保本型基金CPPI策略参数研究(精)
基于CPPI的国内保本基金运作模式分析
基于CPPI的国内保本基金运作模式分析作者：杨辉平来源：《中外企业家》 2014年第2期杨辉平（安徽机电职业技术学院，安徽芜湖 241000）摘要：保本型产品核心特点是：技术策略上将风险控制在一定范围内，在此基础上追求较高收益。
为实现这一目标，一般在配置资产时，组合中都包含两个部分：无风险资产和风险资产。
以目前最流行，也较简单实用的策略——固定比例组合投资组合保险策略（CPPI）为例，无风险资产一般主要投资于固定收益类产品，以保证到期保本底线的实现，风险资产部分投资于具有高风险、高收益特点的产品，如股票、权证、新推出的股指期货等，以期在到期时实现较高收益。
关键词：保本基金；保本投资策略；CPPI中图分类号：F830.59文献标志码：A文章编号：1000-8772（2014）04-0112-02一、保本策略的简介保本策略实质上是对下跌风险的控制，所以一些控制风险的方法，以及很多低风险的投资策略经改动之后就能达到保本的效果。
目前，保本技术方法主要有两类：一类是基于期权的保本策略（OBPI）；一类是CPPI类策略。
这类策略要么可以视为CPPI策略的极端形式，要么是在CPPI基础上做某种的改变，如时间不变性组合保险策略（TIPP）。
由于国内目前并没有推出什么期权产品（只是有一些具备期权特点的金融产品，如可转债、权证等），所以这类策略基本在国内很少被运用。
这里主要分析一下CPPI策略，是目前国内保本基金产品普遍采取的策略，个别基金也会辅助以TIPP策略。
CPPI策略运用非常简单的数学模型，能够在机制上实现保本，这种机制会随着组合市场状况自动调整资产配置情况，保证组合价值不跌破底线。
该方法的一个重要优点是使用简单，只需要根据自身的风险偏好设置几个简单的参数，而不需要像OBPI策略中那样估计复杂的参数如波动率。
这种估计经常偏差非常大。
CPPI策略基本模型：Et+1=M*（At-Ft）其中，Et＋1表示t时刻投资于风险资产的比例，M表示风险放大乘数（Multiplier），At 表示t时刻投资组合的净资产，Ft表示t时刻的保险底线或最低保险额度（Floor），而（At-Ft）即最大止损额，又称为防守垫（Cushion）。
保本基金的投资组合保险策略运用及建议
保本基金的投资组合保险策略运用及建议李源海摘要：保本基金的运作核心是投资组合保险策略，我国保本基金均采用简单参数的组合保险策略。
在国内零息债券缺乏、股市波动大的情况下，如何设定最低保险额度、合理的风险放大倍数以及动态调整风险资产比例成为保本基金运作的难题。
本文首先简要介绍了投资组合保险策略原理，在此基础上分析了国内保本基金的组合保险策略，然后结合运作原理提出改进建议。
关键词：保本基金；投资组合；保险策略作者简介：李源海，同济大学经济与管理学院博士生。
中图分类号：F830.9 文献标识码：AAbstract:Investment Portfolio Insurance Strategy is the core of the operation of Principal Guaranteed Fund. At home, all of 5 Principal Guaranteed Funds adopt the Parameter-based PortfolioInsurance Strategy. It is the dilemma for Principal Guaranteed Fund to establish the Floor, Multiplier, and dynamically adjust the proportion of risky asset under the circumstance of the lack of zero-bond and the fluctuation of stock market. This paper first briefly introduces the principle of InvestmentPortfolio