第九章 效率市场假说(金融市场学,武汉大学)
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是经济学中的一个重要理论，它认为市场是有效的，即市场价格反映了所有可获得的信息。
根据有效市场假说，市场价格是由所有可用的公开信息（包括公司公告、新闻报道、市场趋势等）和私人信息（只有某些投资者或机构持有的特定信息）决定的。
由于市场价格反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
换句话说，投资者无法通过分析信息来预测股票价格的变动，因为价格已经反映了所有可用的信息。
有效市场假说有三个主要假设：
1、投资者是理性的：他们能够理性地评估公司的价值和风险，并做出最佳的投资决策。
2、信息是完整的：所有的信息都已经被充分地披露和传播，没有隐藏的信息或内幕消息。
3、投资者可以自由进入市场：没有障碍或限制阻止投资者进入市场进行投资。
如果这三个假设成立，那么市场就是有效的，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
然而，在实际市场中，投资者往往存在非理性行为，信息也不一定是完整的或被充分披露的，因此有效市场假说并不总是成立。
金融市场学的市场效率
金融市场学的市场效率金融市场学是研究金融市场的运作机制和效率的学科。
本文旨在讨论金融市场学中的市场效率问题。
什么是市场效率？市场效率即指一个市场是否能够公平、高效地实现资源配置，使市场价格能够准确反映市场中各种信息。
在金融市场中，市场效率尤为重要，因为金融市场直接影响着整个经济系统。
市场效率的三种形式金融市场学中通常将市场效率分为三种形式：弱式市场效率、半强式市场效率和强式市场效率。
弱式市场效率指市场价格已经充分反映了过去的所有历史数据，即投资者无法依靠历史数据获得超额收益。
半强式市场效率指市场价格已经充分反映了所有的息，即投资者只能通过研究私有信息获得超额收益。
强式市场效率指市场价格已经充分反映了所有的息和私有信息，即投资者无法通过任何途径获得超额收益。
实证研究的讨论对于金融市场的市场效率假设，早期的研究结果普遍认为市场是弱式或半强式有效的。
然而，随着时间的推移和研究方法的改进，研究者们开始对市场效率假设提出质疑。
一些实证研究发现，长期来看，金融市场存在一些无法解释的现象，如股票价格的超额波动和交易策略的长期超额收益。
这些发现被一些学者解释为市场存在一定程度的市场失灵和机会。
市场效率的影响因素市场效率的差异可能由多个因素引起。
市场参与者的信息不对称和市场交易成本的存在可能导致市场效率的下降。
政府监管的力度和市场结构等也可能影响市场效率的水平。
结论金融市场学中的市场效率问题一直是学术界关注的焦点。
虽然市场效率的三种形式在理论上是可能存在的，但实际市场中往往存在着一定程度的市场失灵和机会，从而影响市场效率的实现。
未来的研究应该继续深入探讨市场效率的影响因素和市场失灵问题，以改进金融市场的运作机制和效率。
参考文献：1. Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. The Journal of Finance, 25(2), 383-417.2. Malkiel, B. G. (2003). The efficient market hypothesis and its critics. The Journal of Economic Perspectives, 17(1), 59-82.。
名词解释有效市场假说
名词解释有效市场假说
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是一种金融市场的理论，它认为市场在证券价格形成中是有效的。
这一理论的主要观点是，在一个有效的市场中，证券价格能够快速且准确地反映所有可获得的信息，这包括公开信息以及非公开信息。
因此，根据有效市场假说，投资者无法通过分析这些信息来获得超额收益。
有效市场假说的三种形式包括：
1. 弱有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有过去的信息，因此投资者无法通过分析过去的价格或其它相关信息来预测未来的价格变化。
2. 半强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有公开可获得的信息，包括公司的财务报表、新闻报道以及投资者的预期等。
