资本项目开放下汇率制度与货币政策独立性的实证研究
关于资本项目开放进程中人民币汇率制度选择
关于资本项目开放进程中人民币汇率制度选择[摘要]文章指出积极稳妥推进人民币资本项目开放是人民币汇率改革循序渐进的内在要求，也是经济金融市场改革和经济发展的必然趋势。
当前，人民币资本项目开放与汇率制度有着紧密的内在联系，更加开放的资本项目需要更加灵活的汇率制度，包括短期的汇率目标制和中长期的有管理的真正的浮动汇率制度。
[关键词]资本账户；汇率目标区；浮动汇率一、“不可能三角”中资本项目开放与汇率制度的两难选择及协调弗莱明(Marcus Fleming)和蒙代尔(Robert Mundell)在20世纪60年代曾经提出了著名的“不可能三角”理论，即一国政府最多只能同时实现下列三项目标中的两项：资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性。
在高度开放经济条件下，如果要维持固定汇率制度。
各国将会丧失货币政策的独立性；而只有那些能够影响全球经济的大国，才能执行独立的货币政策。
对于中国这样一个经济和人口大国来说，促进经济增长和解决就业问题将是一个长期根本性的经济目标，而且从目前来看，带动经济增长促进就业的主要动力还是来自国内。
在相当长的时期内，中国主要还是要依靠内部因素来拉动经济增长，这就需要有效的宏观调控机制。
从这个意义上说，无疑保持货币政策的独立性对中国来说是非常重要的。
那么根据“不可能三角”理论，中国就必须在汇率稳定和完全的资本自由流动之间做一个取舍，即如果要保持汇率稳定就必须放弃完全的资本流动；反之，要实现资本的完全流动就必须放弃汇率稳定。
但是，一国在保持货币政策独立性前提下，我们有没有可能实现汇率稳定和资本流动之间的一种平衡，而不是两者只取其一呢?实际上这就是所谓的资本项目开放进程中汇率的适应性调整。
在这种适应性调整过程中，资本流动和汇率稳定之间不是僵化的两者取其一的关系，而是一种动态的不断协调的平衡过程。
人民币资本项目可兑换是一个循序渐进的过程，人民币汇率的适应性协调同样不是一蹴而就，而是应当遵循灵活性、主动性相结合的原则，根据实际情况有顺序、有步骤地放开资本项目。
汇率制度与我国货币政策独立性分析
［］ 务 院 专 题 研 究 突 破 中 小 企 业 融 资 困局 ［ ］ ４ 国 Ｗ
． ｈｎ ａ ｃ ｅ ｍ ｃＪａｃ ．ｏ
（ 责任编 辑 ： 邹定 宜）
综上所述， 在开放经济条件下， 一国实施固定汇率制和浮 动汇率制均存在一定程度的货币政策独立性缺失。
一 一
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１０ ０ 万家， ０ 占全国注册企业总数的９％， ９ 其工业总产值、 销售收 入、 实现利税、 ３ 出１总额已分别占全国的６％、 ％、 ％和６％ ０ ５ ４ ７ ０ ０ 左右； 流通领域中小企业占全国零售网点的９ ％以上， ０ 中小企 业还提供了大约 ７％的城镇就业机会。无论发达国家还是发 ５
二、 实践分析
以后， 货币政策的实施效果又如何呢？ 从实际情况来看， ０５ ７ ２ 起我国实行有管理 自２０ 年 月 １日
自 上世纪７年代以来， ０ 西方各国纷纷放弃对汇率的管制， 实行以市场供求为基础的浮动汇率制。我们以德国和 日本为 例， 从实践中考察浮动汇率制下一国货币政策的实施效果。 布雷顿森林体系解体前， 马克兑美元保持固定汇率。由于 德国经济相对美国经济走强 ， 为保持与美元 固定的汇率， 德国 政府不得不在市场上购入超额供给的美元， 美元资产的不断增 加和央行基础货币投放增多， 威胁到国内物价稳定。因此， 对 国内通货膨胀深恶痛绝的德国货币当局不得不放弃当时４ 马 克兑换 １ 美元的固定比价， １ １ ３ 从 ９ 年 月起多次对马克汇率进 ６ 行重估， 马克开始连续升值。