Insurance Strategy, and then analyzes the operation of the domestic Principal GuaranteedFund. In the end, some suggestions are brought forward through the deep analysis of investmentprocess, which is the right purpose of this paper.Key Words: Principal Guaranteed Fund；Investment Portfolio；Insurance Strategy保本型基金是指投资者于保本周期到期时至少可收回本金或约定一定比例本金的基金。
保住本金是投资最重要的事！带你看懂保本基金CPPI策略
保住本金是投资最重要的事！带你看懂保本基金CPPI策略广发资产管理精彩内容会更多哦去年下半年以来A股市场震荡波动，市场风险偏好回落，投资者的风险防范意识显著提高。
在放弃对高收益的一味追逐后，大家转而将焦点聚焦到巴菲特的投资原则上：图片来源：小基快跑市场表现验证了这一点。
新年以来，保本基金受到极大程度的关注，各家机构纷纷力推保本基金产品，保本基金也得到持续热销。
今天小管家就带大家来了解保本基金，以及其最常用的操作策略之一CPPI策略。
1、保本基金如何保本？保本基金是指在一定期间内，对所投本金通过保本投资策略与合同担保条款提供一定比例或全额保障的基金。
直白一些讲就是，保本基金设有双重保障机制：1保本策略提供技术保障保本基金在投资管理过程中，多采用TIPP、CPPI等保本策略，将资金分散在无风险资产和风险资产上，风险资产的最大潜在亏损不超过无风险资产的收益，在资产配置层面确保本金不发生亏损。
图片来源：广发资管2基金公司以自有资金或风险准备金提供亏损保障也就是说，如果保本基金亏损了，基金公司会对符合保本条件的份额进行赔付。
2、CPPI策略如何操作？1策略简介CPPI是Constant Proportation Portfolio Insurance，即固定比例投资组合保险策略的简称，是由Black、Jones和Perold于1987年提出的资产配置模型。
是目前市场上主流的保本策略之一。
简单解释，CPPI策略先用本金的绝大部分购买保本资产，积累“安全垫”，预计这部分资产到期时加上收益能达到基金募集额的100%，达到保证本金安全的目的，再用剩下的一小部分用来进行股票等高风险投资。
债券等低风险资产是固定的，而权益类资产是变化的。
基金资产净值越高，权益类资产比重就会越大，可能面临的风险越大。
图片来源：广发资管。
《证券投资基金》CH2-证券投资基金的类型要点总结
第二章证券投资基金的类型第一节证券投资基金分类概述一、证券投资基金分类的意义(一)对投资者来说，科学的分类有助于投资者加深对各种基金的认识与风险收益特征的把握，有助于投资者做出正确的投资选择与比较(二)对基金管理公司来说，基金业绩的比较应该在同一类别中进行才公平合理(三)对基金研究评价机构来说，基金的分类则是进行基金评价的基础(四)对监管部门来说，有利于实施有效的分类监管二、基金分类的困难2004年7月1日《证券投资基金运作管理办法》中，首次将我国的基金的类别分为股票基金、债券基金、混合基金、货币市场基金等基本类型三、基金分类（重要考点，经常以多项选择题出现）(一)根据运作方式不同，可以分为封闭式基金、开放式基金(二)根据法律形式的不同，可以分为契约型基金、公司型基金(三)根据投资对象不同，可分为股票基金(>60%投资于股票)、债券基金（>80%）、货币市场基金、混合基金等(四)根据投资目标不同，可分为增长型基金（追求资本增值为基本目标，主要以良好增长潜力的股票为投资对象；High Risk, High Return）、收入型基金（追求稳定额经常性收入为基本目标，一大盘蓝筹股、债券等稳定收益证券为投资目标；Low Risk,Low Return）和平衡型基金(五)依据投资理念的不同，可以分为主动型基金与被动型基金(六)根据募集方式不同，可分为公募基金和私募基金(七)根据基金的资金来源和用途的不同，可分为在岸基金和离岸基金(八)特殊类型基金1.