因此，基于公开信息的任何投资策略都无法带来超额收益。
3. 强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
因此，即使拥有内幕信息的投资者也无法预测未来的价格变化。
然而，有效市场假说也面临着一些挑战和批评，例如市场是否总是有效的，以及投资者是否总是理性的等。
尽管如此，这一理论仍然在金融领域中有着广泛的应用和影响。
金融市场学模拟考试题(含答案)
金融市场学模拟考试题（含答案）一、单选题（共50题，每题1分，共50分）1、第三市场最早出现于20世纪60年代的( )。
A、美国B、中国C、日本D、欧洲正确答案：A2、( )是指利用金融市场转嫁自己所承担的风险的主体。
A、套期保值者B、套利者C、筹资者D、调控和监管者正确答案：A3、某公司今年的收益为每股1元,今年的每股红利为0.5元,该公司的净资产回报率为10% ,预计该公司能保持这样的净资产回报率,假设该公司的股权资本成本为10% ,那么这个公司的股票价值是多少?( )A、9.5B、15C、10.5D、10正确答案：C4、金融远期合约的种类不包括()。
A、远期股票合约B、远期外汇合约C、远期利率协议D、远期债券合约正确答案：D5、我国率先实现市场化的利率是( )。
A、贷款利率B、同业拆借市场利率C、存款利率D、债券市场利率正确答案：B6、普通股价值分析的方法有( )、市盈率模型和自由现金流分析法。
A、股息贴现模型B、内部收益率C、多元增长模型D、不变增长模型正确答案：A7、在票据贴现过程中下列不是实付贴现金额的影响因素的是( )。
A、收入免税B、贴限额C、贴现期D、贴现率正确答案：A8、投资基金的种类根据不同的标准有不同的分类。
根据组织形式可分为( )。
A、公司型基金,契约型基金B、股票基金,债券基金C、国内基金,国家基金D、收入型基金,成长型基金正确答案：A9、期权价格的影响因素有( )。
A、标的的资产市价B、期权的协议价格C、期权的有效期D、以上都是正确答案：D10、在不同的汇率标价方式下,远期汇率的计算方法不同,下列不正确的是( )。
A、间接标价法下,远期汇率=即期汇率+贴水B、直接标价法下,远期汇率=即期汇率-贴水C、直接标价法下,远期汇率=即期汇率+升水D、间接标价法下,远期汇率=即期汇率+升水正确答案：D11、假设一张票据面额为80000元,90天到期,月贴现率为5‰,则该张票据的实付贴现额为 ( )元。
金融市场学考前必备《有效市场假说》
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
股票价格的随机游走
理解随机游走
可以预测的信息已经包含在已知的信息中，不会导 致股价波动 新信息导致股价的波动 新信息是不可预测的 所以导致的股票价格变动也是不可预测的 即随机的信息导致随机的股票价格变化
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效率市场假说的假定
假定一：投资者是理性的，因而可以理性地 最强 评估证券的价值。 假定二：部分非理性投资者的交易是随机的， 较弱 这些交易会相互抵消，不会影响价格。 假定三: 虽然非理性投资者的交易行为具有相 关性, 但理性套利者的套利行为可以消除这些 非理性投资者对价格的影响。 最弱
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Fama的有效市场模型
如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息 集 Φ t ，不可能获得超额期望收益（超过预期 收益的利润）。
即超额期望收益为零
E (rt +1 Φ t ) = 0
由（1）和（2）可得
(2)
E ( pt +1 | Φ t ) = pt
金融市场学课后习题答案
③有利于全球金融体制与融资结构的整合。金融全球化促进全球金融体制的整合，有 利于金融机构加速改革和重组，提高金融体系的效率。首先，促使一些国家的专业银行制 度逐步向全能银行制度转变。其次，促进了以银行为主导的间接金融为主转向以直接金融 为主导的金融结构转变。
6、金融全球化的影响。
答：金融全球化的影响具有双重性：一方面，金融全球化提高了国际金融市场的效 率，高效地配置资源，促进了世界经济金融的发展，有利于增进全球福利。另一方面，全 球化也带来了一些消极影响，对各国金融体系的稳定性提出了挑战。
一、 金融全球化的积极意义
