案例六-深圳万科可转换债券融资
深圳万科房地产有限公司融资状况分析
深圳万科房地产有限公司融资状况分析摘要由于近几年我国的经济发展不断向前，我国房地产行业也受到很大的冲击，这对整个房地产市场来说既是前所未有的机遇，也是史无前例的巨大挑战。
自有资金的缺乏和融资问题层出不穷都对国内各大房地产商产生了重大影响，这些问题甚至动摇了整个房地产行业的发展。
过于狭隘的融资形式已经无法跟上房地产行业整体的发展速度。
因此，探索多元化的房地产融资渠道必将是房地产行业未来发展的趋势[1]。
目前就我国房地产企业在投融资方面的活动中出现了不可忽视的问题以及挑战，在分析了我国过去房地产企业的投融资方式之后，再结合目前房地产市场投融资活动的现状以及出现的问题，探究了在经济发展的新形势下房地产企业投融资活动的新形式：一是利用房地产基金进行融资；二是将经营性物业抵押贷款进行融资；三是企业资金证券化进行融资[2]。
正文有五个章节，首先将会对研究的背景及意义进行阐述，然后根据国内外房地产企业当前的融资状况及其表现形式，分析国内外房地产企业投融资方式之间存在的差异。
再有就是介绍传统的房地产企业融资方式以及传统融资方式下存在的问题，引入了以万科房地产企业为案例的创新型融资模式的探索，万科房地产企业在融资方式上也存在缺陷需要解决措施。
最后全面、系统、多方位地总结了我国房地产行业融资方式中存在的不足，并且为了使我国房地产行业向好的方向发展找出了解决问题的建议及方法。
关键词：房地产行业，投融资，万科，建议及方法第1章绪论1.1 研究背景由于我国经济的一步步健康发展，城市化水平的不断提高，房地产行业作为一个需要大量且密集资金来运作的行业，而发展较为滞后的房地产投融资市场必将会拖垮房地产整个行业的健康发展。
同样，受其影响的房地产市场上的现房供给对日渐高涨的房价也起着消极作用，而且目前由于我国房地产行业过分的依赖银行提供的各种各样的信贷工具导致房地产市场上的融资问题屡见不鲜。
平抑高涨的房价很容易出现的“房地产泡沫”，伴随着更多金融风险的出现，这对中国目前还算健康良性且持续发展的经济趋势是极其不利的[3]。
商业地产多元化融资模式探析——以万科为例
商业地产多元化融资模式探析——以万科为例姜迪【摘要】商业地产作为房地产行业的一个分支,用于满足居民对于批发、零售、娱乐、餐饮、休闲、健身等经营性需求。
地产行业作为资金密集型行业,其资金周转慢,回流期长,对资金依赖性强,种种因素阻碍了地产行业的资金筹措。
商业地产作为具有经营性质的地产分支,比起普通住房而言更加难以使用预售形式进行销售,且产权一般难以整体转让,资金回笼期更长,融资难度更高,种种限制使得商业地产不得不更多地使用新兴融资方式进行筹资。
进入21世纪以来,商业地产正逐步摆脱对银行借款的依赖,走上一条多元化融资的道路。
本文以万科为例,结合万科成功转型商业地产使用的新兴融资方式以及传统融资模式的组合详细分析了其融资历程,并给出了相关建议。
【期刊名称】《中国商论》【年(卷),期】2017(000)035【总页数】3页(P24-26)【关键词】多元化融资商业地产万科融资模式【作者】姜迪【作者单位】中国海洋大学【正文语种】中文【中图分类】F832地产行业是国民经济的基础性行业，其稳定发展不仅能够带动GDP平稳增长，同时能够有效刺激内需，带动产业链条上下游企业共同进步。
与住宅地产不同的是，商业地产难以将物业进行分割销售。
近几年，随着政府限购政策的出台，房地产企业大规模进行商业地产的开发和建设，使得行业出现产能过剩，供大于求的状况难以缓解，市场已经出现泡沫化现象。
商业地产具有地域性、关联性、政策敏感性、周期性等特殊性质，种种性质使得其发展经营必须要从长远角度考虑，战略决策等相关决策的制定必须充分考虑国内外形势、经济周期、上下游行业以及宏观政策等多种因素。
不健全的资本市场、银根紧缩、量能降低等因素都使得房企难以筹集足够的资金，融资策略一跃成为关乎商业地产企业能否存活的重点，多渠道融资俨然成为形势所趋，如何更好更恰当地筹集资金，充分发挥各渠道资金的优势。
本文通过分析商业地产多元化融资现状，并以万科成功转型商业地产为例对商业地产如何进行多元化融资以及更好地配置资金提出合理建议。
房地产行业夹层融资模式应用研究——以万科为例