系列基金伞形基金多个基金共有一个基金合同，子基金独立运作，子基金之间可以互相转换2.基金中的基金以其他投资基金为投资对象我国无此类基金3.保本基金4.交易型开放式指数基金（ETF）与ETF联接基金5.上市开放式基金（LOF）6.QDII基金7.分级基金，结构型基金第二节股票基金一、股票基金在投资组合中的作用1.适合长期投资2.风险较高、预期收益也较高3.提供了应付通货膨胀最有效的手段二、股票基金与股票的不同1.股票价格随时变动；股票基金价格每个交易日只有1个价格2.股票价格受成交量的影响；股票基金价格不受申购、赎回的数量的影响3.股票价格高低的合理性可以作出判断；而不能对股票基金净值的合理性进行判断4.单一股票风险较大；而股票基金由于采取投资组合，风险相对较低三、股票基金的类型(一)按投资市场分类，可以分为国内、国外、全球股票基金三大类(二)按股票规模分类，可以分为小盘、中盘与大盘股票(三)按股票性质分类，可以分为价值型股票基金与成长型股票基金(四)按基金投资风格分类，可以分为9种类型(五)按行业分类，如基础行业基金、资源类股票基金、房地产基金、金融服务基金、科技股基金等四、股票基金的投资风险股票基金的投资风险分为系统性风险、非系统性风险以及管理运作风险五、股票基金的分析方法对股票基金的分析也有一些常用的分析指标。
保本基金的CPPI投资策略
保本基金的CPPI投资策略2010-08-26 21:08:00 来源: 中证网(广州) 跟贴 0 条手机看新闻很多投资者认为保本基金只是承诺3年或者5年到期才保本,如果不持有到期根本享受不到保本基金的优势。
实则不然。
即便我们没有持有到期,但由于保本基金和其他基金投资策略的区别,往往会有优于其他基金的表现。
保本基金使用的是恒定比例投资组合保险策略(CPPI)。
CPPI是国际通行的一种投资组合保险策略,它主要是通过数量分析,根据市场的波动来调整、修正收益资产与保本资产在投资组合中的比重,以确保投资组合在一段时间以后的价值不低于事先设定的某一目标价值,从而达到对投资组合保值增值的目的。
CPPI投资策略的投资步骤大致可分为三步:第一步,根据投资组合期末最低目标价值和合理的折现率设定当前应持有的保本资产的数量,即投资组合的价值底线;第二步,计算投资组合现时净值超过价值底线的数额,该数值等于安全垫;最后,将相当于安全垫特定倍数的资金规模投资于收益资产(如股票)以创造高于最低目标价值的收益,其余资产投资于保本资产以在期末实现最低目标价值。
安全垫的放大将同时带来股票投资可能的收益增加和股票投资可能的风险加大两个结果。
因此,在CPPI中,随着安全垫放大倍数的变化,必须在股票投资风险加大和收益增加这两者间寻找适当的平衡点,也就是确定适当的安全垫放大倍数,以力求既能保证基金本金的安全,又能尽量为投资者创造更多的收益。
依照CPPI投资的关键点主要有三点:1、保本资产的确定在CPPI中,保本资产在保本期末需要有确定的现金流。
如果在保本期末没有确定的现金流,将无法确定在当前为实现保本期末最低目标价值所需投资的保本资产的数量。
在实际投资中,有确定现金流的保本资产最好是选用剩余期限与保本周期相匹配的高信用等级的零息票据,如零息国债。
由于国内债券市场中此类国债较少,因此投资中,主要选用高信用等级的三年期债券。
2、放大倍数的确定在CPPI中,安全垫是收益资产可承受的最高损失限额。
证券投资基金基础知识真题汇编及答案解析(10)
证券投资基金基础知识真题汇编及答案解析（10）(1/100)单选题在以下各题所给出的4个选项中，只有1个选项最符合题意。
第1题证券市场线表明，β系数反映证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的______。
A.非系统风险B.有效性C.敏感性D.结构风险下一题(2/100)单选题在以下各题所给出的4个选项中，只有1个选项最符合题意。