在升值过程中， 德国坚持独立的 货币政策和资本的自由流动， 让汇率自由浮动。１ ２ ９ 年后， ７ 借 助欧洲区域内的货币联动机制， 德国马克汇率较少受到投机资 本的冲击 ， 欧洲其它国家在一定程度上分担了马克升值的压 力。如果不是欧洲区的货币联动机制， 德国能否承受汇率大幅 波动的风险、 能否避免国内的资产泡沫、 能否保持国内货币政 策的独立性， 则是一个未知数。 １ ５ ９ 以美国为首的五个发达工业国家财政部长及 ９ 年 月， ８ 五国中央银行行长在纽约广场饭店举行会议， 达成五国政府联 合干预外汇市场， 使美元对主要货币有秩序地下调， 以解决美 国巨额的贸易赤字。这就是有名的” 广场协议” 。在协议签订 后不到三年的时间里， 美元兑 日 元贬值达 ５％， ０ 也就是说， 日元 兑美元升值一倍。为了对应升值可能继续带来的不景气效应， 日 本央行在一年左右的时间连续五次调低官方贴现率， １ ６ 由 ９ ８ 年１ 月的５ ％降至 １ ７ 月的２５ ９ 年２ ８ ．％。由于出口 严重受挫， 资 本难以在这一块获得利润， 大量资本涌向房地产市场和股票市 场， 泡沫经济一触即发。这时， 追于日元升值压力的 日 本货币 当局又一次大幅下调利率， 希望能缓解 日 元升值压力， 同时也 希望借此减少汇率升值带给日 本经济的负面影响。但扩张的 货币政策还是没有改变 日 元升值的趋势， 相反地， 低利率向市 场注入了大量流动性， 刺激着洪水般的资本涌向房地产和股票 市场， 由于在生产已经严重过剩的情况下调低利率对刺激投资 和消费的作用不明显， 形成典型的流动性陷阱。此后， 日元长 期处于剧烈波动之中， 日本由此掉入“ 货币流动陷阱”货币政 ， 策趋于无效， 经济也丧失活力， 形成了２ 世纪 ８ 年代 日 ０ ０ 本著名 的泡沫经济。这个经济泡沫在 １ １ ９ 年破灭之后 ， 本经济便陷 ９ 日 入二战后最严重的不景气状态， 一直到现在， 日本经济仍然没
开放条件下中国货币政策和汇率政策协调问题研究的开题报告
开放条件下中国货币政策和汇率政策协调问题研究的开题报告一、研究背景和意义中国作为全球第二大经济体，货币政策和汇率政策的协调是保持经济稳定和促进经济增长的重要因素。
在开放条件下，中国越来越依赖国际贸易和资本流动，因此货币政策和汇率政策需要更加协调一致，以提高宏观经济稳定性和可持续性。
近年来，随着国际贸易和资本流动的日益增强，中国的货币政策和汇率政策协调面临一系列挑战和问题。
如何在开放条件下协调中国货币政策和汇率政策，是一个亟待解决的问题。
本研究以此为背景，旨在深入研究开放条件下中国货币政策和汇率政策协调问题，为实现经济可持续发展提供政策建议。
二、研究内容和方法本研究拟分三个方面进行深入研究：（一）国际贸易对货币政策和汇率政策的影响从宏观经济角度出发，研究国际贸易对货币政策和汇率政策的影响，分析在开放条件下货币政策和汇率政策协调的必要性和紧迫性。
（二）中国货币政策和汇率政策的协调机制通过对中国货币政策和汇率政策的演变和变革进行研究，探讨货币政策和汇率政策协调机制的构建和完善。
（三）政策建议在前两个方面的研究基础上，提出一些可行的政策建议，旨在协调中国货币政策和汇率政策，增强宏观经济稳定性和可持续性。
本研究采用文献研究、案例分析和案例比较等方法，力求准确分析问题，并提出实际可行的政策建议。
三、研究预期成果通过本研究，期望能够：（一）深入分析国际贸易对货币政策和汇率政策的影响，探究开放条件下货币政策和汇率政策的协调机制，为保持经济稳定和促进经济增长提供理论支持。
（二）提出能够应对当前宏观经济状况的可行政策建议，为宏观经济政策的制定提供参考和建议。
（三）为政府、社会和学术界提供有益的思路和参考，促进研究和实践的深入发展。
四、研究进度和计划本研究计划于2022年开始，2024年完成。