ARCHITECTURAL DESIGN MANAGEMENTdoi: 10.3969/j.issn. 1673-1093.2020.12.007房地产行业夹层融资模式应用研究—以万科为例文/刘雨桐1,刘尚来2 (1.沈阳建筑大学管理学院；2.大连海洋大学）摘要：近年来房地产行业的发展受到严重制约，尤其是房地产行业融资紧张、资金不畅问题尚 未得到解决。
夹层融资逐渐被房地产行业普遍关注，拓宽了房地产行业的融资途径。
本文以我 国房地产行业融资及受疫情影响的现状为出发点，通过受到疫情冲击下的房地产行业的实际情况及融资实际存在的问题分析，结合国内外 夹层融资的推行、成功经验及房地产行业的代表万科的现有融资模式，对房地产行业夹层融资模式的应用提出对策建议。
关键词：房地产融资；夹层融资；房地产行业；对策建议【文章编号】1673-1093(2020)12-0034-07【中图分类号】F293.3【文献标志码】C【作者简介】刘雨桐，（1996)生，女，安徽合肥人，沈阳建筑大学管理学 院硕士研究生，研究方向:项目融资与风险管理。
【基金项目】辽宁省社科规划基金项目（L18BJY030);辽宁省科技厅 公益基金项目（2020JH4/10100048);辽宁省委统战部 项目（L2020JY0066);沈阳市科协科技创新智库项目 (skxzk-09-33);沈阳市社科规划基金项目（S C19006);辽宁省教育厅项目（xqlm2018-15);辽宁省跟踪高校对 接地方科技需求项目（Indj2005)【收稿日期】2020-09-21【修回日期】2〇2〇-09-270引言监管政策的持续调控和融资渠道的严 格管控，使得作为资金密集型企业的典型代 表房地产企业面临与曰俱增的融资压力。
为了突破企业自身有限的力量，满足企业对融 资方式多样化的要求，解决其对资金的大量 需求，房地产行业被迫发掘新的融资渠道。
所以如何在政策限制的条件下通过创新融 资方式的路径将资金引入房地产企业，解决 资金来源问题成为聚焦点。
企业融资案例—深万科发行可转换债券融资的案例分析
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案例启示一、发行可转换债券是上市公司再融资的较佳选择
（1）可转换债券并 非真正意义上的债权 融资，除非发生股价 远远低于转股价格的 情况
（2）即使不行使换股 权，可转换债券也是一 种低成本的融资工具。 它可以通过合理避税使 每股收益有所增加
（4）发行可转换债券 可以获得比直接 发 行 股票更高的股票发行 价格。
2 、网上、网下发售数量。根据本次可 转换债券发行公告中规定，原A 股股东 优先认购后的余额部分，再上网向一般 社会公众投资者发售 50 ％，向网下法 人投资者发售 50 ％。本次万科可转换 债网上发行总量为519908手，合计51 9908000 元，占本次发行数量的 34.6 6 ％。网上有效申购数量为 13612830 00 元，中签率为 38.192499 ％。网下 发行总量为 535344 手，合计 535344 000 元，占本次发行数量的 35.69 ％。 网下申购数量为 140750000 元，获售 比例为38.191118％
本次万科可转债公开发行申购情况
如下表
类别 原A股股东 优先配售
7899 7899 444748
网上向一般 社会公众投 资者发行
2768 2768 1361283
网下向法人
投资者发售 13 13 1401750
申购户数 （户） 有效申购户 数（户） 有效申购手 数（手）
有产申购资 金（元）
444748000
虽然发展势头一直很好，但是2001年中期万科现金流已经出现负值， 达到－7.25亿元。
为了弥补资金缺口，万科董事会于2001年7月通过决议发行可转换 债券。
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发行可转换债券前万科的股本结构。
本次可转换债券发行前，截至2001年12月31日，
房地产企业融资模式研究--以万科为例论文设计
摘要资金在企业生存与发展中扮演着重要角色，房地产行业更加是以资金作为发展的第一要素。
本文首先对房地产融资的相关概念进行阐述然后分析了我国房地产融资的特点和现状，其次把万科集团多元化融资案例作为研究对象。