第2题______是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类金融衍生工具。
A.利率衍生工具B.信用衍生工具C.商品衍生工具D.股权类产品的衍生工具上一题下一题(3/100)单选题在以下各题所给出的4个选项中，只有1个选项最符合题意。
第3题______年9月，中国金融期货交易所正式成立。
A.2003B.2004C.2005D.2006上一题下一题(4/100)单选题在以下各题所给出的4个选项中，只有1个选项最符合题意。
第4题伦敦金融时报指数和美国价值线指数采用______股票价格指数编制方法。
A.算术平均法B.几何平均法C.加权平均法D.特许氏加权法上一题下一题(5/100)单选题在以下各题所给出的4个选项中，只有1个选项最符合题意。
第5题下列不属于最常用的VaR估算方法的是______。
A.参数法B.久期分析法C.历史模拟法D.蒙特卡洛模拟法上一题下一题(6/100)单选题在以下各题所给出的4个选项中，只有1个选项最符合题意。
第6题我国提供基金评价业务的公司不包括______。
A.晨星公司B.海通证券C.招商证券D.招商银行上一题下一题(7/100)单选题在以下各题所给出的4个选项中，只有1个选项最符合题意。
第7题假设某投资者在2013年12月31日，买入1股A公司股票，价格为100元，2014年12月31日，A公司发放3元分红，同时其股价为105元，那么该区间资产回报率为______。
A.5%B.2%C.3%D.8%上一题下一题(8/100)单选题在以下各题所给出的4个选项中，只有1个选项最符合题意。
CPPI机制下的保本基金投资策略研究
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策略 ， 只需要设定简 单的参数 ， 避免基于 Ｏ Ｐ Ｂ Ｉ的繁琐 的调整公
式 及 对 证券 波动 率 的 估 计 ， 同时 也 达 到 了保 险 目的 。 二 、Ｐ Ｉ 资 策 略简 介 ＣＰ 投
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下 的保本基 金的波动 率小于风 险资产的波动率， 且风险 资产 的
基 波 Ｆ 表 示 投 资 组 合 在 ｔ时 刻 保 本 底 限 ， 为无 风 险 利 率 和 时 比例 越 小 ， 金 净 值 的波 动 率 越 小 。 动 率 的 大 小和 风 险 乘 数 、 且 基 风 基 间的函数 ， 在投资存续期 内随时间增加而增加 ， ＣＰ 在 Ｐ Ｉ模型 中 保 本 底 线 、 金 净 值 有 关 ， 险 乘 数越 大 ， 金 净 值 的 波 动 率 越 起 着 参 照 物 的 作用 ； Ａ 表 示 在 ｔ时 刻 投 资 组 合 资 产 总 值 ， 括风 险 资 产 价 值 Ｅ 包 和 无 风 险 资 产价 值 Ｇ； 资 组 合 价 值超 过 保 本 底 限 的 额度 。 三 、 Ｐ 机 制 下 的投 资 策 略 模 型 及 其 定 价研 究 ＣＰ ｌ 假 设 保 本 基 金 仅投 资于 保 本 资产 和 无 风 险 资产 ； 资 期 限 投 为 ［，］ 投 资 初期 价 值 为 Ｆ 在 Ｔ时 刻 保 本 率 为 １０ 。保 本 资 ０Ｔ ； ， ０％ 产 为 到 期 国债 ， 险 资产 为 股 票 ， 假 定 其 价 格 过 程 服 从 几 何 风 并
CPPI策略简介
CPPI策略简介CPPI策略(CPPI，Constant Proportion Portfolio Insurance)，又称为固定比例组合保险策略，是投资组合保险策略中的一种。
CPPI策略通过对投资组合进行动态调整，使之既能提供下行风险的保护，又能最大化潜在收益。
CPPI策略将资产分配在低风险资产（如固定收益类资产）和风险资产（如权益类资产）上，通过定量化的资产类属配置达到本金安全，用投资于低风险资产上的现金净流入来冲抵风险资产组合潜在的可能亏损，并通过投资于风险资产来获得超额收益。
