《公司金融》第七章公司长期融资

例：某张国债面值100元，期限5年，票面利率2%， 年末分期付息，到期还本。
（一）债券的基本定价公式
V
M (1 r)n
n t 1
M i (1 r)t
其中，i为票面利率，r为同一风险水平下的市 场收益率。
若是半年支付一次利息，则公式为：
V
M (1 r)n
n t 1
M (i / 2) (1 r / 2)2t
（7）租赁期满，承租方具有对设备处置的选择权，或以一个较低 的租金继续使用，或廉价买入、或将设备退还给出租方。
3、融资租赁与经营租赁的区别
二者区别在于，融资租赁不提供维修服 务，不能提前解约，首次租赁的租金总额必 须能抵消设备成本，并有的部分形成出租人 的投资回报。在融资租赁中，承租人一般不 是设备的制造商或原所有者，出租人多为金 融机构。
融资方式的分类： 1、按期限分，短期融资与长期融资 2、按来源分，有内源融资与外源融资
内源融资包括公司盈利积累、职工持股
外源融资包括银行贷款、商业信用、应 收账款、股权融资、债权融资、租赁等
第一节 债券
一、债券定价原理
这里所说的债券是标准债券，即到期还本，分期 付息，年初发行，利息、本金在年末支付，无所得税。
2、没有固定的股利负担。 3、提高公司的信誉。 4、筹资的限制较少
（二）缺点 1、筹资的成本高 （1）投资风险高，要求的报酬高 （2）不具有抵税作用 （3）公司上市费用大 2、对外增发新股，众多新股东，容易分 散公司的控制权。
四、其他股权类金融工具
（一）风险资本
风险资本通常是由一个或几个投资者 为公众公司提供股权资本，作为回报，他 们取得公司的部分所有权。
对承租方而言，经营租赁的目的只是 取得设备在一段时间内的使用权及出租方 的专门技术服务，达不到筹集长期资金的 目的，所以经营租赁是一种短期商品信贷 形式。
经营租赁的特点：
1、承租人首次租赁时，支付的租金总额不一 定足以抵偿设备的全部购买成本。
2、设备的租赁期往往短于资产寿命期。
3、经常含有允许承租人提前解约的取消条款。
（三）可转换债券的基本要素
1、转换期限 2、转换价格与转换比率
转换比率Ｎ＝债券面值／转换价格
如： 6-10年 50元/股 N=1000/50=20股 11-15年 55元/股 N=1000/55=18.18股 16-20年 60元/股 N=1000/60=16.67股
3、基准股价与转换溢价 转换价格＝基准股价＊（１＋转换溢价）
如，当r＝1%时，
P
100 (1 1%) 5
2 (1 1%) t
100
（3）当i＜r时，即票面利率小于市场利率 时，债券应折价发行。
如，当r＝3%时，
P
100 (1 3%)5
2 (1 3%)t
100
2、若票面利率是固定的，那么，公司债 券的价值总是和市场收益率的变化呈反方 向变动。
3、无论债券是溢价发行还是折价发行， 投资者购买债券总是只能获得同等风险的 市场收益率。
租赁是一种契约协议，规定资产所有者（出 租人）在一定时期内，以一定条件，将资产交给 使用者（承租人）使用，使用者在规定期限内， 分摊支付租金并享有对租赁资产的使用权。
租赁是公司在购买大型专业昂贵设备时的一 种间接融资安排。
二、租赁的种类
（一）经营租赁
也称为营业性租赁。是由出租方将自 己的设备或用品反复出租，直至该设备报 废为止。
（三）我国股票市场的市盈率
市盈率与公司股价的关系取决于以下 几个假设：
1、会计利润可以体现企业未来的股利支 付能力，而且会计利润就是企业未来的能 够支付的股利，也即会计信息不存在虚假， 并且能够提供所有的价值相关信息。
2、市场不存在虚假。
三、普通股筹资的利弊分析
（一）优点
1、筹措的资本具有永久性，无期限限制， 这对于保证公司对最低资本的要求，维持 公司长期稳定的发展具有重要意义。
具体而言，
项目
经营租赁
融资租赁
涉及的相关机构 涉及出租方和承租方
租赁合同
租赁合同可以随时解除
租赁期限
一般为租赁，租赁期通常 在1年以下
租赁次数
多次
租赁目的
取得设备短期的使用权及 出租方的专门技术服务
租赁物的选择权 在出租方
涉及出租方、承租方和供应商三 方
第七章 公司长期融资
学习目的与要求：通过本章的学习，使学生 掌握公司的筹资方式选择，每种筹资的优势 分析，筹资方式的定价。
学习重点：1、债券的定价原理
2、普通股的定价
3、混合证券，尤其是可转换债 券的定价
4、我国直接融资的制度约束
公司的融资决策主要解决以下几个问题： 1、哪一种筹资方式的成本最低？ 2、多种筹资方式的优势 3、怎样组合使总成本最低？
4、出租方负责对资产设备进行必要的维护。
5、租赁期满或合同终止时，设备由出租方收 回。
（二）售后租回
