Nike, Cost of Capital 资本成本分析案例
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Nike 1964年由Philip H. Knight在奥勒冈州 （Beaverton,Oregon.）创立，是一家美国体育用 品生产商，主要生产运动鞋、运动服装、体育 用品，以自己的品牌销售，分销商遍布全球。 Nike成立以来发展迅速，已成为全球体育用品的 代表性品牌。但1997年-2001年以来，公司经营 业绩较差，因此部分投资者持观望态度。
权益资 本成本
Joanna的错误有哪些？
1. 债务资本成本 Joanna使用当前年份，即2001年的总利息支出除以2000年 和2001年的债务平均值来计算的。 但是，现有债务的历史成本，对于未来的决策时不相关的 沉没成本。因此在计算资本成本时，要通过对公司未来的 现金流和债务的分析来进行投资决策，即应考虑未来的债 务带来的成本。
NIKE,INC:COST OF CAPITAL
案例背景
NorthPoint集团是美国一家基金公司，主要投资 于财富杂志评出的世界500强企业。Kimi Rord是 NorthPoint集团的一名证券投资部经理, 正在考 虑是否投资Nike公司的股份。Joanna Cohen, 作 为Kimi的助理，向Kimi提交了她的资本成本评估 报告。
=6724.17+10352.01=17076.18 （百万美元） 股东权益=内在价值-负债价值=17076.18-1296.6=15799.6（百万美元） 股票内在价值=15766.6 / 271.5 = 58.12（美元）
该内在价值高于股票现价42.09美元，因此，股票价格被低估。可以进行投资。
每股内在价值
案例总结
概念理解须深入， 机械应用无用处 WACC须小心，陷阱处处多提防 内在价值多计算， 股票投资有方案
谢谢聆听！
正确的WACC算法
其中，T取38%，则可计算得： RWACC=90%*7.661%+10%*7.167%*(1-38%)=7.333%
每股内在价值
每股的内在价值需要先计算出公司的内在价值，扣除负债得到股东权益价值， 再通过股东权益价值除去流通股数量。 本案例报告使用现金流量法来估算NIKE公司的内在价值。
正确的WACC算法
1. 调整权益资本与财务资本权数
2. 债务资本成本 取已公开发行的债券未来将支付的利息和本金折现，即债券的到期收益率来作为债务
的资本成本。ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
其中，P0=95.60。F为债券面值100。债券年利率为6.75%，且每半年付息一次。债券发 行日为1996/7/15，到期日为2021/7/15，案发时间为2001年，即持有至到期年数为20 年，则付息期数n=20*2=40，所以，计算得RB为7.167% 3. 权益资本成本 根据CAPM模型计算公司的权益资本成本，即RS=RF+(RM-RF). 其中无风险利率RF取短期国债利率3.59% 风险系数取最近的历史值0.69 市场风险溢价(RM-RF)取几何平均收益率5.9% 权益资本成本RS=3.59%+0.69*5.9%=7.661%。
2. 权益资本成本 CAPM模型正确 市场风险溢价时，使用几何平均收益率5.9%是可行的 但是：无风险收益，一般使用较短期的国债利率而非20年期的国债利率 离目前最近的贝塔系数才能更好地反映公司目前的以及未来的风险状况，而非平均贝塔值
3. 债务资本及权益资本权数 公司权益资本Joanna直接采用财务报表账面价值计算，但实际上利用公司流通股价值计算后， 权益资本会增大，需要进行调整
按两阶段增长模型对NIKE进行估值评估。 第一阶段：2002-2011年 每年的净现金=经营现金流-税收+（折旧-资本投入）+净运营资本，其中净运营资本=流动资产-流动负债 该部分数据案例中已给出，只需要将各年净现金折现至2002年即可。
第二阶段：2012年开始，假设公司进入永续增长。则有： 2012年终值=2012年的净现金/（WACC-增长率）（附件表中WACC取12%而计算出公司终值， 因WACC变化，附件表中的终值部分需要重新计算，因此结果会有变化） 2011年终值=2012年终值/（1+WACC） 案例中亦已给出相关假设（最终增长值3%），以及2011年企业终值。将该终值折现至2002年即可。 以WACC=7.333%计算，具体计算过程将附表1. 易得， 企业内在价值=2002年-2011年折现净现金流+2012年之后永续增长现金流折现值
案例问题