CPPI策略的基本原理是根据投资者的风险偏好设置的价值底线F，计算出超过底线的缓冲值，并由此决定投资风险资产的市值，即组合的风险暴露，风险暴露为缓冲值的M倍，M称为风险乘数，通常大于1。
风险资产投资额度不超过“乘数×（集合计划资产总值－保本底限）”的金额。
风险乘数的灵活调整决定了CPPI策略产品最终收益率的高低。
当最低保险额度一定，风险乘数M越大，则风险资产投资比例越大。
如风险资产表现越好，则组合保险策略收益率也越大。
反之，净值损失越大。
在CPPI策略的运用中，资金运作初期，可以使用低M值，主要投资固定收益类的无风险品种，轻度参与权益类资产的投资。
在固定收益产品的投资中获得一定收益，整个产品净值高于初始金额，具有从事风险资产投资的一定风险承受能力，能够对整个产品保本之后，当判断风险资产市场趋好时，可以提高M值，减少持有的固定收益类产品的占比并放大一定的倍数后投资于权益类资产以获得更高的收益率。
当判断风险资产市场形势不好，或者在风险资产上出现一定的亏损，可能危及本金安全的情况下，降低M值，减少对风险资产的投资，增加对低风险的固定收益类产品的投资，从而确保不会危及本金安全。
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保本型基金CPPI 策略参数研究_____________________________________________________2010-09-141. 牛市中保本基金收益率几乎随着初始设定的保本率的上升而线性下降,在震荡市中收益率几乎随着保本率的提升而线性增加。
震荡市中收益率更加敏感于保本率的变化。
本报告研究保本型基金CPPI 策略,测试保本基金保本率,风险乘数和调仓方式对于最终基金收益率的影响。
主要结论如下:2. 牛市中,我们发现,风险乘数对于收益率的影响并非一个单调的过程,而是存在一个最优解。
熊市与震荡市中,风险乘数对于收益率的影响呈单调性。
熊市中单调性相比较更加剧烈。
然而,上涨到什么样程度的“牛”市,才存在一个最优解,请参见《关于CPPI 保本型投资策略中风险乘数的优化》。
3. 关于采取什么方式以及何时调整风险资产的比例,以实现保本提高收益率的目的,结论如下:对比两种方法,在牛市中,方法一(按照固定调整频率调整比方法二(设置阀值调整效果差。
在熊市和震荡市中,方法一也是优于方法二。
调整风险资产比例的方法应该选择阀值调整法,一般我们选在阀值在5%左右。
图表目录图1: 牛市中不同保本率下收益率对比(2007年 (3表1:参数定义 (3图2: 熊市中不同保本率下收益率对比(2008年 (4图3: 震荡市中不同保本率下收益率对比 (5图4: 震荡市中不同保本率下收益率对比 (5图5: 牛市风险乘数对收益率的影响(2007年 (6图6: 熊市风险乘数对收益率的影响(2008年 (6图7: 震荡市风险乘数对收益率的影响(以下跌开始的震荡20090801-20100913 (7图8: 震荡市风险乘数对收益率的影响(以上涨开始的震荡20090601-20100913 (7图9:牛市中不同调整频率的对比 (9图10:熊市中不同调整频率的对比 (10图11: 牛市调整阀值对收益率的影响(2007年 (11 图12:熊市调整阀值对收益率的影响(2008年 (11 图13:震荡市调整阀值对收益率的影响(以上涨开始的震荡20090601-20100913 (12图14: 震荡市调整阀值对收益率的影响(以下跌开始的震荡20090801-20100913 (12图15,16,17: 调整频率为1天CPPI策略 (14图18,19,20: 调整频率为2天CPPI策略 (16图21,22,23: 调整频率为3天CPPI策略 (18图24,25,26: 调整频率为4天CPPI策略 (20图27,28,29: 调整频率为5天CPPI策略 (22图30,31,32: 调整频率为1天CPPI策略 (24图33,34,35: 调整频率为2天CPPI策略 (26图36,37,38: 调整频率为3天CPPI策略 (27图39,40,41: 调整频率为4天CPPI策略 (27 CPPI 策略保本率对产品收益率的影响一般保本基金在基金合同上都写明了本金的安全程度,保本程度包括部分保证本金安全,如保证90%的本金。