研究进度和计划如下：年份 | 任务2022年 | 调研、文献查阅和研究初期框架构建2023年 | 中期报告编写和研究深入展开2024年 | 研究成果总结和终期报告撰写五、研究团队本研究由XX高校研究团队承担，团队成员主要包括经济学和金融学方向的教授和博士生。
资本项目开放与人民币汇率制度的关系研究
黄继炜（厦门大学南洋研究院） 2010年第2期《现代日本经济》 发表论文“日本资本项目开放与 汇率政策研究”
Miranda S Goeltom于2008年发 表论文“Capital flows in Indonesia: challenges and policy responses”综合分析印度尼西亚 在资本流动领域所面临的挑战
理论阐释：中国资本项目开放与汇率制度安排的分析
构造指标体系（x，y，z），分别表示货币政策独立性、汇率稳定性和资本流 动性的大小，标准化后属于[0，1]。三角形中任意点A（x，y，z）到三边的 距离分别为（1-x，1-y，1-z）。设等边三角形的高为1，根据等边三角形的性 质：三角形内任何一点到三边的距离之和等于三角形的高。可得：（1-x）+ （1-y）+（1-z）=1，即：x+y+z=2。 在实践中，即扩展“不可能三角”中，货币政策独立性、汇率稳定性和资本 流动性三个目标都不能完全等于0，或完全等于1，而都应该是个中间值。
按照此定理，由于我国货币政策必须保持独立，X必须接近1或等 于1；随着对外开放不断扩大，资本自由流动不断增加，Z不断增 加；唯一可能性是Y缩小，即汇率朝有弹性的浮动汇率方向发展。
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论文要点展开
第5章 案例比较分析：在资本开放与汇率制度方面 的国际经验与教训
日本经验与启示
阿根廷教训与反思
国内金融业遭受严重冲击，国家经济命脉被 资本项目有选择的渐进式开放 外资掌控，资本项目的开放导致外国金融机 注意控制资本项目开放的顺序 逐步取消资本管制措施是势在必行的发展趋势，但资本项 日本 构涌入，加剧国内外金融机构的竞争 当外部冲击或资本开放本身造成市场不稳定 目一蹴而就的开放非但不能改善一国经济，反而会带来灾难 阿根廷为发展中国家资本项目开放提供惨痛 时候，采取临时性资本管制措施 性的后果。在资本项目开放过程中，我国须认真考虑开放的 教训 必要性、步骤及相关的应急措施。 新加坡 结合理论阐释与分析，我国需要根据实际情况综合选择“ 泰国 蒙代尔—克鲁格曼不可能三角形”中的最优解，在实践中有 新加坡经验与启示 泰国教训与反思 效把握货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三个政策 阿根廷 目标的相互关系，为国内金融市场和宏观经济的持续稳定与 短期资本流动比重上升，宏观经济波动加剧 新加坡汇率制度变革是BBC（Basket, Band 长期发展奠定坚实基础。 泰国管理浮动汇率制局限：泰株兑美元汇率 and Crawling）模式的成功案例, 即汇率参考 呈单边持续升值，削弱泰国出口产品国际竞 货币篮子进行调节, 在一定区间内波动, 中心 争力，资本管制非对称性导致资本净流入增 汇率可以爬行调整 加，给金融市场增加了不确定性因素 尽管中国与新加坡经济金融状况很大差异， 未来泰国汇率制度改革可采取自我调整和货 新加坡汇率制度转型经验对我国有参考价值 币合作两种模式
开放经济下我国汇率政策和货币政策协调的开题报告
开放经济下我国汇率政策和货币政策协调的开题报告一、研究背景随着我国经济发展的快速加速，我国已然成为了全球最大的出口国。
国际贸易逐渐成为了我国经济的重要支柱。
理论上，开放经济下，国家实行的货币政策应该与汇率政策协调。
货币政策对汇率的影响是显而易见的，但是实际上，我国货币政策和汇率政策之间的协调性存在一定的问题。