①有利于资金在全球范围内的高效配置。金融资本跨国界流动的增加，使有限的资金 在全球范围内得到了更合理的分配，起到了及时调剂资金余缺的作用。
2、金融中介的基本功能是什么？ 答：①充当信用中介。信用中介是指商业银行等金融机构从社会借入资金，再贷给
借款人，金融机构在社会货币供需过程中起着一种桥梁，或者说中介作用。信用中介是 金融中介最基本的职能，通过间接融资方式实现借贷者之间的资金融通。
②提供支付机制。如今，大多数交易并不使用现金，而是使用支票、信用卡、借记 卡和电子转账系统。这种付款方式称为支付机制，一般是由特定的金融中介提供的。
④反映功能。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济信号系 统。这实际上就是金融市场反映功能的写照。
从微观层面来讲，金融市场的功能还包括价格发现、提供流动性、降低交易成本、 示范作用等等。
4、金融创新的动因是什么？ 答：金融创新的动因归结为以下三个方面：
①顺应需求的变化。利率剧烈波动导致经济环境变化，激励人们创造一些能够降低利 率风险的新的金融工具。
效率市场假说《金融市场学》第11-13章
效率市场的特征
能快速、准确地对新信息作出反应
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效率市场的特征
证券价格任何系统性范式只能与随时间改 变的利率和风险溢价有关
第二组研究
主要采取事件研究的方法。
股份分割、首次公开招 股、交易所上市、不可 预期的经济和政治事件、 会计变动公告等
列举几个股票市场上的重要事件，观测股票价 格对这些重要事件的反映从而来验证股票市场 的有效。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
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对技术分析的无效性的检验
模拟分析各种可能的技术性交易规律，并对由 这些规律所产生的收益情况进行了实证检验。
效率市场的必要条件
存在大量的证券，以便每种证券都有“本质 上相似”的替代证券；
存在以利润最大化为目标的理性套利者，他 们可以根据现有信息对证券价值形成合理判 断；
允许卖空； 不存在交易成本和税收。
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效率市场假说的主要内容
效率市场假说的主要内容如下：
1. 市场有效性：效率市场假说认为，投资市场是一个高度有效的市场。
市场上已经反映了所有公开信息和预期未来的信息，因此任何尝试获取超过平均收益率的方法都是徒劳无功的。
2. 随机性：效率市场假说认为，股票价格的变动是随机的、不可预测的，不存在可靠的技术分析或基本面分析方法来预测未来股价的走向。
3. 市场反应速度：效率市场假说认为，市场对新消息的反应速度非常快，几乎可以在新信息发布后立即反应在股票价格上。
因此，在信息平等的情况下，投资者难以利用信息优势获得超额收益。
4. 有效的竞争：效率市场假说认为，市场上的交易者在寻求最大化自身利益时都会遵循合理的投资策略，使市场保持着稳定的竞争状态。
这种竞争性市场能够自我纠正，避免出现市场失灵或垄断等情况。
以上就是效率市场假说的主要内容。
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效率市场的特征
任何交易（投资）策略都无法取得超额 利润
检验市场效率的一种方法是检验某种 特定的交易或投资策略在过去是否赚取 了超额利润。
联合检验的问题
在检验各种投资策略时，你实际上是在 对以下两种假设进行联合检验： 1、你已选择了正确的基准来衡量超额利 润； 2、该市场相对于你在投资中所用的信息 是有效的
注意
效率市场不等同于平稳的市场 效率市场不等同于随机漫步
随机漫步
随机漫步可以表示为：
ln St ln St1 t
t 表示随机误差项，它是个鞅过程
E(t | It 1) 0
证券价格所遵循的变化过程
现实中的证券价格所遵循的变化过程应 该写为：
ln St ln St1 t t
第九章
效率市场假说
马尔基尔的定义
如果一个资本市场在确定证券价格时充 分、正确地反映了所有的相关信息，这 个资本市场就是有效的。正式地说，该 市场被称为相对于某个信息集是有效 的…如果将该信息披露给所有参与者时 证券价格不受影响的话。更进一步说， 相对于某个信息集有效…意味着根据 （该信息集）进行交易不可能赚取经济 利润 .