不同的保本基金一般根据当时和预期的市场状况,还有投资者能承受的风险程度,来决定发行保本基金的保本率。
我们分四种情形来分析发行基金的保本率对最终收益率的影响:1牛市 2007年2熊市 2008年3震荡市(以上涨开始 2009年6月-2010年9月4震荡市(以下跌开始 2009年8月-2010年9月为验证保本率对最终收益率的影响,我们固定其他主要参数,固定参数列表如下:表1:参数定义风险乘数调整风险资产比例的频率(天调整风险资产比例阀值交易成本5 1 2% 0.5%数据来源:湘财证券研究所*注:是否调整风险资产比例的频率=1天即每天都考察上一交易日的风险资产是否下跌超过阀值或者上涨超过阀值,是则调整风险资产比例。
2007年牛市为例,来检测不同保本率对最终收益率的影响。
如下图所示,牛市收益率几乎随着保本率的上升而线性下降。
保本率的上升,意味着在每次调整风险资产的时刻,为了留有充足的资本用来作为无风险资产的投资,因此必然减少风险资产投资的比例。
然而在牛市中,风险资产几乎肯定能获得超额收益(相对于无风险利率,风险资产比例的降低意味着损失了潜在的收益。
至于,为什么收益率几乎随着保本率的线性假设3种情况:风险资产:风险资产比=5:1下降,可以这样理解:风险资产:风险资产比=4:2风险资产:风险资产比=3:3无风险收益率为a,风险收益率为b;则(5a+1b-(4a+2b=(4a+2b-(3a+3b意味着收益率几乎随着保本率的线性下降。
图1: 牛市中不同保本率下收益率对比(2007年资料来源:湘财证券研究所熊市中不同保本率下收益率情况对比如下,如图中所示,在熊市中收益率几乎随着保本率的提升而线性增加。
同样的,收益率几乎随着保本率的线性图2: 熊市中不同保本率下收益率对比(2008年下降。
道理同上。
震荡市中不同保本率下收益率情况对比如下,如图中所示,在震荡市中收益率几乎随着保本率的提升而线性增加。
另外,我们对比震荡市和熊市,尽管都是收益率几乎随着保本率的提升而线性增加,但是很明显在震荡市中线性斜率更大,换句话说,震荡市中收益率更加敏感于保本率的变化。
图3: 震荡市中不同保本率下收益率对比(以上涨开始的震荡2009年6月到2010年9月资料来源:湘财证券研究所图4: 震荡市中不同保本率下收益率对比------------------------------------------------------- CPPI 策略风险乘数对收益率的影响我们分四种情形来分析发行基金的风险乘数对最终收益率的影响:1牛市 2007年2熊市 2008年3震荡市(以上涨开始 2009年6月-2010年9月4震荡市(以下跌开始 2009年8月-2010年9月为验证风险对最终收益率的影响,我们固定其他主要参数,固定参数列表如下:表2:参数定义保本率调整风险资产比例的频率(天调整风险资产比例阀值交易成本100% 1 2% 0.5%数据来源:湘财证券研究所*注:是否调整风险资产比例的频率=1天即每天都考察上一交易日的风险资产是否下跌超过阀值或者上涨超过阀值,是则调整风险资产比例。
2007年牛市为例,我们发现,风险乘数对于收益率的影响并非一个单调的过程,而是存在一个最优解。
例如在2007年,最优解大概在m=5.1左右。
为什么收益率对风险乘数的变化呈现“倒抛物线”,为什么呈现这种形态呢?原因在于虽然2007为牛市,但是牛市并不意味着一直上行,它的上涨存在着顿挫。
事实上如果我们用模拟出的单调上行的风险资产来投资,则不会出现这种“倒抛物线”。
相关研究请参见《关于CPPI保本型投资策略中风险乘数的优化》。
2008年熊市为例,风险乘数对于收益率的影响是一个单调的过程,且随着风险乘数的扩大急速减小,而没有出现“倒抛物线”型。
主要的原因还是在于CPPI 策略本身具有不对称性,上涨时扩大风险资产投资比例,下跌时缩小了风险资产投资比例。
图6: 熊市风险乘数对收益率的影响(2008年1234567891012345678910数据来源:湘财证券研究所2009-2010年震荡市为例,风险乘数对于收益率的影响也是一个单调的过程,且随着风险乘数的扩大而减小,但是减小的速度要变小。