从万科集团公司概况及融资背景，选择多元化融资组合方式，多元化融资渠道的动因以及多元化融资成效的进行分析。
全面分析了万科的融资策略，可供其他房地产企业借鉴，取长补短，开拓多元化的融资渠道，具有较强的推广性和实用性。
关键词：房地产企业，融资模式，融资环境AbstractCapital plays an important role in the survival and development of enterprises. The real estate industry takes capital as the first element of development.This paper first expounds the relevant concepts of real estate financing, then analyzes the characteristics and current situationof real estate financing in China, and then lists the diversified financing case of Vanke Group as the research object.From Vanke Group's general situation and financing background, this paper analyzes the diversified financing combination mode, the motivation of diversified financing channels and the effect of diversified financing.This paper comprehensively analyzes the financing strategy of Vanke, which can be used for reference by other real estate enterprises, learn from each other's strengths and make up for each other's weaknesses, and develop diversified financing channels, with strong popularization and practicability.Key word:Real estate enterprises、Financing mode、Financing environment、Vanke目录摘要 (I)Abstract (I)一、绪论 (1)（一）选题背景及意义 (1)1、选题背景 (1)2、选题意义 (1)（二）研究内容和方法 (2)1、研究内容 (2)2、研究方法 (2)二、理论基础 (2)（一）相关概念 (2)1、房地产企业融资模式 (2)2、房地产融资特点 (3)（二）理论基础 (4)1、MM理论 (4)2、权衡理论 (4)3、优序融资理论 (4)三、万科地产融资策略背景分析 (5)（一）公司概况 (5)（二）融资背景 (5)1、行业融资现状 (5)2、内部环境分析 (6)四、万科地产融资模式研究 (7)（一）万科地产多元化融资组合 (7)1、充分利用股市融资 (7)2、并购与合作开发融资 (8)3、开拓海外融资渠道 (8)4、房地产信托 (8)5、房地产基金 (8)（二）选择多元化融资渠道的动因 (9)1、满足扩大后的资金需求 (9)2、降低融资风险 (9)3、降低融资成本 (9)4、优化融资结构 (9)（三）多元化融资的成效分析 (10)1、获得充足的资金 (10)2、分散了融资风险 (11)3、降低了融资成本 (11)4、优化了资本结构 (12)五、万科地产多元化融资的启示 (12)（一）成功经验 (12)1、重视海外融资 (13)2、提高企业自身的直接融资比例 (13)3、提升房地产企业自身软实力 (13)（二）不足之处 (14)六、结论与展望 (14)致谢 (16)参考文献 (17)一、绪论（一）选题背景及意义1、选题背景房地产行业对资金的需求较大，目前我国房地产业正处于快速发展阶段，进行融资是保护行业健康有序发展的重要保障。
财务管理案例-深万科发行可转换债券案例