1. Joanna计算的WACC有哪些错误？ 2. 正确的计算方法是什么？ 3. 计算正确的WACC 4. 计算每股的内在价值
什么是WACC
加权平均资本成本：英文Weighted Average Cost of Capital的缩写。WACC代表公司整体平均资金 成本，
债务资 本成本
WACC
权益资 本成本
Joanna的错误有哪些？
1. 债务资本成本 Joanna使用当前年份，即2001年的总利息支出除以2000年 和2001年的债务平均值来计算的。 但是，现有债务的历史成本，对于未来的决策时不相关的 沉没成本。因此在计算资本成本时，要通过对公司未来的 现金流和债务的分析来进行投资决策，即应考虑未来的债 务带来的成本。
NIKE,INC:COST OF CAPITAL
案例背景
NorthPoint集团是美国一家基金公司，主要投资 于财富杂志评出的世界500强企业。Kimi Rord是 NorthPoint集团的一名证券投资部经理, 正在考 虑是否投资Nike公司的股份。Joanna Cohen, 作 为Kimi的助理，向Kimi提交了她的资本成本评估 报告。
=6724.17+10352.01=17076.18 （百万美元） 股东权益=内在价值-负债价值=17076.18-1296.6=15799.6（百万美元） 股票内在价值=15766.6 / 271.5 = 58.12（美元）
该内在价值高于股票现价42.09美元，因此，股票价格被低估。可以进行投资。
每股内在价值
案例总结
概念理解须深入， 机械应用无用处 WACC须小心，陷阱处处多提防 内在价值多计算， 股票投资有方案
谢谢聆听！
正确的WACC算法
其中，T取38%，则可计算得： RWACC=90%*7.661%+10%*7.167%*(1-38%)=7.333%
每股内在价值
每股的内在价值需要先计算出公司的内在价值，扣除负债得到股东权益价值， 再通过股东权益价值除去流通股数量。 本案例报告使用现金流量法来估算NIKE公司的内在价值。
正确的WACC算法
1. 调整权益资本与财务资本权数
2. 债务资本成本 取已公开发行的债券未来将支付的利息和本金折现，即债券的到期收益率来作为债务
的资本成本。ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
其中，P0=95.60。F为债券面值100。债券年利率为6.75%，且每半年付息一次。债券发 行日为1996/7/15，到期日为2021/7/15，案发时间为2001年，即持有至到期年数为20 年，则付息期数n=20*2=40，所以，计算得RB为7.167% 3. 权益资本成本 根据CAPM模型计算公司的权益资本成本，即RS=RF+(RM-RF). 其中无风险利率RF取短期国债利率3.59% 风险系数取最近的历史值0.69 市场风险溢价(RM-RF)取几何平均收益率5.9% 权益资本成本RS=3.59%+0.69*5.9%=7.661%。
2. 权益资本成本 CAPM模型正确 市场风险溢价时，使用几何平均收益率5.9%是可行的 但是：无风险收益，一般使用较短期的国债利率而非20年期的国债利率 离目前最近的贝塔系数才能更好地反映公司目前的以及未来的风险状况，而非平均贝塔值
3. 债务资本及权益资本权数 公司权益资本Joanna直接采用财务报表账面价值计算，但实际上利用公司流通股价值计算后， 权益资本会增大，需要进行调整
按两阶段增长模型对NIKE进行估值评估。 第一阶段：2002-2011年 每年的净现金=经营现金流-税收+（折旧-资本投入）+净运营资本，其中净运营资本=流动资产-流动负债 该部分数据案例中已给出，只需要将各年净现金折现至2002年即可。
第二阶段：2012年开始，假设公司进入永续增长。则有： 2012年终值=2012年的净现金/（WACC-增长率）（附件表中WACC取12%而计算出公司终值， 因WACC变化，附件表中的终值部分需要重新计算，因此结果会有变化） 2011年终值=2012年终值/（1+WACC） 案例中亦已给出相关假设（最终增长值3%），以及2011年企业终值。将该终值折现至2002年即可。 以WACC=7.333%计算，具体计算过程将附表1. 易得， 企业内在价值=2002年-2011年折现净现金流+2012年之后永续增长现金流折现值
案例问题
1. Joanna计算的WACC有哪些错误？ 2. 正确的计算方法是什么？ 3. 计算正确的WACC 4. 计算每股的内在价值
什么是WACC
加权平均资本成本：英文Weighted Average Cost of Capital的缩写。WACC代表公司整体平均资金 成本，
债务资 本成本
WACC