指将其所有的设备出售给某一方，再以 承租人的身份，通过租赁的方式向对方收回 对这台设备的使用权。
售后租回在财务上的效果与抵押贷款完 全一致，但在财务报表上的效果却完全不同。 由于租赁负债不会出现在财务报表之内，使 得售后租回下的资产负债率要低于贷款下的 资产负债率。
（一）固定股利折现模型（零增长模型） 下的市盈率
若假定公司的净利润都用来发放股利， 即NI＝D，则：
V 0 D NI rr
市盈率＝ V 1 NI r
（二）固定增长模型下的市盈率
市盈率＝ 1 g rg
显然，当股利等于公司会计净利润， 并且股利在未来的变化是良好的情况下， 市盈率与股价之间存在着直为资本租赁或财务租赁、金融租赁， 它是由租赁公司按照租赁方的要求融资购买 设备，并在契约中合同规定的较长期限内提 供给承租方使用的信用性业务。
对于承租方而言，融资租赁的主要目的 是融通资金，即通过融物达到融资的目的。
2、融资租赁的特点：
（1）融资租赁的期限较长，一般为设备的有效使用期。
二、银行贷款的定价
银行贷款的价格，就是贷款利率。贷 款利率取决于借款人的信誉、期限、借款 金额以及经济环境。
贷款利率＝同期无风险收益率＋风险 贴水
（一）单利
I Pnr
在单利计息的贷款中，名义利率与 实际有效利率相同。
利率＝年利息/贷款金额
（二）复利
I P (1 r / m)m 1
在复利计息的贷款中，有效利率要 高于名义利率。
（三）债券价格与债券评级 债券价格与债券的评级密切相关。
1、债券的信用评级主要考虑以下几个因 素： （1）公司的财务状况 （2）债券有无担保 （3）债券索赔权的次序 （4）公司经营的稳定性
2、债券信用评级的级别符号
级别 分类
投 资 级
投 机 级
级别划 级别次
等
序
级别涵义
一 AAA 债券有极高还本付息能力，投资者没有风险
（三）贴现利率
贴现贷款的有效利率＝
利息
贷款面值－利息
在贴现计息的借款中，有效利率要高 于名义利率，并且高出的程度大于复利贷 款方式。
（四）附加利率
附加利率的计息方式往往用于分期付 款的情况。在分期付款的情况下，借款成 本会更高。
第五节 租赁
一、租赁的含义
租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条 件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财 产权的一种契约性行为。
优先债券的持有人有权先于次级债券 的持有人对公司资产进行索偿。
在相同情况下，优先债券的发行价格 要高于次级债券。
（三）利率支付条款
是固定利率还是浮动利率，还是贴现 债券。
其他条件相同，固定利率债券的发行 价格要比浮动利率债券要高。
（四）提前赎回条款
即公司有权在债券到期日之前将其赎 回。
这种债券给发行公司一个选择权，同 时大大降低了发行公司的利率风险。
C
企业濒临破产，到期无还本付息能力，绝对有风险
二、不同条款安排下的债券
（一）安全性条款
即是否有抵押或担保。
有担保条款的债券，其违约风险比无 担保债券低，因此，投资者对有担保条款 的债券所要求的风险报酬率也会较低，反 映到计价公式中，就是具有担保条款的债 券的发行价格，要比无担保的债券高。
（二）优先性条款
（2）认股权证使发行债券更具吸引力。
（3）认股权证是未来募集额外股本金的 手段。
第三节 混合证券
一、可转换债券
（一）概念
可转换债券是公司债的一种，其持有 人可以在发行时订立的特定条款下(转换期 限、转换价格等)决定将其转为发行公司的 股份，它是一种兼具债权和股权双重性的 金融工具。
（二）可转换债券的特点 1、债权性。 2、股权性。 3、可转换性。
此优先股的定价与永久债券是完全一样的。
优先股价格＝ 优先股股利 ＝ P d 市场收益率 r
三、混合证券与资本市场
公司之所以发行混合证券，往往是为 了传递某种“信号”，而不是为了获利好 处。如对风险项目的信心而发行可转换债 券。
第四节 银行贷款
一、银行贷款的优势 1、筹资成本较低 2、灵活性。 3、保密性较强。
（二）认股权证
1、定义：
认股权证是由公司发行的一种证券， 它赋予持有者在有效期内以固定价格购买 公司股票的权利。
这种证券既可以单独发行，也可以和 其他证券搭配发行。
通常与公司债券一起发行，其债券利 率低于正常水平。
2、特点
（1）是公司授权持有人优先购买一定数 额普通股票的凭证。
（2）认股权证规定的股票购买价格，也 称行权价格，一般高于该股票当前市场价 格，因而认股权证实际上是公司股票的看 涨期权。
一、普通股的定价
V
0
E
i1
Di (1 r)i
可见，股票的价格取决于该股票所能