（Beta）指标。
本文将探讨金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析的概念与应用。
一、阿尔法（Alpha）和贝塔（Beta）指标的定义1. 阿尔法（Alpha）阿尔法是一种衡量投资组合相对于市场整体表现的指标。
它表示投资组合相对于市场预期回报的超额收益能力。
阿尔法值为正表示投资组合超过了市场预期，反之则说明表现不佳。
阿尔法指标是根据投资组合和市场之间的相关性来计算的，它的计算公式为：阿尔法 = 投资组合预期收益率 - （无风险利率 + beta * （市场预期收益率 - 无风险利率））其中，无风险利率是指投资者可以获得的最低风险利润，市场预期收益率是指整个市场的平均回报率，而beta则是投资组合与市场之间的相关系数。
2. 贝塔（Beta）贝塔是一种衡量投资组合相对于市场整体波动性的指标。
它表示投资组合的价格相对于市场的价格波动情况。
贝塔值大于1表示投资组合比市场整体更波动，小于1则表示波动性相对较低。
贝塔指标是通过计算投资组合与市场之间的相关系数来得出的。
二、金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析的意义金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析的意义在于帮助投资者或机构经理们了解其投资组合的超额收益能力和波动性，并与市场整体表现进行对比。
通过计算阿尔法和贝塔指标，可以判断投资组合的相对表现，并进行适当的风险调整。
三、金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析的应用金融市场投资组合风险调整阿尔法贝塔分析可以应用于以下方面：1. 投资组合评估与比较通过计算不同投资组合的阿尔法和贝塔指标，投资者可以评估并比较不同投资组合的绩效。
较高的阿尔法值意味着投资组合相对于市场有较好的超额收益能力，而较低的贝塔值则表示投资组合的波动性相对较低。
[实用参考]阿尔法策略应用.docx
![[实用参考]阿尔法策略应用.docx](https://img.taocdn.com/s3/m/c84a94674b35eefdc8d333d8.png)
[重点实用参考文档资料]阿尔法策略应用：股指期货的推出为基金经理和机构投资者提供了对冲市场系统性风险、博取Alpha收益的有效工具。
利用股指期货进行主动型Alpha对冲，关键是到底需要做空多大规模的股指期货才能最有效的将现货组合的Alpha值剥离出来一、什么是阿尔法策略阿尔法收益就是高于经β调整后的预期收益率的超额收益率，其最初是由WilliamSharpe在1964年其著作《投资组合理论与资本市场》中首次提出，并指出投资者在市场中交易面临系统性风险和非系统性风险，公式表达如下：E（Rp）=Rf+βG（Rm-Rf）其中β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，E（Rm）表示市场组合期望收益率，β为某一组合的系统风险系数。
CAPM模型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系，也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价之和。
资本资产定价模型（CAMP）认为，在有效的市场里，只有承担系统风险才可以得到一定的收益补偿，非系统风险无法获得补偿，所以一种证券的预期收益主要由其β值决定。
β值越高的证券，预期收益就越高，β值越低的证券，预期收益就越低。
经验表明，由于新兴市场的有效性较弱，专业投资者容易在这种市场利用专业管理、积极操作、资金规模等优势获得较高的阿尔法收益，从而跑赢大市。
二、常用的阿尔法收益策略能够产生阿尔法收益大致有两种产品：一种是诸如债券等固定收益产品，依靠自身产品设计就能够获得阿尔法，另一种是通过产品组合获取阿尔法，各类机构往往通过股票、基金、商品期货、金融衍生品等不同的资产类别构成的组合。
第一种方法较为简单，一般投资者都可以实现；第二种方法则要求投资者具有较高的研究分析能力，在国外市场普遍应用于对冲基金之中。
20世纪80年代以来，随着布雷顿森林体系的瓦解、金融自由化的扩展、石油危机和债务危机的爆发以及信息技术的飞速发展，国际金融市场上的风险急剧增加。
从战略资产配置战术资产配置
从战略资产配置到战术资产配置——基于中国股市、债市、期市的实证研究作者: 刘超资产配置是指投资者根据自身的风险厌恶程度和资产的风险收益特征，确定各类资产的投资比例，从而达到降低投资风险和增加投资回报的目的。
通常将资产配置分为战略性资产配置（Strategic Asset Allocation）与战术性资产配置（Tactical Asset Allocation）两个层面。
前者反映投资者的长期投资目标和政策，主要确定各大类资产，如现金、股票、债券、商品等的投资比例,以建立最佳长期资产组合结构。
战略性资产配置结构一旦确定，在较长时期内（如一年以上）不再调节各类资产的配置比例。
而战术性资产配置更多地关注市场的短期波动，强调根据市场的变化，运用金融工具，通过择时(Market Timing)和证券选择(Security Selection)，调节各大类资产之间的分配比例、以及各大类资产内部的具体构成，来管理短期的投资收益和风险。
一、资产配置与经济周期资产配置的理论基础，是建立在现代投资组合理论上的，即对于资产而言，风险和收益是对称的，通过投资到收益模式有差别的资产中、构建有效的资产组合可以达到降低风险、提升收益的作用。
历史实践告诉我们，资产配置可以帮助降低资产价格波动对组合的影响，适应投资者的风险偏好并实现其长期投资目标。