财务管理案例-深万科发行可转换债券案例3、专业化战略2001年成功转让了深圳市万佳百货股份有限公司股权之后，万科全在完成了专业化调整战略，成为单一业务的房地产集团。
规划设计、物业管理、品牌、跨地域经营、可利用的土地资源是万科的优势，而施工管理协调、费用控制则相对较弱。
4、业绩介绍由于在公司制度上建立的规范管理的有效性，万科2000年和2001年分别入选世界权威财经杂志《福布斯》全球最优秀300家和200家小型企业。
截至2001年12月31日，万科拥有总资产64.83亿元，净资产31.24亿元，主营业务收入44.55亿元，净利润3.737亿元，土地储备980万平方米，累计竣工面积439万平方米，在四十多家房地产上市公司中排名第一。
万科上市以来，净资产收益率一直保持在10%以上，万科良好的业绩、企业活力及盈利增长潜力都受到市场广泛开认可。
近两年万科主营业务都以30%左右的速度增长。
最近，万科又提出，今后5年，每年也将以30%的速度增长。
如何保持如此高的增长速度？必然需要巨额资金的支持。
5、弥补资金缺口虽然发展势头一直很好，但是2001年中期万科现金流量已经出现负值，达到－7.25亿元，如何才能填补这个资金缺口？其实早在2000年年末，万科董事会就间拟向华润集团定向增发4.5亿股B股，发行价定为4.2港元/股，融资额达20亿港元。
但方案最终流产，事后分析主要是原因还是在于华润集团考虑到国内A 股市场平均市盈率太高，A、B股差价太大，决定放弃认购。
2001年7月，董事会通过决议发行可转换债券。
万科优生考虑了股票融资，无法实现后才选择了可转换债券。
6、可转换债券发行前的股本结构本次可转换债券发行前，截至2001年12月31日，公司总股本为630971941股，其中非流通股份110504928股，占总股本的17.51%，流通股520467013股，占总股本的82.49%。
本次发行前公司股本结构如表达式1：表1 万科发行可转换债券前的股本结构（二）网上网下申购情况本次万科可转换债券发行采取网上定价的方式，发行总额为15亿元，为期5年，从2002年6月13日开始计息，年利率1.5%。
近三年经典的可转债案例
近三年经典的可转债案例
1.中国建筑转债：该公司于2018年发行的可转债，发行规模为50亿元人民币，发行期限为6年，票面利率为3.65%。
该转债的转股价格为5.1元/股，转股期权年限为2021年至2024年。
截至2021年底，该转债的转股溢价率为约60%。
2. 中国平安转债：该公司于2019年发行的可转债，发行规模为100亿元人民币，发行期限为5年，票面利率为2.6%。
该转债的转股价格为85.62元/股，转股期权年限为2022年至2024年。
截至2021年底，该转债的转股溢价率为约20%。
3. 万科转债：该公司于2020年发行的可转债，发行规模为50
亿元人民币，发行期限为6年，票面利率为2.9%。
该转债的转股价
格为26.48元/股，转股期权年限为2023年至2025年。
截至2021年底，该转债的转股溢价率为约10%。
以上三个案例均为近年来比较经典的可转债案例，发行规模较大，票面利率较低，而转股价格和转股期限的设置，则对于投资者的投资决策有着重要的影响。
同时，这些可转债的转股溢价率也反映了市场对于这些公司转股潜力的看法，具有一定的参考价值。
- 1 -。
标题深圳万科可转换债券融资
基准股票是债券持有人将债券转换为发行公司股权的股票，如该公司的普通股票等。
确定了基准股票以后，就可以进一步推算转股价格。
2、债券条款（1）债券面值和数量。
根据我国《上市公司证券发行管理办法》规定，可转换公司债券每张面值100元。
债券数量决定了公司的募集资金总额，根据《上市公司证券发行管理办法》规定：可转换公司债券发行后，累计公司债券余额不得超过最近一期末净资产额的40%; 分离交易的可转换公司债券预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额。
（2）票面利率。
大多数情况下，可转换公司债券的票面利率低于普通公司债券的票面利率。
其决定因素包括当前市场利率水平、公司债券资信等级和要素组合。
市场利率水平高，票面利率就高。
转股价值预期越高，票面利率相应设置越低。