按照法玛的组织形式，可以将半强式效 率市场假说的研究分成两类：
一是运用除了在弱式效率市场假说测试 中的纯市场信息（如价格、交易量）以 外的其它可获得公开信息来预测未来收 益率的研究
二是分析股票能多快调整至可以反映一 些特定重大经济事件的研究。
第一类研究
这类研究包括对收益报告预测股票未来 收益的研究、对在日历年度内是否存在 可以用来预测收益的规则的研究以及对 典型收益的研究。
虽然非理性投资者的交易行为具有相关 性, 但理性套利者的套利行为可以消除这 些非理性投资者对价格的影响。
效率市场的要条件
存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上 相似”的替代证券，这些替代证券不但在价格 上不能与被替代品一样同时被高估或低估，而 且在数量上要足以将被替代品的价格拉回到其 内在价值的水平。
第二类研究
这个研究主要采取事件研究的方法。即 列举几个股票市场上的重要事件，观测 股票价格对这些重要事件的反映从而来 验证股票市场的有效。这些重要事件有： 股份分割、首次公开招股、交易所上市、 不可预期的经济和政治事件、会计变动 公告等。
强式效率市场假说的实证检验
（1）长期范围内的收益比短期范围内的收益更 容易预测。 （2）可以相当准确地预测预期收益随时间的变 动和波动率。
弱式效率市场假说的实证检验
弱式市场有效有两个特征：
一个是鞅过程 一个是技术分析的无效性
对鞅过程的检验
独立时间序列一定是鞅过程，而鞅过程 不一定为独立时间序列；鞅过程一定是 白噪音，但白噪音不一定是鞅过程。
弱式效率市场假说
指当前证券价格已经充分反映了全部能 从市场交易数据中获得的信息，这些信 息包括过去的价格、成交量、未平仓合 约等，所以弱式效率市场意味着根据历 史交易资料进行交易是无法获取经济利 润的。这实际上等同宣判技术分析无法 击败市场。
半强式效率市场假说
所有的公开信息都已经反映在证券价格 中。这些公开信息包括证券价格、成交 量、会计资料、竞争公司的经营情况、 整个国民经济资料以及与公司价值有关 的所有公开信息等。半强式效率市场意 味着根据所有公开信息进行的分析，包 括技术分析和基础分析都无法击败市场， 即取得经济利润。
允许卖空。 存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们
可以根据现有信息对证券价值形成合理判断。 不存在交易成本和税收。
效率市场假说与证券分析业
只要收集和分析信息的边际成本不为零， 资本市场就不可能达到完美有效的地步。
收集和处理信息的成本越低、交易成本 越低、市场参与者对同样信息所反映的 证券价值的认同度越高，市场的效率程 度就越高。
强式效率市场假说
指所有的信息都反映在股票价格中。这 些信息不仅包括公开信息，还包括各种 私人信息，即内幕消息。强式效率市场 意味着所有的分析都无法击败市场。
效率市场假说的假定
投资者是理性的，因而可以理性地评估 证券的价值。
虽然部分投资者是非理性的，但他们的 交易是随机的，这些交易会相互抵消， 因此不会影响价格。
E(t | It 1) 0
效率市场的特征
能快速、准确地对新信息做出反应
反应过度
12 10
反应迟缓
效率市场的特征
证券价格任何系统性范式只能与随时间 改变的利率和风险溢价有关 。
在效率市场中，证券投资的预期收益 率可以随时间变化，但这种变化只能来 源于无风险利率的变动，或者风险溢价 的变动。风险溢价的变动则可能由于风 险大小的变动或者投资者风险厌恶程度 的变化。
效率市场的特征
专业投资者的投资业绩与个人投资者应 该是无差异的
因此，我们可以通过衡量专业投资者与 一般投资者的投资表现来检验市场的效 率。 同样，这里的检验也是联合检验。
效率市场假说的实证检验
在众多学者利用各种信息对股票收益可预测性 进行检验的基础上，Campbell对此进行了总结。 他发现，在股票收益可预测性检验的问题上， 存在着下列几种共同的现象：
由于鞅过程无法从计量上得到很好的统 计分析形式，因此对鞅过程的检验主要 采用独立同分布和白噪音两种替代形式。
对鞅过程的检验
对收益独立性的检验为游程检验，对白噪音的 检验为自相关检验。
但在检验过程中必须注意：通过独立的游程检 验可以证明鞅过程的存在从而证实弱式效率市 场假说，但通不过独立游程检验无法证伪弱式 效率市场假说；同样，无法通过白噪音检验可 以证伪弱式效率市场假说，而通过白噪音检验 则无法证实弱式效率市场假说。
对技术分析无效性的检验
研究者试图通过模拟分析各种可能的技 术性交易规律，并对由这些规律所产生 的收益情况进行了实证检验。
大部分的早期研究都表明，在考虑了交 易费用之后，利用交易规律所获得的交 易利润都将被损失掉，但近年来越来越 多的实证研究却发现有些技术分析的确 有用。
半强式效率市场假说的实证检验