资产配置的一般步骤包括：(1)确定资金的投资目标、风险偏好、投资限制等；(2)资产的选择；(3)建立长期的战略资产配置；(4)制订战术性的资产配置；(5)再平衡策略的执行；(6)对长期目标和资产预期的再考察。
影响资产波动的因素众多，但经济层面所决定的基本面因素，是最为根本的因素，所以以经济周期为着眼点进行积极资产配置是有效的配置方法。
1936年，伟大的经济学家熊彼特以他的“创新理论”为基础，对各种经济周期理论进行了综合分析后提出，每一个长周期包括6个中周期，每一个中周期包括三个短周期。
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期货日报/2008年/9月/10日/第003版
理论・期货论坛
商品投资中的阿尔法和贝塔策略
中信建投期货刘超
由于商品价格波动性与股票类似，与股票、债券有明显的负相关性，本身收益也较高，作为一项资产类别，其在资产配置中得到了越来越广泛的应用。
但获取商品风险升水的最好方式是什么？其实有很多方式，从纯粹的获取系统性风险升水（比如投资GSCI指数）到纯粹的阿尔法策略都是很好的选择。
本文我们就商品为什么作为一项分散组合风险的战略性资产以及投资者获取商品风险升水的策略进行探讨。
GSCI（高盛商品指数）作为全球商品市场的基准之一，具有较强的可投资性，所有纳入指数的商品都必须通过严格的流动性测试。
它根据全球商品的产量分配各商品的权重，很多大型机构运用它获取商品收益。
商品在金融资产组合中的分散化功能来源于它与其他金融资产的负相关性，但简单地投资一篮子商品组合并不能最大限度地实现组合的分散化。
当把商品加入投资组合中时，应该起到的效果是波动性降低而收益率提高。
由于能源的收益与金融资产的收益负相关性最高，它们是商品投资中分散化收益的主要来源，而非能源商品与金融资产有正的相关性。
GSCI 指数中能源占了相当的比重。
除了投资GSCI指数外，还可以通过贝塔暴露（Beta Exposure）和阿尔法暴露（Alpha Exposure）投资商品市场。
所谓的贝塔暴露是对系统性的市场风险暴露，一般通过商品指数或一篮子商品投资实现。
阿尔法暴露则定位于特定商品资产类别，从而获取超过市场基准的收益。
有几种策略可以获得贝塔暴露，一种是与经纪商/交易商签订一项指数全收益互换协议，该协议的收益模拟标的指数。
这种情况下，互换协议产生的收益等于指数的回报减去互换费用。
互换协议一般需要很少或根本不需要初始保证金，所以投资者对该项投资下的现金或担保品仍然有控制权。
贝塔暴露也可以通过直接持有构成指数的期货合约来获得，成功的单个期货品种投资需要对每月合约展期、交易成本、保证金等进行有效的管理。
贝塔暴露由商品现货价格的变动和期货合约的展期收益组成，历史上，期货合约的滚动收益一般为正。
寻找商品贝塔暴露的投资者应该同时关注指数构成和展期策略。
阿尔法暴露主要是运用与市场波动无关的投资策略从而带来正收益，包括市场择时交易、对单个商品的方向择时交易、根据远期曲线形状交易、对关联资产的相对价值交易或其他组合管理者用来捕捉市场非有效的策略。
有争议认为，由于市场择时交易与市场是相关的，并不是真正意义上的阿尔法策略，但长期来看，市场择时策略并没有明显的偏重多头交易，其多头策略和空头策略随着时间相互抵消。
纯粹的阿尔法策略更多的用于以现金为基准的对冲基金投资中。
获得阿尔法暴露的另外一种方式是通过运用数量化方法对商品期货进行一系列战术交易策略。
假设商品市场是可预测的，分散化收益来自于各商品类别，并且进行相对有效率的交易，人们可以适度地采用在其他金融期货市场上有效的阿尔法生成策略，比如全球战术资产配置（Global Tactical Asset Alloation）。
把这些原则运用到商品期货市场，有一系列的战术性策略捕捉阿尔法，包括相对价值策略、择时策略、事件驱动型策略，下面我们简要介绍商品投资中的相对价值策略。
在相对价值策略中，基金经理集中于价值和动量等信号。
所谓的价值是指买入便宜的资产（或组合）卖出高估的资产（或组合）。
所谓的动量是指向上涨的资产倾斜而远离下跌的资产。
在货币、股票、债券等很多资产类别中，运用合理的价值和动量策略都会带来可观的回报。
毫无疑问，这种策略也会在商品投资中发挥作用。
实际上，相对价值策略在商品中或许有更显著的价值，通过对1970年至2003年上述策略在商品投资中的实证，可以发现，在价值策略中，低收益组合的
年化收益为-1%，而高收益组合的年化收益高达12%；在动量策略中，低动量组合的年化收益为-1%，而高动量组合的年化收益高达14%。
通过对这些因素的挖掘，投资者可以从其商品配置中获得一个较高的阿尔法以及总回报。
当然，投资者也要注意一些会对业绩产生影响的因素，交易成本、特殊市场的冲击等都会在很大程度上影响两者的收益差。
另外，有证据表明相对于其他市场，商品市场中的价值策略和动量策略相关性可能更强。
投资商品市场时，投资者应该明确其贝塔暴露和阿尔法暴露分别为多少。
一旦确定目标配置，有很多选择可以执行。
比如，投资者可以部分投资于指数产品，部分投资于纯粹的阿尔法产品。
这种方法使得投资者对于配置有充分的控制权，同时也为重新配置提供了灵活性。
另外就是在投资的同时包含阿尔法和贝塔的基金，它通过在误差允许范围内复制指数来实现，其中的阿尔法和贝塔可以调整，比如可以通过增加跟踪误差获得较高的阿尔法，或者保持较低的跟踪误差来减少风险暴露。
总之，我们认为商品提供了很强的收益性和有效的组合分散功能，也为积极管理策略的运用提供了广阔的天地，所以在组合的战略资产配置中商品应该被包括进去。
（本文根据Heather.Shemilt、Joseph.DeLuca、Steve.Lucas的文章《Commodities: Diversification from Beta and Alpha》编译整理）。