发行人通常会根据证券市场情况，确定合适的票面利率，使公司的收益与风险组合达到优化，确保可转换公司债券的转换成功进行。
发行可转换公司债券信用评级高的企业，其发行的可转换公司债券的票面利率相对别的同期发行可转换债券的公司更低一些。
（3）期限。
根据《上市公司证券发行管理办法》的规定：可转换公司债券最短期限为三年，最长期限为六年。
可分离交易的可转换公司债券期限最短为一年，无最长期限限制。
认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于六个月。
国外可转换公司债券的时间更长。
3、投资人买入期权（转股条款）这个要素是可转换债券最为关键的一个要素，相当于发行人给投资者的一个买入期权，由转股价格和转换期组成。
转股价格是指债券发行时确定的将债券转换成基准股票应付的每股价格。
转股价格=基准股票价格x（1+转换溢价比率）转换溢价比率是可转换公司债券所包含的期权象征，以百分比表示，并以可转换公司债券发行时基准股票的价格为基础，一般在5%至20%之间。
转股价格是转换能否成功的核心要素，它们的确定直接涉及投资者和公司现有股东之间的利益关系。
可转换公司债券发行公司的决策目标就是以尽可能高的转股价格发行，并尽可能早地实行转股。
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桂林电子科技大学信息科技学院财务管理案例分析指导老师：张帆班级: 财务管理三班小组成员：0954400329 辛莘0954400310 曹能妹0954400331 周阳霖0954400336 扈熠0954400332 李超0954400333 陈翔深圳万科可转换债券融资1.在有效期内,什么情况下持有者会将可转换公司债券转为股票？答：可转换债券可以在规定的转换时间内把债券转换成股票，这类债券利率一般低于普通债券。
关键因素之一是转换价值，是指可转债当时的股票市价可以转换成多少股票。
一般而言，转换价值=转换率*每股股票的当时市价。
由于转换价格是事先约定的，所以股票市价越高，转换价值也越高，反之亦然。
因此可转债的转换价值与股票市价有关。
但是可转债的实际市价也在波动，一级市场的而发行价格的市盈率也在变动，他可能与转换价值相同或者不同，如果实际市价超过或者低于转换价值，可转债则为升水或贴水。
影响可转债投资价值的关键因素之二是转换价格，是指可以换成一股普通股的票面价值，如果可转债的票面价值为100元，每股股票的转换价格为5元，那么转换率为20%,转换价格或转换率会随着时间变动，同时还要考虑到债券持有期限内的股票分割和股息发放等因素，做出相应的调整。
2. 在什么情况下，会出现可转换公司证券持有至到期的情况？答：可转换公司债券有以下优点：可转换债券是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券。
可转换债券兼具有债券和股票的特性，含有以下三个特点：(1)债权性。
与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限。
投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息。
(2)股权性。
可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东可参与企业的经营决策和红利分配。
(3)可转换性。
可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。
转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。
可转换债券在发行时就明确约定债券持有者可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股股票。
如果债券持有者不想转换，则可继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。
可转换债券的投资者还享有将债券回售给发行人的权利。
一些可转换债券附有回售条款，规定当公司股票的市场价格持续低于转股价(即按约定可转换债券转换成股票的价格)达到一定幅度时，债券持有人可以把债券按约定条件回售给债券发行人。
