资本结构决策讲义课件(ppt90页).pptx

2.用资费用
在经营和投资过程中，因占用资金而支付的 费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹 集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比 ，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成 本的变动费用处理。
在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行 比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成 本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本 率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可 以用如下计算公式表示：
L0
n
It
T 1 (1 K )t
L (1 K )n
式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借 款的期限;K为所得税前长期借款成本。
【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款 。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次 ，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议 保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额， 存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤 计算:
1.是比较不同筹资方案优劣的尺度； 2.是进行资本结构决策的基本依据； 3.是选择追加筹资方案的重要依据； 4.是评价投资项目的主要经济标准。
只有当R≥K时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬 率”（Minimum Return Rate－MRR）或投资方案的“取舍率 ”（Cut-off Rate /trade off)。在财务预测、决策中，K可作为 正常的贴现率(Discount Rate)。
2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F） 表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；
3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率 与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数 量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。
2、资本成本的作用
资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其 列作“财务标准”(Financial Standard)，其重要作用 表现在：
Rl :长期借款的年利率 Fl:筹资费率；F：筹资费额
如果不考虑筹资费用，或者筹资费用小而忽 略不计，则上式中的资本成本也可按下列公式 计算:
Kl Rl (1 T )
如果一年内付息几次，并按复利计算，则长 期借款的成本可按下列公式计算:
KL
(1
RL n
)
n
(1
T
)
式中，n为每年付息次数。
【例】长期借款150万元，年利息率10.8%，n＝3年， 每年付息一次，到期一次还本。筹资费率0.2%；所得 税率25%。则:
资金成本和资本结构
企业财务管理的目标在于实现企业 价值最大化，而寻求筹资成本的最低化和 最佳的资本结构，是企业财务管理目标的
一个重要方面。
第一节 资金成本
一.资金成本的概念
资金成本，也称资本成本(Cost
of
Capital)。在商品经济条件下，企业取得和
使用资本都要付出一定的代价，即资本成
本。资金成本指企业为筹集和使用资金而
K D 100% 或
D 100%
PF
P(1 f )
式中：K 资金成本，以百分率表示； D 用资费用； P 筹资总额； F 筹资费用； f 筹资费用率＝F/P
上式中，分母是（P-f），因为：
1.F是一次性支付的费用，仅发生于筹资时 ，不同于经常性的用资费用D，所以不能用 (D+F)/P来代替D/(P-F)；
二、个别资本成本的计算
（一）债务成本(Cost of debts)
1、长期借款的成本。其计算公式如下：
Kl
Il (1 T ) L(1 Fl )
或 Il (1 T ) 或 Rl (1 T )
LF
1 Fl
式中：Kl:长期借款的成本；Ｉl:长期借款的年利息； Ｔ:公司所得税率； Ｌ:长期借款的本金；
支付的各种费用，包括筹资费用和用资费
用两部分。
1.筹资费用
在筹措资金过程中，为获取资金而支付的各 种一次性费用。例如向银行借款支付的手续费、 委托金融机构代理发行股票、债券的注册费、发 行费、印刷费等。筹资费用同筹集资金的数额、 使用时间的长短一般没有直接关系，一般不发生 于资金使用过程，且属于一次性支出，通常可以 作资金成本的固定费用处理。
B(1
Fb )
n t 1
Ib (1 K )t
P (1 K )n
Kb K (1 T )
K：所得税前债权成本；Kb：所得税后债权成本； P：n期后应偿还的债券面值
（二）权益成本(Cost of Equity)
1.优先股成本
Kp
Dp P0 (1
2.债券成本
按照一次还本、分期付息的方式：
Kb
Ib (1或 T ) B(1 Fb )
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
式中iT：b — —K债b所—券得债年税券利率资息本成本
B —债券筹资额
Fb—债券筹资费用率
Rb —债券年利率
如果需要将债券资本成本计算的更为准确 ，则也应当先依据现金流量确定税前的债权成 本，再进而计算其税后成本。这样，债券成本 的计算公式则为：
Kl
Rl (1 T ) 1 Fl
Kl ＝[10.8%×（1-25%）]÷（1-0.2%）＝8.27%
【例】某企业长期借款150万元，年利息率10.8%，
n＝3年，每年付息一次，到期一次还本。所得税率25%
。
Kl Rl (1T )
Kl ＝10.8%×(1-25%)＝8.10%
如果考虑借款期限(资金时间价值)和借款协议 所规定的各种保护性契约条件（即补偿性余额， compensating balance），则长期借款的成本可按 下列公式计算:
5.是衡量企业经营业绩的标准。各种投资项目是否 可行的一个重要标准。
6.是
K D 100% 或 PF
D 100% P(1 f )
通用公式的经济意义是：
资金成本以用资费用与筹集资金净额的比率 或资金成本率表示，反映取得一定筹资净额付出 了多少经济代价。
借第款实一际，年计利算率＝借借款款的年实利率际－年保利护率性存款 存款年利率
借款净得率
10% 20%5% 80%
11.25%
第二，计算税前长期借款的成本
80
5 11.25% 80 T 1 (1 K )t
100 (1 K )5
K 14%
第三，计算税后长期借款的成本
Kl=14%×(1-25%)=10.50%