因此，本文将研究开放经济下我国汇率政策和货币政策协调的问题，以期为我国经济政策制定提供参考意见。
二、研究内容本文首先将简单介绍我国汇率政策和货币政策的历史演进，指出货币政策和汇率政策之间存在的问题。
接着，本文将通过理论分析和实证研究，探讨我国开放经济下货币政策、汇率政策的协调性问题。
具体来讲，本文将从以下几方面进行研究：1. 分析开放经济下货币政策和汇率政策之间的协调性理论。
通过对国际货币体系的理论分析，探讨货币政策和汇率政策之间的关系，进一步阐述货币政策和汇率政策之间的协调性。
2. 研究我国货币政策和汇率政策的历史演变。
梳理我国货币政策和汇率政策的历史发展，分析我国货币政策和汇率政策的决策机制和执行情况，指出存在的不足之处。
3. 实证分析我国货币政策和汇率政策的协调性。
通过统计分析，探讨我国货币政策和汇率政策之间的关系。
结合我国实际情况，综合运用多种经济指标，如汇率、通胀率、利率、国际收支等，来分析我国货币政策和汇率政策之间的协调性。
4. 提出完善我国货币政策和汇率政策协调性的建议。
从政策的制定、执行、监控等多个角度，提出完善我国货币政策和汇率政策协调性的建议，以期进一步推动我国开放经济的发展。
三、研究意义作为一个正在迈向强国的国家，我国的经济发展越来越依赖于国际市场，货币政策和汇率政策的协调性显得尤为重要。
因此，对我国货币政策和汇率政策的协调性进行深入研究，不仅可以加深对这方面理论的理解，也可以为我国今后经济政策的制定和实施提供更加客观、全面和准确的参考意见，更好地发挥货币政策和汇率政策的作用，推动我国开放经济的快速发展。
人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响分析
人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响分析【摘要】本文主要围绕人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响展开分析。
首先介绍了人民币汇率制度的现状，然后探讨了该制度对货币政策的影响以及对独立性的挑战。
接着提出了调整人民币汇率制度的建议，并探讨了人民币国际化与货币政策独立性之间的平衡。
最后对人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响进行了综述，并展望了未来的发展方向。
通过本文的研究，可以更好地理解人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响，为相关政策制定提供参考依据。
【关键词】人民币汇率制度、货币政策独立性、影响分析、现状、挑战、调整、建议、国际化、平衡、综述、未来发展、总结1. 引言1.1 研究背景中国的货币政策独立性一直备受关注，而人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响也是一个备受争议的话题。
随着中国经济的快速发展和对外开放的加快步伐，人民币汇率问题成为一个重要议题。
人民币汇率制度的改革和调整对于我国货币政策的独立性有着重要的影响，这也是我们进行这项研究的背景所在。
人民币作为中国的货币，其汇率制度的稳定与调整直接影响到国内经济的发展和金融市场的运行。
随着人民币在国际市场上的地位不断提升，人民币汇率制度与我国货币政策独立性之间的关系变得尤为重要。
在这一背景下，我们有必要深入探讨人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响，以便更好地认识和应对挑战。
通过研究人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响，我们可以为未来货币政策的制定和调整提供参考和建议，促进我国经济的稳定和持续发展。