另外．可转换债券的发行人拥有强制赎回债券的权利。
一些可转换债券在发行时附有强制赎回条款，规定在一定时期内，若公司股票的市场价格高于转股价达到一定幅度并持续一段时间时发行人可按约定条件强制赎回债券。
由于可转换债券附有一般债券所没有的选择权，因此，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券有助于降低其筹资成本。
但可转换债券在一定条件下可转换成公司股票，因而会影响到公司的所有权。
可转换债券兼具债券和股票双重特点，较受投资者欢迎，我国证券市场早期进行过可转换债券的试点，如深宝安，中纺机、深南玻等企业先后在境内外发行了可转换债券，1996年，我国政府决定要选择有条件的公司进行可转换债券的试点，并于1997年颁布了《可转换公司债券管理暂行办法》。
3.比较万科转债和华菱转债条款设计的异同，说明对发行者和投资者有何影响？答：华菱可转换公司债券的发行总额 2,000,000,000 元票面金额 100 元可转换公司债券的期限 5 年利率和付息日期：本次发行的可转债票面年利率初定为第一年为1%，第二年为1.5%，第三年为2%，第四年至第五年为2.5%。
可转债计息起日为可转债发行首日。
每年的付息日为本次可转债发行首日起每满12 个月的当日。
第一次付息日为本次可转债发行首日起满12 个月的当日。
本次可转债发行首日起至第一次付息日为一个计息年度，此后每相邻的两个付息日之间为一个计息年度。
利息每年以现金支付一次。
公司将在付息债权登记日之后 5 个交易日之内支付当年利息。
在付息债权登记日前(包括付息债权登记日)转换成股票的可转债不享受当年度利息。
在当年度股利发放的股权登记日当日登记在册的所有普通股股东(含因转股形成的股东)均参与当期股利分配，享有同等的权益。
转股价格：本次发行的可转债初始转股价格以公布募集说明书之日前30 个交易日公司股票的平均收盘价格为基础上浮0.1%。
初始转股价格自本次发行结束后开始生效。
转股起止时期：自本次发行之日起6 个月后至可转债到期日止为可转债的转股期(即2005 年1 月16 日至2009 年7 月16 日)。
可转换公司债券的担保人：招商银行长沙分行可转换公司债券的信用级别及资信评估机构(如有)：经上海远东资信评估有限公司评定为AAA发行方式与发行对象：网下向机构投资者配售和网上向现有股东及其他公众投资者发售相结合的方式。
本次发行对象为在登记机构开设人民币普通股股东帐户的境内自然人和机构投资者(国家法律、法规禁止者除外)。
承销方式：余额包销本次发行预计实收募集资金200,000 万元发行费用概算3,575 万元转股程序：可转债持有人可以通过深交所交易系统按报盘方式将其持有的可转债全部或部分地按照当时生效的转股价格申请转为公司股票。
与转股申请相应的可转债总面值必须是1,000 元的整数倍。
申请转股的股份须是整数股，不足转换1 股的可转债，公司将在转股后的5 个交易日内，以现金兑付该部分可转债的票面金额及应计利息。
转股价格的调整和修正：发行人因送红股、增发新股或配股、派息(不包括因可转债转股增加的股本)使股份或股东权益发生变化时，转股价格将做相应的调整。
当公司A 股股票在可转债转股期内连续5 个交易日收盘价的算术平均值低于当期转股价格的95%时，公司董事会有权向下修正转股价格，但修正后的转股价格不低于关于修正转股价格的董事会召开前5 个交易日公司A 股股票收盘价格的算术平均值。
赎回条款：在公司可转债转股期内，如公司A 股股票连续30 个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%，公司有权赎回未转股的公司可转债。
当赎回条件首次满足时，公司有权按面值105%(含当期利息)的价格赎回全部或部分在“赎回日”(在赎回公告中通知)之前未转股的公司可转债。
本公司在赎回条件首次满足后可以进行赎回，首次不实施赎回的，当年不再行使赎回权。
若在该30 个交易日内发生过转股价格调整的情形，则落在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，落在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。
