杠杆效应与资本结构

2.财务杠杆系数的计算公式 【公式推导】

二、财务杠杆与财务风险 财务风险是由于企业运用了债务筹资方式而 产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是 由股东承担的。——股东收益的波动，即反映财 务风险的大小。 财务杠杆系数越大，财务风险越大。
【例·单选题】某企业借入资本和权益资本的比 例为1:1，则该企业（ ）。 A.既有经营风险又有财务风险 B.只有经营风险 C.只有财务风险 D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以 相互抵消
『正确答案』B
【公式记忆方法】 （1）当企业不存在优先股时：
（2）当企业存在优先股时

2. 杠杆利益与风险
基本概念与原理
经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆
三、公司总风险与复合杠杆
公司总风险是指财务风险和经营风险之 和。总风险分析通常是用复合杠杆来衡量。 通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用 称为复合杠杆(总杠杆)作用。总杠杆的作 用程度，可用总杠杆系数表示，它是经营 杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。

A公司适用的所得税税率为25％。对于 明年的预算出现三种方案。 第一方案：维持目前的经营和财务政策。 预计销售50000件，售价为200元／件，单 位变动成本为120元，固定成本和费用为 125万元。公司的资本结构为：500万元负 债(利息率5％)，普通股50万股。
第二方案：更新设备并用负债筹资。预计 更新设备需投资200万元，生产和销售量以 及售价不会变化，但单位变动成本将降低 至100元／件，固定成本将增加至120万元。 借款筹资200万元，预计新增借款的利率为 6％。
方案二：[Q×(200-100)-120-500×5％200×6％]×(1-25％)=0 Q=1．57(万件) 方案三：[Q×(200-100)-120-500×5 ％]×(1-25％)=0 Q=1．45(万件)
4)若销量下降至15000件时，方案三更好些， 理由：若销量下降至15000件时，采用方 案三还有利润，而采用方案二则企业处于 亏损状态。
某公司年营业收入为500万元，变动成本率 为40％，经营杠杆系数为1．5，财务杠杆 系数为2。如果固定成本增加50万元，那么， 总杠杆系数将变为( )。 2．4 3 6 8
已知经营杠杆系数为4，每年的固定成本为 9万元，利息费用为1万元，则利息保障倍 数为()。 2 2．5 3 4
经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆
三、经营杠杆与经营风险
含义:经营风险指企业未使用债务时经营的内 在风险（EBIT的波动大小即反映经营风险的大小）

经营风险影响因素 1.产品需求；2.产品售价；3.产品成本 以上三个因素越稳定，利润越稳定，经营风险越 小；越不稳定，经营风险越大。 4.调整价格的能力。当产品成本变动时，若 企业具有较强的价格调整能力，则经营风险小。 5.固定成本的比重。 固定成本比重大——经营风险大。
（1）计算2007年的边际贡献总额。 （2）计算2008年预计的边际贡献总额。 （3）计算2008年的经营杠杆系数； （4）计算2008年的息税前利润增长率； （5）假定公司2007年利息费用20万元，预 计2008年不变，计算2008年财务杠杆系数 和复合杠杆系数以及每股收益。
1.某公司销售收入为400万元，变动成本率 为65%，固定成本为70万元，其中利息25 万元，则经营杠杆系数为( )。 A.1.21 B.1.37 C.2 D.1.47
（二）经营杠杆系数的定义公式 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示， 它是息税前利润变动率与销售额（量）变动率之 间的比率。其定义公式为：
（三）经营杠杆系数的计算公式 公式推导： 基期EBIT＝（P－V）×Q－F EBIT 1＝（P－V）×Q1－F Δ EBIT＝（P－V）×Δ Q 所以，

【例】某企业生产A产品，固定成本为60万元， 变动成本率为40%,当企业的销售额分别为400万 元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为： DOL（1）＝（400×60%）/（400×60%－60） ＝1.33 DOL（2）＝（200×60%）/（200×60%－60） ＝2 DOL（3）＝（100×60%）/（100×60%－60） →∞
(1)方案一： 总杠杆系数=边际贡献／税前利润 =5×(200-120)／[5×(200-120)125]=1．45 方案二： 总杠杆系数=边际贡献／税前利润 =5×(200-100)／[5×(200-100)-120500×5％-200×6％]=1．46
方案三： 总杠杆系数=边际贡献／税前利润 =5×(200-100)／[5×(200-100)-120500×5％]=1．41 (2)由于方案二的总杠杆系数最大，所以， 方案二的风险最大。 (3)令每股收益为零时的销量为Q万件，则： 方案一： [Q×(200-120)-125]×(1-25 ％)=0 Q=1．56(万件)
【例·单选题】甲企业20×1年的平均资产总额 为800万元，平均资产负债率50%，平均负债利息 率8%，固定成本为60万元，优先股股利为30万元， 所得税税率为25%，根据这些资料计算出的财务 杠杆系数为2，则该企业20×1年的边际贡献为 （ ）万元。 A.184 B. 204 C.169 D.164
第六章 筹资管理
资本成本 杠杆利益与风险
第七章杠杆效应与资本结构
杠杆原理
2. 杠杆利益与风险
基本概念与原理
经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆
基本概念与原理 成本习性是指 成本与业务量 之间的依存关 系。
固定成本、变动成本和混 合成本
边际贡献是 销售收入减 去变动成本 后的差额。
边际贡献总额、单位边际贡献 和边际贡献率