1.2 研究目的研究目的是分析人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响，探讨其对我国经济稳定和发展的影响。
通过深入研究人民币汇率制度的现状，分析人民币汇率制度对货币政策的影响机制，揭示人民币汇率制度对货币政策独立性的挑战及影响程度。
探讨人民币汇率制度调整的必要性和可能的方向，提出人民币国际化与货币政策独立性之间的平衡策略，为我国的货币政策制定和调整提供理论参考和政策建议。
货币政策独立性、汇率稳定性与资本项目开放度的测度——基于我国三元悖论指数的检验
收 稿 日期 ：２ｏ１８—０６—２２ 作 者简介 ：张 彬 （１９８３一 ），男 ，福 建 福 ， Ｊｔ１人 ，管理 学硕 士 ，福 州 职 业 技 术 学 院 讲 师 。 一 ｌ６ 一
对 于 三 元 指数 的关 系 在 我 国是 否成 立 的观 点 大 致 分 为两 类 ：一 是肯 定 三 元 悖 论 适 合 我 国 发 展 国 情 ，如 王 洋 （２００５）、陈 志 军 （２００８）等 ；杨 艳 林 （２０１２）构 建 了“三元 悖 论 ”的政 策 指 数 ，并 探 讨 了我 国宏 观 政 策 对 经 济 发 展 平 稳 性 产 生 的作 用 ；黄 海 波 、王 珊 珊 （２０１４）实 验 认 为 ，当 ＭＩ、ＥＲＳ与 ＫＡＯＰＥＮ三 个 政 策 目标 配 合 下 我 国 三元 悖 论 是 成 立 的 ：第 二 种 结 论是 认 为 三元 悖 论 在 我 国不 完 全 成 立 ，如 高 健 和 恭 刚 （２００７）、胡 再 勇 （２００９）、黄 飞 鸣 （２０１０）等 。近 年来 我 国关 于 资本 账 户 开 放进 程 也 是 学者 们 探 讨 的重 点 。施 建 淮 （２００７）研 究 了我 国资本 账 户 开 放 的进 展 及 意 义 ，同时 提 出 若 干建 议 ；朱 冰 倩 、潘 英 丽 （２０１５）通 过 实证 分 析 研 究 了影 响 我 国资 本 账 户 开 放 度 的 因素 包 括 经 济 发展 水 平 、宏 观 经济 稳 健 性 和外 汇 储 备 充 足 程度 等 ；王 曦 、陈 中飞 （２０１５）运用 ｐｒｏｂｉｔ模 型 对 全球 ８８个 国 家 和地 区资 本 账 户 开放 的一 般 经验 进 行 分 析 ，得 出 的结论 是 ：目前 我 国资 本 账 户适 度 开 放 的 条件 已基 本 成 熟 。 根 据 以上 学 者 的观 点 ，本 文 认 为 我 国资 本 账 户 开放 是 适 度 的 、有 管 理 的且 不 会 完全 放 开 。
人民币汇率制度与中国货币政策独立性
人民币汇率制度与中国货币政策独立性--基于债券回购利率的研究一、引言2005年7月，人民币汇率制度改革之后，人民币汇率不再钉住单一美元，而改为参考一篮子货币。
人民币兑美元汇率波动幅度随之逐步加大。
三元悖论理论认为，在固定汇率制度、资本自由流动和货币政策独立性三者只能居其二。
随着本币汇率变动灵活性的增强，本国货币政策的独立性会得到增强。
中国货币政策独立性是否受到更灵活的汇率机制影响而增强？本文对这一问题作实证检验。
许多学者对不同的汇率制度对货币政策的影响作了实证分析，他们的研究无论在时期上和国家上都涵盖特别广泛，但是结论并不一致。
Frankel 等人（2002）利用水平数据检验了1970~1999年在数十个国家钉住汇率制和非钉住汇率制对货币政策的独立性的影响，认为钉住汇率制并不一定导致货币政策独立性的削弱。
但是，Shambaugh （2004）指出，水平数据会导致谬误回归（spurious regression ），从而使结论出现误差。