回售条款：在公司可转债转股期内，如果公司A 股股票收盘价连续15 个交易日低于当期转股价格的85%时，可转债持有人有权将持有的全部或部分可转债以面值107%(含当期利息)的价格回售予公司。
持有人在上述回售条件首次满足后可以进行回售，首次不实施回售的，当年不能再行使回售权。
利息支付条款：本次发行的可转债存续期限为 5 年，利息每年以现金支付一次。
公司将在付息债权登记日之后5 个交易日之内支付当年利息。
在付息债权登记日前(包括付息债权登记日)转换成股票的可转债不享受当年度利息。
年度利息计算公式为：I=B×i(I：支付的利息额；B：可转债持有人持有的可转债票面总金额；i：可转债的当年票面利率)在到期日之后的5 个交易日内，公司将按面值加上应计利息偿还所有到期未转股的可转债。
利息补偿条款：在公司可转债到期日之后的 5 个交易日内，公司除支付上述的第五年利息外，还将补偿支付到期可转债持有人相应利息。
补偿利息＝可转债持有人持有的到期转债票面总金额×2.5%×5-可转债持有人持有的到期可转债五年内已支付利息之和附加回售条款：本次发行可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在本次可转债募集说明书中的承诺相比如出现变化，根据中国证监会的相关规定可被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，持有人有权以面值105%(含当期利息)的价格向公司附加回售可转债。
持有人在本次附加回售申报期内未进行附加回售申报的，不应再行使本次附加回售权。
万科分析认为,其"低利率,高门槛"的发行条款一定程度上将降低投资价值。
一、发行条款分析1、票面利率较低,也没有设置利息补偿条款,没有跟随性利率浮动条款,转债债券价值较低。
2、转换门槛较高,很大程度上影响投资者转换价值的实现,降低其投资价值。
3、设置老股东优先配售条款,但配售率进一步降低。
值得特别注意的是,万科第一大股东将获配15.32%的可转债,在上市初期将抑制转债价格的上涨。
4、回售条款中回售条件苛刻,回售价格较低,不利于投资者实施回售权利,特别是募集资金使用用途改变时的附加回售条款中回售价格较低,疑未来有改变募集资金之意图。
二、投资价值分析1、纯债券价值估值,经计算为85.10元。
2、理论价值估值。
可转债的主要内容是看涨期权,本质上来说是股票的看涨期权,只有股票上涨时,投资者才有可能通过行使权利而获益,而以Black-scholes为代表的传统的期权定价方法由于有其严格的假设条件,与现实市场环境有很大的差异,从实际应用来看,用此估值方法普遍高估了转债的实际价值。
三、上市定位关于可转换债券新券的上市定位,发现可转换债券板块有一个非常有趣的特点:转债上市定位与大盘指数强相关,与可转债发行公司的股价相对于转股价的折溢价程度,以及近期上市转债价格密切联系,而对转债本身的质地和条款内容不是特别敏感。
所以基于转债的理论定价的随行就市法是比较可行的转债定价方法。
四、中签率预测及申购收益率测算预测网下申购资金为1100亿元,网上申购资金为52亿元,预测中签率为0.47%。
1、机构网下申购。
转债申购到上市一般需要18天,比照近期转债上市当天价格表现,按照我们的模型测算,机构资金参与网下转债申购的一级市场收益率为3.23%至3.82%(年)。
在当前的市场利率环境下,值得机构投资者积极参与。
2、网上申购。
普通投资者只有1.30%至1.52%(年)。
3、老股东配售。
按照规定1股可以获配1.04元的可转债,以现在5.26元的万科A价格,相当于19.77%的中签率。
采用更多债务的决策：固特异橡胶轮胎公司1、固特异公司为什么要举借大量债务？答：（1）、资金需求：现金要约收购需要大量资金。
（2）、自身优势：回购股票前，公司行业优势突出，经营业绩不错，几乎无债务，因此固特异公司拥有高融资能力，这位举借大量外债提供了很好的条件。
（3）、负债筹资方式的优势：A、公司可以充分利用财务杠杆作用，增加收益；B、负债筹资承担的资本成本相对较低，且有一定的节税功能，有利于增加公司的利润。
2、固特异公司举借大量债务的影响：答：有利方面：（1）节税一方面，负债相对于权益资本最主要的特点是它可以给企业带来减少上缴税金的优惠。