利息和优先股股利，称为“固定的融资成 本”。 企业由于存在固定融资成本而导致的每股收 益变动率大于息税前利润变动率的现象，被称为 “财务杠杆效应”。

一、财务杠杆系数 1.财务杠杆系数的定义公式 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表 示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大， 财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财 务杠杆作用越小，财务风险也就越小。
【例·单选题】已知某企业年固定成本为100万 元，盈亏临界点的销售额为200万元，当销售额 为600万元时经营杠杆系数为（ ）。 A.1.60 B.2.0 C.1.5 D.1.15
2. 杠杆利益与风险
基本概念与原理
经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆
财务杠杆
【思考】在每股收益大于0的情况下，如果其他 因素不变，息税前利润增加10%，那么每股利润 变动率是大于、小于还是等于10%？ 『正确答案』大于10% 『答案解析』每股收益EPS＝[（EBIT－I）* （1－T）－PD]/N
2.某企业2010年的经营杠杆系数为2，财务 杠杆系数为1.5，普通股每股收益(EPS)的 预期增长率为60%，假定其他因素不变， 则该年预期的销售增长率为( )。 A.40% B.50% C.20% D.25%
某企业本期财务杠杆系数为1.5，上期息税 前经营利润为450万元，在无优先股的情形 下，则上期实际利息费用为( )万元。 A.100 B.675 C.300 D.150

四、降低经营风险的途径 企业一般可以通过增加销售量、提高单价 （即增加营业收入）、降低产品单位变动成本、 降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降， 降低经营风险。

【例·单选题】下列关于经营杠杆系数的说法， 正确的是（ ）。 A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系 数,能够降低企业的经营风险 B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈 反方向变动 C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加 大 D.经营杠杆系数越大，经营风险越大，因此， 经营杠杆系数是经营风险的来源
第二节 资本成本
一、资本成本的概述 （一）什么是资本成本 资本成本是一种机会成本，也称为最低 可接受的收益率、投资项目的取舍收益 率。 （二）资本成本计算模式 是指公司接受不同来源的资本净额与预 计的未来现金流出量的现值相等时的折现 率。
一般表达式为：
【提示】涉及股票、债券资本成本计算时， Po可以使用筹资总额，也可以使用单张证券 的筹资额
经营杠杆效应与经营杠杆系数
（一）经营杠杆效应 【思考】在息税前利润大于0的情况下，如 果其他因素不变，销售量增加10%（营业收入增 加10%）,则息税前利润增加幅度是大于、小于还 是等于10%？
『正确答案』大于10% 『答案解析』息税前利润＝（单价－单位变 动成本）×销售量－固定成本 在某一固定成本比重的作用下，由于营业收 入一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度 变动的现象，被称为经营杠杆效应。
二、个别资本成本 （一）资本成本 1.筹资费用（包括发行费、手续费等） 特点：一次支付，在使用过程中不再支付， 跟使用资金的长短没有必然的联系。 2.用资费用（如利息、股利等） 特点：在使用过程中支付，使用时间越长， 支付的越多。 个别资本成本是指各种资本来源的成本， 包括债务成本、留存收益成本和普通股成 本等。

2.盈亏平衡分析 息税前利润＝（单价－单位变动成本） ×销售量－固定成本 盈亏平衡点销售量＝固定成本/（单价 －单位变动成本）

财务管理中的杠杆效应是指由于特定 费用的存在而导致的，当某一财务变量以 较小的幅度发生变动时，另一相关变量会 以较大的幅度发生变动的现象。
2. 杠杆利益与风险
基本概念与原理

概念 公式 边际贡献 销售收入－变动成本 单位边际贡献 单价－单位变动成本 边际贡献率 边际贡献/销售收入 变动成本率 变动成本/销售收入 边际贡献率＋变动成本率＝1
一、息税前利润与盈亏平衡分析
1.息税前利润 总成本＝固定成本＋变动成本 ＝固定成本＋单位变动成本×销售量 息税前利润＝销售收入－总成本 ＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定 成本