Obstfeld 等人（2004）则通过使用利率的一阶差分数据避免了这一问题，他们选取了一战和二战期间的几十个国家作为分析对象，并发现汇率弹性加大有助于增强货币政策的独立性。
在时间段选取上与Frankel 等人相近，Shambaugh （2004）利用布雷顿森林体系崩溃之后（1973~2000年）的数据检验了155个国家的情况1，但结论与Frankel 等人相反，与Obstfeld 等人一致，认为非钉住制下货币政策独立性更强。
这些研究涵盖了大多数国家2。
本文参考Obstfeld 等人（2004）和Shambaugh （2004）的检验框架，以货币市场利率代表货币政策，分析了2001年1月~2007年12月汇率制度的变化对中国货币政策的独立性的影响。
本文的安排如下：第二部分介绍检验货币政策独立性的模型及分析方法；第三部分讨论本文所选用的货币市场利率指标和数据，及其时间序列特征；第四部分是本文的分析结果；最后是结论。
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资本项目开放下汇率制度与货币政策独立性的实证研究1引言
1998年，克鲁格曼(Krugman)[1]提出“三元悖论”，即一国只能在货币政策独立、汇率稳定和资本完全流动这三个目标中实现两个，而不可能同时达到。
如果资本项目开放，一国就只能在汇率稳定和货币政策独立性中选择其一：要实现汇率稳定则须放弃货币政策独立，要享有货币政策的独立性则须实行浮动汇率制度。
1990年代，不少国家都开始放弃中间汇率制（或各种盯住汇率制），朝固定汇率制或浮动汇率制的两极化方向发展。
比如说：从1999年4月到2001年12月之间，实行固定汇率制（无独立货币，货币局制度）的国家和地区的数目从45个上升到48个，而实行浮动汇率制度（管理浮动，独立浮动）的国家和地区的数目从73个上升到83个（资料来自于《国际金融统计》1999、2000、2001年鉴与2002年10月期）。
表明了各国和地区实行的汇率制度有两极化的趋势，而且更多的国家和地区转而实行浮动汇率制度。
那么，实行浮动汇率制度的国家和地区能否获得货币政策的独立性？本文试图以韩国、泰国、新加坡、香港等为研究对象，分析在资本项目开放下，汇率制度与货币政策独立性间的关系。
2货币政策独立性的定义和模型选择
2.1货币政策独立性的定义
货币政策独立性的定义有多种方法。
衡量货币政策独立性的一种标准是：货币政策的制定主要是依据本国经济情况还是受到外国货币
政策的影响。
比如Clarida,Gali和Gertler[2]以及Ball[3]利用货币政策反应方程来检验OECD国家的利率主要是由本国的两个缺口（预期产出水平和实际产出水平的缺口，预期通货膨胀率和实际通货膨胀率的缺口）所决定，还是受到外国货币政策决策的影响。
代写论文货币政策独立性的另一种定义为外国利率对本国利率的传导程度和本国利率对偏离缺口的调整速度，本文主要采取这种方法。
以Bertola和Svensson[4]提出的目标区模型为基础，该模型重要假设为无套补利率平价条件
附图
其中r(t)为本国利率，r[f](t)为外国利率，e(t)为汇率，E[·]为期望。
目标区模型认为在目标区可信的前提下，允许本国利率暂时偏离外国利率。
对于汇率制度和货币政策独立性之间的关系来说，如果本国政策是可信的，而且货币当局（中央银行）主要依据本国经济情况（如通货膨胀率和产出水平）制定货币政策，那么一国汇率制度越灵活，就越能享有更多的货币政策独立性。
实证研究采用的模型为
附图
并用外国利率对本国利率的传导程度以及本国利率向长期均衡方向（本国与外国利率的长期关系）的短期调整速度来度量货币政策独立性的高低程度。
2.2误差修正模型（ECM模型）
为了分析汇率制度和货币政策独立性之间的关系，最主要的就是
如何表示外国利率对本国利率的长期传导程度和利率向均衡方向的调整速度。