对比震荡市和牛市表现,我们可以说,只有当市场“牛”到一定程度的时候才有风险乘数的“倒抛物线”型。
至于量化牛”的程度,我们一并留到报告《关于CPPI保本型投资策略中风险乘数的优化》中解决。
图7: 震荡市风险乘数对收益率的影响(以下跌开始的震荡20090801-2010091312345678910数据来源:湘财证券研究所图8: 震荡市风险乘数对收益率的影响(以上涨开始的震荡20090601-2010091312345678910数据来源:湘财证券研究所结论:牛市中,我们发现,风险乘数对于收益率的影响并非一个单调的过程,而是存在一个最优解。
熊市与震荡市中,风险乘数对于收益率的影响呈单调性。
熊市中单调性更加剧烈。
然而,什么叫牛市,上涨到什么样的程度叫“牛”市,很难有一个定论,这个我们在现实投资中对于m的选择和界定带来了不确定性,我们将在以后的研究中继续这个问题。
----------------------------------------------------------------CPPI 策略中调整风险资产的方式对收益率的影响在保本型基金CPPI策略投资中一般有两种调整风险资产的方法:1按照固定的时间频率来调整,例如每隔3个交易日调整一次。
2按照风险资产的盈亏程度,例如风险资产盈亏超过+3%或者-3%的时候启动调整风险资产比例的操作。
在第二种方法中,对于盈亏的阀值我们应该细细考量,因为如果阀值过大,风险敞口会过大,造成潜在保本失败。
但是如果阀值过小,会造成频繁调仓,造成交易成本的上升。
对于这个问题,我们分三步:a.按照第一种方式,考量不同的调整频率对于最终收益率的影响。
b.按照第二种方式,考量不同的阀值对于最终收益率的影响。
c.对比方法1和2的优劣第一步:按照固定的时间频率来调整,考量不同调整频率对于最终收益率的影响。
在牛市2007中,我们设置测试的参数如下。
因为每种调整频率对不同的风险乘数设置有不同的收益率,为了测试的公平,我们都取最佳风险乘数对应的收益率来比较。
熊市在2008年熊市中,我们设置测试的参数如下。
表4:熊市调整频率对收益率的影响调整频率(天最佳风险乘数收益率1 1 0.96213 %2 1 0.97672 %3 1 0.988 %4 1 0.99814 %数据来源:湘财证券研究所图10:熊市中不同调整频率的对比结论:调整频率对收益率的影响在牛市中比较明显,总体而言,调整越密集,收益率会升高,但在一段时间期限之内,并不意味着调整越密集越好,如上图“牛市中不同调整频率的对比”中所示,曲线夹杂错乱。
第二步:按照风险资产的盈亏程度,考量不同的阀值对于最终收益率的影响。
我们分四种情形来分析调整阀值对最终收益率的影响:1牛市 2007年2熊市 2008年3震荡市(以上涨开始 2009年6月-2010年9月4震荡市(以下跌开始 2009年8月-2010年9月为验证调整阀值对最终收益率的影响,我们固定其他主要参数,固定参数列表如下:表5:参数定义5 1 100% 0.5%数据来源:湘财证券研究所*注:是否调整风险资产比例的频率=1天即每天都考察上一交易日的风险资产是否下跌超过阀值或者上涨超过阀值,是则调整风险资产比例。
1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%数据来源:湘财证券研究所1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%数据来源:湘财证券研究所图13:震荡市调整阀值对收益率的影响(以上涨开始的震荡20090601-201009131%2%3%4%5%6%7%8%9%10%数据来源:湘财证券研究所图14: 震荡市调整阀值对收益率的影响(以下跌开始的震荡20090801-201009131%2%3%4%5%6%7%8%9%10%数据来源:湘财证券研究所结论:调整阀值对收益率的影响,在牛市中影响相对较大,在熊市和震荡市中影响相对较小。