而误差修正模型(Error Correction Model,ECM)具有这样的特点：它既能描述变量间的长期关系，又能描述变量间的短期关系。
误差修正模型为总结大全/html/zongjie/
附图，向量β表明存在协整关系的变量中的各个系数（也即长期均衡参数）；而向量α则衡量变量向长期均衡方向调整的速度。
考虑到影响亚洲各国和地区利率的主要是美国和日本利率，故将外国利率取为美国利率和日本利率，即模型(3)中的r[,2](t)和r[,3](t)。
然后建立泰国、韩国、香港和新加坡等国和地区的利率（即r[,1](t))对r[,2](t)和r[,3](t)的误差修正模型。
模型中，长期均衡参数和短期调整参数与货币政策独立性的关系为：如果β较大，意味着美国或日本利率对该国或地区的长期传导程度较大，即货币政策独立性较低，反之则较高；如果α较小（绝对值较大），则表示该国或地区应对美国或日本利率短期反应速度较大，即表示货币政策独立性较低，反之则为较高。
数据样本区间为1990年1月至2002年9月，所选取的国家和地区（泰国、韩国、香港和新加坡）在这段时间内均实行资本开放政策。
其中泰国和韩国在经历过亚洲金融风暴后改变了本国汇率制度（从主要盯住美元的汇率制或管理浮动汇率制走向独立浮动汇率制）；香港实行货币局制度，而新加坡实行管理浮动制。
本文将从两个角度来分析泰国、韩国、香港和新加坡的汇率制度和货币政策独立性之间的关系。
一为汇率制度改变前后货币政策独立性的变化，如泰国和韩国。
二为不同汇率制下，货币政策独立性的表现如何，如香港和新加坡间的比较。
表1为一些亚洲国家和地区所实行的汇率制度及其近年来发生的主要变动。
代写论文
表1部分亚洲国家汇率制度及主要变动
附图
资料来源：IMF汇率安排和汇兑限制；各国中央银行。
3数据与实证结果
3.1数据
本文采用的利率为3个月银行间利率（货币市场利率）的月数据，来源为《国际金融统计》各期和各国中央银行网站。
由于在亚洲金融危机发生时，亚洲各国的利率变化非常大，出现了很多的异常值，因此把样本期分成两个时段：亚洲金融危机前（1990年1月至1997年6月）和亚洲金融危机后（1998年8月至2002年9月）。
3.2利率的单位根检验
先对各国利率序列进行ADF单位根检验。
检验结果如表2。
表2利率的ADF单位根检验
附图
注：**(*)表示在1%(5%)的显著性水平下拒绝存在单位根的原假设；临界值参见MacKinnon[5]；香港在亚洲金融危机以后阶段的估计
区间为1998.09～2002.09。
由表2，在5%显著性水平下，利率均不能拒绝存在单位根的原假设，除美国、日本利率的一阶差分在5%显著性水平下拒绝存在单位根的原假设外，其余利率的一阶差分序列在1%显著性水平下拒绝存在单位根的原假设，可见利率序列都是一阶单整，即为Ⅰ(1)。
3.3协整检验结果
利用Johansen协整检验方法检验泰国利率（韩国、香港和新加坡）与美国和日本利率存在的协整关系，结果如表3所示。
毕业论文
表3协整检验结果
附图
注：**(*)表示在1%(5%)的显著性水平下拒绝不存在协整关系的原假设；临界值参见Osterwald-Lenum[6]。
由表3，不管韩国、泰国还是香港、新加坡，其利率都与美国或日本利率存在协整关系，而且都只存在着一个协整方程。
另外，韩国和新加坡的利率在1990年1月至1997年6月间还与日本利率有协整关系，但亚洲金融危机后则与日本利率不存在协整关系，可能的原因是日本实行零利率政策。
香港和泰国的利率与日本利率则均不存在协整关系。
3.4误差修正模型参数的确定
经检验各国利率与美国和日本利率存在协整关系后，可以进一步求出各误差修正模型的参数。
表4误差修正模型的参数估计
附图
注：括号内为t统计值；**(*)表示在1%(5%)显著性水平下具有显著性。
亚洲金融危机前泰铢盯住美元为转贴于。